企业财务管理公式

1、1、利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率2、财务比率大体上可以分为四类：短期偿债能力比率、长期偿债能力比率、资产管理比率和盈利能力比率1.营运资本营运资本=流动资产-流动负债营运资本=流动资产-流动负债=（总资产-非流动资产）-总资产-股东权益-非流动负债= （股东权益+非流动负债）-非流动资产=长期资本-长期资产2.短期债务的存量比率短期债务的存量比率包括流动比率、速动比率和现金比流动比率=流动资产+流动负债流动比率=1+ （ 1-营运资本/流动资产）速动比率=速动资产+流动负债现金比率=（货币资金+交易性金融资产）合流动负债现金资产包括货币资金、交易性金融资产等。现金流量比率=经营现

2、金流量+流动负债二、长期偿债能力比率衡量长期偿债能力的财务比率，也分为存量比率和流量 比率两类。（一）总债务存量比率.资产负债率资产负债率=（负债+资产）x 100%.产权比率和权益乘数产权比率=负债总额+股东权益权益乘数=总资产+股东权益（=1+产权比率1资产负债率.长期资本负债率长期资本负债率=非流动负债一 （非流动负债 +股东权益）x 100%（二）总债务流量比率1. 利息保障倍数利息保障倍数=息税前利润+利息费用=（净利润+利息费用+所得税费用）一利息费用2现金流量利息保障倍数现金流量利息保障倍数=经营现金流量+利息费用3现金流量债务比经营现金流量与债务比=（经营现金流量+债务总额）X

3、 100%三、资产管理比率资产管理比率是衡量公司资产管理效率的财务比率。常用的有：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、非流动资产周转率、总资产周转率和营运资本周转率等。（一）应收账款周转率应收账款周转次数=销售收入+应收账款应收账款周转天数=365+ （销售收入/应收账款）应收账款与收入比=应收账款+销售收入（二）存货周转率存货周转次数=销售收入+存货存货周转天数=365+ （销售收入+存货）存货与收入比=存货+销售收入（三）流动资产周转率流动资产周转次数=销售收入+流动资产流动资产周转天数=365+ （销售收入+流动资产）=365+流动资产周转次数流动资产与收入比=流动资产+销售收入

4、（四）非流动资产周转率非流动资产周转次数=销售收入+非流动资产非流动资产周转天数=365+ （销售收入+非流动资产）=365+非流动资产周转次数非流动资产与收入比=非流动资产+销售收入（五）总资产周转率总资产周转率是销售收入与总资产之间的比率。它有三种表示方式：总资产周转次数、总资产周转天数、总资产与收入比。1总资产周转率及其计算总资产周转次数=销售收入+总资产总资产周转天数=365 + （销售收入/总资产）=365+总资产周转次数总资产与收入比=总资产+销售收入 =1 /总资产周转次 数四、盈利能力比率（一）销售利润率销售利润率=（净利润+销售收入）X 100%（二）资产利润率.资产利润率及

5、其计算资产利润率=（净利润+总资产）X 100%.资产利润率的驱动因素影响资产利润率的驱动因素是销售利润率和资产周转率。洛产利润宓=净禾I润=净利润 %销售收入贝一总资产一销售收入总资产=销售利润率X总资产周转次数（三）权益净利率权益净利率=（净利润+股东权益）X 100% 传统的财务分析体系（一）传统财务分析体系的核心比率权益净利率=净利润X销售收入X总资产销售收入 总资产股东权益=销售净利率X总资产周转率X权益乘数、改进的财务分析体系（一）改进的财务分析体系的主要概念.资产负债表的有关概念基本等式：净经营资产=净金融负债+股东权益其中：净经营资产=经营资产-经营负债净金融负债=金融负债-金

6、融资产.利润表的有关概念基本等式：净利润=经营利润-净利息费用其中：经营利润=税前经营利润X （ 1-所得税税率）净利息费用=利息费用X （ 1-所得税税率）（三）改进的财务分析体系的核心公式该体系的核心公式如下：权益净利率=经营利润股东权益净利息股东权益经营利润净经营资产净利息净负债-:_- K :- K 净经营资产股东权益 净负债股东权益=经营利润 乂 11+净负债）净利息乂净负债=净经营资产5 股东权益）-股东权益=净经营资产利润率+ （净经营资产利润率 -净利息率）X净财务杠杆（五）杠杆贡献率的分析杠杆贡献率二（净经营资产利润率-经利息率）X净财务 杠杆财务预测的步骤销售百分比法各项目

7、销售百分比二基期资产（负债）+基期销售额。各项经营资产（负债）=预计销售收入X各项目销售百留存收益增加=预计销售额X计划销售净利率X （1-股利支付率）销售增长与外部融资的关系假设可动用的金融资产为零：外部融资额=（经营资产销售百分比X新增销售额）-（经营负债销售百分比X新增销售额）-计划销售净利率X计划销售额X （ 1-股利支付率）新增销售额=销售增长率X基期销售额外部融资额=（基期销售额X增长率X经营资产销售百-（基期销售额X增长率X经营负债销售-计划销售净利率X基期销售额X （ 1+增（1-股利支付率）两边回除“基期销售额X增长率”：外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债 销售

8、百分比-计划销售净利率X （1+增长率）+增长率X （1-股利支付率）内含增长率如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。此时的销售增长率，称为“内含增长率”。0=资产销售百分比-负债销售百分比-计划销售净利率X （1+增长率）+增长率X （1-股利支付率）可持续增长率.可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加一期初股东权益=本期净利 本期收益留存率一期初股东权益=期初权益资本净利率X本期收益留存率= 本用净利 * 本/游肖口X 用末、二X本期收益 本期销售 期末总资产期初股东权益留存率=销售净利率X总资产周转率（次数）X收益留存率X期初权益期末总资产乘数.根据

9、期末股东权益计算的可持续增长率企业增长所需资金的来源有增加负债和增加股东权益两个来源所以：资产增加=股东权益增加+负债增加 （1）假设：资产周转率不变即资产随销售正比例增加则有：资产增加/本期资产总额=销售增加/本期销售 额资产增加=（销售增加/本期销售额）X本期资产总额（2）假设：不增发新股，销售净利率不变则有：股东权益增加=收益留存率x （净利润/销售额）X （基期销售额 +错售增加额）3）假设：财务结构不变即负债和股东权益同比例增加则有：负债的增加额=股东权益增加x （负债/股东权益） =收益留存率X （净利率/销售额）X （基期销售额+销售 增加额）x（负债/股东权益）（4）将（2）、

10、（3）、（4）代入（1）：（销售增加/本期销售额）x本期资产总额 =收益留存率 X （净利率/销售额）X （基期销售额 +销售增加额）+收益 留存率X （净利率/销售额）X （基期销售额 +销售增加额） X （负债/股东权益）整理以后得：可持续=销售增加增长率基期销售=收益留存率 销售净利率 （1负债/股东权益）一资产/销售额 收益留存率销售净利率（1负债/股东权益）如果分子和分母，同时乘以（销售 /资产）：可持续=收益留存率（净利/销售）（资产/权益）（销售/资产）增长率 1收益留存率一（净利/销售）（资产/权益）一（销售/资产）财务预算预计期末存货=下季度销售量x 10 %预计期初存货=上

11、季度期末存货预计生产量=（预计销售量+预计期末存货）-预计期初存货预计采购量=（生产需用量+期末存量）-期初存量期末未分配利润=期初未分配利润+本期利润-本期股利弹性预算货币的时间价值1.复利终值S = P （1+i） （1+i） = P （1+i ） 2其中：P现值或初始值；一报酬率或利率；S终值或本利和。2.复利现值sn=T+k=s（1+i）n.复利息I=s-P.名义利率与实际利率实际利率和名义利率之间的关系是：1+i=（1 工）M式中：r一名义利率；M 一每年复利次数；i 一实际利率.普通年金终值（1+i） n -1S=A i.偿债基金A=S 7Z 7T n -(1+i) -1-n.普通

12、年金现值1-(1+i) P=Ai（三）预付年金终值和现值.预付年金终值计算n+1S=A(1+i)1-(1+i)J1+i)-(1+i) =A:(1+i) n+1-1=A i -1.预付年金现值计算1-(1+i) -(n-1)P= =A i+1（四）递延年金（五）永续年金1p=A-1债券估价(一)债券估价的基本模型PV= 11 1 + Ij- + + I2Hr + M-；-(1+i) 1(1+i) 2(1+i) n (1+i) n式中：PV-债券价值；I一每年的利息；M 一到期的本金；i一折现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率；n一债券到期前的年数。V=pv(利息)+pv(本金)纯

13、贴现债券的价值：FPVW-平息债券价值的计算公式如下：+n 1 m tn mM irE+ 一飞/ 帛率日 次的现.硼 自心间折自心到 利时的利或每年面 L二二永久债券的价值计算公式如下：c、，利息额PV =折现率债券的收益率计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即：购进价格=每年利息X年金现值系数+面值x复利现值系数。V=I (p/A, i , n) +M(p/s , i , n)式中：V债券的价格；I每年的利息；面值；n到期的年数；i折现率。股票估价股票的价值：D1DDnV = (1+Rs ) 1 + (1+Rs ) 2 + + (1+Rs )Dtti (1+Rs ) t式中：Dt t

14、年的股利；R s 折现率，即必要的收益率；T折现期数。股票估价的基本模型Po =tti (1+Rs )零增长股票的价值Po= D+ Rs固定增长股票的价值计算公式如下：D0 (1+g) tP =_ tti (1+Rs )当g为常数，并且 R g时，上式可简化为:do (i+g)(Rs -g)D(Rs -g)股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分是Dr ,叫做Po股利收益率，第二部分是增长率g,叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率DR = 丁 +g Po单项资产的风险和报酬N顶期值(K) = (Pi Ki) i 1式中：Pi 第i种

15、结果由现的概率；K i 第i种结果由现后的预期报酬率;N 所有可能结果的数目。4.离散程度表示随机变量离散程度的量数，最常用的是方差和标准方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，它是离差平方的平均数。N_ 2(Ki K)总体方差=i 1Nn_-2 (Ki K)样本方差=n-1标准差是方差的平方根：I N(Ki-K)2总体标准差=但N样本标准差=标准差（b ）(Ki-K)2；(n-1)=K)2 P变化系数=需（一）证券组合的预期报酬率和标准差1.预期报酬率两种或两种以上证券的组合，其预期报酬率可以直接表 示为：mrp=jAjj i其中：j是第j种证券的预期报酬率；Aj是第j种证券 在

16、全部投资额中的比重；m是组合中的证券种类总数。（一）投资组合的风险计量投资组合的风险不是各证券标准差的简单加权平均数， 那么它如何计量呢？投资组合报酬率概率分布的标准差是：（m mAjAk jk :j 1 k 1其中：m是组合内证券种类总数； A是第j种证券在投 资总额中的比例； A是第k种证券在投资总额中的比例； jk是第j种证券与第k种证券报酬率的协方差。该公式的含义说明如下:.协方差的计算两种证券报酬率的协方差，用来衡量它们之间共同变动的程度:jk jk =r jk b j b k其中：rjk是证券j和证券k报酬率之间的预期相关系数,是第j种证券的标准差，。k是第k种证券的标准差。相关系

17、数（r）=nXi i 1n- 2X i Xi 1x yi yn一 2yi yi 1（六）资本市场线总期望报酬率=QX （风险组合的期望报酬率）+ （1-Q）x （无风险利率）其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合M的比例，1-Q代表投资于无风险资产的比例。如果贷由资金，Q将小于1;如果是借入资金，Q会大于1。总标准差=QX风险组合的标准差四、资本资产定价模型= COV（Kj,Km） = Pjm j mjP j22r jmmmm其中：分子COV（Kj, Km）是第J种证券的收益与市场组合收益之间的协方差。它等于该证券的标准差、市场组合 的标准差及两者相关系数的乘积。（二）投资组合的贝他系

18、数投资组合的 等于被组合各证券B值的加权平均数: pnp= Xi ii 1（三）证券市场线按照资本资产定价模型理论，单一证券的系统风险可由 B系数来度量，而且其风险与收益之间的关系可由证券市场 线来描述。证券市场线：Ki=Rf+（6-Rf）式中：K是第i个股票的要求收益率；Rf是无风险收益率（通常以国库券的收益率作为无风险收益率）：Km是平均股票的要求收益率 （指B =1的股票要求的收益率， 也是指包 括所有股票的组合即市场组合要求的收益率）。在均衡状态下，（Km-RQ是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风 险而要求的额外收益，即风险价格 .二、资本投资评价的基本原理投资人要求的收益率 =债

19、务利率（1所得税率）所有者权益 权益成本 债务所有者权益= 债务利率（1所得税率）+所有者权益 权益成本一 债务所有者权益债务所有者权益=债务比重x利率x （ 1-所得税率）+所有者权益比重 X权益成本三、投资项目评价的基本方法对投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是折现指 标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值 指数、内含报酬率等；另一类是非折现指标，即没有考虑时 间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益率等。根据分析评价指标的类别，投资项目评价分析的方法，也被分为 折现的分析评价方法和非折现的分析评价方法两种。净现值=Ik1 i kOk1 i k式中：n投资涉及的年限；I

20、k 第k年的现金流入量;O k 第k年的现金流由量;i预定的折现率。nn现值指数=+ 3Tk 0 1 i k 0 1 i3.内含报酬率法(二)非折现的分析评价方法.回收期法在原始投资一次支由，每年现金净流入量相等时:回收期= 原始投资额每年现金净流入量.会计收益率法会计收益率年平均净收益原始投资额X 100%投资项目现金流量的估计(1)营业现金流入增加的生产线扩大了企业的生产能力，使企业销售收入 增加。扣除有关的付现成本增量后的余额，是该生产线引起 的一项现金流入。营业现金流入=销售收入-付现成本付现成本在这里是指需要每年支付现金的成本。成本中 不需要每年支付现金的部分称为非付现成本，其中主要

21、是折 旧费。所以，付现成本可以用成本减折旧来估计。付现成本=成本-折旧营业现金流入=销售收入-付现成本=销售收入-（成本-折旧）=利润+折旧平均年成本=投资摊销+运行成本-残值摊销设：C-固定资产原值；S nn年后固定资产余值；C t 第t年运行成本；n 预计使用年限；i 投资最低报酬率；UAC 固定资产平均年成本。贝U: UAC=c -S n -CT + （ p/A, i , n）1 i ti 1 i税后成本的一般公式为：税后成本=支由金额X （ 1-税率）税后收入=收入金额X （ 1 一税率）（三）税后现金流量在加入所得税因素以后，现金流量的计算有三种方法。1 .根据直接法计算根据现金流量

22、的定义，所得税是一种现金支付，应当作 为每年营业现金流量的一个减项。营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税这里的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。2根据间接法计算营业现金流量=税后净利润+折旧2）公式（ 2）与公式（ 1）是一致的，可以从公式（ 1）直接推导出来：营业现金流量=营业收入- 付现成本 - 所得税=营业收入- （营业成本- 折旧） - 所得税=营业利润+折旧-所得税= 税后净利润 +折旧3根据所得税对收入和折旧的影响计算根据前边讲到的税后成本、税后收入和折旧抵税可知，由于所得税的影响，现金流量并不等于项目实际的收支金额。税后成本=支由金额X （ 1-税率）税

23、后收入=收入金额X （ 1-税率）折旧抵税二折旧X税率因此，现金流量应当按下式计算：营业现金流量=税后收入- 税后付现成本+折旧抵税= 收入X （1-税率）-付现成本X （1-税率）+折旧X税率（3）这个公式可以根据公式（2）直接推导由来:营业现金流量=税后净利润 +折旧=（收入-成本）x （ 1-税率）+折旧=（收入-付现成本-折旧）x （ 1-税率）+折旧=收入X （ 1-税率）-付现成本X （ 1-税率）-折旧X （ 1-税率）+折旧=收入X （ 1-税率）-付现成本X （ 1-税率）-折旧+折旧X税率+折旧=收入X （ 1-税率）-付现成本X （ 1-税率）+折旧X税率投资项目风险的处

24、置方法对项目的风险有两种处置方法：一种是调整现金流量 法；另一种是风险调整折现率法。前者是缩小净现值模型的 分子，使净现值减少；后者是扩大净现值模型的分母，也可 以使净现值减少。（一）调整现金流量法风险调整后净现值n at现金流量期望值t 0 1无风险报酬率其中：at是t年现金流量的肯定当量系数， 它在CH 1之问。（二）风险调整折现率法调整后净现值=:中（二）项目系统风险的估计 1.卸载可比企业财务杠丰 根据B公司股东收益波动性估计的*值，是含有财务杠素酢除，确定B公自不誉财务杠杆的值。该过阳M常叫 上莪财务杠杆资产一权益卸载使用的公式是：1+ （1-所得税税率）X （负债/权益）值，此时没

25、有财务风资产是假设全部用权益资本融资的1目火山u 1乂/闩睨险。或者说心此时股东权益的风险与资产的风险相同，股东 只承担经营风险及资产的风险.加载目标企业财务杠杆根据目标企业的资本结构调整值，该过程称“加载财务杠杆”。加载使用的公式是：资产=权益x1+。-所得税税率)x (负债/权益).根据得由的目标企业的权益计算股东要求的报酬率此时的权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险，可据以计算权益成本：股东要求的报酬率=无风险利率+权益x风险溢价如果使用股东现金流量法计算净现值，它就是适宜的折 现率。.计算目标企业的加权平均成本如果使用实体现金流量法计算净现值，还需要计算加权 平均成本

26、：加权平均成本=负债成本x ( 1-所得税税率)x m+权资本益成本X接最佳现金持有量(一)成本分析模式(二)存货模式一定期间内的现金需求量，用 T表示。(2)每次由售有价证券以补充现金所需的交易成本，用F表示；一定时期内由售有价证券的总交易成本为：交易成本=(T/C) X F一3)持有现金的机会成本率，用 K表示；一定时期内 持有现金的总机会成本表示为：机会成本=(C/2) X K总最笨=机会成本+交易成本=(C/2) X K+ (T/C) X F机会成本=交易成本，即：(C/2) X K= (T/C) X F整理后，可得由：C= (2TX F) /K等式两边分别取平方根，有：C= 2T F

27、 /K(三)随机模式H=3R-2L式中：b每次有价证券的固定转换成本；i 有价证券的日利息率；预期每日现金余额变化的标准差 （可根据历史资料测算） 。而下限 L 的确定，则要受到企业每日的最低现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素的影响。应收账款管理1收益的增加收益的增加=销售量的增加x单位边际贡献2应收账款占用资金的应计利息增加应收账款应计利息=应收账款占用资金x资本成本应收账款占用资金=应收账款平均余额x变动成本率应收账款平均余额二日销售额X平均收现期3收账费用和坏账损失增加收账费用增加坏账损失增加4改变信用期的税前损益收益增加 - 成本费用增加（三）现金折扣政策1收益的增加收益的增加=销

28、售量的增加X单位边际贡献2应收账款占用资金的应计利息增加3收账费用和坏账损失增加4估计现金折扣成本的变化现金折扣成本增加=新的销售水平X新的现金折扣率X享受现金折扣的顾客比例-旧的销售水平口X旧的现金折扣率X享受现金折扣的顾客比例5提供现金折扣后的税前损益收益增加-成本费用增加存货管理二、储备存货的有关成本 与储备存货有关的成本，包括以下三种：（一）取得成本.订货成本订货的固定成本，用 Fi表示；每次订货的变动成本用K表示；订货次数等于存货年需要量D与每次进货量Q之商。订货成本的计算公式为：订货成本=F1 DKQ.购置成本年需要量用D表示，单价用U表示，于是购置成本为 DU订货成本加上购置成本

29、，就等于存货的取得成本。其公式可走达为：取得:本=订货成本+购置成本= 订货固定成本+订货变动成本+购置成本TCa F1 DK DUQ（二）储存成本利息费用，仓库费用、保险费用、存货破损和变质损失 等，通常用TCC来表示。储存成本也分为固定成本和变动成本。固定成本常用F2表示。变动成本单位成本用 人来表示。用公式表达的储存成 本为：储存成本=储存固定成本+储存变动成本TG=F2+Kc Q2（三）缺货成本缺货成本用TCS哀示。如果以TC来表示储备存货的总成本，它的计算公式为：TC=TC+TC+TC=Fi+D K +DU+F+ k c Q +TCQ2企业存货的最优化，即是使上式TC值最小。（一）经

30、济订货量基本模型经济订货量基本模型需要设立的假设条件是：.企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取 得存货。.能集中到货，而不是陆续入库。.不允许缺货，既无缺货成本，TCS为零，这是因为良好的存货管理本来就不应该由现缺货成本。.需求量稳定，并且能预测，即D为已知常量。.存货单价不变，即 U为已知常量。.企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货。7.所需存货市场供应充足，不会因买不到需要的存货 而影响其他。设立了上述假设后，存货总成本的公式可以简化为：TC=F+dk+DU+F+kcq Q2当Fi、K、D、U、F2、Kc为常数量时，TC的大小取决于 Qo为了求生TC的极小值，对其进行求导演算，可

31、得由下列 公式：c* _ 2KD”. Kc这一公式称为经济订货量基本模型，求生的每次订货批 量，可使TC达到最小值。这个基本模型还可以演变为其他形式：每年最佳订货次数公式:DKc c*Q与批量有关的2KD2KD 2KKc总成本公式：TC q*=仪 + ! k2KD 2Kcc= 2KDKc最佳订货周期公式：tDKc2K2KD经济订货量占用资金：（二）基本模型的扩展 L.订货提前期= U J Kc U = 22库存量，称为再订货点，用R=L. d2.存货陆续供应和使用设每批订货批量为 Q由于每日送货量为P,故该批货一般情况下，企业的存货不能做到随用随时补充，因此 不能等存货用光再去订货，而需要在没

32、有用完时提前订货 在提前订货的情况下，企业再次发生订货单时,尚有存货的 库存量，称为再订货点品用 R来表示。它的数量等于交货时 间（L）和每日平均需用量（d）的乘积：全部送达所需日数为 Q/ P,称之为送货期。因零件每日耗用量为 d,故送货期内的全部耗用量为:d由于零件边送边用，所以每批送完时，最高库存量为：Q-Q . d p平均存量则为：1 （Q-Q . d）2 P图6 8中的E表75最局库存量，E表75平均库存量. K+Q (1- d) .2 P样，与批量有关的总成本为：TC （Q =D . K+（Q-Q . d） . kc = d Q 2 PQKcTC (Q)有最2 KD P K c P

33、 d c在订货变动成本与储存变动成本相等时， 小值，故存货陆续供应和使用的经济订货量公式为: K= (1- -) - k c Q =Q 2 P将这一公式代人上述 TC （Q）公式，可得由存货陆续供 应和使用的经济订货量总成本公式为：TC（q）= J2KDKc（1 巧3.保险储备R=货时间x平均日需求 +保险储备=L d+B如果设与此有关的总成本为 TC（S、B）,缺货成本为Cs, 保险储备成本为Cb ,则：TC （S, B） =CS +Cb设单位缺货成本为 Kj , 一次订货缺货量为 S,年订货次 数为N,保险储备量为B,单位存货成本为 8 ,则：Cs=Kj S NCb=B- KcTC （S、

34、B） =K S N+B- Kc债券筹资债券发行价格的计算公式为：债券发= 票面金额 + n票面金额 票面利率行价格 1市场利率n 111市场利率t式中：n债券期限；t付息期数。市场利率指债券发行时的市场利率o 转换比率=债券面值+转换价格融资租赁的分析（一）承租人的分析评价租赁的基本模型如下:NPV（承租人）=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值租赁资产成本n租赁期税后现金流量t111负债税后成本t期末资产税后现金流量1项目必要报酬率有关项目说明如下：(1)租金支付。(2)租金抵税。(3)避免资产购置支由。(4)失去折旧抵税。(5)租赁期现金流量现值。租赁期现金流量=租金-租金抵税+

35、折旧抵税折现率=税前借款成本X ( 1-所得税税率)租赁期现金流量现值=租赁期现金流量X年金现值系数(6)失去的期末资产变现现值(7)租赁方案的净现值净现值(承租人)=资产购置成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值(二)由租人的分析1.分析的基本方法对于由租人来说，租赁是一种投资，其分析评价的基本 方法是净现值法。NPV(由租)=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁 资产购置成本n租赁期税后现金流量t,期末资产税后现金流量n租赁资产 =-+11 1税后借款成本1项目资本成本n 购置成本该模型的主要参数如下：(1)租赁期现金流量现值。租赁期的现金流量由三部分构成：租赁期税后=租金* (1-税率

36、)-营业付x (1-税率)+折旧现金流量 收入现成本X税率公司税前借款成本=银行要求的税后报酬率一 (1-所得税率)(2)期末资产现值。(3)租赁资产的购置成本。(三)税务对租赁的影响.租赁合同的税务性质(1)承租人的分析净现值(承租)=租赁资产成本-租赁期现金流量现值- 期末资产现值= 租 赁 资 产 成 本 - n租赁期税后现金流量t-期末资产税后现金流量n- 1负债税后成本t 1项目必要报酬率n(2)由租人的分析2.税率的影响有关项目说明如下：(1)折旧抵税二年折旧额x税率(2)税后租金收入=税前租金x ( 1-税率)(3)期末余值变现损失抵税 =(余值变现-账面余值) x税率(4)租赁

37、期现金流折现率=税前债务成本X ( 1-所得税 税率)(5)净现值=租金流入现值十余值流入现值-购置成本(四)损益平衡租金1.承租人的损益平衡租金对于承租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最高租金，其数额是使下式成立的税前租金：NPV 资产购 n税前租金 1税率t折旧抵税t一 一.=- ：(承租人)置成本 1税后借款成本t-期末资产税后现金流量n =01项目资本成本n通常，需要使用“试误法”求解“税前租金”。如果租 赁期各年的现金流量相等，损益平衡租金可以直接根据下式 计算：损益平_资产购置成本资产余值现值衡租金普通年金系数折旧抵税1税率2.由租人的损益平衡租金对于由租人来说，损益平衡租金是其

38、可以接受的最低租 金，其数额是使下式成立的税前租金：NPV = n税前租金 1税率 折旧抵税t（出租）ti 1税后借款成本t期末资产税后现金流量n1项目资本成本-租赁资产购置成本=0（一）债务成本1 .简单债务的税前成本通常，需要使用“试误法”求解“税前租金”。如果租赁期各年的现金流量相等，损益平衡租金可以直接根据下式计算：折旧抵税1税率出租人损益=资产成本资产余值现值平衡租金年金系数短期筹资与营运资本政策放弃现金_折扣百分比 360=折扣成本 1折扣百分比 信用期折扣期股票股利和股票分割发放股票股利后的每股收益 =且 1 Ds式中：E0 发放股票股利前的每股收益；Ds 股票股利发放率。发放股

39、票股利后的每股市价 =上 1 Ds式中：M 股利分配权转移日的每股市价；Ds 股票股利发放率个别资本成本个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成 本、留存收益成本和普通股成本等。债务的成本是使下式成立的Kd （内含报酬率）：NPo =i 1PiIi1 Kd其中：Po 债券发行价格或借款的金额，即债务的现值；Pi 本金的偿还金额和时间；Ii 债务的约定利息；N债务的期限？通常以年表示。2.含有手续费的税前债务成本如果取得债务时存在不可忽视的手续费，例如佣金和其 他费用等区债权人的收益率则不等于债务人的成本，债务人 得到的金颔要扣除手续费。假设发行费用占债务发行价格的 百分比为F,则债务成本

40、是使下式成立的 3：N p iPo （1-F） =ii 1 Kd1-税.含有手续费的税后债务成本所得税影响的简便算法是用税前债务成本率乘以（率）oN更正式的算法是：Po （ 1-F） = N Pi Ii 1i 11 Kdt.折价与溢价发行的债务成本（二）留存收益成本1 .股利增长模型法Ks = D1+G Po式中：Ks留存收益成本；D 1预期年股利额；P o普通股市价；G 普通股利年增长率。.资本资产定价模型法按照“资本资产定价模型法”留存收益成本的计算公式为:K=R=R+B （ Rt-Rf）式中：舟一一无风险报酬率；股票的贝他系数；R m一平均风险股票必要报酬率。3.风险溢价法Ks=Kdt+

41、RPC式中：Kdt税后债务成本；RP c一一股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。（三）普通股成本Knc=D1+G Po式中：Knc一一普通股成本。如果将筹资费用考虑在内，新发普通股成本公式则为：Knc=+G Po 1 F式中：Knc一一普通股成本；D i一一预期年股利；P o一一普通股市价；F 一普通股筹资费用率；G 一一普通股利年增长率。加权平均资本成本 nKw= KjWjj i式中：Kw加权平均资本成本；K j第j种个别资本成本；W j第j种个别资本占全部资本的比重（权数）经营杠杆系数EBITDOL=ebit QQ式中：dol-经营杠杆系数；EBIT 息税前盈余变动额；EBIT 变动

42、前息前税前盈余；Q-销售变动量；Q 变动前销售量。假定企业的成本一销量一利润保持线性关系，可变成本 在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营 杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。这又有两种公式：公式 1: DOL = QP VQ P V F式中：DOL一一销售量为 Q时的经营杠杆系数；P 一一产品单位销售价格；V 产品单位变动成本；F 总固定成本。公式2:S VCS VC F式中：dol销售额为S时的经营杠杆系数;S 销售额；VC 变动成本总额。财务杠杆系数 财务杠杆系数的计算公式为：EPSDFL二 EPS EBITEBIT式中：dfl财务杠杆系数；E PS-普通股每股收益变动额;

43、EPS 变动前普通股每股收益；EBIT 息税前盈余变动额；EBIT变动前息前税前盈余；上述公式还可以推导为：DFL = fBJEBIT I式中：I 债务利息。总杠杆系数总杠杆作用的程度，可用总杠杆系数（DTL）表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。其计算公式为：DTL = DOL DFL =或： =S-VCS-VC F I资本结构的管理每股收益EPS的计算为：EPS=S VC F I 1 T = EBIT I 1 T NN式中：S销售额；VC 变动成本；F 固定成本；I债务利息；T 所得税税率；N流通在外的普通股股数;EBIT 息前税前盈余。在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是

44、采 用权益融资，每股收益都是相等的。若以EPS代表负债融资, 以EPS代表权益融资，有：EPS=EPS TOC o 1-5 h z S1 VC1 F1111T _ S2 VC2 F2121TN1N2在每股收益无差别点上，S1=S2,则：S VC1 F1 111T = S VC2 F2 121TN1N2（二）最隹资本结构公司的走后总价置 V应该等于其股票的总价值 S加上债券的价值BV=S+B假设公司的经营利润是可以永续的“股东和债权人的投 入及要求的回报不变，股票的市场价值则可表示为：S=EBIT I 1 T式中：EBlT 1息前税前盈余；I年利息额；T 公司所得税税率；K s权益资本成本。Ks

45、 =Rs=R+B （RtRf）式中：R元糜险报酬率必-股票的贝他系数以平均风险股票必变报酬率采用资本资产定价模型计算股票的资本成本Ks :而公司的资本成本，则应用加权平均资本成本（KW）来1 1 +所得税）+权益资 税率 本成本Ks表示。其公式为：加权平均 税前债务债务额占总 =资本成本 资本成本 资本的比重股票额占总资本比重KW=Kb - 1 TV（3）式中：Kb税前的债务资本成本 企业价值评估企业实体价值=股权价值+债务价值 控股权溢价=V （新的）-V （当前） 企业价值评估的模型大体上可以分为以下三种类型：（一）现金流量折现模型（二）经济利润模型经济利润是指从超过投资者要求的报酬率中得

46、来的价值，也称经济增加值经济利润二期初投资资本x （期初投资资本报酬率-加权平均资本成本)= 期初投资资本X期初投资资本报酬率 -投资资本X加权平均资本成本=息前税后营业利润-资本费用企业价值评估的经济利润模型：企业价值=投资资本+预计经济利润的现值(三)相对价值模型相对价值模型以市盈率模型为代表: 每股价值=市盈率X目标企业每股收益现金流量模型的种类任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价，其价值 都是以下三个变量的函数：价值=n现金流量t t11 1 资本成本t(1)股利现金流量模型股利现金流量模型的基本形式是：股权价值=股利现金流量tt1 1股权资本成本股利现金流量是企业分配给股权投资人

47、的现金流量。(2)股权现金流量模型股权现金流量模型的基本形式是：股权价值,股权现金流量t tt1 1股权资本成本股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人 的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后 剩余的部分。有多少股权现金流量会作为股利分配给股东， 取决于企业的筹资和股利分配政策。如果把股权现金流量全 部作为股利分配，则上述两个模型相同。(3)实体现金流量模型实体现金流量模型的基本形式是：实体价值股权价值债务价值=实体现金流量t11 1加权平均资本成本t =实体价值-债务价值=n偿还债务现金流量t11 1等风险债务成本t实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后

48、的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现金流量。(6) “净经营资产总计”净经营=经营营+净经营资产总计运资本长期资产/经营,经营流 经营流、工/经营长 经营长、=(+-) + (-)现金动资产动负债 期资产期负债_ 经营 经营 =-资产负债有关项目说明如下：.实体现金流量1)经营现金毛流量。经营现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销公式中的“折旧与摊销”，是指在计算利润时已经扣减 的固定资产折旧和长期资产摊销数额。2)经营现金净流量。经营现金净流量=经营现金毛流量-经营营运资本增加3)实体现金流量。实体现金流量=经营现金净流量-资本支由本期总投资=

49、经营营运资本增加+资本支由本年在发生投资支由的同时，还通过“折旧与摊销”收 回一部分现金。因此“净”的投资现金流由是本期总投资减 去“折旧与摊销”后的剩余部分，称之为“本期净投资”。本期净投资=本期总投资-折旧与摊销本期净投资=经营营运资本增加+资本支由-折旧与摊销 本期净投资是股东和债权人提供的，可以通过净经营资 产的增加来验算。本期净投资=期末净经营资产-期初净经营资产= (期末净负债+期末股东权益)-(期初净负债+期初股东权益)因此，实体现金流量的公式也可以写成：实体现金流量=税后经营利润-本期净投资2股权现金流量股权现金流量与实体现金流量的区别，是它需要再扣除与债务相联系的现金流量。股

50、权现金流量=实体现金流量- 债权人现金流量=实体现金流量- 税后利息支出- 偿还债务本金+新借债务=实体现金流量- 税后利息支出+债务净增加股权现金流量模型也可以用另外的形式表达：以属于股东的净利润为基础扣除股东的净投资，得出属于股东的现金 流量。股权现金流量=实体现金流量- 债权人现金流量= 税后经营利润+折旧与摊销经营营运资本增加 - 资本支出税后利息费用+债务净增加= （利润总额+利息费用）X （ 1-税率）- 净投资税后利息费用+债务净增加= （税后利润+税后利息费用）- 净投资 - 税后利息费用+ 债务净增加= 税后利润 - （净投资 - 债务净增加）如果企业按照固定的负债率为投资筹

51、集资本，企业保持稳定的财务结构，“净投资”和“债务净增加”存在固定比例关系，则股权现金流量的公式可以简化为：股权现金流量=税后利润-（1-负债率）X净投资= 税后利润-（1-负债率）X （资本支由-折旧与摊销）（1-负债率）X营业流动资产增加该公式表示， 税后净利是属于股东的， 但要扣除净投资。净投资中股东负担部分是“（1-负债率）X净投资”，其他部分的净投资由债权人提供。税后利润减去股东负担的净投资，剩余的部分成为股权现金流量。3融资现金流量融资现金流量包括债务融资净流量和股权融资净流量两部分。1）债务融资净流量债务融资净流量=税后利息支出+偿还债务本金（或 - 债务增加）+ 超额金融资产增

52、加2）股权融资净流量股权融资净流量=股利分配- 股权资本发行3）融资流量合计融资流量合计=债务融资净流量+股权融资净流量（五）后续期现金流量增长率的估计永续增长模型如下：后续期价值=现金流量t+1/（资本成本-现金流量增长率）（六）企业价值的计算.实体现金流量模型预测期现金流量现值=汇各期现金流量现值后续期终值=现金流量1+1/（资本成本-现金流量增长率） 后续期现值=后续期终值X折现系数企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值股权价值=实体价值-债务价值.股权现金流量模型（一）股权现金流量模型的应用股权现金流量模型分为三种类型：永续增长模型、两阶 段增长模型和三阶段增长模型。1,永续增长

53、模型永续增长模型的一般表达式如下：股权价侑=下期股权现金流量 股权资本成本 永续增长率永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模 型。聆叔价借.下期股权现金流量股权资本成本.两阶段增长模型两阶段增长模型的一般表达式：股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值假设预测期为n则：股权价值=n股权现金流量t11 1股权资本成本t股权现金流量n 1 /股权资本成本永续增长率1股权资本成本n各项数据的计算过程简要说明如下：（1）根据给由资料确定各年的增长率:（2）计算各年销售收入：本年收入 =上年收入x （ 1+增长率）（3）计算经营营运资本：经营营运资本=本年收入x经营营运资本百分比 T

54、OC o 1-5 h z （ 4）计算经营营运资本增加额：经营营运资本增加=本年经营营运资本-上年经营营运资本（ 5）计算本年净投资：本年净投资=资本支出- 折旧+经营营运资本增加（ 6）计算股权本年净投资：股权本年净投资 =实体本年净投资x （ 1-负债比例）（ 7）计算股权现金流量：股权现金流量 - 净利润 - 股权本年净投资（ 8）计算资本成本：（ 9）计算企业价值：后续期终值=后续期第一年现金流量（资本成本- 永续增长率）3三阶段增长模型三阶段增长模型包括一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个永续增长的稳定阶段。股权价值=增长期现金流量现值+转换期现金流量现值+后续期现金流量

55、现值n增长期现金流量t+n m转换期现金流量t t 11 资本成本t t n 11 资本成本t后续期现金流量n m 1+ 资本成本永续增长率1资本成本n m有关的计算过程的有关说明如下：(1)增长率。(2)本年净投资。本年净投资=资本支由-折旧+经营营运资本增加(3)股权现金流量。股权现金流量=每股净收益-每股股权本年净投资(4)资本成本。高增长阶段的资本成本转换阶段的资本成本每年递减转换阶段B的递减(5)折现系数。某年折现系数=上年折现系数/ (1+本年资本成本)(6)各阶段的价值。高增长阶段的现值=各年现金流量折现求和转换阶段的现值=各年现金流量折现求和(二)实体现金流量模型的应用实体现金

56、流量模型，如同股权现金流量模型一样，也可 以分为三种类型：.永续增长模型实体价值=下期实体现金流量加权平均资本成本永续增长率.两阶段增长模型实体价值=预测期实体现金流量现值 +后续期价值的现设预测期为n,则：实体价值实体现金流量n 1n实体现金流量t+加权平均资本成本永续增长率t1 1加权平均资本成本t 1加权平均资本成本n.三阶段增长模型设成长期为n,转换期为 四 则:实体价值=成长期实体现金流量1 1加权平均资本成本n m转换期实体现金流量tt n 1 1加权平均资本成本t 后续期实体现金流量nmi资本成本永续增长率一1加权平均资本成本n m经济利润法市场增加值=企业市值-总资本经济利润=

57、税后净利润-股权费用=税后经营利润-税后利息-股权费用=税后经营利润-全部资本费用=期初投资资本X期初投资资本回报率-期初投资资本X加权平均资本成本= 期初投资资本X （期初投资资本回报率-加权平均资本成本）（二）价值评估的经济利润模型业价值等于期初投资资本加上经济利润的现值：企业实体价值=期初投资资本+经济利润现值 公式中的期初投资资本是指企业在经营中投入的现金： 全部投资资本=所有者权益+净债务 相对价值法、相对价值模型的原理相对价值模型分为两大类，一类是以股权市价为基础的 模型工包括股权市价/净利、股权市价/净资产、股权市价/ 销售颔等比率模型。另一类是以企业实体价值为基础的模 型包括实

58、体价值/息前税后营业利润、实体价值 /实体现金 流:实体价值/投资资本、实体价值/销售额等比率模型。 我们这里只讨论三种最常用的股权市价比率模型。（一）市价/净利比率模型.基本模型市价/净利比率，通常称为 市盈率。市盈率=每股市价/每股净利运用市盈率估价的模型如下：目标企业每股价值 =可比企业平均市盈率X目标企业的 每股净利.模型原理根据股利折现模型，处于稳定状态企业的股权价值为:股权价值=Po =股禾11股权成本增长率两边同时除以每股净利0:股禾I1Po每股净利o每股净利o股权成本增长率每股净利。1增长率股利支付率_每股净利o股权成本增长率=股利支付率 1增长率一股权成本增长率0”，换为预期

59、下期 “预期市盈率”=本期市盈率如果把公式两边同除的当前“ 每股净利,其结果称为“内在市盈率”或股禾I1Po每股净利1一每股净利1股权成本增长率内在市盈率=%了付;股权成本增长率（二）市价/净资产比率模型.基本模型市价与净资产的比率，一通常称为市净率。市净率=市价+净资产股权价值=可比企业平均市净率X目标企业净资产.市净率的驱动因素如果把股利折现模型的两边同时除以同期股权账面价 值，就可以得到市净率：股利o 1增长率Po股权账面价值o股权账面价值o 股权成本增长率股利o每股收益o1惮长遥=每股收益o股权账面价值o .十一股权成本增长率=股东权益收益率 股利支彳率1增长率一股权成本增长率=本期市

60、净率股禾Io 1增长率Po股权账面价值1股权账面价值1 股权成本增长率股禾Io 每股收益1 皿o 11 增长率=每股收益1股权账面价值1一股权成本增长率=股利支付率股东权益收益率1一股权成本IfW=内在市净率（三）市价/收入比率模型.基本模型收入乘数=股权市价+销售收入 =每股市价+每股销售目标企业股权价值 =可比企业平均收入乘数X目标企业 的销售收入.基本原理如果将股利折现模型的两边同时除以每股销售收入，则 可以得由收入乘数：股利0 1增长率Po = 每股收入0每股U入0 -股权成本增长率股利每股净利0 1惮长遥=每股净利0每股收入0日 十一股权成本增长率销售净利率0股利支付率 1增长率0一