策略盈利弱修复行业仍轮动

1、周度聚焦：盈利弱修复中市场趋势怎么走？近一周 A 股市场除创业板外普遍上涨，其中上证指数上涨 1.13%，中证 100 上涨 1.56%，沪深 300 上涨 1.64%，创业板指下跌 1.50%；行业方面来看，本周消费者服务、煤炭行业表现较好，汽车、综合金融板块有所下跌。图 1：本周市场指数普遍上涨图 2：银行间流动性依然较为充裕银行间质押式回购加权利率:7天（%）存款类机构质押式回购加权利率:7天（%）周涨跌幅（%）2.151.641.561.131.10-1.503.002.001.000.00-1.00-2.003.503.303.102.902.702.502.302.101.901.

2、702020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-051.50数据来源：东北证券，数据来源：东北证券，图 3：本周消费者服务、煤炭行业表现较好周涨跌幅（%）10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00消费者服务煤炭食品饮料有色金属建材电子建筑电力及公用事业交通运输银行医药商贸零售通信轻工制造纺织服装基础化工家电机械传媒石油石化钢铁计算机综合国防军工农林牧渔 非银行金融电力设备及新能源综合金融汽车-6.00数据来源：东北证券，盈利弱修复中市场趋势怎么走？

3、去库存背景下的盈利修复情形有筑底与反转两种。以工业企业盈利累计同比作为盈利的参考指标，可以发现在去库存的背景下，盈利修复情况往往有两类情形，第一类是没有重大危机冲击下的盈利筑底，第二类是重大危机后的盈利反转。我们分别进行讨论：图 4：去库存背景下，不同盈利修复情况数据来源：东北证券，盈利筑底期中基本面仍偏弱，市场趋势震荡，消费和成长占优。第一类为没有重 大冲击下的盈利筑底期，普遍特点为在盈利基本触底后，后续盈利并非快速扭头 向上，而是会先上再下的格局，但是幅度均小，后期再向下的低点也并未超过之 前，典型的在 2012/2/-2012/8、2015/2/-2015/12、2019/2/-2019

4、/12 均出现了此种情形：（1）基本面上如出口、消费、信用等均偏弱。在 2012/2/-2012/8、2015/2/-2015/12、 2019/2/-2019/12 的盈利筑底期中，可发现在外需偏弱下出口多呈现震荡下行格局， 消费基本保持平稳或向下、信用扩张相对疲软。（2）市场趋势上 A 股均表现为先 反弹再回落。这一类市场趋势都偏震荡，且在前段基本上都有较为明显反弹，但 是后续均有明显回撤，其中对经济极度悲观的 2012、估值透支的 2015 年回撤较大。（3）风格上消费和成长占优。如 2012 年周期的食品饮料与 TMT、2015 年的社服与TMT、2019 年的食品饮料与TMT 等，消

5、费主要是受益偏稳定的盈利属性，而成长则在较为充裕的流动性和向上的产业周期中偏强。图 5：去库存背景下，不同情况下的市场趋势表现年份起始时间收盘价上证趋势图涨跌幅天数20122012/2/292428-15.7%1842012/8/312048盈利筑底20152015/2/2833366.1%3062015/12/31353920192019/2/2829413.7%3062019/12/31305020092008/9/1232526.7%360盈利反转2009/8/2729462020 2019/10/3291410.5%3602020/9/273219数据来源：东北证券，图 6：3 次盈利

6、筑底期的行业表现，消费、成长明显占优事件时间行业表现前10区间涨跌幅（%）事件时间行业表现前10区间涨跌幅（%）事件时间行业表现前10区间涨跌幅（%）美容护理12.3轻工制造61.3食品饮料41.7医药生物2.2纺织服饰59.8电子32.9社会服务-0.2社会服务57.5建筑材料27.0盈利筑底120120229至20120831食品饮料-3.3盈利筑底220150228至20151231综合50.447.145.6盈利筑底320190228至20191231家用电器26.0公用事业-8.4-9.3-10.4农林牧渔医药生物18.417.914.4环保电子社会服务非银金融计算机43.7计算机计

7、算机-10.5通信41.3农林牧渔13.9电子-11.740.5美容护理11.6-12.5电力设备 39.7综合6.9数据来源：东北证券，第二类盈利反转背后基本面数据均强劲反弹，市场趋势震荡偏强，周期、成长占 优。第二类是在重大危机冲击下的盈利 V 形反转，特点即为盈利快速下行，但快 速触底反转，典型的在 2009 年 2 月、2020 年 3 月都是盈利反转点。（1）基本面上 出口、消费、信用等均出现强劲反弹。在盈利反转即 2009/2、2020/3 往后的情形中，宏观情况都发生了较大的波动，出口、消费、信用均出现了强劲反弹。（2）市场 趋势上表现为持续震荡上行。从反转点前后 180 天的市

8、场趋势看，基本呈现较强的 触底反弹，持续震荡上行的态势。（3）行业风格上周期、成长占优。盈利反转情 形下，反转后半年内表现来看，顺周期与产业周期独立向上成长占优，如 2009 年的煤炭、有色、地产等，以及 2020 年的电力设备、电子、基础化工等，部分消费如食品饮料则在机构化加速推动下表现较好。图 7：2 次盈利反转点后半年内行业表现情况，周期、成长、部分消费占优事件时间行业表现前10区间涨跌幅（%）事件时间行业表现前10区间涨跌幅（%）煤炭118.7社会服务113.0汽车77.5食品饮料56.1有色金属73.1电力设备46.7盈利反转120090228至20090827国防军工67.865.

9、865.8盈利反转220200331至20200927美容护理40.839.0社会服务国防军工医药生物34.732.3美容护理57.5电子基础化工53.1基础化工31.9轻工制造52.6汽车29.9综合52.1传媒 29.0数据来源：东北证券，图 8：出口增速在不同盈利情形下的表现数据来源：东北证券，图 9：消费（社零增速）在不同盈利情形下的表现数据来源：东北证券，图 10：信用扩张在不同盈利情形下的表现数据来源：东北证券，当前来看，盈利筑底下市场趋势偏震荡，行业上有色、化工、电新等占优。（1）市场趋势上预计偏震荡：其一，当前大概率属于盈利筑底情形，而非反转，主要原因为出口在外部紧缩而需求回落

10、下大概率下半年仍然保持下行、疫情反复冲击下消费修复速度预计较慢、信用在地产预期转弱下短期难大幅上行，更类似筑底情形，复盘看筑底期难出现趋势性机会；其二，中国相对海外的基本面优势不断吸引资金流入国内对冲海外衰退风险， 国内市场对俄乌冲突、美国紧缩等外部冲击的反应已钝化，同时虽然自底部已反弹较多，但 A 股整体的估值仍低（上证估值分位在 37%左右），即使出现调整也将有限。故预计市场趋势更偏向震荡。（2）行业风格上有色、化工、电新等可能占优。其一，复盘看盈利筑底期产业周期较独立的成长与盈利相对稳定的消费偏强。其二，考虑中报因素，疫情冲击与收入下行下，预计消费业绩修复更缓慢，而偏中上游制造业的有色、

11、化工、电新等可能更好。图 11：欧美经济均在下行区间，我国外部需求偏弱图 12：预期转差下商品房销售面积累计同比仍为负数据来源：东北证券，数据来源：东北证券，图 13：上证指数估值分位数在近年来低位图 14：3 月以来美国核心PCE 持续下降数据来源：东北证券，数据来源：东北证券，中报业绩坑对 A 股还会有压制吗？2020 年一季度业绩坑对 A 股影响较小，主要是因当时盈利趋势、流动性和政策都较强。2020 年一季度基本面受疫情冲击最大，企业业绩最差，但是市场几乎未受影响，三季度业绩转好后市场趋势性上行，主要原因为：（1）出口、地产的强劲反弹使盈利修复的确定性强。2020 年初在供给替代逻辑下

12、国内出口迅速走强，同 时作为经济压舱石的地产在疫后流动性充裕下迅速反弹，甚至部分地方出现过热 情形，都带动全A盈利修复的确定性较强。（2）海内外的大幅宽松对估值有支撑。 疫情爆发后海内外均有大幅宽松，美联储甚至直接将利率降至零，无限量化宽松，充裕的流动性支撑全球股指估值修复。（3）稳增长政策不断加码使预期向好。 2020 年在疫后稳增长下亦不断有各项刺激政策如新基建建设规划等出台，更采用 了特别国债等工具，提升了市场对经济修复的预期和风险偏好。图 15：2020 年疫情后商品房销售面积迅速反弹图 16：2020 年初疫情后出口开始走强数据来源：东北证券，数据来源：东北证券，图 17：2020

13、年疫情爆发后国内外流动性大幅宽松图 18：2020 年海外疫情爆发后美国无限量化宽松数据来源：东北证券，数据来源：东北证券，图 19：2020 年上证指数与全 A 非金融石化盈利增速情况数据来源：东北证券，当前看，与 2020 年不同，盈利趋势偏弱使得中报对市场可能仍有一定压制。支撑市场在 2020 年一季报公布后仍然偏强的因素在当前有所转弱，不可直接比较，预 计中报业绩坑仍会对市场有一定压制：（1）盈利修复的趋势偏弱。外需偏弱下出 口在下半年下行的趋势难改，而地产市场在信用风险、收入下行下修复尚需时间，盈利修复的趋势弱于 2020 年。（2）流动性上海外强力紧缩对估值有压制。海外在通胀压力下

14、持续处于紧缩周期中，美债收益率上行和国内货币政策宽松受掣肘将压制 A 股市场估值进一步上行。（3）仅稳增长刺激程度与 2020 年类似。本轮稳增长下大力财政刺激与 2020 年最为接近，对专项债发行要求提速、减税降费、各类服务业纾困政策与 2020 年较为类似。周度策略：反弹进入尾部行情分子端：盈利修复加快，中报业绩披露季到来PMI 数据显示中小企业和服务业修复加快，工业企业利润也有所回升。（1）中小企业和服务业修复加快。6 月官方制造业 PMI 为 50.2%，官方非制造业 PMI 为54.7%，综合 PMI54.1%，分别较 5 月提高 0.6、6.9、5.7 个百分点，均重回扩张区 间。

15、大中小型PMI 指数分别为 50.20 %、51.30%、48.60%，分别较前值增加-0.80%、 1.90%、和 1.90%，中小型企业景气修复速度明显快于大型企业，主要受益于政策 支持，扎实稳住经济的一揽子政策措施提振中小企业发展预期。服务业 PMI 恢 复弹性最大，高于前值 7.2 个百分点，重返扩张区间（54.3%）。调查的 21 个行业中，商务活动指数位于扩张区间的由上月 6 个增加至 19 个，服务业景气面明显扩 大。其中，前期受疫情冲击严重的铁路运输、航空运输等有所回升，道路运输、 住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业升至临界点以上。（2）工业企业利润回升。1-5

16、 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 34410.0 亿元，同比增长 1.0%；5 月全国规模以上工业企业利润降幅为 6.5%，低于前值 2 个百分点，降幅有所缩小；长三角和东北地区工业企业利润降幅较上月明显收窄，上海、江苏、吉林、辽宁利润降幅均较上月收窄 20 个百分点以上。装备制造业利润同比降幅较上月大幅收窄 23.2 个百分点，是影响规模以上工业企业利润边际改善最大的行业板块；而煤炭、石油、天然气、有色金属矿开采业务等盈利弹性较弱的板块 5 月同比增速已较 4 月有所降低。图 20：中小型企业景气水平有所回升图 21：服务业景气恢复明显数据来源：东北证券，数据来源：东北证券，图 22：

17、工业企业利润增速有所回升数据来源：东北证券，展望中报业绩，有色、化工、电新等可能偏好，消费可能承压。7 月将迎来中报披露季，当前已有 76 家公司披露了中报或中报预告的，占全部 A 股数量的 1.58%，披露率较高的主要为石油石化（4.26%）、国防军工（4.10%）、有色金属（3.03%）、基础化工（2.99%）、电子（2.62%）。展望中报业绩，预期差核心变量在于疫情，可以同样以疫情为主线的 2020 年一季报作为基础来展望今年中报表现。此处我们关注疫情期间盈利增速相对前值的变化而非盈利数据的绝对值。如果盈利增速明显高于前值，则为超预期；如果是显著弱于前值，则把它定义为低于预期。从时间和空

18、间两个角度复盘了 2020 年的盈利数据，发现疫情期间可关注盈利韧性较强的必选消费和新基建，疫后修复应阶段可关注盈利弹性较高的可选消费、中游制造、TMT 等，同时应考虑疫情的区域性影响，疫情爆发地产业布局密集的行业盈利不及预期概率较大。当前来看，可关注盈利韧性较强且受疫情区域性影响较小的有色、化工等新基建板块以及盈利弹性较高的电新板块，而消费板块受制于经济下行和疫情双重打击， 中报盈利依然承压。图 23：有色金属价格维持高位图 24：新能源车销量恢复迅速数据来源：东北证券，数据来源：东北证券，流动性：通胀压力下海外加息预期强化，国内维持合理充裕美联储 7 月大概率加息 75 个基点，但国内保增

19、长压力下仍维持相对宽松。海外方面，由于当前美国的通胀压力并未得到显著缓解，此前会议声明中删除“通胀会回到 2%的目标”的表述也说明了当前通胀并不是暂时的，考虑到俄乌冲突对食物和能源供应的影响较为关键，因此至少短期来看美联储通胀依然会维持在较高水平，部分美联储官员近期也表示支持再次加息 75 个基点，根据 CME 显示美联储 7月加息 75 个基点的概率已经在 8 成以上，因此不排除美联储继续维持较为激进的紧缩节奏，后续的通胀和劳动力数据可能较为关键。国内方面，中国人民银行货币政策委员会召开二季度例会，为下一阶段货币政策定调，其中表示将继续加大稳健货币政策的实施力度，继续从总量上发力以支持经济复

20、苏，总体表述依然维持相对宽松，考虑到当前国内通胀较为稳定，海外冲击并未对国内造成恶劣影响的背景下，预计国内将维持“以我为主”的政策路线，尤其是在当前疫后修复过程中流动性将继续维持合理充裕。图 25：美国食品、能源等分项通胀压力较大图 26：银行间流动性较为充裕美国:CPI:食品:当月同比（%）美国:CPI:能源:当月同比（%）12美国:CPI:住宅:当月同比（%）1086422020-111-0103.503.303.102.902.702.502.302.101.901.7020-07091.50银行间质押式回购加权利率:7天（%）存款类机构质押式回购加权利率:7天数据来源：东北证券，Win

21、d数据来源：东北证券，加息预期强化下外资流入短期可能放缓，基金发行和情绪资金有望持续迎来改善。整体来看，近一周微观资金流入维持上升趋势，新发基金和情绪资金持续改善： 首先基金发行情绪方面，近一周新发基金规模达到 99.42 亿，创下 4 月以来的周度新高，6 月份整体发行规模达到 277 亿，较 5 月份的 134 亿同样有所提升，但是 6月份发行失败的偏股型基金数量有 2 只，说明虽然当前新发基金规模有所回暖，但 整体发行情绪依然相对较弱；从过去来看，新发基金规模与基金收益率有较强的 相关性，但是在当前疫后修复的初期阶段，经济基本面依然相对较弱，市场的赚 钱效应难以大幅提升，预计后续新发基金

22、有望维持上升趋势，但提升幅度整体相 对有限。外资方面，本周外资净流入 102 亿，近一个月累计净流入已经达到 685 亿，主要源于国内经济基本面改善预期较为确定的背景下权益资产吸引力较强，以及 近期政策监管的放松使得外资风险偏好有所回升；后续来看，虽然从全年角度来 看外资后续依然存在较大的流入空间，但考虑到 7 月份美联储将进一步采取加息措 施，加息落地后的海外市场波动可能会对外资流入节奏产生影响，预计外资后续 难以维持当前的流入水平，短期的流入速度较当前会有所放缓；情绪资金方面， 近一周融资净流入达到 229 亿创下今年以来的新高，市场情绪持续回暖，考虑到本 轮反弹回流规模仅在三分之一左右，

23、同时融资成交额占比依然处于相对低位，因 此后续依然存在上升空间，但由于疫后复苏初期经济基本面恢复并不牢固，预期 改善依然需要后续经济数据的验证，因此至少短期来看融资大幅提升的可能性相对较小，提升幅度相对有限。图 27：本周新发基金规模有所上升图 28：外资继续维持净流入趋势1201008060402022-03-12-03-193-26020新成立基金份额:偏股型:周（亿）5004003002001000-100-200-300-01-221-29-129-400陆股通:周度净流入（亿）数据来源：东北证券，数据来源：东北证券，图 29：融资回流趋势较为明显图 30：交易结算金回流幅度较为充分融

24、资余额:周:环比增加（亿）融资余额（亿）16,00015,20014,40004-16-23013,60025,000 证券市场交易结算资金:日平均余额24,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,0002021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-0615,000数据来源：东北证券，数据来源：东北证券，风险偏好：稳增长”政策有望提振市场情绪，关注海外加息和国内疫情“稳增长”政策有

25、望提振市场情绪，但美联储议息会议和国内政策风险可能对风险偏好有所压制：“稳增长”、“宽货币”背景下政策端持续加码，市场情绪有望得到提振。 随着稳增长政策的逐步落实，国内经济基本面已经出现了一定改善，但当 前需求不足、预期转弱等问题依然有待解决，短期来看政策将依然以稳增 长、保就业为首要目标。尤其在疫后复苏的前期，政策方面的刺激变得尤 为重要。近期召开的中国人民银行货币政策委员会二季度例会也表明后续 货币政策将依然从总量上支持经济复苏，同时 6 月份稳增长政策持续出台，对消费、企业等方面的扶持力度不断加大，随着后续专项债的发行加速， 各项政策工具的逐步落地，“稳增长”背景下政策端的持续加码使得市

26、场情 绪有望持续得到提振。表 1：6 月稳增长政策持续出台日期政策内容6 月 7 日财政部、税务总局宣布为为进一步加大增值税留抵退税政策实施力度，着力稳市场主体稳就业，将扩大全额退还增值税留抵税额政策行业范围，“批发和零售业”、 “卫生和社会工作”、“文化、体育和娱乐业”等行业被纳入政策范围。6 月 10 日国务院总理李克强主持召开座谈会，提出要把留抵退税、缓缴社保费、车贷延期还本付息等政策落到位，要坚持适度超前，加强交通基础设施和现代物流体系建设，抓紧梳理开工一批项目，优化审批，加大长期低息贷款支持。6 月 17 日工业和信息化部等五部门发布关于推动轻工业高质量发展的指导意见，鼓励有条件的地

27、方开展绿色智能家电下乡和以旧换新行动，引导企业通过工业产品绿色设计等方式增强绿色产品和服务供给能力。完善政府绿色采购政策，加大绿色低碳产品采购力度。6 月 22 日国务院常务会议确定要加大汽车消费支持的政策，提出要进一步释放汽车消费潜 力：一是活跃二手车市场，促进汽车更新消费；二是支持新能源汽车消费。车购税应主要用于公路建设；三是完善平行进口政策，支持停车场建设。政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约 2000 亿元。6 月 29 日国务院常务会议确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设的举措，扩大有效投资促进就业和消费，通过发行金融债券等筹资 3000 亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债

28、项目资本金搭桥。6 月 29 日货币政策委员会第二季度例会会议提出加大稳健货币政策实施力度，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。数据来源：东北证券，公开资料整理7 月美联储议息会议临近，后续加息节奏较为关键。美联储将于 7 月 26 日召开议息会议，市场对于加息 75 个基点的预期已经较为强烈；若本次议息会议再次采取加息 75 个基点的措施，由此带来的海外市场波动可能短期对国内市场的资金造成冲击，同时本次会议可能会进一步表明对未来的政策预期，对后续加息节奏影

29、响较为关键。图 31：海外国家当前通胀压力依然较为严峻 美国:CPI:能源:同比(%)美国:CPI:食品:同比(%)（右）欧元区:核心HICP:同比（右）40103098207106504-1031-2022017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03-300数据来源：东北证券，国内疫情散发及中报业绩对市场风险偏好可能有所压制。首先近日安徽等地疫情再

30、次有所反复，国内疫情的不确定性依然存在，当前国内正处于疫 后修复的初期，“动态清零”方针下依然注重稳增长与疫情防控之间的平衡，但在奥密克戎变种传染性进一步增强的背景下，若后续疫情风险进一步扩 散，经济修复的节奏可能会收到影响；其次随着中报进入密集披露期，疫 情影响下的中报业绩不及预期可能会对市场风险偏好有所压制。图 32：近期全国疫情新增病例有所上升数据来源：东北证券，估值与情绪方面，指数估值持续回升，个股位置反弹幅度已经超过 20%。市场估 值方面来看，上证 50 和沪深 300 当前的市盈率分位数已经上升至 45.19%和 40.07%，中证 500 和国证 2000 当前的市盈率分位数分

31、别为 9.10%和 43.61%，指数估值持续 迎来回升。个股位置方面来看，当前A 股市场 200 日均线以上个股占比已经回升至 36.08%，创业板 200 日均线以上个股占比达到 23.85%，对比 4 月末时最低点的 9.52%和 4.31%，当前反弹幅度已经超过 20%，从过去历次底部反弹来看，反弹幅度已经相对充分。后续来看，考虑到微观资金短期有望维持改善趋势，因此个股位置有望持续提升，但当前疫后复苏的初期经济基本面恢复并不牢固，预期改善依然需要后续经济数据的验证，个股位置短期上升空间相对有限，预计依然以震荡趋势为主。图 33：指数估值近期持续回升上证50沪深300中证500国证200

32、09080706050403020102018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-050数据来源：东北证券，Wind图 34：个股位置反弹幅度已经处于合理区间全部A股-MA200以上个股占比创业板-MA200以上个股占比100%90%80%70%60%50%40%30%

33、20%10%2010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-040%数据来源：东北证券，Wind行业配置：关注中报业绩和机构偏好、超跌修复及政策导向

34、行业配置上，7 月关注中报业绩较好和超跌修复的军工、有色、化工、消费（出行消费、医药）、TMT 等。7 月主要仍是反弹后期的震荡，核心变量是中报业绩和机构资金的回暖，因此注重高低切换，聚焦业绩和超跌修复。以下我们从中报业绩和机构偏好、超跌修复及政策导向三个角度提出行业配置建议。其一，中报业绩和机构偏好角度：中报业绩较好且机构偏好的成长（包括周期成长）方向，如军工、有色、化工、医药等可重点关注。（1）俄乌冲突持续发酵，地缘冲突凸显国防建设重要性，航母下海有望提振市场情绪；年初公布 2022 年军费预算 1.45 万亿，同比增长 7.1%，全年国防采购需求提升；中报季在即，军工系G 端采购需求稳定

35、，盈利受疫情冲击较小，预计军工中报有望持续创新高。（2） 虽然市场整体受疫情冲击，但新能源车销量增速逆市上涨及新基建建设需求，风 电光伏装机量保持高增；上游产品受益新能源车和储能需求提升，叠加供应链不 畅供需偏紧局面延续，上游产品价格保持高位，有色、化工板块中报业绩有望超 预期。（3）二季度疫情爆发再次拉升医药生物板块的需求，疫情相关的医疗器械、疫苗、创新药、CXO 等板块在刚性需求的支撑下有望迎来业绩高增长，同时核酸 检测常态化为诊断服务、体外诊断、医疗设备和专用设备等细分行业带来长效需 求支撑。图 35：军费预算增速回升图 36：供需偏紧下纯碱、锂等上游产品价格上行数据来源：东北证券，历年

36、政府工作报告数据来源：东北证券，其二，超跌修复角度：受益政府采购和政策放松的计算机（政府采购）、传媒（元宇宙、游戏等）、疫后修复的出行消费（旅游、酒店、航空、免税、停车等）等值得关注。（1）6 月 30 日中国移动联合上海举办 2022 全球元宇宙大会“星火燎原”，旨在推动实体经济与数字经济的深度结合，同时让元宇宙以产城融合的形式全面赋能城市建设；或将推动政府信创采购需求，软件国产替代有望进一步改善。（2）新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）的发布后，去哪儿网显示机票浏览量翻倍，搜索量达到高峰；叠加上海行程卡摘“星”，逐步开放餐饮堂食及室内外的场馆及旅游景区，极大提高出行意愿，出行消费或逐步修复

37、盈利。图 37：疫情后民航客运量修复明显图 38：疫情后酒店业务修复增速快速提升数据来源：东北证券，数据来源：东北证券，其三，政策导向角度：稳增长政策导向投资端的新旧基建相关的地产、建筑建材、电力设备，消费端的汽车、家电等也值得关注。（1）6 月地方债发行高达 1.93 万亿，预计截至 6 月专项债发行达 3.4 万亿，完成财政部要求 6 月基本发行完毕的要求；预计将逐步进入开工潮，建筑建材、电力设备等行业明显受益。（2）克而瑞公布 6 月地产销售数据，百强房企销售环比增长 59.6%，同比-41.3%，较上月有所收窄；地产政策持续松绑，行业保持弱复苏趋势，边际改善下地产盈利有望修复。（3）据

38、乘联会公布预计 6 月新能源车零售近 50 万辆，同比增长 119%，主要受益于新一轮新能源车下乡及补贴政策持续落地，新能源车销量进一步提高，预计供应链的持续修复，汽车消费景气仍将高企。图 39：政府债券 5-6 月加速发行图 40：预计 6 月新能源车销售同比增加 119%数据来源：东北证券，（截至6 月 28 日）数据来源：东北证券，wind，乘联会上周市场回顾上周全球主要大类资产表现图 41：上周全球主要大类资产表现2022/6/242022/7/1变动当前PE过去五年 过去十年分位数分位数股票市场上证综指沪深300指数创业板指道琼斯工业指数标普500指数 纳斯达克指数富时100指数 德

39、国DAX指数欧洲Stoxx50指数日经225指数韩国综指恒生指数恒生国企指数富时A50指数期货3,3503,3884,3954,4672,8242,78231,50131,0973,9123,82511,60811,1287,2097,16913,11812,8133,4883,44126,49225,9362,3672,30521,71921,8607,6297,66714,63314,8941.13%13.2112.9455.5119.8118.6526.0316.4911.42- 18.499.909.968.94-40.8% 40.8%1.64%47.5% 47.5%-1.50%61.

40、5% 61.5%-1.28%16.8%16.8%-2.21%2.3%2.3%-4.13%1.0%1.0%-0.56%25.0%25.0%-2.33%0.1%0.0%-1.34%-2.10%60.2% 32.5%-2.59%3.5%1.7%0.65%0.50%25.5%25.5%47.2% 47.2%1.78%-债券市场中国2年国债收益率中国10年国债收益率美国2年国债收益率美国10年国债收益率德国10年国债收益率日本10年国债收益率2.312.292.802.833.042.843.132.881.471.410.240.24-1.81 bps2.77 bps-20.00 bps-25.00

41、bps-6.00 bps0.20 bps/11.3%9.4%15.8%12.2%96.4% 98.3%85.5% 91.4% 98.9% 82.1%96.6% 63.3%大宗商品市场ICE布油NYMEX原油伦敦金现LME铜108.99111.48107.06108.461,825.901,810.608,322.008,055.002.28%1.31%/ 96.5% 94.2% 96.4% 98.0%-0.84%75.4% 87.7% -3.21%71.7% 83.5% 汇率市场美元指数欧元兑美元美元兑人民币104.13105.121.061.046.696.700.95%/99.8%99.9

42、%-1.20%0.3%0.3%0.17%52.0% 68.6%其他VIX比特币期货27.2326.7021,125.0019,370.00-1.95%/82.5% 90.6% -8.31%69.0% 84.4% 数据来源：东北证券，行业及重要指数估值变动截至 2022 年 7 月 1 日收盘，沪深 300 的静态 PE 较 6 月 24 日收盘有所上升，为12.94，创业板的静态 PE 有所下降，为 55.51。图 42：沪深 300 静态/动态 PE图 43：创业板指静态/动态 PE市盈率P/E（TTM）预测P/E （2021年度） 均值2018161412108642市盈率P/E（TTM）

43、预测P/E （2021年度） 均值908070605040302010002016-122019-12数据来源：东北证券，2016-122019-12数据来源：东北证券，分行业看，农林牧渔、汽车、休闲服务（TTM）估值处于历史十五年中高分位点，分别为 122.99、36.01、87.07；电气设备 PB（LF）处于历史高位 5.30，其次为食品 饮料（PB7.21），汽车（PB2.50）。图 44：各行业 PE 估值分位点（TTM，2022/7/1）PE历史分位数（2005年至今）历史最低PE历史最高PE0102030405060708090100农林牧渔 14.95汽车 7.88休闲服务 2

44、4.92公用事业 13.78食品饮料 16.55电气设备 17.28商业贸易 13.12机械设备 11.77国防军工 17.83轻工制造 14.00计算机 18.60家用电器 10.556.80钢铁 4.67建筑装饰 7.88综合 20.71通信 9.22建筑材料 9.98有色金属 12.89非银金融 10.80银行 4.50纺织服装 13.14化工 12.49采掘 8.11医药生物 20.65传媒 19.49电子 20.32交通运输 9.95创业板指 27.04中证500 15.58沪深300 8.0110.9232.3330.3913.9722.9014.415.6020.1016.191

45、1.7625.7626.61226.8913.52.94121.0126.9243.7615.8812.699.8757.4328.3343.2731.8755.5128.3238.7936.0187.07122.99156.9870.00209.6974.38100.9599.9996.23136.07245.82113.29159.7089.50120.03153.7392.83176.7196.27124.56140.31174.0465.2798.3376.5588.0199.42141.84118.1058.62137.8692.7550.71上证50 6.94上证指数 8.9010

46、.8313.21010203040506070809010048.4856.16数据来源：东北证券，图 45：各行业 PB 估值分位点（LF，2022/7/1）PB历史分位点（2005年至今）历史最低PB历史最高PB0102030405060708090100电气设备 1.46食品饮料 2.04汽车 1.12化工 1.42有色金属 1.36商业贸易 1.27国防军工 1.21农林牧渔 1.11家用电器 0.95钢铁 0.72轻工制造 1.12建筑材料 1.30机械设备 1.41电子 1.31休闲服务 1.58交通运输 1.09公用事业 1.26医药生物 1.60计算机 1.85采掘 0.90纺

47、织服装 1.14通信 0.68建筑装饰 0.78综合 1.120.83传媒 1.70非银金融 1.12银行 0.54创业板指 2.51中证500 1.44沪深300 1.17上证50 1.020.951.460.982.051.260.561.801.751.943.503.140.001.763.491.542.761.192.072.052.433.151.393.262.513.353.502.502.795.307.211.536.739.8312.666.196.7713.688.6112.698.115.344.746.396.718.886.9410.466.645.318.35

48、15.7611.596.326.607.047.9110.0811.4814.298.1215.015.897.467.19上证指数 1.211.4201020304050607080901007.14数据来源：东北证券，股市资金供求资金流入沪深股通净流入：截至2022 年7 月1 日收盘，本周陆股通资金净流入102.31 亿元。图 46：沪深股通净流入陆股通：周度资金净流入（亿元）102.316004002000-200-4002021-11-192021-11-262021-12-032021-12-102021-12-172021-12-242021-12-312022-01-07202

49、2-01-142022-01-212022-01-282022-02-042022-02-112022-02-182022-02-252022-03-042022-03-112022-03-182022-03-252022-04-012022-04-082022-04-152022-04-222022-04-292022-05-062022-05-132022-05-202022-05-272022-06-032022-06-102022-06-172022-06-242022-07-01-600数据来源：东北证券，Wind融资余额：截至 2022 年 6 月 30 日，沪深股市融资余额 15097.45 亿元，较 6 月 24日增加 229.15 亿元。分行业来看，部分行业融资余额有所增加。其中电子（56.93亿）融资余额增加最多；有色金属（28.19 亿）、银行（-9.39 亿）融资余额减少。图