教学课件·公司财务管理

1、第一章 财务管理概述第一章 财务管理概述第一节 财务管理的内容第二节 财务管理的目标第三节 财务管理的环境本章小结目录第一节 财务管理的内容一、企业的资金运动 企业的资金运动过程 第一节 财务管理的内容二、财务管理的基本内容资金运动的内容及过程，决定了企业财务管理活动的内容：长期融资决策 （包括收益分配）长期投资决策 营运资金管理 第一节 财务管理的内容三、财务管理与会计（一）会计及其特征会计的定义 基本特征 （二）财务管理与会计的区别（1）从存在基础看 （2）从工作对象看 （3）从基本职能看 （三）会计与财务管理的联系 财务管理离不开由会计提供的信息 会计要密切跟踪财务活动，捕捉有关资金运动

2、的信息 第二节 财务管理的目标利润代表企业新创造的财富，利润越多则企业财富增加越多在有效资本市场的假设下，就体现为股东所持企业股票的市场价值最大化通过经营者的经营管理，采用最优的财务政策，在考虑货币时间价值和风险的情况下，不断增加企业的财富，使企业的总价值达到最大 三种观点利润最大化 股东财富最大化 企业价值最大化 第三节 财务管理的环境经济环境（一）经济运行 利率、汇率、物价水平、经济周期、市场竞争（二）经济政策产业政策、财政政策、货币政策 ”“ 什么是财务管理环境？“”是对企业财务活动及其管理产生影响的企业内部、外部各种条件的统称是影响财务机制运行的各种内部与外部因素的总和第三节 财务管理

3、的环境金融环境金融市场 金融机构 金融市场机制 按金融工具有效期限划分 按金融工具交割时间划分 按证券交易类型划分 按成交与定价方式划分按金融工具的属性划分 按交易的直接对象划分按交易的空间属性划分 中央银行 政策性银行 商业银行 保险机构 信托企业 基金公司 证券机构 价值规律： 供求价格机制(包括利率、汇率等)市场竞争机制 第三节 财务管理的环境法律环境企业组织形式独资企业合伙制企业 公司制企业 有限责任企业股份有限企业第三节 财务管理的环境现代企业组织结构 本股东大会、董事会、经理层、监事会之间的分权与分层治理 CFO及其地位 CFO的职责 处于股东和经营管理者之间，是企业重要战略决策的

4、制定者和执行者之一 一是财务管理与决策；二是会计核算与控制 企业内部环境本章小结财务管理，实际上是现代公司制企业的理财活动 现代企业财务管理的主要内容可概括为三大块， 即长期融资决策、长期投资决策、营运资金管理决策财务管理的核心职能表现为价值评估 财务管理目标的三种观点财务管理环境，包括经济环境、法律环境和企业内部环境等 Thank You !第二章 现金流与价值评估2008年1月23日法国兴业银行宣布，一名内部交易员买卖期货，令公司损失71.4亿美元。法国兴业银行此次诈骗案的规模远远超过了历史上最为臭名昭著的巴林银行倒闭案。1995年，巴林银行交易员里森违规买卖日经指数期货，令有着230多年

5、历史的巴林银行一夜之间亏损13.8亿美元而最终倒闭；同时，该案亏损规模还超过了对冲基金Amaranth LLC 2006年豪赌天然气期货创下的60亿美元的损失纪录，及兴业银行的竞争对手法国农业信贷银行2007年8月披露的一个类似事件导致的2.3亿欧元的损失。直接造成兴业银行巨亏的“魔鬼交易员”科维尔向法庭承认，他的作案动机是希望2007年能够拿到60万或者90万欧元的年终分红。科维尔的逐利动机并不稀奇，并且从人性的角度考虑，我们也无庸置喙。但是对法兴银行而言，作为一家百年老店，风险控制如此不堪一击的确堪奇。2008年7月4日，作为法国银行监管机构的法国银行委员会认定，该案中兴业银行在内部控制方

6、面存在“严重缺陷”。引入第一节 现金流第二节 货币时间价值及其形式 第三节 风险与收益的关系本章小结 4123目录现金流（Cash Flow）是指企业在一定会计期间按照收付实现制，通过一定经济活动而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称，即企业在一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。 说明：现金流中的现金，要做比较宽泛的理解 对现金流量表中的现金流量理解第一节 现金流一、现金流的内涵第一节 现金流区别会计利润区别现金流联系现金流，是收付实现制（也称为实收实付制）下的概念按实际收到或支出的现金计算现金流量会计利润，是企业在一定会计期间的经营成果按照权责发生制（也称为应收应付制）、收入

7、费用配比的基本原则确认、计量现金流与会计利润都可以作为评价企业财务状况和经营业绩的指标 二、现金流与会计利润第一节 现金流现金流的意义对企业融资决策的意义 对企业投资决策的意义 对企业盈利能力的意义 对股东和企业价值的意义 三、现金流的意义一、货币时间价值二、单利和复利单利： 复利： I=P i 本金P的n期复利利息为：其中：I利息； P现值或初始值； i报酬率或利率第二节 货币时间价值及其形式三、现值和终值用复利计算现值和终值时，要区分两种情况：一是一次性收支 ；二是多次收支即涉及到多重现金流 （一）单利下的现值与终值单利终值 ：F=P+Pit单利现值 ：P=F/(1+it)（二）复利下的现

8、值和终值复利终值 ： 被称为复利终值系数，用符号（F/P，i，n）表示 复利现值 ： 被称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）来表示 第二节 货币时间价值及其形式四、年金现值与终值普通年金终值 ：偿债基金 ：普通年金现值 ：年资本回收额 ： 第二节 货币时间价值及其形式一、风险（一）风险的内涵现代财务管理理论中，风险一般被认为是预期收益的波动性，即不能达到预期收益的可能性（二）风险的分类系统性风险 由于外部市场的全局性共同因素变动给所有企业或项目带来的不确定性，也称为市场风险（Market Risk）、不可分散风险（Undiversifiable Risk）2. 非系统性风险 发生于个别企

9、业或项目中的特有事件造成的风险， 也称为独有风险（Unique Risk）、特有风险（Specific Risk）、可分散风险（Diversifiable Risk） 第三节 风险与收益的关系一、风险现代投资组合理论认为，投资的多样化可以降低风险 第三节 风险与收益的关系图 投资组合的风险 二、风险的度量1.概率概率 是用来表示各个随机事件发生可能性大小的数值 2. 期望值期望值是一个概率分布中的所有可能结果，即随机变量的各个取值以各自相应概率为权数的加权平均数 期望值3. 离散程度（1）方差方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个数值 第三节 风险与收益的关系二、风险的度量（2）标准

10、差标准差，即方差的开平方，以另一种绝对数来衡量风险 （3）标准离差率V（4）正态分布第三节 风险与收益的关系二、风险的度量 经济生活和科学实验中很多随机变量的概率分布都可以近似地用正态分布来描述 第三节 风险与收益的关系正态分布曲线图 二、风险的度量4.投资组合的风险（1）投资组合的预期收益率（2）系统性风险的衡量（单个资产系数）方法一：方法二：按协方差公式计算值 方法三：使用回归直线法第三节 风险与收益的关系二、风险的度量 思考：投资组合的系数如何计算呢？ 投资组合的系数是单个资产值的加权平均，权数为各资产的投资比重 其计算公式为：第三节 风险与收益的关系三、风险与收益的历史启示 启示一：有

11、风险就有收益第三节 风险与收益的关系图 19261997年各种组合1美元投资的增长（1925年末=1美元） 三、风险与收益的历史启示 启示二：风险越大潜在收益越大 第三节 风险与收益的关系表 19261997年间各种投资的年总收益 本章小结 用于价值评估 有风险就有收益，风险越大潜在收益也越大货币时间价值 风险与收益权衡观念 现金流和会计利润的区别与联系理解现金流Thank You!第三章 财务分析引入从财务分析探究两个龙头企业的差距回顾携程（NY：CTRP）和e龙（NY：LONG）2006年财报，这两家中国在线旅游市场的领头羊可以说是表现迥异：携程全年收入达到8.34亿元（人民币，下同），同

12、比增长46%；全年赢利2.41亿元，同比增长31%。e龙全年收入达到2.645亿元，同比增长39%；全年亏损110万元，相比05年的6200万元亏损。通过对一些重要指标，如资本收益率、净利润增长率、资产负债率等对企业的盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力等进行综合分析，并对这些数据及其相互联系进行深入研究 目录第一节 财务报表第二节 财务报表分析的方法第三节 财务指标分析第四节 杜邦分析法第五节 雷达图分析法第一节 财务报表 财务报表包含的内容财务报表报告的信息财务报表的分类完整的财务报表一般包括资产负债表、利润表及利润分配表、现金流量表以及相关报表附注 按服务对象分类；按报表所提供会计信息

13、的重要性分类；按编制和报送的时间分类；按编报的会计主体不同分类资产负债表、利润表、利润分配表、现金流量表各自披露的信息财务报表概述 反映企业某一特定日期资产、负债、所有者权益等财务状况的会计报表以收付实现制为编制基础，反映企业在一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的报表 资产负债表01利润与利润分配表 02现金流量表03第一节 财务报表利润表是反映企业在一定会计期间经营成果的报表利润分配表是指反映企业一定会计期间对实现的净利润以及以前年度未分配利润的分配或者亏损弥补情况的报表 第二节 财务报表分析的方法一、财务报表的标准化当我们需要分析报表中各项目的相对关系，或者同一项目的时间变化，以及同

14、一项目不同企业之间的横向相对关系时，可以将财务报表标准化：将报表中各数据换算成具有共同比的相对数或比值，然后在此基础上进行相对量的比较与分析 相关概念：共同比报表用百分比代替报表中的具体数额，即报表中的每个科目均用百分比进行填列所形成的财务报表 第二节 财务报表分析的方法二、比较分析法含义：比较分析法是指将两个或两个以上的可比数据进行对比，从而揭示差异和矛盾应用：实际与计划相比 本期与上期相比 与同行业的其他企业相比 注意：保证口径的一致 剔除偶发性因素 应用例外原则 第二节 财务报表分析的方法三、比率分析法含义：以同一期财务报表上若干重要项目的相关数据相互比较，求出比率，用以分析和评价企业的

15、经营活动以及企业目前和历史状况的一种方法 好处：消除规模的影响 评价某项投资在各年之间收益的变化 在某一时点比较某一行业的不同企业 局限性：比率分析属于静态分析 使用的数据为账面价值，难以反映物价水平波动的影响 第二节 财务报表分析的方法四、趋势分析法含义：又称水平分析法，是通过对比两期或多期的财务数据，确定其增减变动的方向、数额和幅度，研判企业财务状况和经营成果变动趋势的一种方法分类：定基分析 环比分析 流动比率=流动资产流动负债 速动比率流动资产结构比率每一项流动资产流动资产总额第三节 财务指标分析一、清偿能力分析 短期清偿能力分析流动比率速动比率(流动资产存货)流动负债 流动资产结构比率

16、资产负债率 ：资产负债率=负债总额资产总额股东权益比率=股东权益总额资产总额 权益乘数= 1 股东权益比负债股权比=负债总额股东权益总额 有形净值债务率=负债总额（股东权益无形资产及其他资产总额）利息保障倍数=EBIT利息费用 第三节 财务指标分析一、清偿能力分析 长期清偿能力分析现金覆盖率 EBITDA利息费用 企业存货周转指标 应收账款周转 营业周期 应收账款周转率=赊销收入净额应收账款平均余额存货周转率=销售成本平均存货 营业周期存货周转天数+应收账款周转天数 营运能力分析指标总资产周转率 总资产周转率总收入平均总资产 第三节 财务指标分析二、营运能力分析销售净利润率 成本费用利润率 总

17、资产利润率 资本利润率 销售毛利率 销售毛利率=(销售收入-销售成本)销售收入100%第三节 财务指标分析三、盈利能力分析第三节 财务指标分析四、投资价值分析1.每股收益2.市盈率市盈率=每股市价/每股股利3.市净率市净率=每股市价/每股净资产4.每股市价/每股经营活动净现金流量第四节 杜邦分析法一、杜邦分析指标体系杜邦分析法中财务指标体系及其关系为：资本收益率（ROE）销售净利率资产周转率权益乘数 第四节 杜邦分析法二、杜邦分析图 杜邦分析体系第四节 杜邦分析法二、杜邦分析杜邦分析图提供了下列主要的财务指标关系的信息 1资本收益率是杜邦分析系统的核心 2决定资本收益率高低的因素有三个方面，即

18、权益乘数、销售净利率和资产周转率 3权益乘数是反映企业资本结构的重要指标 4.销售净利率是反映企业盈利能力的重要指标 5.资产周转率是反映企业资产营运能力的重要指标 三、杜邦分析法实例第五节 雷达图分析法什么是雷达图分析法？ “雷达图”分析法，是从企业的生产性、安全性、收益性、成长性和流动性等五个方面，对企业财务状态和经营成果进行直观、形象地对比分析，并用图表予以反映的财务分析方法。一、雷达图指标体系（一）收益性指标（二）安全性指标（三）流动性指标（四）成长性指标（五）生产性指标第五节 雷达图分析法二、雷达图分析雷达图本章小结本章主要介绍了财务分析的数据来源财务报表、分析方法和指标体系，以及两

19、种较为常见的综合分析法杜邦分析法和雷达图分析法 ：1、三大财务报表资产负债表、利润表及利润分配表、现金流量表。 2、财务分析，有四种最常用的分析方法，包括标准化会计报表、比较分析法、比率分析法和趋势分析法。 3、财务比率分析，着重关注企业的偿债能力、资产经营能力、盈利能力和投资价值等方面 。4、杜邦分析法和雷达图分析法 Thank you!华南理工大学 工商管理学院第四章 资本预算理论基础肖 万Contents有效市场假说现代投资组合理论资本资产定价模型套利定价模型有效市场假说有效市场假说的提出 1970年，美国芝加哥大学教授Eugene F. Fama在金融学刊上发表论文，提出了有效市场假说

20、。 它的出现深刻地改变了人们对资本市场的认识和投资实践。有效市场假说的含义 如果在一个资本市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么这个市场就是有效市场；证券价格对有关信息的反应速度越快、越全面，资本市场就越有效率。资本市场有效性的表现 资本市场的有效性主要表现为资本市场的效率，包括资本市场的运行效率与资本市场的配置效率所有与证券相关的历史信息已经完全反映在证券的价格中了，投资者无法通过分析证券过去的价格推测交易规则，从而获得超额利益。没有任何投资者可以通过以任何公开渠道可获得的信息推测出来的交易规则获得超额收益。没有任何投资者可以利用任何公开和非公开的信息而获得超额收益。弱式 强式半强式分

21、类有效市场假说的分类1、假设条件不完全符合。2、完全竞争市场还需以投资者的完全理性为基础，而完全理性是要以确定性为前提的。意义批判1、现代金融学理论的基础性理论。2、资本市场的效率状况是政府政策干预的基础。3、资本市场的效率状况也是市场投资者制定投资策略的基础。意义与批判现代投资组合理论 现代投资组合理论最早由哈理马柯威茨提出。他于1952年在Journal of Finance发表了资产选择：投资的有效分散化一文，同时采用风险资产的预期收益率和方差(标准差) 代表风险来研究资产的选择和组合问题。他阐述该理论主要采用了两种方法：分别是均值方差分析方法和投资组合有效边界模型 。投资者遵循效用最大

22、化原则投资者是风险回避者每个投资者根据期望值、方差以及协方差来选择最佳投资组合证券市场是完善的，无交易成本，且证券可以无限细分投资组合理论的提出主要假设投资工具组合指不同投资工具的选择和搭配。投资期限组合指证券投资资产长短期限的搭配。投资的区域组合是指基金通过向不同地区、不同国家的金融资产进行投资。组合方式投资工具组合投资期限组合投资的区域组合证券组合的组合方式证券组合分析两种证券组合的可行域 当0 AB 1时，期望收益率 RP 与 标准差P之间是一条双曲线。这条曲线所组成的区域，即为证券A、B所组成的投资可行区域。 而且，随着AB的增大，曲线弯曲程度将降低。证券组合的选择 如果两种证券组合具

23、有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者选择期望收益率高的组合； 如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，则选择方差较小的组合。证券组合的有效边界 有效证券组合是指可行域的左上边界。对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它有效；但有效边界上的不同组合，按共同偏好规则不能区分其优劣，因为有效边界代表的各证券投资比例都是有效的。最优证券组合 投资者将选择有效边界上的A点所代表的证券组合作为最佳组合，因为在A点不仅投资组合是可行的，而且所获得的满意度或收益是最大的。资本资产定价模型 现代资本资产定价模型（CAPM）是由William Sh

24、arpe 、Jone Lintner 和Jan Mossin 根据Harry Markowitz资产组合优化选择的思想分别提出来的。这个模型完整地回答了在资本市场均衡时，证券收益的决定机制问题，说明风险与预期回报率之间的关系，从而为风险资产定价进而进行投资决策。 （1）投资者都依据期望收益率来评价证券及其组合的收益，依据方差（或标准差）评价证券及其组合的风险，并采用Markowitz理论选择最优证券组合； （2）投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期； （3）资本市场没有摩擦，即市场对资本和信息自由流动没有障碍。资本资产定价模型的提出主要假设1.无风险收益率（Rate of

25、 Free-risk）， 无风险收益率是指投资于一个没有任何风险的对象所能获得的收益率。2 市场收益率。 资本市场的充分竞争性和有效性，以及投资者追求收益最大化的理性行为，决定了资本市场具有一个均衡的投资收益率，这个均衡的收益率就是市场收益率（Rate of Market），或市场平均收益率。3 系数。 从风险的量化方法看，系数反映了证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。从收益角度看，系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益率水平变化的敏感性。基本模型模型参数资本市场线 所谓资本市场线（Capital Market Line，缩写为CML），就是在预期收益率E(r)和标准差组成的坐标系中，

26、将无风险资产和市场组合M相连所形成的射线。 资本市场线完整地阐述了有效证券组合的风险和收益关系： E(Rp)= Rf + Rep资本市场线的斜率Re为：证券市场线 证券市场线（Security Market Line，缩写为SML），就是CAPM模型的图示形式，它主要用来说明投资组合的收益率与系统风险系数之间的关系，即SML揭示了市场上所有风险资产的均衡期望收益率与风险之间的关系 证券市场线揭示的是风险证券本身的风险和报酬之间的对应关系 证券市场线方程为E(r)=Rf+(Rm-Rf)i套利定价理论 套利定价模型（Arbitrage Pricing Theory，缩写为APT），由Stephen

27、 Ross于1976年提出，模型表明，资产的收益率是各种因素综合作用的结果，APT可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性方法去理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。（1）资本市场是完全竞争的，无摩擦的；（2）投资者是风险厌恶的，且是非满足的。当具有套利机会时，他们会构造套利组合来增加自己的财富，从而追求效用最大化；（3）所有投资者有相同的预期。套利定价理论的提出基本假设条件单因素模型多因素模型事先不确定这些因素的具体影响和作用。可运用统计分析模型对证券的历史收益率数据进行分析，以分离出那些具有统计显著性的影响因素明确确定某些因素与证券收益有关，于是对证券历史收益数据进

28、行回归以获得相应的灵敏度系数，再用APT预测证券的收益。应用第一层次第二层次套利定价理论的应用Thank You !第五章 证券定价肖 万华南理工大学 工商管理学院Contents证券概述债券定价股票定价证券概述证券的含义 证券是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权依票面所载内容，取得相关权益的法律证书。从一般意义上来讲，证券本质是一种交易契约或合同。证券的特征1234证券的产权性证券的收益性证券的流通性证券的风险性政府证券通常指由中央政府或地方政府发行的债券。金融证券是由经批准的金融机构发行的证券。公司证券是公司为筹措资金而发行的有价证券。-上市证券是指经证券主管机关核准

29、发行，并经证券交易所依法审核同意允许在证券交易所内公开买卖的证券。非上市证券不允许在证券交易所内交易，但可以在其它交易市场发行和买卖。公募证券是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众公开发行的证券，其审核较严格并采取公示制度。私募证券是指向少数特定的投资者发行的证券，相比之下其审核条件相对宽松、投资者较少、不必采取公示制度。按发行主体的不同政府证券、金融证券和公司证券按上市与否，可以分为上市证券和非上市证券按募集方式可以分为公募证券和私募证券货币证券，可以用来代替货币使用的有价证券，资本证券，它是指把资本投入企业或把资本供给企业或国家的一种书面证明文件，资本证券主要包括股权证券和债权证券，如股

30、票、债券等。货物证券是指对货物有提取权的证明，它证明证券持有人可以凭证券提取该证券上所列的货物，常见的有仓库栈单、运货单、提货单等。 按证券所载内容货币证券、资本证券和商品证券证券的分类股票概述股票的含义 是股份有限公司签发的证明股东所持股份权益的凭证。股票实质上代表了股东对股份公司的所有权，股东凭借股票可以获得公司的股息和红利，参加股东大会并行使自己的权力，同时也承担相应的责任与风险。股票的特征股票的性质1234收益性风险性流动性永久性有价证券要式证券权证证券资本证券综合权利证券股票按照股东享有的权利不同，可以分为：普通股和优先股。按发行对象和上市地，我国股票又可分为：A股、B股、H股、N股

31、、S股等按是否记载股东姓名，股票可分为:记名股票和无记名股票。按是否在股票票面上标明金额，可分为:面额股票和无面额股票。按投资主体的性质，股票可分为:国家股、法人股和社会公众股。股票的分类债券概述债券(Bond)，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会投资者发行的，用以筹措资金并承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。基本要素至少有三个，即票面价值、偿还期限、票面利率。债券属于有价证券，债券是一种虚拟资本证券，债券是债权债务关系的表现偿还性，安全性，流动性，收益性债券的含义债券的基本要素债券的基本性质债券的特征是否能转换为公司股票利率是否固定是否提前偿还偿还方式可转换债券固定

32、利率债券可赎回债券一次到期偿还是否有财产担保抵押担保债券信用债券不可转换债券浮动利率债券不可赎回债券分期到期偿还债券发行人不同公司债政府债，金融债债券的分类债券定价内在因素外在因素债券的期限债券的票面利率债券的信用等级提前赎回条款 基础利率市场利率通货膨胀水平汇率风险债券的定价的影响因素当前收益率内部到期收益率赎回收益率持有到期收益率债券收益率的计算债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。当债券的市场价格低于债券面值时，投资者到期收益率高于债券票面利率；当债券的市场价格会高于债券面值时，投资者到期的收益率低于债券票面利率。当债券的收益率不变随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减小，并且是以

33、递增的速度减小Click to add Text 定理一定理二定理四当债券的收益率不变，价格折扣或升水会随到期日的接近而减少定理三对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。定理五债券的定价原理 一次还本付息债券的定价模型。一次性还本付息债券，即在债券到期时一次性付息一次性还本，债券有效期间不再支付利息，则其价格计算公式为： 附息债券的定价模型。对于按期付息的债券来说，其预期货币收入有两个来源：到期日前定期收到息票利息和到期日收到的票面额。债券的定价模型股票定价内在因素外在因素净资产盈利水平股利政策其它重大事件，如公司重组宏观经济因

34、素行业因素社会心理因素股票的定价的影响因素基本模型零增长模型不变增长模型可变增长模型股票的定价的模型市盈率估值法 市盈率又称价格收益比，是每股价格与每股收益之间的比率。因此，如果我们能分别估计出某股票的市盈率和每股收益，就能估计出股票内在价值。市净率估值法 市净率是指股票市场价格与每股净资产的比率。采用市净率法对上市公司进行价值评估时，首先要确定每股净资产值，然后根据同行业二级市场的平均市净率，以及上市公司所处行业的状况、上市公司自身的经营状况及其净资产收益率等确定上市公司的市净率，从而确定每股股票的价值。Thank You !第六章 资本预算的方法肖 万华南理工大学 工商管理学院Conten

35、ts净现值法内部收益率法投资回收期法盈利指数法平均会计收益法资本预算方法的比较净现值法净现值（NPV），是一项投资所产生的未来净现金流的贴现值与项目投资成本之间的差值，也可以认为净现值是投资方案给企业增加的净增加值。如果净现值为正数，则表明该投资方案是可行的；如果净现值为负数，表明该投资方案是不可行的。一般情况下，多个可比的投资方案相比，净现值大的投资方案更优。净现值的含义计算公式净现值法的使用法则净 现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率。 进行互斥性投资决策，当投资额不等时，仅用净现值法有时无法确定投资项目的优劣。净现值法的优缺点优点不足之处 使用的是现金流而不是会

36、计利润，排除了影响利润的许多人为因素， 对现金流量进行了合理折现，对货币的时间价值给予了足够的重视。内部收益率法 内部收益率（IRR），又称为财务内部收益率、内部报酬率、内含报酬率等，是资金流入与资金流出差额的现值等于零时的折现率。 如果备选方案的内部收益率高于预定的贴现率，则方案可行；如果备选方案的内部收益率低于预定的贴现率，则方案不可行。内部收益率高的方案比内部收益率低的方案要好。内部收益率的含义计算公式内部收益率法的使用法则内部收益率表现的是比率，不是绝对值。而且，这种方法的计算过程比较复杂，特别是每年的净现金流量差异较大时要经过多次测算才能获得内部收益率内部收益率法的优缺点优点不足之处

37、能够把项目寿命期内所有的收益与其投资成本联系起来，并计算得出项目的收益率，将它与同行业基准投资收益率或预定收益率对比，确定这个项目是否值得投资投资回收期法投资回收期法（Payback Period），又称“投资返本年限法”，是计算项目投产后在正常生产经营条件下能收回初始投资额所需的时间，可分为静态投资回收期和动态投资回收期。静态投资回收期是指在不考虑时间价值的情况下，收回全部初始投资额所需要的时间。动态投资回收期是指在考虑货币时间价值的条件下，以投资项目净收益的现值抵偿初始投资现值所需要的全部时间。投资回收期的含义静态回收期的含义动态回收期的含义公式法列表法包括建设期的投资回收期（PP）=最后

38、一项为负值的累计净收益对应的年数最后一项为负值的累计净收益绝对值下年净收益Pt（累计净收益现值出现正值的年数-1） +上一年累计净收益现值的绝对值/出现正值年份净收益的现值静态回收期的使用 所谓列表法，是指通过列表计算“累计净收益”的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。动态态回收期的使用盈利指数法盈利指数（Profit Index，简写为PI），也称为获利指数，是指初始投资以后所有预期未来现金流的现值和初始投资的比率。如果指数值大于1，则认为该方案是可行的；如果指数值小于1，该投资方案不可行；而且，盈利指数大的方案优于指数小的方案。盈利指数法注意到了

39、项目的现金流入与现金流出问题，并考虑了货币的时间价值，因此，盈利指数能够真实地反映投资项目的盈亏程度。另外，盈利指数因为是一个相对数，所以可以用于投资规模不同方案之间的比较。但在进行项目之间的比较选择时，会忽视项目初始投资的资金约束。盈利指数法含义计算公式使用法则优缺点平均会计收益率法平均会计收益（Accounting Rate of Return，简写为ARR），也称为会计收益率，是投资项目生命周期内平均的年投资报酬率。如果ARR高于预定的平均会计收益率，则该方案是可行的；如果ARR低于预定的平均会计收益率，则该方案是不可行的；多个可比方案比较时，ARR高的方案。 平均会计收益法一般具有容易

40、计算、简单易懂、所需数据相对容易获取的优点。 但是，因为采用的会计收益或会计利润，必然包含了会计确认和计量的一些固有缺陷，如没有反映出货币的时间价值、基于会计净收益和账面价值而非现金流量和市场价值等等。另外，基准收益率的确定，会根据个人判断而不同，带有很强的主观性平均会计收益法含义计算公式使用法则优缺点会计收益率 年平均利润 / 原始投资额资本预算方法的比较 首先，对于单个投资项目，关键问题在于分清资金的流入量和流出量。只有当投资获得的预期报酬率(IRR)高于资金的机会成本时，项目才是可接受的；反之，项目不可接受。而利用NPV法，不用考虑上述问题。 其次，对于互斥投资方案，NPV和IRR法得出

41、的评估结论可能也会产生矛盾。 第一，多个项目初始投资规模的差异，会使IRR法得出错误结论，因为IRR反映的是未收回的投资获利能力，是一比值，没有考虑投资规模的大小。 第二，对于非常规投资项目，即每期净现金流符号变化多次的项目，可能存在多净现值法和内部收益率法的冲突1959196419701975197719791981回收期法34%24%12%15%9%10%5%ARR34%30%26%10%25%14%10.7%IRR19%38%57%37%54%60%65.3%NPV-26%10%14%16.5%IRR或NPV19%38%57%63%64%74%81.8%平均得分，介于4（经常使用）与0（

42、从不使用）资本预算方法经常使用比率总体得分大公司小公司IRR76%3.093.412.87NPV75%3.083.422.83静态回收期法57%2.532.252.72动态回收期法29%1.561.551.58ARR20%1.341.251.41PI12%0.830.750.88各种方法的运用实践不同资本预算方法作为首选方法的历史比较1999年CFO们经常使用的资本预算方法Thank You !第七章 资本预算中的风险分析肖 万华南理工大学 工商管理学院Contents贴现率及其风险调整现金流估算与风险调整情景分析法资本预算中的实物期权贴现率及其风险调整风险调整贴现率法（RADR）是通过对基准

43、收益率或无风险收益率进行风险调整后得到的投资收益率。从一定程度上看，风险调整贴现率是投资者根据项目风险大小和自身的风险承受能力而主观决定对无风险收益率附加一个风险调整系数的方法。K = i + bQ 优点：可以让不同种类的项目具有不同的贴现率，从而投资于更具盈利能力或能更快收回投资成本的项目。 缺点：首先，把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行折现，意味着风险随时间的推移而加大，夸大了远期风险。另外，项目投资往往是期初投入，寿命期内收回投资，难以计算各年的必要回报率，而风险调整贴现率法在运用时假定各年的必要回报率均一致，这样的处理显然并不合理。风险调整贴现率的含义风险调整贴现率的计

44、算公式风险调整贴现率的优缺点现金流估算与风险调整 一个项目的相关现金流量就是由于决定接受该项目，所直接导致公司整体未来现金流量的改变量。相关现金流量也称为项目的增量现金流量。投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是由特定项目引起的。现金流量是指“增量”现金流量。三 这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目占有的非货币资源的变现价值或重置成本 。相关现金流含义注意要点重要概念相关成本和无关成本。相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。付现成本是指由某项决策所引起的，需要在未来用现

45、金支付的成本，它是投资方案的直接相关成本。沉没成本又称沉落成本、沉入成本、旁置成本，是指由过去的决策所引起，并已经支付过现金，无法由现在或将来的任何决策所能变更的成本。重置成本是指目前从市场上购买同一项原有资产所需支付的成本，又称现时成本。账面成本是指以实际发生的支出入账的成本。历史成本又称过去成本，是指过去实际已经发生的成本。未来成本是指进行投资决策时预测的将来要发生的成本。历史成本与本投资项目决策无关，属于非相关成本。未来成本与本投资项目决策有关，属于相关成本。差额成本又称差别成本、差异成本、差量成本，是指不同投资方案之间预测成本的差额。边际成本是指在一定的生产规模条件下，增加产量所支付的

46、追加成本。边际成本涉及投资项目现金流出，也属于相关成本。机会成本是指在投资决策时，从各个备选方案中选取某种最优方案而放弃其它方案所丧失的潜在收益，是采用最优方案的一种代价。 不考虑通货膨胀时，实际利率等于名义利率，此时实际的和名义的预期净现金流量也相等，计算也较容易。 但考虑通货膨胀时，情况就变得比较复杂，特别是影响净现金流量的各种因素都以不同的物价变动而变动时。 一个正常情况下可以接受的投资方案，在考虑通货膨胀的条件下可能被拒绝，同时通货膨胀还会改变投资方案的优先顺序，改变投资方案的选择，因此通货膨胀因素对资本预算具有重要意义。通货膨胀的影响 为了克服风险调整贴现率法的缺点，人们提出了肯定当

47、量法。这种方法的基本思路是先用一个系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风险的贴现率去计算净现值。其计算公式为：变化系数肯定当量系数0.010.0710.080.150.90.160.230.80.240.320.70.330.420.60.430.540.50.550.700.40.550.700.4肯定当量法变化系数与肯定当量系数的经验关系表情景分析法 情景分析是一种多因素分析方法，结合设定的各种可能情景的发生概率，研究多种因素同时作用时可能产生的影响。情景分析中所用的情景通常包括基准情景、最好的情景和最坏的情景。情景分析法 情景分析法是为了提高企业、公共部门或者其它组织对

48、未来的适应性和发展力，因此，分析的一个前提是要对分析对象有一个清晰认识。敏感性分析敏感性分析（Sensitivity Analysis），是投资项目经济评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目最终经济效果指标的影响及影响程度。敏感性因素一般可选择主要变量，如销售收入、经营成本、生产能力、初始投资、寿命期、建设期、达产期等进行分析。确定分析对象选取需要分析的不确定因素，并设定这些因素的变动范围调整现金流量敏感性分析的步骤资本预算中的实物期权期权期权（Option），是指在未来一定时期可以买卖的权利，是期权合约的买方向卖方支付一定数量的期权费或权

49、利金后拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先约定的价格向合约卖方购买或出售一定数量特定标的物的权利，但不承担有必须买进或卖出的义务。期权交易中，期权合约的买方有执行的权利也有不执行的权利，完全可以灵活选择。实物期权实物期权（Real Option）的概念，最初是由Stewart Myers于1977年提出的，他指出一个投资方案产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说，企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以用评估金融期权的方式来进行类似评估。因为其标的物为实物资产，故将此类性质

50、的期权称为实物期权。实物期权的特性非交易性 实物期权与金融期权本质的区别在于非交易性。非独占性 许多实物期权不具备所有权的独占性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以共享的。先占性 先占性是由非独占性所导致的，它是指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应，从而取得战略主动权和实现实物期权的最大价值。复合性 在大多数场合，各种实物期权存在着一定的相关性，这种相关性不仅表现在同一项目内各子项目之间的前后相关，而且表现在多个投资项目之间的相互关联。实物期权的应用Thank You !第八章 资本市场内容提要1234资本市场概述长期债务融资股权融资租赁经营租赁、融资租赁资本市场.货币市场金融市场资

51、本市场特点1融资期限长2流动性较差3高风险性4高收益性资本市场证券市场市场参与者证券发行人交易场所交易工具投资者中介机构监管机构场内交易市场场外交易市场债券基金股票证券市场与一般商品市场的区别交易对象不同区别的主要体现交易目的不同市场风险不同价格机制不同长期债务融资两种类型1长期借款融资2长期借款：指企业向银行等金融机构借入一年以上期限的各种借款。债券融资债券：指由政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会投资者发行的，并承诺按一定利率支付利息、按约定期限偿还本金的债权债务凭证。长期借款的分类（1）信用贷款（2）抵押贷款是否存在担保基本建设贷款、更新改造贷款、科技开发新产品试制贷款借款用途（1）

52、短期借款（2）中期借款（3）长期借款借款的期限长期借款的利率长期借款的利率，通常是由企业和金融机构双方协商确定。固定利率浮动利率在借款期限内，长期借款的利率保持不变指在借款期限内，长期借款的利率会随着金融市场利率的变化而做出适当的调整长期借款的保护性条款标准条款限制性条款违约惩罚条款通常包括企业定期向金融机构提供财务报表、及时支付税金与其它债务、维护资产正常经营等通常会涉及到企业的营运资本、固定资产、现金流量和管理等方面通常是在企业违反借款合同时，金融机构保有终止提供后续借款、提前收回借款的权利长期借款融资的优缺点融资速度快借款弹性大融资成本低不会稀释公司的控制权融资风险较高筹资规模有限限制条

53、款较多优点缺点公司债券的发行程序（1）做出决议或决定（2）提出申请（3）主管部门批准（4）与证券商签订承销协议（5）公告公司债券募集方法（6）公司债券的发行与投资者认购债券的资信评级债券的赎回不可赎回期：债券从发行时开始，不能被赎回的那段期间赎回期：债券的发行者可以赎回债券的期间。赎回价格：事前规定的发行者赎回债券的价格。赎回条件：对债券发行者赎回债券的条件要求，即需要在什么样的情况下才能赎回债券。可转换债券的要素（1）标的股票（2）转换价格（3）转换比率：债券面值转换价格（4）转换期（5）赎回条款与回售条款（6）强制性转换条款可转换公司债券的发行条件（1）上市公司的组织机构健全、运行良好（2

54、）上市公司的盈利能力具有可持续性（3）上市公司的财务状况良好（4）上市公司最近三十六个月内财务会计文件无虚假记载，且不存在重大违法行为（5）上市公司募集资金的数额和使用应当符合规定股票的发行公开发行，即公募自销承销股票发行方式非公开发行，即私募股票承销方式发行价格等价时价中间价股票的发行价格股票发行的条件（1）具备健全且运行良好的组织机构（2）具有持续盈利能力，财务状况良好（3）最近三年财务会计文件无虚假记载，无其它重大违法行为（4）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其它条件意义融资分散风险提高知名度股票上市对公司的意义股票上市的条件（1）股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行（2

55、）公司股本总额不少于人民币3 000万元（3）公司发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的公开发行的比例为10%以上（4）公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载租赁及其类型租赁（Lease），是一种以合同规定资产所有者，即出租人在一定时期内，根据一定的条件，将资产交由承租人使用，承租人在规定的时间内分期支付租金并享有对资产使用权的经济业务经营租赁融资租赁经营租赁和融资租赁的比较融资租赁的认定标准（1）在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人（2）承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购买价款预计将远低于行使选择权时租赁资产的公允价值（3）即使资产的

56、所有权不转移，但租赁期占租赁资产使用寿命的大部分（4）承租人在租赁开始日的最低租赁付款额现值，几乎相当于租赁开始日租赁资产公允价值（5）租赁资产性质特殊，如果不做较大改造，只有承租人才能使用类型售后租回直接租赁杠杆租赁融资租赁的类型融资租赁的优点一财务风险小二三四设备淘汰风险小限制条款少融资速度快第九章 资本成本第九章 资本成本第一节 债务资本成本第二节 权益资本成本第三节 加权平均资本成本本章小结目录第一节 债务资本成本一、长期借款的成本其中：Kg为长期借款的成本； I为借款年利息额； G为借款总额； F为借款手续费率； T为所得税税率；当长期借款的筹资费或手续费很小的时候，F也可以忽略不计

57、。第一节 债务资本成本二、企业债券的成本 或者其中：Kb为债券的成本； Ib为债券年利息； T为所得税税率； B为债券筹资额； Fb为债券筹资费率； Rb为债券利率。第二节 权益资本成本一、优先股成本其中：Kp为优先股成本； Dp为优先股年股利； Gp为优先股筹资额； Fp为优先股筹资费率；优先股筹资额应按优先股的发行价格确定。第二节 权益资本成本二、普通股成本其中：K0为普通股成本 D1为第一年年末的预计股利额 g为普通股股利年增长率 P0为普通股筹资总额，按发行价格计算 f为普通股筹资费率1. 股利固定增长模型第二节 权益资本成本二、普通股成本Ra=Rf + （Rm - Rf）其中：Rf为

58、无风险报酬率； 为股票a的系数，即系统风险； Rm为股票市场的平均必要报酬率； (Rm-Rf)为市场组合的平均风险溢价。2. 资本资产定价模型第三节 加权平均资本成本新项目与企业当前的资产具有相同的经营风险新项目的融资结构与企业当前的资本结构相同 企业的股利支付率保持不变 假设前提经营风险相同 财务风险相同 股利政策稳定 第三节 加权平均资本成本一、加权平均资本成本Kw=KjWj其中：Kw为加权平均资本成本； kj为第j种个别资本成本； wj为第j种个别资本占全部资本的比重。计算企业加权平均资本成本的三个基本步骤： 1.计算每项融资来源的个别资本成本，包括长期借款、 债券、优先股和普通股等。

59、2.分别确定各项资本在全部资本中的比重。 3.用结构比重作为权重计算企业的加权平均资本成本。本章小结1.资本成本代表了企业对新投资项目所要求的最低收益率。2.资本成本包括债务成本（长期借款成本、债券成本）和权益成本（优先股成本、普通股成本）。3.普通股成本计算方法有股利固定增长率法、资本资产定价模型法。4. 加权平均资本成本是指企业以各种资本在全部资本中所占的比重 为权数，对各种资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。Thank You !第十章 财务杠杆与资本结构本章内容提要财务杠杆效应1资本结构理论2资本结构决策方法3第一节 财务杠杆效应经营杠杆效应：经营风险通常表现为固定成本水平下企

60、业息税前收益对销售收入的波动程度杠杆效应财务杠杆效应：由于固定财务费用的存在使得普通股每股收益变动幅度大于息税前收益变动幅度的效应联合杠杆,也称为总杠杆，其实就是企业经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果经营杠杆经营杠杆产生的直接原因是企业固定成本的存在。经营杠杆效应通常使用经营杠杆系数或经营杠杆度（DOL）来测度。经营杠杆系数是指企业的息税前收益变化率对其销售额变化率的敏感程度。计算公式为：经营杠杆系数的计算财务杠杆财务杠杆是由于固定财务成本主要是负债利息和优先股股息而产生的。财务杠杆效应通常使用财务杠杆系数或财务杠杆度（DFL）来测度。财务杠杆系数是指企业的每股收益变化率对其息税前收益变化率的敏