资金观察货币瞭望度过半年末后7月市场利率将季节性下行

1、摘要海外货币市场指标跟踪：6月以来美国短期利率震荡上行，美联储继续保持鹰派；国内货币市场指标跟踪价：6月货币资金利率均值有所回升。R001、GC001、 R007和GC007月均值分别上行13BP、35BP、13BP和19BP，同时短债收益率也大多有所回 升。国内货币市场指标跟踪量：6月银行间和交易所待购回债券余额均同比下降。 6月银行间和交易所的隔夜成交量及占比均有所提升，预估6月和7月超额存款准备金率 分别为1.4 和0.9 ；7月份资金瞭望：度过半年末后，预计7月下旬市场利率季节性小幅下行；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录海外关键性货币市场指标变化跟踪国内关键性货币市场指

2、标变化跟踪价指标一览：6月半年末货币市场利率均值回升量指标一览：6月财政支出力度较大，叠加央行4000亿净投放，超额存款准备金率回 升资金瞭望五渠道预判：财政存款季节性增加，央行态度边际变化主要结论：度过半年末后7月市场利率将季节性下行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外关键性货币市场指标变化跟踪国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览：6月半年末货币市场利率均值回升量指标一览：6月财政支出力度较大，叠加央行4000亿净投放，超额存款准备金率回 升资金瞭望五渠道预判：财政存款季节性增加，央行态度边际变化主要结论：度过半年末后7月市场利

3、率将季节性下行价格指标海外关键性货币市场指标6月以来美国短期利率震荡上行，美联储继续保持鹰派6月美国3M利率走势较为震荡，反映美国经济数据的走弱增加了市场对美联储加息放缓的预期；而7月初发布的美 联储鹰派会议纪要和强劲的非农就业数据支撑了短期利率继续上升。6月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位： ）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)02016-03-16美国:联邦基金目标利率1.752022-6-16资料来源：

4、Wind、国信证券经济研究所整理0.000.501.001.502.002021/10/12021/10/152021/10/292021/11/122021/11/262021/12/102021/12/242022/1/72022/1/212022/2/42022/2/182022/3/42022/3/182022/4/12022/4/152022/4/292022/5/132022/5/272022/6/102022/6/242022/7/82.50 单位：美国关键货币市场指标美国:联邦基金有效利率美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率 美国:国债收益率:3个月请务必阅读正文之后的免

5、责声明及其项下所有内容目录海外关键性货币市场指标变化跟踪国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览：6月半年末货币市场利率均值回升量指标一览：6月财政支出力度较大，叠加央行4000亿净投放，超额存款准备金率回 升资金瞭望五渠道预判：财政存款季节性增加，央行态度边际变化主要结论：度过半年末后7月市场利率将季节性下行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6月资金行情回顾半年末资金面边际收紧，6月货币市场利率小幅回升6月货币资金利率均值有所回升。R001、GC001、R007和GC007月均值分别上行13BP、35BP、13BP和19BP至1.55 、 2.07 、1.87 和1.98 。短期债

6、券收益率方面，多数期限品种收益率回升，少数收益率下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA 短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化2BP、-1BP、7BP、8BP、8BP、3BP和4BP。银行间交易所7天逆回购1年MLF3M1Y差值（1Y-3M）1天1335国债-122137天13190国开债-11-1101年0短融AAA275资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理短融AA187短融AA-187同业存单AAA-437同业存单AA+-447请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表3：6月各品种债券收益率变动（单位：BP）资料来源：Wind、国信证

7、券经济研究所整理表2：6月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）价格指标银行间R系列6月银行间货币市场利率回升，波动性上升：6月R001和R007月均值为1.55 和1.87 ，较5月均上行13BP；6月资金利率波动区间总体扩大，R001波动区间为【1.45 ，3.02 】，R007为【1.63 ，2.71 】；6月政策利率维持不变，货币市场加权利率回升；图2：货币市场资金利率走势图3：市场利率和政策利率走势0.01.02.03.04.05.06.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-0720

8、20-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-077.0 单位：货币市场资金利率走势R001R0070.001.002.003.004.005.006.002018-12018-72019-12019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-7单位：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容货币市场加权利率（R）OMO（7天）价格指标银行间DR

9、系列6月DR001和DR007均值小幅回升：6月DR001和DR007月均值1.44 和1.72 ，较5月分别回升8BP和9BP；6月R和DR利差均值小幅上升：1天利差均值增加5BP，7天利差均值增加4BP；图4：DR001和DR007走势图5：R和DR利差走势0.00.51.01.52.02.53.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052

10、022-07单位：3.5DR001和DR007走势DR001DR007-50资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0501001502002503003502020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07单位：BPR和DR利差走势R001-DR001R007-DR007价格指标交易所回购利率6月交易所回购利率有所回升：6月GC001

11、和GC007月均值为2.07 和1.98 ，较5月分别增加35BP和19BP；6月银行间利率和交易所利率之差较5月下降：1天利差均值下降23BP，7天利差均值下降7BP；图6：交易所回购利率走势图7：银行间和交易所回购利率利差走势0.01.02.03.04.05.06.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07单7.位0 ：交易所

12、回购利率走势GC001(加权平均)GC007(加权平均)-500-400-300-200-10001002002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07单位：银行间和交易所回购利率利差走势利差-1D利差-7D资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标同业存单6月3M同业存单利率继续小幅下行，1年期利率小幅回升：6月1年期高

13、等级同业存单利率平均回升3BP，1年期低等级同业存单利率平均上行4BP；6月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差先缩小再扩大；2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07图8：同业存单走

14、势图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势单位：同业存单走势4.003.503.002.502.00AAA-3MAAA-1Y1.50AA+-3MAA+-1Y1.003单.5位：1年AAA同业存单和1年MLF走势3.02.52.01.51年MLFAAA-3M1.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标短期债券利率6月短期债券利率大多小幅上行：6月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为2.00 、2.04 、2.45 、2.62 和5.01 ，较5月分别变动2BP

15、、-1BP、7BP、8BP和8BP；6月1年期AAA短融和国债利率逐渐走扩；2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07图10：短期债券利率走势图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势短期

16、债券利率走势单位：7.0国债1Y短融AAA-1Y短融AA-1Y短融AA-1Y6.05.04.03.02.01.0单位：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势3.5AAA短融-国债国债1Y3.02.52.01.51.00.50.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标货币基金7日年化收益率6月余额宝收益率1.65 ，收益连续六个月下降：货币基金7日年化收益率：过去7日平均收益率年化；6月余额宝7日年化收益均值较5月下行11BP，十大货币基金7日年化收益均值较5月下行9BP；2013/052013/

17、112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/05图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年 以来）图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年 以来）天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势8.07.0天弘余额宝6.0十大货币基金平均5.04.03.02.01.00.0天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势2.62.42.22.01.81.61

18、.4天弘余额宝十大货币基金平均1.21.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07量指标隔夜成交量及占比6月银行间和交易所的隔夜成交量及占比均有所提升：银行间方面，6月R001日均成交量5.24万亿，占比87.5 ；上交所方面，6月GC001日均成交量1.18万亿，占比82.8 ；图14

19、：R001成交量及占比图15：上交所GC001成交量及占比单位:亿元R001成交量及占比单位：单位：亿元上交所GC001成交量及占比单位：60,000100.016,000100.090.014,00090.050,00080.080.012,00070.070.040,00060.010,00060.030,00050.08,00050.040.06,00040.020,00030.030.04,00010,00020.020.0GC001成交量占比2,00010.0R001成交量占比10.002020/01 2020/042020/072020/102021/01 2021/04 2021

20、/072021/10 2022/01 2022/040.02022/0700.020/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标超额存款准备金率公开市场净投放4000亿，6月超额存款准备金率回升：6月公开市场净投放4000亿元，同比多增了3000亿元，向市场投放了流动性；综合五渠道后，预估6月超额存款准备金率为1.4 ；图

21、16：超储率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理3.53.02.52.01.51.00.50.02010/032010/102011/052011/122012/072013/022013/092014/042014/112015/062016/012016/082017/032017/102018/052018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06单位:超储率估算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容超储率走势量指标待购回债券余额同比下降银行间和交易所待购回债券余额均同比下降：6月银行间待购回债券余额同比较5月继续下降3 ；

22、6月交易所待购回债券余额同比较5月小幅下降1 ；2011/32011/122012/92013/62014/32014/122015/92016/62017/32017/122018/92019/62020/32020/122021/92022/6图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来）图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来）待回购债券余额同比月均值待回购债券余额同比月均值300.0%银行间交易所40.0250.0%30.0200.0%20.0150.0%10.0100.0%50.0%0.00.0%-10.0-50.0%-20.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资

23、料来源：Wind、国信证券经济研究所整理银行间交易所请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/5波动率6月银行间和交易所回购利率波动率指数均小幅上升：V（R001）=0.33， V（R007）=0.36（6月底数据）；V（GC001）=0.66， V（GC007）=0.56（6月底数据）；2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072

24、021-092021-112022-012022-032022-052022-072020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07图19：银行间回购利率波动率图20：交易所回购利率波动率走势R001和R007波动率0.70.60.50.40.30.20.1R001波动率R007波动率 0.0交易所回购利率波动率走势0.90.80.70.60.50.40.30.2GC001波动率GC007波动率0.10.0资料来源：Win

25、d、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外关键性货币市场指标变化跟踪国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览：6月半年末货币市场利率均值回升量指标一览：6月财政支出力度较大，叠加央行4000亿净投放，超额存款准备金率回 升资金瞭望五渠道预判：财政存款季节性增加，央行态度边际变化主要结论：度过半年末后7月市场利率将季节性下行五渠道之M0M0的季节性规律：6月M0存量增加453亿，是近几年来6月M0增量最大的一次，可能与近期国内疫情后消费需求复苏有关；7月来看，近年来M0变化一

26、般为正，7月国内疫情有所反复，预估今年7月MO增量为389亿；图21：历年6月M0增量图22：历年7月M0增量历年6月M0增量单位：亿元6004002000-200-400-600-800-1,000-1,200201420152016201720182019202020212022单位：亿元历年7月M0增量5004003002001000201420152016201720182019202020212022-100资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之法定存款准备金法定存款准备金的季节性规律：

27、国内疫情反复下，人民币存款快速上升，6月存款增量4.83万亿，同比多增9700亿，创近年来存款增量新高；季末之后的7月存款增量一般较少，今年上半年国内各地疫情有反复，预计7月存款增量1,000亿，这将使法定存 款准备金增加81亿;资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图23：历年6月存款增量图24：历年7月存款增量单位：亿元历年6月存款增量单位：亿元历年7月存款增量50,00025,00045,00020,00040,00015,00035,00010,00030,0005,00025,000020,0002014-5,00020152016201

28、72018201920202021202215,000-10,00010,0005,000-15,0000-20,000201420152016201720182019202020212022-25,000请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之财政存款财政存款的季节性规律：6月财政存款减少4367亿，财政支出力度很大。财政部要求6月底前基本完成今年的专项债发行，在专项债的快速 发行下，6月政府债券净融资规模达到了1.6万亿，同比多增8676亿元。在政府债净融资较高的情况下，6月财政 性存款还同比多减了365亿，可以看出6月的财政支出力度很大；7月是缴税大月，财政存款增量一般为正。

29、预计今年7月经济恢复，财政收入也有所恢复，但专项债发行基本结束， 我们预计7月财政存款增量为4000亿；图25：历年6月财政存款增量图26：历年7月财政存款增量历年6月财政存款增量单位：亿元 2,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000-6,000-7,000-8,000201420152016201720182019202020212022历年7月财政存款增量12,00010,0008,0006,0004,0002,0000201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后

30、的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之外汇占款外汇占款预估：疫情后复工复产带来出口的回暖，预计7月外汇占款上升20亿；图27：2017年以来外汇占款月增量图28：人民币兑美元即期汇率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理-2,500-2,000-1,500-1,000-50005002017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72

31、020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72017年以来外汇占款月增量5.05.56.06.57.07.58.08.52001/012002/052003/092005/012006/052007/092009/012010/052011/092013/012014/052015/092017/012018/052019/092021/012022/05单位：无人民币兑美元即期汇率即期汇率:美元兑人民币五渠道之公开市场度过半年末后，央行公开市场将小幅回笼：由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反 向对冲；7月4日至14日，央行每天逆回购操作均为30亿元，流动性投放有所收敛，预计7月全月公开市场净回笼4000亿。 综合五渠道变化后，7月超额存款准备金率将下行至0.9 ；图29：市场利率和政策利率走势图30：历年7月公开市场投放量市场利率和政策利率走势单位：6