《投资案例分析》03-精选课件

1、投资案例分析Page 2授课内容第一部分 投资工具 债券、股票、衍生证券第二部分 投资环境 市场主体、证券市场运作机制、证券市场监管第三部分 投资理论 组合投资理论、资本市场均衡模型 宏观经济分析 基本面分析 产业周期分析 公司财务价值分析 道氏理论 技术面分析 K线图 Markowitz的组合投资理论 资产定价理论 单因素模型、多因素模型 风险资产定价：CAPM、APTPage 3第三部分： 投资理论1.1 短期国库券短期政府债券，是政府部门以债务人身份，承担到期偿付本息责任，期限在一年以内的债务凭证。 一般来说，短期政府债券市场主要指的是国库券市场。以贴现方式发行。1 Markowitz组

2、合投资理论Page 4Page 5Page 6投资：为获得相应的报酬而承担一定的商业风险。注意：1、明确“相应的报酬”和“一定的风险”含义。“相应的报酬”是指除去无风险收益之后的实际期望收益，它或者是超额收益或者是风险溢价。-比如，投资者如果选择股票，他希望获得的是股票期望收益高于国库券期望收益的风险溢价。“一定的风险”是指足以影响决策的风险，当增加的收益不足以补偿所冒的风险时，投资者会放弃产生正的风险溢价的机会。一 资本配置：风险资产与无风险资产Page 7无差异曲线无差异曲线：代表给投资者带来同样的满足程度的预期收益率和风险的所有组合。无差异曲线的特征：1、无差异曲线的斜率是正的； 为了使

3、投资者的满意程度相同，高风险必须对应高的预期收益率。2、无差异曲线是下凸的； 要使投资者多冒等量的风险，给与他的补偿，即预期收益率应越来越高。（预期收益率边际效用递减规律）Page 8无差异曲线无差异曲线的特征：3、同一个投资者有无限多条无差异曲线 对任何一个风险收益组合，投资者对其的偏好程度都能与其他组合相比。无差异曲线图中越靠左上方的无差异曲线代表的满足程度越高，投资者的目标尽力选择在左上角。4、同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线都不能相交 XBAU1U2Page 9不同风险厌恶水平的无差异曲线I1I2I3I1I2I3I2I1I3高风险厌恶投资者中等风险厌恶投资者低风险厌恶

4、投资者Page 10二 资产配置：分散化与投资组合投资决策：A、资本配置；B、资产配置；C、证券选择。任何风险资产，其风险来源都可以细分为两个：来自宏观经济（或市场）的风险；来自该资产的特定风险。市场风险来源于整个市场，又称系统风险、不可分散风险；可分散的风险又被为独特风险、公司特有风险、非系统风险、可分散风险。保险原则：保险公司通过向具有独立风险来源的不同客户开出许多保单，每个保单只占保险公司总投资组合的一小部分，用这种分散化的方法达到降低风险的目的。Page 11投资组合风险是投资组合中股票数量的函数Markowitz的组合投资理论Page 12Markowitz的组合投资理论1952年，

5、马柯维茨发表了一篇具有里程碑意义的论文，标志着现代投资组合理论的诞生。该理论对收益和风险的态度做了两个基本的假设。1、不满足性。现代投资组合理论假设，投资者在对其他情况相同的两个风险资产进行选择时，总是选择预期回报率较高的那个资产。不满足性，意味着，给定两个相同标准差的资产，投资者将选择具有较高预期收益率的资产。2、风险厌恶。现代投资组合理论还假设，投资者是风险厌恶的，即在其他条件相同的情况下，投资者将选择标准差较小的组合。风险厌恶假设意味着风险带给投资者的效用是负的，因此如果没有收益作为补偿，投资者不会冒无谓的风险。Page 13投资组合分散化资产组合中股票的数量平均资产组合标准差(%)与一

6、种股票资产组合比较的风险(%)注：只含一只股票的投资组合收益的平均标准方差49.2%，平均投资组合风险随着投资组合中股票数目的增加而迅速下降，其极限下降至19.2%。Page 14两种风险资产的投资组合 考察一个包含两个共同基金的投资组合，一个是专门投资于长期债的组合D，另一个是专门投资于股权证券的组合E。rD为债券基金收益率，rE为股权基金收益率，投资于债券基金的份额为wD，投资于股票基金的份额为1- wD，这一投资组合的投资收益rp为： 该投资组合的方差为：Page 15 该方差公式表明，如果协方差为负，组合方差将减小。尽管协方差项是正的，投资组合的标准差仍然低于个别证券标准差的加权平均值

7、，除非两种证券完全正相关(=1)。当完全正相关(DE=1)时： 所以DE=1时，投资组合的标准差等于各证券标准差的加权平均值；当DE1时，投资组合标准差小于各证券标准差的加权平均值。 由于期望收益不受各证券收益相关性的影响，因此，在其他条件不变的情况下，人们总是愿意在投资组合中增加与现有资产弱相关甚至负相关的资产。Page 16投资组合期望收益率是投资比例的函数Page 17投资组合标准差也是投资比例的函数Page 18 投资组合机会集：由两种资产构造的所有投资组合的期望收益与标准差的曲线，或投资组合可行集。 投资组合的期望收益是标准差的函数债券基金D股权基金EPage 19最优完全投资组合的

8、决策无差异曲线，根据个人偏好而不同最优完全投资组合最优风险投资组合风险资产的机会集Page 20完整的投资组合步骤 （1）确定所有各类证券的收益特征值（如期望、方差、协方差等）； （2）构造风险投资组合： a. 利用最优风险投资组合权重解计算最优风险投资组合P（解出债券基金和股票基金的比重） b. 计算风险投资组合的期望和方差。 （3）把基金配置在风险投资组合和无风险资产上： a. 计算风险投资组合P和无风险资产（国库券）的权重； b. 计算出完整的投资组合中投资于每一种资产和短期国库券上的投资份额。Page 21马科维茨的投资组合选择模型 在两种风险资产进行投资组合的过程中，问题分成三部分：

9、 第一，从风险投资组合中识别出可行的风险-收益组合。它们用风险投资组合的最小方差边界来表示。该边界表示为在给定期望收益的条件下获得的投资组合最小方差的图形。在给定一组期望、方差和协方差数据时，可以计算出任何有特有期望收益投资组合的最小方差，把所有期望收益与标准差对应的点进行连接，就可以得到最小方差边界（整段弧线）和有效边界（弧线的上半段）。 所有从全局最小方差投资组合往上、且在最小方差边界上的组合，都是可能的最优风险-收益组合，因而是最优的投资组合。全局最小方差以上的边界为有效边界。Page 22风险投资组合的最小方差边界有效边界（上半段弧线）最小方差边界（整条弧线）全局最小方差组合Page

10、23 第二，通过投资组合权重的计算，找出最优风险投资组合，此时有最大斜率的资本配置线。这一步涉及无风险资产。我们要寻找出一条有最高报酬-风险比率的资本配置线（最陡峭的资本配置线），该线与有效边界相切，切点P是最优风险投资组合。 最后，通过加入无风险资产，找到完整的投资组合。即单个投资者要自己根据自己的风险偏好程度（A）选出最优风险投资组合与短期国库券间的投资组合。Page 24最优资本配置线的风险资产有效边界Page 25资本配置与资产分割 投资组合管理人将给所有客户提供相同的风险投资组合P，而不顾他们的风险厌恶程度。不同的风险厌恶程度可通过在资本配置线上选择不同的点来实现。厌恶风险的客户会选择多投资无风险资产。所有客户都是用投资组合P作为最优风险投资工具。这一结果被称为资产分割。 它告诉我们投资组合选择问题可分解为两个独立的工作，第一项工作是决定最优风险投资组合，这是完全技术性的。提供管理人所需的投资构成表，所有的客户得到同样的风险投资组合，不管他们的风险厌恶程度如何。第二项工作是根据个人的偏好，决定资本在国库券和风险投资组合中的分配，这时客户是决策者。Page