_资本结构的MM理论

1、第九章+资本结构财务成本管理（2019 ）考试辅导第九章资本结构考情分析本章在教材中属于一般性章节（但近两年分值比重较大），2017年试卷n考核了 8分的计算题，2018年试卷I考核了 9分的综合题。从考试题型看，客观题、主观题均有可能出题。教材变化本章与2018年教材相比，没有实质性变化。学习提示本章内容在学习中以概念的理解为主，主观题的命题重点在资本结构的决策分析部分。学习中需要适当记 忆资本结构四种理论的主要内容，比较不同理论之间的异同点；能熟练运用资本结构决策的分析方法，理解杠 杆效应，并能对杠杆系数的计算举一反三。本章学习难度不大，只要紧扣教材内容，记忆和理解基本概念、基 本方法，加

2、以熟练运用即可。主要内容1.资本结构理论2.资本结构决策分析3.杠杆系数的衡量第一节 资本结构理论资本结构，是指企业 各种长期资本 来源的构成和比例关系。通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权 益资本构成，资本结构指的就是 长期债务资本 和权益资本各占多大比例。一、资本结构的 MM里论假设条件如下：（1）经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类；（2）投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的；（3）完善的资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率 与公司相同；（4）借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利

3、率均为无风险利率，与债务数量无关；（5）全部现金流是永续的，即所有公司预计是零增长率（即息税前利润预期不变），所有债券也是永续的。（一）无税 MM1论（没有企业所得税）命题I基本观点有负债企业的价值 与无负债企业的价值相等 ，即无论企业 是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关表送式EBIT EBHl=%h=V=号l表7K后负债企业的价值；u表示无负债企业的价值；EBIT表示企业全部资产的预期收益（永续）；第九章+资本结构财务成本管理（2019 ）考试辅导嚅.沫示有负债企业的加权资本成本吟表示既定风险等级的无负债企业的权益资本成本说明.无论企业是否有负债，加权平均资本成本保持不变（与资 本结构

4、无关），仅取决于企业的经营风险，企业价值仅由预 期收益所决定；.有负债企业的加权平均资本成本，无论债务多少，都与风险等级相同的无负债企业的权益资本成本相等推论有负债企业的加权平均资本成本与无负债企业的资本成本相同无企业所得税情况下的 MMS论可用下图来表示。企业价值负债总额D负债权益比（D/E）无企业所得税条件下耐的命题I和命题n命题n基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提局也增加表送式D吧=4 +风险y价+E（0 -r 0式中，4表示有负债企业的权益资本成本；rs表示无负债企业的权益资本成本；D表示有负债企业的债务市场价值；E表示其权益的市场价值；表示税前债务资本成本说明.有负债企

5、业权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价；.风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/股东权益）成正比无企业所得税情况下的 MM论可用下图来表示。第九章+资本结构企业价值（V）负债总领D财务成本管理（2019 ）考试辅导图无企业所得税条件下的命题1蛤题II（二）有税 MMS论（有企业所得税）基本观点有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值表送式Vl=V+TX D式中，Vl表示有负债企业价值；Vu表示无负债企业价值；T为企业所得税税率；D表示企业的债务数量；TXD为债务利息的抵税价值说明.由于债务利息可以税前扣除，形成了债务利息的抵税收益，相 当

6、于增加了企业的现金流量，增加了企业的价值；.随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大提示表达式也可以用下式表示：Vl=Vu+PV （利息抵税）（修正的 MM论）命题I有税条件下的 MM论的两个命题如下图所示。企业价值（V）TXD负债总额资本成本（%）03义 (1-T)图考虑企业所得税条件下制的命题I不喻题II命题n基本观点有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业 的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例 的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税 率财务成本管理（2019 ）考试辅导第九章+资本结构命题n表送

7、式D 目*：+风险溢价=1（r：+d） （1-T）三式中，A表示有负债企业的权益资本成本；0表示无负债企业的权益资本成本；D表不用负债企业的债务市场价值；E表不用负债企业的权益市场价值； 表示不变的税前债务资本成本；T表示企业所得税税率命题n说明.在考虑所得税的条件下，有负债企业的加权平均资本成本随 着债务筹资比例的增加而降低。.有税条件下 mm命题n和无税条件命题n所表述的有负债企业权益资本成本的基本含义是一致的，其仅用的差异是由（1-T）引起的。由于（1-T） 1,使有税时有负债企业的权益资本成 本比无税时要小无税时表送式D rj*=r；+风险溢价=r；+E（r：-r d）有税时表送式Dr

8、j*=T& +风险溢价=弓+ (占+r d) ( 1-T )三有税条件下的 MM论的两个命题如下图所示。资本成本（%）企业价值（v）f6I”一 Itcc/ txdKi “rx （1-T）0负债总额（D）负债权益比（D/E）图考虑企业所得税条件下血的命题喻题II【补充】同时考虑个人所得税和企业所得税的资本结构理论模型认为：在其他条件不变时， 个人所得税会降低无负债公司的价值，并且当普通股投资收益的有效税率通常低于债券投资的有效税率时，有负债企业的价值 会低于MM虑所得税时有负债企业的价值。【例题？单选题】在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下，下列关于资本结构有税 MM!论的说法中，错误的是

9、（）。（2017年）A.财务杠杆越大，企业价值越大B.财务杠杆越大，企业利息抵税现值越大C.财务杠杆越大，企业权益资本成本越高D.财务杠杆越大，企业加权平均资本成本越高【答案】D【解析】在考虑企业所得税的条件下，有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低。因此，财务杠杆越大，企业加权平均资本成本越低。选项D错误。【例题？单选题】根据有税的MM1论，下列各项中会影响企业价值的是（）。（2016年）第4页第九章+资本结构财务成本管理（2019 ）考试辅导A.财务困境成本B.债务代理收益C.债务代理成本D.债务利息抵税【答案】D【解析】有税 MM论认为，有负债企业的价值等于具有相同风险

10、等级的无负债企业的价值加上债务利息抵 税收益的现值，选项 D正确。选项A是权衡理论考虑的因素，选项 B、C是代理理论考虑的因素。【例题？单选题】根据有税的 MM论，当企业负债比例提高时，（）。（2013年）A.股权资本成本上升B.债务资本成本上升C.加权平均资本成本上升D.加权平均资本成本不变【答案】A【解析】根据有税 MM1论，有负债企业的股权资本成本随着负债比例的提高而增加，债务资本成本不变， 加权平均资本成本降低，选项A正确。【例题？多选题】下列关于 MM论的说法中，正确的有（）。（2011年）A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险 的大小B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加D. 一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高【答案】AB