10月PMI数据点评：PMI预判的重心依然在新出口订单

1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 一、PMI回顾与展望：预判的重心依然在新出口订单指数4 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （一）PMI回顾：10月供需双回落4 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （-）PMI展望：需求端等待海外企稳4 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document （三）PMI展望：生产端继续下行空间不大5 HYPERLINK l bookmark16 o Curren

2、t Document 二、PMI其他指标：出口、价格、库存均在回落5 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document （-）分规模看：大中小型PMI的分化同样来自出口订单的影响5 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document （-）进出口：新出口订单正常回落，进口依然低迷6（三）价格：出厂价格指数有所回落6（四）库存：产成品库存继续回落 6 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 图表1PMI连续六个月位于荣枯线以下4 HYPERLINK l bookmark2 o Curren

3、t Document 图表210月供需双回落4图表3新出口订单随海外PMI回落而回落 4图表4新订单与新出口订单比值稳定4图表5生产指数与新订单指数之差明显回落5图表6生产指数绝对位置处于历史低位5图表7PMI：大型与小型企业回落，中型企业回升5图表8出口订单：大型与小型企业回落，中型回升5图表9新出口订单指数明显回落6图表10进口指数依然较弱 6图表11出厂价格指数有所回落6图表12原材料购进价格指数有所回落 6 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 图表13产成品库存继续回落 7 HYPERLINK l bookmark24 o Current

4、 Document 图表14新订单与库存双落，10月工业生产环比走弱7-、PMI回顾与展望：预判的重心依然在新出口订单指数（-）PMI回顾：10月供需双回洛10月制造业PMI为49.3%，前值为49.8%，连续六个月处于荣枯线以下。分项来看，1）需求重回荣枯线以下。10 月新订单指数为49.6%,前值为50.5%,回落0.9个百分点，主要受出口拖累。10月新出口订单指数为47%,前值 为48.2%,新出口订单回落明显。2）生产明显回落。10月生产指数为50.8%,前值为52.3%,回落1.5个百分点， 生产与新订单指数之差降至1.2%。3）原材料库存指数为47.4%。前值为47.6%o 4）从

5、业人员指数略有回升。10月 从业人员指数为47.3%,前值为47%,连续两个月回升。从城镇调查登记失业率来看，8-9月均在5.2%,略低于7月 的5.3%,就业未进一步走差。5）供货商配送时间指数（越低越好）为50.1%,高于前值50.5%。图表1 PMI连续六个月位于荣枯线以下图表2 10月供需双回落201520172018 0-201920162019-092019-10PMI:原材料库存PMI:新订单PM上生产PMI:供货商配送时间PMI:从业人员资料米源：WIND,（二）PMI展望：需求端等待海外企稳PMI预判的核心在需求端。正如我们报告【华创宏观】PMI如何才能回到扩张区间？ 一一P

6、MI历史回顾& 9月 PMI数据点评所言，从过往PMI的几次周期来看，PMI扩张与收缩的决定力量在新订单指数，而新订单指数的直接 影响因素在于新出口订单指数，新出口订单指数的趋势与中国主要出口地的加权PMI基本一致。9月新出口订单指 数的回升只是单月的扰动，趋势上看，目前新出口订单能否企稳回升，需要等待海外PMI的企稳。图表3新出口订单随海外PMI回落而回落图表4新订单与新出口订单比值稳定20地加权平均新出口订单指数20地加权平均新出口订单指数7 5 3 1 9 7 55 5 5 5 4 4 4806I0Z ZY6SZ 80IS0Z Z08I0Z 80I2J0Z Z0&0Z 809I0Z Z0

7、9I0Z 80IOSZ Z0&0Z 80m zom 804SZ ZOICOIOZ 8 m zo&oz 80二 oz Zorn 80oaz S20Z一新祥/新出口订单资料来源：WIND,（三）PMI展望：生产端继续下行空间不大生产端值得关注的点有两个，继续下行的空间不大。一是PMI生产指数。与新订单指数时常回落至收缩区间不一样 的是，生产指数很难回落收缩区间。10月50.8%已处于历史较低位置。继续下行空间不大。从工业企业产成品库存 来看，9月产成品库存同比降至1%,继续去库的幅度也较为有限。二是生产指数与新订单指数之差。在经济较弱时 期，如2012年、2015年，2019年三季度，需求先回落，

8、生产指数回落有所滞后，生产指数与新订单指数之差往往 处于高位。随着生产端逐渐朝需求端收敛，两者之差回落至正常位置。目前的情况看，10月生产指数与新订单指数降 至1.2%。相比7月的高点2.3%回落明显，继续收窄的空间不大。图表5生产指数与新订单指数之差明显回落图表6生产指数绝对位置处于历史低位资料来源：WIND,资料来源：WIND,生产指数-新订单指数PMI：生产-Z0I6I0Z 二06SZ Z0I8I0Z 二08SZ ZOIZSZ 二。匚0Z 109SZ 二。91。川 -Z0IOI0C 101937 slsoz ZOOOIOZ 3cosz lo&oz WON 二。13Z zoosz I020

9、Z资料来源：WIND,二、PMI其他指标：出口、价格、库存均在回落（一）分规模看：大中小型PMI的分化同样来自出口订单的影响分规模看，大型企业与小型企业回落，中型企业略有回升，分化来自新出口订单。1）大型企业：10月大型企业 PMI为49.9%,前值为50.8%,回落0.9%。其中大型企业生产指数回落1.3%,大型企业新订单指数回落2.4个百分点。需求端回落幅度更大。需求端出口订单指数为47%，相比前值49.9%回落2.9个百分点。2）中型企业：10月中型企 业PMI为49%,前值为48.6%,回升0.4%。回升的原因来自需求端，中型企业新订单指数回升2%,新出口订单指 数回升3.7%，需求回

10、升主要来自出口订单。3）小型企业：10月PMI为47.9%,前值为48.8%,回落0.9%。新出口 订单指数43.7%,前值为47.3%,出口订单回落明显。图表7 PMI ：大型与小型企业回落，中型企业回升 图表8出口订单：大型与小型企业回落，中型回升PMI:小型企业PMI:吊型企业PMI:小型企业PMI:吊型企业资料来源：WIND,PMI:新出口订单:大型企业PMI:新出口订单:中型企业PMI:新出口订单:小型企业.26SZ 二 T20Z S20Z 二020Z 28I0Z S8SZ S8SZ 二。8SZ O72JOZ moz匚0Z 二?匚 0Z OT9SZ -ZT9SZ S9SZ 二09SZ

11、 oIlosz sgsz sgloz资料来源：WIND,（二）进出口：新出口订单正常回落，进口依然低迷10月新出口订单指数为47%，低于前值48.2%连续17个月处于荣枯线以下。新出口订单指数受制于海外国家或地 区的PMI，回落较为正常。10月进口指数为46.9%,略低于前值47.1%,连续16个月处于荣枯线以下，自5月以 来，基本在47%附近波动，进口需求较为低迷。图表9新出口订单指数明显回落资料来源：WIND,图表10进口指数依然较弱（三）价格：出厂价格指数有所回落10月出厂价格指数为48%，前值为49.9%，回落1.9%。10月油价中枢环比略有回落，钢铁随着限产结束继续下行， 叠加翘尾因素影响，10月PPI仍有下行压力。10月PMI主要原材料购进价格指数为50.4%,前值为52.2%。采购 指数49.8%,低于前值50.4%。图表11出厂价格指数有所回落图表12原材料购进价格指数有所回落（四）库存：产成品库存继续回落10月产成品库存指数为46.7%，低于前值47.1%。库存继续去化中。对于工业生产而言，提振的动力要么来自订单，要 么来自补库。尽管今年工业生产波动幅度大幅高于往年，明显加大预测的难度。但正常情况下，10月新订单指数及产成 品库存指数的回落，将拖累10月工业生产的