净值持续修复权益新发回升

1、银行理财：发行环比回正，净值持续改善理财产品发行：环比增速回正2022 年 6 月全市场发行理财产品 841 份，环比+1.4%，增速较上个月+35.5pct；同比-81.9%，增速较上个月-2.8pct。6 月资本市场逐步复苏，理财产品发行小幅回暖，环比增速自 3 月以来首次为正。图表1： 理财产品发行数量变化（个）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000发行数量总计环比（右轴）同比（右轴）381436543539368130792668261018851925125882984121-0721-0821-0921-1021-1121-1222

2、-0122-0222-0322-0422-0522-0640%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%，华泰研究从发行主体看，6 月理财产品发行份数最多的三家公司为上银理财、中银理财、招银理财，分别发行 76 份、73 份、62 份，市占率分别为 9.03%、8.67%、7.36%。年初以来理财产品发行份数最多的三家公司为中国银行、信银理财、中银理财，分别发行 580 份、480 份、 392 份，市占率分别为 5.54%、4.58%、3.74%。图表2： 6 月理财产品发行数量前十名公司图表3： 年初以来理财产品发行数量前十名公司（份）产品总数市占率（右轴）（份）产品数量市场占比

3、(%)160140120100806040200上中招银银银理理理财财财建华浦信夏银理理理财财财青信渝银银农理理商财财理财12%9.03% 8.67%7.36%6.53%76735.82%5.11%6255494.39% 3.92% 3.92% 3.80%433733333210%8%6%4%2%0%平安理财90080070060050040030020010005.54%4.58%5803.74% 3.73% 3.47%4803.28%392 391363343 2.35% 2.19%2.05% 2.04%246229215 214中信中国银银银理理行财财建兴招信银银理理理财财财6%5%4%

4、3%2%1%0%青 工 杭 渤银 银 银 海理 理 理 银财 财 财 行资料来源：中国理财网，华泰研究资料来源：中国理财网，华泰研究从收益类型看，非保本型理财产品共发行 833 份，占比 99.0%，较上个月+0.3 pct。保本浮动型理财产品发行 8 份。图表4： 理财产品发行数量与收益类型100%99%98%97%96%95%94%93%92%91%90%非保本型保本浮动型保本固定型21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06，华泰研究从委托期限看，占比前三的期限为：24 个月以上、12-24 个月、6-12 个月

5、，占比分别为 32.2%、 30.8%、15.5%。相较上个月，占比提升的发行期限为：12-24 个月、24 个月以上、未公布期限、1-3 个月，占比分别+5.9pct、+3.9pct 、+0.4pct、+0.2pct；占比下降的发行期限为： 6-12 个月、3-6 个月、1 个月以内，占比分别-6.9pct、-3.4pct、-0.1pct。图表5： 理财新发产品委托期限一个月以内1-3个月3-6个月6-12个月12-24个月24个月以上未公布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-

6、0322-0422-0522-06，华泰研究从预期收益类型看，不公布预期年化收益率的产品数量占比 99.0%，环比+0.2pct。公布预期年化收益率的产品以 0%-2%的类型为主，占比 1.0%。图表6： 理财产品预期年化收益率0-2%(含)2-3%(含)3-4%(含)4-5%(含)5-8%(含)8%以上未公布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06，华泰研究从基础资产看，占比前三的资产为：债券资产占比 32.7%，较上个月-1.7pct；其他资产占

7、比 21.1%，较上个月+0.7pct；利率资产占比 19.9%，较上个月+1.1pct。各类基础资产配置中，利率、票据、其他资产、汇率占比较上个月提升，股票、债券、商品、信贷资产占比较上个月下降。图表7： 理财产品基础资产规模股票债券利率票据信贷资产汇率商品其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06，华泰研究从运作模式看，新发行理财产品净值化比例为 95.4%，较上月+5.5pct，其中封闭式净值型产品共 552 份，占比 65.8%，较上个月+

8、1.3pct；开放式净值型产品共 249 份，占比 29.6%，较上个月+4.3pct。图表8： 理财产品发行类型与净值化比例开放式净值型封闭式净值型开放式非净值型封闭式非净值型100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06资料来源：，华泰研究理财公司产品存续：数量平稳增加理财公司存续产品数量平稳增加。截至 6 月末，理财公司存续的公募产品共有 9126 个，较上月末+3.54%，占比 60.1%；私募产品共有 6061 个，较上月末+6.33%，占比 3

9、9.9%。除了信银理财、兴银理财、平安理财、宁银理财、杭银理财、南银理财、广银理财私募产品数量超过公募，大多数理财公司产品以公募为主。图表9： 理财公司公募与私募存续情况（截至 2022 年 6 月 30 日）（个） 1795161115871319875 860 826691 645 597 565491 455 414 400 395 384 372 362201 145 113 72931,8001,6001,4001,2001,0008006004002000公募 私募信 建 工 中 招银 信 银 银 银理 理 理 理 理财 财 财 财 财兴 交 平 宁银 银 安 银理 理 理 理财

10、财 财 财青 杭 华 苏银 银 夏 银理 理 理 理财 财 财 财农 光 中 南银 大 邮 银理 理 理 理财 财 财 财渝 徽 上 汇农 银 银 华商 理 理 理理 财 财 财浦 广 施 贝银 银 罗 莱理 理 德 德财 财 交 建银 信理 理财 财资料来源：中国理财网，华泰研究在公募产品中：1）运作模式方面，所有存续产品均为净值型产品，封闭式产品占比 53.8%，较上月末-1.0pct。2）风险等级方面，以二级（中低）、三级（中）风险为主，占比分别为 60.1%、37.8%，较上月末+0.9pct、-0.8pct。3）产品期限方面，封闭式产品中，3-6 个月、6-12 个月、1-3 年、3

11、 年以上产品占比分别为 1.9%、12.1%、74.8%、11.1%，较上月末分别-0.8pct、-0.9pct、+1.5pct、+0.1pct，此外新增 1 份 7 天（及以内）封闭式产品，2 份1-3 个月封闭式产品。4213, 46.2%4913, 53.8%图表10： 封闭式公募理财产品期限结构（截至 2022 年 6 月 30 日）图表11： 公募理财产品运作模式（截至 2022 年 6 月 30 日）931.9%54759611.1%12.1%367474.8%1-3年（含）3-6个月(含)3年以上6-12个月(含)封闭式净值型开放式净值型资料来源：中国理财网，华泰研究资料来源：中

12、国理财网，华泰研究图表12： 公募理财产品投资性质（截至 2022 年 6 月 30 日）图表13： 公募理财产品风险等级（截至 2022 年 6 月 30 日）（个）产品数量762314772249,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000固混权商定合益品收类类及益金类融衍生品类（个）产品数量6,0005,0004,0003,0002,0001,0000二级(中低)三级(中)四级(中高)五级(高)一级(低)资料来源：中国理财网，华泰研究资料来源：中国理财网，华泰研究理财产品收益率：破净率持续好转6 月收益率维持平稳，破净比例持续好转。截至 6

13、月 30 日，银行理财破净比例持续下行至3.40%，较 5 月底下降 1.93pct。截至 6 月末，全市场 3 个月期人民币理财产品预期收益率为 1.75%，较上月持平；6 个月期人民币理财产品收益率收于 2.00%，较上月持平。余额宝 7 日年化收益率收于 1.60%，较上月末-10.8bp，微信理财通 7 日年化收益率收于 1.85%，较上月末+15.3bp。图表14： 4-6 月理财产品净值分布结构2022/4/12022/4/8 2022/4/15 2022/4/22 2022/4/292022/5/6 2022/5/13 2022/5/20 2022/5/272022/6/3 20

14、22/6/10 2022/6/17 2022/6/24 2022/6/301.07.98%7.68%6.76%6.64%7.68%6.90%6.56%5.84%5.33%4.90%4.61%4.50%4.01%3.40%1.0,1.1)88.29%88.60%89.31%89.35%88.45%89.29%89.40%90.00%90.39%90.75%90.97%90.94%91.00%91.33%1.1,1.2)3.49%3.48%3.65%3.75%3.60%3.55%3.79%3.87%4.01%4.06%4.12%4.23%4.36%4.50%1.2,1.3)0.13%0.14%0.

15、15%0.15%0.15%0.15%0.15%0.18%0.16%0.18%0.19%0.19%0.21%0.21%1.30.11%0.11%0.12%0.11%0.11%0.11%0.10%0.11%0.11%0.11%0.11%0.15%0.42%0.56%注：为保证样本时效性，样本选取时剔除近一个月以上未更新净值的产品资料来源：Wind，华泰研究 理财产品预期年收益率:美元:全市场:1年 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1年图表15： 3 个月美元/人民币理财产品预期年收益率图表16： 1 年期美元/人民币理财产品预期年收益率 理财产品预期年收益率:美元:全市场:3个月 理财产品预

16、期年收益率:人民币:全市场:3个月(%) 6(%) 65544332211018-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01注：部分产品已不再公布预期年收益率，华泰研究018-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01注：部分产品已不再公布预期年收益率，华泰研究图表17： 余额宝与微信理财通 7 日年化收益率(%) 7日年化收益率:余额宝(天弘)7日年化收益率:微信理财通(华夏) 654321018-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 2

17、0-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 22-05，华泰研究图表18： 全市场不同期限理财产品收益率(%) 全市场:1周全市场:1个月全市场:3个月全市场:6个月全市场:1年654321018-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 22-05，华泰研究图表19： 全市场期限利差图表20： 信用利差 1Y-1M 6M-3M1Y-3M3M-1M1Y-6M(bp) 200150100500(50)(100)(150)18-01 18-07 19-01 19-0

18、7 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01(bp) 350 1M理财-1M国债 6M理财-6M国债3M理财-3M国债1Y理财-1Y国债300250200150100500(50)(100)18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01，华泰研究注：部分期限理财收益率不再披露，华泰研究公募基金：新发维持相对高位，权益型大幅回升存量规模稳步增长，新发基金环比下降。1）存量方面，根据 统计，截至 2022 年 6月，全市场公募基金规模 25.4 万亿元，环比+0.94%，同比+10.32%，保持稳步增长态势。从结构上看，

19、货币型、股票型、混合型、债券型基金分别占比 39.40%、8.16%、21.02%、 29.12%，环比分别-0.37pct、-0.05pct、-0.14pct、+0.54pct。图表21： 公募基金总资产净值及环比变化图表22： 公募基金总数及份额（亿元）总资产净值（左轴）环比增速（右轴）300,000250,000200,000150,000100,00050,000010%8%6%4%2%0%-2%2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/

20、012022/022022/032022/042022/052022/06-4%（只）公募基金总数（左轴）截止日份额（右轴）12,00010,0008,0006,0004,0002,0002020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/060（亿份）250,000200,000150,000100,00050,0000资料来源：，华泰研究资料来源：， 华泰研究图表23： 不同类型公募

21、基金存量规模占比股票型基金 混合型基金 债券型基金 货币市场型基金 另类投资基金 QDII基金 FOF基金100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/060%资料来源：，华泰研究2）增量方面，2022 年 6 月公募基金发行规模 1269.42 亿元（认购起始日口径），环比-11.93%，结构上，股票型基金新发规模 7

22、1 亿元，环比+270%，大幅显著回升；债券型 1153 亿元，规模占比 91%，仍为主要贡献，环比-11%；混合型环比有所下滑，新发 40 亿元，环比-66%。图表24： 新发公募基金总数及环比增速图表25： 新发公募基金份额及环比增速只）新发总数（左轴）环比增速（右轴）（25020015010050080%60%40%20%0%-20%-40%2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/0

23、52022/06-60%（亿份）新发份额（左轴）环比增速（右轴）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06-80%资料来源：，华泰研究资料来源：， 华泰研究图表26： 不同类型公募基金新发份额占比股票型基金 混合型基金 债券型基金 货币市场型基金

24、 另类投资基金 QDII基金 REITs基金 FOF基金100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/060%资料来源：，华泰研究图表27： 股票型基金新发份额月度变化亿份）新发份额（股票型，左轴）环比增速（右轴）（8007006005004003002001002020/122021/012021/022021/032

25、021/042021/052021/060300%250%200%150%100%50%0%-50%2021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06-100%2021/072021/082021/092021/102021/11资料来源：，华泰研究排名券商发行规模（亿份）1南方基金管理股份有限公司18.302中欧基金管理有限公司6.463大成基金管理有限公司3.764天弘基金管理有限公司2.995西部利得基金管理有限公司2.776鹏华基金管理有限公司2.067永赢基金管理有限公司0.268富荣基金管理有限公司0.139富安达基金管理有限公司0.

26、11资料来源：，华泰研究图表28： 2022 年 6 月份混合型公募基金发行规模排名券商资管：新发仍处低位，混合产品占比抬升券商资管规模环比延续小幅下降趋势，新发总数仍处于低位。1）存量方面，根据基金业协会数据，截至 22Q1 末，证券公司资产管理规模为 7.85 万亿元，季度环比增速为-5%，环比延续小幅下降趋势。图表29： 证券公司资产管理规模及环比增速万亿元）券商资管规模-左轴季度环比增速-右轴（2018161412108642020%15%10%5%0%-5%-10%-15%2015/062016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/09

27、2021/062022/03资料来源：基金业协会，华泰研究2）增量方面，从新成立券商资管总数及份额看，根据 统计，2022 年 6 月新成立总数及份额分别为 163 只、24 亿份，规模仍处于相对低位。从结构上看，混合型、债券型、股票型分别占比 43.06%、55.19%、0.42%。图表30： 新成立券商资管总数及份额图表31： 新成立券商资管中不同类型规模占比只）（亿总数发行份额（450400350300250200150100500份）120100806040202020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/08

28、2021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/060100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%股票型混合型债券型货币市场型另类投资型2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06资料来源：，华泰研究资料来源：， 华泰研究排名券商发行规模（亿份）1华福证券5.642世

29、纪证券5.513东证资管5.014中信建投证券2.655中信证券1.246甬证资管1.217西部证券1.118国金证券0.879安信资管0.3010华鑫证券0.20资料来源：，华泰研究图表32： 2022 年 6 月份券商资管发行前十大的券商排名私募基金：产品规模持续扩张，新增备案有所回落产品数量及规模持续扩张，新增备案有所回落。1）存量方面，根据基金业协会数据，截至 2022 年 5 月，全市场私募基金产品数量 13.27 万只，环比+0.81%，产品规模达 19.96 万亿元，同比+12.00%，保持稳步增长态势。从产品规模结构上看，证券、股权、创投规模分别为 5.8、10.8、2.6 万

30、亿元。图表33： 私募基金管理产品只数及结构图表34： 私募基金管理产品规模及结构（只）140,000私募基金管理:私募资产配置类:管理只数私募基金管理:其他:管理只数私募基金管理:创投:管理只数（亿元）私募基金管理:私募资产配置类:管理规模私募基金管理:其他:管理规模私募基金管理:创投:管理规模120,000100,00080,00060,00040,00020,0000私募基金管理:股权:管理只数私募基金管理:证券:管理只数 250,000200,000150,000100,00050,0002020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/06

31、2021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/050私募基金管理:股权:管理规模私募基金管理:证券:管理规模2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05资料来源：基金业协会，华泰研究资料来源：基金业协会，华泰研究2）增量方面，根据基金业协会数据，2022 年 5 月，私募证券投资基金新增

32、备案 1484 只，同比-24.05%，新增备案规模 134.88 亿元，同比-67.10%；私募股权投资基金新增备案 209只，同比-30.1%，新增备案规模 159.83 亿元，同比-65.28%。图表35： 私募证券投资基金月度新增备案数量及规模图表36： 私募股权投资基金月度新增备案数量及规模（只）私募证券投资基金数量私募证券投资基金规模4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021

33、/122022/012022/022022/032022/042022/050（亿元）1,2001,0008006004002000（只）私募股权投资基金数量私募股权投资基金规模7006005004003002001002020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/050（亿元）8007006005004003002001000资料来源：基金业协会，华泰研究资料来源：基金业协会，华泰研究图表37

34、： 私募基金产品发行总数及规模图表38： 私募基金产品发行结构（亿元发行总数（左轴）发行规模（右轴）（只）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000）250200150100502020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/060100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基

35、金另类投资基金2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06注：部分私募基金不披露发行数据，因此数据比实际数据低资料来源：，华泰研究注：部分私募基金不披露发行数据，因此数据比实际数据低资料来源：， 华泰研究保险资管：险资余额逐步回升，资产配置保持稳健险资运用余额逐步回升，资产配置比例保持稳健。根据银保监会数据，截至 2022 年 5 月，保险资金运用余额达 24.04 万亿元，

36、同比+5.4%。结构上看，银行存款 2.8 万亿元，占比11.6%，环比+0.4pct；债券 9.58 万亿元，占比 39.9%，环比+0.2pct；股票和证券投资基金2.97 万亿元，占比 12.4%，环比+0.6pct；其他投资 8.68 万亿元，占比 36.1%。图表39： 保险公司资金运用规模及同比增速图表40： 保险资金运用结构（亿元）245,000240,000235,000230,000225,000220,000215,000210,000205,00018%保险资金运用余额同比增速16%14%12%10%8%6%4%2%2020/122021/012021/022021/03

37、2021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/050%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%银行存款债券投资股票和证券投资其他投资2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05资料来源：银保监会，华泰研究资料来源：银保监

38、会，华泰研究信托：资产规模转升为降，发行规模大幅下降信托资产规模转升为降，发行规模大幅下降。1）存量上看，根据信托业协会，截至 22Q1末行业资产规模 20.16 万亿元，环比下降 1.89%，同比下降 1.06%，呈回落趋势；2）增量上看，根据 统计，22 年 6 月信托产品共发行 1014 只，合计 413 亿元，环比-81.44%，发行规模大幅下降。图表41： 信托资产余额变化及风险项目规模占比（亿元）信托资产余额-左轴风险项目规模占比-右轴300,000250,000200,000150,000100,00050,0003.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2010-

39、062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-1200.0%注：20Q2 后不再披露风险项目规模资料来源：信托业协会，华泰研究图表42： 信托产品发行数量及规模图表43： 信托产品发行结构（亿发行数量-左轴发行规模-右轴（只）2,5002,0001,5001,0005000元）2,5002,0001,5001,000500

40、2020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/060100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%证券投资信托贷款类信托股权投资信托债权投资信托权益投资信托其他投资信托2021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06资料来源：，华

41、泰研究资料来源：， 华泰研究6 月政策及新闻概览图表44： 银行理财领域重点政策及新闻概览日期来源事件2022-06-02银保监会银保监会首次对理财公司及托管银行开罚单银保监会行政处罚信息公开表显示，因理财业务存在违法违规行为，中银理财被罚 460 万元、中行被罚 200 万元；光大理财被罚 430 万元、光大银行被罚 400 万元。其中，理财公司违法违规行为主要集中在全部公募理财产品持有单只股票的市值，超过该股票市值的 30%；托管银行违法违规行为主要集中在老产品规模在部分时点出现反弹。2022-06-13民生理财民生理财获批开业银保监会批准本行全资子公司民生理财开业，注册地为北京，注册资本

42、为 50 亿元。2022-06-24高盛工银理财高盛工银理财获批开业银保监会已批准工银理财与高盛资管合资筹建的高盛工银理财开业。高盛工银理财于 2021 年 5 月获批筹建，注册资本为 10 亿元，注册地为上海。股权结构方面，中方股东工银理财、外方股东高盛资管的出资比例分别为 49%、51%。资料来源：银保监会，公司公告，华泰研究图表45： 非银领域资管重点政策及新闻概览日期来源事件2022-06-02银保监会发布关于加强保险机构资金运用关联交易监管工作的通知一是明确通知的指导思想、工作原则、工作目标。二是压实保险机构主体责任。要求保险机构开展资金运用关联交易要坚持党建引领，明确开展保险资金运

43、用关联交易的基本原则、职责分工和禁止行为，要求机构加强关联方、合作机构、审批决策、信息披露管理，建立资金运用关联交易的问责、举报机制。三是加强监督管理。通知进一步明确监管重点、丰富监管手段，鼓励机构自查与社会举报，要求加大惩处力度、形成监管合力。四是充分发挥行业自律组织作用。要求行业自律组织加强自律管理、营造合规文化、充分沟通协调。2022-06-24证监会发布关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告一是明确内地与香港股票市场交易互联互通机制拓展至交易型开放式基金，二是明确相关制度安排参照股票互联互通，三是明确投资者识别码安排，四是明确证券公司、公募基金管理人相关要求，五是明确业务实施细

44、则相关安排。2022-06-24证监会就个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）向社会公开征求意见暂行规定共 6 章 30 条，主要规定以下三方面内容：一是明确基金管理人、基金销售机构开展个人养老金投资基金业务的总体原则和基本要求；二是明确个人养老金可以投资的基金产品标准要求，并对基金管理人的投资管理和风险管理职责做出规定；三是明确基金销售机构的展业条件要求，并对基金销售机构信息提示、账户服务、宣传推介、适当性管理、投资者教育等职责做出规定。资料来源：银保监会，证监会，华泰研究重点推荐标的招商银行（600036 CH，买入，目标价：52.51 元）：零售业务标杆，财富管

45、理强行招商银行的投资逻辑为作为建立了零售与财富管理先发优势的银行，抵御周期能力强、继续成长可期。招商银行深耕零售业务，零售收入贡献与税前利润贡献长期保持在 50%以上。招商银行建立了财富管理先发优势，2021 年相关营收占比超过 10%，在上市银行中处于领先地位。零售和财富管理优势助其建立了盈利能力和资产质量优势。零售与财富管理业务的客户需求、资产质量的周期性较弱，且成长空间依旧较大，招行作为领先龙头银行是首要获益者。我们预计公司 2022-2024 年EPS5.33/6.12/7.04 元，2022 年BVPS 预测值 32.82 元。近 5 年（截至 5.19）公司 PB(LF)均值为 1

46、.66 倍，我们预计新任行长落地后公司战略有望长期稳步推进，零售财富管理龙头地位持续强化，我们给予 2022 年目标 PB1.60 倍，目标价 52.51 元，维持“买入”评级（注：最新报告日期为 2022 年 5 月 19 日）。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。平安银行（000001 CH，买入，目标价：24.50 元）：对公零售同发展，打造新型银行平安银行的投资逻辑为在科技引领、集团鼎力支持下有望成为一个更均衡的新型零售型银行。自 2016 年启动零售转型以来，平安银行的“科技引领、零售突破、对公做精”战略目前已步入全新阶段，2020 年是平安银行新三年战略举措的起步之年。金

47、融科技为业务赋能，零售再攀高峰，对公则重新发力，战略执行成果卓著，平安银行迈向了更均衡的发展阶段。我们认为平安银行对公业务在科技引领、集团鼎力支持下有望再创辉煌，进而打造一个更均衡的新型银行。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 2.30/2.76/3.25 元，2022 年BVPS 预测值为 18.85 元。公司作为战略布局前瞻的零售型银行，可比公司 22 年 一致预测 PB 均值 0.52 倍，我们认为公司在竞逐标杆之路更进一步，应享受一定估值溢价，我们维持 22 年目标 PB1.30倍，目标价 24.50 元，维持“买入”评级（注：最新报告日期为 2022 年 4 月 27 日）。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。广发证券（000776 CH，买入，目标价 26.65 元）：投资拖累利润，业绩短期承压22Q1 归母净利润 13 亿元，同比-48.7%；营业收入 48 亿元，同比-42.6%。加权 ROE 为1.22%（未年化），同比-1.34pct。2022Q1 末扣除保证金的杠杆率为 3.96 倍，较年初 3.84倍提升。2022 年一季度公司投行业务实现较好增长，投资净亏