国际工程项目融资研究

1、国际工程工程融资研究摘要：在当前的国际工程市场中，垫资承包已是一个普遍问题，如何融资成为承包商最关心的问题之一。首先，本文对如今国际工程工程的主要融资方式及其融资方式的选择进展了介绍和分析，然后利用模糊递阶辨识模型对融资风险进展分析，最后以格鲁吉亚卡杜里水电站工程为例对其融资进展财务评价。关键词：国际工程；融资；融资方式；融资风险；卡杜里水电站Research on Financing of the International Engineering ProjectAbstract：The loaning contract is a common problem in the current

2、international engineering market. How to financing has become one of the most concerned problem for contractors. First, this paper introduce and analyze the main modes of financing and the way to select. And next it use fuzzy hierarchical identification model to analyze financial risk. Finally, it t

3、ake Georgia Khadori hydropower station project for example and gives its financial evaluation.Key words: international engineering; financing; financing mode; financial risk; Khadori hydropower station前言根据? HYPERLINK t _blank 新帕尔格雷夫经济学大辞典?，融资是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段。对于工程工程而言，融资就是在工程的投标及实施过程中获得足够的资金支持

4、。企业根据其生产经营、对外投资和调整资金构造的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用各种筹资方式，经济、有效地筹措资金的能力，是企业确定自身市场竞争力的关键。而在国际工程中，由于其工程的特殊性，其融资的重要性也就不言而喻了。良好的融资情况是业主建立一个工程工程的前提，而对于承包商而言，在一项大型工程工程招标时，承包商的财务状况、固定资产和流动资金情况，往往被视为最重要的资格预审条件。而目前流行的延期付款工程、带资建立的交钥匙工程等等，实际上是将承包商推到了贷款人的地位，这对承包公司的融资能力提出了更高的要求。能否筹措到足够的资金是国际工程承包商获得工程和能够按照合同规定保质保量完成工程的先决条件。

5、鉴于市场的变化和国际工程工程融资的开展方向，本文将着重对承包商的融资进展研究。1 国际工程工程融资的主要方式国际工程工程承包融资方式自 20 世纪 50 年代以来经历了一个从简单到融资方式和工具多样化的开展历程。就当今的国际工程市场而言，依资金来源划分，国际工程工程融资的主要方式主要有以下8种：各国中央政府和地方政府融资、国际金融机构贷款、商业银行贷款、政府双边贷款或援助、出口信贷、工程融资、BOT方式和PPP方式。各国中央政府和地方政府融资的工程工程，业界通俗称为“当地币工程，是各国中央政府和地方政府通过政府预算方式，在得到国会批准后实施的工程。其主要特点是资金来源于工程所在国政府，支付货币

6、全部为当地币。中国企业在海外承揽的当地币工程，除少数兴旺国家和地区外，其主要风险是业主不能及时支付工程款项，延付、拖欠工程款现象严重，并最终形成呆账和死账。 国际金融组织和机构贷款工程是中国外经企业从事国际工程承包的主要方式之一，其特点是工程所在国政府与国际金融组织，如世界银行、亚洲开发银行、非洲开发银行等签署贷款协议，由工程所在国政府根据国际金融组织制定的工程采购规那么进展国际公开招标，选定中标人并经国际金融组织批准实施工程工程。国际金融组织只承当局部工程建立费用，工程所在国政府还需要拿出相应比例，如 10%-30%或更高比例的配套当地货币资金用于工程工程。 国际商业银行可为工程提供贷款支持

7、，对工程所在国而言，商业信贷存在利息高、浮动利率计算、担保要求苛刻等缺乏。如果贷款金额较大，一般需要银团贷款，以便分担和减少风险。 就中国企业而言，出口信贷，包括买方信贷“买贷、卖方信贷“卖贷和对外优惠贷款“优贷是中国进出口银行、国有商业银行以及其他银行为支持中国机电设备出口和对外承包工程工程开办的信贷业务。 在上述融资方式中，各国中央政府和地方政府融资、国际金融组织贷款、出口买方信贷、对外优惠贷款项下的工程，从企业和承包商的角度而言，均属于“现汇工程，企业或承包商不承当融资责任和资金风险。由于出口卖方信贷的借贷人是出口商或承包商，出口商或承包商承当了融资责任和买方不能及时还款的风险。 随着西

8、方兴旺国家，如美国、加拿大、澳大利亚和西欧等地区经济和社会的开展，以及银行和市场的充分开展，政府主导投资型的工程日益减少，而以企业投资为主导型开展根底设施等工程开展到了一定的阶段，出现了工程融资、BOT 和 PPP 等方式，其投资主体、投资方式已发生了根本的变革和改变，与开展中国家主要依赖政府主导投资形成鲜明比照。 总之，国际工程工程承包可利用的融资方式和渠道较多，企业可根据工所在国的意愿，针对工程的特点和规模，结合自身的技术优势和融资能力，从剧烈进而恶性竞争、利润微薄甚至亏损的当地政府和国际金融组织贷款的第一层次的“现汇承包工程工程向利用出口信贷、优惠贷款和商业贷款的第二层次的承包工程工程转

9、变，并逐步学会利用工程融资、BOT 或 PPP 方式的第三层次融资形式开展和扩大业务领域和规模。2 国际工程承包融资方式的选择2.1 融资方式多元化在进展工程融资的过程中，承包商不应该仅通过唯一的渠道融资，这样会加大工程融资的风险，而应该根据工程执行的不同时期需求，来采取不同的融资方式，采取多元化融资方式，强化风险的分散效应。降低债务风险。优化债务构造。对于流动资金贷款，可以采用银行信用额度，银行透支等方式：对于长期贷款，可以根据当前工程现金流和工程未来盈利能力等诸多方面决定其融资方式。2.2 融资策略导向性一般而言，承包商会根据自己所选择的融资策略来选择自己的融资渠道，在选择融资渠道的过程中

10、，承包商不应该使自己的融资方式与融资策略相违背。例如，承包商中选择政府推动型融资策略，就应该依靠政府与所在国之间的经济合作，获得政府对该工程的融资支持，来获得该工程在其所在国的开展时机，为该工程进展融资。2.3 风险转移型承包商在中标之后，可以根据所承当工程分包给不同的分包商来转移风险。分包商根据各自的优势与特点，采用不同的融资方式，一方面可以扩大工程的融资渠道，降低融资本钱，另一方面可以将风险分散到不同渠道，降低整体的债务风险为工程筹集充足的资金。在进展分包过程中，承包商要求分包商提供各类保存金或保函，采用与综合同一样的计价货币，可以有效地转移工程的汇率风险，有效地控制该工程的各个环节。但在

11、选择分包商时，承包商一定要对各分包商的资质进展严格筛选，防止由于分包商自身实力较弱等原因给该工程带来严重负担。2.4 加强工程可行性研究工程的可行性研究不仅是承包商能否获得信贷的重要条件，时也决定了承包商未来能否从该工程中获得可观利润的关键。具体而言，承包商在选择融资方式的时候垃该了解到所选工程未来的利润空间，面对不同的融资方式，承包商应该在同等条件下选择融资本钱小而利润率相对较高的融资方式。另外。在进展工程可行性研究过程中，还要考察到工程所在国市场，如果工程所在国市场会成为未来成长较快，投资空间较高的市场，未来投资会给公司开展带来较高利润，可以适当其冒一些融资风险为工程筹集更多的资金，来支持

12、工程未来的运营。3 国际工程工程融资风险国际工程工程融资风险含义风险从理论上是指损失发生的不确定性或称可能性，它是不利事件发生的概率及其后果的函数：式中： R风险； P不利事件发生的概率； C不利事件的后果。在工程中，风险是指人们对未来的决策及所实施行为因客观条件不确定性而可能引起达不到预定目标的后果。风险只是一种潜在的可能出现的危险，将来可能发生，也可能不发生，但不能不防，它包含以下含义和特点：1风险存在于随机状态中，状态完全确定时的事不能称作风险。 2险是针对未来可能的危险、损失等不利后果而言的。 3风险是相对的，它依赖于决策目标，没有目标要求谈不上风险。同一方案，预期目标不同风险也不一样

13、，期望越高，风险越大。 4风险是不以人的意志为转移的客观存在，所以对风险的度量，不应涉及决策人的主观效用和时间偏好。 5风险的概率和损失主要取决于两个要素，未来环境客观条件状态和行动方案。客观条件的变化通常是风险概率转化的原因，而风险防范的行动方案的好坏那么是风险真实发生后损失大小的成因。 国际工程工程融资风险模糊递阶辨识模型国际工程融资风险识别是一个系统地、持续地对风险相关事件进展挖掘与分类的过程。在这一模块中全面确定有可能影响国际工程融资的风险因素，还要辨识出影响国际工程融资目标实现的风险事件存在的可能性，然后对识别出来的风险进展分析处理，了解风险的大小、影响的深度和广度，把握风险的开展趋

14、势。在这里介绍一种将模糊数学和风险理论结合在一起的模型，即模糊递阶辨识模型。这个模型主要是针对施工风险的，它是根据人们对工程工程施工风险认识的常用语言，如“风险很大、“风险一般、“风险很小等自然语言，对在国际工程承包活动的融资阶段中可能面临的风险性做出评价，是根据风险的层次构造特点和人们对风险的通常认识程序而建立的。其主要步骤主要有三步：确定底层风险Rik的模糊子集Bik、融资风险的递阶综合评价以及工程施工风险的递阶模糊辨识。确定底层风险Rik的模糊子集Bik设R为工程施工根本风险空间，R=R1R2Rn。其中：RiRj;ij； i , j=1,2,3, ,n； n为划分的子集个数；Ri为划分的

15、第i 个风险子集。根据需要，R可以进一步划分，为简明起见，本文主要讨论二阶情况，即R1=R11,R12, ,R1k, ,R1m。m为子空间R1包含的子风险。另设评语域Y=风险大，风险较大，风险一般，风险较小，风险小；Bik为施工风险Rik在该域上的一模糊子集。3.2.2 融资风险的递阶综合评价1.第1层各风险的评价。评价模型Bi=Wi *Ni。其中:Wi-Ri的各风险的权系数向量；Ni-RiY上的一模糊子集，即Ni=(Bi1,Bi2,Bim)T。2.工程总施工风险评价。评价模型A=W*N。其中:W为第1层风险的权向量；N为模糊变换矩阵,可表示为Ni=(N1,N2,Nm)T。3.第2层风险辨识。

16、根据第1层辨识的结果，对Hi、i相应的风险进一步辨识，找出主要因素，辨识过程与前相似。反复使用上述辨识过程，可容易推广到二阶以上的情况。国际工程工程融资风险分类及应对措施根据研究的需要，从不同的角度，风险可分为不同的类别。对于工程工程融资过程中存在的风险，其第一级风险根本可分政治风险、不可抗力风险、经济风险、信用风险、竞争性风险五大类。3.3.1 政治风险政治风险是指由于战争、国际形势变化、政权更迭、政策变化而导致工程资产的利益受到损害的风险。主要包括以下五个方面的内容：政局不稳、政策多变、主权债务、战争内乱以及国有化。降低政治风险的方法之一是政治风险保险，包括纯商业性质的保险。除此之外，还可

17、以采取以下一些措施：进展适当股权安排以适应政府政策的变化，要求在东道国或其友好国家有强大影响的私营公司参与到工程融资中来，以及促进多边机构如世界银行集团中的国际金融公司参与进来等。一般说来，在一个特定的时期，局部国家或地区的政治风险概率是比拟大的，而在一些国内及周边都比拟稳定的地区，政治风险几乎为零。3.3.2 不可抗力风险一般而言，不可抗力风险因素包括：地震、海啸、火山、洪水、狂风、泥石流等自然灾害和社会事件等。顾名思义，不可抗力就是人类难以预料或阻止的，因此，防止不可抗力风险最好的方法是投保。保险主要针对直接损失而言，即通过支付保险费把风险转移给有承当能力的保险公司或出口信贷机构。而阵地间

18、接损失，那么可以寻求政府资助和保证。3.3.3 经济风险经济风险主要包括市场风险、外汇风险和利率风险三大类。市场风险是指工程投产后面临的价格风险、竞争风险和需求风险。外汇风险通常包括东道国货币的自由兑换、经营收益的自由汇出以及由于汇率波动造成的货币贬值等风险。利率风险是指工程在经营过程中，由于利率变动直接或间接造成工程价值降低或收益受到损失。如果利用浮动贷款利率融资，一旦利率上升，将直接增加融资本钱；而如果采用固定利率融资，一旦市场利率下降便会造成时机本钱的提高。为了控制市场风险，须做好海外市场调研分析，对市场有充分的认识，了解市场动态。可以通过签订或供或付的长期供货合同锁定产品价格，确保工程

19、收益。控制外汇风险和利率风险有多种方法比。如运用掉期等衍生工具、固定利率的贷款担保、理想的多种货币组合方式、同银行及其他金融机构密切合作等。3.3.4 信用风险信用风险因素包括两个方面：债务人是否能归还到期债务和债权人和发起人是否有足够的资金完成工程。控制信用风险最常用的方法就是对对方资信的彻底调查与了解。比方债权人可以委托法律专家和财务参谋与债务经纪人接触并协助其工作，并要求将其财务信息、担保手续公开化，以确认资金落到实处。另外也可设置专有账务资金管理违约风险。3.3.5 竞争性风险竞争性风险因素包括:工程实施后是否会有多家同类性质的工程与之发生竞争。尤其是BOT工程的融资更是如此,在特许经

20、营期内如果有同类型的工程与之竞争将会对本工程产生巨大的损失。在应对竞争性风险时，应收集竞争对手的信息资料并进展威胁风险评估，根据我方自身的实力包括竞争优势和劣势对所有竞争对手的威胁大小做出主次之分，对关键的竞争对手采取有针对性的风险躲避策略，做到知己知彼。4 融资案例分析以格鲁吉亚卡杜里水电站工程为例4.1 卡杜里水电站工程简介格鲁吉亚自 1991年独立后，经济严重滑坡。由于缺乏资金，格鲁吉亚几十年来没有新建电站工程，目前水电资源的开发量仅占可开发量的 12%。格鲁吉亚的电力短缺严重制约着整个国家的经济开展，并严重影响人民生活。在这种情况下，格鲁吉亚急于寻找能够带资去建立并运营电站的外国企业。

21、1999 年，在中国与格鲁吉亚首次经济技术与贸易合作混合委员会上确定合作的首项为重要能源工程。在了解上述情况后，SEPC四川电力进出口公司决定在格鲁吉亚以 BOO 方式建立一个水电站工程，经过对多个规划点的实地考察及分析相关地质、水文、外部自然环境后，SEPC 选择了在格鲁吉亚东部省的卡杜里村建立电站。1999 年，SEPC 与格鲁吉亚菲里公司签订合资协议，成立工程公司格鲁吉亚东部电力公司，其中 SEPC 占 93%股份比例，菲里公司占 7%股份比例。 由于符合国家鼓励政策的支持，从 1999 年开场，中国有关部委、驻格鲁吉亚大使馆、四川省政府等政府部门以及中国进出口银行、中国人民保险公司9对

22、该工程在中国立项申请、投资许可、融资及实施的全过程给予了高度关注和大力支持。在与外方签订协议及国内政府审批完成后，SEPC 于2001年初与中国人民币保险公司及中国进出口银行签订了保险协议和贷款协议。正式开场了卡杜里水电站的建立。其间由于格鲁吉亚与俄罗斯关系紧张、工程所处的潘基西峡谷治安恶化和格鲁吉亚政局动乱屡次造成工程延误或停工，加之施工期间遇到暴雨、泥石流、雪崩等自然灾害，电站建立工期延误，投资总额由原方案的 2700 万美元上升到 3400 万美元。电站第一台机组到 2004 年开场发电运行，第二台机组到 2006 年才开场投运。4.2 卡杜里水电站工程融资的参与者及角色扮演咨询类中介机

23、构核心层1、 成都水电勘测设计院2、 二滩水电开发监理公司3、 格鲁吉亚当地律师4、 四川省电力公司相关专家1、 SEPC2、 菲里公司3、 东部电力公司4、 格鲁吉亚政府能源部5、 中国政府国家计委、外经贸部、外汇管理局、财政部、中国驻格大使馆、四川省政府6、 中国进出口银行7、 中国人民保险公司9、 格鲁吉亚电力市场 10、中国水利水电十局 11、映秀湾电厂 12、光大银行成都分行图 卡杜里水电站工程主要参与方列表卡杜里水电站工程采用的融资方式是出口信贷，中国进出口银行作为工程的贷款银行，在立项阶段负责出具贷款意向书，在工程实施阶段负责按照借款协议提供贷款，按时承受贷款本金的归还和利息支付

24、。而光大银行成都分行，作为中国进出口银行就卡杜里电站工程贷款的代理行，负责监视贷款资金按协议使用及还本付息资金的回笼。另外，中国人民保险公司作为工程出口信贷的承保方，在立项阶段负责出具承保意向书，在工程实施阶段全面跟踪了解工程融资的使用及可能出现的相关风险。4.3 卡杜里水电站工程融资的财务评价我们将从卡杜里水电站工程的可行性研究报告和工程初期的财务评价来分析工程的净现值及贷款的债务覆盖率。在可行性研究报告中，卡杜里水电站工程总投资为 2700 万美元，其中 80%为银行贷款，贷款利率定为 11%；股本金投入占 20%。资本金收益率定为 25%。折现率 K 值在贷款平均利率和资本金收益率之间，

25、对其进展加权平均，得到 K值为 12%。工程运行周期 25 年，电站运行费用按 0.57 美元/kWh 计算，账面折旧 4%，税收折旧 8%。根据卡杜里水电站工程的现金流量表及现值计算表见附录一，我们可以计算出工程的净现值为：NPV=27,286,000-27,000,000 = 286,000(美元)净现值大于零，说明工程在 25 年的运营期间中可以获得超过 12%的平均收益，工程是可行的。我们再来看工程的债务覆盖率，根据贷款协议，SEPC 共向中国进出口银行借款 1000 万美元加 7800 万人民币。根据其归还本金和利息支付的情况，我们可以计算出工程在还贷期间的债务覆盖率：表4-1 工程

26、在还贷期间的债务覆盖率计算表工程债务归还能力2220212021DCRt由此可以看出，工程在前两年 DCR 略小于 1，但随着工程收入的增加，在第三年开场 DCR 均大于 1，考虑到工程较高的折现率12%及 SEPC 较强的综合实力，工程的还本付息还是有保障的。参考文献：1 张怡英. 论国际工程融资及其相关问题D.湖南大学,2001.2 刘敏奎. 国际工程工程承包融资研究D.西南财经大学,2021.3 苏瑞. 国际工程工程融资风险的分析评价J. 现代商业,2021,07:111.4 戴莲. 国际工程工程融资方式和风险控制J. 现代商业,2021,15:95-96.5 李铮. 融资创新:开拓国际

27、工程承包市场的利器J. 中国勘察设计,2021,09:36-38.6 杨修等国际工程承包融资策略研究J时代经贸,2021(3)附录一：表一 卡杜里水电站工程的现金流量表及现值计算表年份222资本金收益率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%贷款平均利率11.00%11.00%11.00%11.00%11.00%11.00%11.00%11.00%11.00%投资收益率14%14%14%14%14%14%14%14%14%工程贴现率12%12%12%12%12%12%12%12%12%汇率电费收入11,18311,18311,

28、18311,18311,18311,18311,18311,18311,183年运行费用1,3681,3681,3681,3681,3681,3681,3681,3681,368财务折旧2,1602,1602,1602,1602,1602,1602,1602,1602,160贷款利息4,7524,1583,5642,9702,3761,7821,188594净收入/$10001,1611,3811,6031,8262,0502,2752,5022,729净现金流量/$10002,2412,4612,6832,9063,1303,3553,5823,809净现金流量现值/$10002,1172,

29、0762,0191,9521,8771,7961,7111,624净现值合计27,286年初资产总额27,00025,92024,84023,76022,68021,60020,52019,440固定资产原值27,00027,00027,00027,00027,00027,00027,00027,000年终资产总额27,00025,92024,84023,76022,68021,60020,52019,44018,360续表一年份220212021资本金收益率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%贷款平均利率11.00%11.00%11.00%11.00%11.00%11.00%11.00%11.00%投资收益率14%14%14%14%14%14%14%14%工程贴现率12%12%12%12%12%12%12%12%汇率电费收入11,18311,18311,18311,18311,18311,18311,18311,183年运行费用1,3681,3681,3681,3681,3681,3681,3681,368财务折旧2,1602,1602,1602,1602,16