资本成本资本结构决策ppt课件

1、长期筹资决策themegallery本章内容 第一节 资本本钱1 第二节 杠杆利益与风险2第三节 资本构造实际3第四节 资本构造决策4第一节 资本本钱资本本钱的含义个别资本本钱的测算综合资本本钱的测算 一、资本本钱的含义资本本钱： 企业筹集和运用资本而承付的代价。筹资费用一次支付用资费用分次支付资本本钱的属性投资方筹资方必要报酬率资本本钱 资本本钱是一种时机本钱，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率，也称为最低可接受的收益率、投资工程的取舍收益率。资本本钱的另一定义资本本钱的种类个别资本本钱各种长期资本的本钱率综合资本本钱全部长期资本的本钱率(WACC:weighted av

2、erage cost of capital)资本本钱的作用资本本钱是制定筹资决策的根底投资决策必需建立在资本本钱的根底上二、个别资本本钱的测算长期债务资本本钱率的测算股权资本资本本钱率的测算原理：决议要素：I年利息费用f 筹资费用P 筹资额F筹资费率一长期债务资本本钱的测算税后应留意的问题：D为税后用资费用税后利息和股利分母为筹资净额区分筹资费用和用资费用思索时间价值的情况K-资本本钱长期借款资本本钱率税前年利息额利息率借款本金长期债券资本本钱发行价钱债券利息面值票面利率CASE三通公司溢价发行期限为五年，利率为12%的债券一批，债券面值为100万元，发行总价钱为250万元，发行费率为3.25

3、% ，该公司的所得税率为25%，该公司债券的资本本钱率是多少？某公司欲获借款1 000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税率25%。那么这笔借款的资本本钱率为多少？股权资本本钱率的测算股利折现模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票风险报酬率注：因股利政策不同而不同！固定股利政策：固定增长股利政策：股利折现模型股利折现模型普通股资本本钱(股利固定增长)优先股资本本钱留存收益资本本钱股利增长模型的实务问题和缺陷主要的问题是，此模型只适用于股利很能够稳定增长的公司。估计的权益本钱对估计的增长率比较敏感。并没有明确的思索风险。资本资产定价模型优

4、点：很清楚的对风险进展调整，对除了那些股利稳定增长的之外的公司也适用。因此，在很多情况下都很有用。缺陷：市场风险溢价和贝他系数很难估计。资本本钱率=债务投资报酬率+股票投资高于债券风险报酬率债券投资报酬率加股票投资风险报酬率三、综合资本本钱的测算综合资本本钱率(WACC) 是指一个企业全部长期资本的本钱率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本本钱率进展加权平均测算的，故亦称加权平均资本本钱率。计算公式式中：Kw综合资本本钱率 Kj第j种个别资本本钱率 Wj第j种资本比例资本价值根底的选择按账面价值确定按市场价值确定按目的价值确定按账面价值确定优点： 数据易获得。缺陷： 当资本的账面价值

5、与市场价值差别较大时，失去客观性。按市场价值确定优点： 能反映企业目前的实践情况。缺陷： 市价经常变动，可选用一定时期的平均价钱。按目的价值确定优点： 适用于企业筹措新资金。缺陷： 难以客观确定目的价值。边沿资本本钱率是指企业追加筹资的资本本钱率，即企业新增1元资本所需负担的本钱。边沿资本本钱率边沿资本本钱率规划 第一步，确定目的资本构造(以市场价值确定)第二步，测算各种资本的本钱率第三步，计算筹资总额分界点第四步，测算边沿资本本钱率某公司现有长期资本总额1 000万元，其目的资本构造为：长期债务0.20，优先股0.05，普通股权益包括普通股和留存收益0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资

6、本构造筹资。经测算，个别资本本钱率分别为长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。该公司追加筹资的边沿资本本钱率测算如表：公司WACC(%)账面价值债务比率(%)英特尔公司通用电气公司可口可乐公司迪斯尼公司摩托罗拉公司沃尔玛公司美国电报电话公司埃克森公司贝尔南方公司15.113.812.112.011.610.69.99.99.42.32.19.933.013.934.323.213.932.6美国大公司加权平均资本本钱的估计影响综合资本本钱的要素公司不可控要素利率程度税率程度公司可控要素资本构造政策股利政策投资政策杠杆利益与风险第二节主要内容掌握营业杠杆利益与风险1掌握

7、财务杠杆利益与风险2掌握结合杠杆利益与风险3从风险说起特定企业的总风险运营风险财务风 险杠杆:扩展风险要素对企业利润变动的影响。营业利润(息税前利润EBIT)净利润运营风险概念：公司利用全部资本进展运营活动的风险。无论能否负债都存在。受制于以下要素：产品需求产品售价产品本钱调整价钱的才干固定本钱的比重财务风险概念：企业由于利用负债筹资而给普通股股东添加的风险。仅在负债筹资的情况下存在。影响要素债务资本的比重一、营业杠杆利益与风险营业杠杆原理含义及杠杆效应营业杠杆系数表达及测算一营业杠杆原理营业杠杆含义：在一定营业规模内,企业在运营过程中对营业本钱中固定本钱的利用。固定本钱？本钱性态变动本钱此部

8、分本钱总额与销量正比例变动。固定本钱此部分本钱总额相对固定。混合本钱随销量而添加，但不是正比例添加，可用一定的方法分解为变动和固定本钱两部分。变动本钱销量本钱0 本钱总额销量本钱0 单位变动本钱销量本钱0 本钱总额销量本钱0 单位固定本钱固定本钱图示营业杠杆作用：从一个极端的例子说起项目固定成本为0营业额增长10%固定成本为400营业额增长10%营业总额2000220020002200变动成本(变动成本率为60%)1200132012001320固定成本00400400营业利润800880400480营业利润增长率10%20%单位:元营业利润EBIT营业额变动本钱总额固定本钱总额二营业杠杆系数

9、DOL 概念表述测算公式企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。营业杠杆效应正效应：杠杆利益 企业扩展营业总额的条件下，单位营业额的固定本钱下降而给企业添加的营业利润。负效应：营业风险 企业在运营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降。二、财务杠杆利益与风险财务杠杆原理含义及杠杆效应财务杠杆系数表达及测算一财务杠杆原理财务杠杆的含义： 在一定的资本规模和资本构造下,企业筹资活动中对资本本钱固定的债务资本的利用。利息？财务杠杆作用：从一个简化例子说起33%20%税后净利增长率21 000030 0000250 000250 000EBIT增长20%17 500税后净利0利息25 000EBI

10、T0债券250 000普通股250 000资本总额无债务工程14 00010 50010 00010 00030 00025 000100 000100 000150 000150 000250 000250 000EBIT增长20%有债务假设资本总额不变，普通股面值10元，债券利率10%，所得税率30%，无优先股单位:元财务杠杆效应正效应：杠杆利益 企业利用债务筹资这个杠杆而给股权资本带来的额外收益。负效应：财务风险 利用财务杠杆能够导致企业股权资本一切者收益下降，甚至能够导致企业破产。 二财务杠杆系数DFL概念表述：企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。测算公式：三、结合杠杆利

11、润变动的放大过程：营业额变动率营业利润变动率税后利润变动率DOLDFLDCL结合杠杆系数某公司年销售额100万元，变动本钱率70%，全部固定本钱和利息费用20万元。该公司资产总额50万元，资产负债率40%，负债的年均利率8%，所得税税率为40%。该公司拟改动运营方案，追加投资40万元，每年添加固定本钱5万元，可以使销售额添加20%，并使变动本钱率下降到60%。 要求：根据以上资料计算 1所需资金以追加实收资本获得，计算运营杠杆系数、财务杠杆系数和结合杠杆系数。 2所需资金以10%的利率借入，计算运营杠杆系数、财务杠杆系数和结合杠杆系数。 3该企业以降低结合杠杆系数作为改良运营方案的规范，确定该

12、公司应选择何种筹资方案。 CASE： 1目前情况： DOL=100170%10030%205040%8%=3030201.6=3011.6=2.59； DFL=11.6/11.61.6=1.16； DCL=2.591.16=3。 添加实收资本方案： DOL=100120%160%12040%2051.6=4824.6=1.95； DFL=24.624.61.6=1.07； DCL=1.951.07=2.09。 2借入资金方案： DOL=12040%12040%2051.6=4824.6=1.95； DFL=24.624.641.6=1.29； DCL=1.951.29=2.52。 3由于添加实

13、收资本方案的结合杠杆系数小于借入资金方案的结合杠杆系数，该公司应选择添加实收资本筹资方案。 答案思索：运营杠杆和财务杠杆如何影响企业的筹资决策？第三节资本构造实际资本构造决策学习目的了解有关资本构造实际的主要观念了解资本构造的含义了解资本构造的决策要素及其定性分析掌握资本构造的决策方法资本构造capital structure含义企业各种资本的价值构成及其比例关系范畴广义：全部资本价值构成及其比例关系狭义：长期资本构成及其比例关系资本构造实际Theory of Capital Structure 资本构造实际所讨论的问题蓝色：股票黄色：债券股票40%债券60%股票60%债券40%1. 当筹资额

14、一定时，各种来源资金所占比重的变化能否会影响企业价值的变化？2. 各种来源的资金占多大比重，才干使综合资本本钱最低，公司价值最大。 早期资本构造实际现代资本构造实际 MM实际及后续实际资本构造实际早期资本构造实际早期资本构造实际有两个非常极端的观念：净收益实际 ：在资本构造中，债务越多，公司的价值就越高。营业收益实际：资本本钱与资本构造没有关系，因此资本构造与公司价值无关。负债比率资本本钱KbKwKs净收益实际0负债比率公司总价值0V负债比率资本本钱KbKw营业收益实际0负债比率公司总价值0VKs传统实际 除了上述两种极端实际之外，还有一些居于两者之间的观念，称之为传统实际。这种实际的观念是：

15、债务的添加对公司价值的提高是有利的，但必需适度。假设公司债务过度，是会使公司价值下降的。负债比率资本本钱Kb传统实际0KsKw最正确资本构造 1958年, 美国的莫迪格利安尼教授(Franco Modigliani, 1985年获奖)和米勒(Merton Miller, 1990年获奖)教授协作发表了 “资本本钱、公司财务与投资管理 (“The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of investment, American Economic Review, June 1958)一文, 才开创了资本构造实际研讨的新时代，他们

16、的实际被人们称为“MM实际。而MM实际也是两位学者获得了诺贝尔经济学奖的缘由之一。资本构造实际MM实际 现代资本构造实际MM实际，在理想形状下，公司的价值与其资本构造无关。在理想形状下，公司息税前的收益EBIT 最终将分解为两部分，一部分是债务人的收益利息，另一部分属于股东的收益股利。公司的资本构造不同只影响EBIT 在债务人和股东两类投资者间的分配额，而不影响EBIT 本身数值大小，因此也不影响企业的价值。 资本构造实际MM实际MM实际的根本假设： 投资者在投资时无买卖本钱; 一切投资者均可以以同一利率借款和贷款; 无论举债多少, 负债均无风险, 即利率是无风险利率，且不受借款数额的限制。

17、企业的运营风险是可以计量, 具有一样营业风险属于同一风险等级组。 一切投资者对企业未来的收益和风险具有完全一样的预期。 现金流为永续现金流：企业增长率为零, 即EBIT 为一常数；债券也为永续年金债券。资本构造实际MM实际负债比率企业价值无负债时企业价值权衡实际0负债时企业价值最正确资本构造资本构造决策资本构造决策要素的定性分析资本构造的决策方法一、资本构造决策要素的定性分析运营者行为投资者动机债务人态度税收政策财务目的二、资本构造决策方法企业资本构造决策就是要确定最正确资本构造。最正确资本构造 是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本本钱率最低，同时使企业价值最大的资本构造。方法资

18、本本钱比较法每股利润分析法公司价值比较法一资本本钱比较法根据的财务管理目的：利润最大化决策规范：综合资本本钱最低适用性：普通用于资本规模较小资本构造较为简单的非股份制企业。初始筹资的资本构造决策：选择综合资本本钱率最低的方案CASE: 某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两个备选筹资方案，有关资料经测算列入下表，两方案其他有关情况一样。一资本本钱比较法 请试测算比较该公司甲、乙两个筹资方案的综合资金本钱并据以选择筹资方案。 追加筹资的资本构造决策：选择追加后综合资本本钱率最低的方案CASE：某企业年初长期资本2200万元，其中：长期债券年利率9%800万元；优先股年股息率8%400万元；

19、普通股1000万元每股面额为10万。估计当年期望股息为1.20元，以后每年股息添加4%。假定企业的所得税税率为33%，发行各种证券均无筹资费。 该企业现拟增资800万元，有以下两个方案可供选择：一资本本钱比较法Continue甲方案：发行长期债券800万元，年利率为10%。普通股股息添加到每股1.40元，以后每年还可添加5%。因风险添加，普通股市价将跌到每股8元。 乙方案：发行长期债券400万元，年利率10%。另发行普通股400万元，普通股股息添加到每股1.40元，以后每年还可添加5%。因运营情况好，普通股市价将升到每股14元。 决策规范：每股利润最大二每股利润分析法成业公司目前有资本75万元

20、。因消费需求预备再筹资25万元资金。可发行股票来筹资，也可以发行债券来筹资。假设发行股票，每股发行价钱25元, 故可发行1万股股票；也可发行债券筹资，债券的利息为8%。原资本构造与筹资后的资本构造如下表所示：增发债券(B)增发普通股(A)232普通股股数10010075资本总额合计659065普通股351010企业债(8%)筹资后资本构造原资本构造 工程计算每股利润8.69.6税后利润23普通股数4.2元3.2元每股利润EPS8.69.6 减：所得税 (50%)17.219.2税前利润2.80.8 减：利息2020估计息税前利润增发债券增发股票工程每股利润无差别点 指两种或两种以上筹资方案下普

21、通股每股利润相等时的息税前利润点，也称为筹资无差别点或息税前利润平衡点。债券EBIT0EPS股票无差别点图示式中： 两种筹资方案的无差别点I1, I2 方案1、2下的支付的债务年利息DP1, DP2 方案1、2下的支付的优先股年股利T 公司所得税率 N1, N2 方案1, 2下的流通在外的普通股数量二每股利润分析法EBIT-EPS分析股票、债券无差别点债券EBIT0普通股、优先股无差别点优先股普通股EPS每股利润分析法的评价根据的财务管理目的：股东财富最大化适用性用于资本规模不大、资本构造不太复杂的股份。缺陷没有思索风险要素，随着每股收益的增长，风险加大，假设每股收益的增长缺乏以补偿风险，股价

22、将会下跌。三公司价值比较法根据的财务管理目的：公司价值最大化决策规范：公司价值最大，资本本钱最小适用性通常适用于资本规模较大的上市公司。公司价值：V = B + S长期债务的折现价值(本金)股票折现价值公司股票价值公司综合资本本钱长期债务年利率例：某公司现有的全部长期资本均为普通股资本，无长期债务资本和优先股资本，账面价值20 000万元。公司以为这种资本构造不合理，没有发扬财务杠杆的作用，预备举借长期债务，购回部分普通股予以调整。公司估计息税前利润为5000万元，公司所得税税率33%。经测算，目前的长期债务年利率和普通股资本本钱率如下表，要求：按照公司价值比较法确定最正确资本构造。B万元KB

23、RFRMKS0-1.2101414.82000101.251014154000101.3101415.26000121.4101415.68000141.55101416.210000162.1101418.4B万元S万元V万元KBKSKW02264022640014.8%14.80%2000214402344010%15.0%14.29%4000202802428010%15.2%13.79%6000183802438012%15.6%13.74%8000160502405014%16.2%13.93%10000123802238016%18.4%15.69%计算公司价值本章小结筹资本钱资本

24、本钱筹资决策资本构造筹资风险财务杠杆某企业方案筹集资金100万元，所得税税率33，有关资料如下：1向银行借款10万，借款年利率7，手续费2。2按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价钱为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3。3发行优先股25万元，估计年股利率为12，筹资费率为4。4发行普通股40万元，每股发行价钱10元，筹资费率为6%。估计第一年每股股利1.2元，以后每年近8递增。5其他所需资金经过留存收益获得。要求计算： 1个别资本本钱 2企业加权平均资本本钱 本章练习1 资本本钱答案企业加权平均资本本钱KW104.79155.802512.54020.7

25、7102014.78A企业拥有长期资金400万元，由长期借款与普通股构成，其比率为1:4。企业拟维持目前的资金构造募集新资金用于工程投资，随筹资额添加，各种资本本钱的变化如下表。要求：计算各筹资突破点及相应的各筹资范围的边沿资本本钱率 。2.边沿资本本钱长期负债/一切者权益=1：4负债占总资本比率=20普通股占总资本比率12080借款筹资突破点14020200万元普通股筹资突破点210080125万元筹资额在0125万元的边沿资金本钱205801210.6筹资额在125200万元的边沿资金本钱205801412.2筹资额在200万元以上的边沿资金本钱2010801413.2 答案:某公司年销售额100万元，变动本钱率70%，全部固定本钱和利息费用20万元。该公司资产总额50万元，资产负债率40%，负债的年均利率8%，所得税税率为40%。该公司拟改动运营方案，追加投资40万元，每年添加固定本钱5万元，可以使销售额添加20%，并使变动本钱率下降到60%。