第五章、资本结构与决策-学生ppt课件

1、第五章 资本本钱与资本构造决策第一节 资本本钱第二节 杠杆原理第三节 资本构造决策.本章重点1了解资本本钱的组成要素和作用；2掌握各种资本本钱的计算；3了解杠杆的作用原理，掌握运营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数的测算方法及其运用；4了解有关资本构造的主要实际观念，了解影响资本构造的决策要素；5掌握确定最正确资本构造的决策方法及其运用。 .第一节 资本本钱一、资本本钱概述一资本本钱的含义 资本本钱是指企业为筹集和运用资金而付出的代价。 包括资金筹集费和资金占用费两部分。.二资本本钱的作用1是企业选择资金来源、确定筹资方案的重要根据。 规模、渠道、方式和构造2是企业评价投资工程、决议投资取舍的重要规范

2、。3是衡量企业运营成果的尺度运营利润率应高于资本本钱 资本本钱并不是筹资决策中所要思索的独一要素，但是需求思索的首要要素.二、资本本钱的测算一个别资本本钱表达方式： 绝对数：筹资费用、用资费用 相对数：资本本钱率。 .1.银行借款资本本钱当筹资费率较小时可以忽略不计。 例题：某公司向银行借入一笔长期资金，计1000万元，银行借款的年利率为8，每年付息一次，到期一次还本，公司所得税率为25。该公司这笔银行借款的本钱为多少？.2.债券资本本钱 影响债券资本本钱要素有哪些？.例题 某公司发行一笔期限为10年债券，面值为100元，发行价钱为110元，发行费率为3%，票面利率为8%，每年付息一次，到期还

3、本，所得税率为25%，该债券的资本本钱为多少？.3.优先股资本本钱 例:某股份公司拟发行优先股，其面值总额100万元。确定优先股股利为15%，筹资费率估计为5%。设股票筹资总额为120万元，那么优先股的资本本钱为：10015%/ 12015%13.16%.4.普通股资本本钱 普通股资本本钱的计算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和风险溢价法。a)股利折现模型 每年股利固定： .股利增长率固定： 例：某公司发行2000万股普通股，发行价为22元筹资总额44000万元，本年股利为2.2元，估计股利增长率为5，筹资费率为3， 那么：普通股本钱 2.21+5/22 1-3+5 15.82.b)

4、资本资产定价模型例：目前国债利息率5%，整个股票市场平均收益率10%，A公司股票=1.3，运用资本资产定价模型估计A股票的资本本钱。 A股票的风险收益率=1.310%-8%， 所以A股票的资本本钱= 5%+1.310%-5%=11.5%.c)风险溢价法这种方法简单，但客观判别颜色浓重。.5.留存收益资本本钱留存收益的资本本钱计算与普通股根本一样，所不同的是留存收益无筹资费用。.三、综合资本本钱一加权平均资本本钱权数有三种分法.权数确定的三种方法：账面价值权数市场价值权数：目的价值权数：.第二节杠杆原理 .杠杆效应的含义财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅

5、度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的景象。了解：四两拨千斤、以小搏大的理念三种方式：运营、财务、复合总杠杆 .本钱习性及分类.1固定本钱：固定本钱总额固定不变，单位固定本钱随着产量的添加而逐渐变小。 留意：固定本钱总额只是在一定时期、业务量的一定范围内坚持不变。 2变动本钱：变动本钱总额随业务量变动，单位变动本钱是不变的。直接资料、直接人工等都属于变动本钱。 留意：固定本钱和变动本钱都要研讨相关范围的问题。.3混合本钱:虽然随着业务量变动而变动，但不成正比例变动的那部分本钱。 半变动本钱 半固定本钱.总本钱习性模型 y=a+bx式中：y指总本钱；a指固定本钱；b指单位变动本钱；x指业务

6、量.边沿奉献边沿奉献是指销售收入减去变动本钱以后的差额。 边沿奉献销售收入变动本钱 销售单价单位变动本钱产销量 单位边沿奉献产销量 .息税前利润息税前利润销售收入变动本钱固定本钱销售单价单位变动本钱销量固定本钱 边沿奉献固定本钱知息税前利润，如何计算边沿奉献？边沿奉献=息税前利润+固定本钱.运营风险运营风险指企业因运营上的缘由而导致利润变动的风险。影响企业运营风险的要素有： 1.产品的市场需求能否稳定？ 2.产品售价能否下降？ 3.产品本钱能否上升？ 4.固定本钱的比重高？低？.运营杠杆一运营杠杆的含义 运营杠杆：由于固定运营本钱的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。 运营杠

7、杆是一把“双刃剑。.结论：由于存在固定不变的消费运营本钱a，使销量x的较小变动引起息税前利润较大的变动。 .运营杠杆利益： 指在固定运营本钱坚持不变的条件下，销售额的一个较小的添加，会引起息税前利润的一个较大的添加。可以表示为： px EBITpxbx a EBIT甲企业100 30 502012020%36 503470%乙企业200401006024020%481009253.3丙企业300 180 903036020% 216 905480.运营杠杆风险： 指在固定运营本钱坚持不变的条件下，销售额的一个较小的减少，会引起息税前利润的一个较大的减少。 px EBIT px bx a EBI

8、T 甲企业 100 30 50 20 80 -20% 24 50 6 -70%乙企业 200 40100 60 180 -20% 36100 44 -53.3丙企业 300 180 90 30 240 20 144 90 6 -80.二运营杠杆的计量： 运营杠杆系数DOL1DOL是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为： 运营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率 如上所示，三家企业的既定销售规模下的DOL分别为 甲：70%20%3.5； 乙：53.3%20%2.67； 丙：80%20%4。.二运营杠杆的计量： 运营杠杆系数DOL1运营杠杆系数DOL是指息税前利润变动率相当

9、于产销量变动率的倍数。其计算公式为： 运营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率 如上所示，三家企业的既定销售规模下的DOL分别为 甲：70%20%3.5； 乙：53.3%20%2.67； 丙：80%20%4。.2运营杠杆系数DOL的简化计算公式： 定义公式主要用于预测.财务风险财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来企业支付才干方面的风险。财务风险与债务资本比率正相关。影响财务风险的主要要素有： 1.资本供求的变化； 2.利率程度的变动； 3.企业获利才干的变化； 4.企业资本构造的变化。.财务杠杆一财务杠杆的含义 财务杠杆：由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动

10、率的杠杆效应通俗了解：借给我足够的钱，我就能获得宏大的财富.普通股每股利润=净利润-优先股股利/普通股股数EPS=EBIT-I1-T-D优/N其中：I、T、D优和N不变由于存在固定的利息和优先股股利，EBIT的较小变动会引起EPS较大的变动。 .例子：某企业每股股价为100元，所得税为30%，销售净利率为10%项目甲企业（未使用财务杠杆）乙企业（使用财务杠杆）丁企业（使用财务杠杆）普通股200，0000（2，0000股）100，0000（1，0000股）50，0000（5000股）债务0100，0000（8%利率）150，0000（8%利率）资本总额200，00000200，00000200，

11、00000营业利润20，000020，000020，0000利息08，000012，0000税前利润20，000012，00008，0000所得税6，00003，60002，4000净利润14，00008，40005，6000每股收益78.411.2.二财务杠杆的计量1.定义公式：财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率2.计算公式：财务杠杆系数=息税前利润/息税前利润-利息DFL=EBIT/EBIT-I3.财务杠杆系数用于预测。.3.结论：1财务杠杆系数阐明了息税前利润的增长所引起的每股利润的增长幅度。2财务杠杆系数随固定财务费用的变化呈同方向变化，即在其他要素不变的情况下，固定

12、财务费用越大，那么财务杠杆系数越大，企业财务风险也越大；假设企业固定财务费用为零，那么财务杠杆系数为l。.三财务杠杆系数的影响要素 当息税前利润率高于债务利息率，适度负债能提升每股收益，但会加大财务风险。当利息率高于息税前利润率，添加债务只会加大财务风险，不能获取财务杠杆利益.复合杠杆总杠杆1.复合杠杆的含义 由于固定本钱和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。2.定义公式复合杠杆系数=普通股每股利润变动率/产销量变动率 .4.结论1只需企业同时存在固定本钱和固定财务费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。2在其他要素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越

13、大。 3.计算公式 DCL=DOLDFL .第三节 资本构造决策资本构造资本构造是指企业各种资本的构成及其比例关系广义资本构造是指企业全部资本的构成及其比例关系狭义资本构造是指长期资本的构成及其比例关系通常，从狭义角度研讨资本构造 短期资金不列入资本构造管理范围，应该纳入营运资金管理。负 债之于企业有何意义？财务杠杆效应抵税效应添加财务风险资本构造重点关注负债与权益的比例.影响资本构造的要素：1企业产品销售情况；2企业财务情况；3企业资产构造；4投资者控制权和管理人员的态度；5贷款人和信誉评级机构的影响；6行业要素；7所得税税率的高低。.资本构造实际一净收益实际二营业收益实际三传统实际四MM实

14、际五权衡实际六信息不对称实际等资本构造实际的目的 -负债的存在能否会影响企业价值？ -添加负债能否会添加企业价值？ -如何确定最正确的资本构造？.综合各项资本构造实际，得出如下几点重要结论：l由于减税作用，负债筹资可以带来某种收益。所以企业的资本构造中应有一定数量的负债。2财务风险限制了负债的运用超越某个临界点，这些本钱就会抵消负债的利益。3由于不对称信息的存在，企业要坚持一定的贮藏借债才干，以便抓住良好的投资时机或防止在困难时期被迫以低价发行新股。.资本构造实际阐明，企业存在着最正确资本构造。公司最正确资本构造该当是一个使公司的股票价钱而非每股利润到达最大的资本构造。需求指出的是：由于筹资活

15、动本身和外部环境的复杂性，目前依然难以准确地显示出存在于财务杠杆、每股收益、资本本钱及企业价值之间的关系，所以在一定程度上筹资决策还要依托有关人员的阅历和客观判别。.资料来源：OECD金融统计1995年资料. 美国1995年各行业的负债率.资本构造优化决策 最正确资本构造，是指在一定条件下使企业加权平均资本本钱最低、企业价值最大的资本构造。 评价规范： 有利于最大限制地添加一切者财富，使企业价值最大化； 在企业不同的资本构造评价中，其综合资本本钱最低； 能确保企业资金有较多的流动性，并使资本构造具有与市场顺应程度的弹性。.一比较资本本钱法比较资本本钱法:定义P.246【例5-9】比较资本本钱法通俗易懂，为确定资本构造常用方法；局限于所拟定的有限几个方案，存在着把最优方法脱漏的能够。.二每股利润无差别点