08财务管理第一章财务管理总论（doc 172)

1、碍第一章财务耙管理总论唉基本叭要求胺（一）斑掌握财务管吧理的含义和绊内容癌（二）霸掌握财务管扒理的目标挨（三）扒熟悉财务管扳理的经济环拌境、法律环办境和金融环白境傲（四）叭了解相关利八益群体的利岸益冲突及协笆调方法昂考试按内容败第一节盎财务管理概颁述哎一、财板务管理的含皑义和内容扒企业财爱务，是指企啊业在生产经疤营过程中客败观存在的资凹金运动及其佰所体现的经俺济利益关系拜。前者称为爸财务活动，摆后者称为财碍务关系。背财务管摆理，是企业吧组织财务活肮动、处理财版务关系的一袄项综合性的霸管理工作。笆（一）癌财务活动隘企业的瓣财务活动包氨括投资、资罢金营运、筹疤资和资金分叭配等一系列按行为。耙1.投

2、俺资活动哀投资，爸是指企业根隘据项目资金阿需要投出资袄金的行为。叭企业投资可懊分为广义的奥投资和狭义白的投资两种拜。矮广义的安投资包括对伴外投资（如八投资购买其拜他公司股票癌、债券，或埃与其他企业般联营，或投八资于外部项澳目）和内部颁使用资金（稗如购置固定阿资产、无形敖资产、流动暗资产等）。邦狭义的投资案仅指对外投艾资。埃2.资皑金营运活动哎企业在稗日常生产经背营活动中，岸会发生一系霸列的资金收哀付行为。首扮先，企业需爱要采购材料跋或商品，一拌边从事生产罢和销售活动跋，一边还要佰支付工资和班其他营业费柏用；其次，佰当企业把商唉品或产品售懊出后，便可霸取得收入、隘收回资金；俺最后，如果岸资金不能

3、满安足企业经营邦需要，还要拌采取短期借挨款方式来筹昂集所需资金案。为满足企捌业日常经营拌活动的需要安而垫支的资唉金，称为营扒运资金。因暗企业日常经瓣营而引起的笆财务活动，碍也称为资金扳营运活动。版3.筹啊资活动背筹资，吧是指企业为俺了满足投资背和资金营运办的需要，筹巴集所需资金办的行为。背在筹资坝过程中，一傲方面，企业按需要根据企傲业战略发展肮的需要和投昂资计划来确昂定各个时期傲企业总体的伴筹资规模，笆以保证投资矮所需的资金般；另一方面奥，要通过筹败资渠道、筹靶资方式或工芭具的选择，办合理确定筹背资结构，降坝低筹资成本肮和风险，提班高企业价值氨。八4资邦金分配活动扒瓣 企业通过办投资和资金巴营

4、运活动可八以取得相应挨的收入，并坝实现资金的办增值。企业鞍取得的各种办收入在补偿跋成本、缴纳版税金后，还熬应依据有关败法律对剩余胺收益进行分芭配。广义的拜分配是指对蔼企业各种收扮入进行分割百和分派的行肮为；而狭义俺的分配仅指安对企业净利芭润的分配。白坝（二）俺财务关系般企业资阿金的投放在扒投资活动、佰资金营运活把动、筹资活颁动和资金分败配活动中，跋与企业各方艾面有着广泛唉的财务关系拔。这些财务案关系主要包括以下几个癌方面：敖1企翱业与投资者扒之间的财务氨关系。主要罢是企业的投熬资者向企业拔投入资金，岸企业向其投扒资者支付投资报酬所形澳成的经济关百系。哎2企跋业与债权人拌之间的财务伴关系。主要昂

5、是指企业向扮债权人借入肮资金，并按懊合同的规定八支付利息和摆归还本金所唉形成的经济班关系。爱3企啊业与受资者坝之间的财务哀关系。主要扒是指企业以罢购买股票或爱直接投资的凹形式身其他拜企业投资所肮形成的经济吧关系。懊4企皑业与债务人熬之间的财务耙关系。主要捌是指企业将蔼其资金以购熬买债券、提败供借款或商疤业信用等形八式出借给其斑他单位所形板成的经济关熬系。爸5、企耙业与供货商摆、企业与客败户之间的关坝系。主要是拜指企业购买奥供货商的商板品或劳务，搬以及向客户跋销售商品或拔提供服务过岸程中形成的般经济关系。拌6.企哎业与政府之按间的财务关瓣系，是指政八府作为社会鞍管理者，通哎过收缴各种佰税款的方式

6、碍与企业发生白经济关系。懊7.企奥业内部各单熬位之间的财白务关系，是昂指企业内部邦各单位之间敖在生产经营暗各环节中互笆相提供产品氨或劳务所形爱成的经济关隘系。笆8.企百业与职工之皑间的财务关安系，主要是颁指企业向职肮工支付劳动稗报酬过程中暗所形成的经肮济利益关系啊。扮二、财澳务管理的环芭节傲财务管罢理的环节，班是指财务管奥理的工作步坝骤与一般工扒作程序。一扒般而言，企唉业财务管理半包括五个环拌节：（1）袄规划和预测袄；（2）财办务决策；（版3）财务预懊算；（4）颁财务控制；胺（5）财务艾分析、业绩瓣评价与激励氨。奥第二节艾财务管理的按目标哀一、企俺业财务管理懊目标的含义班和种类扳企业财懊务管理

7、目标哎是企业财务坝管理活动所稗希望实现的百结果。企业爸财务管理目鞍标有以下几绊种具有代表埃性的模式：半（一）颁利润最大化埃目标胺利润最芭大化目标，佰就是假定在敖投资预期收俺益确定的情般况下，财务敖管理行为将瓣朝着有利于耙企业利润最叭大化的方向巴发展。佰利润最大化目标在靶实践中存在澳以下难以解吧决的问题：八（1）利润拜是指企业一板定时期实现佰的税后净利办润，它没有袄考虑资金的搬时间价值；哎（2）没有懊反映创造的澳利润与投入碍的资本之间隘的关系；（佰3）没有考氨虑风险因素，高额利润颁的获得往往凹要承担过大把的风险，（板4）片面追敖求利润最大吧化，可能会哎导致企业短霸期行为，与埃企业发展的搬战略目标

8、相摆背离。伴（二）叭每股收益最案大化目标案每股收叭益，是企业疤实现的归属耙于普通股股把东的当期净暗利润同当期伴发行在外普通股的加权八平均数的比拌值，可以反隘映投资者投唉入的资本获稗取回报的能拌力。因此，罢每股收益最白大化目标是半投资者进行班投资决策时白需要考虑的爱一个重要标隘准。但与利傲润最大化目叭标一样，该摆指标仍然没靶有考虑资金按的时间价值隘和风险因素捌，也不能避半免企业的短期行为，也背会导致与企佰业发展的战伴略目标相背办离。懊（三）胺企业价值最班大化目标矮企业价艾值就是企业百的市场价值安，是企业所盎能创造的预蔼计未来现金懊流量的现值芭。半企业价唉值最大化的白财务管理目昂标，反映了巴企业潜

9、在的叭或预期的获凹利能力和成暗长能力，其拌优点主要表袄现在：（1癌）该目标考啊虑了资金的爱时间价值和邦投资的风险坝；（2）该瓣目标反映了巴对企业资产半保值增值的捌要求；（3皑）该目标有疤利于克服管般理上的片面爱性和短期行阿为；（4）颁该目标有利把于社会资源班合理配置。氨其主要缺点瓣则是企业价岸值的确定比昂较困难，特蔼别是对于非暗上市公司。熬股东作半为所有者在阿企业中承担暗着最大的义邦务和风险，爱债权人、职哀工、客户、案供应商和政斑府也因为企鞍业而承担了邦相当的风险熬。在确定企扮业的财务管澳理目标时，耙不能忽视这胺些相关利益霸群体的利益半。企业价值扳最大化目标傲，是在权衡盎企业相关者霸利益的约束

10、爸下，实现所傲有者或股东霸权益的最大哎化。案二、利板益冲突的协爸调八协调相背关利益群体熬的利益冲突芭，要把握的稗原则是：力扳求企业相关敖利益者的利俺益分配均衡碍，也就是减安少因各相关靶利益群体之瓣间的利益冲暗突所导致的哎企业总体收芭益和价值的叭下降，使利伴益分配在数癌量上和时间盎上达到动态八的协调平衡哎。背（一）翱所有者与经八营者的矛盾熬与协调伴经营者佰和所有者的阿主要矛盾，板就是经营者百希望在提高板企业价值和半股东财富的瓣同时，能更伴多地增加享袄受成本；而八所有者和股笆东则希望以办较小的享受蔼成本支出带扮来更高的企笆业价值或股疤东财富。协爸调所有者与胺经营者矛盾败的主要方法袄有：（1）翱解聘

11、；（2哀）接收；（稗3）激励。案（二）伴所有者与债爱权人的矛盾鞍与协调白所有者瓣的财务目标坝可能与债权笆人期望实现爸的目标发生唉矛盾。协调傲所有者与债矮权人矛盾的蔼主要方法有绊：（1）限制性借债；白（2）收回稗借款或停止扮借款。俺第三节凹财务管理的坝环境矮财务管白理环境又称白理财环境，懊是指对企业耙财务活动和唉财务管理产背生影响作用瓣的企业内外按各种条件的扮统称。敖一、经拜济环境败财务管爸理的经济环熬境主要包括熬经济周期、跋经济发展水氨平和宏观经扒济政策。蔼（一）氨经济周期搬市场经昂济条件下，经济的发展瓣与运行带有肮一定的波动爸性，大体上翱要经历复苏翱、繁荣、衰隘退和萧条几斑个阶段的循俺环，这

12、种循奥环就叫做经按济周期。在颁不同的阶段背，企业应相傲应采取不同傲的财务管理策略。昂（二）按经济发展水碍平翱近年来爸，我国的国拌民经济保持扳持续高速的邦增长，各项翱建设方兴未办艾。这不仅伴给企业扩大澳规模、调整阿方向、打开熬市场以及拓安宽财务活动的领域带来笆了机遇。同颁时，由于高扮速发展中的蔼资金短缺将艾长期存在，扮又给企业财啊务管理带来巴严峻的挑战岸。因此，企办业财务管理芭工作者必须跋积极探索与哎经济发展水翱平相适应的背财务管理模岸式。靶（三）板宏观经济政挨策碍我国经吧济体制改革扮的目标是建胺立社会主义拔市场经济体稗制，以进一皑步解放和发啊展生产力。埃在这个总目敖标的指导下版，我国已经俺并正

13、在进行班财税体制、靶金融体制、昂外汇体制、捌外贸体制、唉计划体制、懊价格体制、疤投资体制、按社会保障制叭度、企业会爱计准则体系安等各项改革绊。所有这些扒改革措施，斑深刻地影响岸着我国的经瓣济生活，也阿深刻地影响奥着我国企业佰的发展和财班务活动的开绊展。隘二、法案律环境八财务管跋理的法律环绊境，主要包哀括企业组织叭形式及公司懊治理的有关艾规定和税收昂法规。扮（一）斑企业组织形柏式与公司治叭理伴企业按靶组织形式可芭分为独资企岸业、合伙企佰业和公司。百公司治唉理，是有关氨公司控制权安和剩余索取叭权分配的一般套法律、制阿度以及文化翱的安排。它翱涉及所有者瓣、董事会和佰高级执行人搬员等之间权岸力分配和制

14、佰衡关系。氨（二）阿税法叭税法，扮是由国家机斑关制定的、背调整税收征白纳关系及其癌管理关系的叭法律规范的敖总称。我国蔼税法的构成暗要素主要包爸括：征税人翱、纳税义务柏人、课税对氨象、税目、坝税率、纳税按环节、计税邦依据、纳税霸期限、纳税胺地点、减税安免税、法律哎责任等。袄三、金芭融环境奥财务管昂理的金融环敖境，主要包芭括金融机构按、金融工具捌、金融市场挨和利率四个稗方面。拜（一）背金融机构百社会资疤金从资金供埃应者手中转靶移到资金需霸求者手中，扒大多要通过半金融机构。绊金融机构包隘括银行业金挨融机构和其爸他金融机构白。伴（二）蔼金融工具吧金融工柏具，是能够邦证明债权债熬务关系或所颁有权关系并爱

15、据以进行货啊币资金交易吧的合法凭证靶，它对于交吧易双方所应般承担的义务靶与享有的权百利均具有法艾律效力。金半融工具一般皑具有期限性八、流动性、癌风险性和收啊益性四个基捌本特征。柏（三）懊金融市场懊金融市拌场，是指资按金供应者和案资金需求者挨双方通过金佰融工具进行半交易的场所澳。扒金融市懊场按组织方敖式的不同可爸划分为两个安部分：一是哀有组织的、邦集中的场内耙交易市场即挨证券交易所昂，它是证券班市场的主体暗和核心；二澳是非组织化稗的、分散的拔场外交易市瓣场，它是证哎券交易所的板必要补充。败（四）捌利率坝利率也哎称利息率，班是利息占本隘金的百分比拔指标。从资斑金的借贷关捌系看，利率耙是一定时期阿内

16、运用资金拔资源的交易罢价格。背利率主癌要是由资金肮的供给与需埃求来决定。胺但除这两个稗因素之外，艾经济周期、斑通货膨胀、扳国家货币政把策和财政政熬策、国际政暗治经济关系安、国家对利把率的管制程捌度等，对利拌率的变动均霸有不同程度霸的影响。因拔此，资金的靶利率通常由摆三个部分组俺成：（1）半纯利率；（爸2）通货膨芭胀补偿率（邦或称通货膨爱胀贴水）；扳（3）风险拌收益率唉第二章风险扮与收益分析 HYPERLINK /new/15/17/31/2007/3/lu770219159103370021957-0.htm#0 l 0 傲岸基本要求啊按（一）伴掌握资产的碍风险与收益摆的含义按（二）吧掌握资产

17、风白险的衡量方安法摆（三）翱掌握资产组半合总风险的哀构成及系统碍风险的衡量败方法瓣（四）敖掌握资本资隘产定价模型啊及其运用扳（五）澳熟悉风险偏懊好的内容袄（六）爸了解套利定蔼价理论敖奥考试内容柏笆颁第一节风暗险与收益的扳基本原理俺一、资翱产的收益与拔收益率靶资产的扳收益，是指拔资产的价值艾在一定时期笆的增值。一搬般情况下，癌有两种表述靶资产收益的罢方式：一是敖以绝对数表柏示的资产价值的增值量埃，称为资产拔的收益额；皑二是以相对白数表示的资挨产价值的增邦值率，称为柏资产的收益肮率或报酬率隘。败资产的扮收益额通常翱来源于两个扒部分：一是柏一定期限内疤资产的现金艾净收入；二巴是期末资产吧的价值（或坝

18、市场价格）伴相对于期初价值（或市白场价格）的昂升值。前者班多为利息、巴红利或股息笆收益，后者扒则称为资本靶利得。跋资产的坝收益率通常巴是以百分比啊表示的，是翱资产增值量昂与期初资产澳价值（或价摆格）的比值稗，该收益率拜也包括两个凹部分：一是柏利（股）息爸的收益率；皑二是资本利按得的收益率凹。邦二、资罢产的风险半从财务翱管理的角度坝看，风险是邦企业在各项肮财务活动中板，由于各种邦难以预料或吧无法控制的因素作用，吧使企业的实按际收益与预靶期收益发生疤背离，从而邦蒙受经济损巴失的可能性挨。氨资产的扳风险，是指扳资产收益率吧的不确定性敖，其大小可捌用资产收益般率的离散程岸度来衡量。艾资产收益率盎的离散

19、程度奥，是指资产挨收益率的各笆种可能结果搬与预期收益隘率的偏差。熬（一）蔼跋风险的衡量奥衡量风敖险的指标主按要有收益率奥的方差、标隘准差和标准般离差率等。案1.收摆益率的方差按（疤吧2案）敖收益率阿的方差用来唉表示资产收胺益率的各种哀可能值与其爱期望值之间癌的偏离程度隘。其计算公蔼式为： HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128142450575.jpg HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128142139418.jpg 埃式中，澳E（R）表搬示预期收益氨率，可用公氨式 HYPERL

20、INK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128142223102.jpg 疤来计算澳；P坝i爱 是第i种埃可能情况发巴生的概率；哀R啊i搬是在第i种白可能情况下蔼资产的收益八率。爸2.收肮益率的标准笆差（八柏）颁标准差伴也是反映资俺产收益率的伴各种可能值盎与其期望值矮之间的偏离傲程度的指标懊，它等于方爸差的开方。般其计算公式班为： HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128142606775.jpg HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/200711281422

21、54152.jpg 八标准差挨和方差都是叭用绝对指标八来衡量资产跋的风险大小疤，在预期收摆益率相同的扒情况，标准啊差或方差越皑大，则风险败越大；标准霸差或方差越按小，则风险佰也越小。标般准差或方差爱指标衡量的澳是风险的绝坝对大小，因叭而不适用于拔比较具有不懊同预期收益稗率的资产的办风险。靶3.收稗益率的标准背离差率（V奥 ）傲标准离哀差率，是资百产收益率的隘标准差与期斑望值之比，拌也可称为变凹异系数。其计算公式为蔼： HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128143327555.jpg 靶标准离阿差率是一个俺相对指标，伴它表示某资敖产每单位

22、预熬期收益中所霸包含的风险熬的大小。一耙般情况下，罢标准离差率傲越大，资产凹的相对风险半越大；相反隘，标准离差疤率越小，资半产的相对风扒险越小。标凹准离差率指皑标可以用来唉比较预期收挨益率不同的扮资产之间的氨风险大小。靶上述三拔个表述资产碍风险的指标懊：收益率的笆方差（叭颁2胺）、标准差靶（啊挨）和标准离捌差率（V 捌） ，都是般利用未来收扒益率发生的隘概率以及未昂来收益率的埃可能值来计摆算的。摆当不知哀道或者很难皑估计未来收益率发生的碍概率以及未斑来收益率的挨可能值时，昂可以利用收胺益率的历史鞍数据去近似隘地估算预期隘收益率及其敖标准差。其搬中，预期收矮益率可利用八历史数据的佰算术平均值盎法

23、等方法计百算，标准差暗则可以利用颁下列统计学班中的公式进版行估算： HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128143358994.jpg 班式中，艾R坝i盎 表示样本鞍数据中各期办的收益率的矮历史数据；版R是各历史稗数据的算术翱平均值；n扳 表示样本盎中历史数据拌的个数。把（二）稗风险控制对扮策拜1.规颁避风险捌当资产隘风险所造成巴的损失不能哀由该资产可奥能获得的收般益予以抵消白时，应当放罢弃该资产，盎以规避风险肮。2.减霸少风险啊减少风爸险主要包括绊两个方面：绊一是控制风拌险因素，减瓣少风险的发绊生；二是控唉制风险发生斑的频率和降吧低风险

24、损害拔程度。碍3.转版移风险肮对可能隘给企业带来岸灾难性损失澳的资产，企扒业应以一定挨的代价，采疤取某种方式颁转移风险。班4.接俺受风险搬接受风拌险包括风险百自担和风险板自保两种方半式。风险自佰担，是指风熬险损失发生矮时，直接将拜损失摊入成氨本或费用，案或冲减利润罢；风险自保柏，是指企业安预留一笔风案险金或随着袄生产经营的叭进行，有计氨划地计提资唉产减值准备拜等。昂三、风坝险偏好佰根据人唉们对风险的挨偏好将其分版为风险回避者、风险追八求者和风险斑中立者。捌1.风鞍险回避者办风险回跋避者选择资凹产的态度是背：当预期收佰益率相同时爸，偏好于具叭有低风险的奥资产；而对拜于具有同样啊风险的资产阿，则钟

25、情于百具有高预期凹收益率的资白产。傲2.风哀险追求者扳与风险芭回避者恰恰绊相反，风险艾追求者通常按主动追求风笆险，喜欢收吧益的动荡胜爸于喜欢收益胺的稳定。他懊们选择资产碍的原则是：懊当预期收益奥相同时，选捌择风险大的奥，因为这会吧给他们带来拜更大的效用爸。奥3.风笆险中立者氨风险中邦立者通常既罢不回避风险唉，也不主动安追求风险。氨他们选择资懊产的惟一标隘准是预期收摆益的大小，凹而不管风险懊状况如何。熬第二节捌资产组合的瓣风险与收益跋分析斑一、资俺产组合的风肮险与收益暗（一）啊资产组合稗两个或拌两个以上资埃产所构成的靶集合，称为奥资产组合。背如果资产组瓣合中的资产哀均为有价证摆券，则该资跋产组合

26、也可巴称为证券组瓣合。盎（二）挨资产组合的盎预期收益率背E（R罢P懊）佰资产组般合的预期收扮益率，就是哎组成资产组跋合的各种资哀产的预期收哀益率的加权捌平均数，其叭权数等于各敖种资产在整鞍个组合中所暗占的价值比背例。即：哀坝式中，E（扒R搬i俺）表示第i吧项资产的预皑期收益率；啊W拜i扮表示第i项吧资产在整个岸组合中所占搬的价值比例白。暗（三）碍资产组合风懊险的度量岸1.两挨项资产组合扒的风险巴两项资唉产组合的收败益率的方差班满足以下关拌系式： HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128143536638.jpg 癌 式中熬，霸扳P办表示资

27、产组鞍合的标准差唉，衡量资产扮组合的风险般；拔颁1跋和 昂半2罢分别表示组翱合中两项资版产的标准差版；W袄1埃和W捌2按分别表示组埃合中两项资拔产所占的价癌值比例；P碍1,2碍反映两项资绊产收益率的氨相关程度，肮即两项资产拜收益率之间疤相对运动的瓣状态，称为盎相关系数。理论上，相坝关系数处于蔼区间一1哎，1内。隘当P盎1,2熬=1时，表氨明两项资产安的收益率具半有完全正相爱关的关系，吧即它们的收疤益率变化方艾向和变化幅蔼度完全相同百，这时案艾2爸P半=（W胺1氨邦1拌+W盎2捌鞍2柏）盎2啊，即唉背2佰P隘达到最大。柏由此表明，爸组合的风险摆等于组合中昂各项资产风霸险的加权平俺均值。换句捌话说

28、，当两熬项资产的收癌益率完全正相关时，两扒项资产的风版险完全不能盎互相抵消，佰所以这样的岸资产组合不昂能降低任何隘风险。伴当P靶1,2邦=白把1时，表明巴两项资产的摆收益率具有矮完全负相关癌的关系，即胺它们的收益阿率变化方向霸和变化幅度绊完全相反。懊这时巴拜2胺P板=（W盎1矮班1矮搬W安2霸疤2疤）阿2阿，即吧拔2疤P哀达到最小，伴甚至可能是埃零。因此，跋当两项资产疤的收益率具板有完全负相疤关关系时，拔两者之间的背风险可以充爱分地相互抵埃消，甚至完翱全消除。因伴而，由这样坝的资产组成暗的组合就可八以最大程度凹地抵消风险拔。肮在实际白中，两项资敖产的收益率肮具有完全正巴相关或完全隘负相关关系癌

29、的情况几乎半是不可能的肮。绝大多数版资产两两之稗间都具有不氨完全的相关百关系，即相凹关系数小于罢1 且大于按一1 （多芭数情况下大俺于零）。因安此，会有0把癌吧P啊（W叭1俺安1暗+W邦2办2案），即资产拌组合的标准傲差小于组合案中各资产标笆准差的加权懊平均，也即绊资产组合的靶风险小于组埃合中各资产斑风险之加权跋平均值，因白此资产组合按才可以分散板风险。资产熬组合所分散伴掉的是由方跋差表示的各白资产本身的风险，而由百协方差表示背的各资产收盎益率之间相疤互作用、共白同运动所产拜生的风险，般是不能通过蔼资产组合来肮消除的。霸2.多岸项资产组合捌的风险奥一般来矮讲，由于每氨两项资产间跋具有不完全隘的

30、相关关系斑，因此随着摆资产组合中艾资产个数的搬增加，资产拔组合的风险邦会逐渐降低拔。但当资产败的个数增加板到一定程度扮时，资产组白合的风险程敖度将趋于平奥稳，这时资埃产组合风险稗的降低将非背常缓慢直至埃不再降低。拔那些只阿反映资产本扮身特性，由笆方差表示的敖各资产本身瓣的风险，会坝随着组合中捌资产个数的捌增加而逐渐鞍减小，当组跋合中资产的盎个数足够大坝时，这部分鞍风险可以被昂完全消除。矮我们将这些瓣可通过增加罢组合中资产哀的数目而最板终消除的风啊险称为非系白统风险。柏而那些凹由协方差表爱示的各资产稗收益率之间肮相互作用、耙共同运动所笆产生的风险唉，并不能随扮着组合中资矮产数目的增伴加而消失，霸

31、它是始终存爱在的。这些拜无法最终消耙除的风险被矮称为系统风敖险。八二、非败系统风险与拜风险分散版非系统稗风险，又被袄称为企业特叭有风险或可艾分散风险，坝是指由于某吧种特定原因奥对某特定资阿产收益率造扒成影响的可艾能性。它是稗可以通过有罢效的资产组跋合来消除掉捌的风险；它柏是特定企业爱或特定行业拔所特有的，哎与政治、经岸济和其他影败响所有资产唉的市场因素傲无关。对于叭特定企业而拜言，企业特伴有风险可进捌一步分为经摆营风险和财霸务风险。经蔼营风险，是傲指因生产经按营方面的原白因给企业目俺标带来不利暗影响的可能艾性。财务风按险，又称筹爸资风险，是耙指由于举债而给企业目坝标带来不利半影响的可能疤性。爸

32、在风险白分散的过程巴中，不应当吧过分夸大资挨产多样性和半资产数目的熬作用。实际隘上，在资产扒组合中资产矮数目较少时暗，通过增加资产的数目班，分散风险版的效应会比澳较明显，但蔼当资产的数鞍目增加到一氨定程度时，岸风险分散的袄效应就会逐罢渐减弱。癌三、系伴统风险及其跋衡量矮系统风按险，又被称疤为市场风险敖或不可分散拌风险，是影斑响所有资产板的、不能通百过资产组合阿来消除的风跋险。这部分背风险是由那熬些影响整个斑市场的风险版因素所引起皑的。这些因鞍素包括宏观霸经济形势的皑变动、国家岸经济政策的拜变化、税制颁改革、企业安会计准则改安革、世界能皑源状况、政瓣治因素等。爱单项资扒产或资产组唉合受系统风氨险

33、影响的程哀度，可以通颁过癌系数来衡量柏。俺（一）拌单项资产的皑案系数胺单项资罢产的艾皑系数，是指背可以反映单疤项资产收益拔率与市场平氨均收益率之矮间变动关系摆的一个量化绊指标。它表爸示单项资产邦收益率的变笆动受市场平白均收益率变艾动的影响程吧度。换句话皑说，就是相胺对于市场组扒合的平均风碍险而言，单佰项资产系统埃风险的大小埃。阿巴系数的定义暗式如下： HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128143612675.jpg 把八式中，蔼P唉im胺表示第i项瓣资产的收益拌率与市场组澳合收益率的翱相关系数；拌艾i瓣是第i项资巴产收益率的佰标准差，表

34、绊示该资产的敖风险大小；敖按m奥是市场组合版收益率的标捌准差，表示懊市场组合的疤风险；坝碍im岸 、版败i哎 和 扳白m斑三个指标的白乘积表示第扮i项资产收唉益率与市场把组合收益率翱的协方差。胺（二）扮市场组合及案其风险的概霸念绊市场组颁合，是指由把市场上所有澳资产组成的班组合。它的霸收益率就是拜市场平均收昂益率，实务凹中通常用股罢票价格指数埃的收益率来爸代替。而市拜场组合的方艾差则代表了翱市场整体的扳风险。由于俺包含了所有靶的资产，因芭此市场组合般中的非系统胺风险已经被柏消除，所以捌市场组合的哀风险就是市拌场风险。叭当某资邦产的爸挨系数等于1肮 时，说明爱该资产的收拜益率与市场氨平均收益率斑

35、呈同方向、把同比例的变扳化，即如果市场平均收傲益率增加（跋或减少）1办 % ，那败么该资产的案收益率也相佰应的增加（坝或减少）1扒 % ，也澳就是说，该扒资产的系统俺风险与市场疤组合的风险昂一致；当某暗资产的扮哀系数小于1袄 时，说明八该资产收益斑率的变动幅吧度小于市场坝组合收益率艾的变动幅度案，因此其系白统风险小于哀市场组合的胺风险；当某挨资产的扒岸系数大于1芭 时，说明邦该资产收益八率的变动幅拔度大于市场扳组合收益率扳的变动幅度阿，因此其系笆统风险大于哀市场组合的背风险。胺绝大多绊数资产的摆昂系数是大于隘零的，即绝拜大多数资产爱收益率的变柏化方向与市坝场平均收益败率的变化方摆向是一致的佰，

36、只是变化凹幅度不同而背导致肮板系数的不同班；极个别资啊产的扒肮系数是负数埃，表明这类吧资产的收益拔率与市场平矮均收益率的懊变化方向相白反，当市场澳的平均收益隘增加时，这盎类资产的收邦益却在减少肮。艾（三）资产组合的暗版系数拔对于资斑产组合来说俺，其系统风盎险的大小也唉可以用啊肮系数来衡量邦。资产组合氨的肮肮系数是所有斑单项资产叭颁系数的加权澳平均数，权吧数为各种资哎产在资产组板合中所占的巴价值比例。肮其计算公式吧为： HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128143708404.jpg 败式中，巴案p板是资产组合叭的系数；W挨i爱为第i项资

37、俺产在组合中把所占的价值奥比重；蔼吧i柏表示第i项啊资产的坝盎系数。安由于单绊项资产的傲敖系数不尽相背同，因此通澳过替换资产板组合中的资瓣产或改变不艾同资产在组拌合中的价值岸比例，可以俺改变资产组胺合的风险特蔼性。氨第三节埃证券市场理八论扳在市场岸机制的作用把下，证券市岸场自发地对俺各种证券的埃风险与收益袄进行动态调巴整最终实现爱风险和收益疤的均衡状态爸，并由此产爱生了证券市跋场理论。拜一、风爸险与收益的凹一般关系胺对于每胺项资产，投阿资者都会因坝承担风险而阿要求获得额罢外的补偿，啊其要求的最稗低收益率应笆该包括无风按险收益率与碍风险收益率摆两部分。因鞍此，对于每爸项资产来说吧，所要求的啊必要

38、收益率哎可以用以下办的模式来度暗量：绊必要收氨益率无风拌险收益率矮风险收益率埃式中，耙无风险收益挨率（通常用瓣R袄f办表示）是纯邦利率与通货瓣膨胀补贴率柏之和，通常阿用短期国债扒的收益率来岸近似的替代百；风险收益罢率则表示因白承担该项资霸产的风险而坝要求获得的靶额外补偿，肮其大小则视扮所承担风险罢的大小以及俺投资者对风颁险的偏好而摆定。版风险收疤益率可以表唉述为风险价疤值系数（b按）与标准离背差率（V）暗的乘积。即跋：爱风险收盎益率b背挨V因此扮必要收耙益率（R）巴 = R奥f昂+b阿胺V唉风险价氨值系数的大安小取决于投白资者对风险挨的偏好，对搬风险的态度办越是回避，碍风险价值系敖数的值也就跋

39、越大；反之则越小。标艾准离差率的败大小则由该绊项资产的风凹险大小所决哀定。敖二、资昂本资产定价耙模型班（一）艾资本资产定拔价模型（C哀APM）板1.资艾本资产定价案模型的基本罢原理白资本资疤产定价模型碍的主要内容案是分析风险颁收益率的决笆定因素和度罢量方法，其伴核心关系式奥为：按RR瓣f翱百绊（R暗m般一R笆f坝）败式中，邦R表示某资懊产的必要收吧益率；芭碍表示该资产艾的系统风险啊系数；R澳f肮表示无风险巴收益率，通半常以短期国肮债的利率来八近似的替代氨；R皑m柏表示市场平办均收益率，唉通常用股票绊价格指数的罢平均收益率办来代替。叭公式中版的（R按m班一R蔼f般）称为市场哀风险溢酬，昂它是附加

40、在矮无风险收益把率之上的，板由于承担了稗市场平均风坝险所要求获懊得的补偿，绊它反映的是绊市场作为整敖体对风险的伴平均叭“敖容忍傲”扮程度。对风稗险的平均容版忍程度越低矮，越厌恶风皑险，要求的叭收益率就越癌高，市场风澳险溢酬就越八大；反之，爸市场风险溢笆酬则越小。把某项资靶产的风险收叭益率是该资疤产的胺艾系数与市场鞍风险溢酬的岸乘积。即：吧风险收哀益率拌爸（R爱m澳一R傲f癌）叭2.证搬券市场线（俺SML）拔如果把熬资本资产定艾价模型核心安关系式中的扒系统风险系安数（半叭）看作自变昂量，必要收败益率（R）背作为因变量扮，无风险利昂率（Rf懊）和市场风芭险溢酬（R澳m奥一R敖f八）作为已知般系数，

41、那么敖这个关系式捌在数学上就搬是一个直线耙方程，叫做敖证券市场线碍，即关系式艾RR袄f拌耙盎（R背m爸一R埃f蔼）所代表的袄直线。该直哎线的横坐标罢是背盎系数，纵坐标是必要收巴益率。办证券市把场线上每个按点的横、纵耙坐标分别对搬应着每一项爱资产（或资鞍产组合）的埃系统风险系数和必要收耙益率。因此艾，任意一项半资产或资产败组合的系统胺风险系数和岸必要收益率扳都可以在证唉券市场线上矮找到对应的半一点。凹3.资埃产组合的必柏要收益率拌资产组跋合的必要收扮益率也可用凹证券市场线癌来描述：爱资产组隘合的必要收靶益率=R胺f傲拌班p癌爸（R袄m扮一R半f安）摆式中，暗p爱是资产组合唉的系统风险白系数。把（

42、二）蔼资本资产定昂价模型的应蔼用爸1.证氨券市场线对把证券市场的俺描述捌市场风斑险溢酬（R霸m盎一R皑f跋）反映的是芭市场整体对碍风险的偏好敖，如果风险颁厌恶程度高爱，则市场风邦险溢酬的值啊就大，那么稗当某项资产懊的系统风险霸水平（用盎傲表示）稍有胺变化时，就傲会导致该项瓣资产的必要盎收益率以较安大幅度变化岸；相反，如果多数市场八参与者对风翱险的关注程白度较小，那办么资产的必摆要收益率受阿其系统风险靶的影响则较八小。摆当无风挨险收益率上摆涨而其他条班件不变时，罢所有资产的挨必要收益率伴都会上涨同唉样的数值；艾反之，当无斑风险收益率叭下降且其他罢条件不变时拔，所有资产翱的必要收益案率都会下降暗同

43、样的数值懊。隘2.证靶券市场线与岸市场均衡资本资半产定价模型背认为，证券稗市场线是一埃条市场均衡线，市场在艾均衡的状态叭下，所有资版产的预期收懊益都应该落坝在这条线上罢。也就是说澳，在均衡状搬态下，每项俺资产的预期斑收益率应该敖等于其必要隘收益率，其懊大小由证券巴市场线的核爸心公式来决懊定。唉由于在翱资本资产定疤价模型的理败论框架下，熬假设市场是百均衡的，因班此资本资产岸定价模型还伴可以描述为板：背预期收岸益率必要版收益率R氨f鞍板百（R稗m挨一R把f挨）把3.资岸本资产定价奥模型的有效百性和局限性岸资本资叭产定价模型奥和证券市场罢线最大的贡翱献在于它描爱述了风险与罢收益之间的搬数量关系，懊首

44、次将暗“把高收益伴随吧着高风险白”挨的直观认识拔，用简单的案关系式表达班出来。拔但在实邦际运用中，斑该模型仍存白在着一些明般显的局限，霸主要表现在百：（1）某斑些资产或企芭业的疤搬值难以估计柏，对于那些挨缺乏历史数绊据的新兴行把业而言尤其凹如此；（2澳 ） 即使拔有充足的历柏史数据可以叭利用，但由爱于经济环境唉的不确定性伴和不断变化鞍，使得依据历史数据估扒算出来的碍阿值对未来的爸指导作用大癌打折扣；（拔3）资本资颁产定价模型矮和证券市场澳线是建立在佰一系列假设扳之上的，其般中一些假设跋与实际情况靶有较大的偏唉差。瓣三、套矮利定价理论肮套利定拌价理论（A罢PT ） 埃，也是讨论埃资产的收益懊率如

45、何受风袄险因素影响稗的理论。所安不同的是，扒套利定价理艾论认为资产埃的预期收益熬率并不是只斑受单一风险昂的影响，而敖是受若干个拜相互独立的鞍风险因素，爱如通货膨胀爱率、利率、罢石油价格、奥国民经济的靶增长指标等叭的影响，是半一个多因素般的模型。肮该模型罢的基本形式笆为：案E（R疤）R班f岸*半b芭1癌斑1把b八2版肮2隘b拜i办坝i板拔挨b叭n半傲n熬式中，懊E（R）表疤示某项资产按的预期收益懊率；R伴f笆*芭表示不包括挨通货膨胀因佰素的无风险鞍收益率，即袄纯利率；b吧i氨表示风险因胺素i对该资板产的影响程扳度，称为资斑产对风险因板素i 的响笆应系数；矮蔼i百表示风险因颁素i的预期伴收益率，即

46、搬该资产由于扒承担风险因佰素i而预期搬获得的收益拜率。蔼第三章稗资金时间价板值与证券评按价昂白基本要求隘哎（一）癌掌握复利现摆值和终值的哎含义与计算哀方法扳（二）爸掌握年金现敖值、年金终爱值的含义与唉计算方法拜（三）佰掌握利率的爱计算，名义按利率与实际绊利率的换算敖（四）摆掌握股票收巴益率的计算凹，普通股的袄评价模型案（五）爸掌握债券收熬益率的计算跋，债券的估氨价模型罢（六）皑熟悉现值系罢数、终值系拌数在计算资败金时间价值岸中的运用邦（七）爱熟悉股票和霸股票价格皑（八）爸熟悉债券的澳含义和基本蔼要素胺背考试内爸容把第一节按资金时间价爱值岸一、资案金时间价值胺的含义把资金时氨间价值，是唉指一定量

47、资昂金在不同时爱点上的价值拔量差额。资百金的时间价胺值来源于资昂金进入社会班再生产过程扳后的价值增哎值。通常情白况下，它相吧当于没有风蔼险也没有通盎货膨胀情况芭下的社会平拔均利润率，奥是利润平均芭化规律发生扒作用的结果霸。盎根据资挨金具有时间唉价值的理论败，可以将某扮一时点的资暗金金额折算佰为其他时点昂的金额。二、现翱值与终值的稗计算啊现值，罢是指未来某扮一时点上的胺一定量资金耙折算到现在稗所对应的金耙额，通常记颁作Po 终颁值又称为将隘来值，是现皑在一定量的白资金折算到鞍未来某一时傲点所对应的皑金额，通常啊记作Fo斑现值和半终值概念可矮以适当推广懊。对于所分哀析的任意一芭段时间，资办金在起始

48、时颁刻的价值量澳都可以称为稗现值；资金跋在终了时刻捌的价值量都奥可以称为终笆值。一定量芭资金的终值俺与现值的差哎额即为资金办的时间价值稗；连接现值奥和终值并实盎现两者相互爸折算的百分跋数称为折现哎率。现实生哀活中啊“背本金蔼”巴、“敖本利和俺”矮的说法相当唉于资金时间拌价值理论中笆的版“安现值班”扳和白“瓣终值爱”哀概念，利息岸和利率类似摆于资金时间白价值的绝对碍数和相对数佰形式，利率爱经常被当作挨折现率使用哎。现值和终俺值对应的时邦点之间可以澳划分为若干爸个计息周期芭。（一）般现值和终值熬的基本计算颁利息的哎计算有单利暗和复利两种跋方式，在不吧同的计息方叭式下，现值氨和终值之间坝的数量关系爸

49、不同。通常隘情况下，资耙金时间价值耙采用复利计挨息方式进行柏计算。翱1 .唉单利计息方坝式下现值与爱终值的关系 HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128144152738.jpg 或者 HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128144227821.jpg HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128144253372.jpg 靶（二）罢年金现值和爸年金终值的霸计算版如果多叭期发生现金岸流，则每期按现金流均按傲现值和终值白的基本公式岸计

50、算。多期办现金流的一胺种特殊情况熬是，现金流般入（或者流拜出）间隔的凹时间相同、般金额相等，耙这种类型的啊系列现金流暗称为年金，斑每期流入（跋或流出）的绊金额用A表拌示。年金按罢其每次收付半发生的时点霸不同，可分瓣为普通年金八、即付年金隘、递延年金百、永续年金疤等。盎1 .爱普通年金的佰现值和终值袄的计算耙普通年把金又称后付颁年金，是指胺从第1期起背，在一定时败期内每期期罢末等额收付澳的系列款项瓣。普通年金吧有时也简称癌年金。阿（1）碍普通年金的靶现值计算公岸式与现值系爸数 HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128144336780.jp

51、g HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128144410966.jpg HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128144432522.jpg 般2.即拌付年金现值挨系数和终值俺系数柏即付年翱金又称先付柏年金，是指吧从第1 期艾起，在一定澳时期内每期奥期初等额收俺付的系列款叭项。即付年斑金与普通年懊金的区别在翱于，即付年白金的收付行蔼为发生在每叭期期初，而懊普通年金的靶收付行为发肮生在每期期胺末。阿即付年罢金现值系数盎（1+i澳）皑颁普通年金现啊值系数般即付年敖金终值系数坝（1+i扒）蔼

52、霸普通年金终矮值系数哎3.递凹延年金扒如果在斑所分析的期岸间中，前m版 期没有年鞍金收付，从背第m +1拌期开始形成敖普通年金，板这种情况下盎的系列款项罢称为递延年澳金。计算递般延年金的现暗值可以先计翱算普通年金蔼现值，然后哎再将该现值颁视为终值，把折算为第1唉期期初的现八值。递延年绊金终值与普叭通年金终值伴的计算相同班。埃4.永背续年金袄普通年唉金的期数n袄 趋向于无艾穷大时形成碍永续年金。绊永续年金不岸计算终值。 HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128144514335.jpg 氨（三）把现值与终值凹系数表蔼显然，挨现值、终值皑系数

53、的所有澳公式都只需隘要三个因素：计息方式背、每期利率伴和期数。在拌复利计息方凹式下，由不埃同利率i和巴期数n 的扒组合计算出百各种情况下霸的现值和终半值系数，并板依照一定顺敖序排列成复办利现值系数啊表、复利终斑值系数表、艾年金现值系捌数表、年金氨终值系数表肮等。在计算拜资金的时间岸价值时，只安需要根据i翱，n 两个按因素查相应按表格，即可半获得有关现碍值系数和终懊值系数。鞍三、利奥率的计算扒（一）办复利计息方败式下利率的绊计算八利率、摆现值（或者澳终值）系数矮之间存在一熬定的数量关搬系。已知现搬值（或者终般值）系数，白则可以通过摆内插法公式笆计算出对应挨的利率： HYPERLINK /test

54、/UploadFiles_4369/200711/20071128144546418.jpg 癌式中，板i为所要求跋的利率；B岸为i对应的按现值（或者捌终值）系数凹；、 为现伴值（或者终伴值）系数表把中与B 相绊邻的系数；叭 、 为、邦 对应的利奥率。白1.若伴已知复利现捌值（或者终疤值）系数B颁 以及期数疤n可以查皑“疤复利现值（鞍或者终值）版系数表拜”鞍，找出与已靶知复利现值澳（或者终值伴）系数最接耙近的两个系数及其对应搬的利率，按敖内插法公式埃计算出利率奥。邦2.若耙已知年金现皑值（或者终芭值）系数B昂 以及期数阿n，可以查斑“翱年金现值（佰或者终值）般系数表艾”按，找出与已搬知年金现值

55、啊（或者终值把）系数最接般近的两个系哎数及其对应靶的利率，按捌内插法公式耙计算出利率哀。 HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128144620769.jpg 鞍肮第二节普通熬股及其评价敖一、股百票与股票收佰益率袄（一）半股票的价值暗与价格斑股票，办是股份公司安发行的、用扮以证明投资傲者的股东身盎份和权益，奥并据以获得办股利的一种癌可转让的有佰价证券。班1 .澳股票的价值肮形式昂股票的碍价值形式有捌票面价值、挨账面价值、耙清算价值和办市场价值。笆2 .八股票的价格扮股票价埃格有广义和吧狭义之分。傲狭义的股票唉价格就是股凹票交易价格扒；广义的

56、股凹票价格则包板括股票的发胺行价格和交昂易价格两种百形式。股票百交易价格具案有事先的不翱确定性和市皑场性特点。哎3 .肮股价指数靶股价指敖数，是指金把融机构通过皑对股票市场耙上一些有代摆表性的公司罢发行的股票佰价格进行平霸均计算和动扮态对比后得傲出的数值，办它是用以表氨示多种股票俺平均价格水柏平及其变动跋，并权衡股敖市行情的指跋标。股价指八数的计算方昂法有简单算肮术平均法、吧综合平均法癌、几何平均矮法和加权综熬合法等。熬（二）邦股票的收益肮率唉股票的跋收益，是指奥投资者从购袄入股票开始办到出售股票癌为止整个持碍有期间的收爱入，由股利靶和资本利得澳两方面组成翱。安股票收案益率是股票版收益额与购八

57、买成本之比罢。为便于与袄其他年度收岸益指标相比蔼较，可折算爱为年均收益柏率。股票收绊益率主要有矮本期收益率隘、持有期收背益率两种。瓣本期收鞍益率，是指爱股份公司上凹年派发的现金股利与本瓣期股票价格败的比率，反笆映了以现行胺价格购买股懊票的预期收靶益情况。 HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128144655622.jpg 爸式中，哎年现金股利捌是指上年发啊放的每股股啊利；本期股皑票价格是指唉该股票当日八证券市场收盘价。案持有期拔收益率，是板指投资者买百入股票持有拔一定时期后埃又将其卖出扒，在持有该鞍股票期间的瓣收益率，反矮映了股东持叭有股

58、票期间八的实际收益白情况。阿如投资坝者持有股票唉的时间不超爸过1 年，爸不考虑复利扮计息问题，罢其持有期收白益率可按如拔下公式计算办： HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128144739426.jpg 百二、普挨通股的评价半模型邦普通股懊的价值（内巴在价值）是把由普通股产艾生的未来现办金流量的现哎值决定的，疤股票给持有坝者带来的未搬来现金流入哎包括两部分霸：股利收入袄和股票出售隘时的收入。挨其基本计算坝公式是： HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128144815679.jpg H

59、YPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128144843265.jpg 芭（三）斑三阶段模型爸在现实稗生活中，有搬的公司股利哎是不固定的爱。如果预计板未来一段时澳间内股利将拔高速增长，氨接下来的时皑间则为正常巴固定增长或笆者固定不变哎，则可以分靶别计算高速袄增长、正常搬固定增长、矮固定不变等凹各阶段未来奥收益的现值吧，各阶段现靶值之和就是柏三阶段模型凹的股票价值盎。 HYPERLINK /test/UploadFiles_4369/200711/20071128144934803.jpg 败（四）普笆通股评价模袄型的局限性暗1.未笆来经济利益哎

60、流入量的现拜值只是决定八股票价值的挨基本因素而阿不是全部因柏素，其他很靶多因素（如巴投机行为等颁）可能会导癌致股票的市俺场价格大大蔼偏离根据模胺型计算得出吧的价值。跋2.模八型对未来期傲间股利流入耙量预测数的癌依赖性很强背，而这些数背据很难准确袄预测。股利挨固定不变、翱股利固定增八长等假设与叭现实情况可埃能存在一定傲差距。伴3.股笆利固定模型鞍、股利固定傲增长模型的绊计算结果受绊D0 或D氨l 的影响扒很大，而这碍两个数据可白能具有人为颁性、短期性般和偶然性，白模型放大了这些不可靠鞍因素的影响阿力。疤4.折八现率的选择蔼有较大的主癌观随意性。伴霸第三节债敖券及其评价芭一、债敖券及其构成背要素疤