国际金融ppt课件

1、 问题按照国际收支说，只需发生了流量的变动，才干引起汇率的变化，但在现实中，有时流量变化很小，甚至没有任何流量变化，也会引汇率的猛烈动摇。 这是为什么呢？.3.3.4 汇率与资产市场资产市场说 对于这一问题的解释，许多学者从股票市场得到了启示。人们发现，70年代后，汇率变动极为频繁，表现出与股票市场相近的特点。因此也可以和股市类似，把汇率看成是资产的价钱，即一国货币资产用另一种货币资产表示的价钱。因此应该用资产价钱的决议实际来分析汇率。因此提出了资产市场分析方法。 与传统实际相比，汇率的资产市场说在分析方法上有两点不同。决议汇率的是存量而不是流量。影响汇率变动的是外汇资产的供求，即外汇资产持有

2、存量的调整，外汇资产的持有存量调整是由于资产的价值评价发生了变化。因此，即使流量没有变化，汇率也会变化。在当期汇率的决议中，预期发扬了重要作用。.商品市场货币市场证券市场替代程度 调整速度货币能否可替代否是货币替代分析资产市场分析资产能否可替代资产组合分析法货币分析法否是国内国外价钱能否具有弹性弹性价钱分析法粘性价钱分析法否是.传统方法流量方法 购买力平价 利率平价 汇率决议于经常工程 国际收支分析法现代方法存量方法汇率决议于资本工程资本是完全流动的抛补利率平价成立货币分析法货币不可替代性资产的完全可替代性风险溢价为0非抛补利率平价成立货币替代本国与外国货币有限的可替代资产组合分析法本国与外国

3、资产不完全替代风险溢价存在非抛补利率平价不成立汇率决议实际商品市场货币市场完全竞争购买力平价成立完全信息利率平价成立.资产市场分析方法的假定假设外汇市场是有效的。市场当前的价钱反映了一切能够得到的信息本国是小国，本国资产包括：本国货币、本币资产、外币资产。资本完全自在流动即CIP成立。.根据本国债券能否与外国债券能否完全替代分为：货币分析法和资产组合分析法。货币分析法中根据价钱能否有弹性分为：弹性价钱分析法和粘性价钱分析法。货币分析法假定本币资产和外币资产能完全替代，即风险中性，uip成立资产组合分析法假定本币资产和外币资产不能完全替代(uip不成立.简单归纳 1.汇率的弹性价钱分析法货币主义

4、模型UIP成立 2.汇率的粘性价钱分析法超调模型-UIP成立-一价定律不成立-采用收益-风险分析法 3.汇率的资产组合模型-UIP不成立.一、汇率的弹性价钱分析法货币模型假设条件：市场只需本国货币市场和债券市场代表人物：弗伦克尔、穆萨假设一价定律成立。P=ep*资本完全自在流动，本外币资产相互替代。UIP成立商品价钱具有完全弹性，货币供应和实践产出是外生变量货币供应与利率、收入无关，与价钱有关、充分就业。货币需求是稳定的。Md=kpyi-.汇率的弹性分析法.汇率的弹性价钱货币分析法汇率的弹性价钱货币分析法以为：一、在其他要素不变的情况下，一国货币当局一次性添加货币供应，将导致在现价钱下货币供应

5、过剩，由于价钱具有完全的弹性，引起物价上涨而对产出与利率不发生影响，经过购买力平价效应，本币同比例贬值。二、在其他要素不变的情况下，一国国民收入的添加，将导致在现价钱下的货币需求膨胀，引起价钱下降，经过购买力平价效应，本币升值。三、在其他要素不变情况下，本国利率的上升，将降低货币需求，在现价钱下货币供应过剩，引起价钱上升，经过购买力平价效应，本币贬值。.汇率的弹性价钱分析法货币主义模型结论e= (y* -y)+ (i -i*) +(ms-ms*) ms e (p=Ms/Md (i,y) e=p/p*) 图形表示见课本py-e ( Md=kpyi- p=Ms/Md (i,y) e=p/p*)e-

6、i ( Md=kpyi- p=Ms/Md (i,y) e=p/p*).图 货币模型中本国货币供应一次性添加的影响 .弹性分析法：该实际强调货币市场平衡对汇率的决议作用。MsMdPd进口外汇汇率 本币汇率结论： 1、外汇汇率的变化与本国货币的供应成正比例变化，与外国货币的供应成反比例变化。 2、国民收入、利率等要素影响货币的需求。国民收入Md本币汇率利率Md本币汇率.引入预期要素由于预期要素影响宏大，因此引入预期由于本外币资产可以相互替代，因此uip成立即 i-i*= (Eet+1-e)代入上式e= (ms-ms*) - (y -y*)+ (Eet+1-e)e=Z+ (Eet+1-e)整理后e=

7、1/(1+) (Z+ Eet+1).此式阐明即期汇率程度是即期的经济根本面情况以及下一期预期的汇率程度的函数.对货币模型的检验与评价 我们首先对货币模型进展实际上的分析。 第一，货币模型将购买力平价这一主要构成于商品市场上的汇率决议实际引入到资产市场上，将汇率视为一种资产价钱，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质。 第二，货币模型引入了诸如货币供应量、国民收入等经济变量，分析了这些变量的变动对汇率呵斥的影响，从而使这一实际较购买力平价能在对现实生活的分析中得到更广泛的运用。第三，货币模型是普通平衡分析。 第四，由于实际假定的不同，货币模型是资产市场说中最为简单的一种方式，但它却可以反映出这一分析方

8、法的根本特点。 货币模型的缺乏之处那么表达在： 第一，它是以购买力平价为实际前提的，假设购买力平价本身在实践中很难成立的话，那么这种实际的可信性是存在问题的。第二，它在货币市场平衡的分析中，假定货币需求是稳定的，这一点至少在实证研讨中是存在争议的。 第三，它假定价钱程度具有充分弹性，这一点尤其遭到了众多研讨者的批判。 货币模型在实证检验中，总的来说并不令人称心。 .二、汇率粘性价钱货币分析法：超调模型超调模型是由美国经济学家鲁迪格多恩布茨Rudiger Dornbusch1976年提出。该模型以为：从短期来看，商品价钱由于具有粘性，对货币市场的失衡反映很慢一价定律不成立，而证券市场与外汇市场的

9、反映却很灵敏，因此利率与汇率立刻发生变动。短期内，利率与汇率的调整超越了其长期平衡的程度。所以，从长期来看，利率与汇率又会渐渐回到其长期平衡的位置。.Ms冲击下的汇率的变化 E=i-i* =i-i*p=Ms/Md(y.i)E=i-i* =i-i*e=p/p* p=Ms/Md(y.i)et.一、 超调模型的根本假定 分析前提上，在以下两个方面与货币模型不同。 第一，购买力平价在短期内不成立。 第二，总供应曲线在短期内不是垂直的非充分就业。 图 总供应曲线的不同外形 .二、 超调模型中的平衡调整过程 以其他条件不变，本国货币供应的一次性添加假定添加了为例，阐明超调模型中的平衡调整过程。 经济的长期

10、平衡 利用上节的结论，我们可知道在长期内，本国的价钱程度将同比例即=.o上涨，本国货币将贬值相应幅度即=. e，而利率与产出均不发生变动。 . 经济的短期平衡 由于UIP成立，当外国利率程度不变而本国利率程度下降时，显然本币的即期汇率将相对于预期的未来汇率程度贬值，即： e ii* 利率下降，投资添加；名义汇率贬值，在原有价钱程度上，本币实践汇率贬值，出口添加，本国产出超越充分就业程度。 小结：在短期内，总供应曲线是程度的，价钱程度不发生调整，货币供应的一次性添加只是造本钱国利率的下降，本币汇率的贬值超越长期平衡程度，本国产出超越充分就业程度。. 经济由短期平衡向长期平衡的调整 在货币市场上，

11、由于价钱程度的上升，货币需求上升，这呵斥利率的逐渐上升。本国利率的逐渐上升会造本钱国汇率的逐渐升值。这一升值是在原有过度贬值的根底上进展的，表达为汇率逐渐向其长期平衡程度的趋近，还需求指出的是，由于利率的逐渐提高，以及实践汇率的逐渐升值，本国的私人投资及净出口均逐渐下降，总产出也较短期程度下降，逐渐向充分就业程度调整。以上的调整过程将继续到价钱进展充分调整，经济到达长期平衡程度为止。此时，价钱程度发生与货币供应量的添加同比例的上涨，本国货币汇率到达长期平衡程度，购买力平价成立，利率与产出均恢复原状。 以上的调整过程将继续到价钱进展充分调整，经济到达长期平衡程度为止。此时，价钱程度发生与货币供应

12、量的添加同比例的上涨，本国货币汇率到达长期平衡程度，购买力平价成立，利率与产出均恢复原状。 .图 6 3 超调模型中本国货币供应一次性添加的影响.三、 对超调模型的评价与检验 首先，超调模型是对货币主义与凯恩斯主义的一种综合，成为了开放经济下汇率分析的普通模型。 其次，超调模型初次涉及了汇率的动态调整问题，从而创建了汇率实际的一个重要分支汇率动态学exchange rate dynamics。 最后，超调模型具有鲜明的政策含义。 . 汇率的资产组合分析法是托宾J. Tobin的资产选择实际在国际金融领域的运用，它是国际资本流动迅猛开展的结果，分析了三个市场的平衡形状。该实际接受了多恩布茨的价钱

13、在短期内具有粘性的观念，以为短期内汇率取决于资本市场和货币市场的平衡。由于各国资产之间没有替代性，一国居民既持有本国资产也持有外国资产。当国内外利率发生变动时，人们会对所持资产进展调整，从而引起国际资本流动、外汇供求以及汇率的变动。在长期内，物价也会发生渐渐调整，物价、经常帐户差额相互发生作用的结果共同影响了汇率,汇率反过来又影响经常账户差额；另外汇率的变动也会影响资产总量，影响到货币市场和债券市场调整最后构成新的长期性平衡利率和汇率。第三节 汇率的资产组合分析法 .汇率的资产组合模型假定本币资产和外币资产不能完全替代UIP不成立资产总量W由三部分构成：本国货币M、本国资产B、外国资产F。W=

14、M+B+eF供应给定外生国外i*不变代表人物；布朗森.为简单起见，在短期内不思索持有本国债券及外国债券的利息收入给资产总量的影响。假定预期未来汇率不发生变动，这样影响持有外国债券的收益率的要素仅是外国利率的变动。 . 2、根本模型 一国资产总量是分布在货币、本国债券、外国债券之上的。从货币市场看，货币供应是由政府控制的外生变量，货币需求那么是本国利率、外国利率、资产总量的函数。货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总量的增函数。 从本国债券市场看，本国债券供应同样是由政府控制的外生变量。对本国债券的需求是本国利率的增函数、外国利率的减函数、资产总量的增函数。 从外国债券市，外国债券的供应

15、是经过经常账户的盈余获得的，在短期内我们假定经常账户情况不发生变动，因此这种情况下它的供应也是外生的固定值。对外国债券的需求，是本国利率的减函数、外国利率的增函数，总量的增函数。 用数学模型表示如下.根本模型.根本模型阐明当本国利率上升时，居民对本国货币的需求减少，对本币计价的证券需求添加，对以外币计价的证券需求减少；当外币利率上升时，居民对于本国货币需求减少，对于本币计价的证券需求减少，对于外币计价的需求添加；当总资产上升时，居民对于本币货币、对于本币计价的证券、对于外币计价的证券的需求同方向添加。.图 货币市场平衡时本国利率与汇率的组合 图 本国债券市场平衡时本国利率与汇率的组合 . 资产

16、组合模型的图形分析.外国债券市场的平衡情况如图所示 当货币市场、本国债券市场、外国债券市场同时平衡时，经济处于短期平衡形状，显然这意味着经济的短期平衡位于三条曲线。图外国债券市场平衡时本国利率与汇率的组合 图 资产市场的短期平衡 . 以上三个市场不同资产供求的不平衡都会带来利率和汇率的变化，构成新的资产的组合，产生新的平衡程度下的利率和汇率。 因此影响汇率变化的要素可以归纳为， e=fi，i*,B,M,F，Ee,W下面对他们的变动关系做一分析.二、 资产供应变动与资产市场的短期调整 e供应量变动有两种情况，一种是“绝对量的变动，另一种是“相对量的变动。相对量变动是指两种不同资产之间的互换，从而

17、使一种资产的供应量添加而另一种资产的供应量相应减少，私人投资者持有的各种资产的总量不变。 公开市场操作 购买国债 或购买外汇绝对量变动是指一种或两种资产的供应量添加或减少而其他资产的供应量不变从而资产总量添加。 经过财政赤字添加货币供应国际收支顺差构成外汇供应添加. 对供应相对量变动的分析 .图 在外国债券市场进展公开市场务的经济效应 小结：在本国债券市场干涉，对本国利率影响更大。 在外国债券市场干涉，对本国汇率影响更大。(2) 在外国债券市场进展公开市场业务时。 添加 Ms图 在本国债券市场进展公开市场业务的经济效应 (1) 在本国债券市场进展公开市场业务时。添加 Ms. . 对供应绝对量变

18、动的分析 中央银行融通财政赤字而导致的货币供应量添加，如图 6-10 图 融通赤字带来的货币供应添加的经济效应 .经常账户盈余导致的外国债券供应添加，其效应如图-11图611 经常账户盈余导致的外国债券供应添加的经济效应 以上讲的是资产市场上短期平衡汇率的到达以及资产供求变化对汇率的影响。 .结论归纳 e=fi-，i*+,B+,M+,F-，Ee+,W+从短期来看汇率是同时由三种资产市场同时处于平衡形状是决议的，汇率同利率有亲密联络，资产总量和货币政策可以改动汇率和利率，引起利率和汇率反方向变动。货币供应量经过金融市场对汇率的影响要比经过物价和购买力平价对汇率的影响快得多，短期来看汇率是资产选择

19、决议的而不是购买力平价决议的。经常账户盈余导致外币资产存量添加，进而导致外币汇率下降。.三、 资产市场长期平衡及其调整机制 当经济在短期平衡位置存在经常账户赤字或盈余时，由短期平衡向长期平衡调整的机制就表达为经常账户差额与汇率相互作用的动态反响机制。 .四、 对资产组合分析法的评价 资产组合分析法具有两个突出的优点 ： 资产组合分析法是更为普通的模型。 其次，资产组合分析法具有特殊的政策分析价值，尤其被广泛运用于对货币政策的分析中。 资产组合分析法的缺乏表达在： 首先，这一模型过分复杂，这在很大程度上制约了对它的运用。 其次，从实际上看，这一模型纳入了流量要素，但是并没有对流量要素本身作更为专

20、门的分析。 .汇率研讨的开展跨时期的汇率模型intertemporal exchange rate model 该模型是在20世纪80年代初开展起来的，其主要代表人物是赫尔普曼E.Helpman和拉辛Assaf Razin。尔后，格林伍德Greenwood、金布劳Kimbrough开展的基准模型benchmark model也是以其根本框架为根底的。跨时期的汇率模型假定价钱是灵敏的，一切市场都能进展瞬间调整instantaneous adjustment，市场存在完全预见perfect foresight才干，即存在确定性条件下的理性预期。其主要观念是：本国的时间偏好率与外国的时间偏好率存在差别，各国政府的支出行为也存在差别，这些差别支配了