企业筹资管理讲义课件PPT课件(-87页)

1、第三章 企业筹资管理1 第一节 筹资渠道及其选择一、动因：（一）筹集资本金 资本金是指企业在设立时向企业所有者筹集的，并在工商行政管理部门登记的注册资金。 我国公司法规定有限责任公司注册资金不得低于下列金额： 以生产经营为主的公司 50万元 以商品批发为主的公司 50万元 以商品零售为主的公司 30万元 科技开发、咨询、服务性公司 10万元 股票上市公司 5000万元2 资本金是向企业所有者筹集的，其为权益性资金。按照提供资金的所有者不同分为：国家资本金，法人资本金、个人资本金和外商资本金。 所有者可以现金、实物、无形资产等作为资本金向企业投资。（二）扩大生产经营规模 既可向企业所有者筹集资金

2、（权益性资金），也可向金融机构或债券购买者筹集债务性资金。3（三）调整资金结构 权益资金与债务资金、长期资金与短期资金构成都是重要的资金结构。当资金结构不合理时，可以通过筹资方式调整资金结构。 当企业债务资金比重偏大时，应增加权益资金的筹集；反之应增加债务资金的筹集。 当长期资金比重偏大时，应增加短期资金的筹集；反之应增加长期资金的筹集。（四）偿还债务 当债务到期，而企业又缺乏现款时，可举借新债偿还旧债，以避免财务危机。4二、企业筹资类型1、按筹资资金的权益性质分 权益资金 债务资金2、按筹资资金的使用期限分 长期资金 短期资金3、按资金是否来自企业分 内部筹资 外部筹资5（一）内部筹资指企业

3、内部通过留用利润而形成的资本来源。（二）外部筹资指企业向外部筹集资金而形成的资本来源。64、按是否借助银行等金融机构（一）直接筹资概念：企业不借助银行等金融机构，直接与资本的有者协商融通资本的一种筹资活动。方式：投入资本。发和行股票、发行债券和商业信用等。（二）间接筹资概念：指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。方式：银行借款和租赁等。7第二节 筹资方式及其评价一、企业筹资方式是指企业筹集资本所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限， 1、投入资本筹资。 2、发行股票筹资。 3、发行债券筹资。 4、发行商业本票筹资。 5、银行错款筹资。 6、商业信用筹资。 7、租赁筹资。8二、短

4、期筹资及其评价（一）、短期银行借款 1、短期银行借款的概念 指企业向银行和非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款2、短期借款的种类 按偿还方式不同划分 一次性偿还借款 、分期偿还借款 按是否提供担保划分 担保贷款 、短期担保借款、无担保借款93、短期银行借款成本 借款成本的高低主要取决于银行贷款利率，商业贷款的利率一般是通过借贷双方协商决定。在某种程度上，银行根据借款人的信用程度调整利率，信用越差，利率越高。4、银行利息的支付方式 一次支付法 贴现法 加息分摊法10贴现利率例：某企业向银行借款10000元，双方确定的利率是10%，贴现法还利息，企业实际拿到9000元。11加息分摊法下的实际利

5、率 每期偿还额=借款本息/偿还期假设：借入资本10 000元，年利率12%，每月分期偿还 每期偿还额=11200/12=933.33元 月利率：10000=933.33（P/A,i,12) i=1.788% 年利率：12 （二）、商业信用： 指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系，它是公司间直接的信用行为 应付账款 应付票据 预收账款等 131、应付账款筹资应付账款的信用条件 信用期限（n）：是允许买方延期付款的最长期限现金折扣：卖方为了鼓励买方提前还款，而给予买方在价款总额上 的优惠，即少付款的百分比折扣期限：是卖方允许买方享受现金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。例

6、：（2/10，n/30）14购买98 000 付款 购买100 000 付款0 10 20 30 应付账款筹资（2/10，n/30）15第10天付款： 免费筹资额为98 000元(100 000 2 000)第30天付款 付款总额为100 000元。这可以看作借一笔为期20 天，金额为98 000元的贷款，利息为2000元，其借款的实际利率为： 20天的实际利率=(2 000/98000)100%=2.04% 实际年利率=2.04%360/20=36.72%16思考（10/5，2/20，N/30）的放弃折扣成本怎么计算？17三、长期筹资方式及其评价 （一)发行股票 1、设立发行程序、条件182

7、、股票发行价格的确定等价（平价发行） 以股票面值为发行价格时价（市价） 以同种股票现行市场价格为发行价格中间价（兼具等价和时价的特点） 以股票市场价格与面额的中间值为发行价格19投资银行家为新发行股票定立合理价格的激励在于？ 如果投行家给新股定立的平均价格太高，买家将不会再向投行家购买新股。 如果投行家给新股定立的平均价格太低，发行人将来不会再找投行家来发行新股。 20某公司流通在外的股票10000股，每股市价为20元，如果该公司打算以每股15元的价格发行新股5000股，筹集资金75000元。发行新股后，公司流通在外的股票增加到15000股。由于短期内公司收益不会因筹资而上升，因此发行新股后市

8、价就会下跌。发行新股后的价格应该是：21A公司拟实施10配2配股方案，每股配股价8元，股权登记日6月1日， 6月1日A公司股票收盘价10元。 则：配股后理论价值=（10+0.2x8）/（1+0.2） =9.67（元）223、普通股筹资优缺点优点： 没有固定到期日，无须偿还，是公司永久性资本来源； 利用普通股筹资风险小； 可提高公司信誉，增加公司举债能力。缺点： 筹资股本高； 增发普通股，分散控制权。23（二）发行债券1、债券种类可转换债券不可转换债券242、债券发行价格的确定(1)决定因素债券面额票面利率市场利率债券期限25(2)确定方法市场利率与票面利率比较等价发行溢价发行折价发行26例：某

9、公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票面金额为100元，票面利率为12%，而当时市场利率为10%，那么，该公司的债券发行价格应为：债券发行价格=100/（1+10%）+10012%3.7907 （P/A，5，10%）=107.58元273、债券的信用等级：债券评信机构；3等9级AAA-最高级AA-高级A-上中级BBB-中级BB-中下级B-投机级CCC-完全投机级CC-最大投机级C-最低级284、优缺点优点： 资金成本低； 使用财务杠杆，提高公司获利能力； 可保证公司原有股东对企业控制权； 相对于长期借款更具有灵活性。缺点： 财务风险高； 限制条款多； 筹资数量受限制。29(二)长期借款1、信用条

10、件30信用条件一种经常为大公司使用的正式授信额度，银行负有义务，企业支付一定承诺费。银行要求企业将借款的10%-20%的平均存款余额留存银行。借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。授信额度补偿性余额周转信贷协议312、长期借款的程序企业提出申请 银行进行审批签订借款合同企业取得借款企业偿还借款32借款合同基本条款限制条款借款种类；借款用途；借款金额；借款利率；借款期限；还款来源与方式；保证条款；违约责任。一般性限制条款例行性限制条款特殊性限制条款333、优缺点优点：可以发挥财务杠杆的作用借款弹性较大借款成本较低筹资速度快缺点：筹资风险较高限制条款较多筹资数量有限34（四）融

11、资租赁1、融资租赁种类直接租赁售后租赁杠杆租赁详见教材P195352、租金的确定确定方法 平均分摊法：等额年金法：36例：四都科技公司于2002年1月1日从环城租赁公司租入一套设备，该设备的价值108万，租赁期为5年，设备残值为28万（归四都科技公司所有）。双方协商的折现率为7.5%。37则四都科技公司每年末支付的租金为：38日期支付租金应计租费本金减少应还本金2002.1.12003.1.12004.1.12005.1.12006.1.12007.1.126.6826.6826.6826.6826.688.16.70655.20853.59811.786918.5819.973521.471

12、523.081924.893110889.4269.446547.97524.89310133.425.4108393、租赁筹资的优缺点优点1.迅速获得所需资金；2.租赁筹资限制较少；3.免遭设备陈旧过时的风险；4.可适当降低不能偿付的危险；5.承租企业能享受抵税利益。缺点1.成本较高；2.可能加重资金负担；3.若不能享有设备残值，会带来机会损失。40第三节 资本成本 企业在进行筹资决策时，必须根据筹集资金的成本和风险大小，确定最优的资本结构、筛选最佳的筹资方案。一、资金成本的概念和含义1、含义 资金成本是企业为筹集资金和使用资金而付出的代价。资金成本由两部分构成：41（1）筹资成本（筹资费用

13、） 它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、广告费、注册费等） 。（2）用资成本（资金使用费） 是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。如向债权人支付的利息，向投资人支付的股利。42 2、资金成本计算的基本公式 一般用资金成本率表示资金成本的高低。资金成本率的一般计算式为： 43 或： 式中：筹资费率是资金筹集费与筹资总额之比。 3、资金成本的作用 资本成本是企业财务管理的一个重要概念，在筹资管理、投资管理、乃至整个企业的经营管理都有重要意义。在财务管理中的作用表现为：44成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。个别资本成本是

14、比较个别筹资方式优劣的一个尺度；综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据。资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。投资项目的投资收益率只有高于其资本成本率，经济上才是合理的。国际上通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”。在预测分析中，有时还将资本成本作为贴现率，用以计算各投资方案的现金流量现值、净现值和现值指数，以比较不同方案的优劣。45资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准。可将企业实际的资本成本率与相应的利润率相比较。如果利率率高于资本成本率，可认为经营有利；反之则认为企业经营不利，需要改善经营管理，提高利润率和降低成本率。二、不同筹资方式资金成本率的

15、计算 债务资金与主权资金成本率计算具有不同的特点。债务资金成本计算特点：资金成本主要是利息利率固定不变，不受企业业绩的影响利息费用税前抵扣461、银行及其他金融机构借款 借款主要成本是利息支出，借款手续费可忽略不计。计算公式为： 资金成本率=借款利率(1-所得税率) 即： Kl=Rl（1-T） 说明：i）当企业没有利润时，得不到减税的好处，资金成本率等于借款利率； ii）若借款手续费较大时计算公式为：47 例、某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%。 若不考虑借款手续费，则： 资金成本率=10% （1-33%)=6

16、.7% 48 若考虑借款手续费，则： 2、长期债券 资金成本既包括利息支出，又包括债券发行费用。计算公式为：49说明：i）债券总面值按债券面值计算； ii）债券筹资总额按发行价计算。 例、某企业委托某金融机构代为发行面值为 200万元的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率33%。则：50 权益资金成本计算的特点：投资报酬税后支付；投资报酬具有较大的不确定性，受企业经营业绩的影响；513、优先股 优先股股利相对固定。 优先股资金成本率计算公式为： 4、普通股 普通股投资报酬通常不固定。资金使用成本是股东所要求的最低投资报酬

17、。52 资金成本率计算公式为：例、某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为： 53 5、留存利润 从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在企业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资费用。计算公式为： 54 例、某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后每年递增3%，则留存利润成本为： 三、综合（平均）资金成本的计算 企业

18、资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。计算公式为：55 例，某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综合资金成本为多少？ 综合资金成本=6%0.1+6.5%0.2+12%0.1+15%0.4 +14.5%0.2=12%56四、资金的边际成本 筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资本成本不变时可以筹集到的资金总限额，即特定筹资方式下的资本成本变化的分界点 。计算

19、公式如下：57筹资方式目标资本结构新筹资的数量范围（元）资本成本（%）长期借款0.20010000100004000040000678优先股0.050250025001012普通股0.7502250022500750007500014151658筹资突破点的计算筹资方式资本成本（%）特定筹资方式的筹资范围（元）筹资总额分界点（万）筹资总额的范围（万）长期债务6780100001000040000400001/0.2=54/0.2=200552020优先股10120250025000.25/0.05=5055普通股1415160225002250075000750002.25/0.75=37.5

20、/0.75=10033101059计算边际资本成本序号筹资总额的范围筹资方式资本结构资本成本（%）边际资本成本（%）103长期债务0.2061.2优先股0.05100.5普通股0.751410.5第一个筹资范围的边际资本成本=12.2235长期债务0.2061.2优先股0.05100.5普通股0.751511.25第二个筹资范围的边际资本成本=12.9560序号筹资总额的范围筹资方式资本结构资本成本（%）边际资本成本（%）3510长期债务0.2071.4优先股0.05120.6普通股0.751511.25第三个筹资范围的边际资本成本=13.2541020长期债务0.2071.4优先股0.051

21、20.6普通股0.751612第四个筹资范围的边际资本成本=14520以上长期债务0.2081.6优先股0.05120.6普通股0.751612第五个筹资范围的边际资本成本=14.26162 第四节 资 本 结 构一、含义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。 例如，某企业的资本总额1000万元，其中银行借款200万元、债券200万元、普通股350万元、留存收益250万元，其比例分别为银行借款0.2、债券0.2、普通股0.35，留存收益0.25。 资本结构可以用绝对数（金额）来反映，亦可用相对数（比例）来表示。63 企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的。各种筹资方式的不同

22、组合类型决定着企业的资本结构及其变化。通常情况下，企业都采用债务筹资和权益筹资的组合，因此资本结构问题总的来说是债务资本比率问题，即债务资本在资本结构中安排多大的比例。64二、影响资金结构的因素 企业资本结构的变动，除受资金成本、财务风险等因素影响外，还要受到其他因素的影响，企业在资本结构决策中应予综合考虑。 企业内部因素：管理者的风险态度；企业获利能力；企业规模；企业的资产结构；企业经济增长；企业的现金流量状况。 企业外部因素：银行等金融机构的态度；信用评估机构的意见；税收因素；行业差别。 上述各种因素的变动会直接导致行业资本结构的变动，从而体现其行业特征。65三、最优资本结构的确定 最佳的

23、资本结构应该是：每股收益最高、企业综合价值最大、资金的综合成本最低。一般事先提出数个资本结构方案，通过计算、比较各种资本结构的综合成本率，在多种资本结构中选择最佳的结构。661、每股盈余分析法： 每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。672、方案对比优选法 在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资方案）可供选择。现举例说明。 例，某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉择，有关资料经测算汇入下表。68下面分别测算三个筹资方案的综合资本

24、成本，并比较其高低，从而确定最佳筹资方案。方案：各种筹资方式占筹资总额的比重为：长期借款 405000.08 债券 1005000.2优先股 605000.12 普通股 3005000.669 综合资金成本=0.086%0.27% 0.1212%0.615%12.36%方案：各种筹资方式占筹资总额的比重： 长期借款 505000.1 债券1505000.3 优先股 1005000.2 普通股 2005000.4 综合资本成本=0.16.5%0.38% 0.212%0.415%11.45%方案：各种筹资方式占筹资总额的比重：长期借款 805000.16 债券1205000.2470 优先股 50

25、5000.1 普通股 2505000.2 综合资本成本=0.167%0.247.5% 0.112%0.515%11.62% 以上三个筹资方案的加权平均资本成本相比较，方案的最低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案是最好的筹资方案，其形成的资本结构可确定为该企业的最佳资本结构。企业按此方案筹集资本，以实现其资本结构的最优化。71某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债券资本20%（年利息为20万元）。普通股权益资本80%（发行普通股10万，每股面值80元），现准备追加筹资400万元，有两种筹资选择：1、全部发行普通股：增发5万股，每股面值80元。2、全部筹措长期债务：利率10%，利息为40

26、万元企业追加筹资后，EBIT预计为160元，所得税率为33%。要求：计算每股收益无差别点及此时的每股收益，并作出筹资选择。72 某电脑公司为适应高科技市场发展的需要，急需筹措600万元资金以开发新的软件，满足电脑网络发展的要求。公司总经理李总责成财务部门沈处长拿出筹资方案，以供董事会研究讨论，做出决定。 企业年初的资金结构 资 金 来 源 金额(万元) 长期债券年利率10 优先股、年股息率12 昔通股(100000股) 800 200 l 000 合 计 2 000 73说明：上述证券均为面值发行，筹资费率均为l；普通股每股面值100元，上年每股股利15元，股利率每年将提高三个百分点；公司所得

27、税率为30。 财务处沈处长马上召开全体财务人员工作会议，要大家根据公司现有的资金结构状况进行讨论，制定一套最佳筹资方案。于是大家根据企业目前资金结构状况和对市场的分析预测提供如下两种增资方案。 方案一：按面值发行长期债券600万元，年利率12，发行费率05； 74方案二：按l：12的比例发行长期债券300万元，年利率10，按市价发行普通股20 000股，此时普通股市价为每股120元，股票发行费率05 沈处长责成小高计算各筹资方案的资金成本，并把结果提交李总经理，请问小高将哪个方案报交李总了?另外请问该公司增资后的综合成本率与年初相比有无变化？75第五节 筹资风险评价一、来源于经营的筹资风险1、

28、经营杠杆 企业息税前盈余变动率与销售额变动率之间的比率76 2、经营杠杆效应的衡量指标77二、财务杠杆 在投资利润率大于借款利率的前提下，企业适当运用财务杠杆，可以使股东在不增加资本投资的情况下，获取更大的每股收益。因为借入资金所得到的投资收益扣除了较低的借款利息后的利润，将由股东分享。这样便提高了股东的每股收益，给所有者带来额外的收益。这种利益称为财务杠杆利益。 78 财务杠杆就是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也要承受相应的财务风险（当企业的投资利润率低于借款利率时，会时股东的每股收益减小，这也称为负财务杠杆）。 因此在企业投资

29、利润率偏低的情况下，资本结构中应尽可能地减少负债的比例，避免负杠杆作用给股东带来的损失。79 一般，财务杠杆作用是指正作用。在正财务杠杆作用存在时，适度负债经营是合理的，负债比例越大，财务杠杆的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。 财务杠杆作用的大小，可用财务杠杆系数衡量。财务杠杆系数的计算公式如下： 80上式中：EPS每股利润变动额 EPS变动前每股利润 EBIT息税前利润变动额 EBIT变动前息税前利润额 I利息或：81 例，某公司有A、B两种资本结构方案，有关资料如下所示：82 若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个资本结构的有关资料如下表：83 A方案的财务杠杆系数为：方法二：DE

30、L=60/（60-0）=1B方案的财务杠杆系数为：方法二：DEL=60/（60-16）=1.364 财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股净利润增长率，相当于息税前利润增长率的倍数。84 结果表明： A方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增长1倍；反之，当息税前利润按一定比例下降时，每股利润也按同样的比例下降。 B方案（全部资本中，有50%是债务资本），财务杠杆系数1.364表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润增长1.364倍；反之，当息税前利润下降时，每股利润将以1.364的幅度下降。 杠杆系数不同，表示不同程度的财务杠杆利益和财务风

31、险。B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠杆利益越大，财务风险也就越高。85三、综合杠杆与风险（一）综合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应。（二）复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆系数865、世上最美好的事是：我已经长大，父母还未老;我有能力报答，父母仍然健康。6、没什么可怕的，大家都一样，在试探中不断前行。7、时间就像一张网，你撒在哪里，你的收获就在哪里。纽扣第一颗就扣错了，可你扣到最后一颗才发现。有些事一开始就是错的，可只有到最后才不得不承认。8、世上的事，只要肯用心去学，没有一件是太晚的。要始终保持敬畏之心，对阳光，对美，对痛楚。9、别再

32、去抱怨身边人善变，多懂一些道理，明白一些事理，毕竟每个人都是越活越现实。10、山有封顶，还有彼岸，慢慢长途，终有回转，余味苦涩，终有回甘。11、人生就像是一个马尔可夫链，你的未来取决于你当下正在做的事，而无关于过去做完的事。12、女人，要么有美貌，要么有智慧，如果两者你都不占绝对优势，那你就选择善良。13、时间，抓住了就是黄金，虚度了就是流水。理想，努力了才叫梦想，放弃了那只是妄想。努力，虽然未必会收获，但放弃，就一定一无所获。14、一个人的知识，通过学习可以得到;一个人的成长，就必须通过磨练。若是自己没有尽力，就没有资格批评别人不用心。开口抱怨很容易，但是闭嘴努力的人更加值得尊敬。15、如果没有人为你遮风挡雨，那就学会自己披荆斩棘，面对一切，用倔强的骄傲，活出无人能及的精彩。5、人生每天都要笑，生活的下一秒发生什么，我们谁也不知道。所以，放下心里的纠结，放下脑中的烦恼，放下生活的不愉快，活在当下。人生喜怒哀乐，百般形态，不如在心里全部淡然处之，轻轻一笑，让心更自在，生命更恒久。积极者相信只有推动自己才能推动世界，只要推动