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文档简介

1、第6章 长期投资决策第一节 长期投资决策概述第二节 关于长期投资项目的几个基本概念第三节 时间价值与风险价值第四节 现金流量第五节 项目投资决策方法及运用本章复习思考题 第一节 长期投资决策概述 投资及长期投资的含义 长期投资的基本特点 长期投资决策的意义 长期投资决策的取舍标准一、投资及长期投资的含义长期投资属于“资本支出”的范畴,其投资的效益与若干年度相关。是企业为了满足今后若干年经营发展的长远需要而进行的支出。二、长期投资的基本特点投入资金的数额多对企业影响的持续时间长资金回收的速度慢蒙受风险的可能性大短期投资与长期投资的比较短期投资长期投资时间 1.回收期 2.影响期短长一次耗资少多变

2、现能力强弱发生次数多(频繁)少(不经常发生)风险小大决策程序简单、不太严格严格三、长期投资决策分析的意义长期投资(决策)是指投入大量资金,投资方案获取报酬或收益的时间在一年以上,能在较长时间内影响企业经营获利能力的、涉及企业生产经营全面性和战略性问题的决策。总体上确定企业未来年份的经营方向和发展规模。四、长期投资决策的取舍标准1、投资回收期- 时间标准2、货币时间价值- 收益标准3、投资的风险报酬- 风险标准4、现金流量5、资本成本 识 别投资类型 估 计决策变量 选 择最优方案 计 算决策指标 监 控执行过程必要投资替代投资扩张投资项目寿命期现金流量贴现率回收期净现值内部收益率获利指数根据决

3、策准则选择监控现金流和发生时间,是否符合原来设想查找原因并分析确定控制措施长期投资决策中关键性的步骤第二节 关于长期投资项目的几个基本概念投资项目的含义投资项目的主体项目计算期的构成原始总投资与投资总额的构成投资项目的类型项目投资资金的投入方式企业本身一、投资项目的含义项目投资决策的具体对象称为投资项目,简称为项目。二、投资项目的主体项目投资的主体是投资行为的发出者,即投资者。企业项目投资的直接投资主体就是企业本身。 还包括自有资金提供者和借入资金投资者 。三、项目计算期的构成项目计算期(n) 建设期 + 生产经营期 s + p 建设期的第1年初,记作第0年;建设期的最后一年,记作第s年;若建

4、设期不足一年,可假定建设期为零;项目计算期的最后一年年末,记作第n年,称为终结点。 t时间0建设起点 s投产日建设期sd达产日试产期s达产期s经营期pn终结点项目计算期n=s+p项目项目计算期示意图【例71】项目计算期的计算 已知:企业拟购建一项固定资产,预计使用寿命为10年。要求:就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。 (1)在建设起点投资,半年完工并投产。 (2)建设期为一年。解:(1)项目计算期0+1010(年) (2)项目计算期1+1011(年) 四、原始总投资与投资总额的构成原始总投资=建设投资+流动资金投资其中:建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资五、流动资金

5、投资投资总额固定资产投资无形资产投资开办费投资流动资金投资建设期资本化利息建设投资项目建设投资、原始总投资和投资总额的关系(板书)原 始总投资【例72】项目投资有关参数的计算 已知:企业拟新建一条生产线,需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元,无形资产投资10万元。建设期为1年,建设期资本化利息为6万元,全部计入固定资产原值。投产第一年预计流动资产需用额为30万元,流动负债需用额为15万元;投产第二年预计流动资产需用额为40万元,流动负债需用额为20万元。要求:计算该项目的下列指标:(1)固定资产原值;(2)流动资金投资额;(3)建设投资;(4)原始总投资;(5)投资总额;(6)指出流动

6、资金投资在项目计算期内的投资时间。 解: (1)固定资产原值100+6106(万元)(2)投产第一年的流动资金需用额301515(万元) 首次流动资金投资15015(万元) 投产第二年的流动资金需用额402020(万元) 投产第二年的流动资金投资额20155(万元) 流动资金投资合计15+520(万元)(3)建设投资100+10110(万元)(4)原始总投资110+20130(万元)(5)投资总额130+6136(万元)(6)该项目的流动资金分两次投入,第一次是在项目计算期的第2年年初投入的,第二次是在项目计算期的第3年年初投入的。六、投资项目的类型新建项目 单纯固定资产投资项目 完整工业投资

7、项目 更新改造项目七、项目投资的投入方式一次投入 在建设起点一次投入 在建设期末一次投入 分次投入 在建设期内分次投入 在建设期和试产期分次投入第三节 时间价值与风险价值 货币时间价值风险价值货币时间价值货币时间价值的概念货币时间价值的计算制度一次性收付款项终值与现值的计算系列收付款项终值与现值的计算年金终值与现值的计算货币时间价值的概念货币时间价值是在不考虑风险因素和通货膨胀因素的前提下,作为资本使用的货币在其被运用的过程中随时间推移而带来的那部分增殖价值,其实质是货币所有者让渡其使用权而参与社会财富分配的一种形式。 货币时间价值的计算制度 利息计算制度 单利制复利制单利制指当期利息不计入下

8、期本金,从而不改变计息基础,各期利息额不变的计算制度。复利制指当期未被支取的利息计入下期本金,改变计息基础,使每期利息额递增,利上生利的计息制度。 【例7-3】两种计息制度的比较已知:某人一次存入银行1 000元,为期5年,年利率为10%。要求:分别按两种计息制度计算各年当期利息、各年末本利和,以及五年的利息情况。解:计算结果如表73所示。表 单利制与复利制的比较 价值单位:元 制度时间单利制 (年利息率10%) 复利制(年利息率10%) 本金当期利息期 末本利和 本金当期利息期 末本利和(甲)栏 10 + 10 + 第一年第二年第三年第四年第五年利息合计1 0001 0001 0001 00

9、01 000-1001001001001005001 1001 2001 3001 4001 500-1 0001 1001 2101 3311 464.1-100110121 133.1 146.41610.511 1001 2101 331 1 464.1 1 610.51-一次性收付款项终值与现值的计算(*pass)在某一特定时点上发生的某项一次性付款(或收款)业务,经过一段时间后再发生相应的一次性收款(或付款)业务,称为一次性收付款项。一次性收付款项终值的计算(*pass)F=P (F/P,i,n)P0 1 2 3 n-1 n t图71 一次性收付款项终值计算示意图F一次性收付款项终值

10、的计算终值(F) 现值(1+利率)时期P(1+i)n 现值终值系数P(F/P,i,n) 【例74】一次性收付款项终值的计算 已知:仍按例73资料。要求:计算第五年末年存款到期后的本利和。解: 依题意,这是个已知现值P,求复利终值F的问题现值P1 000元,利率i10%,存款期n5年终值(F)P(1+i) n1 000(1+10%)5 或P(F/P,10%,5)1 0001.61051 1 610.51(元)课本P151 例6-2一次性收付款项现值的计算P= F (P/F,i,n)P0 1 2 3 n-1 n t图71 一次性收付款项现值计算示意图F一次性收付款项现值的计算折现是一次性收付款项终

11、值计算的逆运算。现值(P)终值(1+利率) -时期F(1+i)-n 终值现值系数F(P/F,i,n) 【例75】一次性收付款项现值的计算 已知:某企业打算在年初存入一笔资金,3年后一次取出本利和100 000元,年复利率(折现率)为6%。要求:计算该企业现在应存多少钱。课本P152 例6-3解:依题意,这是个已知终值F,求复利现值P的问题终值F100 000元,利率i6%,存款期n3年现值(P)F(1+i)-n 100 000(1+6%)-383 962(元) 或F(P/F,i,n) 100 000(P/F,6%,3) 100 0000.83962 83 962(元) 系列收付款终值与现值的计

12、算(pass)系列收付款项是指在n期内多次发生收款(或付款业务)而形成的多时点收(付)款数列。系列收付款终值的计算(pass)R1R2R3RtRn-2Rn-1RnFn-1= Rn-1(1+i)1F1= R1(1+i)n-1F2= R2(1+i)n-2Ft= Rt(1+i)n-tFn-2= Rn-2(1+i)2F1FRF2FtFn= RnFn-1Fn-2 0 1 2 3 t n-2 n-1 n t 图73 系列收付款项终值的计算示意图 FRF1+F2+Ft+Fn-1+FnPn= R1(1+i) -n系列收付款现值的计算(pass)R1R2R3RtRn-2Rn-1RnP1= R1(1+i)-1Pn

13、-1= R1(1+i) -(n-1)P2= R2(1+i) -2Pt= Rt(1+i)-tPn-2= Rn-2(1+i) -(n- 2)P1PRP2PtPnPn-1Pn-2 0 1 2 3 t n-2 n-1 n t 图74 系列收付款项现值的计算示意图 PRP1+P2+Pt+Pn-1+Pn年金终值与现值的计算年金是系列收付款项的特殊形式,它是指在一定时期内每隔相同时间(如一年)就发生相同数额的系列收付款项,也称等额系列款项。 年金的种类普通年金先付年金递延年金永续年金 FAAAAAAAAAAA普通年金及其终值0 1 2 3 n-1 n t图75 年金终值计算示意图FA = A (FA / A

14、,i,n)PAAAAAAAAAAA普通年金及其现值0 1 2 3 n-1 n t图76 年金现值计算示意图PA = A (PA / A,i,n)普通年金终值与现值的计算公式【例76】年金终值的计算 已知:某企业连续10年于每年末存款10 000元,年复利率为10%。要求:计算该企业第10年末可一次取出本利和多少钱?解: 依题意,这是个已知年金A,求年金终值FA的问题 A10 000,n10,i10%FA10 000 159 374(元) 或10 000(FA/A,10,10) 10 00015.9374159 374(元) 【例77】年金现值的计算 已知:某企业打算连续10年在每年年末取出10

15、0 000元,年复利率为10%。要求:计算该企业最初(第一年初)应一次存入多少钱? 解: 依题意,这是个已知年金A,求年金现值PA的问题 A100 000,n10,i10% PA100 000 614 457(元) 或100 000(FA/A,10,10)100 0006.14457614 457(元) FAAAAAAAAAAA普通年金终值与偿债基金的关系(pass)0 1 2 3 n-1 n t图75 年金终值计算示意图A = FA (A/ FA,i,n)PAAAAAAAAAAA普通年金现值与年回收额的关系(pass)0 1 2 3 n-1 n t图76 年金现值计算示意图A = PA(A/

16、PA,i,n)年偿债基金与年回收额的计算(pass) P51-62年偿债基金的计算是年金终值的逆运算年回收额的计算是年金现值的逆运算 【例78】年偿债基金的计算 已知:某企业拟在10年内每年末存入银行一笔资金,以便在第10年末归还一笔到期值为100万元的长期负债,存款利率为10%。要求:计算该企业每年末应至少存多少钱?解: 依题意,这是个已知年金终值FA,求偿债基金A的问题FA100,n10,i10%A100 6.275 (万元) 或100 6.275 (万元) 【例79】年回收额的计算 已知:某企业拟投资100万元建设一个预计寿命期10年的更新改造项目。若企业期望的资金报酬率为10%。要求:

17、 计算该企业每年年末至少要从这个项目获得多少报酬才是合算的? 解: 依题意,这是个已知年金现值PA,求年回收额A的问题PA100,n10,i10%A100 16.275 (万元)或100 (A/PA,i,n) =100 16.275 (万元) 先付年金的终值与现值的计算 先付年金是指在n期内,从第一期起每期期初发生的年金形式,又称预付年金或即付年金,记作A。 A A AA AA A A A A 先付年金与普通年金的比较0 1 2 3 n-1 n t先付年金示意图AAAAAAAAAA0 1 2 3 n-1 n t普通年金示意图先付年金的终值与现值的计算 递延年金终值FA与递延年金现值PA的计算递

18、延年金是指在n期内,从0期开始间隔s期(s1)以后才发生系列等额收付款项的一种年金形式,记作A。 A A A A A A A 递延年金与普通年金的比较0 1 s s+1 n-1 n t递延年金示意图AAAAAAAAAA0 1 s s+1 n-1 n tn年的普通年金示意图AAA0 1 s s+1 n-1 n ts年的普通年金示意图A A A A A A A 递延年金与普通年金的比较0 1 s s+1 n-1 n t递延年金示意图AAAAAAAAAA0 1 s s+1 n-1 n tn年的普通年金示意图0 1 2 3 n-s tn-s年的普通年金示意图AA A AAAA递延年金终值FA与递延年金

19、现值PA的计算 FAA(FA/A,i,n-s) 永续年金现值的计算 永续年金是指无限等额支付的特种年金,即是当期限n+时的普通年金,用A表示。 【例6.5;6.6】 A*A *A*A*A*A *A*A*A*永续年金与普通年金的比较0 1 2 3 n-1 n t永续年金示意图AAAAAAAAAA0 1 2 3 n-1 n t普通年金示意图A *A *【例715】永续年金现值的计算 已知:企业持有的B公司股票每年股利收益为10万元。假定企业不准备在近期转让该股票,B公司的预期效益良好,假定折现率为10%。要求:对该项股票投资进行估价。 解: 这是个已知递延年金A*,求永续年金现值PA的问题A*10

20、,i10%PA 100(万元) 风险价值风险定义风险类别风险衡量对待风险态度风险和报酬关系风险定义风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的波动程度。风险价值是指投资者由于冒险进行投资而获得的超过时间价值的额外收益。风险类别从投资者角度看市场风险- 系统风险、不可分散风险公司特有风险- 非系统风险、可分散风险从公司经营角度看经营风险- 商业风险财务风险- 融资风险风险的衡量P155概率- 随机事件发生可能性大小的数值预期值- 随意变量的数学期望值或均值离散程度- 随机变量离散程度的量数对风险的态度冒险者规避者中庸者风险和报酬关系风险越大要求的报酬率越高期望投资报酬率=无风险报酬率+风

21、险报酬率第四节 投资项目现金流量预计 一、现金流量 (一)现金流量的概念现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。 (二)现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量1初始现金流量固定资产投资 垫支的营运资金原有固定资产的变价收入其他费用所得税效应2营业现金流量现金流入:营业现金收入现金支出:营业现金支出(付现成本)缴纳的税金 营业成本付现成本非付现成本:以货币资金支付:例如:折旧、摊销经营现金净流量( NCF)的计算=(收入-付现成本-非付现成本)(1-税率)+年折旧及摊销额=税后收入-税后付现成本+折旧及摊销抵税额3终结现金流量 经营现金流量非经营现金流量固定资产的残值收

22、入或变价收入垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入 0 1 2 3 4 5 初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入现金流量预计中应注意的问题1税后净经营利润与经营活动现金流量的短期差异(1)权责发生制及应计项目。对于赊销来说,权责发生制意味着在销售之时就确认收入,而不是在顾客实际付款时才确认,这会导致在发生收益和收到现金之间有一个明显的时滞。(2)历史成本。会计上的资产是以历史成本入账,但资产现在的变现价值可能已经是账面价值的几倍或几十倍,因此历史成本对税后净经营利润与经营活动现金流量差异的形成有重要的影响。(3)折旧及非付现项目。确定特定资产的折旧额,必须先得到三个估计量,

23、即使用年限,残值及计提折旧的方法。这些数值的估计应基于经济和工程的信息、经验及其它有关该资产的客观数据。这就使会计使用何种方法来计提折旧会相应的影响收入和税后净经营利润。(4)税收与利润总额。由于会计与税法在规定收入与费用允许列支的口径并不一致,造成了会计利润与应税利润的不一致,所核算出来的所得税也不一样。所得税影响企业的现金流量,所以税收以及利润总额的不同核算规定都会对经营活动现金流量与税后净经营利润的差异产生一定的影响。 例题 甲 乙 单位:元初始投资 10000 12000垫支营运资金 3000使用寿命 5年 5年残值 2000年销售收入 6000 8000年付现成本 第一年 2000

24、3000 第二年 2000 3400 第三年 2000 3800 第四年 2000 4200 第五年 2000 4600所得税率25%1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元) 乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)2.计算甲、乙方案营业现金流量。3.计算投资项目现金流量。步 骤54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020005005005005005001500150015001500150035003500350035003500现金流

25、量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量 单位:元54321800080008000800080004600420038003400300020002000200020002000140018002200260030003504505506507501050135016501950225030503350365039504250现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量 单位:元3.投资项目现金流量计算 单位:元80503350365039504250-150003000200030503350365039504250-3000-1200

26、035003500350035003500-1000035003500350035003500-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案第五节 投资决策方法项目投资决策基本方法贴现指标(动态指标)非贴现指标(静态指标) 二、非贴现指标 非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。投资回收期和会计收益率 (一)投资回收期1投资回收期的计算每年的营业净现金流量(NCF)相等 投资回收期=原始投资额/每年NCF每年的营业净现金流量(NCF)不相等 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定 例题某

27、公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。 甲、乙两方案现金流量 单位:万元项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 1.甲方案每年现金流量相等 : 甲方案投资回收期=20/6=3.33(年) 2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额 年末尚未收回的投资额 248122 12345每年净现金流量 年度 乙方案投资回收期=3+6/12=3.5(年) 因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应

28、选择甲方案。1814 62投资回收期法的优缺点优 点简便易行考虑了现金收回与投入资金的关系没有顾及回收期以后的利益(例)没有考虑资金的时间价值 缺 点(二)平均报酬率(average rate of return,ARR)优点:简便、易懂缺点:没有考虑资金的时间价值 依上道例题1.甲方案每年现金流量相等:平均报酬率=6/10=60%2.乙方案每年现金流量不相等:平均报酬率=(2+4+8+12+2)/5/10=56%练习1已知:某建设项目的净现金流量如下:NCF0=-100万元,NCF110=25万元,折现率为10%。要求:计算该项目的净现值和内部收益率。 (P/A,10%,10)=6.1446

29、(P/A,20%,10)=4.1925(P/A,22%,10)=3.9232 一、贴现现金流量指标贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。净现值法、现值指数法和内部收益率法。净现值率、动态回收期(一)净现值(net present value缩写为NPV) 净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本 企业要求的最低报酬率 或1净现值的计算步骤 计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值 计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资2净现值法的决策规则 独立决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲 = 未来报酬的总现值-初始投资 = 6(P/A 10%,5 ) 20 = 63.791 20 = 2.75(万元)例题 甲、乙两方案现金流量 单位:万元项 目 投资额 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 617 2.乙方案净现值 单位:万元年度各年NCF现值系数P/F10%,n现值123452481217因为乙方案的净现值大于甲方案,所以应选择乙方案。0.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1

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