第八章-企业价值评估(下)ppt课件

1、第八章 企业价值评价下第七节 收益途径在企业价值评价中的运用第八节 市场途径的运用第九节 资产根底途径的运用 一、收益途径及其方法评价企业价值的中心问题 第一，要对企业的收益予以界定。企业的收益能以多种方式出现，包括净利润、净现金流、息前净利润和息前净现金流。选择以何种方式的收益作为收益法中的企业收益，直接影响对企业价值的最终判别。 第二，要对企业的收益进展合理的预测。 第三，在对企业的收益作出合理的预测后，要选择适宜的折现率。适宜的折现率的选择直接关系到对企业未来收益风险的判别。 第七节收益途径及其方法在企业价值评价中的运用 二、收益途径中详细方法的阐明 一永续运营假设前提下的详细方法 1.

2、年金法 年金法的公式为： P=A/r 91其中：P企业评价价值；A企业每年的年金收益； r资本化率。 用于企业价值评价的年金法，是将已处于平衡形状，其未来收益具有充分的稳定性和可预测性的企业的收益进展年金化处置，然后再把已年金化的企业预期收益进展收益复原，估测企业的价值。因此，公式91又可以写成： 92其中： 企业前n年预期收益折现值之和； 年金现值系数； r资本化率。甲企业持有乙公司非上市股票2 000股，每股面额1元，乙公司运营稳健，盈利程度动摇不大，估计今后5年红利分配每股分别为0.20元、0.21元、0.22元、0.19元、0.20元。乙公司的风险报酬率为3，5年期国债的利率为12，试

3、评价这批股票的价值。练习题：折现率12315PA/15A2 0000.20P/F，15，12 0000.21P/F，15，22 0000.22P/F，15，32 0000.19P/F，15，42 0000.20P/F，15，5/P/A,15,54000.86964200.75614400.65753800.57184000.4972/3.3522408.95元P408.95/152 726.33元。 2.分段法 分段法是将继续运营的企业的收益预测分为前后两段。 将企业的收益预测分为前后两段的理由在于：在企业开展的前一个期间，企业处于不稳定形状，因此企业的收益是不稳定的；而在该期间之后，企业处于

4、平衡形状，其收益是稳定的或按某种规律进展变化。 93 假设从n1年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率g增长，那么分段法的公式可写成： 94 某企业未来5年收益现值之和为2000万元，折现率与本金化率均为10，第6年起企业的预期收益固定为500万元，用分段法估算该企业继续运营的价值约为。A、3500万元B、4500万元C、5105万元D、3905万元【正确答案】 C【答案解析】 2 000500/10P/F，10，55104.5万元。练习题： 二企业有限继续运营假设前提下的详细方法 1.关于企业有限继续运营假设的运用。 首先，将企业在可预期的运营期限内的收益加以估测并折现; 其次，将企业在运

5、营期限后的剩余资产的价值加以估测及折现。 最后，将两者相加。其数学表达式为： 95) 其中：Pn为第n年企业资产的变现值；其他符号含义同前。 评价某企业，经评价人员分析预测，该企业评价基准日后未来3年的预期净利润分别为200万元、220万元、230万元，从未来第四年至第十年企业净利润将坚持在230万元程度上，企业在未来第十年末的资产估计变现价值为300万元，假定企业适用的折现率与资本化率均为10，求企业的股东全部权益评价值。练习题：；此题需将收益分3段计算第一段第13年，运用复利现值系数计算P1200P/F,10,1220P/F,10,2230P/F,10,32000.90912200.826

6、42300.7513536.427万元第二段第410年，运用普通年金现值系数计算，然后运用复利现值系数将其折现到第一年年初P2230P/A,10,7P/F,10,32304.86840.7513841.25万元第三段将第十年末的估计变现值300万元，运用复利现值系数将其折现到第一年年初P3300P/F,10,103000.3855115.65万元评价值P1P2P3536.427841.25115.651 493.327万元。三、企业收益及其预测 一企业收益额 收益额是运用收益途径及其方法评价整体企业的根本参数之一。1.企业收益的界定与选择 (1)从性质上讲，不归企业权益主体一切的企业纯收入不能

7、作为企业评价中的企业收益，如税收，包括流转税和所得税。 (2)凡是归企业权益主体一切的企业收支净额，可视同为企业收益，无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只需构成净现金流入量，就应视同为收益。 3从企业价值评价操作的层面上讲，企业价值评价中的收益额是作为反映企业获利才干的一个重要参数和目的 2.关于收益额的表现方式收益额口径与企业价值内容 收益额口径 评估值内涵 折现率净现金流量（净利润）（股权自由现金流量）股东全部权益价值 （净资产）股权投资回报率净现金流量（净利润）+长期负债利息(1-所得税税率) 企业投资资本价值（长期负债+所有者权益）投资资本回报率净现金流量（净利润）+利息(1-所

8、得税税率)(企业自由现金流量) 企业整体价值（全部付息负债+所有者权益）综合投资回报率(单项选择题利用企业自在净现金流量目的作为企业价值评价的收益额，其直接资本化的结果应是企业的。A、股东部分权益价值B、股东全部权益价值C、投资资本价值D、整体价值【正确答案】 D(单项选择题利用企业净现金流量加上扣税后的长期负债作为企业价值评价的收益额，其直接资本化的结果应该是企业的。A、股东部分权益价值B、股东全部权益价值C、投资资本价值D、整体价值【正确答案】 C 二企业收益预测1.企业收益预测大致分为三个阶段：首先是对企业收益的历史及现状的分析与判别；其次是对企业未来可预测的假设干年的预期收益的预测；最

9、后是对企业未来继续运营条件下的长期预期收益趋势的判别。2.企业收益的历史与现状进展分析和判别。1对企业收益的历史与现状进展分析和判别的目的2经过对企业收益的历史及现状的分析判别企业的正常盈利才干 3为较为客观地判别企业的正常盈利才干，还必需结合影响企业盈利才干的内部及外部要素进展分析3.企业收益预测的根底1企业价值评价的预期收益的根底，应该是在正常的运营条件下，排除影响企业盈利才干的偶尔要素和不可比要素之后的企业正常收益。 2企业预期收益的预测，应以企业的存量资产为出发点，可以思索对存量资产的合理改良乃至合理重组，但必需以反映企业的正常盈利才干为根底，任何不正常的个人要素或新产权主体的超凡行为

10、要素对企业预期收益的影响不应予以思索。4.企业收益预测的根本步骤1评价基准日企业收益或正常收益的审核计和调整； 调整剔除非正常要素研讨报表附注，提示影响企业预期收益的非财务要素 2对企业管理层提供的企业未来运营规划、财务预算或预测资料，以及预期收益趋势进展总体分析和判别； 3在此根底上对企业预测收益的可靠性作出判别。 对企业未来前假设干年的预期收益进展预测。 企业未来继续运营条件下的长期预期收益趋势的判别 5.预期收益预测完成后对预测结果进展的检验 检验可以从以下几个方面进展： 1将预测与企业历史收益的平均趋势进展比较； 2将预测的数据与行业收益的平均数据进展比较； 3对影响企业价值评价的敏感

11、性要素加以严厉的检验； 4对所预测的企业收入与本钱费用的变化的一致性进展检验。 5在进展敏感性要素检验的根底上，与其他方法评价的结果进展比较，检验在哪一种评价假设下能得出更为合理的评价结果。四、折现率和资本化率及其估测 一企业评价中选择折现率的根本原那么 1.折现率不低于投资的时机本钱。 2.行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考目的。 3.贴现率不宜直接作为折现率。 贴现率，是商业银行对未到期票据提早兑现所扣金额(贴现息与期票票面金额的比率二风险报酬率及折现率的测算 1.在测算风险报酬率的时候，评价人员应留意以下要素：1国民经济增长率及被评价企业所在行业

12、在国民经济中的位置；2被评价企业所在行业的投资风险；3被评价企业所在行业的开展情况及被评价企业在行业中的位置；4企业在未来的运营中能够承当的风险等。2.风险报酬率可经过以下两种方法估测： 1风险累加法。 2.系数法。行业风险报酬率： Rr = ( Rm Rf ) 97其中： Rr 被评价企业所在行业的风险报酬率； Rm 社会平均收益率； Rf 无风险报酬率； 被评价企业所在行业的系数。 在评价某一个详细的企业价值时，应再思索企业的规模、运营情况及财务情况，确定企业在其所在的行业中的位置系数，然后与企业所在行业的风险报酬率相乘，得到该企业的风险报酬率。用数学公式表示为： Rr = ( Rm Rf

13、 ) 98 三折现率的测算 1.累加法。累加法测算折现率的数学公式为： R=Rf+ Rr 99 式中：R企业价值评价中股权自有现金流量的折现率 Rf 无风险报酬率 Rr 风险报酬率2、资本资产定价模型R=Rf+ ( Rm Rf ) 式中：R 企业价值评价中股权自有现金流量的折现率 Rf 无风险报酬率 Rm 市场平均风险报酬率 被评价企业所在行业的系数。(单项选择题某企业的投资总额为2 000万元，其中长期负债与权益资本比例为5:5，借债利息率为6%，经测定，社会无风险报酬率为5%，该企业的风险报酬率为3%，所得税率为25%，采用加权平均资本本钱模型计算的折现率应为 。A、7.00%B、6.25

14、%C、6.01%D、5.00%【正确答案】 B【答案解析】 折现率5061-25+505+36.25。五、收益额与折现率口径一致问题企业价值评价中评价价值类型、收益额类型以及折现率的匹配。企业价值对应的收益额折现率种 类公 式折现率种类计算方法股东全部权益价值净资产价值或所有者权益价值净利润或净现金流量（股权自由现金流量） 权益资金的折现率资本资产定价模型公式8-10 企业整体价值所有者权益价值和付息债务之和净利润或净现金流量+扣税后全部利息【全部利息*（1-所得税税率）】 权益资金和全部带息负债综合折现率加权平均资本成本模型公式8-11 部分股东权益价值先计算出来股东全部权益价值，然后按照股

15、权比例进行计算。不过如果股权比例在各个年度不同的话，需要在各个年度使用相应的股权比例进行计算某企业的有关资料如下：1根据该企业以前5年的运营情况，估计其未来5年的收益额分别为31万元；27万元，30万元、32万元和35万元，假定从第6年起，每年收益额坚持在32万元程度。2根据资料确定无风险报酬率为3，企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比率为1.1，社会平均收益率为8，资本化率为10。要求：运用分段法计算该企业整体评价价值过程保管4位，计算结果保管小数点后两位。第八节市场途径及其方法在企业价值评价中的运用 一、市场途径及其方法在企业价值评价中的运用 市场途径及其方法在企业价值评价中的运用是经

16、过在市场上找出一个或几个与被评价企业一样或类似的参照企业，分析、比较被评价企业和参照企业的重要目的，在此根底上，修正、调整参照企业的市场价值，最后确定被评价企业价值的评价技术思绪与实现该技术思绪的方法。其思绪可用公式表示如下： 914、15 市场法根据可比对象选择途径的不同可以进一步分为两类：一类称为上市公司比较法，另一类称为买卖案例比较法。上市公司比较法是在特定的证券买卖市场上选择上市公司作为“可比对象；买卖案例比较法那么是选择非上市公司的股权或企业整体并购市场上的案例作为“可比对象。两种方法都需求选择可比对象，只是选择可比对象的来源和途径有所不同。价值比率的种类1盈利类的价值比率2资产类的

17、价值比率3其他特殊类价值比率 案例：评价W公司的价值，我们从市场上找到了三个普通为三个以上的样本类似的公司A、B、C，然后分别计算各公司的市场价值格与销售额的比率、与账面价值的比率以及与净现金流量的比率，这里的比率即为可比价值倍数V/X,得到结果见表99。 如表99所示，得出的数值结果具有较强的可比性。 把三个样本公司的各项可比价值倍数分别进展平均，就得到了运用于W公司评价的3个倍数。 表9-9类似公司比率汇总表 项 目 A公司B公司C公司平均市价/销售额1.21.00.81.0市价/账面价值1.31.22.01.5市价/净现金流量20152520 此时假设W公司的年销售额为1亿元，账面价值为

18、6 000万元，净现金流量为500万元，然后我们运用从上表得到的三个倍数计算出W公司的初步价值，再将三个指示价值进展算术平均，见表914。表910W公司的评价价值 金额单位：万元 项 目W公司实际数据可比公司平均比率W公司初步价值销 售 额100001.010000账面价值60001.59000净现金流量5002010000W公司的平均价值9667第九节资产根底途径及其详细方法在企业价值评价中的运用 一、资产根底法的根本原理1.含义资产根底法详细是指在合理评价企业各项资产价值和负债的根底上确定企业价值的评价方法。资产根底法实践上是经过对企业账面价值的调整得到企业价值。国外称为本钱途径法或资产负债表调整法。2.实际根底“替代原那么，即任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所情愿支付的价钱不会超越建造一项与所购资产具有一样用途的替代品所需的本钱。资产根底法本质是一种以估算获得标的资产的现实本钱途径来进展估价的方法。古典经济学派将价值归因于消费本钱。资产评价本钱途径就是建立在这个价值实际根底之上的。3.资产根底法的缺乏以企业要素资产的再建为出发点，有忽视企业的获利才干的能够性，而且在评价中很难思索那些未在财务报表上出现的资产，如企业的管理效率、自创商誉、销售网络等。因此，以继续运营为前提对企业进展评价时，资产根底法普通不该当作为独一运用的评价方法。4.资产根底