《金融工程》课件第04章

1、1第四章 外汇远期与外汇期货本章知识结构外汇远期与外汇期货远期汇率远期汇率无套利定价远期外汇合约直接远期外汇合约远期外汇综合协议外汇期货外汇期货市场外汇期货概念外汇期货合约应用套期保值投机远期外汇交易学习目标掌握远期汇率的定价，传统外汇业务的开展以及远期外汇综合协议。了解外汇期货的发展历程，以及外汇期货与远期合约的区别与联系；掌握以IMM的外汇期货合约为例的外汇期货合约具体情况；掌握外汇期货在投机和套期保值中的运用。第一节 远期汇率远期汇率概念和定价远期汇率（forward exchange rate)，是指在将来某一确定的日期，将一种货币兑换成另一种货币的比价。远期汇率定价，需要综合考虑货币

2、市场和外汇市场。在外汇市场和货币市场充分流动的条件下，远期汇率和即期汇率的差异可以充分反映交易货币的利率差异。一般来说，远期汇率的水平取决于三个因素：即期汇率的水平、两种交易货币的利差、以及远期期限的长短。4第一节 远期汇率例4.1：假定银行与某公司达成协议，在1年后向公司出售100万英镑以换取瑞士法郎。银行现在如何确定这笔远期外汇交易的价格远期汇率？银行1年后的交易日必须有100万英镑，所以银行以现行汇率买入英镑，并以存款形式存入货币市场，存款期限为一年；同时，银行从货币市场借入法郎为购买即期英镑融资，法郎的借期也是一年。一年后，银行再从该客户处以英镑兑换法郎来归还法郎借款，并保证交易后换回

3、的法郎不亏。5第一节 远期汇率例4.2：假定金融市场上有关的金融变量数据信息如下：计算远期汇率F？6即期汇率：S7.9800（法郎/英镑）英镑年利率：r15%法郎年利率：r24%第一节 远期汇率计算远期汇率的依据是无套利原则，计算的基础是即期利率和即期汇率。思路如下：7即期市场交易远期市场交易借入法郎（即期利率r2）取出英镑（本金+利息）法郎兑换英镑（即期汇率S）英镑兑换法郎（远期汇率F）英镑存入银行（即期利率r1）法郎归还（本金+利息）第一节 远期汇率当前时刻借入1单位本币；在即期市场兑换成外币为1/S；买入外国货币，期限为d天，到期收益为将上述外币价值在d时刻兑换回本币为 在d时刻归还本币

4、贷款本息和： 当货币市场与外汇市场达到均衡时，有将上式变化得到：8第一节 远期汇率设银行借入P单位法郎，银行借入法郎兑换为英镑后存入银行1年后的本息和应该等于最终法郎归还的本息和：简化得：所以远期汇率为：9第一节 远期汇率二、远期外汇交易远期外汇交易（Forward exchange transactions）又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。合约签订时，需交纳不低于10%的保证金。常见期汇交易期限一般为1个月、2个月、3个月、6个月，一般不超过12个月，超过1年的超远期交易极为少见。10第一节

5、远期汇率远期外汇交易根据交割日是否固定，分为两种类型：固定交割日的远期外汇交易(fixed forward transaction)选择交割日的远期外汇交易(optional forward transaction)11第一节 远期汇率远期汇率的报价方式与计算直接报价法：直接报出不同期限的远期外汇买卖实际成交的买入汇率和卖出汇率。点数标价法：报出远期差价若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额就称为升水（Premium），反之则称为贴水（Discount），若远期汇率与即期汇率相等，那么就称为平价（At Par）。12第一节 远期汇率设W为远期汇率升贴水点数，即，代入公式(4.1)得近似计算得：继

6、续变化有：还可以得到：13第一节 远期汇率例4.3：假定金融市场上有关的金融变量数据信息如下，3个月期的美元兑马克的远期汇率和远期点数分别是多少？14即期汇率：S1.4100（马克/美元）马克年利率：r15%美元年利率：r24%第一节 远期汇率例4.4： 已知USD/JPY的即期和远期汇率报价如下表，求远期汇率？解：3个月远期USD/JPY 101.87+1.00=102.87（美元买入价） 101.89+1.05=102.94（美元卖出价）即美元汇日元3个月远期USD/JPY=102.87/102.9415即期3个月远期USD/JPY101.87/101.89100/105第一节 远期汇率例

7、4.5 已知GBP/USD的即期和远期汇率报价如下表，求远期汇率？解：3个月远期GBP/USD 1.6876-0.0231=1.6645（美元买入价） 1.6878-0.0228=1.6650（美元卖出价）即英镑汇美元3个月远期GBP/USD=1.6645/6650。16即期3个月远期GBP/USD1.6876/1.6878231/228第二节 远期外汇合约一、直接远期外汇合约直接远期外汇合约是指规定交易双方以一个确定（locked-in）的汇率和交割时间进行交易，允许交易者在特定日期或日期范围内买入或卖出一种货币的合约。例如，一个法国公司向中国供应商买入材料，被要求在当前交易时刻首付款项总额

8、的一半，另外一半在6个月后支付。首付款可由即期汇率交易完成，为了规避货币风险，法国公司可以同时与银行签订一份6个月后的直接远期外汇合约把未来汇率锁定。17第二节 远期外汇合约二、远期外汇综合协议远期外汇综合协议（简称SAFE）是对未来利率差变化或互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议。 是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算汇率用第二货币向卖方买人一定名义金额的原货币，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。18第二节 远期外汇合约SAFE的要素如下：交易双方

9、同意进行名义上的远期远期货币互换，并不涉及实际的本金兑换；名义上互换的两种货币分别称为原货币（primary currency)和第二货币（secondary currency)。名义上在结算日进行首次兑换，在到期日进行第二次兑换。在交易日确定两次互换的名义本金，确定合约汇率和结算汇率。买方首次兑换买入第一货币，第二次兑换出售第一货币；卖方则相反。19第二节 远期外汇合约与SAFE有关的时间概念包括交易日，结算日和到期日。在交易日，要确定结算日和到期日两次兑换的本金数额；确定两次兑换的汇率，包括结算日汇率即合约汇率（CR），到期日汇率即合约汇率(远期)合约差额（CS）。在结算日前，要确定两次兑

10、换日实际通行的市场汇率，包括结算日汇率即结算汇率（SR），到期日汇率即结算汇率(远期)结算差额（SS）。20本金Am交易日结算日到期日买方卖方本金AsCRSRCR+CSSR+SS第二节 远期外汇合约SAFE的常见形式有两种：汇率协议(exchange rate agreement，ERA)；远期外汇协议(forward exchange agreement，FXA )ERA针对的是CS和SS之间的差额；FXA则不仅与CS和SS之间的差额有关，还与汇率变动的绝对水平有关，即与CR和SR有关。21第二节 远期外汇合约结算金的计算如下22第二节 远期外汇合约例4.6：假定USD/GBP汇率行情如下解

11、：CR交叉相减得23基本点标价完全标价即期汇率1.90051.90151.90051.90153月期35 381.90401.90536月期230 2341.92351.92493月期35 386月期230 234CS192 199第三节 外汇期货外汇期货市场的产生和发展外汇期货是金融期货中最早出现的品种。1972年5月16日，芝加哥商业交易所成立了国际货币市场（IMM）分部，首先推出了包括英镑、日元、澳大利亚元、加拿大元、德国马克、瑞士法郎和法国法郎在内的7种外汇期货合约1982年9月，伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）成立并推出了自己的外汇期货交易1984年，新加坡国际货币交易所（SIM

12、EX）也开办了外汇期货并与IMM联网，全球外汇期货交易量成直线上升。目前，从世界范围看，外汇期货的主要市场仍在美国，其中又基本集中在芝加哥商业交易所的国际货币市场分部（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）和费城期货交易所（PBOT）。24第三节 外汇期货外汇期货的概念外汇期货（Foreign Currency Futures）是指交易双方约定在将来某一特定时间、特定的比例，以一种货币交换另外一种货币的标准化合约外汇期货与远期外汇交易的区别外汇期货与远期外汇交易的联系25第三节 外汇期货外汇期货合约普通外汇期货合约合约代码交易单位最小变动价位最小变动值合约月份与交割日期26第三节 外汇期货合约币

13、别澳元加元瑞士法郎欧元英镑日元交易代码ADCDSFECBPJY交易单位100,000欧元100,000加元125,000瑞士法郎125,000欧元62,500英镑12,500,000日元最小变动价位0.00010.00010.00010.00010.0000010.0001最小变动值$10/合约$10/合约$12.5/合约$12.5/合约$6.25/合约$12.5/合约合约月份3月、6月、9月、12月交易时间公开喊价 美中时间7:20 - 14:00 GLOBEX (ETH) 周日: 美中时间17:00 隔日16:00 周一至周五: 美中时间17:00-隔日16:00, 周五除外于16:00关

14、闭, 周日17:00重开 CME ClearPort 周日至周五 17:00 16:15 ；每天于美中时间16:15休息45分钟 最后交易日美中时间09:16，交割日期之前第二个营业日(通常是周一)，加元为周二交割日期契约到期月份的当月第三个星期三交割地点清算所指定的货币发行国银行27第三节 外汇期货交叉汇率期货合约交易单位最小变动价位和最小变动值交易方式合约月份与交割日期28第三节 外汇期货交易单位最小变动价位最小变动值交易方式欧元/日元125,000欧元0.011,250日元FLOOR/GLOBEX欧元/英镑125,000欧元0.000056.25英镑FLOOR/GLOBEX欧元/加元12

15、5,000欧元0.000112.5加元FLOOR/GLOBEX欧元/澳元125,000欧元0.000112.5澳元FLOOR/GLOBEX欧元/挪威克朗125,000欧元0.000562.5挪威克朗GLOBEX欧元/瑞典克朗125,000欧元0.000562.5瑞典克朗FLOOR/GLOBEX欧元/瑞士法郎125,000欧元0.000112.5瑞士法郎FLOOR/GLOBEX澳元/加元200,000澳元0.000120加元GLOBEX澳元/新西兰元200,000澳元0.000120新西兰元FLOOR/GLOBEX澳元/日元200,000澳元0.012,000日元FLOOR/GLOBEX英镑/瑞

16、士法郎125,000英镑0.000112.5瑞士法郎FLOOR/GLOBEX英镑/日元125,000英镑0.011,250日元FLOOR/GLOBEX加元/日元200,000加元0.012,000日元FLOOR/GLOBEX瑞士法郎/日元250,000瑞士法郎0.00051,250日元GLOBEX29第四节 外汇远期与外汇期货的应用一、套期保值例4.7：加拿大某出口企业A公司于2月向美国B公司出口一批价值为1,000,000美元的商品，用美元计价结算，4个月后取得货款。为减小汇率风险，A公司拟在IMM做外汇期货套期保值以减小可能的损失。2月和6月的加元现货与期货价格如下所示：302月6月CA现

17、货价格$0.8634/CA$0.9104/CA6月份CA期货价格$0.8650/CA$0.9116/CA第四节 外汇远期与外汇期货的应用A公司的套期保值交易如表所示：31现货市场期货市场2月4个月后将会收到$1,000,000货款，其当前价值为1,158,212加元，以$0.8650/CA计算的预期4个月后该笔货款的价值为1,156,069加元以$0.8650/CA的价格买入12份（每份100,000加元）6月份加元期货合约，总价值为$1,038,0004个月后收到$1,000,000货款，按当前的现货价格$0.9103/CA可以转换为1,098,539加元以$0.9116/CA的价格卖出12

18、份6月份加元期货合约，总价值为$1,093,920盈亏状况亏损：57,530加元（1,156,0691,098,539）盈利：$55,92061,430加元总头寸盈亏净盈亏：3,900加元第四节 外汇远期与外汇期货的应用例4.8：假设某年年初时某美国公司A在德国的子公司B预计今年年底需要汇回母公司的净利润为欧元1,000,000，1月6日和12月12日IMM欧元现货和期货的价格如下表所示：因为担心未来美元升值，B公司拟在IMM做外汇期货套期保值以减小可能的损失，套期保值交易如下表所示：321月6日12月12日EC现货价格$1.3867/EC$1.3230/EC12月份EC期货价格$1.3705/EC$1.3156/EC第四节 外汇远期与外汇期货的应用现货市场期货市场1月6日预计年底需要汇回母公司的