新能源汽车行业产业链年报及一季报综述

1、产业链基本面：量价高景气之后，内外部挑战将考验增长的成色全球新能源汽车的产业发展已跨过增长斜率上翘的拐点。据 IEA 及中汽协数据，202 1 年全球新能源汽车销量约 675 万辆，同比增长 112%，销售渗透率 8.4%。据 insideevs 数据， 2022Q1 全球销量保持高增，同比增速 78%至 199.7 万辆，其中中国销量同比增长 1 39% 至125.7 万辆。进入 2022 年，Q1 数据依然靓丽，但近期中国市场受疫情拖累、欧洲市场的购买力遭遇高通胀侵蚀，导致45 月份的产销承压，但在产品力和积极扶持政策的双向拉动下，我们对于产业的中期发展维持积极预期。在基准情形下，我们预计

2、 2022 年全球销量有望达到 1016 万辆、同比增长 51% 、销售渗透率 12. 6%，中国市场 2022 年销量有望达到 55 2 万辆、销售渗透率 22.9%、同比增长 57% 。整体而言，产销的高景气支撑产业链的业绩在 2021 年大增，但我们认为内部外的挑战正在显现，将考验增长的成色，或将导致各细分产业环节、各环节上的企业呈现分化。内部挑战：（1）需求爆发、中下游激进的产能扩张拉动上游关键电池金属的价格暴涨，产业链的利润分布在 2021 年相对均衡，但在 2022 年明显向上游倾斜，资源焦虑愈发显著、供应安全成为焦点；（2）新能源的成长性成为共识，来自行业内外的资本投入大规模落地

3、，导致产业链大部分环节的产能 ROIC 预期降低，将考验产能壁垒。外部挑战：（1）全球地缘风险加剧、美国加息周期对于全球经济基本面的冲击，以及疫情和高通胀对于居民消费购买力产生侵蚀；（2）全球供应链分工开始由“效率优先” ，逐步转向“安全优先”，欧洲、美国终端市场在产销增长的同时开始加快构建本土的闭环一体化电池供应链，未来单个供应体系或将面临一定的全球份额上限。全球终端车企的供应商选择已不仅仅单纯基于质量、成本和效率，包括 ESG、地域多元化、在各区域终端市场的本土化率（要求配套车企在全球建厂）等，被赋予愈发重要的权重。图表 1：2021 年中国新能源汽车产业链主要环节产量快速增长图表 2：2

4、022Q1 主要环节延续高景气，产量保持同比增长资料来源：鑫椤资讯, 中汽协, 中国汽车动力电池产业创新联盟,资料来源：鑫椤资讯, 中汽协, 中国汽车动力电池产业创新联盟,图表 3：2021 年至今，产业链全线涨价（最新价格为 2022 年 5 月 18 日）三元电池LFP 电池三元正极LFP 正极负极隔膜电解液LiPF6单水氢氧化锂碳酸锂单位元/KWh元/KWh万元/吨万元/吨万元/吨元/平米万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨最新价格105097534.315.55.31.489.330.546.345.82022Q1 均价91478331.914.55.01.3811.357.436.141

5、.92022Q1 涨幅（%）18%25%113%230%19%15%189%272%512%474%2021 均价79163518.06.14.41.227.534.411.212.12021 涨幅（%）-6%-8%51%66%2%-8%123%314%122%175%资料来源：亚洲金属网，鑫椤资讯， 锂原料：供需赛跑、资源供应的弹性幅度存在约束，支撑锂价创下历史高位锂盐价格：2021 年整体呈现前低后高，价格涨幅在 2021 下半年显著加速。根据亚洲金属网， 2021 年中国工业级碳酸锂平均售价 11.37 万元/吨，同比大涨 204%；电池级碳酸锂平均售价12.15 万元/吨，同比大涨17

6、6% ；工业级氢氧化锂平均售价10.80 万元/吨，同比上涨1 43%；电池氢氧化锂平均售价 11.31 万元/吨，同比上涨 125%。碳酸锂、尤其工业级碳酸锂领涨，主因铁锂需求爆发、其销售结构以国内市场短单为主、流通贸易方便。海外市场方面：根据 Fastmarkets 等 PRA 的统计，2021 年电池级碳酸锂中日韩到岸均价为 17 美元/千克，同比大涨 120%，电池级氢氧化锂中日韩到岸均价为 17 美元/千克，同比大涨 82%，电池级碳酸锂南美离岸均价 14 美元/千克，同比上涨 100%。进入 2022 年一季度，在当时积极的需求预期、产业链为“锂资源焦虑”所困的背景下，锂盐价格加速

7、上涨、继续创下历史新高，尤其氢氧化锂的补涨趋势明显。截止 5 月中旬，根据亚洲金属网，工业级碳酸锂均价从年初 26.45 万元/吨上涨至 42.85 万元/吨，涨幅达 62% ，电池碳酸锂均价从年初 27.75 万元/吨上涨至 45.75 万元/吨，涨幅达 65%，工业级氢氧化锂均价从年初 20.25 万元/吨上涨至 44.25 万元/吨，涨幅达 119% ，电池氢氧化锂均价从年初 2 1. 35万元/吨上涨至 46.25 万元/吨，涨幅达 117%。海外市场，截止 5 月中旬：根据 Fastmarkets ，电池级碳酸锂中日韩到岸价从年初 40 美元/千克上涨至 74.5 美元/千克，涨幅达

8、 86% ，电池级氢氧化锂中日韩到岸价从年初 35 美元/千克上涨至 80.5 美元/千克，涨幅达 130%。根据亚洲金属网，电池级碳酸锂南美离岸均价从年初 33.15 美元/千克上涨至 54.25 美元/ 千克，涨幅达 64%。锂精矿价格：澳矿是中国当前最主要的锂精矿来源，根据 Fastmarkets ,2021 年全年西澳锂精矿（SC6）均价 1453 美元/吨，同比大增 244%。进入 2022 年Q1，截止 5 月中旬，西澳锂精矿（SC6）均价从年初 2500 美元/吨上涨至 5250 美元/吨，涨幅达 84%。西澳锂业巨头 PLS 第四次 BMX 锂精矿拍卖价格为 5650 美元/吨

9、（FOB 黑德兰港），氧化锂品位为 5. 5%。整体而言，锂精矿（以及盐湖提锂的产量）阶段性的供应弹性有限，是导致锂化合物供应掣肘的根本原因；但在 2021 年，锂精矿价格受到了澳矿商与中国锂盐厂供销协议中调价机制的制约，因此占据市场主体的合约价的上调幅度有限、存在时滞，但从 22Q1 开始锂精矿的包销协议价将逐季显著走高，在 2022 年的涨幅将超过锂化合物，同时西澳的锂精矿拍卖将加快这一进程。我们认为，在即期的供需之外，全球新能源产业链备货周期的“长尾效应”显著加剧了锂价涨幅。新能源汽车是一个极具纵深的产业链条，锂化合物产出至形成新能源汽车的终端销售，在国内市场预计需要 34 个月的供应链

10、周期，在海外市场预计至少需要 6 个月的周期，而锂精矿、例如澳矿产出至形成新能源汽车的终端销售，预计需要 58 个月供应链周期，因此有效供应的形成具备时滞性、而下游的采购备货却具备前置性，不难理解这在一个持续快速增长的行业、尤其一个小基数的行业中容易带来显著的价格弹性。此外，若产业形成一致预期，必要的供应链库存、产业链下游的高效产能扩张带来的铺底库存、以及产业链参与者的合意库存，将进一步加剧价格的涨幅，同理，在周期下行期也将加剧价格的跌幅。图表 4：展望未来，2022 年均价有望在 35-40 万区间高位盘整，2023-2024 年供需双旺支撑价格（美元/吨）80,00070,00060,00

11、050,00040,00030,00020,00010,000Jan/2015 Mar/2015 May/2015 Jul/2015 Sep/2015 Nov/2015 Jan/2016 Mar/2016 May/2016 Jul/2016 Sep/2016 Nov/2016 Jan/2017 Mar/2017 May/2017 Jul/2017 Sep/2017 Nov/2017 Jan/2018 Mar/2018 May/2018 Jul/2018 Sep/2018 Nov/2018 Jan/2019 Mar/2019 May/2019 Jul/2019 Sep/2019 Nov/2019

12、 Jan/2020 Mar/2020 May/2020 Jul/2020 Sep/2020 Nov/2020 Jan/2021 Mar/2021 May/2021 Jul/2021 Sep/2021 Nov/2021 Jan/2022 Mar/2022 May/2022 Jul/2022 Sep/2022 Nov/2022 Jan/2023 Mar/2023 May/2023 Jul/2023 Sep/2023 Nov/2023 Jan/2024 Mar/2024 May/2024 Jul/2024 Sep/2024Nov/20240波动范围中国工业级碳酸锂（美元/吨,不含VAT）中国电池级碳

13、酸锂（美元/吨,不含VAT）中国工业级氢氧化锂（美元/吨,不含VAT）电池级氢氧化锂（美元/吨,不含VAT）碳酸锂 CIF亚太(美元/吨）氢氧化锂 CIF亚太(美元/吨） 中国工业级碳酸锂预测值 中国电池级碳酸锂预测值 中国工业级氢氧化锂预测值 中国电池级氢氧化锂预测值 CIF碳酸锂预测值 CIF氢氧化锂预测值资料来源：亚洲金属网，Benchmark,图表 5：国内锂盐价格 4 月小幅回落图表 6：国外锂盐价格与国内一致，4 月份有所回落530000430000330000230000130000300002019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 20

14、22/1电池级碳酸锂（元/吨）工业级碳酸锂（元/吨）电池级氢氧化锂（元/吨）工业级氢氧化锂（元/吨）7565554535251552019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1欧洲交到:电碳（美元/公斤）美国交到:电碳（美元/公斤）南美离岸:电碳（美元/公斤）韩国交到:电氢（美元/公斤）亚洲金属网,亚洲金属网,图表 7：Pilbara 的锂精矿拍卖价引领市场，并显著增强了市场价格的上涨弹性Pilbara 公司公告,图表 8：2022 年 4 月下旬锂精矿 FOB 澳大利亚涨幅达历史新高图表 9：PLS 锂精矿拍卖价格一直走高7300630053

15、0043003300230013003002019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1锂辉石（SC6）FOB澳大利亚（美元/吨）S&P Global Platts,Pilbara 公司公告,图表 10：2021 年底开始精矿折合LCE 成本与中国电碳价加速上行图表 11：两者的价差在 2022 年 3 月初达到峰值（元/吨）500000锂精矿折LCE成本（含加工费）与中国市场电碳价格 45000040000035000030000025000020000015000010000050000029 Jan 202026 Aug 20201 Ap

16、r 202114 Oct 202113 Jan 202214 Apr 2022250000200000150000100000500000-50000中国碳酸锂现货价-锂精矿折LCE成本（含加工费）价差 锂辉石SC6中国到岸均价折合LCE成本(不含VAT，元/吨)中国电碳现货价（不含VAT，元/吨）29 Jan 2020 26 Aug 20201 Apr 202114 Oct 2021 13 Jan 2022 14 Apr 2022Fastmarkets，亚洲金属网，（LCE:碳酸锂当量）Fastmarkets，亚洲金属网，（LCE:碳酸锂当量）图表 12：极具纵深的产业链和备货 “长尾效应”

17、显著加剧锂价上涨幅度价格上行周期大规模产主观判断：合意库存实际需求终端需求能落地： +长尾效应 + 铺底库存+ 必要库存已备部分库存 调整后需求锂价格指数价格超预期上行：1、需求持续自我强化、终端订单集中落地， “资源焦虑”开始蔓延；由于需求趋势确定，电池和材料企业开启大幅产能扩张、价格持续突破新高，成为一致预期：1、供需双方都认为价格会继续上涨，价格进入泡沫期，但短期依然强劲，不会轻易调头；2、需求扩张似乎更确定，供给侧开始出现“越涨 越缺”；车企、电池、材料的成本压力高增，但为了争夺市场份额、抢夺赛道，不得不“咬紧牙关” 继续扩大生产；资源焦虑、份额博弈、库存希望大展宏图，扩大价格在犹豫中

18、上行：备货，采购需求显著3、采购市场上极度缺货，供应链备货需求持续走高，但终端需求的强劲增长可将主力厂商的库存消增值诱惑，导1、终端订单逐级高于终端装机需求。化至合理区间内。致实际的采购需求远高于终端装机需求供需拐点初期，存在较大预期差：扩大、排产走强， 2、供给侧虽开始响应，电池和材料积极采 但新增产能投放需要购和补库，行业情 时间；融资活动和资绪更为乐观，但对 本投入进入高峰，但于本轮价格上行的 疫情明显拖长了新产1、终端需求扩张， 空间存在分歧，在 能落地所需的时间，订单开始落地，电池和材料对于需求的预期上修，采购探讨价格回暖的 “理性空间”。 2、停产和减产产海运船期紧张也导致供应不畅

19、，综合导致供给增速明显低于需和备货回暖。能开始提升利用率，求增速。价格上涨斜率放缓，出现高位震荡、阶段性回调：2、锂的供应端依然 但矿商对于价格上1、价格上涨对终端需求开始形成“反噬”，电池、价格下行周期低迷，产能因刚刚结束收缩，即期的弹性受到约束。涨的高度和持续性存在疑虑，产能资本开支提上议程，材料企业的原材料采购形成巨额资金占款，现金流压力高增。虽然长期需求明朗，但即期开始控制生产节奏。必要铺底终端库存+ 库存需求 +已备部分去库存合意+ 库存库存调整后需求实际需求采购意愿低迷、无急迫性，实际的采购需求增速低于装机需求增速3、因价格长期低迷，但尚未启动。整体库存处于底部，认为未来价格主要

20、是复苏和修复。2、为抓住价格红利，全球供给端加快步伐、开始进入产能投放的高峰期。3、价格上行斜率放缓，甚至出现阶段性震荡和调整，由于价格上涨的一致预期被打破，市场上极度缺货的状况反而得到边际缓解。4、长期的需求趋势依然积极，供需进入再平衡阶段。资料来源：整理第1年第2年第3年锂盐产量：2021 年中国锂盐产量从 2020 年的低谷实现较大幅度增长。据亚洲金属网，中国电池级碳酸锂产量 20.74 万吨，同比增长 59% ，工业级碳酸锂 4. 27 万吨，同比增长 35%，单水氢氧化锂产量 15.81 万吨（含电池级、工业级），同比增长 57%，碳酸锂和氢氧化锂产量合计 40.82 万吨，同比增长

21、 56%。由于去年基数较低，2022Q1 锂盐产量保持较快的同比增长，国内碳酸锂产量合计达 7. 7 1 万吨，同比增长 55%，单水氢氧化锂产量 4. 06 万吨，同比增长 8%（与头部企业检修有关），国内碳酸锂和氢氧化锂总产量 11.77 万吨，同比增长 35%。看库存，截止 2022 年 3 月，样本企业的锂盐总库存仅为 3523 吨，同比减少 59.1%，处于历史较低水平。值得注意的是，4 月以来由于新一轮疫情对于下游排产、汽车和电池供应链、终端新能源汽车消费的冲击，加上高价环境对于部分成本敏感型需求的“反噬”，碳酸锂和氢氧化锂价格出现阶段性调整。其中，电池级碳酸锂价格从 49.75

22、万元/吨回落至 45.75 万元/吨，电池级氢氧化锂从 48.95 万元/吨回落至 46.25 万元/吨。但目前锂精矿依然供应紧张、价格居高不下，根据 Pilbara Minerals 第四次锂精矿拍卖价，加工成为碳酸锂的实际成本（非一体化）已接近 37 万元/吨左右，对于锂盐价格构成支撑。未来价格趋势根本还看资源的供需，伴随 5 月下旬至 6 月份上海的复工复产、需求和排产回暖，而澳洲矿商依然将受到劳动力紧张、低效物流、工艺技术以及新冠疫情的困扰，我们预计未来 6 个月的锂盐价格将在 38-50 万元/ 吨震荡。而Wodgina 锂矿的复产放量将为产业链带来些许的资源供应舒缓。图表 13：2

23、022Q1 中国碳酸锂和氢氧化锂产量维持高增（吨）图表 14：2022Q1 工业级碳酸锂产量同比增幅较大600005000040000300002000010000Apr-18 Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20 Jun-20 Aug-20 Oct-20 Dec-20 Feb-21 Apr-21 Jun-21 Aug-21 Oct-21 Dec-21Feb-220300%250%200%150%100%50%0%-50%Apr-19Jun-19Aug-19Oct-

24、19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22-100%电池级碳酸锂产量同比(%)单水氢氧化锂产量同比(%)电池级碳酸锂产量（吨） 工业级碳酸锂产量（吨） 单水氢氧化锂产量（吨） 工业级碳酸锂产量同比(%)资料来源：亚洲金属网,资料来源：亚洲金属网,图表 15：2022 年 3 月中国锂盐库存量仅 3523 吨，处于历史较低水平图表 16：电碳与氢氧化锂库存从 21 年 3 月起一直同比减少30000250002000015000100005000May-19 Jul-

25、19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22Mar-220100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-2

26、2 Mar-22-100%4400%3900%3400%2900%2400%1900%1400%900%400%-100% 电池级碳酸锂库存（吨） 工业级碳酸锂库存（吨） 单水氢氧化锂库存（吨）电池级碳酸锂库存同比(%)单水氢氧化锂库存同比(%)工业级碳酸锂库存同比(%),次轴资料来源：亚洲金属网,资料来源：亚洲金属网,正极材料：产能高效放量、铁锂爆发增长，22Q1 钴酸锂、锰酸锂产量回落由于下游需求爆发、大规模产能建设开始陆续落地，2021 年中国正极材料产量高速增长，尤其铁锂呈现爆发式增长。2021 年中国磷酸铁锂产量约 47.8 万吨，同比增长 236%， 三元正极产量约 38.1 万吨

27、，同比增长 81%（三元前驱体同比增长 109%至 63.0 万吨，部分出口至日韩正极材料），锰酸锂产量同比增 27%至 10.8 万吨，钴酸锂产量同比增 26%至 9. 2 万吨。看价格，由于电池金属价格大涨的传导效应，2021 年正极材料的产品价格也呈现较大涨幅。据亚洲金属网，2021 年末 NCM 523 正极价格较年初上涨 118%至 247. 5 元/千克，NCM 622正极价格较年初上涨 108%至 267.5 元/千克，铁锂正极价格较年初上涨 177% 至 97. 5 元/ 千克，锰酸锂正极价格较年初上涨 127% 至 79.5 元/千克。资源方面，2021 年电池级碳酸锂价格较

28、年初上涨 429%至 27.75 万元/吨、硫酸钴上涨 77% 至 101 元/千克、硫酸镍上涨 18% 至38.75 元/千克。进入 2022 年，正极材料的产销出现分化，22Q1 铁锂材料继续维持高增、三元材料的产量增速依然较快，但由于手机等消费电子景气回落（因 21Q1 基数较高、疫情对于深圳供应链的影响、低效物流），导致钴酸锂产量同比明显下滑，同时应用在成本敏感领域居多的锰酸锂的产量也出现下滑。具体的，22Q1 中国磷酸铁锂产量约 17. 5 万吨，同比大增 143% ， 三元正极产量约 12.8 万吨，同比增长 54%（三元前驱体产量约 17.2 万吨，同比增长 37% ），锰酸锂材

29、料产量 2.1 万吨，同比下降 21% ，钴酸锂产量约 2. 0 万吨，同比下降 16% 。价格方面，据亚洲金属网，2022 年初至 5 月中旬，NCM 523 材料价格上涨 40%至 347. 5 元/千克，NCM 622 材料价格上涨 37%至 367. 5 元/千克，铁锂材料价格上涨 50%至 146. 5 元/千克，锰酸锂材料价格上涨 54% 至 122. 5 元/千克，同期电池级碳酸锂价格上涨 65% 至 4 5. 75万元/吨、硫酸钴价格下滑 6%至 94.5 元/千克、硫酸镍价格上涨 25%至 48.35 元/千克。图表 17：2022Q1 中国主要动力正极产量，三元和铁锂维持高

30、增（吨）图表 18：2022Q1 中国磷酸铁锂产量约 17.5 万吨，同比增长 143%60000050000040000030000020000010000002019202020212022年1-3月三元产量LFP产量LMO产量三元产量yoyLFP产量yoyLMO产量yoy250%200%150%100%50%0%-50%7000060000500004000030000200001000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年LFP产量2020年LFP产量2021年LFP产量2022年LFP产量2021年产量yoy2022年产量yoy60

31、0%500%400%300%200%100%0%资料来源：鑫椤资讯,资料来源：鑫椤资讯,图表 19：2022Q1 中国三元正极产量约 12.8 万吨，同比增长 54%图表 20：2022Q1 中国三元前驱体产量约 17.2 万吨，同比增长 37%500004500040000350003000025000200001500010000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%7000060000500004000030000200001000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7

32、月 8月 9月 10月 11月 12月250%200%150%100%50%0%2019年三元产量2020年三元产量2021年三元产量2022年三元产量2021年产量yoy2022年产量yoy2019年前驱体产量2020年前驱体产量2021年前驱体产量2022年前驱体产量2021年产量yoy2022年产量yoy资料来源：鑫椤资讯,资料来源：鑫椤资讯,图表 21：2022Q1 中国锰酸锂正极产量约 2.1 万吨，同比下降 21%图表 22：2022Q1 中国钴酸锂正极产量约 2.0 万吨，同比下降 16%140001200010000800060004000200001月 2月 3月 4月 5月

33、 6月 7月 8月9月 10月 11月 12月160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1000090008000700060005000400030002000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月200%150%100%50%0%-50%2019年LMO产量2020年LMO产量2021年LMO产量2022年LMO产量2021年产量yoy2022年产量yoy2019年LCO产量2020年LCO产量2021年LCO产量2022年LCO产量2021年产量yoy2022年产量yoy资料来源：鑫椤资讯,资料来源

34、：鑫椤资讯,图表 23：2022 年初至 5 月中旬NCM523 正极中国交到价涨幅达 40%图表 24：2022 年初至 5 月中旬LFP 正极中国交到价涨幅为 50%440390340290240190140902019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1NCM523（元/公斤）NCM622（元/公斤）185000165000145000125000105000850006500045000250002019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1锰酸锂（元/吨）磷酸铁锂（元/吨）资料来源：

35、亚洲金属网,资料来源：亚洲金属网,图表 25：2022 年初至 5 月中旬硫酸钴中国交到价跌幅约 6%图表 26：2022 年初至 5 月中旬硫酸镍中国出厂价涨幅约 25%128000108000880006800048000280002019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1左：硫酸钴 20.5%min 中国交到 （元/吨）5004003002001000280000230000180000130000800002019/12019/7 2020/1 2020/7 2021/12021/7 2022/1左：电解镍 99.96%min 中国

36、出厂（元/吨）5500050000450004000035000300002500020000四氧化三钴 73.5%min 中国交到 （元/公斤）硫酸镍 Ni 22%min, Co 0.05%max, 中国出厂（元/吨）资料来源：亚洲金属网,资料来源：亚洲金属网,负极材料：2021 年成本上行、量价齐升、供应紧张，2022 年难有显著缓解受下游需求大增拉动，2021 年负极材料市场呈量价齐升。2021 年中国负极产量 67. 9 万吨，同比增长 83%，其中人造石墨占比 84%，天然石墨占比 14%，与 2020 年基本一致。价格方面，据鑫椤资讯，2021 年末相比年初，人造石墨价格上涨 20

37、%至 5.0 万元/吨，天然石墨价格上涨 2%至 4.7 万元/吨；天然石墨价格上涨主要是受人造石墨价格上涨带动，人造石墨上涨主因上游原材料和石墨化产能紧张，价格上涨传导所致，石油焦价格全年上涨 67% 至 0. 6万元/吨、针状焦价格上涨 35%至 0.7 万元/吨、石墨化加工价格上涨 70% 至 2. 6 万元/吨。进入 2022Q1，产销继续延续高增。22Q1 中国市场负极产量约 25.1 万吨，同比增长 80%，环比增长 29%。价格方面，2022 年初以来主要负极相关产品延续上涨趋势。据鑫椤资讯， 2022 年至今（截至 5 月 18 日），人造石墨价格上涨 6% 至 5.3 万元/

38、吨，天然石墨价格上涨6%至 5.1 万元/吨，石油焦价格上涨 50%至 0.9 万元/吨，针状焦价格上涨 49%至 1. 1 万元/吨，石墨化加工价格上涨 6%至 2. 8 万元/吨。展望 2022 全年，由于各省能耗限电政策趋紧，我们预计石墨化产能将依旧维持紧平衡，成本上涨趋势延续。虽然多数负极公司通过自建石墨化降低自身成本，但是一方面建设周期需要 11.5 年，另一方面仍未根本解决低价优质电力资源紧张的问题，因此在下游需求保持高增的基础上，供应弹性的掣肘难以短期完全打通，因此我们预计负极价格今年较难看到下滑，甚至很可能继续提价传导给电池厂，全年预计仍然呈现量价齐升的态势。图表 27：202

39、2Q1 中国负极产量约 25.1 万吨，同比增长 80%图表 28：2022 年至今石墨化加工价格涨幅达 6%（截至 5 月中旬）9.37.88.01098765432101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2021 20223.02.52.01.51.00.50.02019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01石墨化加工价格（万元/吨）资料来源：鑫椤资讯,资料来源：鑫椤资讯,图表 29：2022 年至今石油焦价格涨幅达 50%（截至 5 月中旬）图表 30：2022 年至今针状焦价格涨幅达

40、49%（截至 5 月中旬）1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.03.02.52.01.51.00.52019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/010.0石油焦价格（万元/吨）资料来源：鑫椤资讯,资料来源：鑫椤资讯,2019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01针状焦价格（万元/吨）图表 31：2022 年至今人造石墨价格涨幅达 6%（截至 5 月中旬）图表 32：2022 年至今天然石墨价格涨幅达 6%（截至 5 月中旬）6.06.05.55.55.05.04.5

41、4.54.04.03.53.52019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/013.03.0人造石墨价格（万元/吨）资料来源：鑫椤资讯,资料来源：鑫椤资讯,天然石墨价格（万元/吨）隔膜：2021 年产量高增但仍受供给约束、量价齐升2021 年受下游需求大增拉动，隔膜市场也呈现量价齐升。中国市场 2021 年产量 76. 1 亿平米，同比增长 149%；看结构，湿法占比 74%，同比提升 3pct，干法占比 26%。价格方面，据鑫椤资讯，2021 年末

42、相比年初，湿法隔膜价格上涨 13%至 1.4 元/平米，干法隔膜保持不变，维持 1.0 元/平米。进入 2022 年第一季度，中国隔膜市场延续高景气，隔膜产量 25. 3 亿平米，同比增长 6 4%、环比增长 9%。年初至今（截至 5 月 18 日），湿法隔膜价格上涨 9% 至 1. 5 元/平米。展望未来，由于优质隔膜产能稀缺、技术壁垒高，我们预计隔膜的供给相比负极将更为刚性，但下游需求景气延续，供需紧平衡局面预计到 2023 年仍难以实质性缓解，我们预计 2 02 2 全年隔膜产量继续高增，价格也存在提升的动力。图表 33：2022Q1 中国隔膜产量约 25.3 亿平米，同比增长 64%图

43、表 34：2022 年至今湿法隔膜价格涨幅达 9%（截至 5 月中旬）8.748.538.051098765432101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2021 20222.01.91.81.71.61.51.41.31.21.11.02019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01湿法隔膜价格（元/平米）资料来源：鑫椤资讯,资料来源：鑫椤资讯,电解液：2021 年上游供给约束量价大增，2022 年产能投放、量升价跌2021 年中国电解液产量增长迅猛，全年产量 43. 8 万吨，同比增长 79

44、%。由于上游六氟磷酸锂受到环保审批监管的影响，其产能限制极大的推升了原材料价格，从而使得电解液价格提升。据鑫椤资讯，2021 年末相比年初，六氟磷酸锂价格上涨 414% 至 56.5 万元/吨， 三元电解液价格上涨 232%至 11.3 万元/吨、磷酸铁锂电解液价格上涨 176%至 11. 0 万元/吨。经过 3-4 个季度的六氟磷酸锂产能释放，上游产能瓶颈逐步打开，进入 2022Q1 中国电解液开始呈现量升价跌。22Q1 中国电解液市场产量 15. 8 万吨，同比增长 89%，环比增长 16%； 2022 年初至今（截至 5 月 18 日），六氟磷酸锂价格下降 48% 至 30.5 万元/吨

45、，三元电解液价格回落 18%至 9.3 万元/吨、磷酸铁锂电解液价格回落 21%至 8.8 万元/吨。展望 2022 全年，我们预计电解液市场量升价跌的趋势将延续，销量仍然增长，但价格下跌预计仍将持续，预计到下半年电解液线条产能释放和下游景气向上打开匹配到平衡点后，电解液价格将维持在较小的范围内波动。图表 35：2022Q1 中国电解液产量约 15.8 万吨，同比增长 89%图表 36：2022 年至今六氟磷酸锂价格下降 48%（截至 5 月中旬）5.745.194.91765432101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2021 202270

46、.060.050.040.030.020.010.00.02019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/016F价格（万元/吨）资料来源：鑫椤资讯,资料来源：鑫椤资讯,图表 37：2022 年至今三元电解液价格下降 18%（截至 5 月中旬）图表 38：2022 年至今磷酸铁锂电解液价格下降 21%（截至 5 月中旬）14.012.010.08.06.04.02.00.012.010.08.06.04.02.02019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/010.02019/012019/07202

47、0/012020/072021/012021/072022/01三元电解液价格（万元/吨）资料来源：鑫椤资讯,资料来源：鑫椤资讯,LFP电解液价格（万元/吨）动力电池：全球需求高增、铁锂打下国内过半江山，电池价格进入上行通道2021 年全球动力装机 296.8GWh，同比增长 102%，其中宁德时代装机 96.7GWh， 市占率32.6%，LGES 装机 60.2GWh、市占率 20.3%，松下装机 36.1GWh、市占率 12.2% ，分列前三。聚焦中国市场：2021 全年实现动力电池产量 219.7GW h，同比增长 163%，其中磷酸铁锂电池产量 125.4GWh，同比增长 263%，份

48、额达 57.1%（2020 年份额 41. 4%），三元电池产量 93.9GWh，同比增长 94%，份额为 42.7%。2021 全年中国市场动力电池装机 154.5GWh，同比增长 143%，其中磷酸铁锂电池装机份额达 51.7%（2020 年份额 38.3%）。2021 全年动力电池的涨价幅度有限，方形磷酸铁锂电芯价格较年初上涨 14% 、方形三元电芯较年初上涨 20%，我们预计 2022 年动力电池提价将更加充分，主要原因在于 2022 年以来原材料价格涨势不减，推动电池成本持续提升、企业盈利及运营压力增大。2022 年 1-3 月全球动力装机 95.1GWh，同比增长 93%，其中宁德

49、时代装机 33.3GW h，市占率 35.0%，LGES 装机 15.1GWh、市占率 15.9% ，比亚迪装机 10. 5GWh、市占率 11. 1%，分列前三。聚焦中国市场：2022 年 1-3 月实现动力电池产量 100.6GWh，同比增长 207% ；其中，磷酸铁锂电池产量 62.4GWh，同比增长 317%，份额达 62%，三元电池产量 38. 0GWh，同比增长 114%，份额为 37.8%；据最新发布的数据，4 月动力电池产量 29.0GWh，同比增长 12 4%，环降 26%，14 月动力电池产量 129.6GWh，同比增长 184% 。2022 年 1-3 月中国市场动力电池

50、装机 51.3GWh，同比增长 121%；其中，磷酸铁锂电池装机份额达 58.2%，三元装机份额 41.6% ；分车型装机中，BEV 乘用车份额达 80. 5%。 4 月动力电池装机 13.3GWh，同比增长 58%，但受疫情冲击，环比下滑 38% ，1 4 月动力电池累计装机 64.5GWh，依然同比增长 104% 。展望全年，我们预计 2022 全年全球动力的装机需求有望增长至 491.9GWh，同比增长 54%，疫情带来的冲击终将是阶段性的，排产 5 月下旬至 6 月份将回暖，但购买力的边际变化值得跟踪验证（包括受到高通胀侵蚀的欧洲消费市场），我们认为全球新能源的扶持政策在 2023 年

51、将依然积极，从而形成对冲，对于终端需求构成提振。在价格方面，据鑫椤资讯，2022 年动力电池将进入更明显的上行通道，其中方形磷酸铁锂电芯价格较年初已上涨 33%（截至 5 月中旬），不含税售价达到 0.80 元/Wh。图表 39：2022 年 1-3 月全球动力装机 95.1GWh，同比增长 93%，其中宁德时代高居榜首，市占率达到 35.0%2022 年 1-3 月2021 全年排名企业装机量（GWh）市占率%同比%装机量（GWh）市占率%1CATL33.335.0%137.7%96.732.6%2LG 新能源15.115.9%39.1%60.220.3%3比亚迪10.511.1%220.4

52、%26.38.8%4松下9.49.9%14.3%36.112.2%5SK On6.36.6%141.9%16.75.6%6中创新航4.24.4%208.7%7.92.7%7三星 SDI3.63.8%26.2%13.24.5%8国轩高科2.62.7%179.9%6.42.1%9蜂巢能源1.31.3%137.5%3.11.0%10亿纬锂能1.11.2%132.4%其他7.88.2%89.5%30.210.2%合计95.1100.0%93.3%296.8100%SNE Research,图表 40：2020-2022Q1 中国动力电池月度产量，2022Q1 达 100.6GWh图表 41：2017-

53、2022Q1 中国动力电池月度装机，2022Q1 累计 51.3GW39.1831.7729.664540353025201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年2021年2022年3021.4216.1813.6825201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年中国汽车动力电池产业创新联盟,鑫椤资讯, 中国汽车动力电池产业创新联盟,图表 42：中国 2022 年 1-3 月分车型装机，BEV 乘用车份额达 80.5%图表 43：

54、中国 2022 年 1-3 月铁锂装机份额提升至 58.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%78.9%80.5%63.7%67.9%2019202020212022年1-3月BEV乘用车BEV客车PHEV乘用车PHEV客车专用车100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%32.8%38.3%51.7%58.2%65.8%61.2%48.1%41.6%2019202020212022年1-3月三元LFPLMO其他鑫椤资讯, 中国汽车动力电池产业创新联盟,资料来源：鑫椤资讯, 中国汽车动力电池产业创新联盟,图表 44：中国 2022 年至今铁

55、锂电芯价格涨幅达 33%（截至 5 月中旬）图表 45：中国 2022 年至今铁锂电池包价格涨幅达 38%（截至 5 月中旬10.90.80.70.60.50.40.30.20.12020/12/1501.210.80.60.40.22020/12/152021/1/152021/2/152021/3/152021/4/152021/5/152021/6/152021/7/152021/8/152021/9/152021/10/152021/11/152021/12/152022/1/152022/2/152022/3/152022/4/152022/5/1502021/1/152021/2/

56、152021/3/152021/4/152021/5/152021/6/152021/7/152021/8/152021/9/152021/10/152021/11/152021/12/152022/1/152022/2/152022/3/152022/4/152022/5/15方形动力铁锂电芯价格（元/Wh）方形动力三元电芯价格（元/Wh）方形铁锂电池包价格（元/Wh）方形三元电池包价格（元/Wh）资料来源：鑫椤资讯,资料来源：鑫椤资讯,新能源整车：2021 年、22Q1 全球产销高增，高成本压力下掀起涨价潮2021 年度全球新能源汽车销量 674.9 万辆，同比增长 112% ，渗透率 8

57、%（2020 年度约 4% ），2021 年中国新能源汽车销量352.1 万辆，同比增长158%，渗透率 13.4%（2020 年度 5.4%）。中国市场结构方面：2021 年BEV 乘用车份额 77.6%、插电混动乘用车份额 17.0%；在纯电动乘用车市场中，自主+新势力品牌份额 76%，外资品牌开始起量，全年份额达到 18%，其中特斯拉 2021 年在中国市场的销量（含出口）大增至 48.4 万辆。2022 年 1-3 月全球新能源汽车销量 199.7 万辆，同比增长约 78%，渗透率 11%，其中 1 -3月中国新能源汽车销量 125.7 万辆，同比增长 139%，渗透率 19.3%。看

58、中国市场的结构： 1-3 月BEV 乘用车份额 76.4%、插电混动乘用车份额 19. 6%；在 1-3 月的纯电动乘用车市场中，自主+新势力品牌份额 76%，外资品牌达到 19%，其中尤其特斯拉数据靓丽，1 - 3 月在中国市场的销量（含出口）达到 18. 2 万辆，同比大增 127%。此外据最新统计，中国 4 月新能源汽车销量 29.9 万辆，同比增长 45% ，环比下滑 38%（主因疫情对于终端消费、汽车供应链的影响），1-4 月累计销量 155.6 万辆，同比增长 112%。鉴于新能源汽车的继续增长、加上传统车销量的疲软，我们预计 2022 年中国市场的渗透率将显著走高。进入 2022

59、 年，受电池金属价格大幅上涨、芯片短缺、补贴退坡等因素的影响，新能源车企陆续宣布产品提价，包括特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企，涉及车型已超 40 款，其中部分车企已进行多轮提价。在 22Q1 原材料价格大涨已形成了局部的终端需求反噬（尤其中低端车型）、车企基于经济性被迫调整产品线，但车型的提价预期也使得部分消费者的购车消费前置，同期汽油车的使用成本也明显上涨。整体而言，我们认为原材料价格高企、高通胀环境将对于车企的供应链管理能力、垂直一体化效率、规模效应、品牌和产品力提出更苛刻的要求，份额之争依然激烈，因此我们认为 2022 年车企的分化将加剧。展望 2022 全年，在我们当

60、前的基准预测模型中，我们预计中国新能源汽车的销量有望达到 552 万辆，同比增长 57%，全球新能源汽车销量有望达到 1016 万辆，同比增长 51% ，相比年初进行了一定程度的下调。图表 46：2022Q1 全球新能源汽车销量约 199.7 万辆，渗透率 11%图表 47：2022Q1 中国新能源汽车销量 125.7 万辆，渗透率 19.3%100908070605040302010085.160.354.21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年6048.443.133.450403020100