台湾金融市场之发展与未来方向(1)ppt课件

1、台灣金融市場之發展與未來方向臧大年民國九十四年九月.市場趨勢：從下往上Corporate BankingConsumer BankingPrivate Banking銀行在支付系統上的功能不減公司資本市場股票債券貸款機 構投資人小 額投資人銀行股權舉債生產行銷1233. 吸收長期資金機構水流改道銀行 機構投資人人壽保險公司、退休基金、投資信託公司) 法人投資者添加直接投資 間接投資 證券化 (Securitization)Commercial Banking Investment Banking間接金融 直接金融 Spread Banking Service Banking (Fee-base

2、d income)不再只是把$放出去，幫公司找$Fee-based Arranger、顧問.金融資產證券化Asset Securitization金融資產間接金融證券化直接金融又稱為結構融資Structured Finance直接金融，簡單說就是證券化。證券化又分為：1. 企業金融證券化2. 金融資產證券化MBS/ABS、不動產證券化REIT後兩者稱為資產證券化金融資產證券化之證券是debt還本付息結構，與bond不同，bond均以機構為名，資產基礎證券MBS/ABS只認資產，普通債券認發行機構。.證券化的缘由 Institutional Mismatch 錢：投資信託(基金)，人壽保險公司，

3、退休基金人：傳統金融機構High Tech vs. High Touch Balance Sheet Mismatch Spread Bank - Service Bank資產放款()負債存款()只需求右手、不再需求左手，用資產融資.Loan Portfolio Strategy：好的 banker 有些作spread，有些賺fee-based income波動大的：Fee-based income，transfer credit risk平穩的：Spread傳統證券化用負債面融資，金融資產證券化用資產面融資另外在解決價格風險之外，可幫助解決信誉風險.不動產證券化股票型基金： $ 基金 股票不

4、動產受害證券： $ 基金 不動產1. 傳統產業添加融資管道 - 類似 Sale and lease back2. 添加Institutional ownership，進一步改善台灣 Rental Market - 台灣Rental Market 很大，但發展得不好，穩定性低，以致於租金偏低 3. 專業管理公司 .信誉(非實體)經濟 信誉經濟 非信誉經濟Non-credit - - 非實體intangible 實體tangible 無形的有形的、看得到、摸得到 未來、將來 現在 尚不存在 存在的、眼前的 例：信誉貸款 vs. 抵押貸款非信誉經濟體並沒有不好或不對，事實上人類生活在非信誉經濟的時間

5、長達千年之久，而信誉經濟則是近百年的事. 從實體或有形轉向非實體或無形在台灣或東方世界Advisory or Consulting Service 的monetary value 被低估 證券公司：資本利得 vs. Fee-based income 銀行：利差Spread vs. Fee-based income 風險無風險 偏左邊證券公司 vs. 投資公司 Research: Academic vs. Commercial在台灣大多數人只需 Academic research 的概念Commercial research: 研讨結果是商品Commercial research 是一個很大的產

6、業參與人數、產值知識經濟：知識可以 single play西方：無形、事後過去：法規有形、 事前 東方：有形、事前未來：風險無形、 事後.买卖所Demographic tideTechnologyGlobalization ConsolidationEver-rising trade volumeEven as volumes continue to rise, the time to clear will shrink. As the trading day grows longer, processing time grows shorter24-hour tradingTelecommu

7、nicationsIncreasing volatilityIncreasing product complexity.資訊科技之發展，local买卖所扮演雙重身分： 在當地依然是买卖所，掛牌买卖具當地特征的產品 網路中扮演節點Node的角色，Super Broker，裁判兼球員?.BROKERABROKERCBROKERBTradingPartner XTradingPartner ZTradingPartner YNSCC 未介入基金產業前NSCC 建置基金服務系統後TradingPartner XTradingPartner YTradingPartner ZBROKERABROKERC

8、BROKERBNSCC連線： 600 * 400 = 240,000600 + 400 = 1,000後檯作業架構的變革.Information Technology 車同軌：_ 書同文：_ 統一度量衡买卖、商務： _- Eurex 國際事務部毋建虹 -被動vs.主動- 現在：买卖所總公司- 資訊公司子公司 未來有能够：資訊公司總公司- 买卖所子公司- NYSE的競爭者： _ 葛拉索 SGT DT與法國MATIF协作，主機在法國 台灣普遍的想法：面對面才干解決事情 SARS 的省思 資訊部為最大的部門之一 .商品具發展空間：跨市場或跨商品屬於 Building blocks 的商品已發展至一定

9、的程度，接下來是如何組裝這些Building blocks：- CB- Structured notes (保本型基金、連動式債券、)- Balanced fund (平衡型基金)- Hedge fund (對沖基金).外匯市場貨幣市場股票市場債券市場選擇權期貨可轉換公司債遠期外匯外匯交換期權利率交換股價指數期貨購利貨券債期率選擇權可贖司公回債認證權指數選擇權選擇權匯外匯外貨期貨期利率長期外匯債券 個股選擇權衍生金融商品利率選擇權：利率上、下限、Swaption . Currency Money Credit Equity Commodity Forward (Futures) FX forw

10、ard NDF FRA is a one-date (not “one-day) swapBond FuturesInterest-rate FuturesBond forward Equity forward Commodity forward Swap FX swapccs Credit default swap Total return swap Equity swap Commodity swap Options FX option Interest Rate Options: Credit options Equity option Commodity option 2. Optio

11、n on IRSSwaption1. Option on FRACaplet, FloorletFloating-Rate Note + Option on FRACap, Floor, Collar Series of Caplet, Floorlet, Caplet & FloorletFRACCSIRSSeries of FRAsIRS1Y = FRA0*3 + FRA3*6 + FRA6*9 + FRA9*12CCS.衍生性商品例如選擇權之功能- Reshaping the payoffs，縮小或放大，避險是縮小的那一部份 - 單一工具 vs. 組合式操作兵團作戰產品組合或組合式操作由

12、於面臨的情況不同、對未來也有不同的預期或計劃，因此所作的決策以及用來完成其目標的金融工具有所不同。健全的金融市場必須提供足夠的金融工具，使不同的決策可以藉由金融工具的买卖或操作得以實踐，有兩種方式可以達到目標：1.金融工具各有特性Payoff schedule，讓不同的工具盡量上市，此方式的缺點是金融工具的數量將會很多，社會本钱高2.同樣能達到目標又比較有效率的方式是金融市場只提供特性不同的根本金融工具Basic instrument，不同的人就根本工具再作組合，以完成其目標 前者是用添加產品的方式，而後者是靠產品組合 健全的金融市場並不需求提供千百種工具，凡是可以經由產品組合複製的都是多餘的

13、redundant，但市場必需提供足夠的根本金融工具，否則巧婦難為無米之炊，有了必要的根本金融工具之後，應用或組合之巧妙在乎投資人或財務決策者本身.選擇權是理想的根本工具選擇權報酬曲線會轉彎Kink- 股票、期貨：線性報酬曲線- 選擇權：非線性報酬曲線與其他金融工具放在一同，像一把刀可以沖銷或改變資產組合的報酬曲線 ，重組或改變Reshaping的效果特別強 ，為理想的根本工具.Portfolio InsuranceP/LIndex LevelStock P/LL1Buy Put Options P/LActual PortfolioP&L股權：共榮也共亡債權：共亡不共榮共榮不共亡.多空生兩儀

14、Long position & short positionStock priceP&L節錄自曾志強講義c.兩儀生四象Long call, put & short call, putLong CallShort PutLong PutShort CallStock price節錄自曾志強講義P&Lc.四象生八卦Different strikes & different amountDifferent strikeDifferent ratio節錄自曾志強講義P&Lc.八卦之後千變萬化Different strikes & different amount節錄自曾志強講義P&Lc.Embedde

15、d Option選擇權不僅僅是一項金融商品該概念在財務金融領域中常出現：1. 普通股或公司債本身即是選擇權2. CB：債券 + Stock Option (Call)3. CB贖回條款：公司賣債券，同時向債券持有人買Call 4. CB賣回條款：公司賣債券，同時賣給債券持有人Put5. 指數連動債券：債券 + Index Option (Call)6. 保本型基金：零息債券 + Index Option (Call)7. 債券期貨契約中交割選擇權 8. 高鐵 BOT 案.股票或債券期貨選擇權一條線Directional TradeBLSH“大錢兩條以上線目的是降低方向的影響小錢方向-Stock

16、s, bonds and futures do not have the time erosion that options have方向波動率時間價值“Being bullish or “being bearish is not enough when trading options對买卖的Implications:.對买卖的Implications:股票或期貨：看多：買 看空：賣選擇權：看多：買 Call、賣 Put 看空：買 Put、 賣 Call股票或期貨：期貨：5,800 5,900 買期貨賺錢股票：55 60 買股票賺錢選擇權：5,800 5,900 買Call 的結果能够是賠錢，

17、因為以及時間價值的變化 看多Long Call看空Long Put看空Short Call看多Short Put.價格變化 vs. Vol. 變化範例：SARS的顧慮，標的物量縮價平，選擇權的價格反而相對上漲，因為 Expected Vol. 變大解除：大漲惡化：大跌疫情減緩後：標的物量增價升，選擇權的價格並沒有呈等幅上漲，因為 Expected Vol. 變小其他例子：- 重要經濟數據或政府報告公佈- 公司盈餘公佈- 新產品推出- 法律訴訟案宣判.其他 Implications: 1. 自營部人才背景研讨：總體經濟、產業、企業評價、財務分析相對比較多商品：截至目前為止仍欠缺 Mutual F

18、und vs. Hedge Fund 研讨 研讨 + 商品2. 部位風險變得比較複雜3. 金融機構間競爭優勝劣敗將加劇4. IT 的投資市場初期：質的競爭挑 Mispricing 最大的市場成熟後：量的競爭相互沖銷，單位利潤不大，必須靠量- 資金- IT：下單系統、分析系統、資料庫、速度神槍手的槍.5. 正面表列 vs. 負面表列- 財務金融或財務工程：synthetic 、產品組合上圖右邊 - 台灣金融管理方式：正面表列偏向上圖左邊 分業經營、分業管理目前情況 金融控股公司、金融管理委員會改變中Innovator vs. Trouble Maker .不运用衍生性商品之情況运用衍生性商品之情況6. 新商品開發報酬 風險0 或 1報酬 風險0 與 1 之間.7. 風險管理部位的質與量有很大的改變過去現在經紀 承銷 自營內容有很大的改變 - 新金融商品認購權證的避險部位- 造市者業務期貨、選擇權- ETF債券買賣斷买卖聯合投信事件後，復華和寶來添加風控人員，復華是掛在投資長下面,寶來則隸屬總經理室，其他國內投信尚未聽說價格風險 信誉風險.