A股量化风格报告：盈利、成长风格显著关注北上资金动向

1、录索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 一、近期市场风格回顾4 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document （-）宽基指数表现回顾4 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document （二）主流风格表现一览5 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document （三）行业内风格比拟7 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document 二、量化风格展望8（一）日历效应看风格8 H

2、YPERLINK l bookmark40 o Current Document （二）分化度看风格10 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document （三）资金流向看风格10 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document （四）盈利预测看风格13 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （五）估值角度看风格13 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （六）宏观事件看风格15 HYPERLINK l bookmark14 o Curre

3、nt Document 三、风格策略推荐及表现回顾19 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document （-）策略规那么19 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document （二）策略表现19风险提示20图11 ：总净流入资金及金额流入比率占比(2019.05.20 - 2019.05.24 )数据来源：Wind,(2)北上资金流向风格监测其次我们观察上周的北上资金动向，在这里北上资金指的是沪股通和深股通对A 股市场的持股市值合计。由于陆股通的特点及不同指数本身市值占比的差异，可以 看到，当前北上资金占比最高的是中小板指以

4、及沪深300指数。但假设考虑到不同指数本 身增量资金的差异，可以从北上资金在各个宽基指数中的占比观察到：上周沪深 港通资金继续流出各个宽基指数，在大盘指数流出比率较高，但流出资金减少，其 中沪深300指数和上证50指数共计流出超过100亿元。12 :北上资金市场存量及增量分布(2019.05.20 - 2019.05.24 )上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板综创业板指创业板50数据来源:Wind,(3)两融资金流向风格监测另一方面，通过观察A股市场融资余额在各个指数市值中的占比，可以看到，目前 融资余额主要集中在中证500和创业板50中。观察2019年一季度融资余额及增量

5、分 别占指数市值及成交额比例：2019年一季度融资资金在沪深300指数的增量最大，增 量高达700多亿元，与2018年的整体流出趋势不同，一季度融资资金净流入各个指 数，在配置上偏好中大盘蓝筹指数。上周两融资金净流出各个指数，其中大盘蓝筹指数如上证50、沪深300指数的 流出比率相对较高。图13 ：不同指数中的融资余额及占比(2019.05.17-2019.05.23 )数据来源：Wind,(4)风格组合资金流向本节构造了8个主流风格股票组合，通过检测风格两端的资金流变化显著程度， 并统计历史样本规律，分析其随后大概率走强的风格。观察资金流在风格指数上的变化情况，从A股主动流入资金及两融资金的

6、流向看, 资金相对更加偏好低交易活跃度个股以及低估值个股。图14 :风格组合资金流强弱比照(2019.05.20 - 2019.05.24 )800%600%400%200%0%-200%-400%-600%-800%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%数据来源:Wind,基于资金流历史风格统计规律，本期推荐如图的风格组合，其中重点配置高成 长、高盈利,高流动负债率风格。图15 ：基于资金流推荐风格配置比例数据来源：Wind,（四）盈利预测看风格下列图为市场对不同指数2019年度净利润预测变化情况，一季度以来，沪深300 指数、创业板指数和中小板指数的盈利预测均持

7、续走弱。在2018年量化风格展望报告中，通过对A股2001年以来的历次重大风格切 换进行梳理及规律总结，中小创行情的拐点往往伴随着相对盈利的大幅改善，显然 一季度的中小创行情并不具备基本面支撑，是情绪驱动下的阶段性反弹，二季度建 议关注个股基本面，深挖绩优风格。中小板指的盈利预测变化较小，主要宽基指数如沪深300及创业板指的盈利预测 脱离下行通道并逐渐企稳。2。19/。4、3。20 1 9/。4、042019/。3/。82。19、。2/。一2019/0 1/。42018/12/072018/1 1/。92018/10M22018/09/072。18/08/1。2。18/07/132018/06

8、/152018、。5/182018/04/2。2018/03/232018/02/232018、。一、262017/12/292017/12/22017/11/。32。17、。9/29-7 505-1图16 :不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）35,00034,50034,00033,50033,00032,50032,00031,50031,000数据来源：Wind,（五）估值角度看风格卜面我们对各指数自2007年以来的估值数据进行回溯，寻找当前估值水平相对历史水平所处的位置（其中创业板指数2010年之前的估值数据参考了中小盘指的估 值数据进行同比例回溯）。经历了2017年的“一九”结构

9、行情，以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹估 值中枢显著上升。2019年一季度以来，市场短期继续下行触底后开始反弹，市场进 入牛市，整体估值均获得修复。4月份以来市场大幅下跌，大盘蓝筹相对估值已回落 至约30%分位。近一周看大盘股相对抗跌。另一方面，在2017和2018年持续杀跌下，创业板综合指数PE一直处于低位， 基于其高弹性属性，在2019年一季度创业板涨幅居前，估值也获得大幅修复，4月市 场大跌，创业板估值回落，截至目前PE已跌至历史约17%分位。从近期市场表现看, 市场大跌情况下，创业板相对估值已具备较优配置价值，短期仍将震荡为主。介于两者之间的中证200及中证500指数，估值已经跌

10、至较低水平，目前PE分别 处于历史约5.7%及4.9%分位，绝对PE分别约为14倍及18倍，其估值在一季度修复 程度较低，4月以来，估值持续下跌，当前从相对价值及绝对估值角度都具备较优配置 价值，中长期的配置性价比拟高。表1 :主要宽基指数的PE及其历史分位情况数据来源:Wind,市盈率（倍数）全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板综指第10%分位数11.777.948.9915.5920.9122.6433.33第25%分位数13.299.3310.8517.7824.5625.9142.91第50%分位数17.6210.6512.9321.8132.0731.2656

11、.57第75%分位数20.3314.1216.0929.6739.2635.6270.94第90%分位数29.4125.8527.3039.0248.7647.0297.35最新值14.079.3511.3714.0218.2120.9937.54最新值分位30.7%25.2%32.2%5.7%4.9%6.4%16.6%上周估值分位变化-0.78%-0.39%-1.95%0.00%-0.39%-1.56%-1.95%数据来源：Wind,表2 :主要宽基指数的PB及其历史分位情况市净率（倍数）全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板综指第10%分位数1.601.161.351

12、.852.033.282.80第25%分位数1.801.231.482.022.323.663.47第50%分位数2.121.571.722.322.814.224.31第75%分位数2.822.322.463.393.595.255.19第90%分位数3.903.984.004.264.196.086.25最新值1.581.131.371.591.792.943.30最新值分位8.8%5.7%11.9%3.3%4.5%4.5%21.7%上周估值分位变化-1.17%0.00%-1.17%-0.39%-0.78%-0.39%-1.17%图17 :主要指数的市盈率历史分位120.0100.080.

13、060.040.020.00.0120.0100.080.060.040.020.00.0PE（倍数）全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板综指40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%第10-25%分位数第25-50%分位数第5075%分位数第75-90%分位数一最新值（20190524）T-最新值的历史分位（右）数据来源:Wind,7.06.05.04.03.02.01.07.06.05.04.03.02.01.0图18 :主要指数的市净率历史分位图24.0%18.0%12.0%6.0%0.0 0.0%全部A股上证50沪深300中证200中证500中小板指创业板

14、综指第10-25%分位数第25-50%分位数第50-75%分位数第75-90%分位数最新值（20190524）T-最新值的历史分位（右）数据来源：Wind,（六）宏观事件看风格为了有效地利用宏观数据中的信息，我们同样根据宏观因子以及A股市场整体表现相应的指标构建了宏观因子事件库，并每月定期更新数据，检测对各个风格因子 具有显著预测能力的有效宏观事件是否触发，假设事件触发，那么相应配置该风格因子。根据模型最新一期（2019年4月30日）的监测结果，有如下宏观事件触发:表3 :局部最新触发宏观事件及5月份推荐风格具体分析触发宏观事件后风格因子的表现，我们将展示BP、主营业务收入增长 率等作为例如（

15、在以下展示中，红色和绿色柱形图表示对应被触发的时间点风格因子 的IC表现）。宏观事件历史触发 次数风格因子全样本IC全样本胜率触发IC触发胜率A股新增开户数突破9个月布林带上界20BP2.69%55.2%7.41%65.0%金融机构各项贷款余额同比突 破6个月布林带上界16主营业务收入增 长率-0.01%48.3%1.45%75.0%金融机构各项贷款余额同比突 破9个月布林带上界151个月成交金额-5.58%64.5%-12.29%86.7%A股新增开户数突破 12个月布林带上界20换手率-3.95%69.2%-6.39%80.0%A股新增开户数突破12个月布林带上界20六个月股价反转-3.3

16、4%57.0%-7.44%75.0%数据来源：Wind,其中，【A股新增开户数突破9个月布林带上界】，历史规律显示：该事件触发 随后一个月，BP风格有效的概率为65.0%,平均IC达7.41%。【金融机构各项贷款余额同比突破6个月布林带上界】，历史规律显示：该事件触 发随后一个月，主营业务收入增长率风格有效性提升，风格有效的概率为75.0%,平 均 IC达 1.45%。综合上述宏观事件结果，2019年5月份我们推荐配置高成长.股价反转风格组 合。图19 : BP因子及触发事件历史表现10,000,000.010,000,000.08,000,000.00.0-2,000,000.06,000,

17、000.0宏4,000,000.0指根,000,000.0 值-4,000,000.050.0%40.0%30.0%20.0% 风 格10.0% |C0.0% 值-10.0%-20.0%-30.0%LE8E7LCO585CMLEZEe9CM5Z5CM6利。96e595eozogoCMocoogoeOZ。寸5eocoo寸oeLCOZ08ECooeoeozoeoCMLcoEese6ez。二。eLcooLoeocozooEe6e505eLCOZ06。、COCM56。、OZO8O。LCO58。Lcozoz。、oozooeLCOZ0900CMge59。6ezog。、LCO59。数据来源：Wind,图20

18、 ：主营业务收入增长率因子及触发事件历史表现宏观指标：金融机构各项贷款余额同比15.0%10.0%5.0% 风格 0.0% |C-5.0%值-10.0%主营业务收入增长率风格IC（右）宏观指标：布林带上轨宏观指标：布林带下轨.O.O.O.O99cJ.O 5O.5O.SO.5O.4 4 3 3 2 2 1 1 宏观指标值o5-15.0%I ( 1( 1( Lcozoie O88OC LEZEe 9aEzoe 6ez09Ee 6CM595C ozogoe 0co8g8e ozo 寸oe 。85寸5e LCOZ08L0C L85C05Q ozoese LgEeEe 6ezoL5CM L8L0 二。C

19、M OEOEe 6a505C LCOZ06。 06。、 LCOZ0800CM L8Li。 ozzooe oEzooe LCOZ09。 09。、 6ezog。、 Lcoag。、 .o数据来源：Wind,图21 ： 一个月成交金额因子及触发事件历史表现O45.宏观指标值o o O20,15,10.1个月成交金额风格IC（右）宏观指标：金融机构各项贷款余额同比60.0%50.0%40.0%30.0%20.0% 风 10.0% 格I 0.0% c -10.0% 值 -20.0%-30.0%-40.0%-50.0%0.0浸默魂热落落督黑徐*,检学厅检检检检校校故校校校夜校校校数据来源：Wind,图22

20、:换手率因子及触发事件历史表现10,000,000.08,000,000.06,000,000.0宏财000,000.0 指楸,000,000.0 值0.0-2,000,000.0换手率风格IC（右）宏观指标：A股新增开户数40.0%30.0%20.0%10.0%_ 八八，风 0.0%格-10.0%|-20.0%C值-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%OZO8OCM OO8OCM LEZEe 9CM5Z5CM 6(xlzo9oe 6CM898CM LEW 08595。 LCOZ。寸5e 085寸5CXJ OZOCOOCM L8585CM LEeECM OOCMOCM 6CMZ0 二

21、。CM L85LL。 08Z005C WOOL。、 LOOZ06。、 coe86。、 OZO8OOCM 0080004 OZOZOOCM OOZOOCM LCOZ09。、 geo9ooe 6CMZ09。 LcoEg。、数据来源：Wind,图23 ：六个月股价反转因子及触发事件历史表现宏观指标值45.040.035.030.025.020.015.010.05.0主营业务收入增长率风格IC（右）宏观指标：布林带上轨宏观指标：金融机构各项贷款余额同比宏观指标：布林带下轨15.0%10.0%5.0% 风格0.0% |C-5.0% 值-10.0%0.0-15.0%心死学疳666 6产66方疳-4,00

22、0,000.0企稳。日历效应看，二季度基本面风格趋势已成，其中ROE、ROE增长率等基本面 风格表现突出。近期人民币兑美元汇率不具优势，北上资金持续净流出，富时罗素已 确定将A股纳入新兴市场指数，第一阶段定于6月底生效，海外资金将提前借道沪深 港通流入A股市场。资金相对偏好低估值个股，资金流策略推荐配置盈利成长风格；板块 估值看，各个板块估值均已具配置价值，短期仍将维持震荡。坚持盈利成长等基本面风格，关注北上资金后续动向。三.风格策略推荐及表现回顾短期风格虽有波动，但长期的策略布局我们依然看好大中蓝筹中的盈利价值风 格，推荐在沪深300成分股中构建的“绩优蓝筹风格趋势策略”。（-）策略规那么选

23、股范围：沪深300指数成分股策略构建：选用市值和盈利因子，以风格近期表现（ICIR）作为当期因子权重， 根据因子打分，选择高分个股构造组合。策略风格：适用继续看好价值蓝筹风格的趋势投资者。（二）策略表现自2017年以来，策略获得10.5%的超额年化收益，信息比0.83,胜率为62.1 %, 累积最大回撤为17.37%, 2019年5月份累计超额收益3.27%。表4 :绩优蓝筹风格趋势策略回测结果因子加权ICJR动量加权组合类型平均加权日期区间20161230 - 20190524月度胜率62.07%年化超额10.53%年化波动12.75%信息比率0.83最大回撤17.37%月换手率29.20%

24、个股数量15数据来源：Wind,图24 :绩优蓝筹风格趋势策略回测结果（基于沪深300 ）r 10.0%r 10.0%8.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%超额收益率（右）-策略净6.0%-4.0%2.0%0.0%-2.0%1.801.601.401.20沪深300低配组合2019043。 20190228 2281228 一20181。31 一20180831 2。180629 20180427 20180228 20171229 20171031 |)2017。831 2。17。63。20170428201702282cH A12JO0数据来源：Wind,风险提不上述风格及策略

25、回顾总结均为通过历史数据统计、建模和测算完成，在市 场波动不确定性下可能存在失效风险。表索引 TOC o 1-5 h z 图1：不同宽基指数表现比拟4图2：不同行业指数表现比拟4图3：2019年5月全市场风格表现回顾5图4： 2019年5月大盘股(沪深300成分股内)风格表现回顾6图5： 2019年5月小盘股(创业板成分股内)风格表现回顾6图6：银行业5月份风格IC与全市场风格IC比照7图7：有色金属行业5月份风格IC与全市场风格IC比照8图8：风格日历效应结论一览9图9：不同季度风格因子IC统计9图10：风格日历效应结论一览10图11：总净流入资金及金额流入比率占比(2019.05.20-2

26、019.05.24) 11图12：北上资金市场存量及增量分布(2019.05.20-2019.05.24) 11图13：不同指数中的融资余额及占比(2019.05.17-2019.05.23) 12图14：风格组合资金流强弱比照(2019.05.20-2019.05.24) 12图15：基于资金流推荐风格配置比例13图16：不同指数年度预测净利润时间序列(亿元)13图17：主要指数的市盈率历史分位图15图18：主要指数的市净率历史分位图15图19： BP因子及触发事件历史表现16图20：主营业务收入增长率因子及触发事件历史表现17图21： 一个月成交金额因子及触发事件历史表现17图22：换手率

27、因子及触发事件历史表现18图23：六个月股价反转因子及触发事件历史表现18图24：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果(基于沪深300) 20表1：主要宽基指数的PE及其历史分位情况14表2：主要宽基指数的PB及其历史分位情况14表3：局部最新触发宏观事件及5月份推荐风格16表4：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果19近期市场风格回顾（-）宽基指数表现回顾上周A股市场主要指数继续震荡下跌，大盘指数表现优于小盘指数。A股市场资 金及北上资金等净流出，资金相对偏好低估值风格。风格方面，盈利风格进一步强 化，成长、质量等风格在前期的修复过程中逐渐企稳。具体来看，各个板块下跌幅 度相近，创业板综下跌2.1%,沪深3

28、00下跌1.5%,上证50下跌1.2%。内外经济不确定因素已基本实现市场预期，当前各个宽基指数的盈利预测逐渐企 稳。日历效应看，二季度基本面风格趋势已成，其中ROE、ROE增长率等基本面风格 表现突出。近期人民币兑美元汇率不具优势，北上资金持续净流出，富时罗素已确定 将A股纳入新兴市场指数，第一阶段定于6月底生效，海外资金将提前借道沪深港通 流入A股市场。资金相对偏好低估值个股，资金流策略推荐配置盈利成长风格；板块估值 看，各个板块估值均已具配置价值，短期仍将维持震荡。综上，坚持盈利成长等基本面风格，关注北上资金后续动向。图1 ：不同宽基指数表现比拟0.0%0.0%10.0%-3.0%-0.0

29、%-6.0% -10.0%-20.0%-9.0%-30.0%-12.0%l -40.0%次. 5月累计涨幅2018年以来涨幅（右）M上周涨幅（右）2017年以来涨幅（右）20.0%数据来源：Wind,从行业角度看，上周仅有银行业上涨，其余行业全部下跌。其中有色金属、计 算机下跌幅度小，农林牧渔、商业贸易等行业下跌幅度较大。图2 ：不同行业指数表现比拟20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%一上周涨幅（右）2018年以来涨幅 5月累计涨幅（加银有计建非钢公机采沪休家国房通电交建轻综电传化汽医纺食商农行色算筑 银铁用械掘深闲用防地信气通筑工合子媒工车药织品业林存

30、金机材金肺设申方义服电军产而设运装制申有用甫溺服饮贸牧务器属电料融万业9万。工申万、备输饰道万万五万万物装料易渔用万福用7币用 市申万华申申犷乙审耳币冲万万万 万万 万万万万万万万万万万万万6.00%3.00%0.00% -3.00% -6.00% -9.00%-12.00%数据来源:Wind,(二)主流风格表现一览(1)全市场风格回顾回顾2018年风格表现，春节后我们建议布局前期超跌的中小盘标的，二季度那么 建议重点关注盈利及价值风格。在三季度风格研报中，我们判断，伴随中报业绩预 期上升及流动性短期改善，并建议坚持以业绩为纲，深挖价值投资机会，同时积极 布局个股的超跌反弹机会。四季度建议把握

31、基本面风格如盈利等。从2019年一季度全市场表现看，市场偏好交易活跃个股，小盘股相对大盘股更 受青睐，反转风格显著，价值、盈利风格和成长风格均维持失效，其中成长风格失 效程度较低。回顾上周全市场中的风格表现，盈利、成长风格表现显著，ROE. ROE增长率、每股净资产增长率等风格IC进一步增长至8%以上，低流动风格存在溢价，市场偏好 股价动量风格，质量风格如速动比率、净利润现金占比等有效性仍显著。图3 : 2019年5月全市场风格表现回顾15.00%10.00% -5.00%0.00% 415.00%10.00% -5.00%0.00% 45月份IC01年以来IC近一年IC近3个月IC-5.00

32、%-10.00%-15.00%脩利胡增长率 岁出增长率 案权益增长率 ARoe营利率I 曾 IE - 每股转资产增长率ROE业长率EPS熊长率期比率入增长率平均*冷个竽高盘海如怖产股I财便度价里份价价反周反反反转转转转场量资调通货资圈业定动动利5费费比比抽甯业船单交值转理用人 意点率垮好叫, 率例例股市本值OR P -T帚？ P日对一 JX 比股息率8P16.00%-12.00%-8.00%-4.00%-0.00%-4.00%-8.00%-12.00%-16.00%数据来源：Wind,(2)大盘股风格回顾2018年大盘蓝筹股的风格鲜明，价值风格表现突出，大盘股显著优于小盘股， 个股表现为动量风

33、格，但盈利、成长风格仍待修复。进入2018年4季度，动量切换 为反转风格，价值风格走弱。从一季度大盘股表现看，整体上看，由于市场炒作小盘情绪较浓厚，整体上风 格表现并不突出，但高换手及最高点距离风格表现较显著，随着2月份牛市启动后盈 利成长风格有效性下降，动量、反转风格切换，有效性性并不显著，是较大的风险 来源。小盘风格获明显的超额收益，价值风格一季度持续失效。回顾上周大盘股的风格表现，大市值风格及股价动量风格显著，ROE. ROA等 盈利风格和主营业务收入增长率等成长风格表现突出，IC基本在10%以上。价值风 格有效性落后，但仍表现优于全市场中的表现。图4 : 2019年5月大盘股（沪深30

34、0成分股内）风格表现回顾25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%5月份IC （右）05年以来IC近1年IC近3个月IC30.00%20.00%薪那么用比*股债比率 专产负债率 营负务收入增长率 9OE业长率 EPS皤长率雷股魂is长率 闰增长率好台增长率L股4权益增长率 rqJx 全利率 国销售净利率7 I I JI J!10.00%C E S B F P P P

35、n行行行后一最容流息流流存总财营格睁谈 F个年高量通资通通货资务业定群湘 勺股点比市产股市周产费费比比他股 息 率0.00%于月平均累量E S -0 P股股股价距价价价发高反反反转转转转就匕股而率例例 本值-10.00%-20.00%-30.00%数据来源：Wind,（3）小盘股风格回顾在小盘股（创业板标的）中，2018年受市场持续杀跌以及短期大小盘风格持续 切换的损耗，小盘股中的市场风格表现较寡淡。由于小盘股交易相对较低迷，低成 交额及低换手风格表现突出，在阶段性的反弹机会下，投机需求刺激了小市值效应。进 入四季度后，小盘股的风格强者愈强，低流动风格和股价反转风格继续强化，小市值 效应强化。从2019年一季度小盘股表现看，市场偏好交易活跃个股，但更偏好低换手个股。与 大盘股不同的是，小盘股中股价反转风格显著并相对赵虽，大市值个股相对更受青睐, 价值风格整体较有效。回顾上周小盘股中的风格表现，小市值风格及质量风格表现显著，风格强度进 一步增强，盈利、价值风格及成长风格不显著。图5 : 2019年5月小盘股（创业板成分股内）风格表现回顾12.00% n12.00% n近1年IC近3个月IC-