金融互换完美版ppt课件

1、互换蒲清钰 田维炯 谭海鸥 胡寒 张红 罗素.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换互换概述第一部分.金融互换 (Financial Swaps) 是商定两个或两个以上当事人按照商定条件，在商定的时间内交换一系列现金流的合约。互换概述 互换市场 利率互换 货币互换互换定义.远期合约可以被看作仅交换一次下现金流的交换。例：一份购买黄金的远期合约，未来单一时间的现金流交换：140,000美圆换取100S美圆的现金流S：黄金价钱，每盎司S美圆。在大多数情况下，互换协议的双方通常会商定在未来多次交换现金流，因此互换可以看作是一系列远期的组合。互换概述 互换市场 利率互换 货币互换.互换概述 互换市场

2、利率互换 货币互换互换特征.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换互换功能.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换互换局限.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换互换种类.交叉货币利率互换、基点互换、增长型互换、减少型互换、滑道型互换、可延伸互换和可赎回互换、零息互换、后期确定互换、差额互换、远期互换、互换期权、股票互换和商品互换。互换概述 互换市场 利率互换 货币互换其它互换.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换其它互换.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换其它互换.1交叉货币利率互换交叉货币利率互换是利率互换Cross-Currency Interest Rate和货币互换的结合，它以

3、一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动利率互换概述 互换市场 利率互换 货币互换.2基点互换在普通的利率交换中，互换一方是固定利率，另一方是浮动利率。而在基点互换Basis Swaps中，双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另一方为1个月期美国商业票据利率。常期限利率互换和常期限国债利率互换是最常见的浮动-浮动利率互换。互换概述 互换市场 利率互换 货币互换.3增长型互换/减少型互换/滑道型互换在规范的互换中，本金是不变的，而在这三种互换中，名义本金是可变的。其中增长型互换Accreting Swaps的本金在开场时较小，而后随着时间的推移逐渐增大。减少型互换

4、Amortizing Swaps那么正好相反，其本金随时间的推移逐渐变小。滑道型互换Roller-Coaster Swaps的本金那么在互换期内时而增大，时而变小。互换概述 互换市场 利率互换 货币互换.4可延伸互换和可赎回互换在规范的互换中，期限是固定的。而可延伸互换Extendable Swaps的一方那么有权提早中止互换。5零息互换零息互换Zero-Coupon Swaps是指固定利息的多次支付被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期末。互换概述 互换市场 利率互换 货币互换.6后期确定互换在涉及到浮动利率的普通互换中，每次浮动利率都是在该计息期开场之前确定的。后期确定互

5、换Back-Set Swaps的浮动利率那么是在每次计息期终了之时确定的。7差额互换差额互换Differential Swaps是对两种货币的浮动利率的现金流进展交换，只是两种利息现金流均按同种货币的一样名义本金计算。互换概述 互换市场 利率互换 货币互换.8远期互换远期互换Forward Swaps，又称延迟生效互换Delayed-Start Swaps，是指互换生效日是在未来某一确定时间开场的互换。9互换期权互换期权Swaption本质上属于期权而不是互换，该期权的标的物为互换，互换期权的持有人有权在未来签署一个互换协议。互换概述 互换市场 利率互换 货币互换.10股票互换股票互换Equi

6、ty Swaps是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮动利率交换。在股票互换中，买卖方的净现金流取决于特定股票指数的收益率。11商品互换商品互换是用商品价钱而不是利率或者汇率计算的互换。互换概述 互换市场 利率互换 货币互换.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换互换市场第二部分.互换市场的来源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币买卖商为了逃避英国的外汇控制而开发了货币互换。1981年所罗门兄弟促成了IBM与世界银行之间基于固定利率的一项货币互换，这被以为是互换市场开展的里程碑。互换概述 互换市场 利率互换 货币互换.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换世行想借马克和瑞士法郎却无

7、法直接发行债券IBM公司需求借大量美圆，假设集中在一个市场并不妥当How to solve it ?提个问题.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换欧洲货币市场世界银行IBM公司马克、法郎本金、利息美圆本金、利息美圆与马克、法郎的交换本金、利息处理方法.互换技术不断翻新，市场买卖迅猛开展国际互换买卖商协会成立ISDA，小规模和短期互换更加普及伦敦出现第一个利率互换，1982年引入美国第一笔货币交换由所罗门公司安排，在IBM与世界银行之间进展1990198419811981互换概述 互换市场 利率互换 货币互换历史渊源.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换第一个利率互换于1981年出如今伦敦并

8、于1982年被引入美国。从那以后，互换市场开展迅速，全球利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美圆猛增到2006年底的2857281.4亿美圆，20年增长了330多倍，如左图所示。名义本金价值.一减少买卖本钱、躲避控制及发明新产品。二运作机制促进互换市场开展三监管放宽提供合法开展空间互换概述 互换市场 利率互换 货币互换开展缘由.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换开展趋势.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换市场功能.1981年两家公司金融机构美圆对瑞士法郎、联邦德国马克迅速升值。世界银行在美圆上有优势，IBM公司可以在各个市场去筹资包括德国马克与瑞士法郎。所罗门公司为

9、两者牵线，达成了世界上第一笔货币交换。互换概述 互换市场 利率互换 货币互换互换买卖参与者.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换互换中间商互换经纪人互换自营商其重要功能是为客户寻觅一样融资要求的互换对手，并代客户同另一方谈判。其在媒介互换买卖时，是作为互换的对方，满足客户进展货币互换和利率互换的要求。.金额互换源于20世纪70年代初期，英国公司为了逃避英国当局的外汇控制而安排的平行贷款和背对背贷款业务。平行贷款、背对背贷款、金融互换两种业务.平行贷款是指在不同国家的两个 母公司分别在国内向对方公司在本国境内的 子公司提供 金额相当的 本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。平行贷款、

10、背对背贷款、金融互换.背对背贷款(Back-to-Back Loan)，指的是不同国家的买卖者提供期限相等、价钱相等的，以放贷者所在国货币计价的贷款，到期归还所借贷的同种货币，以防止汇率变动呵斥的亏损。平行贷款、背对背贷款、金融互换.平行贷款、背对背贷款存在的缺陷两大缺陷预备利用这种贷款安排的一方，必需找到另一个与其融资要求一样的筹资者，而要实现这一条件的难度很大。这两种贷款安排是由两个相互独立的贷款协议构成，一方的违约，并不能接触另一方的义务。为防止这种情况发生，双方必需另签一个协议。.平行贷款、背对背贷款、金融互换金融互换是在背对背贷款根底上产生，且只包括一份合同，一方的违约，可接触另一方

11、的责任，并要求违约方赔偿损失责任。金融互换抑制了这两种贷款的缺陷，同时给筹资者带来宏大的经济利益。因此得到广泛开展。广泛开展.比较优势实际与互换原理比较优势Comparative Advantage实际是英国著名经济学家大卫李嘉图David Ricardo提出的。他以为，在两国都能消费两种产品，且一国在这两种产品的消费商均处于有利位置，而另一国均处于不利位置的条件下，假设前者专门消费优势较大的产品，后者专门消费优势较小即具有比较优势的产品，那么经过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益gain from trade。.比较优势实际与互换原理比较优势不仅适用于国际贸易，也适用于一切经济活动。互换

12、是比较优势实际在金融领域最生动的运用。根据比较优势实际，只需满足以下两种条件，就可进展互换：1、双方对对方的资产或负债均有需求2、双方在两种资产或负债上存在比较优势.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换做市商制度早期的金融机构通常在互换买卖中充任经纪人，即协助希望进展互换的客户寻觅买卖对手并协助谈判互换协议，赚取佣金。但在短时间内找到完全匹配的买卖对手往往是很困难的，因此许多金融机构主要是银行开场作为做市商参与买卖，同时报出其作为互换多头和空头所情愿支付和接受的价钱，被称为互换买卖商，或称互换银行Swap bank。做市商为互换市场提供了流动性，成为其开展的重要推进力量。.互换概述 互换市场

13、 利率互换 货币互换规范化与做市商制度开展亲密相关的是互换市场的规范化进程。OTC场外买卖产品的重要特征之一就是产品的非规范化，但互换中包含的多个现金流交换使得非规范化协议的协商和制定相当复杂费时，这促使了互换市场尽能够地寻求规范化。1984年，一些主要的互换银行开场推进互换协议规范化的任务。1985年，这些银行成立了国际互换商协会International Swaps Dealers Association，ISDA并主持制定了互换买卖的行业规范、协议范本和定义文件等。.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换利率互换第三部分.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换Shibor上海银行间同业拆

14、借利率Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor，以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信誉等级较高的银行组成报价团自助报出的人民币撤除利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、零售性利率。目前，对社会公布的Shibor种类包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换ShiborShibor报价银行团现由18家银行组成。报价银行是公开市场一级买卖商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币人民币买卖相对活泼、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor任务小组，根据

15、确定和调整报价银行团成员、监视和管理Shibor运转、规范报价行与制定发布人行为。全国银行间同业拆借中心授权Shibor的报价计算和信息发布。每个买卖日根据各报价行，剔除最高、最低各2家报价，对其他报价进展算术平均计算后，得出每一期限种类的Shibor，并于11:30对外公布。.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换Shibor报价行.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换Shibor报价.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换Shibor报价.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换根本定义利率互换：是指双方赞同在未来的一定期限内根据同种货币的一样名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选

16、定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流那么根据固定利率计算。从期限来看，利率互换的常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年，30年与50年的互换也时有发生。.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换互换目的.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换举个栗子有A、B两家公司，都想借入1000万元，期限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮动利率。由于A、B的信誉等级不同，在固定、浮动利率市局面临的风险溢价也不同，即其融资本钱也不同，如下表所示：固定利率浮动利率A10%6m-Libor+30bpB11.2%6m-Libor+100bpA-B-120bp-70bp.互换概述 互换市场 利

17、率互换 货币互换举个栗子从上表可知，A的借款利率均比B低，即A公司在固定和浮动利率借款市场上均具有绝对优势。但就比较优势来说，A公司在固定利率市场具有比较优势，B公司在浮动利率市场上具有比较优势，因此，A公司和B公司可以利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，到达共同降低融资本钱的目的。固定利率浮动利率A10%6mLibor+30bpB11.2%6mLibor+100bpA-B-120bp-70bp.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换举个栗子详细来说，A公司以10%的固定利率借款1000万美圆，而B公司以6个月Libor+100bpd的浮动利率借款1000万美圆；然后双方向对方支付对方的利

18、息。最终，双方的总筹资本钱降低了50bp。公司互换前的筹资成本互换后的借款利率互换后需要对方支付的筹资成本互换后的最终筹资成本（互换节省的总承包按照50%的比例分享）A6m-Libor+30bp10%6m-Libor+100bp6m-Libor+30bp-25bp=6m-Libor+5bpB11.2%6m-Libor+100bp10%11.2%-25bp=10.95%总成本（A+B）11.2%+6m-Libor+30bp10%+6m-Libor+100bp10%+6m-Libor+100bp总筹资成本的节省(11.2%+6m-Libor+30bp)-(10%+6m-Libor+100bp)=1

19、.2%-70bp=50bp.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换举个栗子需求留意的是：在利息支付日，双方是按照借款本钱与其实践筹资本钱的差别各自向对方支付应付现金流，而不用要实践替对方支付利息。在本例中，A的借款本钱10%与其实践筹资本钱6m-Libor+5bp的差别是9.95%-6m-Libor；B的借款本钱6m-Libor+100bp与其实践筹资本钱10.95%的差别是6m-Libor-9.95%。.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换举个栗子假设在上述互换中，某一支付日的6m-Libor为11%，那么A应付给B公司5.25万美圆，即1000万*0.5*11%-9.95%。利率互换的流

20、程图如以下图所示。A公司B公司Libor的浮动利率9.95%的固定利率10%的固定利率Libor+100bp的浮动利率.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换案例：国内首笔基于Shibor的规范利率互换2007年1月22日，花旗银行宣布与兴业银行于1月18日完成了中国国内银行间第一笔基于上海银行间拆放利率SHIBOR的规范利率互换。公开披露的协议细节如以下图：时间有限，大家本人课外学下哈！.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换货币互换第四部分.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换根本定义货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进展交换。货币互换的典型特征在于互换

21、的两种现金流分别以不同的货币来表示。例如：买卖一方赞同对1000万德国马克的名义本金按10%的固定利率每季度支付一次利息，同时每季度收取买卖对方支付的名义本金615万美圆的、按三月期Libor计算的浮动利息。.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换根本定义在货币互换实务中，利息流可以都按照固定利率或浮动利率计算，也可一种按固定利率计算，另一种按浮动利率计算，重要的区别在于名义本金以不同的货币来表示。货币互换的主要缘由是互换买卖的双方各自国家的金融市场上具有比较优势。互换缘由.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换两者差别货币互换：在货币互换中，期初和期末须按照商定的汇率交换不同货币的本金，期间

22、还需定期交换不同货币的利息。利率互换：在利率互换中通常无需交换本金，只需定期交换利息差额。VS.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换假定英镑和美圆汇率为1英镑=1.5美圆。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期1500万美圆借款。金融市场向A和B所提供的借款的固定利率如下表所示：举个栗子公司美元借款利率英镑借款利率A公司8%11.6%B公司10%12%A-B-200bp-40bp.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换从表可见，A的借款利率均比B低，即A在美圆和英镑两个市场都具有绝对优势。但就比较优势来说，A在美圆借款市场具有比较优势，B在英镑借款市场上具有比较优势。因此，A和B

23、可以利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，并经过分享互换收益160bp降低筹资本钱。举个栗子公司美元借款利率英镑借款利率A公司8%11.6%B公司10%12%A-B-200bp-40bp.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换详细来说，A以8%的利率借入5年期的1500万美圆，B公司以12%的利率借入5年期的1000万英镑借款；然后，双方先进展本金的交换，5年期满后，双方再进展借款本金的互换。公司互换前的筹资成本互换后的借款利率互换后需要替对方支付的筹资成本互换后的最终筹资成本（互换节省的总成本按照50%比例分享）A11.6%8%12%11.6%-0.8%=10.8%B10%12%8%10%

24、-0.8%=9.2%总成本（A+B）11.6%+10%8%+12%12%+8%总筹资成本的节省（11.6%+10%）-（8%+12%）=1.6%=160bp.互换概述 互换市场 利率互换 货币互换假定A和B协商双方平分总融资本钱的节省即互换收益，那么A的最终实践筹资本钱为10.8%，B公司的最终实践筹资本钱为9.2%。举个栗子A公司B公司8%美圆借款利息10.8%英镑借款利息8%美圆借款利息12%英镑借款利息.R言语.对于互换多头，即固定利率的支付者，例如浮动利率债券的多头与固定利率债券的空头的组合，利率互换的价值可以用如下公式表示：V=Bfl-Bfix其中，V表示利率互换的价值收到固定利率，

25、支出浮动利息的一方，Bfix表示利率互换中与固定利率对应的利息流入现值，Bfl表示利率互换中与浮动利率对应的流出现值。对于互换空头，即浮动利率的支付者，例如固定利率债券的多头与浮动利率债券的空头的组合，利率互换的价值可以用如下公式表示：V=Bfix-Bfl利率互换合商定价及其R言语函数计算定义.利率互换合商定价及其R言语函数计算Bfix = +A固定利率债券定价公式A表示利率互换中的名义本金额，k表示现金流交换日交换的固定利息额，n表示交换次数，ti表示间隔第i次现金流交换的时间长度1in，ri表示到期日ti的LIBOR延续复利，即期复利。固定利率债券的价值就是未来现金流的贴现和。.利率互换合

26、商定价及其R言语函数计算为计算Bfl，留意到债券在付息后等于其面值A，假设下一次互换现金流的时间为t*时辰，在t*时辰支付浮动利息是k*。在支付利息之后的那一时辰Bfl=A+k*。所以浮动利率债券可看做是在t*时辰提供单一现金流的金融资产，对这一现金流用贴现率r*进展贴现，即可得出浮动利率债券的现值为Bfl=(A+k*)其中，k*表示下一交换日应交换的浮动利息额，距下一次利息支付日时间为ti。浮动利率债券定价公式.利率互换合商定价及其R言语函数计算因此，可以编制债券组合互换的R言语函数如下：bportwap_price=function(times,cf,r,A,fr,time) b1=cf/exp(r*times) S1=sum(b1) b2=A/exp(fr*time) V=