chapter4项目投资管理(实物资本预算)ppt课件

1、北京邮电大学经济管理学院彭假设弘财务管理Corporate Finance.第四章 工程投资管理 Capital BudgetingCorporate FinanceChapter 4 资本预算方法 资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型 资本预算风险分析.内容 资本预算方法 资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型 资本预算风险分析.何为资本预算What is Capital Budgeting对实物资产的投资决策(Investment Decision)在财务学或金融学上也称资本预算(Capital Budgeting)。实物资产的投资决策是指对固定资产投资过程 ，即如何接受某个工程

2、方案是接受还是回绝。资本预算的典型特征是在投资工程开场阶段需求很大的投资支出，并要经过很长时间才干看到工程的实践收益。因此，一项资本预算决策失误，纠正它的代价是非常大的，甚至关系决议企业的成败。所以必需运用科学的方法，做出正确的决策。.资本预算步骤Process of Capital Budgeting.详细操作步骤Process of Capital Budgeting 估算投资工程预期现金流 估算预期现金流的风险 确定资金本钱的程度 确定投资方案流入现金流现值 比较其现值与资本所需的流出现金流现值.资本预算的决策规范Decision criterion of capital budgeti

3、ng 一、非贴现分析评价方法静态投资回收期 (Payback Period)会计收益率Average Annual Return二、贴现分析评价方法净现值 (Net Preset Value)内含报酬率 (Internal Rate of Return)获利才干指数 (Profitability Index) 净现值指数 Net Preset Value Index动态投资回收期.资本预算根本方法Method of Capital Budgeting目的分析非贴现目的：没有思索资金的时间价值。计算简单，但不科学。也称为静态目的。贴现目的：思索资金的时间价值。计算较为复杂，全面考核工程。也称为动

4、态目的。工程评价中，以贴现目的为主，非贴现目的为辅。.投资回收期Payback Period概念：投资回收期是指用工程运营期的年度利润回收工程总投资需求的时间评价规范：P工程P规范 ，工程可以接受。定义式: Ptt.投资回收期 PBPB包括静态投资回收期和动态投资回收期，即：静态投资回收期不思索现金流折现，从工程投资之日算起，用工程各年净收入回收全部投资所需求的时间。动态投资回收期思索现金流折现，从工程投资之日算起，用工程各年净现金流入的折现值累计回收总投资现值所需的时间.投资回收期Payback PeriodA方案现金流量回收额未回收额原始投资-20,000现金流入第一年11,80011,8

5、008,200第二年13,2408,2000回收期1（8200/13240)=1.62(年）B方案现金流量回收额未回收额原始投资-9000现金流入第一年120012007800第二年600060001800第三年600018000回收期2(1800/6000)=2.30(年）.投资回收期Payback Period, PBP优点：1. 简单适用，概念明晰。2. 兼顾工程的经济性与风险性。 缺陷：1. 静态投资回收期没有思索资金的时间价值，使目的结果偏于乐观。2. 忽略了工程投资回收期之后的现金流。.平均会计收益率 Average Rate of Return, ARR 概念：是指投资工程年平均

6、税后净利润与其投资额的比率。经济含义为：工程寿命周期内的平均年投资收益率。计算公式：会计收益率=(年平均净收益/原始投资额)*100% 计算步骤： 估算工程寿命期内各年会计净利润，并求其平均值； 平均值除以投资额，求出ARR。 判别准那么：ARR ARR规范企业的预定的必要收益率.净现值法Net Present Value, NPV净现值法：按一定必要报酬率, 将工程各年净现金流量折算至工程期初始点的值的代数和，即为该工程的净现值。定义式：判别准那么：NPV0，接受工程；NPV1, 所以，该工程应该接受。盈利才干指数Profitability Index, PI.净现值指数NPV Index概

7、念：工程净现值与工程初始现金流出量的比值。NPVI阐明站在工程期初，单位投资带来的价值。判别规范：只需NPVI 0，工程就可以接受。NPVI与NPV的思绪是一致的。当一个工程的NPV为正值时，它的NPVI值也必然大于0。NPVI提供了工程的净现金价值与投资现值的相对效率。. 以资金的时间价值作为计算的根据，可以真实地反映投资工程的收益程度； PI或NPVI是相对数，有利于初始投资不同方案之间的比较。盈利才干指数及净现值指数Profitability Index and NPV Index.内容 资本预算方法 资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型 资本预算风险分析.投资工程的现金流量the

8、 cash flow of a project增量现金流所谓现金流量,在投资决策中是指一个投资工程引起的企业现金支出和现金收入添加的数量.增量现金流估计要点main points of estimating the cash flow 确定增量现金流量要点留意从现有产品中转移的现金流。留意新工程的附带或连带的现金流入的效果。要思索营运资金的需求。思索增量费用。牢记沉没本钱不是增量现金流。时机本钱应计入增量现金流。忽略融资本钱。.现金流量构成structure of cash flow在实务中,我们通常按工程的阶段划分来计算现金流量,分成期初现金流量、运营现金流量、终结现金流量初始现金流量长期资

9、产投资(固定资产、无形资产等)营运资本的添加原有资产变现净损益及其对所得税的影响运营现金流量运营现金流量是指投资期内每年因运营活动而获得的现金流量增量营业现金流量=营业收入-付现本钱-所得税营业现金流量=税后净利润+折旧终结现金流量固定资产的处置收入额处置固定资产利得或损失引起的所得税支出额净营运资本的回收额0123.现金流估计大华公司预备购入一设备以扩展消费才干。现有甲、乙两个方案可供选择,假设所得税率为40%：甲方案需投资10,000元，运用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现本钱为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法

10、进展折旧，运用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现本钱第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将添加修缮费400元，另需垫支营运资金3000元，试经过计算分析两个方案的现金流量.现金流估计大华公司现金流量计算表税率40%年012345甲方案固定资产投资-10,000 营业现金流量 销售收入（1）6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 付现成本（2）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 折旧（3）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 税前净利（4）2,000 2,000 2,000 2,

11、000 2,000 所得税（5）800 800 800 800 800 税后净利（6）1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 营业现金流量（7）3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 现金流量合计-10,000 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 假设资本成本为10%甲方案的NPV2,131 甲方案的PI1.21 .现金流估计乙方案固定资产投资-12,000 营运资金垫支-3,000 营业现金流量 销售收入（1）8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 付现成本（2）3,000 3,400 3,800 4,200

12、 4,600 折旧（3）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 税前净利（4）3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 所得税（5）1,200 1,040 880 720 560 税后净利（6）1,800 1,560 1,320 1,080 840 营业现金流量（7）3,800 3,560 3,320 3,080 2,840 固定资产残值2,000 营运资金收回3,000 现金流量合计-15,000 3,800 3,560 3,320 3,080 7,840 假设资本成本10%0.9090.8260.7510.6830.621-15,000 3454 29

13、41 2493 2104 4869 乙方案的NPV860 乙方案的PI1.06 .内容 资本预算方法 资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型 资本预算风险分析.固定资产更新决策案例1：设备更新ADC电子器件制造公司，所得税率为34%，企业要求的收益率15%。公司管理层正思索将现有手工操作装配机改换为全自动装配机，有关信息见下表。根据适当决策目的判别该工程能否可行。该工程现金流及其构成见下表：固定资产更新决策 能否更新？选择什么样的资产来更新？.现金流估计 Estimating the Cash Flow 手工操作机现金流 全自动机械现金流操作工年薪 12000年福利费 1000年加班费 1

14、000年残次品费 6000机械帐面值 10000估计运用寿命 15年已运用年限 10年机械期末残值 0当前市值 12000年折旧费 2000年维护费 0操作工年薪 0新机器价钱 50000运输费 1000安装费 5000年残次品费 1000估计运用寿命 5年新机器期末残值 0折旧方法 直线法年维护费 1000.现金流估计 Estimating the Cash Flow现金流量 金额现金流出 新机器购买价钱 50000 运输费 1000 安装费 5000 旧机器出卖 收入纳税额 680现金流入 旧机器出卖收入 -12000净现金流出 44680现金流量 金额费用节省额 薪金减少 12000 福

15、利费减少 1000 加班费减少 1000 残次品减少 5000 折旧本钱添加额 -9200 维护费添加 -1000税前利润添加额 8800纳税额 2992税后净现金流 15008表1 期初净现金流出 表 2 寿命期内增量现金流入.更新评价 Evaluation评价工程能否可行 画出工程的现金流量图： 4468015008150081500815008150081 2 3 4 501. NPV法：2. PI 法：3. IRR法：查表可知IRR在20%21%之间，插值法可求出IRR值。.更新评价 Evaluation评价结论： NPV=5626.820； PI =1.1261 IRR20%15%

16、所以，工程应该接受，即该当进展新设备投资。 .固定资产更新的平均年本钱法the Annual Cost 固定资产更新的现金流特征： 更新普通只需现金流出，而无明显现金流入； 更新与不更新两种设备运用期通常不等。 选用“平均年本钱法进展新旧设备的年均费用对比例：某企业进展设备更新决策，现有设备甲的变现价值 为10000元，可运用5年，残值估计为2000元，运转本钱为2800元/年。假设更新，需投资15000元，可运用10年，估计残值为0，运转本钱为2000元/年，i0=8%。请选择。 .固定资产更新的平均年本钱法the Annual Cost解：首先分别作出新旧两设备各自的现金流，由于运用寿命不

17、同，所以选用年本钱法AC法进展比较。 AC旧=10000A/P，i0，N旧+28002000A/F，i0，N旧 =10000A/P，8%，5+28002000A/F，8%，5 =4963.68 AC新=15000A/P，i0，N新+2000 =15000A/P，8%，10+2000 =4235.45 AC旧AC新 选新设备好。留意： 年均本钱法运用于两个互斥方案的比较，由于年限不同，不能运用NPV法或IRR法进展比较； 由于设备运用年限不同，所以普通按运用期短者年份比较本钱，结论的可靠性较高。.固定资产经济寿命the economical life of fixed asset平均年运转本钱

18、AC AC= CO(1+ i0)-t (A/P,i0,N*)KL(A/F,i0,N*)当 minAC时，可求出N*，即经济寿命固定资产经济寿命 使得固定资产在运用期内平均年运转本钱最低 的寿命期限.案例2：资本扩张 Fish渔场在思索引进一种新的切制鱼片的技术。这种技术需求 9万元购买特殊设备。设备的运用期限是 4 年，采用加速折旧法进展折旧，折旧额第1年33330元；第2年44450元；第3年14810元；第4年7410年，且第4年后有残值1. 65万元。机器的运输费和安装费合计 1 万元。此外，无其他运营本钱。设税率为40%。 知：销售部门预测这项新技术将产生额外的现金流入(没思索税收)如

19、下表所示：资本扩张决策投资工程的可行性Capital Expanding (new project investment)资本扩张决策 新投资工程的可行性.分析现金流： 1. 期初现金流出量 新资产的本钱 90000元 运输费和安装费(资本性支出 10000元 初始现金流出量 100000元现金流预测 Analyzing Cash Flow 年 数 1 2 3 4 现金流量 35167 36250 55725 32258额外的现金流入表：.2. 期间增量现金流入量 1 2 3 4 营业收入 35167 36250 55725 32358 折旧费的增量 (33330) (44450) (1481

20、0) (7410) 税前收入 1837 (8200) 40915 24848 税赋增量 (40%) (735) 3280 (16366) (9939) 税后收入 1102 (4920) 24549 14909 折旧费增量 33330 44450 14810 7410 年末增量净现金流入量 34432 39530 39359 223193. 期末现金流量 第4年末增量现金流量 22319 该项资产残值 16500 与资产残值有关的税收(40%) 6600 期末增量净现金流量 32219现金流预测 Estimating Cash Flow. 评价工程的可行性 1. 工程的现金流图：34432395

21、3039359322191000000 1 2 3 42. 评价目的的计算：NPV ，设税后预期收益率为12%。IRR，用试错插值法，求出IRR = 17.14% 结论： 1. NPV =107680; 2. IRR = 17.14% 12%;所以，此工程可行。工程评价结论 Evaluation and Decision .资本限额下的工程选择Capital Rationing资本限额 (Capital Rationing) 有限资金下的最优工程组合？资金限额下工程选择的规范： 使公司价值最大限制的增值的工程组合。 NPV 法.关于工程： 独立工程(Independent project) 相

22、关工程(Dependent project) 互斥工程(Mutually exclusive project) 对于传统的独立工程，IRR，NPV和PI方法会得出一样得结果，但存在几种不同类型工程时，会给资本预算的分析带来一定的困难。如，当几个工程互斥时，按IRR，NPV及PI目的进展评价时，就会得出矛盾得结论。即使用这些目的对工程进展排队时，会得出不同的结果。这就是“排序问题。资金限额下的工程选择 Capital Rationing资金限额下的工程排序 有限资金下的工程排序和最优组合？.30020001产生排序问题的缘由：投资规模：工程的本钱不同现金流方式：现金流随时间分布不同。工程寿命：各

23、工程具有不同的寿命。例：投资规模问题案例1：A公司在思索两个互斥工程A和B，要求收益率均为10%，寿命都为1年。其他情况见现金流量图。工程A 工程B NPV=72.7 NPV=227.10 PI=1.36 PI=1.15 IRR=50% IRR=27%1900150001资金限额下的工程选择 Capital Rationing. 分析：1 假设资金没有限制，那么应该选择净现值大的。因净现值大，能使公司的股东财富增多，所以，应选择 B 方案。2 假设资金有限制。设只需1500元，那么问题是 A 工程只投资了200元后，剩下的1300能作什么，也就是说这1300元能获得多大的净现值。3 将1300

24、投资所获的净现值与 A 工程产生的净现值相加求和，而后再与 B 工程的净现值比较，假设大于那么应接受。当有资金约束时，应选择净现值总和最大者。资金限额下的工程选择 Capital Rationing.净现值率排序法the NPVR (PIorder例: 资金预算限额为60万元, 有AH八个产品投资方案, 各方案的净现值和净现值率如下表所示. 问在投资限额内应优先投资哪些产品方案?方案投资额净现值净现值率顺序方案净现值净现值率A2000001200000.60A2000001200000.60B120000 540000.45F360000 648000.18C 40000 50000.13H1

25、50000 570000.38D 90000 225000.25B120000 540000.45E130000 286000.22E130000 286000.22F360000 648000.18D 90000 225000.25G 30000 42000.14C 40000 50000.13H150000 570000.38G 30000 42000.14按照60万的资金限额, 假设只思索净现值目的, 那么方案选择的顺序为A,F,C三个.这三个方案的投资总额为60万元, 净现值总和为189800元.现值指数排序法the PI order再根据净现值率的大小确定优先顺序,如下表:顺序方案净

26、现值净现值率投资额1A1200000.62000002B 540000.451200003H 570000.381500004D 225000.25 900005E 286000.221300006F 648000.183600007G 42000.14 300008C50000.13 40000因投资限额为60万元, 应选择A,B,H,D,C五个方案, 这5个方案的投资总额为60万元, 其净现值总和为258500元.比较两种方案选择的净现值总数, 可以看出258500189800, 因此,按净现值率法选择方案的结果较好. 假设将其中的D,C两方案用E方案取代, 投资额不变, 而净现值可以最大

27、. 所以最后在资金限额60万元的前提下, 选择A,B,H,E四个产品方案, 其净现值为259000元.上例阐明, 分析评价多个投资方案有资金限额时,采用净现值率法决议优先次序比采用净现值法优越. 但是, 必需用净现值法进展反复调整试算, 才可以得到最优的方案组合.敏感性分析Sensitive Analyze敏感性分析是测算当某些条件发生变化时，工程的决策目的(如NPV) 相应发生变化的程度，以此预测工程风险的大小，并分析投资决策目的对不确定要素的敏感程度敏感性分析是经过分析、预测工程主要影响要素发生变化时对工程经济评价目的IRR、NPV、PI、PB的影响，从中找出敏感要素，并确定影响程度和控制

28、方法。普通来讲，工程的影响要素多集中于：产量Q、产品价钱P、原资料价钱Cv、工程投资K、工程建立期N等。.内容 资本预算方法 资本预算中现金流的估计 资本预算的常见类型 资本预算风险分析.资本预算中的风险处置the Risk of Capital Budgeting 投资额折现率产品产量及销售量运营本钱工程寿命期 关于风险未来事件的不确定性。资本预算中的风险主要来自于未来预期现金流的不确定性。 风险来源两种根据风险来调整资本预算的方法： 1 当量现金流法(风险调整现金流量) 2 调整贴现率法.资本预算风险调整方法The method of capital budget under risk c

29、ondition 当量现金流法调整现金流量 利用了“确定性等值原理，即用一个与风险现金流等值的无风险的现金流交换风险现金流，而后再进展评价。详细做法定义一个等价系数t，其含义为：t 在 0 和 1 之间变化, 当t= 1时, 预期现金流=等价无风险现金流; 当t=0 时, 预期现金流的风险趋于无穷。.资本预算方法的修正：由于工程中的预期现金流可以用等价无风险现金流来替代，所以应将资本预算中的预期现金流换为等价现金流，而后再计算各种目的。判别准那么的修正：计算NPV和PI目的时用无风险收益率来进展贴现。对于IRR，应将计算出来的IRR与无风险收益率进展比较，而不是公司所要求的收益率。即：资本预算风险调整方法The method of capital budget under risk condition.Sun公司所要求的收益率为10%，无风险收益率为6%。公司方案一个预期寿命期为 5 年的工程，以知初始投资为12万元，预期现金流及等价系数测算如下表。年 份 预期现金流 等价系数 1 10000 0.95 2 20000 0.90 3 40000 0.85 4 80000 0.75 5 80000 0.65解：1. 计算等价现金流预期现金流 等价系数 等价现金流 10000