2022年机械行业中期国产高端装备崛起关注景气+创新赛道

1、主要内容2022年机械板块1季度短期回调，2季度引领反弹行业概览：制造业投资回暖，关注前周期通用设备投资策略：建议关注景气+创新赛道重点个股：甄选细分赛道龙头341.1 上半年机械板块出现回调，2季度反弹强劲、申万宏源研究注：基准日为2022/6/24上半年出现回调申万机械指数2022年年初至今16% 的跌幅，整体表现居中下水平反弹中专用自动化表现较好专用自动化、机器人、磨具磨料涨 幅靠前三级子行业中其他自动化设备涨幅居前申万机械指数上半年出现回调22%14%5%-8%36%27%-5%-11%44%65%24%31%12%15%-15%-16%70%60%50%40%30%20%10%0%-

2、10%-20%2019年2020年2021年2022年上证综指沪深300创业板指申万机械申万机械指数近两月涨幅在申万一级行业中排名居前0%10%20%30%40%50%60%化 机设 械 备设 备设 备器 件设 设 型 备 备 设整 机其 印 磨 其 工 制 机 金 机 工 激 纺 其 能 仪 楼 工 轨 农 他 刷 具 它 控 冷 器 属 床 程 光 织 它 源 器 宇 程 交 用 自 包 磨 专 设 空 人 制 工 机 设 服 通 及 仪 设 机 设 机 动 装 料 用 备 调 品 具 械 备 装 用 重 表 备 械 备 械22/4/26至今涨跌幅备行业平均涨跌幅-10%0%10%20%3

3、0%40%50%60%设军金设化机电制石 备工属备工器造化护服事饮生材金牧零服运装产 理务业料物料融渔售饰输饰电汽国有机基电计家通轻传环石钢煤美社公食医建非综农商纺交建房银 力车防色械础子算用信工媒保油铁炭容会用品药筑银合林贸织通筑地行22/4/26至今涨跌幅行业平均涨跌幅51.2 目前估值依然处于历史底部区间，配置价值凸显申万机械指数已处于底部区域资料来源:Wind 注：基准日为2022/6/24申万机械在一级行业中PE居中申万机械与沪深300的PB之差上扬 PB（申万机械）-PB（沪深300）109876543210PE角度机械行业处于历史底部区域160140申万一级行业中，机械设备PE排

4、名居中120100PB角度8060目前PB仍处于历史较低水平4020申万机械与沪深300的PB之差自20220年4月起呈上扬趋势PE（TTM）PB（LF）-右轴140120100806040200农社国美电计汽食综商通机公轻传电医有环纺家基非建交石房建钢煤银 林会防容力算车品合贸信械用工媒子药色保织用础银筑通油地筑铁炭行 牧服军护设机 饮 零 设事制 生金 服电化金材运石产装渔务工理备 料 售 备业造 物属 饰器工融料输化 饰61.3 2021年我国制造业增加值连续十二年世界第一6.097.558.539.5710.4812.3111.06 11.2313.89 14.28 14.7220.0

5、018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国GDP（万亿美元）114.4万亿元17.701.922.422.692.943.18 3.20 3.153.463.873.82 3.850.001.002.003.004.005.006.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国制造业增加值(万亿美元）31.4万亿元4.8516.5119.51 2

6、0.8922.23 23.32 23.50 24.5427.5130.11 31.19 31.2940.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212021年我国工业增加值为37.26万亿元， CAGR（2010-2021）为7.7%在工业增加值中，我国制造业增加值为 31.4 万亿元， CAGR（ 2010-2021 ） 为 8.8%，占我国GDP的27.4%。自2010年以来，我国制造业增加值连续 十二年世界第一！2021年高技术制造业、

7、装备制造业增加 值分别增长18.2%、12.9%中国工业增加值（万亿元）37.26wind、人民日报、中国政府网、申万宏源研究71.4 全球能源格局重塑，重视能源装备投资机会光伏：欧洲降低对俄能源依赖，加码风光发电，国内光伏风电装备有望超预期发展；锂电：动力和储能电池扩产周期延续，中国锂电制造具备全球优势；油服：受石油供需和地缘政治影响，国际油价高位运行将进一步刺激全球油气资源资 本开支，建议关注油服产业及受益双碳发展的新方向CCUS中国光伏产业发展路线图（2021年版）、CPIA、GGII、起点锂电、申万宏源研究依据CPIA数据，预计2021-2025年我国每年 新增光伏装机规模在77-92

8、GW之间序号企业名称2020年产能/GWh扩产后产能/GWh1宁德时代656502LG新能源1204303中航锂电20500GWh（2025年）1000GWh（2030年）4亿纬锂能203005SKI29.71006比亚迪65430GWh（2023年）7瑞浦能源8164GWh（2021年）200GWh（2025年）8松下501609孚能科技1316010远景动力7.514111蜂巢能源8287GWh（2021年)600GWh（2025年）12Northvolt612613国轩高科18100GWh（2022年）、300GWh（2025年）主要电池厂商扩产规划14欣旺达1096 15聚创新能源/5

9、6040206014012010080保守情况（GW）乐观情况（GW）主要内容2022年机械板块1季度短期回调，2季度引领反弹行业概览：制造业投资回暖，关注前周期通用设备投资策略：建议关注景气+创新赛道重点个股：甄选细分赛道龙头82.1 制造业投资链条触底回升，Q3需求有望继续回暖-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00工业企业利润总额当月值（亿元） 同比增速（工业企业利润总额）新增中长期人民币贷

10、款当月值（亿元） 同比增长（新增中长期人民币贷款）-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00企业中长期贷款5月明显改善，工业企业利润有望触底回升。5月短融对社融数据贡献明显，期待6月跟企业投资强相关的中长期贷款继续回升。整体而言，制造业投资拐点已现。房地产新开工面积和竣工面积下降趋势收窄。根据6月最新地产销售数据看，销售端回暖 有望一定程度带动地产开工。整体而言，地产和基建链条设备需求，处于等待向上拐点 阶段。企业中长期贷款5月明显改善，工业企业利润房地产新开工面积和竣工面积下

11、降趋势收窄 有望触底回升250,000.0080.00%2020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05房屋新开工面积累计值(万平方米) 同比增速(房屋新开工面积累计值)房屋竣工面积累计值(万平方米) 同比增速(房屋竣工面积累计值)92.2 制造业投资链条触底回升，Q3需求有望继续回暖全钢胎主要是乘用车轮胎，全钢胎企业开工率是居民消费的前瞻性指标。6月上旬数据仍处过去6年最低位。半钢胎主要是商

12、用车轮胎，半钢胎企业开工率是企业投资的前瞻性指标。 6月上旬数据 已恢复至过去6年平均水平。整体而言，工业企业投资在历经2季度扰动后，处于向上复苏周期。建议密切关注Q3需求反弹强度。半钢胎企业开工率（%）全钢胎企业开工率（%）90807060504030201001月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 11月 12月20162020201720212018历年平均20192022201003060504080707月 8月 9月 10月 11月 11月 12月1月 1月 2月 3月 4月2016 20205月 6月 6月201720212018历年平均

13、20192022102.3 制造业投资复苏进入上行通道，建议关注早周期品种产能升级设备自动化工控电气化零部件工业物联网需求传导制造业投资从产能利用率提升，逐步传导至资本开支，最后传导至产能升级改造产能利用率产能利用率提升，先带 动工业耗材和零部件母 机投资。当产能利用率升至高位 后，会激发新增资本开 支，带动自动化整机。当工业企业利润大量堆 积后，产能升级设备需 求开始释放。自动化整机工业机器人物流自动化叉车零部件母机注塑机数控机床激光加工设备工业耗材数控刀具电动手工具工业密封件11主要内容2022年机械板块1季度短期回调，2季度引领反弹行业概览：制造业投资回暖，关注前周期通用设备投资策略：建

14、议关注景气+创新赛道重点个股：甄选细分赛道龙头12133.1.1 锂电设备投资逻辑：锂电设备生产交付周期长，订单到报表需要1年，因此投资锂电设备主要跟踪订单（招标、中标）情况。电池厂招标某公司获得订单数量按照交付节奏预测未来收入和利润给予合理估值判断 合理市值：新能源车景气度直接影响电池厂扩产及招标节奏。新能源车销量好电池厂扩产意愿强制定新扩产计划/加快原扩产招标节奏。通过哪些指标判断设备景气。从长中短期看：1）电池企业扩产计划信息/公告（判断未来3-5年景气）2）锂电设备企业中标信息/公告（判断未来1-2年景气）3）电池企业资本开支；锂电设备企业存货、预收账款/合同负债等会计科目（判断未来1

15、年 景气）4）其他：如定增、招聘、裁员、降价、并购等（判断当下景气）143.1.2 新能源车从政策驱动到市场驱动2020年-2025年：市场驱动期2010年至今，新能源车补贴力 度逐年下降，同时补贴政策从普 惠向扶优扶强转变，鼓励高性能 和低能耗的高端车型，一大批自 主品牌和造车新势力涌现。电动车补贴政策逐年退坡自主品牌车型市场份额提升（2021年数据）排名车型销量（辆）市占率1五菱宏光MINI EV390,08713.5%2特斯拉Model Y170,7865.9%3特斯拉Model 3151,2345.2%4理想ONE91,3103.2%5比亚迪秦PLUS DM-i83,4562.9%6比

16、亚迪秦汉 EV78,7762.7%7奇瑞小蚂蚁75,2412.6%8长安奔奔E-star75,2072.6%9广汽埃安AION S71,8372.5%10欧拉黑猫69,1902.4%资料来源：汽车之家、财政部、申万宏源研究年份纯电动续航里程范围（R）纯电动车补贴（万元）插电式混动补贴（万元）2010/6.00.4-5.0（取决于节油率及最大电功率比）2011/6.00.4-5.0（取决于节油率及最大电功率比）2012/6.00.4-5.0（取决于节油率及最大电功率比）201380R1503.5/150R2505/250R6/50R/3.580R1503.15/2014150R2504.5/25

17、0R5.4/50R/3.15201580R1502.8/150R2504/250R4.8/50R/2.8100R1502.5/2016150R2504.5/250R5.5/50R/32017100R1502/150R2503.6/250R4.4/50R/2.4150R2001.5/2018200R2502.4/250R3003.4/300R4004.5/400R5/50R/2.22019250R4001.8/400R2.5/50R/12020300R4001.62/400R2.25/50R/0.852021300R4001.3/400R1.8/50R/0.682022300R4000.91/R

18、4001.26/R50（NEDC工况）/ R43（WLTC工况）/0.483.1.322年1-5月新能源车逆势增长意义重大152022年：补贴退坡、原材料涨价、疫情均未影响终端需求，背后原因需重视中汽协发布数据，2022年1-5月我国新能源汽车累计产量207.1万辆，同比增长114.2%；销量200.3万辆，同比增长111.2%。产业趋势将更加明确，经历10年沉淀，新能源车产业链进入快速成长阶段。2022年1-5月新能源车渗透率近21%新能源车产业链进入快速成长阶段、汽车工业协会、申万宏源研究渗透率时间政策引导需求引导市场均衡10%2021年20.96%0%5%10%15%20%25%0500

19、100015002000250030003500汽车销量（万辆）新能源车销量（万辆）新能源车渗透率（右轴）3.1.4 本轮扩产不一样：需求驱动，扩产可持续16龙头扩产为主，产能消化有保证与上一轮扩产扩产不同的是，本轮扩产以装机量占比较高的龙头电池企业为主，因为需求具备 持续性，产能扩张的持续性会更好，“烂尾”减少，扩产更加“健康”。2021年动力电池装机量TOP10主要电池厂商扩产规划资料来源：起点锂电、GGII等、申万宏源研究排名电池企业2021年装机量(GWh)市占率1宁德时代69.3349.53%2比亚迪23.5616.83%3中创新航8.606.14%4国轩高科6.504.64%5LG

20、化学6.254.46%6时代上汽3.992.85%7孚能科技2.371.69%8蜂巢能源2.371.69%9亿纬锂能2.241.60%10瑞浦能源1.781.27%序号企业名称2021年底产能/GWh2025年规划产能/GWh1宁德时代170.396702LG新能源2005203中航锂电11.95004亿纬锂能28.52005SK On402006比亚迪1106707瑞浦能源262008松下50200（2028年）9孚能科技1312010远景动力12.5300（2026年）11蜂巢能源1060012国轩高科403003.1.5 本轮扩产不一样：技术变革放缓，扩产可加快GGII、 InfoLin

21、k 、 visualcapitalist、起点锂电、17技术路线电池技术发生根本性变革的可能性减小。能量密度当前化学体系下，电池能量密度已经达到相对较高的水平，目前可以满足大多数应用场景。单位成本材料、工艺、设备均有技术瓶颈，电池成本下降空间逐步缩小。动力电池能量密度已经达到相对较高水平（Wh/kg）过去的十年电芯成本大幅下降2019 260-280140-170230-260150-180240-280150-1702020 165-280150-175230-260160-190240-280150-1802021 200-260180220-240160-190240-260150-18

22、02022E 260-350-260-280200300-350-圆柱三元 圆柱三元 单体系统方形三元 单体方形三元 系统软包三元 单体软包三元 系统140012002016180130180-200120-145200-220130-15010002017215140190-210130-150210-240140-1708002018250140-150220-230135-155220-260140-1606001200380150132100650200400201020152025E2030E20202021电芯成本（美元/KWh）183.1.6 储能电池赛道开启，增量设备场景未来可

23、期公告时间地点项目金额产能国内设备中标企业鹏辉能源2022-01柳州智慧储能及动力电池制造基地项目60亿元20GWh德赛电池2022-01长沙德赛电池储能电芯项目75亿元20GWh力神电池2022-02滁州36GWh储能电池项目152亿元36GWh远景动力2022-03十堰零碳智能电池产业园-40GWh欣旺达2022-03什邡20GWh动力及储能电池生产基地80亿元20GWh珠海冠宇2022-03重庆15GWh高性能新型锂电池(主要为储能 电池)40亿元20GWh宝丰昱能2022-03银川100GWh电池及储能集装系统示范项目347亿元100GWh先导智能（20GWh储能整线订单）天能股份20

24、22-03湖州年产15GWh储能及动力锂电池项目51.7亿元15GWh宁德时代2022-04厦门新能源电池产业基地项目130亿元-先惠技术（2.89亿元设备订单）杭可科技（4.97亿元锂电池设备订 2022-04成都年产50GWh动力储能电池生产基地200亿元一期20GWh，二期单）、海目星（4.33亿亿纬林洋储能亿纬锂能30GWh公司及亿纬动力的设备订单）2022-05玉溪10GWh动力储能电池项目30亿元10GWh2022-06曲靖10GWh储能锂电池项目30亿元10GWh派能科技2022-05肥西10GWh储能锂电池研发制造基地项目50亿元一期5GWh，二期 5GWh中创新航2022-0

25、5武汉30GWh动力及储能电池扩产项目120亿元30GWh海目星（13.6亿元设备订单）辉煌科技2022-06河南开封储能示范中心及储能装备生产基地-资料来源：公司公告、北极星储能网、中国中小企业信息网、申万宏源研究2022年进入储能电池扩产元年，产能迅速扩张，市场空间巨大2022年至今储能电池扩产达到381GWh，扩产规模空前；锂电设备企业开始布局储能电池领域，先导智能、杭可科技、先惠技术、海目星等陆续获得订单。2022年储能电池扩产达381GWh3.1.7 锂电设备公司利润率将迎来修复周期从盈利水平来看，锂电设备公司利润率将迎来修复周期2016年以来行业整体毛利率维持在25%以上，其中17

26、年杭可科技毛利率最高达到50%由于原材料涨价、疫情等因素的影响，2021年锂电设备企业净利率有所下滑，但2021年 行业需求旺盛，新接订单毛利率普遍较好，预计2022年Q2开始行业净利率逐季改善。7家主要锂电设备公司2016-2022Q1净利率7家主要锂电设备公司2016-2022Q1毛利率0%5%10%15%20%25%30%2016201720182019202020212022Q1联赢激光先导智能 海目星赢合科技 利元亨杭可科技 先惠技术15%20%25%30%35%40%45%50%55%2016201720182019202020212022Q1联赢激光先导智能 海目星赢合科技 利元

27、亨杭可科技 先惠技术193.1.8 锂电设备重点关注公司20投资策略：下半年招标提速，重点关注利润率改善锂电设备重点关注公司及其主要长看点公司名称类别2022下半年看点先导智能整线龙头储能+海外客户增量显著，大客户招标有望加快联赢激光焊接设备龙头大客户招标有望加快，受益4680产业化推进杭可科技后道龙头海外扩产高于国内，日韩电池企业扩产最受益海目星激光模切龙头锂电设备订单充足，光伏成为第二成长曲线利元亨整线新锐新产品、新客户快速突破，下半年新接订单或放量赢合科技前道龙头海外客户突破，中道环节份额提升先惠技术模组PACK龙头大客户招标有望启动，并购东恒成长加快3.2.1 光伏产业链全景图2122

28、3.2.2 变化一：国内外光伏市场需求持续旺盛国内：光伏行业需求确定性强长期：平价上网“碳中和”目标推动，行业CPIA、公司事件晶科能源 与大唐集团签订约1GW N型Tiger Neo组件供货一道新能 签约中国华能，为其提供2GW的N型组件订单金刚玻璃拟设控股子公司 41.91亿元投建异质结电池片及组件 项目将在西宁建15万吨多晶硅/年、35GW单晶硅、年产 天合光能 10GW 的切片、电池及组件、15GW组件辅材线、30万吨工业硅等1.071.131.603.251.752.8310.862.352.082.353.670.002.004.006.008.0010.0012.001-2月5月

29、3月4月2020年2021年2022年同比141.34% 环比86.10%6.8347%64%64%66%66%70%53%37%36%34%34%30%100%90%80%未来景气有望持续，CPIA预测22-25年均新70%增装机量或超75GW（ 21 年55GW ）60%50%中期：1）大型风光基地项目开工建设，带40%30%来集中式项目需求；2）整县推进、工商业20%10%和户用光伏建设，拉动分布式项目强劲需求0%短期：近期多项扩建项目与订单发布，光伏 板块效应明显2022年1-5月新增装机量（GW)大幅增长202120272030202220232025大型地面电站分布式电站CPIA、

30、近期光伏板块多个订单与扩产公告分布式光伏需求强劲增长带来占比提升3.2.3 变化一：国内外光伏市场需求持续旺盛海外：多国能源安全及碳中和目标，利好光伏需求释放欧洲：俄乌冲突加剧欧洲能源结构转型，激发欧洲光伏清洁能源需求美国：为解决能源问题，未来2年免税进口来自马来西亚、泰国、越南、柬埔寨光伏组件等东南亚：东南亚人口较多，光伏成为东南亚国家解决电力缺口的重要方式，未来潜力较大我国在光伏核心环节，主要产品产量在全球占比较高，硅片、电池片、组件等产品 广泛出口向海外多个国家及地区46%25%19%欧洲亚洲和太平洋地区美洲中东非洲2021组件出口96%83%76%76%0%20%40%60%80%10

31、0%120%硅片电池多晶硅组件3.22.81.61.61.00.40.40.30.20.13.53.02.52.01.51.00.50.020202021202223CPIA、我国光伏核心环节产量全球占比高2021年国内光伏组件出口地区分布3%7%近3年Q1国内光伏硅片出口国家/地区分布（亿美元）3.2.4 变化二：硅料高价或难以为继，电池片涨价加速电池扩产长期来看，硅料高价或难以为继：硅料价格高企压制下游企业扩产积 极性，但随着硅料企业扩产，预计 未来硅料价格或有所回落；电池片涨价，或刺激企业扩产：下游需求景气下，电池片企业报价 呈现提升趋势，涨价带来盈利能力 增厚，或提振电池扩产需求202

32、2年多家企业公布硅料扩产规划、索比光伏网、硅业分会、光伏装机量中国（GW）海外（GW）总计（GW）多晶硅需求量（万 吨）202048821305020216010016057202270130200702023801702508520249021030010020251002503501102030200500700200日期公司扩产项目扩产规模（万吨）2022/1/24大全能源年产10万吨高纯硅基材料项目102022/2/14合盛硅业乌鲁木齐年产20万吨高纯多晶硅项目202022/2/24上机数控年产10万吨高纯多晶硅项目一期52022/2/25宝丰集团宁夏年产30万吨多晶硅项目一期5202

33、2/3/2上机数控&保利协鑫30万吨颗粒硅项目一期62022/3/15中来股份古交年产10完损高纯多晶硅项目一期12022/3/15特变电工年产20万吨多晶硅项目一期102022/3/18润阳股份年产5万吨高纯多晶硅项目5合计62光伏装机量及多晶硅需求量预测1.091.111.111.131.141.181.121.141.161.151.171.171.191.171.161.21.181.161.141.121.11.081.061.042022/5/302022/1/27 2022/2/25 2022/3/8 2022/4/14 2022/4/28单晶PERC电池单/双面166（元/W）

34、 单晶PERC电池单/双面182（元/W） 单晶PERC电池单/双面210（元/W）242022年通威电池片持续涨价253.2.5 变化三：降本提效倒逼技术迭代，拉动设备新需求提效：目前主流的Perc电池效率已接 近天花板， N 型（ BC 、 HJT 、 Topcon等）电池效率更高，N型电 池进入加速渗透期降本：为节约硅料消耗成本，硅片往 大尺寸、薄片化转型，且部分设备 逐步由进口转向国产化，带来国产 设备新需求资料来源：索比光伏网、ITRPV、钧石能源、OFweek、CPIA、维科网光伏、晶科能源、薄片化、大尺寸、金属化等促进电池降本N型电池平均转换效率高于P型电池、未来提效空间大效率2

35、0%左右22-24%24-26%3.2.6 重点标的：建议关注各细分环节龙头26硅料/硅片环节：双良节能（还原炉+硅片新贵）晶盛机电（晶体生长设备龙头）高测股份（光伏切片龙头）中钨高新（钨丝金刚线龙头）电池片环节：迈为股份(HJT设备龙头）帝尔激光（光伏激光设备龙头）海目星（光伏激光设备新秀）组件环节：奥特维（组件串焊机龙头）京山轻机（组件设备龙头）金辰股份（组件设备龙头）3.3.1 工程机械投资框架新增二手机收入利润估值销量EPS股价费用价格政策国内新机国外房地产基建货币财政财政投资财政信用专项债利率产能利用率国内品牌更新国外品牌矿山其他中资外带直接出口设 备 需 求资 金 供 给273.3

36、.2 工程机械行业仍处在下行周期2021年工程机械主要产品销量创出历史新高，挖机销量34.8万台，同比增长5%；2022年1-5月挖掘机累计销量12.2万台，同比下降39%，受房地产政策收紧影响，22年销量增速放缓，景气度呈现短期下滑趋势。我们预计2023年将迎来行业更新周期拐点。2022年1-5月挖掘机销量同比下降39%（万台）67142024333412-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540挖机销量同比增长（%）/右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05000010000015000020000025

37、0000300000350000400000挖掘机销量更新量挖机销量yoy28预计2023年为行业更新周期拐点（万台）3.3.3 基建、房地产固定资产投资保持平稳增长2022年1-5月房地产固定资产投资完成额6.4万亿；基建固定资产投资完成额（不含电力）5.4万亿，同比增长6.7%固定资产投资完成额：房地产业：累计值（亿元）固定资产投资完成额：基建（亿元）-30-20-10010203040500200004000060000800001000001200001400001600001800002000002005-062006-032006-122007-092008-062009-0320

38、09-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-12房地产开发投资完成额:累计值固定资产投资完成额:房地产业:累计同比（%，右轴）-40-30-20-10010203040020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-02

39、2018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计值 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比293.3.4 开工率保持较低水平挖机开工小时数保持低位，但长期来看，相比发达国家，国内实际开工小时数仍处于较高水平。小松挖机开工小时数160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002018-092018-102018-112018-122019-012019-02

40、2019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05开工小时数:挖掘机:中国:当月值 开工小时数:挖掘机:

41、欧洲:当月值开工小时数:挖掘机:日本:当月值 开工小时数:挖掘机:北美洲:当月值303.3.5 国产工程机械处于绝对领先，未来有望向海外发力国内市场，挖机行业集中度在不断提升，20年龙头三一重工份额接近30%，行业CR4市占率超过60%，国产工程机械具备绝对领先优势。22年1-5月，我国挖掘机出口4.2万台，同比增长76%，未来随着国内主机厂发力全球 化，海外市场占比将持续提升。资料来源：工程机械行业协会、wind2020年国产挖机份额超过70%22年1-5月我国挖机出口数量同比增长76%（台）7,3279,67219,10026,61634,74142,23220%40%60%120%010

42、,00020,00030,00040,00080,0002016年2018年2020年0%2022年1-5月出口数量同比增速（%，右轴）70%60%63.09%56.20%51.83%70,00060,00068,427100%50%47.62%44.04%50,00080%34.42%38.48%36.62%36.03%70.74%0%10%20%30% 26.56%25.64%40%80%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020国产欧美日系韩系313.3.6 后疫情+稳增长预期，下半年基本面边际改善疫情导致的需求

43、集中释放，叠加稳增长政策推进，下半年行业销量增速有望阶段性回正下半年挖机销量增速有望阶段性回正（台）90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001月2月3月11月12月4月20165月20176月20187月20198月20209月202110月2022323.3.7 工程机械部分重点关注公司投资策略：看好下半年稳增长预期下的反弹行情，申万宏源研究工程机械部分重点公司及其主要看点公司名称类别2022下半年看点33三一重工主机厂绝对龙头，数字化转型、国际化发力、电动化加速恒立液压零部件挖机产品份额继续提升，非挖机产品逐渐接力业绩增

44、长3.4.1 通用设备：需求持续复苏，关注早周期品种5月工业机器人产量同比增速恢复至23%。产能利用率抬升迹象明显。4月金属成型机床销量恢复至3.8万台，为年内最高水平。关注刀具、激光器等早周期品种。5月工业机器人产量同比增速恢复至23%金属成形数控机床产量快速恢复100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00工业机器人产量（万台/套）同比增速（%）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%4.03.53

45、.02.52.01.51.00.50.02020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04金属成形机床产量（万台） 同比增速（金属成形机床）数控金属成形机床产量（万台） 同比增速（数控金属成形机床）343.4.2 通用设备重点关注公司通用设备部分重点关注公司投资策略：智能制造新起点，从长周期角度积极布局公司名称类别2022年看点中钨高新刀具高端刀具国产化替代加速，钨丝

46、产品进入放量期锐科激光元器件下游需求回暖，价格竞争趋缓柏楚电子运控系统高功率持续高增长、超快及智能切割头或放量35363.5.1 激光产业链全景图激光产业链涉及范围较广，运控系统、激光器及激光设备为核心环节2021中国激光产业发展报告（简版）373.5.2 中游：激光器价格战持续，但国产龙头市占率加速提升价格战仍在进行：国内通用光纤激光器行 业竞争激烈，年初以来激光器降价幅度 20%-30%龙头市占率提升：国内激光器龙头锐科激光市占率快速提升，与IPG差距缩小差异化竞争破局：切入专用领域赛道，锂 电、光伏、医疗、半导体等专用领域52.7%49.0%41.9%34.6%28.1%12.1%17.

47、3%24.3%24.4%27.3%10.3%8.9%11.9%16.6%18.3%5.3%5.1%4.6%2.6%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017年2020年2021年IPG光子 飞博激光2018年2019年锐科激光 创鑫激光 恩耐GW光惠 热刺激光 海富光子杰普特相干 联品激光 其他因价格战影响，锐科激光盈利能力短期承压45.32%28.78%29.07%29.35%21.19%30.09%16.84%13.49%14.72%3.06%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20182019202020212022Q1毛利率（%

48、）净利率（%）国产激光器企业市占率逐年提升、资料来源： 2021中国激光产业发展报告 、8锐科激光与IPG中国区收入体量差距缩小11951089784646 6167610101099 997024681012IPG在中国区收入（亿元）锐科激光收入（亿元）383.5.3 下游：下游扩产驱动，专用激光设备需求持续高增锂电1）激光切割：应用：主要用于前道环节，替代传统模 切机，用于极片/极耳/隔膜等切割；价值量：1条线（约1.5-2GW）对应设 备价值量约1200万左右（设备台数6-8 不等，单台设备价值量200万）2）激光焊接：应用：主要用于中道及后道，替代电弧 焊氩弧焊，用于中道顶盖/软连接/

49、密封 钉（ 电解液注液孔）、后道模组侧缝 busbar等焊接、以及壳体结构件端防爆 阀、极耳极柱焊接等；价值量：1条线（约1.5-2GW）对应设 备价值量约2000万左右（约7-8个焊接 点，单台设备价值量2-300万不等）激光设备主要应用于前端制片、中段焊 接以及后段模组pack环节资料来源：联赢激光官网、赢合科技公告、利元亨公告、申万宏源研究393.5.4 下游：下游扩产驱动，专用激光设备需求持续高增下游动力电池扩产，拉动激光切割及焊接设备需求提升激光锂电设备公司订单、存货、合同负债、产能（人员数量）等大幅提升下游扩产拉动设备企业订单大幅增长、因订单增加，设备企业存货规模提升2515010

50、2030405060海目星联赢激光2020年订单（亿元）2021年订单（亿元）合同负债高额增长彰显在手订单充沛131024051020152530海目星联赢激光2021Q1存货（亿元）2022Q1存货（亿元）匹配订单快速增长，员工招聘加速761615181614121086420海目星联赢激光2021Q1合同负债（亿元）2022Q1合同负债（亿元）2,3531,9024,0603,5174,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000海目星联赢激光2021Q1员工（人）2022Q1员工（人）57 +128%36 +139%+89%22+116%+127%

51、+141%+73%+85%403.5.5 下游：下游扩产驱动，专用激光设备需求持续高增激光加工技术助力高效太阳能电池/组件的工艺生产公司公告、光伏：1）应用技术：激光打孔、掺杂、消融、修复等，用于 提高光电转化效率、降低成本等，光伏技术迭代较快， 每次技术迭代，对应设备配套需求均有相应变化2）价值量：PERC产线1GW对应设备价值量约1000- 1200 万左右； Topcpn/HJT/BC 等1GW 设备价值量约 2000-2500万；如果激光转印成熟，未来单GW可增加 2500-4000万价值量3）企业订单：年初至22年5月，帝尔与隆基系新签合同订单6.02亿激光设备可应用于各种技术路线4

52、13.5.6 上游：国产替代加速，能力边界拓展国产化加速：运控系统：高功率运控系统国产化率仅约20%激光芯片：高功率半导体激光芯片市占率约不足 30%能力边界扩展：运控系统：柏楚从切割运控，延伸到智能切割头、 钢构焊接系统激光器件：炬光科技/长光华芯从应用于激光器，到激光雷达、医疗、半导体等柏楚电子规划布局钢构智能焊接机器人长光华芯公告、9152519562915302306297625195639763023062880142306080811350609152723057贰陆集团9752823058.8长光华芯高功率单管芯片技术已达到较高水平公司名称 波长（nm） 功率（W）条宽（m）电光

53、转换效率（%）长光华芯柏楚电子公告、炬光科技产品用于激光雷达炬光科技公告、423.5.7 重点标的：柏楚、帝尔、联赢、海目星、锐科等中游部件环节：锐科激光（国产激光器龙头）杰普特（国产MOPA激光器龙头）英诺激光（国产纳秒紫外激光器龙头）下游设备环节：帝尔激光（光伏激光设备龙头）联赢激光（激光焊接专家）海目星（激光+自动化龙头）上游器/软件环节：柏楚电子（激光运控龙头）长光华芯（国产激光芯片龙头）炬光科技（国产激光器件龙头）433.6.1 刀具产业链全景图上游中游下游刀具材料工具钢硬质合金陶瓷超硬材料人造金刚石（PCD）立方氮化硼（CBN）海外厂商国内厂商山特维克肯纳金属伊斯卡三菱京瓷特固克株

54、洲钻石华锐精密欧科亿厦门金鹭沃尔德恒锋工具应用领域(%)通用机械(35%)汽车制造(34%)航空航天(12%)模具制造(4%)其他(15%)刀具类型车刀 铣刀 钻 头镗刀铰刀刨刀锯资料来源：华锐精密公告、申万宏源研究443.6.2 数控刀片具备耗材属性，更新需求稳定切削刀具市场波动增长，硬质合金刀具 占据主导地位机床数控化升级趋势下，数控刀具消费 需求增加数控刀片具有耗材属性，平均寿命约60 分钟，更换周期短，刀片需求量与终端 机床开工率高度相关，更新需求稳定2020年我国刀具市场规模为421亿元-20%-10%0%50%40%30%20%10%450400350300250200150100

55、500刀具市场规模（亿元）yoy(%)/右轴我国切削刀具市场中，硬质合金材料占比53%53%21%8%8%6%4%硬质合金高速刚陶瓷立方氮化硼金刚石其他50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%100908070605040302010020132014201520162017201820192020数控金属切削机床产量(万台)金属切削机床产量(万台) 数控化率(%)/右轴2020年我国金属切削机床数控化率达43.3%资料来源：中国机床工具工业协会、华锐精密公告、申万宏源研究453.6.3 国内刀具消费提质升级，国产替代进程加速刀具消费占比提升，国产替代速度加快2012-2

56、020年我国刀具消费占机床消费比例从 14.13%增长至30.28%，表明我国刀具消费提 质升级取得进展2016-2020年我国刀具进口依赖度从37.2%下 降至31.1%，说明我国数控刀具自给能力逐步 增强，国产刀具凭借性价比优势已逐步实现对 部分刀具的进口替代2020年我国刀具进口依赖度为31.1%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5002020年我国刀具消费占机床消费比例30.28%3,00035%200920102011201220132014201520162017201820192020中国机床消费额(亿元)中国刀具消费额(亿元) 刀具

57、消费占比(%)/右轴38%37%36%35%34%33%32%31%30%29%28%1601401201008060402002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020进口刀具消费额(亿元)进口依赖度(%)/右轴中国刀具市场竞争格局资料来源：中国机床工具工业协会、申万宏源研究3.6.4 高端刀具需求快速增长，多家厂商积极扩产国内厂商把握机遇规划扩产，增强刀具整体性能、提升综合金属切削能力在国内刀具市场提质升级、进口替代不断加快的背景下，中钨高新、欧科亿、华锐精密、沃尔 德等厂商分别对数控刀片、整刀等产品产能进行积极扩

58、张刀具行业多家厂商积极扩产资料来源：各公司公告，申万宏源研究高端制造用高精密复合涂层切削刀具技改项目-46新增1000万片数控刀片技术改造项目中钨高新新增 200 万支整体硬质合金刀具技术改造项目株钻公司新增整体刀具 200 万支/年74802022年3月 12个月自硬公司数控刀片生产线扩能改造项目自硬公司新增数控刀片产能1000万片/年93162022年3月 9个月年产1000吨高性能棒材、300万支欧科亿数控刀具产业园项目欧科亿整体硬质合金刀具、20万套数控刀74890-18个月具、500万片金属陶瓷刀片及10吨金属陶瓷锯齿精密数控刀体生产线建设项目华锐精密年新增精密数控刀体产品50万件1

59、9858-2年华锐精密高效钻削刀具生产线建设项目华锐精密年新增各类高效钻削刀具140万支15277-2年沃尔德涂层硬质合金数控刀片、金属陶瓷数控刀片项目 嘉兴沃尔德 年产涂层硬质合金数控刀片及金属陶210002021年5月5年瓷数控刀片2800万片公司项目名称实施主体项目内容投资金额（万元）开工时间建设期株钻公司新增高端数控刀片产能1000万片/年77602022年3月 12个月3.6.5 重点标的：中钨、华锐、欧科亿、沃尔德等47中钨高新（全产业链经营的硬质合金工具龙头）1）2021年公司数控刀片产销量超1亿片，2022年规划新增数控刀片年产能2000万片；2）前瞻规划年产100亿米细钨丝产

60、线，布局光伏切割领域华锐精密（数控刀片国内龙头）1）公司在PVD和CVD涂层技术方面不断取得突破，产品的综合性能得到提升；2）随着IPO募投整刀产能陆续释放，公司逐步具备整体解决方案提供能力，有望提高大客户 直销水平，推动工业刀具国产替代欧科亿（数控刀片国产化先锋）1）国内硬质合金锯齿刀片规模最大的厂商，与百得工具、乐客等知名企业建立稳定合作关系2）2021年新增数控刀片近2000种，其中价格超10元的占40%以上，未来盈利能力有望改善2）随着IPO项目产能不断爬坡，产业园项目建设推进，公司将逐渐打破产能瓶颈，加快向整 体解决方案供应商转型沃尔德（超硬刀具隐形冠军）1）筹划重大资产重组拟引入鑫