企业价值估值方法

1、第四讲方法：企业价值如何计算？这一讲，我们将介绍几个计算企业内在价值的方法。在此之前，先让我作些必要的说明。首先，虽然我们都知道计算内在价值是多么重要，但不得不承认内在价值不可能精确计算。理由是：1企业是一个有生命的、复杂的组织，并且一直处于变化之中；2企业所处的经济环境对企业价值影响很大；3外部投资人不可能比企业的内部人士更了解企业的情况；4计算内在价值包括个人主观因素，包括个人的经验、考察方法和对企业以及市场的了解程度。所以，计算内在价值与其说是为了得到一个量的结果，不如说是得到一个质的评判。有人会问，没有一个量的数字，光是以企业的评判的好坏就可以决定该不该投资了吗？回答当然是否定的。我们

2、在对企业的特征了解后，可以根据自己的理解，通过计算来得到一个估计值，或是一个范围。只有当股价比这个估计值低很多的时候，或是处于这个范围的下限的时候，才可以考虑投资。其次，价值投资法提倡在计算时采取保守、谨慎的态度。如上所提到的，由于存在影响计算结果的许多不确定要素，为了使我们的行为在投资定义范围里，即保证本金和回报的安全，在计算内在价值时，必须剔除乐观的、预测性的和不可靠的成分。为此，要求投资人对企业进行详尽的调查和分析，在自己尽可能的范围里了解企业。至少你必须做到，你认识的人当中，你是最了解这个企业的人。现在我们来介绍计算内在价值的三种方法。它们是根据不同的目的来划分的。1基本价值计算法（或

3、是清算价值计算法）：当一个企业破产变卖时所采用的计算法。这时，人们最关心的是可以拿回多少钱，所以，清算价值等于企业的现在的可以现金化的资产减去全部必须偿还的负债。公式如下：全部负债基本价值=保有现金+银行存款+所持证券+其他可现金化资产公式右边的前三项可直接从资产负债表的流动资产项目里查到。第四项的其他可现金化资产通过对其他流动资产和固定资产的折价来算出。而全部负债可以直接从负债项目里得到。当然，在资产负债表还有其他项目有变现或是提现的可能，这得根据不同的企业的具体情况来计算。但一般来讲，数目不会很大。2.收益价值（EPV:这是当一个企业走入正常运转轨道后，并且有安定的收入的情况下的计算方法。

4、定义为固定不变的可分配收益的现在价值的总和。以下对定义里所用的概念加以说明。（1）可分配收益指的是企业每年通过生产活动所得到的可以不用投入再生产的多余的收益，俗称自由现金流量，公式为:可分配收益=净利润+折旧费-设备投资-其他不可分配部分虽然我们可以从损益计算表里容易地得到净利润的数值。但是这只是会计账面的结果，不代表自由现金流量。而且这个数字有很大的操作性（有时其伎俩会高妙到能欺骗专业人士）。其中，最具有决定性是对折旧费和设备投资的处理。价值投资法认为折旧费只是会计账目上的费用，它代表的价值并没有付给任何人，而是在企业的手中，必须加回到可分配收益里。相反，设备投资是为了得到利润所花费的实际的

5、费用。往往企业为保证下一年的收益需要进行设备更新改造等资本投入，这一部分收益是不可分配的，必须从净利润中减去。最右面的其他不可分配部分指某一年企业的特别费用，如诉讼费，退休金制度改变所需费用等，同样，这一部分收益也是不可分配的，必须从净利润中减去。（2）固定不变:这是一个假设。它不代表每个企业的真实情况。但是我们可以通过分析公司的长期的经营状态，以及同行业的比较分析来寻找符合这一假设的企业。反过来说，价值投资法不建议以收益价值的计算来得到不符合这一假设的企业的内在价值。（3）现在价值:指的是考虑将来货币贬值的影响后的价值。货币贬值实际上是说购买力下降的意思。购买力下降不仅仅是由于通货膨胀而产生

6、的绝对下降，同时由于银行的利率的而产生的相对下降。比如100元钱，放在家里的话永远是100元钱，如果通货膨胀是1%的话可以买到99元的东西。而把这100元钱存入银行的话，一年后可拿回102元钱（以现在的长期存款利率2%来计算，不考虑加税）。如果通货膨胀是1%的话可以买到101元的东西。这时放在家里的100元钱的购买力只有存入银行里的100元钱的0.98（=99/101），也就是说一年后100元钱的现在的购买力只有98元。这个购买力就是现在价值。同样，通过投资获得的将来的收益，必须考虑银行利率和通货膨胀，以算出其现在价值。由于我们假设可分配收益无限期地保持同一数值，可以得到以下的公式：收益价值（

7、EPV）=可分配收益/（长期存款利率+通货膨胀率）3成长价值：定义为考虑收益的将来成长因素的可分配收益的现在价值的总和。其前提是：可分配收益长期保持同一成长率。公式如下：成长价值=可分配收益/（长期存款利率+通货膨胀率-可分配收益成长率）这证券分析经常采用的计算方法。大家可以看到由于分母减少，成长价值会大于收益价值。但是价值投资法认为对未来成长率的预测比对未来收益的预测更不可靠。虽然有很多情况下，成长价值会比较接近股价，但是不确定性的增加使得其数值会偏离真实的内在价值。到头来，不过为市场的高价找到一种解释罢了。为此，分析者提供了多阶段获利估价法，即假设成长率逐渐放慢，以对过高的成长价值进行修正。可是这并不能让人觉得它更可靠。当然，价值投资法不否认企业的内在价值里有成长的因素。保守的做法是只有当企业的投资成本回报率大大地高于平均水平，并且有足够的证据表明这一优势可以长期维持的情况下，才计算成长价值。价值投资人在做预测之类的事的时候，总是要“疑神疑鬼”的。