XXXX秋研究生公司理财(第二讲)ppt课件

1、 估值与资本预算1一个单期案例假设他以5%的年报答率在期初投资10,000元，期末他的投资将会增长为10,500元。其中： 500元是净收益 (10,000 0.05) 10,000元是本金的收回 (10,000 1) 10,500元是全部到期收入，计算公式如下： 10,500 = 10,000(1.05)一项投资思索了投资期间的报答添加后到期时的总金额被称为终值Future Value, FV。现值假设他被承诺一年后可获得10,000元，年报答率为5%，这项投资的期初价值将是9,523.81元。投资者情愿在期初投入某一金额而可以在一年后的期末获得 10,000元，该期初投入的金额被称为现值t

2、he Present Value, PV。净现值净现值The Net Present Value, NPV是指一项投资预期现金流入的现值减去投资的本钱。假定一项投资承诺一年后支付10,000元， 而期初需求投入9,500元，报答率为5%。他会选择投资吗？ 假设这是一项风险较高的投资，思索到所承当的风险，他希望报答率至少到达10%才情愿投资。他会选择投资吗？净现值的计算由此可知，现金流入的现值大于本钱， 换句话说，就是净现值大于0，所以应该选择投资。净现值的计算在这种情况下，现金流入的现值小于本钱， 换句话说，就是净现值小于0，所以不应该选择投资。多期案例多期投资现金流的终值计算公式可以表述为：

3、FV = C0(1 + r)T 其中： C0 是第0期的现金流r 是相应的利息率T 是发生现金流的期数终值假定某股票当期支付股利1.10元，预期在未来5年中股利将以每年 40%的速度递增。请问未来第5年支付的股利将是多少？FV = C0(1 + r)T5.92 = 1.10(1.40)5现值现值与折现 假设某投资者5年后将获得20,000元，且年报答率为15%。请问其期初的投资额是多少？01234520,000PV多期现金流的现值各期现金流的现值简单相加。多期现金流的现值假定一项投资一年后支付200元，且未来四年期间每年的支付金额净添加200元，假设报答率为12%，请问该现金流的现值是多少？假

4、设该项投资需求的期初投资额为1,500元，他会选择投资吗？01234200400600800178.57318.88427.07508.411,432.93现值 0，那么接受排序规范：选择NPV最高的工程投资回收期法payback需求多长时间该工程可以收回初始投资？回收期 = 回收初始投资本钱的年数最低可接受规范： 由管理层设定排序规范：由管理层设定投资回收期法的缺陷及优点缺陷：忽视了货币时间价值忽略了回收期后的现金流需求一个由管理层自在裁量的决策规范基于回收期规范接受的工程未必具有正的净现值优点：易于了解便于操作回收期法存在的问题 工程A、B、C的预期现金流量如下：年份ABC0-100-10

5、0-10012050502303030350202046060600回收期（年数）333 内部收益率法IRRIRR：是指假定净现值等于零时的报答率。能表达工程的内在价值。 最低可接受规范： 假设IRR超越折现率，那么投资该工程；否那么放弃。排序规范：选择具有最高 IRR 的工程内部收益率法的优缺陷缺陷：无法区别投资还是融资IRR 有能够不存在，也有能够存在多重 IRRs 在分析互斥工程时存在不恰当的规范优点：易于了解，便于交流IRR：例题思索以下投资工程：012350100150-200工程的内部收益率为 19.44%。内部收益率法存在的问题多重内部收益率投资还是融资？投资规模问题多重内部收益

6、率假设工程C的现金流量为-100元，230元，-132元内部收益率为：解得：IRR=10%和IRR=20%投资型工程还是融资型工程？ A工程的现金流量为-100元，130元； B工程的现金流量为100元，-130元。两者的内部收益率都为30%，但投资法那么却截然不同。 A工程是贴现率小于内部收益率时，工程可接受；而B工程是贴现率大于内部收益率时，工程可接受。互斥工程所存在的规模问题一个10元钱的投资报答率是500%，而一个1000元的投资报答率是50%。他更情愿选择哪一个？第0期现金流量第1期现金流量NPV（折现率假定为25%）IRR小预算-104022300%大预算-256527160% 净

7、现值法和内部收益率法给出了不同的结果，应该选择哪一个？ 这就得运用增量内部收益率。假设采用大预算而放弃小预算，那么添加的现金流量为：第0期现金流量第1期现金流量增量现金流量-25-（-10）=-1565-40=25然后计算增量内部收益率为：增量现金流量的净现值为：内部收益率法和净现值法的比较现金流量IRR个数IRR法则NPV法则首期为负，其余为正1若IRRr，则接受；若IRRr，则放弃若NPV 0，则接受；若NPV0，则放弃首期为正，其余为负1若IRR r，则接受；若IRR r ，则放弃若NPV 0，则接受；若NPV0，则放弃首期之后，部分为正，部分为负可能大于1IRR无效若NPV 0，则接受

8、；若NPV0，则放弃盈利指数法 PI最低可接受规范： 假设PI 1，那么投资该工程。排序规范： 选择 PI最高的工程。某公司有以下两个投资时机，折现率设定为12%。现金流量折现率为12%时初始投资产生的后续现金流量的现值现值指数净现值（折现率为12%）项目1-20701070.53.5350.52-10154045.34.5335.31.当为独立工程时，只需现值指数大于1，也就阐明NPV大于0。两个都可接受。2.当为互斥工程时，两种方法的结果不一致，能够会对决策产生误导。 同样可用增量现金流量法进展调整。用工程1减去工程2，得下表。从表中可见，应该选择工程1。现金流量折现率为12%时初始投资产

9、生的后续现金流量的现值现值指数净现值（折现率为12%）项目1-2-1055-3025.22.5215.2在2001年的一项研讨中，Graham and Harvey发现，在他们所调研的公司中，有74.9%的企业运用NPV决策法那么。这一结果与Gitman and Forrester于1977年的一项类似研讨的发现大相径庭，他们发现受访公司中只需9.8%的公司运用NPV法那么。这或许阐明，近些年来，MBA学生遵照了他们的财务学教授的教导。他们的研讨还发现，有少数公司25%根本不运用NPV法那么；此外，有50%的受访公司运用回收期法，而且大多数公司同时运用NPV法那么和IRR法那么。资本预算技术：

10、一项调查研讨投资决策中涉及现金流量的几个问题增量现金流量：是指投资一个工程而引发的现金流量的变化；沉没本钱：是指曾经发生的本钱，不属于增量现金流量，与决策无关；时机本钱：某资产用于该工程而失去其他利用时机所丧失的潜在收入；副效应：新增工程对公司原有其他工程的影响，分为侵蚀效应和协同效应；不思索利息费用的影响，根据全权益融资假定计算现金流量。对债务融资的任何调整都反映在折现率中，而不涉及现金流量。 47B公司投资决策案例分析市场测试费用 已支出： 250,000元厂房的当前市场价钱 现拥有：150,000元机器设备投资： 100,000 元5年折旧期初始营运资本投资： 10,000元5年期间估计

11、产量单位： 5,000、8,000、12,000、10,000、6,000估计第一年每单位产品市场价钱为20元，产品价钱估计将以每年2%的速度递增。估计第一年每单位产品本钱为10元， 单位产品本钱估计将以每年10%的速度递增。估计年度通货膨胀率为5%。营运资本：估计初始投资额为10,000元， 之后将会随着销售额的变化而变化。Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投资：(1) 机器设备 100.00 21.76(2) 累计折旧 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3)设备净值 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4)时

12、机本钱 150.00 150.00(厂房)(5)净营运资本 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6)营运资本变化 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22 (7)投资现金流量总额260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4) + (6)(单位：千元) (假定一切现金流量均发生在年末)Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投资：(1) 机器设备 100.00 21.76(2) 累计折旧 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3)设备净值 80.0048.0028.80

13、17.28 5.76(4)时机本钱 150.00 150.00(厂房)(5)营运资本 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6)营运资本变化 10.006.32 8.65 3.75 21.22(7)投资现金流总额260.00 6.32 8.653.75 192.98 (1) + (4) + (6)Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益: (8) 销售收入 100.00163.20249.72212.20 129.90 机器设备5年运用期内的估计产量如下:5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000第一年估计

14、每单位产品价钱为20元，之后以每年2%的速度递增。那么：第3年的销售收入 = 12,00020(1.02)2 = 12,00020.81 = 249,720Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 销售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 营业本钱： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84估计5年期内的产量如下： 5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000估计第1年每单位产品本钱为10元， 以后以每年10%的速度递增。那么 第2年的产品本钱 = 8,000

15、10(1.10)1 = 88,000Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 销售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 营业本钱： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10) 折旧： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52折旧方法为加速折旧法如右方所示 投资机器设备的本钱为100,000元第4年的折旧额 = 100,000(0.1152) = 11,520YearACRS % 120.00% 232.00%319.20%411.52%511.52%65.76%

16、Total100.00%Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 销售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 营业本钱： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10) 折旧： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) 税前收益： 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 (8) (9) - (10)(12) 税率为34% 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) 净收益 19.80 28.51 56.31 44.6

17、0 20.16税后增量现金流 Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4Year 5(1) 销售收入100.00163.20249.72212.20129.90(2) 营业本钱-50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3) 所得税-10.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4) OCF(1) (2) (3)39.8060.5175.5156.1231.68(5) 投资现金流总额2606.328.653.75192.98(6) 工程总CF(4) + (5)260 39.8054.1966.8659.87224.66净现值法的风险分析敏感性

18、分析sensitivity analysis：是指某一特定假设条件或要素的变化导致净现值变化的敏感性；场景分析scenario analysis：是指当特定场景出现并综合一切变量影响时净现值的变化；盈亏平衡分析break-even analysis：是确定工程到达盈亏平衡时所需求到达的销售量；57债券的特性 债券通常由如下四大要素构成：面值 Par (face) value票息率 Coupon rate票息支付 Coupon payment到期日 Maturity Date债券估值 根本原那么：证券价值 = 预期未来现金流量的现值 债券价值同样取决于未来票息支付和票面金额的现值。市场利息率与债

19、券价钱存在反向变动关系。债券定价公式债券估值：例题假设某政府债券的票息率为 6 3/8% ，到期日为2021年12月31日。债券的面值为1,000元。票息每半年支付一次 6月30日和12月31日为票息支付日。2005年1月1日，该债券未来的现金流规模和时间如下所示：假定2005年1月1日, 市场等价风险资产的利率为 5%。该债券的价值应为：如今假定市场等价风险资产的利率为11%。债券的价钱将如何变化？到期收益率YTM)与债券价钱之间的关系800100011001200130000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1折现率债券价钱6 3/8当 YTM 票息

20、率时，债券将会折价买卖。债券价钱与市场利率反向变动当票息率 = 到期收益率时，债券价钱 = 票面价值当票息率 到期收益率时，债券价钱 面值 溢价债券 premium bond当票息率 到期收益率时，债券价钱 面值折价债券 discount bond到期日与债券价钱的动摇性C假设两个债券其他要素均一样，那么有：市场利率变化会导致长期债券价钱相比短期债券价钱具有更大的动摇性 折现率债券价钱Par 短期债券 长期债券票息率与债券价钱假设两个债券其他条件均一样，那么有：市场利率变化会导致低票息率债券价钱相比高票息率债券价钱有更大的动摇性。 折现率债券价钱 高票息率债券 低票息率债券ParC普通股股票的

21、现值任何资产的当前价值是其预期未来现金流的现值。股票可以产生如下两类现金流：股利 资本利得不同类型股票的估值零增长固定增长非固定增长零增长股票估值模型预期未来股利将以如下方式发生：既然未来每期现金流不变，那么零增长股票的价值就是永续年金的现值：固定增长股票估值模型既然未来现金流以固定增长率增长，那么固定增长股票的价值就是永续增年年金的现值：预期未来股利将以固定增长率 g永续发生：非固定增长股票估值模型假定股利在未来可预测的期间内以不同的增长率增长，其后那么以固定增长率永续增长，或者以不变的数额永续发生。 为估计非固定增长股票的价值，我们需求：估计未来可预测期间的股利估计股利固定增长或以不变数额

22、发生时的股票价钱以适当的折现率将两部分现金流折现为现值估计未来可预测期间的股利假定股利以增长率 g1增长 N 年，然后以增长率 g2 永续增长。.0 1 2NN+1 N年期、固定增长率g1的年金现值为：开场于 N+1 年、增长率是 g2的永续增年年金现值为：分别计算两部分现金流的现值：加总计算两部分现金流的现值：例题： 一只股票当期支付股利2元， 预期未来三年期间股利以8%的比率增长， 然后将以4%的增长率继续增长。假定折现率为12%。试问该股票应价值几何？0 1 2340 1 2 3股利折现模型中的参数估计企业的股票价值依赖于其增长率 g以及折现率 R g 如何估计？g = 留存收益比率Retention ratio 留存收益报答率Return on retained earnings, ROE隐含假定：企业不对外发行股票和债券筹集资本，且股