7投资项目财务效益评估ppt课件

1、 主要内容：有、无工程对比分析，静态获利性分析，动态获利性分析，投资工程方案排队与选优。 识记：工程财务评价、增量净现金流量、投资收益率、投资利润率、投资回收期、借款归还期、财务净现值、财务净现值率、内部收益率、动态投资回收期、独立工程、互斥工程、PW法、AC法的概念。 领会：如何进展有、无工程对比分析，如何计算工程增量净现金流量，有、无工程对比分析的五种情况。投资收益率、投资利润率、投资回收期、借款归还期的含义、公式、计算、判别和评价。财务净现值、财务净现值率、内部收益率和动态投资回收期的含义、公式、计算、判别和评价，财务净现值与内部收益率的关系。多个独立工程的排队根据、排队步骤和选优方法，

2、互斥工程比较选优的方法体系，PW法，AC法的运用。 运用：各静、动态目的的准确计算，互斥工程比较选优方法运用。 重点：工程财务评价各种静、动态目的。 难点：工程方案的排队与选优。第七章 投资工程财务效益评价. 投资工程财务效益分析是以工程的各项财务数据估算为前提。所谓投资工程财务评价，就是从工程单位或企业的利益出发，根据国家现行市场价钱、财务金融制度和估算的各项财务数据，经过工程寿命期各年现金流量，计算工程各项财务效益目的，评价工程在财务上或商业上的盈利才干，以衡量工程投资对工程单位所带来的财务净效益，判别工程财务可行性系统论证方法。进展工程财务效益评价，可采用多种方法。本章主要引见有、无工程

3、对比分析、工程静态获利性分析、工程动态获利性分析和工程方案排队与比较分析。. 一、 有、无工程对比分析 1.工程增量净收益 投资工程除新建的工业性开发工程外，大部分都是在原消费运营过程中进展的，如农业工程、工业技术改造工程和扩建工程等。这就构成了这类投资工程的财务效益与原有企业或原有消费过程效益混在一同。如何剔除原有消费过程效益对计算结果的影响，是这一问题处理的关键。 “有无对比法是对比有工程与无工程情况下，投资、本钱、收益，然后分析工程投资的增量净效益。可见，有无工程对比的方法实践上就是增量方法，即计算工程增量净效益或增量净现金流量。同时在计算该目的时，必需编制有无工程现金流量表。 工程增量

4、净收益=有工程时的产值有工程时全部消费消费过程中投资本钱无工程时的产值无工程时消费过程中投入费用=有工程时现金流入有工程时的现金流出无工程时的现金流入无工程时的现金流出=有工程时的净现金流量无工程时的净现金流量。第一节 工程的两种对比分析. 1原消费运营效益处于增长阶段的有无工程比较 2原消费运营净效益处于下降阶段的有无工程比较。 3投资后净效益不变的有无工程比较。 4原消费运营效益处于继续平衡阶段的有无工程比较。 5原消费运营处于零效益的有无工程比较。2.有无工程五种情况分析.O n 年份 图72 有无工程净效益比较 收益图73 有无工程净效益比较图75 有无工程净效益比较 O n 年份 工

5、程前净效益程度无工程增量净效益工程增量净效益有工程净效益线收益ACBH图71 有无工程净效益比较ACBH有工程净效益线无工程增量净效益线工程前净效益程度工程增量净效益收益O n 年份ACHB无工程增量净效益线工程增量净效益有工程净效益线HBO n 年份收益A有工程净效益线工程增量净效益无工程增量净效益线工程增量净效益O n 年份ABCCH收益图74 有无工程净效益比较图有工程净效益线.二、融资前与融资后分析1.影响工程财务效益的要素 1由工程方案设计本身的特性所决议的要素。工程本身的技术方案、规模和市场条件等一经确定，工程的投资、产量、本钱、价钱等也就相应确定下来，他们是影响工程财务效果的主要

6、要素。 2由融资条件或融资方案决议的要素。投资工程资金来源、构成比例，以及借贷资金的归还方式，同样影响工程的现金流量，影响工程的财务效益。 鉴于存在影响工程财务效益评价的两方面要素，在进展工程财务分析时，需求分两步来调查工程的财务效益，即融资前与融资后财务分析。.2.财务效益评价的两个层次 1融资前财务效益分析。即排除不思索融资条件资金来源与构成，以及借款还本付息的方式和融资方案变化影响，从工程投资建立投资和流动资金投资总获利才干的角度，调查工程方案设计的合理性，并进展方案比选。融资前分析只调查工程盈利才干目的，故其目的计算的作用是初步投资决策和方案的比选，当然也是进一步融资条件下财务分析的根

7、据和根底。只需融资前分析目的合格了，才干进入下一步融资后分析。在工程建议书阶段，可只进展融资前分析。融资前分析应以动态分析折现现金流分析为主，以静态分析为辅。 融资前动态分析应以运营收入、建立投资、运营本钱和流动资金的估算为根底，调查整个计算期内现金流入和现金流出，编制工程投资现金流量表，利用资金时间价值的原理进展折现，计算工程投资内部收益率和净现值等目的。. 2融资后财务效益分析。即在融资前分析结果可以接受的前提下，初步融资方案一定的条件下，进一步调查融资条件对工程的影响，分析工程在融资条件下的盈利才干包括投资方的盈利才干、偿债才干、利润与利润情况，以及财务生存才干等，进而判别工程方案在融资

8、条件下的合理性、可行性。它是比选融资方案、进展融资决策和投资者最终决议出资的根据。融资后财务分析包括动态和静态两种。 动态分析包括两个层次： 工程资本金现金流量分析，应在拟定的融资方案下，从工程资本金出资者整体的角度，确定其现金流入和现金流出，编制工程资本金现金流量表，利用资金时间价值的原理进展折现，计算工程资本金财务内部收益率目的，调查工程资本金可获得的收益程度。 投资各方现金流量分析，应从投资各方实践收入和支出的角度，确定其现金流入和现金流出，分别编制投资各方现金流量表，计算投资各方财务内部收益率目的，调查投资各方可获得的收益程度。 静态分析根据利润与利润分配表，计算工程资本金净利润率RO

9、E和总投资收益率ROI目的。. 静态获利性分析就是从静态的观念不思索资金时间价值分析投资工程的获利才干和归还才干。工程的获利才干是按照工程到达设计消费才干的某一正年年份的年净收益计算的。这种方法简单、直观、适于短期投资工程，而且在工程经济分析中运用广泛。静态获利性分析普通常用的主要目的有三个，即投资收益率、投资回收期和借款归还期。第二节 静态获利性分析. 一投资收益率的含义 投资收益率是指工程到达设计才干的正常消费年份的年净收益与工程总投资的百分比率，它反映了在工程正常消费年份中单位投资所能获得收益的数量。它是衡量工程获利才干的最根本的静态目的。在实践评价中，投资收益率也可根据分子分解为投资利

10、润率(R) ，投资利税率，投资产值率；根据分母分解为全部投资收益率和自有资金收益率。 二投资收益率的计算公式一、投资收益率R判别：当Ric或Ric时，目的可行；当Ric或Ric目的不可行。. 例1 某工程建立期为6年，每年年末投资50万元，投产后估计每年可回收利润和折旧20万元，工程的基准投资收益率ic=8%。试问该工程从投资收益率目的来看能否可行。 解：根据题意，数据和全部投资收益率公式计算判别如下： iC=8% 该工程不可行。例2 表71是某工程的全部投资现金流量表，试根据表71计算该工程全部投资收益率，假设ic=20%，并进展可行性判别。 解：根据表71数据和投资收益率公式，计算判别如下

11、： 工程总投资I=700万元，正年年份年净收益为200万元，即： ic=20% 该工程可行。三投资收益率目的计算举例.四总投资收益率ROI与工程资本金净利润率ROE1.总投资收益率ROI ROI表示总投资的盈利程度，系指工程到达设计才干后正常消费年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润EBIT与工程总投资TI的比率。计算公式如下：ROI= EBIT/ TI*100% 式中：EBIT工程正常消费年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润。 TI工程总投资。 总投资收益率高于同行业的收益率参考值，阐明用总投资收益率表示的盈利才干满足要求。.2.工程资本金净利润率ROE ROE表示工程资本金的

12、盈利程度，系指工程到达设计才干后正常消费年份的年净利润或运营期内年平均净利润NP与工程资本金EC的比率。计算公式如下： ROE= NP/ EC*100%式中：NP正常消费年份的年净利润或运营期内年平均净利润。 EC工程资本金。 工程资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，阐明用工程资本金净利润率表示的盈利才干满足要求。.表71 某工程全部投资现金流量表 年份栏目建 设 期生 产 运 营 期 1 2 3 4 5 6 7-12 1. 现金流入 300 450 500 550550 1.1 销售收入 300 450 500 550550 2. 现金流出200180320 250 300 350 3

13、50.350 2.1 建设投资200180120 2.2 流动投资200 2.3 成本及投资 250 300 350 350.3503. 净现金流量-200-180-32050150150 200.2004. 累计净现金流量-200-380-700-650-500-3501501050单位：万元.二、投资回收期Pt 一投资回收期的含义 投资回收期也称返本期，是反映工程真实清偿才干的重要目的。它是经过工程的净收益包括利润和折旧来回收总投资包括工程建立投资和流动资金所需求的时间。静态投资回收期是经过现金流量表计算的净现金流量累计到与总投资相抵，或者说到达收支平衡所需求的时间。投资回收期既可以从建立

14、开场年算起，也可以从投产年算起，为防止误解，运用这个目的，应注明起算时间。 二投资回收期方程式与计算式 从规范常规工程累计净现金流出图看，累计净现金流量等于零时所对应的年份数即为投资回收期，据此可得投资回收期实际方程式如下： 式中：CI现金流入量； CO现金流出量； CICOt第t年净现金流量； 累计净现金流量. 为了准确计算投资回收期可直接用全部投资现金流量表推算。当累计净现金流量等于零或出现正值的年份，即为工程投资回收期的最终年份。投资回收期的小数部分即缺乏一整年的部分是用上年累计净现金量的绝对值除以当年净现金流量求得。其计算公式为：式中：m累计净现金流量出现耿直的年份数； m1年累计净现

15、金流量； m年当年净现金流量。 投资回收期Pt的判别条件是与基准回收期Pc比较，当PtPc时，该工程可行。. 静态投资回收期作为一个工程评价目的，其着眼点是工程的清偿才干，因此，在对技术上更新迅速的工程进展风险分析时特别有用。但因其过分强调迅速获得财务收益，很少思索回收资金之后的情况，因此只是一个短期目的，只能作为一种有用的辅助评价方法。我国对投资回收期这个目的较为注重，主要缘由是这个目的比较直观，运用起来方便；我国的资金相对短缺，特别强调工程的清偿才干。但是，在进展方案选择和工程排队时，投资回收期必需与其他评价目的配合运用，否那么，有能够导致错误的评价结论。 例如，现有工程A和工程B，假设其

16、各年的现金流量如下表所示：从表中可知，两个工程的投资回收期都是3年，假设单从返本期这个评价目的来看，这两个工程相差不多，但如从工程整个寿命期来思索，这两个工程却相差很远。工程B的净现金流量比工程A的净现金流量高出1200。这个例子阐明，在选择方案或工程时，只思索投资回收期一个目的显然是不够的，它只能阐明投资回收时间的长短，并不能阐明工程或方案的好坏。三投资回收期目的运用评价.AB工程现金流量表 单位：万元年份项目A项目B金额累计金额累计投资额20002000净现金流量第1年600500第2年600500第3年800200010002000第4年8001000第5年5001000第6年50038

17、0010005000. 借款归还期是反映工程归还借款才干的重要目的，是指按照国家财政规定及工程详细财务条件，用可作为还款的工程收益额，归还借款所需求的时间。用以下方程式求解Pb。 式中：Ib借款本金及利息； F未分配利润； D年折旧费按财政规定年可作为归还借款的折旧费 FO其他收益，如财务费、摊消费、免纳税金等； Pb借款归还期； 三、借款归还期Pb. 借款归还期可直接用借款归还表或财务平衡表推算。当归还借款本金及利息后，工程出现盈余资金的年份即为借款归还期的最终年份。借款归还期的小数部分可用当年借款归还额及利息除以当年可用于还款的收益额求得。其计算公式为： 借款归还期Pb=借款归还后开场出现

18、盈余年份数1+借 款余额及利息/当年可用于还款的收益额 当所计算的工程借款归还期小于国家及银行所规定的贷款年限时，那么阐明该工程从国家及银行的角度来说是可以思索接受的。在两个以上投资工程中进展选择时，在其他条件根本一样的情况下，应优先思索借款归还期短的投资工程。.四、利息备付率ICR 利息备付率系指在借款归还期内的息税前利润EBIT与应付利息PI的比值，它从付息资金来源的富余性角度反映工程偿付债务利息的保证程度，计算公式如下：ICR= EBIT/ PI式中： EBIT息税前利润。 PI计入总本钱费用的应付利息。利息备付率应分年计算。利息备付率越高，阐明利息偿付的保证程度越高。利息备付率应大于1

19、，并结合债务人的要求确定。.五、偿债备付率DSCR 偿债备付率系指在借款归还期内，用于计算还本付息的资金EBITDA-TAx)与应还本付息金额PD的比值，它表示可用于计算还本付息的资金归还借款本息的保证程度。计算公式如下：DSCR= EBITDA-Tax / PD 式中： EBITDA息税前利润加折旧和摊销。 TAx企业所得税。 PD应还本付息金额，包括还本金额和计入总本钱费用的全部利息。融资租赁费用可视同借款归还。运营期内的短期借款本息也应纳入计算。 假设工程在运转期内有维持运营的投资，可用于还本付息的资金应扣除维持运营的投资。偿债备付率应分年计算。偿债备付率越高，阐明可用于还本付息的资金保

20、证程度越高。偿债备付率应大于1，并结合债务人的要求确定。.六、资产负债率LOAR 资产负债率系指各期末负债总额TL同资产总额TA的比率，计算公式如下：LOAR=TL / TA100%式中： TL期末负债总额。 TA期末资产总额。 适度的资产负债率，阐明企业运营平安、稳健，具有较强的筹资才干，也阐明企业和债务人的的风险较小。对该目的的分析，应结合国家宏观经济情况、兴业开展趋势、企业所处竞争环境等详细条件断定。工程财务分析中，在长期债务还清后，可不再计算资产负债率。. 动态获利性分析是将资金的时间价值引入财务评价中，将投资工程寿命周期内的全部费用支出和收益都折算为工程开场建立年份基期年的现值，然后

21、再进展工程的经济效益分析和工程评价，这种方法能全面准确反映工程资金情况和工程寿命期内的获利情况。因此，在国内外投资工程评价中被广泛运用。第三节 动态获利性分析. 一、财务净现值FNPV 1概念。财务净现值是按预先规定的折现率将投资工程经济寿命期内各年的净现金流量贴现到工程建立起点年份的现值之和。基准折现率是计算工程净现值的主要参数。在财务评价时，可根据国家银行长期贷款利率、信贷资金的多少以及工程对国民经济的作用，并结合行业特点来确定基准折现率。目前我国在计算投资工程净现值时所采用的基准折现率ic取10%12%。 2计算公式。计算财务净现值，通常以工程开场建立年作为基准年，其计算公式为： 式中：

22、COCOt第t年的净现金流量； 第t年的折现系数；ic部门或行业基准折现率； n工程生命周期包括建立期和消费运营期。 . 3评判。财务净现值判别工程或方案的原那么是，FNPV 0只需净现值大于或等于零都是可以接受的。在选择方案时，应选财务净现值大的方案；或者是按净现值的大小进展工程排队，对净现值大的工程应优先思索。 4计算举例。例1.某投资工程寿命期为6年，各年现金流入与现金流出量如下表所示。试根据所给资料，按10%的折现率计算该投资工程的财务净现值，并对该工程可行性进展评价。 投资工程财务净现值计算表 单位：万元序号年份项目建设期生产期1234561现金流入1004005005002现金流出

23、200300100+405050503净现金流量-200-300-403504504504累计现金流量-200-500-540-190260710折现系数（10%）0.9090.8260.7510.6830.6210.5645财务净现值-181.8-247.8-30.04237.05279.50253.806累计财务净现值-181.8-429.6-459.64-222.5956.86312.66. 例2： 某工程建立期为两年，第一年投资2100万元，第二年投资1400万元，投资中有50%为贷款，利率为10%，投资均在年初付款。工程第三年初开场投产，并到达100%的设计消费才干。经预测，工程年销

24、售收入为1亿元，销售税金为销售收入的9%，年运营本钱为8000万元。该工程可以运用15年，15年后有残值500万元，工程基准收益率为12%，试计算该工程的财务净现值。解：画出现金流量图如下：0123-171400A=8000+900S=500年份2100A=10000依题意，根据公式计算如下：FNPV=-2100-1400P/F,12%,1+(10000-8900)P/A,12%,15P/F,12%,2+500 P/F,12%,17 =-3350+6045.4=2695.4万元. 5辅助目的。 财务净终值FNFV。财务净终值是工程寿命期内各年份的净现金流量 按某一要求到达的利率计算到工程寿命期

25、末的终值之和。公式为： 财务净现值与财务净终值的关系是： i为复利利率。FNFV= FNPV (F/P,i,n)； FNPV= FNFV (P/F, ic , n) 财务等额年金AE。它是将工程寿命期内的净现金流量经过资金等值计算换算成等额支付系列的年金。其表达式为：当ic=i时，财务净现值与财务净终值对工程评价结果一样。AE=FNPVA/P，ic，n0 或 AE=FNFVA/F，ic，n0. 式中：CW是无工程时的现金流入。 同样，当ANPV0时，阐明该工程财务效益可行。 现值指数PI。它是效益流入现值与投资流出现值之比，反映单位投资现值所获得的净现值大小。合计算公式为： 财务净增值现值AN

26、PV。所谓净增值现值是指投资工程整个寿命周期内将各年的净增值现金流量按预定的折现率折算到工程开场建立年的现值之和。其计算公式为：. 1概念。财务净现值率是指工程财务净现值与全部投资现值的比率，也称其为动态投资收益率，它反映了工程单位投资现值所能获得的净收益现值的大小。它主要用于工程及方案的比较中，它的数值并不反映工程实践收益才干。 2计算公式：二、财务净现值率FNPVR 式中：FNPVR财务净现值率； FNPV财务净现值； PVI总投资现值。 3评判。在实践估计过程中，所选工程的财务净现值率必需大于零，即FNPVR0；在两个投资工程的财务净现值一样的情况下，进展工程选择，应优先思索选择财力净现

27、值率较大的投资工程。在进展比较计算时，应采用一样的折现率和折现期。. 4.计算。例如，在上例中工程的财务净现值为312.66万元；工程总投资现值=200*0.909+300*0.826+100*0.751=504.7万元，所以该工程的财务净现值率为： FNPVR=FNPV/PVI*100%=312.66/504.7*100%=62% 5.财务净终值率FNFVR。计算公式为： FNFVR=FNFV/FVI100%0 6.净增值现值率ANPVR。净增值现值率是工程净增值现值与总投资现值的比率，即单位投资现值的净增值现值。其计算公式为： ANPVR=ANPV/PVI*100% 0 式中：ANPVR净

28、增值现值率；ANPV净增值现值； PVI总投资现值。.三、财务动态全部投资回收期Pt 1概念及计算。动态全部投资回收期是指累计净现值等于零时的年份数，它反映投资得到补偿的速度，对缩短资金占用周期发扬资金的最大效益，加速扩展再消费以及判别工程的风险性都有重要作用。动态投资回收期可用以下方程式来表达： 动态投资回收期也可直接从财务全部投资现金流量表求得，其计算公式为：. 式中：m累计财务净现值出现正值的年份数。 当PtPc时，工程可行。其中，Pc为同行业基准或平均动态投资回收期。 2动态投资回收期与静态投资回收期的选择 在投资回收期不长，所取的基准折现率不大的情况下，动态和静态投资回收期差别不大，

29、计算哪一个普通不影响工程和方案的选择； 假设投资回收期长，所取基准折现率也大，动态和静态投资回收期差别较大，普通应计算动态投资回收期来选择工程或方案。动态和静态投资回收期的偏向可参见图63。. 1概念。工程财务内部收益率就是在工程整个寿命期内，能使工程逐年现金流入的现值总额等于现金流出的现值总额的折现率。详细地说，就是采用某一折现率计算工程的净现值，其计算结果为零，此时所采用的这一折现率就是该工程的财务内部收益率。也可以说内部收益率就是累计净现值等于零时的最大收益率。它反映了工程内部潜在的最大获利才干，所以也叫内含报酬率。这个收益率折现率的含义在于它是一个工程所能接受的临界折现率，假设再提高折

30、现率，工程的净现值将会成负值，工程就不能被接受。同时也可以看出，这个折现率其实就是工程所能得到的最高收益率。四、财务内部收益率FIRR.2FIRR的方程式和计算公式。 经过全部投资现金流量表计算内部收益率的方法普通有两种： 反复试算法。反复试算法的根本思绪是：先客观地估算一个折现率工程投资利润率，然后计算工程财务净现值，假设财务净现值大于零耿直，阐明实践的内部收益率大于所选定的折现率，这时应选用较大的折现率重新计算；假设计算的工程财务净现值小于零负值，阐明实践的内部收益率小于所选定的折现率，这时应选用较小的折现率重新计算；如此反复，逐次逼近，直到选用的折现率计算的工程财务净现值等于零，这时所选

31、定的折现率就是所求的内部收益率。. 内插法。内插法计算内部收益率的根本思绪是：先经过n次试算找到两个相近的折现率，一个能使现金流入现值大于现金流出现值的较小折现率i1，一个能使现金流入现值小于现金流出现值的较大折现率i2，然后利用下式进展计算。 式中：FIRR内部收益率； i1较小的折现率； i2较大的折现率； FNPV1用较小的折现率i1计算的财务正现值； FNPV2用较大的折现率i2计算的财务负现值。. 在图76中，以直线AB近似表示财务净现值函数曲线AB，且过A点和B点分别作横坐标的垂线和平行线交于C点，那么Ai*i1ABC，故有i*i1 / i2i1= FNPV1 / (FNPV1+

32、FNPV2)，整理后可得该公式。 由图76可知，所求的内部收益率误差i*FIRR与所设的i1,i2值大小有关，假设i2i1值越大那么误差i*FIRR也越大，为控制误差，普通取= i2i15%。 FNPVFNPV1FNPV2 iABC i i2 i1 FIRR 图76 线性内插公式证明图0. 3计算举例 例1 某投资工程寿命周期为6年，工程各年现金流入及现金流出量见表7-2所示，运用内插法计算该工程的财务内部收益率。 i1=28%，FNPV1=5.37万元； i2=30%，FNPV2= -12.9万元；计算过程及资料如表7-4所示。表7-4 工程财务内部收益率计算表 运用内插公式计算该工程财务内

33、部收益率。即：年份净现金流量折现系数（28%）FNPV1折现系数（30%）FNPV21-2000.781-156.200.769-153.802-3000.610-183.000.592-177.603-400.477-19.080.455-18.2043500.373130.550.350122.5054500.291130.950.269121.0564500.227102.150.20793.15合计7105.37-12.90单位：万元 ic=10%.例2 某工程初建投资5000万元，估计运用寿命期为10年，每年可得净收益800万元，第10年末残值为2000万元。当基准折现率ic=10%

34、时，试用内部收益率目的判别该工程经济可行性。解： 列出内部收益率方程 FNPV=-5000+800P/A，FIRR，10+2000P/F，FIRR，10=0 假设i1=12%、i2=13%,分别计算其净现值。 FNPV1=-5000+8005.6502+20000.3220 =164.2(万元) FNPV2=-5000+8005.4262+20000.2946=-69.8(万元) 用线性内插法求内部收益率IRR值。 FIRR=12%+ =12.7% 由于FIRR=12.7%Ic=10%,故该工程在经济效果上是可以接受的 . 解： 分别设i1=10%、i2=12%,计算其净现值。FNPV1=-1

35、20+20P/F，10%，1+30P/F，10%，2+30P/F，10%，3+40P/F，10%，4+50P/F，10%，5=3.902(万元) FNPV2=-120+20P/F，12%，1+30P/F，12%，2+30 P/F，12%，3+40P/F，12%，4+50P/F，12%，5=-3.082(万元) 用线性内插法求内部收益率IRR值。 IRR=10%+ =11.12% 由于IRR=11.12%ic=10%，故该工程在经济效果上是可以接受的。 例3 某工程的净现金量如表75所示。当基准折现率为ic=10%时，试用内部收益率目的判别该工程经济效果的可行性。表75 某工程净现金流量 单位：

36、万元年份012345净现金流量-1202030304050. 4辅助目的 在工程财务分析中，与财务内部收益率严密相关的还有以下三个目的经常运用。 财务外部收益率FERR。它是指工程在寿命期内各年的投资支出负现金流量的终值与各年的收益正现金流量再投资的净收益终值累计相等时的折现率或收益率。其公式为： 式中：FERR工程财务外部收益率； COt第t年的投资支出负现金流量； CFt第t年的收益正现金流量。. 例4 某工程工程的初始投资为100万元，寿命期为10年，工程终了时，固定资产残值为10万元，第110年工程每年收入35万元，每年支出为15万元，ic=10%。求此工程的FERR；假设第6年末因设

37、备大修缮需追加投资20万元，问该工程的FERR目的能否可行？ 解：运用外部收益率公式有： -1001+FERR10+35-15F/A，10%，10+10=0 解得：FERR=11.93%ic=10%,工程可行。 运用公式列方程： -1001+FERR10-201+FERR4+35-15F/A，10%，10+10=0 运用试差法得： FNFV11%=5,5550;FNFV(11.2%)=-10,9822 因此，FERR=11%+5,5550/(5.5550+10.9822)0.2 =11.07%ic=10%(目的可行) 外部收益率就其经济意义来说，不仅反映了工程未回收资金的收益率，还反映了已回收

38、资金再投资的收益率。对非常规工程混合投资比较适用。在计算中普通不发生多个FERR，并且其数值普通FIRR和ic之间。. 差额内部收益率IRR。差额内部收益率是两个斥工程或方案各年净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率或收益率。其表达为： 式中：IRR差额内部收益率； CI-CO2投资额大的工程净现金流量； CI-CO1投资额小的工程净现金流量。 差额内部收益率的求解过程同财务内部收益率。当IRRic时，接受投资额大的工程或方案；当IRRic时，接受投资额小的工程或方案。 净增值内部收益率AIRR。对于工程是在原消费过程中建立的技改工程，可将内部收益率转化成净增值内部收益率。其表达式为： 式中

39、：CW为无工程时的现金流入。详细计算与内部收益率一样。. 5.财务内部收益率的多解问题。由于内部收益率方程是一个高次方程，必然存在多解问题。为此，令CI-COt=Ftt=1，2，n、1+FIRR-t=X，那么内部收益率方程式可简化为：FNPV= Fo+F1X+F2X2+F3X3+FnXn=0 在鉴别内部收益率解的数目时，可借助于狄斯卡兹定律的符号规那么判别方程式根的个数：在-1IRR的实数域内，IRR正实数根的数目不超越净现金流量系列中正负符号变化的次数m，正根数应等于m或m减一个偶整数。 1方案的净现金流量符合Fo0,Ft(t=0,1,2,n)仅改动符号一次， 0条件的，称常规投资工程，有独

40、一的内部收益率解； 2方案的净现金流量符号Fo0,Ft(t=0,1,2,n)仅改动符号一次，且 0条件的，有独一的负内部收益率，此方案应被淘汰； 3方案的净现金流量Ftt=0,1,2,n不改动符号，内部收益率不存在，因此不能用内部收益率法进展工程经济评价； 4方案的净现金流量Fo0,Ft (t=0,1,2,n)改动符号多于一次的，其内部收益率解的数目不超越Ft符号改动的次数。该情况仍存在独一内部收益率解的能够。. 从财务净现值公式 中可以看出，财务净现值与折现率之间是反比例、非线性函数关系，而财务内部收益率仅是折现率的一个特殊点，即财务净现值函数曲线与x轴的交点见图76。财务净现值与财务内部收

41、益率这两个目的的实践运用关系，必需从以下两类工程的分析中分别来阐明。 一独立工程的评价 对于经济上彼此独立的常规工程，两种分析目的的结论是一样的。 1图解法。如图76所示。净现值曲线与横坐标的交点为内部收益率。i1、i2为两个设定的折现率或基准收益率，与i1、i2相对应的净现值分别为FNPV1和FNPV2。按照内部收益率和净现值的两种判别来看，当i1FIRR，即内部收益率大于基准收益率时，工程是可取的；此时，FNPV1也为正值，判别工程也是可取的。所以，二者的结论完全一致。反之，当i2FIRR，即内部收益率小于基准收益率时，工程是不可取的；此时，FNPV2为负值，工程也是不可取的。二者的结论也

42、是一致的。 2数学法。设I0为工程的初始投资支出，CFt为第t年的净现金流量，iC为设定的折现率或基准收益率。当财务净现值为正值时，那么五、财务净现值与财务内部收益率的关系.0I0此时，工程是可取的；同时，该在此的内部收益率应是解下式后的FIRR。 由于上式中两边的CFt是相等的，故FIRR必需大于iC，亦即工程的内部收益率大于基准收益率，工程才是可取的，所以两种评价方法的结论是一致的。 反之，当财务净现值为负值时，工程不可取；此时，FIRR必需小于iC，工程也是不可取的，故二者的结论依然是一致的。 当净现值等于零时，那么FIRR=iC，二者的结论也完全一致。 即即所以. 二互斥方案的选择 在

43、进展投资工程评价和可行性研讨中，经常会遇到两个或多个互斥方案的选择问题。此时，两种评价目的能够发生矛盾的结论。为了简化计算起见，下面用两个寿命期为一年的工程作例子来阐明，见表76所示。 表76 A、B工程现金流入及现金流出表 单位：万元 由于两个工程都是一年期限，因此，不需求换算现值，即可直接算出内部收益率，其计算过程是： 工程A： 12,000/(1+FIRRA)=10,000, FIRRA=20% 工程B： 17,700/(1+FIRRB)=15,000, FIRRB=18% 假定ic=10%折现系数=0.909，那么两个工程的净现值如表77所示。 项目初始投资支出年末的净现金流入项目A1

44、0,00012,000项目B15,00017,700. 从以上分析可以看出，工程A的内部收益率较高，但净现值较小，而工程B的内部收益率较低，但净现值较大。假设工程A和工程B是互不相关的两个独立工程，那么无论是用内部收益率，还是用净现值评价，两个工程都是可以接受的。假设是不能并存的两个互斥工程，那就需求进展排除。两种目的进展排除的结果恰好相反。因此，评价目的本身的选择就成为主要问题了。 表77 工程A、B的折现系数及净现值计算表 单位：万元 项目净现金流入折现系数初始投资净现值项目A12,0000.90910,000908项目B17,7000.90915,0001,089. 从表示工程折现率与净

45、现值关系的图77可知，两个工程按内部收益率排队，其结果是固定不变的；由于20%总是大于18%。假设按净现值排队、那么其结果就不一定了；由于净现值的大小取决于设定的折现率。当折现率大于iC时、两种方法评价的结果没有矛盾，都把工程A列为第一位。当折现率小于iC时，那么工程B的净现值较高，而工程A的内部收益率较高，因此这两种目的导致不同的结论，无法做出决策。 0 10 iC 18 20 折现率%图77 折现率与净现值的关系2700净现值 2000 1098 908 工程B工程A. 处理此矛盾有两种方法，一是计算两个工程的差额内部收益率；二是以财务净现值目的为选择根据由于ic的取值是行业的平均收益率，

46、比较符合实践，而内部收益率，不已实现。本例中两个工程的差额内部收益计算数据，详见表78。 两个工程的净现值差额为181万元，其差额内部收益率FIRRc为：5700/(1+FIRRc)=5000FIRRc=14%ic=10% 由于该差额内部收益率大于基准的折现率，又B工程的投资额大于A工程，因此，接受B工程。表78 工程A、B的差额内部收益率计算表 单位：万元项目净现金流入折现系数初始投资净现值项目A12,0000.90910,000908项目B17,7000.90915,0001,089项目（B-A）5,7005,000181. 一无约束条件下，单个独立工程的的判别 在无约束的条件下，一群独立

47、工程的决策是比较容易的，这时工程是看工程评价目的能否到达某一判别规范的要求。由于对于经济上彼此独立的常规工程，用工程投资收益率、静、动态投资回收期、财务净现值、财务净现值率、财务等额年金、财务盈利才干指数、财务内部收益率财务净终值、财务外部收益率等任何一种进展评价的结论都是一致的。如目的某工程满足：Ric，Pt或PtPC，FNPV0，FNPVR0，AE0，FIRRic，PI1，FNFV0，FERRic，那么该工程就是可行的。第四节 投资工程方案排队与选优 二有约束条件下，多个独立工程的排队与择优 1排队。在假设干个可采用的独立工程中，假设有约束条件，这种约束条件最常见的是由于总量资金的限制，使

48、一切经济合理的独立工程不能被全部投入建立，这时存在着总资金的最优分配问题，即工程的排序问题。呵斥这种缘由能够是：工程单位规定了某一时期总投资的限额；已到达了资金本钱临界点，或资金的边沿投资收益率假设再要扩展投资，资金本钱就会直线上升。 对于一个工程单位企业或国家，工程资金投资总量和资金本钱之间存在着如下关系见图78。一、独立工程排队与选优. 不论是企业还是国家都客观上存在着一个资金总量的C点值，资金总量假设超越这一点，国家或企业就要付出较高的资金本钱利息。其深层的缘由是随着企业投入资金总量添加，金融机构会承当更大的风险。当然，假设经过了一段顺利的开展时期后，企业向本人的债务人和投资者证明能从已

49、建的工程中得到称心的利润报答时，额外的风险就下降，于是，C点会扩展到一个新的程度上。于是，人们运用资金本钱与资金总量的曲线规律来进展独立工程的排队：C点为资金总量约束条件，用独立工程各自的投资收益率R或内部收益率IRR的大小作为排队的根据，借用直方图表示各独立工程。 在图中我们可以看出，A、B、C、D独立工程可进展投资，D为边沿工程，E、F由于受资金总量的约束，虽然独立工程评价可行，但被国家或企业所限制。资金成本率% C临界点 资金总量 图78 工程资金规模与资金本钱关系图 A B C D E F 0 IA IB IC C点 资金总额万元 图79 工程资金约束排队图 资 内 金 部 成 收 本

50、 益 率 率 % . 2选优。假设企业或国家所投入的总量资金仅能满足A、C两个小工程或B这个工程，同时假设A、B、C工程的投资分别为IA、IB、IC，并且，IB=IA+IC，由于工程的不可分割性。因此，在实践总量资金的约束下，就存在着选择A、C工程还是选择B工程问题。这时不能按工程的R或IRR从大到小的次序来思索工程的取舍，否那么B工程仅能建一半。而应按照如下步骤来进展工程的排队选优： 1构成一切能够互斥的方案组总体，如A、B、C、AB、AC、BC、ABC。 2按投资方案组初期投资额的大小，从小到大排序。 3剔除那些不能满足投资约束条件的方案组。 4对满足约束条件的方案组，用差额投资内部收益率

51、、增量净现值和净现值率，从中选出最优者。 例：现有三个独立的工程A、B、C，总投资限额为3亿元，各工程的初始投资、年净收益和寿命期如下表，独立工程的评价阐明，各工程的FIRRiC=15%，试对A、B、C三个独立工程排队选优。A、B、C三个工程排队资料表项目初始投资（万元）年净收益（万元）计算期（年）A1200043005B1000042005计39000. 解：列出A、B、C一切组合、组投资和组年净收益，见下表： 剔除不满足约束条件的投资组合ABC3600030000，并按投资额从小到大陈列要思索的互斥方案组，见下表：组号方案组合组投资组年净收益（万元）1A12000

52、4300（15年）2B100004200（15年）3C170005800（110年）4AB220008500（15年）5AC2900010100（15年）5800（610年）6BC2700010000（15年）5800（610年）7ABC3900014300（15年）5800（610年）组号方案组合组投资组年净收益（万元）2B100004200（15年）1A120004300（15年）3C170005800（110年）4AB220008500（15年）6BC2700010000（15年）5800（610年）5AC2900010100（15年）5800（610年）. 用FIRR和FNPV作规范，

53、选优结果如下表： 从上表知，FIRR和FNPV选优的结果一致，都为B C两工程。 也可直接用计算方案组的FNPV15%来选优。结果见下表： 组号方案组合增量关系FIRRFNPV（15%）数值决策数值决策2B1A1-2负值放弃11664.78放弃13C3-232.57放弃28029.81放弃24AB4-3负值放弃45615.54放弃46BC6-317.90放弃34414.27放弃35AC5-6负值放弃51664.78放弃5组号方案组合FNP（15%）按FNPV值排序决策1A2414.2762B4079.0553C12108.8634AB6493.3245AC14523.1226BC16187.9

54、11最优. 为了求解有约束条件下多个工程的选优问题，可以运用整数规划的方法。问题的目的很明显，它是工程组合的净现值最大或净现值线性函数的最大值。 目的函数的表达式为： 式中：ytj在时间t，第j方案现金流入收入和现金流出支出的代数和j=1、 2、m；t=0、1、2N m待选工程组的方案数； N第j方案的寿命期； ic基准折现率； xj决策变量，它是一个布尔变量当方案采用时xj=1；当方案 否认时 xj=0；工程不可分性，xj 只能取0、1，这表示不能接受某个方案的某一部分 Ctj方案在t时期要求的资源量； Bt在t时期该种资源的可获得量； 根据以上模型和工程数据，经过01 规划求解 。 ytj

55、1+ictxj约束条件为： 三有约束条件下，多个独立工程选优的数学模型. 二、互斥工程方案的比较选优互斥工程 比较选优计算期不同计算期一样最小公倍数法年金转换法部分要素比较法费用最低法全部要素比较法费用现值法PW法等额年费用法AC法图解法增量法 增量净现金流量法增量净现值法增量内部收益率法. 一计算期一样的工程方案比较 1工程全部要素比较法 1 增量净现金流量法。这种方法的根本思想是：将两个互斥工程转化为一个独立工程。设A、B为互斥的两个工程，我们可以分别估算出它们各自的净现金流量及净现金流量差额GBGA，我们把BA的新工程叫做C工程，然后计算这个C的某项财务评价目的：如FNPV0、Ric、A

56、E0、FIRRic、断定C工程可行，B工程优于A工程；如FNPV0、Ric、AE0、FIRRic，断定C工程不可行，阐明A工程优于B工程。 2增量净现值法。设A、B为两个互斥工程，财务净现值分别为：FNPVA，FNPVB，那么有：FNPVB-A=FNPVBFNPVA0时，取B工程，当上式0时，取A工程。这和比较财务净现值大小来选择工程一样。同样，也可以把增量法入到以下目的中： 增量财务净终值：FNFViB-A=FNFVIB-FNVIA0，取B，0，取A 。 增量财务净现值率：FNPVRB-A=FNPVB-A/PIVB-A100%0，取B，0，取A 。 增量财务等额年金：AEB-A=FNPVB-

57、AA/Picn0，取B，0，取A 。 3增量内部收益率法。由于在互斥的工程比较中不能直接采用FIRR法，否那么有能够导致与FNPV法和AE法不同的结论，假设采用IRR法，以上三种方法的结论将归于一致。详细见差额内部收益。. 4图解法。是以工程现金流入现值为X坐标，以现金流出现值为Y坐标，也可以反过来，现金流入现值为Y 坐标，现金流出现值为X坐标， X Y 坐标必需运用一样单位的刻度。然后在坐标系上画出45度分角线，该线即为FNPV=0的线。 对于两个或两个以上互斥工程，首先必需计算各工程的现金流入现值和现金流出现值，经过财务净现值或内部收益率目的判别独立工程的可行性。然后将实践工程A、B、C的现金流入现值和现金流出现值描点在坐标系上，衔接AB、 AC，比较AB、 AC线段与45度分角线 FNPV=0 的斜率。 当线段AB斜率 45度分角线的斜率，那么工程B优于工程A ；当线段AC斜率 45度分角线的斜率，那么工程A优于工程C。当现金流入现值和现金流出现值坐标对调，一切工程的描点在45度分角线之上。 0 现金流入现值 X现金流出现值YA