高BETA低估值国泰证券ETF投资价值分析

1、证券行业多项业务发力，净利润及 ROE 明显回升证券行业净利润及 ROE 稳定回升证券行业具有较强的周期性，参考 2012 年至 2021 年十年间证券行业的年度净利润及 ROE 情况，2015 年为行业顶峰，净利润达到 2447.63 亿元、净资产收益率为 16.86%。2015-1018 时间段内，证券行业处于衰退阶段，并在 2019年迎来反弹，2019、2020、2021 三年中，证券行业净利润及 ROE 持续稳定回升。净利润自 2018 年的 666.20 亿元回升至 1911. 19 亿元、ROE 从 3.52%回升至 7.44%，两者分别增长了 186.88%和 110.97%。当

2、前行业整体盈利能力依然距离2015 年水平有一定距离，因此预计行业净利润及ROE 依然处于上升阶段。 图 1：2012-2021 证券行业净利润及 ROE 走势证券业多项业务规模逐步做大沪深两市股票、基金成交额规模扩大2018 年，两市股票、基金日均成交额为 4136.06 亿元，之后三年日均成交额增长率分别达到 35.96%、59.34%和 26.46%。至 2021 年，全年日均成交量超过 11324 亿元。2022 年前 5 月日均成交金额为 10298.23 亿元，相比 2021年同期日均成交额增幅为 6.19%，成交规模继续扩大。图 2：2018 年 1 月-2022 年 5 月沪深

3、两市股票、基金成交规模走势沪深市场融资融券余额发展迅速融资业务成熟较早，2019 年至今沪深两市融资余额从 7489 亿元上涨至14790 亿元，上涨接近一倍。在此期间，融券业务也取得了飞速发展，2019 年7 月科创板开市后，监管同步允许战略配售公募基金参与市场化转融券业务， 2020 年 8 月，进一步在创业板推出市场化转融券制度，此后市场融券余额快速上升。至 2021 年 9 月两市融券余额达到 1738 亿元，相比 2018 年末的 67 亿元增长了 25 倍。此后融券余额虽有所下降，但依然远高于 2018 年水平。截至 2022年 6 月 16 日，融券余额为 810.16 亿元。

4、图 3：2019 年至今融资融券余额总体呈上升趋势，数据截至 2022/6/16IPO 规模明显上升机构业务方面，IPO 承销规模持续高增长，注册制改革大幅拓宽投行业务市场空间。注册制改革稳步推进，驱动近年 IPO 规模明显增长，2019 年 7 月科创板上线，2020 年 8 月创业板注册制开市，IPO 常态化发行下市场 IPO 募资规模同比持续增长。2020 年，证券公司整体 IPO 承销规模同比增长 90.72%，2021年 IPO 累计承销规模高基数下同比增涨 24.79%，达到 6030.01 亿元，2022 年前 6 月，IPO 筹资金额已经达到 2475.07 亿元，接近 202

5、1 全年数据的一半，较2021 上半年同比增幅达到 13.20%。 图 4：2019 年至今新股发行规模呈上升趋势，数据截至 2022/6/20中证全指证券公司指数具有高 Beta 属性中证全指证券公司指数编制方法中证全指证券公司指数（指数代码：399975.SZ，指数简称：证券公司）选取中证全指样本股中的证券公司行业股票组成，以反映证券行业股票的整体表现。指数以 2007/6/29 为基日，基点为 1000 点。指数的样本空间为中证全指指数样本股全体，其具体选样方法分为以下 3 步：将样本空间证券按中证行业分类方法分类；如果行业内证券数量少于或等于 50 只，则全部证券作为相应全指行业指数的

6、样本；如果行业内证券数量多于 50 只，则分别按照证券的日均成交金额、日均总市值由高到低排名，剔除成交金额排名后 10%、以及累积总市值占比达到 98%以后的证券，并且保持剔除后证券数量不少于 50 只；行业内剩余证券作为相应行业指数的样本。中证全指证券公司指数的样本股每半年调整一次，样本股调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。成分股行业分布集中、龙头效应显著截至 2022 年 6 月 17 日，证券公司指数共有成分股 49 只，总市值合计 3.22万亿元，平均总市值为 656.85 亿元，总市值中位数为 360.54 亿元，市值整体偏中盘。成分股中总市值超过

7、2000 亿元以上的有 4 只，分别为东方财富、中信证券、和中金公司。总市值介于 1000 至 2000 亿元的成分股有 6 只；介于 500 至 1000 亿元的成分股有 6 只；其余 33 只成分股总市值均在 100 至 500亿元之间。 图 5：证券公司指数成分股总市值分布（亿元） 图 6：证券公司指数成分股总市值分布范围统计（只） ，研究，数据截至 2022/6/17，研究，数据截至 2022/6/17证券公司指数前十大成分股权重占比之和达到 60.97%，权重排名前三的成分股分别为东方财富，中信证券和海通证券，权重占比分别为 15.51%，13.70%和 6.23%。按照申万三级行业

8、划分，前十大成分股均来自证券行业。证券公司指数成分股权重集中度非常高，龙头效应显著。表 1：证券公司指数前十大成分股股票代码股票简称权重（%）总市值（亿元）申万三级行业300059.SZ东方财富15.513228.22证券600030.SH中信证券13.703085.64证券600837.SH海通证券6.231277.68证券601688.SH华泰证券4.851297.96证券601211.SH国泰君安4.621350.25证券000776.SZ广发证券3.581409.9证券600958.SH东方证券3.53846.27证券600999.SH3.381262.74证券000166.SZ3.2

9、31079.22证券601377.SH兴业证券2.34481.49证券，研究，数据截至 2022/6/17证券公司指数在上涨市阶段的表现较好自 2018/12/28 至 2022/6/17 的投资区间内，证券公司指数累计收益 32.70%，年化收益率 8.81%，稍低于沪深 300、中证 500、中证全指等主要宽基指数。同时，其年化波动率和最大回撤均是四只指数中最高的，其风险属性相对更强。图 7：2019 年至今各指数走势，研究，数据区间为 2018/12/28-2022/6/17。表 2：2019 年至今各指数风险收益对比证券公司沪深 300中证 500中证全指累计收益32.70%43.13

10、%51.54%50.50%年化收益率8.81%11.29%13.20%12.97%年化波动率33.81%20.79%22.44%21.00%年化夏普比率0.260.540.590.62最大回撤-40.24%-34.84%-31.57%-28.00%，研究，数据截至 2022/6/17当沪深 300 指数处于上升阶段时，中证全指证券公司指数体现出更高的弹性。我们选取历史上三段沪深 300 指数涨幅较大的时间段进行验证，分别是2014/10/30-2015/6/12 （阶段 1 ）、2019/1/1-2019/4/19 （阶段 2 ）、2020/3/20-2020/7/10（阶段 3）。中证全指证

11、券公司指数相对于沪深 300 指数有更高的涨幅。如与同时期申万一级行业指数进行对比，中证全指证券公司指数在 31 个申万一级行业中涨幅靠前。图 8：上涨市证券公司与沪深 300 涨幅对比（%）图 9：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅对比（阶段 1）、研究资 料 来 源 ： 、 申 万 宏 源 研 究 ， 数 据 区 间 为2014/10/30-2015/6/12图 10：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅对比（阶段 2） 图 11：证券公司指数与申万一级行业指数涨幅对比（阶段 3）、 申 万 宏 源 研 究 ， 数 据 区 间 为2019/1/1-2019/4/19资 料 来 源 ： 、 申

12、 万 宏 源 研 究 , 数 据 区 间 为2020/3/20-2020/7/10近期股市迎来反弹，2022 年 4 月 29 日至 2022 年 6 月 17 日之间，沪深 300指数上涨 9.89%。同期，证券公司指数表现抢眼，期间收益率达到 14.99%，跑赢沪深 300 指数，且在 31 个申万一级行业指数中排名靠前。图 12：2022 年 5 月至今证券公司指数与申万一级行业指数涨幅对比，研究，数据区间为 2022/4/29-2022/6/17。证券公司指数估值水平处于历史相对低位，盈利能力稳步增长从 2013 年 7 月 15 日指数发布以来，截止至 2022 年 6 月 17 日

13、，证券公司指数的市盈率为 17.49 倍，市净率为 1.45 倍，分别位于指数发布以来的 15.51百分位和 10.81 百分位。证券公司指数目前估值均处于历史相对低位。图 13：证券公司指数市盈率及市净率走势，研究证券公司指数主营业务收入和归母净利润在过去三年已经取得了较大的发展。2021 年其实现主营业务收入 6513.22 亿元，归母净利润 2052.82 亿元。预计未来三年指数主营业务收入和归母净利润将保持稳定增长，预计 2022-2024年指数主营业务收入将分别增长 6.45%、4.03%、4.84%，归母净利润将分别增长 1.62%、10.22%、6.66%。图 14：证券公司指数

14、主营业务收入走势（亿元）图 15：证券公司指数归母净利润走势（亿元） ，研究，数据截至 2022/6/17，研究，数据截至 2022/6/17国泰中证全指证券公司 ETF：规模最大、流动性最好的证券 ETF国泰中证全指证券公司 ETF（基金代码：512880，场内简称：证券 ETF）是国泰基金旗下的一只行业 ETF，现由艾小军先生管理。国泰中证全指证券公司 ETF于 2016 年 7 月 26 日成立，于 2016 年 8 月 8 日上市。该基金紧密跟踪证券公司指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金管理费为 0.50%、托管费 0.10%。同时该ETF 还设有联接基金（A 份额代码：012

15、362、C 份额代码：012363）。表 3：产品基本信息基金全称国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金基金简称国泰中证全指证券公司 ETF基金代码512880.OF基金管理公司国泰基金管理有限公司场内简称证券 ETF基金托管人中国建设银行股份有限公司基金经理艾小军 业绩比较基准中证全指证券公司指数收益率跟踪指数代码399975.SZ投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化成立时间2016/7/26上市时间2016/8/8联接 A 代码012362联接 C 代码012363管理费率0.50%托管费率0.10%资料来源：研究国泰证券 ETF 自上市以来，基金规模、流动

16、性持续增长。截至 2022 年 6 月17 日，规模为 323.05 亿元，过去一周日均成交额 27.90 亿元。在当前市场上的11 只以中证全指证券公司为标的的 ETF 中，国泰中证全指证券公司 ETF 成立时间最早，且规模、日均成交额最高。图 16：国泰中证全指证券公司 ETF 成立以来规模流动性走势，研究，数据截至 2022/6/17表 4：全市场证券 ETF 列表证券代码证券简称基金成立日规模（亿元）过去一周日均成交额（亿元）512880.OF国泰中证全指证券公司 ETF2016/7/26323.0527.90512000.OF华宝中证全指证券 ETF2016/8/30222.2615

17、.55512900.OF南方中证全指证券公司 ETF2017/3/1077.631.62512570.OF易方达中证全指证券公司 ETF2017/7/271.900.17515010.OF华夏中证全指证券公司 ETF2019/9/179.620.33515850.OF富国中证全指证券公司 ETF2020/1/211.400.28515560.OF建信中证全指证券公司 ETF2020/6/294.380.32159841.OF天弘中证全指证券公司 ETF2021/1/2840.752.04159848.OF国联安中证全指证券公司 ETF2021/2/91.000.26159842.OF银华中证全

18、指证券公司 ETF2021/3/34.490.58516200.OF华安中证全指证券公司 ETF2021/3/90.200.07，研究，数据截至 2022/6/17自上市以来，国泰中证全指证券公司 ETF 累计收益率为-3.40%，标的指数收益率为-15.30%，基金相对标的指数超额收益为 11.90%。图 17：国泰中证全指证券公司 ETF 业绩与标的指数对比，研究，数据截至 2022/6/17附录基金管理人简介国泰基金成立于 1998 年 3 月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一。24 年来，国泰基金已发展成为能够提供齐全产品线，满足不同风险偏好投资者需求的综合性、多元化的大型资产管理

19、公司。目前公司拥有公募基金、社保基金投资管理人、企业年金投资管理人、特定客户资产管理业务和合格境内机构投资者等业务资格，是行业内少数拥有多牌照的资产管理公司之一。目前国泰基金管理规模超过 5447 亿元。截至 2022/6/17，国泰基金旗下共管理 38 只股票 ETF，规模合计 909.33亿元。另外，还有两只国债 ETF、1 只黄金 ETF 和 1 只货币 ETF，共计规模 22.21亿元。表 5：国泰基金旗下股票 ETF 列表证券代码证券简称类型规模（亿元）基金成立日管理费率 %托管费率 %510230.OF国泰上证 180 金融 ETF行业35.602011/3/310.50.1513

20、100.OF国泰纳斯达克 100ETFQDII39.942013/4/250.60.2512660.OF国泰中证军工 ETF主题109.552016/7/260.50.1512880.OF国泰中证全指证券公司 ETF行业323.052016/7/260.50.1512290.OF国泰中证生物医药 ETF行业33.502019/4/180.50.1512760.OF国泰 CES 半导体芯片 ETF主题113.222019/5/160.50.1512720.OF国泰中证计算机 ETF主题8.222019/7/110.50.1515880.OF国泰中证全指通信设备 ETF行业13.902019/8/

21、160.50.1515220.OF国泰中证煤炭 ETF行业40.742020/1/200.50.1515210.OF国泰中证钢铁 ETF行业21.322020/1/220.50.1159996.OF国泰中证全指家电 ETF行业25.632020/2/270.50.1159806.OF国泰中证新能源汽车 ETF主题18.672020/3/100.50.1510760.OF国泰上证综指 ETF规模2.312020/8/210.50.1159828.OF国泰中证医疗 ETF主题13.542020/12/240.50.1515230.OF国泰中证全指软件 ETF行业2.292021/2/30.50.1

22、516010.OF国泰中证动漫游戏 ETF主题4.252021/2/250.50.1159865.OF国泰中证畜牧养殖 ETF主题38.202021/3/10.50.1516220.OF国泰中证细分化工产业 ETF主题1.982021/3/20.50.1159861.OF国泰中证环保产业 50ETF主题5.432021/3/190.50.1516110.OF国泰中证 800 汽车与零部件 ETF行业6.612021/4/70.50.1516960.OF国泰中证细分机械设备产业 ETF主题0.902021/4/70.50.1159745.OF国泰中证全指建筑材料 ETF行业5.442021/6/

23、90.50.1159881.OF国泰中证有色金属 ETF行业1.222021/6/170.50.1588360.OF国泰中证科创创业 50ETF规模5.612021/6/290.50.1159864.OF国泰中证光伏产业 ETF主题7.062021/7/280.50.1561350.OF国泰中证 500ETF规模2.022021/8/180.50.1159889.OF国泰中证智能汽车主题 ETF主题1.102021/9/10.50.1517110.OF国泰中证沪港深创新药产业 ETF主题1.482021/9/80.50.1516620.OF国泰中证影视主题 ETF主题0.302021/10/200.50.1159712.OF国泰中证港股通 50ETF规模0.822021/10/270.50.1561310.OF国泰中证消费电子主题 ETF主题0.972021/11/100.50.1159761.OF国泰中证新材料主题 ETF主题3.102021/11/240.50.1561300.OF国泰沪深 300 增强策略 ETF增强15.632021/12/110.1517090.OF国泰富时中国