多维度估值观察：A股量价齐升估值延续上涨

1、全球主要指数估值市盈率： 法国 CAC40 市盈率本月暴跌横向对比全球股票市场方面，德国 DAX 与日经 225 在全球主要股票指数中市盈率倍数处在较高水平。相较之下，沪深 300 指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于较低位置。截止至 2022 年 6 月 28 日收盘,在全球主要股票市场中，沪深 300指数市盈率（整体法）为 13.0 倍，标普 500 市盈率为 18.7 倍，道琼斯工业为 19.6倍，法国 CAC40 市盈率为 13.7 倍，德国 DAX 市盈率为 25.4 倍，恒生指数为 10.2倍，日经 225 市盈率为 22.4 倍。图1：全球主要股票市场市盈率对比资料来源：Win

2、d、整理市净率： 沪深 300 大幅上行在全球主要股票指数市净率统计中，在统计区间 2022 年 5 月 27 日至 2022 年 6月 28 日收盘期间，沪深 300、德国 DAX 与日经 225 市净率较上月上行幅度较大，恒生指数市净率小幅上行，其余指数均在市净率统计区间内下行。恒生指数市净率与沪深 300 市净率指数处于主要股票市场市净率对比中的偏低水平。截至 2022年 6 月 28 日收盘，沪深 300 市净率（整体法）为 1.5 倍，标普 500 市净率为 3.8倍，道琼斯工业指数市净率为 5.8，法国 CAC40 为 1.6 倍，德国 DAX 为 8.0 倍，恒生指数为 1.0

3、倍，日经 225 为 7.9 倍。图2：全球主要股票市场市净率对比资料来源：Wind、整理历史分位数： 日经 225 创历史新高纵向来看，在整体法计算下的全球股票市场 PB、PE 中，沪深 300 指数处于历史偏低水平。在市盈率历史分位数中，标普 500、道琼斯工业估值小幅下降，分别位于历史分位点 38和 61，前值为 47和 72。沪深 300 估值处于历史中等水平，位于历史分位点 56，日经 225 估值创历史新高。图3：全球主要股票市场市盈率及分位数资料来源：Wind、整理在市净率历史分位数中，德国 DAX 较上月分位数大幅下滑。沪深 300、标普 500、道琼斯工业指数、法国 CAC4

4、0、德国 DAX、日经 225 分别位于历史分位数的 46、 87、86、75、23和 61。图4：全球主要股票市场市净率及分位数资料来源：Wind、整理A 股整体：估值仍有上升空间A 股整体估值 6 月继续上升从 A 股整体估值水平来看，A 股整体估值中位数小幅上升。截止至 2022 年 6 月 28日收盘，全部 A 股市盈率（TTM）中位数为 34.2 倍（剔除负值，下同），前值为30.7 倍。当前估值水平处于自 2000 年以来的 26历史分位数附近，前值为 14，随着 6 月股市量价齐升，估值持续上涨。整体估值水平仍偏低，低于 2000 年至 2022 年 6 月 28 日收盘整体历史

5、中枢 42.7 倍的位置。根据我们统计的数据，全部 A 股市盈率（TTM）中位数的阶段性高点是在 2020 年 8 月的 46.6 倍的位置。图5：2000 年至今全部 A 股市盈率中位数（TTM）资料来源：Wind、整理A 股估值分化程度加剧从 A 股估值分化情况来看，分化程度在 6 月略有加剧，随估值增加分化加剧为正常现象。目前全部 A 股市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为 3.02 倍，前值为2.92 倍。当前估值分化程度处于自 2000 年以来的 71历史分位数附近，估值分化程度处在历史中等偏高的位置。图6：2000 年至今全部 A 股市盈率 75 分位数25 分位数资料来源

6、：Wind、整理A 股非金融板块估值大幅上升从剔除金融后的 A 股整体估值水平来看，截止至 2022 年 6 月 28 日收盘，全部 A股非金融市盈率（TTM）中位数为 34.9 倍，前值为 31.2 倍。当前估值水平处于自 2000 年以来的 30历史分位数附近，前值为 15。剔除金融后的 A 股估值中位数略高于全部 A 股的估值。图7：2000 年至今全部 A 股非金融市盈率中位数（TTM）资料来源：Wind、整理从剔除金融行业后的 A 股估值分化情况来看，目前全部 A 股非金融市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为 2.98 倍，前值为 2.90 倍。估值分化程度略低于全部 A股。

7、当前估值分化程度处于自 2000 年以来的 70历史分位数附近，前值为 65。图8：2000 年至今全部 A 股非金融市盈率 75 分位数25 分位数资料来源：Wind、整理主要指数：创业板本月估值上升 82022 年 6 月，A 股主要宽基指数估值程度延续上涨态势，创业板估值中位数大幅回升，A 股主要宽基指数估值分化程度除沪深 300 外均小幅扩大。基金重仓股基金重仓股整体估值上升幅度并不高，基金本月收益随大盘普涨而升高。主要指数估值与分化程度对比截止至 2022 年 6 月 28 日收盘，全部 A 股、非金融 A 股、创业板、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数市盈率中位数（

8、TTM）分别为 34.2 倍、34.9 倍、42.2 倍、23.8 倍、23.4 倍和 33.4 倍，位于历史分位数的 28、30、22、50、12和 32位置。图9：主要指数估值水平与历史分位数资料来源：Wind、整理A 股主要宽基指数估值分化程度除沪深 300 外均有所扩大。截止至 2022 年 6 月28 日收盘，全部 A 股、全部非金融 A 股、创业板指数、沪深 300 指数、中证 500指数和中证 1000 指数的 75 分位数和 25 分位数的比值分别为 3.02、2.98、2.40、 4.25、3.24 和 3.04，位于历史分位数的 71、70、68、97、83和 63。图10

9、：主要指数估值分化程度与历史分位数资料来源：Wind、整理沪深 300 指数： 估值提升， 分化大幅增加截止至 2022 年 6 月 28 日收盘，沪深 300 指数的市盈率中位数为 23.8 倍，前值为20.7 倍。位于历史分位数的 50的位置，前值为 28，估值中位数水平较上月有所上升。沪深 300 指数市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为 4.25 倍，前值为3.43 倍。沪深 300 指数估值分化程度较上月大幅增加，目前处于历史分位数的 97的位置，估值分化处于历史较高水平。图11：2005 年至今沪深 300 市盈率中位数资料来源：Wind、整理图12：2005 年至今沪深

10、300 内部估值分化趋势资料来源：Wind、整理中证 500 指数： 估值骤升， 分化下降截止至 2022 年 6 月 28 日收盘，中证 500 指数的市盈率中位数为 23.4 倍，前值为20.5 倍，处于历史分位数 12位置，较上月大幅拉升。中证 500 指数市盈率 75分位数和 25 分位数的比值为 3.24 倍，前值为 3.35 倍，处于历史分位数的 83位置，前值为 85，分化程度较上月下降。图13：2007 年至今中证 500 市盈率中位数资料来源：Wind、整理图14：2007 年至今中证 500 内部估值分化趋势资料来源：Wind、整理中证 1000 指数： 估值大幅拉升截止至

11、 2022 年 6 月 28 日收盘，中证 1000 指数市盈率中位数为 33.4 倍，前值为29.1 倍，位于历史分位数 32位置，前值为 11。中证 1000 指数市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为 3.04，前值为 2.90，分化程度较上月大幅上升，目前位于历史分位数的 63位置，前值为 44。图15：2015 年至今中证 1000 市盈率中位数资料来源：Wind、整理图16：2015 年至今中证 1000 内部估值分化趋势资料来源：Wind、整理创业板： 估值中位数大幅上升截止至 2022 年 6 月 28 日收盘，创业板市盈率（TTM）中位数为 42.2 倍，前值为37.8

12、 倍。当前估值水平处于自 2010 年以来的 22历史分位数附近。前值为 14。图17：2010 年至今创业板市盈率中位数（TTM）资料来源：Wind、整理从创业板估值分化情况来看，创业板板块内市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值达到了 2.40 倍，前值为 2.39 倍。处于自 2010 年以来的 68历史分位数位置，前值为 67。图18：2010 年至今创业板板块内市盈率 75 分位数25 分位数资料来源：Wind、整理从创业板相对全部 A 股估值水平来看，创业板相对市盈率（创业板市盈率中位数除以 A 股市盈率中位数）为 1.23，前值为 1.23。处于历史分位数 25位置，相对估值

13、较上月几乎持平。图19：2000 年至今创业板相对市盈率（创业板除以 A 股市盈率中位数）资料来源：Wind、整理基金重仓股：相对市盈率小幅上升2022 年 6 月，在基金重仓持股中，基金重仓股 TOP100 的估值水平小幅回升，相对市盈率小幅上升，目前相对估值处于历史较高水平。在样本中，我们选取了股票型基金中的普通股票型基金，混合型基金中的偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金等 4 种主动型基金，截止至 2022 年 6 月 28 日收盘，基金重仓股 TOP100 当前市盈率中位数和相对市盈率中位数(基金重仓股估值中位数全部 A 股估值中位数)分别为 35.9 和 0.99，前值为

14、 30.5 和 5.56。处于 2010 年至今的 52和 78历史分位点处，前值为 41和 74。图20：基金重仓股 TOP100 市盈率中位数变化图21：基金重仓股 TOP100 相对市盈率中位数变化资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理基金重仓股 TOP400 估值小幅上升，市盈率内部分化程度大幅扩大。截止至 2022年 6 月 28 日收盘，基金重仓股 TOP400 市盈率中位数和相对市盈率中位数分别为35.3 和 1.03，前值为 30.5 和 0.99，处于 2010 年至今的 52和 80历史分位点处，前值为 30和 78。图22：基金重仓股 TOP400 市盈率中位数

15、图23：基金重仓股 TOP400 相对市盈率资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理行业估值：29 个行业估值低于历史中枢一级行业市盈率数量分布成指数型分布从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于 50 的仅两个，而行业市盈率中位数小于 30 的占 17 个，数量分布大体成指数型分布。目前社会服务行业在我们统计自 2000 年 1 月 4 日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一，同时社会服务行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一。截止至 2022 年 6 月 28 日收盘，从 A 股各行业市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，31 个一级行业市盈率呈

16、指数分布，29 个一级行业历史分位数低于历史中枢，20 个一级行业市盈率中位数历史分位数低于 30。图24：A 股各行业市盈率中位数及其历史分位数资料来源：Wind、整理一级行业相对市盈率数量分布成线型分布从行业相对 A 股市盈率（行业市盈率中位数除以 A 股市盈率中位数）来看，各行业相对估值水平差异显著，数量分布大体成线型分布。我们所统计的 31 个一级行业之中，19 个一级行业的相对市盈率在历史中枢之下。3 个一级行业高于 90。汽车、社会服务、电力设备等三行业相对估值较高，银行、钢铁、煤炭等行业相对估值较低。图25：A 股各行业相对市盈率及其历史分位数资料来源：Wind、整理23 个行业

17、内部分化程度超过历史均值从市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度有所减弱。23 个行业的内部分化程度超过历史均值。社会服务行业分化程度最高，达历史分位数 98。图26：各行业板块内部估值分化程度及历史分位数资料来源：Wind、整理图27：当前市场及各行业估值及相对估值情况（估值指标均参考市盈率）资料来源：Wind、整理、小于 10的数值标记为绿色，大于 90的数值标记为红色。各行业估值数据一览下图表格汇总各行业最大值最小值与当前值以及 50 分位数所处值，详细数据参见后文。图28：各行业 50 分位数估值总览资料来源：Wind、整理上游原材料： 石油石化行业估

18、值上升截止至 2022 年 6 月 28 日收盘，石油石化、有色金属、钢铁、煤炭、基础化工、环保与公用事业行业的市盈率中位数分别为 38.9、33.5、12.6、9.1、28.3、26.3和 24.9，分别位于 2000 年以来历史分位点的 38.4、16.6、22.4、3.5、12.6、 18.8和 22.8；市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值为 2.4、2.1、4.4、1.8、2.9、2.5 和 2.6 分别位于历史分位数的 43.9、10.5、78.5、36.6、69.3、69.1和 57.2。图29：2000 年以来石油石化市盈率中位数图30：2000 年以来石油石化行业内估值

19、分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图31：2000 年以来有色金属市盈率中位数图32：2000 年以来有色金属行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图33：2000 年以来钢铁市盈率中位数图34：2000 年以来钢铁行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图35：2000 年以来煤炭行业市盈率中位数图36：2000 年以来煤炭行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图37：2000 年以来基础化工行业市盈率中位数图38：2000 年以来基础化工行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源

20、：Wind、整理图39：2000 年以来环保行业市盈率中位数图40：2000 年以来环保行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图41：2000 年以来公用事业市盈率中位数图42：2000 年以来公用事业行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理中游工业品： 机械设备分化度持续上升截止至 2022 年 6 月 28 日收盘，轻工制造、交通运输、国防和军工、电力设备、机械设备、建筑材料的市盈率中位数分别为 28.6、20.6、60.6、43.1、37.1 和 26.2，分别位于历史分位点的 28.7、22.4、39.6、44.8、32.7和 20

21、.9；市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值分别为 2.6、3.8、2.4、2.6、2.8 和 4.4，分别位于历史分位点的 61.5、97.9、53.6、50.0、71.6和 91.8。图43：2000 年以来轻工制造行业市盈率中位数图44：2000 年以来轻工制造行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图45：2000 年以来交通运输行业市盈率中位数图46：2000 年以来交通运输行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图47：2000 年以来国防和军工行业市盈率中位数图48：2000 年以来国防和军工行业内估值分化趋势资料来源：Wi

22、nd、整理资料来源：Wind、整理图49：2000 年以来电力设备市盈率中位数图50：2000 年以来电力设备行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图51：2000 年以来机械设备市盈率中位数图52：2000 年以来机械设备行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图53：2000 年以来建筑材料市盈率中位数图54：2000 年以来建筑材料行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理下游消费品： 社会服务分化程度走阔截止至 2022 年 6 月 28 日收盘，社会服务、美容护理、食品饮料、医药生物、家用电器、商贸零售、建

23、筑装饰、农林牧渔和汽车的市盈率中位数分别为 71.4、41.0、 41.7、34.3、31.1、26.2、25.1、46.2 和 45.6，分别位于历史分位数的 80.0、22.7、44.4、19.1、32.7、24.3、29.9、47.9和 77.4；市盈率 75 分位数和 25 分位数的比值分别为 5.8、3.0、2.0、2.5、2.5、4.0、2.9、3.2 和 3.0，分别位于 98.1、50.4、23.7、80.8、90.3、81.1、62.8和 54.9。图55：2000 年以来社会服务行业市盈率中位数图56：2000 年以来社会服务行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来

24、源：Wind、整理图57：2000 年以来美容护理行业市盈率中位数图58：2000 年以来美容护理行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图59：2000 年以来食品饮料行业市盈率中位数图60：2000 年以来食品饮料行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图61：2000 年以来医药生物市盈率中位数图62：2000 年以来医药生物行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图63：2000 年以来家用电器行业市盈率中位数图64：2000 年以来家用电器行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图

25、65：2000 年以来商业贸易行业市盈率中位数图66：2000 年以来商业贸易行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图67：2000 年以来建筑装饰行业市盈率中位数图68：2000 年以来建筑装饰行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图69：2000 年以来农林牧渔市盈率中位数图70：2000 年以来农林牧渔行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图71：2000 年以来汽车行业市盈率中位数图72：2000 年以来汽车行业内估值分化趋势资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理大金融板块： 房地产行业估值骤升大金融板块行业估值持续低迷，银行与房地产内部估值分化程度维持偏高位，总体来看，大金融板块市盈率中位数仍处在历史偏低水平。截止至 2022 年 6 月 28日收盘，银行、非银金融、房地产、综合的市盈率中位数分别为 6.1、19.4、27.0和 35.1，分别位于历史的分位点的 11.8、5.9、39.6和 12.8；市盈率 75 分位数