2022年中期数字基建结构性机会通信赋能车载与新能源

1、板块行情回顾与展望通信指数触底回升，机构持仓环比改善图表 1：主要板块指数涨跌幅（%）通信指数年初以来震荡下行，整体表现一般，近期开始反弹。年初以来（2022.01.01-2022.06.29），通信（申万）指数下跌 12.62%，涨跌幅在 31 个行业中排名 21 位，跑输上证综合（-7.64%）及沪深 300（-10.51%），强于中小板（-12.88%）和创业板（-16.68%）。在 TMT 板块中跑赢电子（-25.92%）、计算机（-23.41%）和传媒（-23.25%）。年初月国务院印发“十四五”数字经济发展规划，提出优化升级数字基础设施，协同推进千兆光纤网络部署和 5G 网络基础设

2、施建设，释放行业积极信号，通信指数小幅回升。2 月下旬以来，在俄乌冲突、美联储加息、上海疫情爆发等多重因素影响下，市场整体下行，通信指数从高点下跌最大幅度近 30%。4 月下旬后，随着疫情逐步得到控制，复工复产推进，市场情绪修复，通信指数开始上行。，图表 2：通信指数走势，新能源、运营商及光纤光缆板块个股领涨。通信个股来看，多数公司年初至今均为下跌状态，涨幅居前的公司分别为：东方电缆（+41.46%）、依米康（+37.83%）、中天科技（+31.13%）、振邦智能（+30.51%）、特发信息（+14.31%）及盛路通信、佳力图、中国移动、永贵电器、中富通等，主要集中于新能源暖通设备（依米康、佳

3、力图）、光纤光缆（东方电缆、中天科技）及运营商（中国移动），反映新能源及新基建政策推动下相关行业景气度较高，运营商增长逻辑随着其自身发力 B 端市场及算力网络领域重构，叠加低估值高股息，资产配臵价值凸显。板块跌幅靠前的个股分别为：深信服（-46.05%）、鸿泉物联（-43.32%）、会畅通讯（-42.60%）、迪普科技（-42.36%）、安恒信息（-40.00%）。图表 3：通信相关涨幅前十个股（%），（涨幅起止日：2022.01.01-2022.06.29）通信板块估值水平相对偏低，基金持仓持续回升。截止 2022 年 6 月 29日，通信行业 PE-TTM（剔除负值）为 14x，全行业第

4、23 位，低于创业板（46x）、中小板（29x），高于沪深 300（12x）、上证综合（12x）；在 TMT 板块中低于计算机（36x）、电子（25x）及传媒（20 x），估值处于低位。机构持仓方面，2021Q4 通信行业基金持仓市值合计349.36 亿元，占基金股票投资市值比重 0.50%，2022Q1 通信行业基金持仓市值合计444.07 亿元，占比为 0.73%，较 21Q4 提升 0.24pct，连续 4 个季度环比提升。图表 4：各行业及主要指数 PE-TTM（剔除负值），板块业绩趋势与展望2021 年行业整体增速回升，22Q1 保持增长态势，盈利能力向好。根据公司主营业务，我们选取

5、通信行业 100 家上市公司进行统计，结果显示 2021 年通信行业营收利润增速回升明显，整体营收 23362.53 亿元，同比增长 11.88%，净利润 1840.87 亿，同比增长 10.83%。剔除三大运营商和中兴后，行业营收 6114.60 亿元，同比增长 16.51%，增速同比提升 4.51pct，净利润 290.79 亿元，同比增长 5.28%，增速同比下降 16.20pct。净利润增速低于营收，一方面行业内公司通过开辟第二业务线扩大营收，另一方面上游原材料短缺与涨价，物流运输等保供支出增长，以及部分公司减值计提影响整体利润。22Q1 受疫情、原材料等影响，营收增长平稳，利润增速较

6、大放缓。行业整体营收 6025.49 亿元，同比增长 13.42%，净利润 436.17 亿元，同比增长 7.66%，增速下滑7.52pct。剔除三大运营商和中兴后，行业营收 1397.01 亿元，同比增长18.40%，净利润 65.22 亿元，同比增长 6.20%，增速同比下降 60.93pct。净利率环比小幅回升，行业整体盈利能力向好。图表 5：通信行业 2017-2022Q1 营收及增速（亿元）图表 6：通信行业 2017-2022Q1 净利润及增速（亿元），物联网业绩高增，汽车连接器、交换设备、光电缆、卫星导航边际改善明显。细分板块来看，2021 年物联网营收（yoy+72.93%）、

7、净利润（yoy+101.48%）增速位居行业前列，22Q1 延续高增趋势，营收及净利润分别同比增长 46.05%、49.89%，5G 网络完善与终端创新持续驱动行业发展。2021 年汽车连接器营收同比增长 30.80%，22Q1 受疫情及供应链扰动影响，营收增速放缓，新能源车细分业务保持快速增长。光模块（营收+26.17%，净利润+36.50%）、光电缆（营收+21.31%，净利润-35.16%）景气度回升，22Q1 盈利能力改善。卫星导航（净利润+102.13%）、交换设备（净利润+56.37%）、光电缆（净利润+41.53%） 22Q1 业绩快速增长。运营商 21 年及 22Q1 业绩表现

8、稳健，新兴业务增长强劲。图表 7：2022Q1 通信行业子板块营收增速图表 8：2022Q1 通信行业子板块净利润增速，大小公司业绩分化，龙头公司有望估值修复。从个股业绩表现看，22Q1负增长与中低速增长公司增多，一方面受 21Q1 高基数影响，另一方面年初以来多地疫情反复一定程度上影响部分企业下游需求，导致订单减少，收入下滑，同时上游原材料涨价及物流不畅加重公司成本负担，影响厂商交付能力。外部环境不利背景下，大公司通常具有产业链资源协调和管理优势，业绩增长平稳，中小公司抗风险能力较弱，面临较大业绩压力。展望全年，预计随着疫情及上游原材料扰动缓解，季度盈利有望逐步改善，风险释放后行业集中度将进

9、一步提升，龙头公司配臵价值凸显。图表 9：2022Q1 通信行业公司收入增速分布（家）图表 10：2022Q1 通信行业公司归母净利润增速分布（家），5G 周期进入应用阶段，通信+新能源拓展第二增长曲线。展望下半年，看好数字经济新基建、终端创新与汽车智能化、通信+新能源三条主线：（1）数字经济新基建：随着数字经济规划、东数西算及数字基建适度超前等系列政策推出，IDC 及上游设备、光模块、光纤光缆等细分市场景气度回升。（2）终端创新与汽车智能化：5G 驱动力从投资转为 AIOT 应用与终端创新，带动物联网模组需求快速提升，上游芯片、晶振等出货量持续增长。汽车作为 IOT 最主要终端创新，智能化为

10、连接器、控制器、北斗导航、光器件等细分领域开拓新应用方向，国产替代加速本土厂商崛起。（3）通信+新能源：碳中和背景下，通信公司切入新能源领域开辟第二增长曲线，积极布局海缆、光伏储能等创新业务。海上风电高景气，海缆作为海风装机传输电力载体，需求快速增加，国内光电缆头部厂商具有性价比高、服务能力强等优势，海缆业务持续推进。光伏和储能领域，IDC 上游 UPS 电源厂商向光伏逆变器和储能变流器领域切入，部分公司通过并购方式进入新能源领域，IDC 及基站温控公司拓展下游储能应用场景。运营商开支结构变化，有线算力网络占比提升5G 基站达 170 万，资本开支倾向云网融合5G 发牌 3 年，国内累积建站达

11、 170 万。根据 GSA 数据，截至 22 年 2月底，全球 146 个国家/地区的 489 家运营商已经投资 5G。国内运营商坚持 5G 建设适度超前，通过共建共享加快部署，根据工信部数据，截至 2022 年5 月末，5G 基站总数达 170 万个，占移动基站总数的16.7%， 22 年以来新建 5G 基站 27.5 万个。工信部规划 2025 年每万人拥有 5G基站数达到 26 个，对应 5G 基站总数约为 364 万个，则未来四年年均新增 5G 基站约 60 万个，22 年为 5G 宏基站建设高峰期，预计 5G 基站总数突破 200 万。经过三年规模化建设，国内 5G 网络具备了规模商

12、用的条件，运营商将加大应用领域的孵化，下一步建设有望从政策驱动向应用驱动转变。图表 11：全球 5G 部署图表 12：国内 5G 基站数（万个）GSA，来源：工信部，图表 13：三大运营商资本开支（亿元）公司公告，（*中国联通 2022 年资本开支及 5G 占比为估计值）5G 投资趋稳，资本开支倾向云网融合。2019-2021 年，国内三大运营商加大 5G 建设方面投入，中国电信、中国移动和中国联通在 5G 上的投资金额分别达到了 865 亿元、3171 亿元、736 亿元，三年总投资共计 4772 亿元。2022 年三大运营商资本开支总量平稳，强化精准投资和投资效率，结构上向云网领域倾斜。根

13、据运营商公开信息，中国移动预计2022 年资本开支 1852 亿元，同比增长 0.87%，其中 5G 投资 1100 亿元，同比下滑 3.51%，算力网络资本开支 480 亿元；中国电信 2022 年资本开支预算 930 亿元，同比增长 7.24%，其中 5G 投资 340 亿元，同比下降 10.5%，产业数字化投资 279 亿元，同比增长 62%，占比提升至 30%。图表 14：中国移动资本开支结构图表 15：中国电信资本开支结构运营商公告，来源：运营商公告，全球电信设备市场增速稳定，中兴份额提升。DellOro Group 数据显示， 2022Q1 全球电信设备市场同比增长 4%-5%，华

14、为市场份额为 26%，全球第一大通信设备商地位持续巩固，中兴占比上升至 12%，其以运营商业务为基础，积极开拓多元化产品服务，近年来在运营商服务器招标中优势逐步凸显，根据 IDC 数据，中兴 2021 年 x86 服务器发货量和收入均为第一，发货量约占电信领域 30%+，海外市场通过 4G 改造、5G 新建等机会，营收同比增长 9.1%。公司通过自研芯片等措施持续优化成本结构，随着前期投入成本进一步摊销，盈利能力将逐步向上，国内市场占比预计稳步上升，同时美国合规观察期结束、疫情缓解等利好因素下，海外业务有望逐步回暖。图表 16：全球电信设备市场份额图表 17：2021 年国内电信领域 x86

15、服务器出货量（台）DellOro Group，来源：IDC，图表 18：营收及净利润图表 19：毛利率及净利率，来源：，光纤光缆供需改善，景气回升好于预期光纤光缆过剩产能出清，供需格局改善。中国光纤光缆需求约占全球一半，2018 年开始由于光纤入户达到高峰，家庭宽带建设与 4G 建设基本完成，而 5G 规模建设尚未开启，运营商对光纤光缆需求明显放缓，集采价格阶梯式下行，厂商面临巨大的生存压力。经历了近 3 年的市场调整期后，行业内落后产能出清。2021 年上半年在大宗原材料价格大幅上涨的情况下，部分厂商几乎都在亏损供货。随着 2021 年下半年中移动招标需求回升，以及集采方案的最优价法，引入价

16、格与原材料的联动机制，其光缆集采价格成为行业风向标，后来也被中国电信采用。从招标结果来看，光纤五巨头棒纤缆一体化竞争优势凸显，不断优化光棒、光纤及光缆生产工艺，提升智能制造水平，优化生产效率及成本结构，同时持续投入资金研发 G.654E 和 OM5 系列等新型光纤。图表 20：中国光缆年产量变化（百万芯公里）国家统计局，海外光缆市场占比提升，成为国内厂商新的增长点。疫情提高宽带网络需求，全球 5G 基础设施建设加速，带动光纤光缆市场增长。根据 CRU数据，2022 年中国市场的光纤光缆需求预计为 2.61 亿芯公里，同比增长 6.5%，2021-2026 年光缆需求量CAGR 为 2.9%。在

17、 5G 和FTTX 需求带动下，海外光缆市场占比有望超 50%，西欧地区 2021 年光缆需求量同比增长 11.3%，美国光缆需求量将同比增长 11.4%，2022 年增速有望达到 12.7%。在国内产能过剩时期，国内巨头厂商加大海外市场拓展，通过合资或独资新建工厂，收购当地企业，输出技术和管理等形式，提高竞争力。2021 年长飞海外业务营收占比超 30%，同比增长 46.8%，亨通海外业务同比增长 105.1%，我们预计其光纤光缆海外收入占比也在 30%左右。中天参与英国电信旗下 Openreach 在英国开展的“全光”(FTTP) 宽带和以太网项目。图表 21：全球光纤光缆市场需求量（含预

18、测）CRU ，中国移动光纤光缆量价齐升，招标评分降低价格权重。2021 年中国移动普通光缆规模为1.432 亿芯公里，同比增长20%，较2019 年增长36%。 2021 年中国移动招投标规则有所调整，一是评标办法上价格评分权重由 50%降至 40%，同时引入向下引导中间价法；技术评分权重由 20%提升至 30%，二是引入普通光缆价格联动机制，中标厂商可上调产品价格，规则调整为合理报价和竞争提供良好基础，引导行业健康发展。从报价看，前五大候选人报价分别为：长飞光纤64.37 元/芯公里（同比+64.10%）、富通通信 64.89 元/芯公里（同比+64.83%）、亨通光电 64.58 元/芯公

19、里（同比+64.92%）、中天科技 66.20 元/芯公里（同比+33.90%）、烽火通信 65.00 元/芯公里（同比+46.82%），均显著提高。最终平均中标价格为 64.38 元/芯公里，同比增长 50%以上。2021 年中国电信室外光缆中标价格同样大幅提升，平均中标价格为 83.22 元/芯公里，同比增长 50%。图表 22：中国移动普通光缆招标量图表 23：中国移动普通光缆招标价格C114，C114，图表 24：中国电信普通光缆招标量图表 25：中国电信普通光缆中标价格C114，C114，图表 26：2021 年中国移动 G.654.E 光缆招标图表 27：全球前十大光纤光缆公司市场

20、份额中标份额投标单价(元/芯公里)长飞光纤50%274.61亨通光电27%273.73烽火通信23%270.91运营商招标网，中国通信学会光通信委员会，电信市场光纤从 G.652D 向 G.654.E 升级，特种光缆价值量大幅提升。 G.652D 光纤是通信长途干线中所使用的主流光纤，目前应用较成熟，成本较低，已敷设光纤光缆中占比超过 95%。随着全球互联网流量快速持续增长，信息传输朝更大容量、更高速率、更长中继与传输距离方向迈进。从超高速传输技术发展来看，G.652D 其非线性效应和链路损耗成为主要限制因素，而新型 G.654.E 光纤因具有超大有效面积、超低损耗、超强抗弯性能，成为了 40

21、0G/800G 超高速传输技术的首选。从运营商招标的价格来看，G.654.E 光缆每芯公里单价是 G.652D 普通光缆的 4 倍以上，产品升级将带动价值量的提升。光棒在产业链中价值量最高，建议关注长飞、亨通和中天。光棒-光纤-光缆产业链的利润分配占比大约为 70%、20%和 10%。光棒行业门槛高，具有技术难度大、 扩产周期长、前期投资规模大等特点，光棒扩产周期一般在 2 年以上，光纤光缆半年即可。光棒曾经是国内企业的薄弱环节，为提升自身盈利能力以及运营商招投标评分的侧重，国内头部光纤光缆公司向上游光棒延伸，国内厂家通过技术引进、研发投入，光纤预制棒生产能力不断增强，目前国内光棒产能已经可满

22、足自身需求，部分厂商海外出口。图表 28：国内光棒企业产能（单位：万吨）图表 29：光棒生产技术路径2018年产能合作方长飞光纤3000德拉克亨通光电2300OFS中天科技1800日立杭州富通1500住友烽火通信1000藤仓法尔胜100其他1200公司公告，公司公告，图表 30：中国移动 2017-2021 年普通光缆招标份额2017第一批第二批201820192020 2021中标人份额中标人份额中标人份额中标人份额中标人份额中标人1长飞光纤16.77%长飞光纤17.75%长飞光纤17.31%烽火通信22.58%长飞光纤19.44%长飞光纤192富通通信14.66%通鼎互联14.85%富通通

23、信15.91%通鼎互联18.06%富通通信15.56%杭州富通153通鼎互联13.74%富通通信14.65%亨通光电12.57%中天科技15.81%亨通光电13.61%亨通光电134中天科技12.56%亨通光电12.43%中天科技11.17%亨通光电13.55%富通鑫茂11.67%中天科技115烽火通信10.47%通信科技9.76%烽火通信8.38%永鼎股份5.12%烽火通信9.72%烽火通信86亨通光电5.05%中天科技6.51%通鼎互联7.54%长飞光纤4.39%特发信息5.12%通鼎互联57中利科技4.33%凯乐科技5.59%凯乐科技3.91%南方通信4.02%西古光通信4.39%南方通

24、信48南方通信4.04%康宁光缆2.72%南方通信3.63%富通通信3.66%宏安集团4.02%西古光通信49特发信息3.71%宏安集团2.80%宏安集团2.79%华脉科技3.29%南方通信3.66%天津富通310凯乐科技3.37%特发信息2.66%永鼎股份2.79%西古光通信2.93%华信藤仓3.29%特发信息311山东太平洋2.75%山东太平洋2.66%中利集团2.38%宏安集团2.56%新澳科电缆2.93%宏安集团212康宁光缆2.48%南方通信2.66%康宁光缆2.14%特发信息2.20%中利集团2.56%华脉科技213西古光通信2.36%西古光通信2.66%富春江光电1.95%富通鑫

25、茂1.83%中天科技2.20%华信藤仓214通光信息2.03%奥星光通信2.30%山东太平洋1.95%永鼎股份1.83%富春江光电115奥星光通信1.68%特发信息1.95%16西古光通信1.95%17通光信息1.68%运营商招标网，运营商 C 端回暖，B 端业务成为增长引擎5G 用户加速渗透，移动 ARPU 值回升。根据公司公告，截至 22 年 4月三大运营商累计 5G 用户数达到 8.69 亿户（中国移动 4.77 亿户、中国电信 2.17 亿户、中国联通 1.75 亿户），5G 用户渗透率超过 50%，2021年中国移动、中国电信、中国联通移动 ARPU 值分别为 48.8 元/户/月、

26、 45 元/户/月、43.9 元/户/月，同比提升 2.95/4.17/4.28pct，随着提速降费政策收敛，向特定用户精准实施转变，运营商ARPU 值逐步趋稳回暖，传统业务有望稳步提升。图表 31：运营商 5G 用户数（百万户）图表 32：运营商移动 ARPU 值（元/户/月），工信部，图表 33：运营商营收（亿元）图表 34：运营商归母净利润（亿元），新兴业务加速发展，公有云市场份额提升。2021 年三大运营商业绩表现良好，B 端政企或产业互联网业务占整体收入比重进一步提升。22Q1营收增速提升，折旧摊销和运维成本差异导致业绩分化。运营商云业务发展增速高于互联网厂商，21 年移动云、天翼云

27、、联通云营收分别为 242 亿元/279 元/163 亿元，同比分别增长 114%/102%/46%。根据 IDC数据，2021H2 中国公有云市场中，天翼云 IaaS 市场份额为 10.3%，同比增长 1.5%，移动云 IaaS+PaaS 市场份额快速提升，同比增速 137.8%，联通云在 21Q4 公有云市场中收入同比增速位列第一。运营商有望凭借自身云网协同资源优势及政企金融客户优势，持续拓展云业务。图表 35：三大运营商新兴业务营收、增速及占比（亿元）业务2021年收入yoy占服务收入比重2022Q1收入yoy占服务收入比重中国移动政企业务137221.4%18.3%DICT：62343

28、.2%8.3%23750.9%12.2%IDC21633.2%2.8%行业云192109.6%2.6%ICT14435.2%1.9%物联网11421.3%1.5%中国电信产业数字化98919.4%22.8%29423.2%26.7%行业云21390.9%4.9%IDC31613.0%7.3%组网专线2011.6%4.6%物联网2931.8%0.7%数字化平台及大数据2245.4%5.2%中国联通产业互联网54828.0%18.5%19434.8%23.9%联通云16346.3%5.5%91114.0%11.2%物联网6043.0%2.0%2140.7%2.6%大数据2648.7%0.9%105

29、4.1%1.2%，图表 36：三大运营商云业务营收及增速（亿元）图表 37：中国公有云 IaaS+PaaS 市场前五大厂商占比运营商公告，来源：IDC，低估值高分红，资产配臵价值凸显。国内三大运营商整体 PB 低于海外运营商平均水平，截至 2022 年 6 月 29 日，中国移动/中国联通/中国电信 A 股PB 分别为 1.05/0.71/0.79，港股 PB 分别为 0.66/0.28/0.45，低于美国三大运营商 AT&T（0.89）、Verizon（2.55）、T-Mobile（2.41）平均，价值被低估。三大运营商现金分红力度较大，比率维持 40%以上，并有进一步加大分红力度的计划，随

30、着行业运营数据向好，资产配臵价值有望提升。图表 38：三大运营商股息率图表 39：三大运营商分红率，产业数字化转型加速，关注云产业链数字经济发展带动信息基建投资。数字经济是自农业经济和工业经济后又一重要的经济形态，是全球各国发展方向。我国数字经济正逐步转向深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段。根据最新发布的“十四五”数字经济发展规划，2020 年，我国数字经济核心产业增加值占 GDP比重达到 7.8%，预计到 2025 年将达到 10%，提升我国数字经济竞争力和影响力。数字经济发展是以数字技术为支撑，其中产业数字化转型需要大量云端需求，将带动云资本开支的持续增长。图表 40：“十四五”数字经济

31、发展规划国务院，云资本开支回暖。海外云计算头部厂商资本开支自 20Q3 以来快速增长， 22Q1 亚马逊/微软/谷歌/Meta（FB）合计资本支出约 350 亿美元，同比增长 32.20%，亚马逊、谷歌均表示将继续增加资本支出，Meta 预计 2022年资本支出提升至 290-340 亿元，同比增幅超过 60%。国内互联网厂商 BAT 资本开支 21Q4 为 251.51 亿元，同比增速回升至 50.55%，22Q1达到 181.51 亿元，同比增长 18.73%，预计 5G 应用发展提升流量需求，叠加疫情催化企业数字化转型等利好因素，云计算需求有望回升，DellOro 预计 2022 年全球

32、数据中心资本开支同比增幅达 17%。图表 41：海外主要云厂商资本开支（亿美元）图表 42：国内主要云厂商资本开支（亿元），来源：，数据中心规模稳定增长，供给侧结构改善。根据信通院数据，全球数据中心市场规模增速平稳，2021 年为 9.8%，中国市场增速高于全球，2021年在用数据中心机架规模达到 520 万架，同比增速约 30%，其中大型规模以上机架数量达到 420 万架，占比突破 80%，市场规模达到 1500 亿元，预计在数字经济、东数西算等政策助力以及下游互联网行业需求复苏、金融、制造等传统行业信息化转型推动下，IDC 需求规模将持续增长。从竞争格局看，22Q1 板块标的业绩表现分化，

33、PUE 指标趋严及东数西算政策优化国内 IDC 布局，东部一线城市能耗指标缩紧、IDC 资源价值量提升，在一线城市周边地区有布局且 PUE 管控能力强的龙头厂商竞争力更强，落后产能将加速出清，供给侧结构有望改善。图表 43：2017-2022 年中国数据中心机架规模（万架）图表 44：2017-2022 年中国数据中心市场规模（亿元）信通院，来源：信通院，智研咨询，图表 45：IDC 板块 2021&22Q1 营收同比增速图表 46：IDC 板块 2021&22Q1 净利润同比增速，上游设备增速回升，前瞻指标持续向好。根据 IDC 数据，2021 年全球服务器出货量 1353.9 万台，同比增

34、长 6.9%，市场规模达 992.2 亿美元，同比增长 6.4%，增速较 2020 年均明显提升。2022Q1 全球以太网交换机市场收入达到 76 亿美元，同比增长 12.7%，其中数据中心交换机收入同比增长 20.8%，高速 200/400GbE 交换机市场显著增长，收入同比增加 35.6%，端口出货量环比增长 78.6%。信骅科技是全球最大的 BMC厂商，其营收增速可作为服务器出货量跟踪的前瞻指标，2021 年 8 月以来，信骅科技月度营收向好，8 月至 12 月月平均增速超过 50%。2022年 1-5 月延续较高增速，5 月实现营收 4.66 亿新台币，同比+52.7%，环比+2.5%

35、，反映下游服务器行业景气度提升。图表 47：2016-2022Q1 全球以太网交换机市场收入（亿美元）IDC，图表 48：2016-2021 年全球服务器出货量（万台）图表 49：2016-2021 年全球服务器市场规模（亿美元）IDC，来源：IDC，图表 50：信骅科技当月营收（百万新台币），中国市场表现强劲，国产替代加速。IDC 数据显示，2021 年中国服务器市场销售额达 250.9 亿美元，同比增长 12.7%，增速领先全球，全球市场占比提升至 25.3%，预计 2025 年市场规模达到 424.7 亿美元。22Q1中国交换机市场同比增长 22.8%，增速显著高于其他地区。从竞争格局上

36、看，华为 21 年出售 x86 服务器业务，市场份额显著下降，中国 x86服务器市占率大幅降至 5.9%，新华三市占率提高至 13.7%，位列第二。从三大运营商 2022 年集采结果看，国产服务器中标比例提升，中兴中标份额均为第一，上升趋势明显。交换机方面，22Q1 全球以太网交换机市场中，华为市占率为 7.50%，新华三提升至 5.6%。国内交换机市场，21Q4 新华三在400G/200G 交换机市场份额高达48.4%，持续领先。图表 51：2021 年中国 x86 服务器市场份额图表 52：2022Q1 全球以太网交换机市场份额IDC，IDC，图表 53：国内公司政企业务收入（亿元）图表

37、54：新华三在国内交换机市场份额，IDC，400G 带动硅光模块快速发展。400G 光模块已进入放量阶段，400G 硅 光方案逐渐起量，硅光方案将有望广泛应用于 400G 以上高速光模块。 硅光一方面是其性能成本综合优势相对于 400G 分立式光模块已经可比；再者下游厂商希望借助 400G 周期培育技术和产业链成熟，更好促进其 在 800G 和 1.6T 能模块中普及，未来硅光方案将赢得更多应用市场。根 据 LightCounting 预计，2021-2026 年硅光方案市场份额持续提升，2020 年硅光市场规模大约在 20 亿美元左右，预计到 2026 年硅光市场规模将 接近 80 亿美元，

38、硅光市场份额有望从 25%提升至 50%以上。国内光模块厂商优势稳固。国内市场快速发展，整体需求占据了全球过半。凭借精密设计和规模制造优势，产品性价比突出，中国已经成为光模块需求和制造中心，全球产值也在向国内集中。根据 LightCounting报告，2021 年中国光模块厂商保持优势，旭创科技与 II-VI（收购了光模块龙头 Finisar）并列第 1 名，前十大厂商中占据 5 家。建议积极关注国内龙头光模块厂商中际旭创、新易盛和光迅科技，上游芯片和器件厂商天孚通信、仕佳光子和太辰光，硅光赛道博创科技等。图表 55：400G 已经入批量放量阶段图表 56：2018-2024 年硅光模块市场高

39、增速LightCounting，LightCounting，图表 57：全球光模块收入 top10 厂商变化（仅包括光模块收入）2010201620182019202020211FinisarFinisarFinisarII-IV（Finisar）II-IV（Finisar） 旭创&2Opnext海信光迅科技旭创海信lumentum/Oclaro旭创华为II-IV（Finisar）华为3SumitomoFOIT(Avago)4AvagoAcacia光迅科技光迅科技海信Cisco5SourseFOIT(Avago)FOIT(Avago)旭创Cisco海信6FujitsuOclarolumentu

40、m/OclaroSumitomoBroadcomBroadcom7JDSU旭创AcaciaAcaciaIntel新易盛8EmcoreSumitomoIntel海信光迅科技光迅科技9WTD新飞通lumentumAOI新飞通华工正源新易盛华工正源MOLEX10SourseSumitomoIntelLightcounting，光器件厂商开辟第二成长曲线。国内光器件公司例如天孚通信、光库科技、太辰光等原主要以光通信为下游应用方向。随着光学领域应用范围领域拓宽，下游例如 VR/AR、激光雷达等新应用需求逐步起量，有望开辟国内光器件公司除光通信业务外的第二成长曲线，类比海外光器件龙头厂商 lumentum

41、、Finisar 等，也开拓了多个非通信的下游行业应用领域。目前，天孚通信在医疗和汽车激光雷达领域已有相关布局。光库科技的隔离器等光学器件已在激光雷达领域得到应用，此外铌酸锂国产化项目也在稳步推进，有望推动公司业务快速增长。物联网高景气，本土厂商全球份额过半5G 驱动物联网连接数增长全球物联网连接数稳步增长，5G 成为主要增长动力。根据 IoT Analytics 数据，2021 年全球物联网连接数达到 122 亿，同比增长 8%，预计 22 年增速将回升至 18%，连接数达到 144 亿，随着芯片供应紧张缓解及下 游应用需求增长，2025 年物联网连接设备数将突破 270 亿，2021-20

42、25 年 CAGR 达到 22%，物联网进入加速发展阶段。分制式来看，5G 将成 为下一阶段物联网发展的主要驱动力，2021-2025 年 5G 连接数 CAGR 为 159%，同时 NB-IoT 连接数 2021 年同比增长 61%，随着其在水和燃 气计量等领域应用扩大，带动 LPWA 连接数 2021-2025 年年均增长 34%，预计随着传统 2G/3G 退网，5G 和 LPWA 将成为物联网主流技术。图表 58：2015-2025E 全球物联网连接数图表 59：蜂窝通信技术演进IoT Analytics，来源：移远通信，中国物联网规模全球领先，政策持续助力发展。根据工信部和中国互联网协

43、会数据，中国物联网产业规模 2016-2020 年 CAGR 约 16%，截至 2022 年 4 月末，三大运营商蜂窝物联网终端用户 15.6 亿户，预计 2025年国内移动物联网连接数将增长至 80 亿。GSMA 数据显示中国 2021年新增 5G 连接数超过 2.85 亿，占全球 5G 连接数的 75%，预计 2025年将增长至 8.92 亿，占总连接数比重超过 50%。物联网行业发展受到国家政策支持鼓励，2019 年以来，工信部陆续制定物联网新型基础设施建设三年行动计划（2021-2023 年）、“十四五”信息通信行业发展规划、2021 年物联网示范项目等政策，推动存量 2G/3G 物联

44、网业务向 NB-IoT/4G/5G 网络迁移，加快物联网在智慧城市、数字乡村、智能交通、智慧能源、智能制造等重点领域应用。图表 60：2015-2022 年 4 月中国蜂窝物联网连接数图表 61：2016-2022E 中国物联网产业规模（亿元）来源：工信部，中国互联网协会，来源：中国互联网协会，图表 62：物联网行业主要政策名称时间部门内容关于推动5G加快发展的通知2020.03工信部推动5G物联网发展。以创新中心、联合研发基地、示范园区等为载体，推动5G在各行业各领域的融合应用创新工业和信息化部办公厅关于深入推进移动物联网全面发展的通知2020.05工信部加快移动物联网网络建设；加强移动物联

45、网标准和技术研究；提升移动物联网应用广度和深度；构建高质量产业发展体系；建立健全移动物联网安全保障体系物联网基础安全标准体系建设指南2021.09工信部以筑牢物联网基础安全、防范公共网络安全风险为目标，着力构建物联网基础安全标准体系，加强标准统筹规划，扎实推进标准研制，促进标准落地实施，支撑和保障物联网产业安全有序发展物联网新型基础设施建设三年行动计划（2021-2023年）2021.09工信部等八部门物联网与5G、人工智能、区块链、大数据、IPv6等技术深度融合应用取得产业化突 破；培育若干国家物联网新型工业化产业示范基地，带动物联网产业向规模化、集约化、高价值加速发展；扩大物联网应用规模及

46、领域，物联网连接数突破20亿；建立面向网络安全、数据安全等物联网安全保障体系“十四五”信息通信行业发展规划2021.11工信部全面部署5G、千兆光纤网络、IPv6、移动物联网、卫星通信网络等新一代通信网络基础设施，积极发展工业互联网和车联网等融合基础设施2021物联网示范项目公示2022.04工信部名单分为关键技术攻关类、融合应用创新类两大类项目，其中关键技术攻关类共入选42个项目，融合应用创新类入选项目137个，包括智慧城市、数字乡村、智能交通、智慧能源、智慧农业等重点领域华经产业研究院，本土模组厂商份额提升，汽车智能化拓展价值空间通信模组率先受益，5G 与车载模组快速发展。作为连接物联网感

47、知层与传输层的关键部件，通信蜂窝模组充分受益物联网高景气，出货量持续增长，根据 Counterpoint 数据，2021 年全球蜂窝物联网模组出货量约 4.21 亿片，同比增长 59%，预计 2030 年将超过 12 亿，CAGR 达到 12%。分制式来看，5G、NB-IoT 和 4G Cat1 成为主要驱动力，其中 5G增速最高，带动模组价值量整体提高，拉动行业收入增长，2021 年全球蜂窝物联网模组收入同比增长 57%，21Q4 同比增速达到 58%，其中 5G（yoy+324%）和 4G Cat1（yoy+105%）增速最快，5G 模组收入占比接近 25%，预计 2028 年出货量超过

48、4G 成为主要产品，。从应用场景看，汽车、路由器/CPE、工业、PC 和 POS 是蜂窝模组前五大应用场景，未来 5G 将优先用于工业 4.0、CPE 及汽车应用。图表 63：全球蜂窝物联网模组出货量（百万片）Counterpoint ，国产厂商市场份额持续提升，发力车载与 FWA 领域。Counterpoint 数据显示，21Q4 蜂窝物联网模组市场，国内厂商移远通信、广和通（含锐凌无线）、美格智能位列前三，合计比例超过 40%。本土模组企业业绩普遍提升，22Q1 整体营收和净利润同比增速分别为53.95%、86.25%，规模效应逐步显现，盈利能力持续改善。车载与 FWA 成为国内厂商重点布

49、局领域，有望成为业绩增长主要动力。根据佐思汽研数据，2021年全球车载无线通信模组出货量约 5320 万片，中国占比约 27%，市场规模约 32 亿元，随着T-Box 通信单元向 4G+V2X、5G、5G+V2X 等集成模组演进，单车价值量提升，搭载 5G 和C-V2X 车型量产上市，市场规模将持续增长，预计 2025 年全球出货量达 1.08 亿片，其中中国增长至 2654 万片，市场规模突破 90 亿元。FWA 方面，海外市场受疫情及 5G 网络建设增强影响，叠加位臵地形因素导致光纤布局有限，5GFWA 需求旺盛，根据 5G 物联网产业联盟预测，2025 年全球 5G CPE 市场规 模扩

50、大至600 亿元，出货量达1.2 亿台，2020-2025 年CAGR 为109.13%。图表 64：2021Q4 蜂窝物联网模组收入厂商分布图表 65：中国车载无线通信模组市场规模Counterpoint，来源：佐思汽研，图表 66：汽车 OEM 厂商 5G 通信模组合作项目车厂车型5G 车载模组5G 车载模组芯片上市时间上汽 R 汽车MARVEL R华为车载模组 MH5000华为巴龙 50002021.02华人运通高合 HiPhi X移远通信 AG55xQ 系列高通 SA515M2020.09吉利博越广通远驰 AN958 系列高通 SA515M2021 年已量产广汽AION V Plus华

51、为车载模组 MH5000华为巴龙 50002020.12 量产下线蔚来蔚来 ET7移远通信 AG55xQ 系列高通 SA515M2021.11 首批生产线预生产车下线比亚迪比亚迪汉 EV华为车载模组 MH5000华为巴龙 5000/高通骁龙 690 5G5G 车型尚未上市，推出搭载 DiLink4.0（5G）选装包（高通芯片）海豹美格智能 5G 智能模组高通 6902022.05北汽集团ARCFOX 极狐T华为车载模组 MH5000华为巴龙 50002020 年完成技术演示，V2X 车型尚未上市BEIJING-X7华为车载模组 MH5000华为巴龙 50002020 年完成技术演示宝马宝马 i

52、X2022 年发布东风Sharing-VAN中国移动落地应用于多个 5G 自动驾驶场景佐思汽研，路咖汽车，上游赛道实现国产化突破基带芯片高通领先，国产厂商快速崛起。物联网高速发展扩大上游基带芯片需求，Counterpoint 数据显示，中国成为物联网芯片主要市场，2021年占比约40%，前瞻产业研究院预测2022 年市场规模达 857 亿元，2024年有望突破千亿。随着基带芯片下游市场向中国迁移，以及部分海外基 带厂商由于研发成本高昂和中国市场开拓失败而放弃基带芯片业务，国 产芯片厂商崛起，2021 年Q4，全球蜂窝物联网芯片出货量同比增长57%， 5G 成为主要增长动力，芯片出货量同比增长

53、392%，4G Cat1 同比增长154%。从厂商分布看，高通延续主导地位，出货份额接近 38%，其中5G 全球领先本土厂商紫光展锐和翱捷科技凭借 4G 和NB-IoT 产品增长市场份额上升，分别以 26.1%、10.4%的市占率位于二、三位。图表 67：2020-2026 年中国物联网芯片行业市场规模图表 68：蜂窝物联网芯片市场格局来源：前瞻产业研究院，Counterpoint，应用场景拓宽，上游晶振需求增长。石英晶振广泛应用于各类对频率控制稳定的电子产品，如通讯及网络设备、汽车电子、智能家居、可穿戴设备、工业等多层次应用。根据 CS&A 数据，2020 年石英晶振市场受疫情影响，供应紧张

54、，晶振产品价格上升，全球市场规模达到 34.46 亿美元，同比增长 13.32%。根据中国产业研究院数据，预计 2025 年晶振市场供需缺口扩大至 1000 亿，市场规模不断扩大。图表 69：2015-2020 年全球晶振市场规模图表 70：2019-2025E 晶振市场供需量（亿只）CS&A，来源：中国产业研究院，图表 71：各应用领域晶振需求量台湾晶技，5G 催化小型化、高基频晶振需求，车规晶振加速发展。随着下游智能 电子产品、移动终端等产品向便携化、小型化发展，石英晶振等电子元 器件需要适应其小型化发展的工艺要求，同时随着5G 和WiFi6 的发展， 高容量高速传输要求电路基频不断提升，

55、SMD 封装模式晶振具有尺寸小、易贴装、高频特性好、抗震抗干扰能力强、可靠性高等特点，逐渐成为 市场主流。由于电子产品对晶振精度要求不断提升，TCXO、VCXO、 OXCO 等高端晶振需求扩大。从应用领域看，根据台湾晶技数据，汽车 成为晶振需求增长主要动力，21-24 年 CAGR 达到 30%，汽车智能化、网联化发展趋势下，晶振应用覆盖 GPS、车载摄像头、雷达、ADAS 等多领域，每台新能源汽车大约需要 100-150 只晶振，相较传统经济型汽车 30-40 颗单车配臵数量翻倍增长。图表 72：2021-2024 年晶振重点应用市场增速图表 73：石英晶振汽车领域应用来源：台湾晶技，来源：

56、中国产业研究院，本土厂商崛起，高端晶振国产替代突破。日本是石英晶振传统制造强国， 2010 年起台湾厂商凭借产量优势崛起，大陆厂商以低成本占据中低端市场，国内中高端产品依赖进口。目前，全球石英晶振厂商主要集中在日本、美国、中国台湾及大陆，根据 CS&A 数据，2020 年台湾晶技以 11.06%市占率位列第一，日本厂商 Epson（10.74%）、NDK（9.32%）、KCD（9.29%）、KDS（6.07%）分列二至五位，合计占比 35.42%。本土厂商正在突破高端产品壁垒，实现国产替代，技术方面，光刻工艺是高端晶振关键壁垒，需要光刻机等高端设备支持，国内厂商泰晶科技已成功掌握工艺并实现量产

57、，成为高通全球范围内少数几家通过 1612 超小尺寸及 2016 热敏产品验证的晶体供应商。车载方面，日本 NDK 全球份额领先， 2020 年占比为 55% ，泰晶科技完成高通车载平台对应 38.4MHz2016/76.8MHz1612 车规等级 TSXmini-spec 释放，预计 22Q2送样测试，已对接东风集团、比亚迪、LG、宁德时代、经纬恒润等主流客户。图表 74：2020 年全球前十大晶振厂商图表 75：2020 年全球汽车晶振厂商分布CS&A，NDK 公告，通信视角下看好汽车智能化三个方向电动化+智能化驱动连接器需求增长连接器是电子电路沟通桥梁。连接器通过独立或与线缆一起，为器件

58、、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必需的基础元件。连接器行业上游原材料包括有色金属、塑胶原料等，下游覆盖汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域，其中汽车是主要应用场景，近年来市场占比约 22%-24%，汽车连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，以电连接器和射频连接器为主。图表 76：2019-2021 年全球连接器应用领域分布图表 77：汽车连接器应用分布Bishop&Associates，瑞可达招股书，苏州远野官网，立讯精密公告，图表 78：2012-2022.04 全

59、球新能源汽车销量及渗透率图表 79：2012-2022.05 中国新能源汽车销量及渗透率乘联会，来源：中汽协，新能源汽车加速渗透，驱动高压连接器需求。根据乘联会数据，全球新能源汽车 2021 年销量达 658 万辆，2012-2021 年 CAGR 为 57.55%，高于汽车销量增速，22 年 1-4 月渗透率突破 10%。中国新能源汽车发展迅猛，22 年 5 月渗透率达到 24%，预计随着疫情缓解，物流及供应链 逐步通畅，以及新一轮新能源汽车下乡政策推行，新能源汽车产销将进 一步提升，中国电动汽车百人会预测新能源汽车销量 2025 年超过 1000 万，5 年 CAGR 接近 50%，占全球

60、比重约 50%。与传统燃油车相比， 新能源汽车增加了电驱动系统，工作电压从传统的 14V 升至 300V-600V，大三电与小三电对高压连接器数量及性能要求大幅提高。新能源汽车单 车运用 800-1000 个连接器，纯电动乘用车单车价值量达到 3000-5000元，纯电动商用车为 8000-10000 元，相较传统燃油车量价成倍提升，随着新能源汽车渗透率持续提升，高压连接器需求将高速增长。图表 80：新能源汽车高压连接器应用分布泰科官网，补能成新能源车关键，充换电拓展高压连接器市场。电动汽车补能有充换电两种模式。与充电模式相比，换电模式具有方便快捷、对电网功率压力较小等优势。截至 2022 年