6-7、投资决策方法

1、第六章 投资决策方法(上)学习目的：1.了解工程投资决策的特点与分类；2.了解投资工程评估的步骤与方法；3.掌握会计收益率法的计算方法与优缺点；4.掌握回收期法的计算方法与优缺点；5.了解工程投资决策中的非财务因素。1第六章 投资决策方法(上)讲授内容：第一节 工程投资及其投资决策第二节 投资工程的评估步骤和方法第三节 会计收益率法与回收期法第四节 工程投资决策中的非财务因素本章小结复习思考题2联想拿什么和iPhone背水一战？“联想的董事会和管理层反复研究以后，下定决心要和iPhone背水一战。66岁的柳传志再出豪言。和iphone背水一战，联想凭什么？柳传志认为：联想的优势只有一条，就是“

2、这是在中国，有政府各部门领导的倾心关注，有主宰力量的运营商通力合作，有中国所有的效劳商包括顶尖内容效劳商的全力配合和支持。 VS3联想拿什么和iPhone背水一战？苹果最重要的创新能力，联想凭什么挑战它？柳传志的理解是：iPhone的胜利是“挟消费者以令天下，即通过设备与效劳俘获消费者，利用消费者之优势，与运营商、内容效劳商、关键部件提供商谈判，整合产业链，无往而不利。而柳传志认为，对外乡商业环境、政治环境的深刻理解，强大的外乡营销与推广能力，强大外乡品牌影响力，是联想制胜的法宝。联想的短期目的是为消费者提供性能与苹果相当、价格更低的车，同时整合本地货，即各种互联网应用与效劳，先抢占高速公路，

3、即三大运营商，率先获得消费者的认同；长期目的则是通过消费者整合产业链，与苹果现在的做法类似。4第一节 项目投资及其投资决策5一、工程投资的特点工程投资决策是规划、评价和选择长期投资工程的过程。工程投资决策是公司的一项重要财务活动，它主要有以下几个特点：1.工程投资占用资金数额大且相对稳定2.工程投资回收时间长3.变现能力较差6二、工程投资的分类1.资产更新工程、扩大经营工程和研究与开发工程全球科技企业2009年研发预算公 司预算金额（亿美元）微软91IBM63思科52索尼49甲骨文28谷歌28苹果11RIM7任天堂47二、工程投资的分类2.独立工程、互斥工程和相关工程(1)独立工程。独立工程是

4、指为到达投资目的，只有一种投资工程可供选择。(2)互斥工程。互斥工程是指为到达投资目的，可供选择的投资工程有两种以上，而公司在一定时期的投资规模是有限的，或存在其他的资源限制，不可能将可行的全部工程都实施，只能选取满足公司需要的最正确工程。(3)相关工程。相关工程是指必须依赖于其他工程的实施而存在的工程。8二、工程投资的分类3.确定型投资工程和风险型投资工程(1)确定型投资工程。确定型投资工程是指未来情况可以较为准确地予以预测的投资工程。 (2)风险型投资工程。风险型投资工程是指未来情况不确定，难以准确预测的投资工程。9第二节 投资项目的评估步骤和方法10一、投资工程的评估步骤1.识别投资时机

5、投资时机的识别和投资战略方案的生成是工程投资决策过程中非常关键的一步。2.估算每个工程的现金流量和风险3.选择准备实施的投资工程4.投资工程实施之后的评估、审核11二、投资工程的评估方法1.折现现金流量法是指考虑了资金时间价值的分析评价方法，它认为不同时期的现金流量具有不同的价值，因而不能直接相加减，要通过一定的方法将不同时点上的现金流量折算成同一时点的现金流量，然后才能进行比较、判断。2.非折现现金流量法是指不考虑资金时间价值的分析评价方法，它把不同时期的现金流量看做是等效的，对它们不加区别，直接相加减。 12第三节 会计收益率法与回收期法13一、会计收益率法1.会计收益率法的计算原理会计收

6、益率法是以会计收益率作为评价指标的投资工程评估方法。所谓会计收益率(ARR)，是指投资工程寿命周期内年平均净收益与初始投资额的比率。其计算公式为：2.会计收益率法的决策规则会计收益率越高，投资工程的投资价值可能越大。143.会计收益率法的评价会计收益率法的优点是：简明、易算、易懂；会计收益率法也存在着一些缺陷：一是使用会计账目上的净收益计算会计收益率来决定是否进行投资，抛开了客观且合理的数据。二是没有考虑资金的时间价值。三是决策标准人为确定。一、会计收益率法15二、回收期法1.回收期法的计算原理投资回收期法是以投资回收期的长短作为评价指标的决策分析方法。所谓投资回收期，是指投资工程收回全部原始

7、投资所需要的时间，一般以年为单位。计算投资回收期的方法有两种：(1)如果每年的现金净流量相等，则投资回收期可按以下公式计算：(2)如果每年的现金净流量不相等，那么计算投资回收期应根据每年年末尚未收回的投资额来确定。16投资回收期的计算公式在原始投资额一次支出，每年现金净流入量（NCF）相等时 的公式。二、回收期法每年净现金流量不相等时17【例】试计算投资回收期。投资回收期(A)=1（820013240）=1.619（年） 投资回收期(B)=2（18006000）=2.3（年） 投资回收期(C)=12000/4600=2.61（年） 期 间A方案B方案C方案012320000 11800 132

8、409000 1200 6000 600012000 4600 4600 4600投资回收期法举例18二、回收期法2.回收期法的决策规则中选取的工程是独立工程时，只要投资工程回收期短于基准回收期，则工程可行；反之，则不可行。 3.回收期法的评价回收期法的优点是：计算简便，容易理解；可以用于衡量投资方案的相对风险。回收期法也存在一些缺陷：一是没有考虑资金时间价值，精确度不够；二是回收期的长短不能代表投资工程的盈利能力；三是决策标准人为确定。四是忽略整个工程期间的现金流量。19第四节 项目投资决策中的非财务因素20一、法律因素企业从事工程投资活动时必须遵守有关的法律、法规和规章。21二、宏观金融政

9、策金融市场是企业融资的场所，企业需要资金时，可以到金融市场选择适合自己的方式融资。在工程投资决策中较令人关注的宏观金融政策主要是利率政策和税收政策。“特别房产消费税【2122三、企业社会责任企业社会责任是企业在经济全球化背景下对自身各种行为的道德约束，即企业在为社会提供产品或效劳以获得利润的同时，应兼顾公平，构建和谐，把企业的运行与员工利益、社会利益有机地结合起来，实现可持续开展。23四、企业战略目标企业的财务目标是追求企业股东价值最大化，但不能单纯地追求自身的最优化，而应当具备战略思想，从战略的全局来考虑和设计企业的财务行为。 50亿注资支付宝 集团大战略渐明晰 24五、道德因素管理人员的道

10、德因素也是影响工程投资决策的重要因素。图尔(Fabrice Tourre)25六、顾客满意度企业要生存开展，投资工程要可行与合理，就必须在企业的产品质量、价格与效劳水平上让顾客满意，从而赢得市场。七、个人因素企业管理层应注意企业内员工创新能力的培养，构建一种学习型文化，鼓励员工个人学习，以孕育出学习型组织；同时构建知识共享型文化，营造创新气氛，以助于引导成功的长期投资观念的产生和时机的开发。 26【本章小结】工程投资决策决定企业未来的成功和开展。本章介绍了工程投资的概念、特点与分类；分析了投资工程的评估步骤和方法，并分别介绍了非折现现金流量法会计收益率法和回收期法的计算方法及优缺点，由于非折现

11、现金流量法存在一些缺陷，在工程投资决策中只起到参考辅助作用；剖析了法律、宏观金融政策、企业社会责任、企业战略目标、道德因素、顾客满意度与个人因素等非财务因素对工程投资决策产生的影响。 27【复习思考题】 1.简述工程投资的概念、特点与分类。2.独立工程和互斥工程之间有什么区别？3.简述一家大公司中典型、完整的工程投资工程评估步骤。4.如何计算会计收益率与回收期？为什么说会计收益率法和回收期法只适宜作为投资工程评估的辅助方法？5.简述工程投资决策的非财务因素。 28第七章 投资决策方法(下)学习目的：1.掌握现金流量的概念、构成与估算；2.掌握利用净现值法、贴现回收期法、内部收益率法进行资本投资

12、决策；3.理解净现值法、贴现回收期法、内部收益率法的优缺点；4.掌握固定资产更新决策中的差量分析法、年平均本钱法和经济寿命法。29第七章 投资决策方法(下)讲授内容：第一节 投资决策与现金流量第二节 投资工程决策的净现值法第三节 折现回收期法第四节 内部收益率法第五节 资产更新决策本章小结复习思考题30性格色彩与财商小测试1-你去机场办登机牌，本来留出的10分钟很充裕，但是到了那里发现排了很长的队，而且前面还有人在插队，你的表现更倾向的是：红色：凑到队伍前面，与人积极地解释自己时间很紧，希望可以插队。蓝色：不说话，对着长长的队伍邹眉头，抱怨前面插队的人，但是什么也不做。黄色：直接找机场负责人要

13、求优先办理。绿色：得知前面的人与自己是同一航班，于是不急不慢地等。31性格色彩与财商小测试2-看到一部非常非常感人的电视剧时，你的反应更倾向的是：红色：深深地感动，痛哭流涕。蓝色：虽然内心汹涌澎湃，但是外表上呈现平静和严肃。黄色：认为这不过是一场戏而已，假的，情绪丝毫不受外界的影响。绿色：每种事情都有发生的可能，可以理解。32性格色彩与财商对于赚钱而言天性中赚钱欲望最强的是黄色。红色人点子多，可是他最大的毛病也就是变化太多，他在掘出金矿之前，就失去了兴趣和韧性。蓝色人就像乌龟，做事情慢，有些事情虽然艰难但他会坚持到底。典型的蓝色比典型的红色更加容易成功。在二百多个企业家的调查中，绿色最少仅占1

14、0%。33性格色彩与财商对于省钱而言蓝色性格因为天性的细致谨慎，荣登省钱榜榜首。红色性格因为心态开放追求快乐，加上不拘小节容易相信人，经常莫名其妙地损失钱。黄色性格对于自己认为重要的事情很大方，在另外的方面又出奇地小气。绿色性格欲望较少花不了大钱，对自己要求并不严格也省不下小钱，处于中间状态。34市场就像上帝，只帮助那些努力的人；但与上帝不同，市场不宽恕那些不清楚自己在干什么的人。 -巴菲特投资可以模糊，但不可以模糊投资是一门终身要“学、要“问的学科35第一节 投资决策与现金流量36一、现金流量的概念所谓现金流量(Cash-flow)，在投资决策中是指一个工程所引起的在未来一定期间内所发生的现

15、金支出和现金收入的增加额。新建工程的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。 37二、现金流量的重要性1.采用现金流量有利于科学地考虑资金时间价值因素。要在投资决策中考虑资金时间价值的因素，就不能利用会计收益来衡量工程的优劣；而现金流量反映的是每笔预期收支款项的具体时间，因而与工程计算期的各个时点密切结合，有助于应用资金时间价值的形式进行投资工程的评价。 2.采用现金流量使投资决策更符合客观实际。3.在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。38三、现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量营业现金流量终结点现金流量39

16、三、现金流量的构成1.初始现金流量初始现金流量(Initial Cash Flow)是指开始投资时发生的现金流量，一般包括以下数项：(1)固定资产投资。(2)无形资产投资。(3)流动资产投资。(4)其他投资费用。(5)原有固定资产的变价收入。 40三、现金流量的构成2.营业现金流量营业现金流量(Operating Cash Flow)是指投资工程在建成投产后，在其寿命周期内由于开展正常生产经营活动而发生的现金流入和现金流出的数量。一般包括以下数项：(1)营业现金收入。(2)经营本钱。 (3)交纳的各项税款。(4)固定资产的折旧费。3.终结现金流量终结现金流量(Terminal Cash Flo

17、w)，是指投资工程终结时所发生的现金流量。41三、现金流量的构成初始（建设期）现金净流量=-原始投资年营业现金净流量=每年营业收入-付现本钱-所得税=每年营业收入-（总本钱-折旧）-所得税=每年营业收入-总本钱-所得税+折旧=税后净利+折旧终结现金净流量营业现金净流量固定资产的残值变价收入收回垫支的流动资金42四、估计现金流量的重点事项1.增量现金流量增量现金流量是根据“有无的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。 增量现金流量是与工程决策相关的现金流量。 2.漂浮本钱3.时机本钱4.关联效应43五、现金流量估算的实例分析在现金流量的构成中，初始现金流量和终结现金流量的性质比较单

18、纯，一般无需复杂计算；而营业现金流量发生在工程建成投产后的整个寿命周期内，需要根据有关资料进行计算。44第二节 投资项目决策的净现值法45一、净现值法（一）净现值( NPV-net present value )的含义是指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，记作NPV。（二） 净现值的计算 影响净现值的因素： 工程的现金流量 折现率（i） 工程周期（n） 0 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量46所谓净现值(Net Present Value，NPV)，是指投资工程投入使用后，将每年的现金净流量按一定的折现率折算为现值，减去初始投资现值后的余额。其计算公

19、式为：净现值(NPV)=未来现金流量的总现值-初始投资的现值净现值法的具体表述方式因投资工程是否存在建设期而不同：1.若投资工程不存在建设期，其计算公式为： 一、净现值法的计算原理47一、净现值法的计算原理2.若投资工程存在建设期，其计算公式为： 48二、净现值法的决策规则NPV法决策的原理在于，如果NPV等于零，说明工程的现金流量刚好可以弥补投入资本；如果NPV大于零，工程的现金流量超过了所要求的回报；如果NPV小于零，则工程的现金流量不能弥补初始投入的资金。49【例】设贴现率为10%，有三个投资方案，没有建设期。有关现金流量的数据如表所示。期 间A方案B方案C方案012320000 118

20、00 132409000 1200 6000 600012000 4600 4600 4600NPV（A）=（11800 13240 ）20000=1669（元）NPV（B）=（1200 6000 6000 ） 9000=1557（元）NPV（C）=4600 12000=560（元）净现值法举例50三、净现值法的评价其优点在于：一是考虑了资金的时间价值，不仅考虑了工程的全部现金流量，而且还考虑了现金流量的时间；二是考虑了投资风险的影响，对于风险较大的投资工程，可以选用较高的贴现率来进行计算，以反映风险对投资决策的影响；三是净现值的数额反映了投资方案在整个经济年限内的净收益，说明企业总价值绝对量

21、的增加，这与企业财务管理目标是一致的。 51三、净现值法的评价净现值法也存在一定的局限性：一是不能揭示各个投资工程本身可能到达的实际报酬率是多少；二是在互斥工程决策时，没有考虑互斥工程的投资规模差异。 52第三节 折现回收期法53一、折现回收期法的计算原理折现回收期(Discounted Payback Period)，是采用适当的折现率将未来各期的现金流量进行折现，然后再计算收回原始投资额所需要的年限。54二、折现回收期法的评价优点是它考虑了资金的时间价值，精确度提高，但仍无法克服普通回收期法的其他缺陷。由于进行了折现，使得决策过程变得复杂；况且既然已经计算出折现后的现金流量，不如加总折现后

22、的现金流量，运用净现值法进行决策，净现值法克服了回收期法所有的缺陷。 55第四节 内部收益率法56一、内部收益率法的计算原理所谓内部收益率(Internal Rate of Return，IRR)，是使投资工程的净现值等于零的贴现率。即根据内部收益率对投资工程的全部现金流量进行折现，使未来报酬的总现值正好等于初始投资额的现值。其计算公式为：57一、内部收益率法的计算原理内部收益率的计算因每年预计产生的现金净流量是否相等而不同：1.如果每年的NCF相等(1)计算年金现值系数。公式为：(2)查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。(3)根据上述两个邻近的

23、贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部收益率。58练习：期 间C方案012312000 4600 4600 4600原始投资=每年现金流入量年金现值系数12000=4600 PVIFAi，3PVIFAi，3 =2.609经查表近似计算（内插法）得内部报酬率为7.32%i5%6%8%10%12%n=32.7232.6732.5772.4862.40159二、内部收益率法的决策规则2.如果每年的NCF不相等(1)先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。(2)根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法计算出方案的实际内部收益率。内部收益率法决策的原理在于，一个工程的IRR实际上是

24、该工程的期望收益率。三、内部收益率法的评价内部收益率是一种常用的重要的资本投资决策评估方法，它考虑了资金的时间价值，能正确反映投资工程本身实际能到达的真实报酬率。但这种方法的计算比较复杂。60第五节 资产更新决策61一、差量分析法1.确定差量净现金流量需要注意的问题（1）旧设备的初始投资应以其变现价值确定（2）计算期应以其尚可使用年限为标准（3）旧设备的变现损失具有抵税作用，变现收益需要纳税62一、差量分析法2.差量净现金流量确实定（1）若建设期不为零（以1年为例）：63一、差量分析法（2）若建设期为零：终结NCFn=息税前利润(1-所得税率)+折旧+净残值64二、年平均本钱法年平均本钱法是通

25、过比较新旧设备的年平均使用本钱的上下来决策是否更新旧设备的方法。不考虑时间价值： =未来使用年限内的现金流出总额使用年限考虑时间价值： =未来使用年限内现金流出总现值年金现值系数65三、经济寿命期法经济寿命期是指固定资产的年平均本钱到达最低或年平均净收益到达最高时的使用年限。固定资产年平均本钱的计算包括三项内容：固定资产初始投资本钱、固定资产持有本钱以及固定资产年运行本钱。其计算公式如下：固定资产持有本钱=固定资产初始投资本钱-固定资产残值的折现值66三、经济寿命期法固定资产平均年本钱的计算公式为：67一、独立工程投资决策 独立工程是指一组互相独立、互不排斥的工程。在独立工程中，选择某一工程并

26、不排斥选择另一工程。 对于独立工程的决策分析，可运用净现值、内含报酬率以及投资回收期、会计收益率等任何一个合理的标准进行分析，决定工程的取舍。只要运用得当，一般能够做出正确的决策。68独立工程投资决策标准分析“接受投资工程方案的标准： 主要指标： NPV0， IRR工程资本本钱或投资最低收益率 辅助指标： PPn/2， ARR基准会计收益率。 “拒绝投资工程方案的标准： 主要指标： NPV0，IRR工程资本本钱或投资最低收益率时辅助指标： PPn/2， ARR基准会计收益率。69二、互斥工程投资决策互斥工程是指互相关联、互相排斥的工程。在一组工程中，采用某一工程则完全排斥采用其他工程。互斥工程的决策分析就是指在两个或两个以上互相排斥的待选工程中只能选择其中之一的决策分析。互斥工程决策分析的根本方法主要有净现值法、内含报酬率法、差量分析法等净现值法最重要70【本章小结】正确的资本投资决策对于企业的生存与开展具有非常重要的作用。资本投资决策中最重要的步骤是估计长期投资工程未来发生的增量现金流量而不是