企业价值评估收益法ppt课件

1、学涯湖畔会计学院 企业价值评价：收益法. 收益法评价案例研讨一、案例背景情况 xx公司是一家消费乳制品的股份公司。某外资乳品企业拟参股xx公司，双方决议共同挑选一家评价机构对xx公司的企业价值进展评价。评价基准日为2003年8月31日。 . 二、评价程序设计明确目的、对象、价值类型1得到评价结果9预测及确定参数8设定假设条件6调整财务报表5资产分类4搜集资料3收益法评价程序7选择模型方法适用性判别2. 三、确定评价目的、对象和范围评价目的经过对公司的股东权益价值进展评价，为中外合资提交中方拟出资股权的价值参考根据评价范围公司的整体资产评价对象公司的股东部分权益价值. 四、确定价值类型价值类型市

2、场价值价值类型继续运营价值资产评估价值类型：市场价值和市场价值以外的价值类型。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。市场价值以外的价值类型：投资价值、在用价值、清算价值、残余价值等。. 五、确定评价方法被评估股权为控股股权，委托方可以提供相关资料成熟行业，企业经营稳定企业管理规范，管理层有明确的发展规划评价方法未来收益折现法. 六、搜集资料注册资产评价师执行企业价值评价业务，该当搜集并分析被评价企业的信息资料和与被评价企业相关的其他信息资料。 被评价企业类型、评价对象相关权益情况及有关法律文件；被评价企业的历史沿

3、革、现状和前景；被评价企业内部管理制度、中心技术、研发情况、销售网络、特许运营权、管理层构成等运营管理情况；被评价企业历史财务资料和财务预测信息资料；通常应搜集的资料如下：. 通常应搜集的资料续：被评价企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金流量等财务情况；评价对象以往的评价及买卖情况；能够影响被评价企业消费运营情况的宏观、区域经济要素；被评价企业所在行业的开展情况及前景；参考企业的财务信息、股票价钱或股权买卖价钱等市场信息，以及以往的评价情况等；资本市场、产权买卖市场的有关信息；注册资产评价师以为需求搜集分析的其他相关信息资料。. 七、资产分类CPV该当与委托方进展沟通，获得委托方关于被评

4、价企业资产配置和运用情况的阐明，包括对非运营性资产、负债和溢余资产情况的阐明。CPV该当在适当及真实可行的情况下对被评价企业的非运营性资产、负债和溢余资产进展单独分析和评价。1、资产分类的要求. 2、非运营性资产普通不产生营业利润，可以从企业中剥离并且在不损害企业运营的情况下单独进展出卖：(1) 非运营性资产不一定与企业运营相关联，或者(2) 对于企业合理、必要的运营来说是“过剩的。在这两种情况下，它们和企业的运营相比，风险程度和所需报答都有所不同，所以要区别对待。如供股东本人居住的房产、与企业主营业务无关的关联公司往来款项等。. (1) 能够与非运营性资产相关联；(2) 对于小型企业而言，另

5、一种常见的非运营性负债是对企业的支撑至关重要的股东贷款，它的归还与否关系着企业的生死存亡。它并不是真正意义上的负债，而是变相的股权。3、非运营性负债与企业收益无直接关系的、超越企业运营所需的多余资产，如超额持有的货币资金。4、溢余资产.5、资产与收益的对应关系 运营性资产非运营性资产溢余资产非运营性收益溢余资产收益运营性收益收益现值非运营性净资产价值溢余资产价值资产收益评价值. 溢余资产基准日溢余货币资金8823.25万元非运营性资产、负债 无6、本工程资产分类. 八、调整财务报表注册资产评价师该当根据评价对象、所选择的价值类型和评价方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的根

6、底上，采用适当的方法，对被评价企业和参考企业的财务报表中对评价过程和评价结论具有影响的相关事项进展必要的分析调整。目的：合理反映企业的财务情况和盈利才干。客观收益、客观费用1、调整财务报表的规定. 根据评价工程的详细情况，注册资产评价师可以在适当的情况下思索以下分析调整事项：调整被评价企业和参考企业财务报表的编制根底；调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶尔的收入和支出；调整非运营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出；注册资产评价师以为需求调整的其他事项。2、常见的财务报表调整事项. 非运营性资产和负债，以及它们相关的收入或开支通常与企业的营运分析分开来进展：a. 从运营性资产负债

7、表中剔除非运营性资产和负债。 b. 仔细区分出相关联的收入和支出，将其从运营性利润表中剔除。c. 确定非运营性资产和负债的公允市价。d. 非运营性工程的公允市价和营运价值相加得出企业的总价值3、非运营性资产和负债的调整. 溢余资产及其收入和支出，也需从运营性资产负债表和利润表中分别出来，并单独评价，最终汇入企业总价值当中。在2002年资产负债表中列示的8431.04万元应付利润是公司应付给其母公司的股利，但这部分股利已成为公司向其母公司的借款，借款利率为5.31%，借款期为1年，因此，评价人员将其视作为短期借款。经了解，由于未来公司运营将不再开展冷食产品消费，其冷食消费线及与冷食消费相关的存货

8、将在基准日后变卖给其他企业。4、溢余资产的调整5、本工程的调整. 九、评价假设和限定条件假设是指根据有限现实，经过一系列推理，对于所研讨的事物做出符合逻辑的假定阐明。限定条件是指由客户、注册资产评价师或相关法律所引致的对资产评价的限制和约束。注册资产评价师执行企业价值评价业务，该当合理运用评价假设和限定条件。对于影响评价结论的重要的假设条件,注册资产评价师需求在报告中予以明确的披露，防止误导评价报告运用者。1、评价假设和限定条件的规定. 不同的假设前提能够对应不同的价值内涵，得到不同的评价值。如继续运营的假设普通不思索评价经济行为实现后的收益，否那么对应的价值内涵为投资价值，能够包含新的协同效

9、应。评价人员执行企业价值评价业务，该当遵守独立、客观、公正的原那么，勤勉尽责，坚持应有的职业谨慎，不能毫无根据地设定不合理的假设，以到达客户期望的评价值，或者逃避评价人员应该履行的专业判别义务。2、评价假设和限定条件的重要性. 在一个详细的评价工程中要科学合理地设定和运用评价假设，需求与以下事项相联络和匹配: 3、如何设定和运用评价假设资产评价的特定目的及其对评价的市场条件的宏观限定情况；评价对象本身的功能和在评价时点的运用方式与形状；产权变动后评价对象的能够用途及利用方式和利用效果；资产评价所要实现的价值类型和价值目的。.4、本工程的评价假设国家宏观经济政策及关于乳业行业的根本政策无艰苦变化

10、；公司所在地域的社会经济环境无艰苦改动；国家现行的银行利率、汇率、税收政策等无艰苦改动；公司会计政策与会计核算方法无艰苦变化；集团内部产品销售方式和定价原那么无艰苦变化；公司消费运营所耗费的主要原资料、辅料的供应方式无艰苦变化； 假设公司2004-2021年投资规划可以按时实施并能及时达产；假设公司每年产品的销售量与消费量一样；假设公司的现金流在每个预测期间的中期产生。 . 十、选择评价模型1、根本模型 式中：P为评价值 Ft为未来第t个收益期的预期收益额 r为折现率 t为收益预测年期 n为收益预测期限 . 2、有限期限模型式中：P为评价值 Ft为未来第t个收益期的预期收益额 Pn为终值 r为

11、折现率 t为收益预测年期 n为收益预测期限. 3、分段模型式中：P为评价值 Ft为未来第t个收益期的预期收益额 Pn为终值 r为折现率 g为预期收益增长率 t为收益预测年期 m为明确的收益预测期限 n为总收益预测期限. 4、永续模型式中：P为评价值 Ft为未来第t个收益期的预期收益额 r为折现率 g为预期收益增长率 t为收益预测年期 m为明确的收益预测期限. 5、本工程运用的模型式中：P为评价值 Ft为未来第t个收益期的预期收益额 r为折现率 g为预期收益增长率 t为收益预测年期 m为明确的收益预测期限. 收益法评价案例研讨十一、确定关键参数1、任务步骤 获得被评价企业的财务预测，并进展分析计

12、算用于折现的未来预期收益计算折现率将未来预期收益折现以计算待估价值评价非运营性资产和溢余资产的价值，并调整上述待估价值. CPV运用收益法进展企业价值评价，该当从委托方或相关当事方获取被评价企业未来运营情况和收益情况的预测，并进展必要的分析、判别和调整，确信相关预测的合理性。 CPV在对被评价企业收益预测进展分析、判别和调整时，该当充分思索并分析被评价企业资本构造、运营情况、历史业绩、开展前景和被评价企业所在行业相关经济要素及开展前景。2、获取并分析财务预测. 搜集被评价企业所涉及买卖、收入、支出、投资等业务合法性和未来预测可靠性的证据，充分思索未来各种能够性发生的概率及其影响，不得采用不合理

13、的假设。当预测趋势与被评价企业现实情况存在艰苦差别时，注册资产评价师该当予以披露，并对产生差别的缘由及其合理性进展分析。2、获取并分析财务预测续. 确定公司所处行业行业钻石模型分析 波特从产业组织实际的角度，提出了产业构造分析的根本框架五种竞争力分析，即潜在进入者、替代品、购买者、供应者与现有竞争者间的抗衡。确定行业胜利的关键要素 胜利关键要素是指公司在特定市场获得盈利必需拥有的技艺和资产。它是每一个产业成员所必需擅长的东西，是企业获得竞争和财务胜利所必需集中精神搞好的一些要素。分析行业的增长前景和利润程度3、行业分析步骤与方法. 国家统计年鉴或专业统计年鉴政府部门研讨机构行业协会社会咨询机构

14、4、行业分析数据来源. 公司现状和历史趋势对公司进展SWOT分析 SWOT分析法是一种综合思索企业内部条件和外部环境的各种要素，进展系统评价，从而选择最正确运营战略的方法。S是指企业内部的优势，W是指企业内部的优势，O是指企业外部环境的时机，T是指企业外部环境的要挟。 分析公司战略，判别开展趋势5、企业分析步骤与方法. 财务部门公司高级管理人员开展规划部门业务部门人力资源部门资产管理部门5、企业分析数据来源. 收益法评价案例研讨收益法中的预期收益可以现金流量、各种方式的利润或现金红利等口径表示。CPV该当根据评价工程的详细情况选择恰当的收益口径。6、收益口径企业自在现金流量权益自由现金流量税后

15、利润息前税后利润现金红利会计利润受会计政策变化的影响大，并且没有思索资本性支出和营运资金等要素对企业价值的影响，特别是资本密集型企业和高增长性公司；现金红利并非控股股东直接关注的问题，他们更关注企业的生长性；现金流量更能真实准确地反映企业营运的收益，因此在国际上较为通行。. 7、收益口径的计算权益自在现金流量 =税后净利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资金净添加额+付息债务的净添加额企业自在现金流量 =税后净利润+折旧与摊销+利息费用-资本性支出-营运资金净添加额 . 收益法评价案例研讨7、收益口径的计算续总收入 $23,000 扣除 销售本钱 * (15,000) *不含折旧和摊销毛利 $8

16、,000 扣除 运营性费用 * (4,500) *不含折旧和摊销、利息 EBITDA $3,500 扣除 折旧和摊销 (2,000) EBIT $1,500 扣除 利息费用 (300) 税前收入 $1,200 扣除 所得税 (480)净收入 $720 加 非现金工程如折旧和摊销 2,000 股权总现金流量 $2,720 扣除 营运资本添加 (800) 扣除 资本支出 (1,000) 加 负债本金添加 150 股权净现金流 $1,070 息税折旧摊销前利润息税前利润. 收益法评价案例研讨7、收益口径的计算续总收入 $23,000 扣除 销售本钱 * (15,000) *不含折旧和摊销毛利 $8,

17、000 扣除 运营性费用 * (4,500) *不含折旧和摊销、利息 EBITDA $3,500 扣除 折旧和摊销 (2,000) 运营性收入EBIT $1,500 扣除 EBIT所得税 * (600) *基于EBIT计算的税后净营运利润(NOPAT) $900 加 非现金工程如折旧和摊销 2,000总现金流量 $2,900 扣除 营运资本添加 (800) 扣除 资本支出 (1,000) 投入资本净现金流 $1,100 . 收益法评价案例研讨8、收益口径的选择当被评价企业的资本构造对于整个行业而言是非典型性的，那么企业自在现金流更可取； 评价控股权权益价值时，企业自在现金流更为适宜，由于它便于

18、资本构造的调整，从而反映出行业规范。现金流量折现率企业价值企业自由现金流量加权平均资本成本企业整体价值权益自由现金流量权益资本成本股东全部权益价值9、收益口径与折现率的匹配. 收益法评价案例研讨10、本工程选择的收益口径企业价值=企业现金流现值+闲置资产价值+非营业性资产的价值股东全部权益价值= 企业价值-付息负债价值企业现金流=息前税前利润1-所得税率+折旧及摊销-资本性支出-营运资金添加额. 收益法评价案例研讨11、预测期限的划分CPV该当根据被评价企业运营情况和开展前景以及被评价企业所在行业现状及开展前景，合理确定收益预测期间，并恰当思索预测期后的收益情况及相关终值的计算。基准日明确的预

19、测期间明确的预测期后的永续期历史年份. 收益法评价案例研讨12、稳定形状的特征明确的预测期间应该延续到企业运营相对稳定的时点。通常到达稳定形状的企业具有以下特征：企业的投资报答率接近市场平均程度企业的风险程度到达市场平均程度企业的资本性支出较小企业的财务杠杆接近行业平均程度. 收益法评价案例研讨13、本工程的预测期限本次评价的企业是一家运营情况良好的乳品企业，评价目的是拟进展中外合资，因此，按继续运营的原那么将预测期定为无限期。采用分段法对公司的收益进展预测。其中对明确的预测期确实定，综合思索行业产品的周期性和企业本身开展的周期性来决议。由于被评价企业所处的乳品行业目前处于高速开展时期，行业竞

20、争猛烈，估计2021年以后乳品行业经过各种方式的资本并购和市场份额的争夺，行业将逐渐进入一个相对稳定的开展时期。另外，根据公司提供的投资规划，未来1-4年内属于扩张期，因此本次评价明确的预测期确定为5年。. 收益法评价案例研讨14、折现率思索要素CPV该当综合思索评价基准日的利率程度、市场投资报答率、加权平均资金本钱等资本市场相关信息和被评价企业、所在行业的特定风险等要素，合理确定资本化率或折现率。CPV该当确信资本化率或折现率与预期收益的口径坚持一致。第十三章，整体企业资产评价，第一百一十四条：对于非亏损行业，整体企业的未来收益额可根据未来税后利润来确定，折现率可以行业平均资金利润率为根底，

21、再加上3%至5%的风险报酬率。除有确凿证听阐明具有高收益程度或高风险外，折现率普通不高于15%。. 收益法评价案例研讨15、折现率的计算1权益资本本钱 CAPM由经济学家威廉.夏普William FSharpe、约翰.林特纳John Lintner在60年代提出。Ke=rf1+MRP+rc其中：Ke ：权益资本本钱 rf1 ：目前的无风险利率 ：权益的系统风险系数 MRP ：市场风险溢价 a ：企业特定风险调整系数. 收益法评价案例研讨15、折现率的计算续rf1 ：目前的无风险利率 国债票面利率国债收益率五年期国债利率十年期国债利率. 收益法评价案例研讨15、折现率的计算续 ：权益的系统风险系

22、数 市场效力机构搜集、整理证券市场的有关数据、资料，计算并提供各种证券的系数；估算证券系数的历史值，用历史值替代下一时期证券的值。历史的值可以用某一段时期内证券价钱与市场指数之间的协方差对市场指数的方差的比值来估算。用回归分析法估测值。假定某年度的系数与上一年度的系数之间存在着线性关系，即t=01t1。经过许多年度值的积累和回归，便可估计出上式中的0和1。 u=l / 1(1-t)D/E 其中：u ： 无财务杠杆的 l ： 有财务杠杆的 D ： 债务市值 E ： 权益市值 t : 所得税率. 收益法评价案例研讨15、折现率的计算续MRP：市场风险溢价 市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投

23、资组合，投资者所要求的高于无风险利率的报答率。MRP=ERm)-Rf2式中： Rm :股市收益率 ERm):股市预期收益率 Rf2 ：无风险收益率市场风险溢价可用历史数据法，也可用预测数据法；假设股市收益率选取的是基于大规模公司的成分股指数的算术平均值，那么评价小规模企业时还需思索规模风险溢价；市场风险溢价是针对整个股市的，必要时还需根据被评价企业所处行业调整行业的风险溢价。. 收益法评价案例研讨15、折现率的计算续 a ：企业特定风险调整系数 企业规模企业所处运营阶段历史运营情况企业的财务风险主要产品所处开展阶段企业运营业务、产品和地域的分布公司内部管理及控制机制管理人员的阅历和资历对主要客

24、户及供应商的依赖. 15、折现率的计算续2加权平均资本本钱 WACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1T)Kd其中： Ke ：权益资本本钱； Kd ：债务资本本钱； D/E ：被估企业的目的债务市值与权益市值比率； T ：为所得税率. 15、折现率的计算续Kd ：债务资本本钱 债务本钱是公司融资本钱，与以下要素有关： 市场利率程度； 公司的违约风险； 债务具有税盾作用。债务本钱普通取企业的平均贷款利率。. 收益法评价案例研讨16、本工程的折现率无风险报酬率确实定2003年4月1日至7月31日发行的第二期5年期凭证式国债、2003年8月25日公布的，9月1日开场发行的第三期5年期凭证式国债

25、，年利率均为2.63%，复利化后为2.5%。系数查阅可比上市公司的有财务杠杆风险系数，根据各对应上市公司的资本构造将其复原为无财务杠杆风险系数。以该无财务杠杆风险系数为根底，按照可比上市公司乳业收入占主营业务收入的比例作为权重，并根据xx公司的目的资本构造折算出企业的有财务杠杆风险系数，作为此次评价的值。 . 收益法评价案例研讨16、本工程的折现率续市场报酬率以上交所和深交所加权平均股指收益风险溢价测算，为11.58%。该指数根据咨询机构Bloomberg提供的上交所和深交所的股票指数收益率，经以买卖市值加权平均后，并减无风险报酬率后获得。股指收益率采用1995年12月1日至2003年8月31

26、日的周指数计算得出。企业个别风险调整系数企业与可比上市公司相比，企业的规模较小，故确定小规模企业溢价风险调整系数为a=0.5% 。Ke=Rf+Rm-Rf+a =2.50%+11.58%1.0270+0.5% =14.90%. 收益法评价案例研讨16、本工程的折现率续债务资本报酬率Kd采用现时的平均利率程度，权数采用企业目前的债务构成计算获得。资本构造根据可比上市公司的资本构造，按照可比上市公司乳业收入占主营业务收入的比例作为权重计算出xx公司的目的资本构造D/E为0.3422，E/(D+E)为0.77，D/(D+E)为0.23。WACC=KeE/(E+D)+ KdD/(E+D) =14.90%

27、0.77+5.03%0.33 =12.61%. 收益法评价案例研讨17、盈利预测方法销售百分比法 以会计学为根底的方法蒙特卡罗MONTE CARLO模拟httpwiki.mbalib/wiki/%E8%92%99%E7%89%B9%E5%8D%A1%E7%BD%97%E6%96%B9%E6%B3%95. 收益法评价案例研讨18、本工程的盈利预测项目2003年9-12月2004年2005年2006年2007年2008年销售收入64,430.11214,870.23242,937.51295,427.41342,967.98369,968.16销售成本48,701.44168,203.41191,

28、383.32234,083.79283,662.85309,609.44销售税金及附加296.38988.401,117.511,358.971,577.651,701.85其他业务收入8,704.9531,910.8437,452.3242,179.2445,371.9648,197.35其他业务支出7,439.6727,272.5732,008.5836,048.4438,777.0941,191.81销售费用7,977.6427,090.8330,957.7437,107.9342,448.4945,680.18管理费用892.043,777.184,297.844,489.484,68

29、8.434,838.34投资收益306.761,014.201,102.131,184.521,254.351,305.24营业外收入3.7249.2653.2657.2661.2665.26营业外支出660.881,878.642,093.112,478.542,829.333,036.33息前税前利润7,477.4918,633.5019,687.1223,281.2815,671.7013,478.06. 收益法评价案例研讨18、本工程的盈利预测续项目2003年9-12月2004年2005年2006年2007年2008年息前税前利润7,477.4918,633.5019,687.1223

30、,281.2815,671.7013,478.06减：所得税1,744.284,352.004,591.025,417.363,583.733,048.47 公益金286.66714.08754.81893.20604.40521.48税后职工奖励基金111.47106.86112.96133.6790.4578.04加：折旧及摊销795.523,538.515,392.005,581.705,837.065,964.54减：资本性支出12,026.2120,670.345,479.466,289.935,128.174,381.16 营运资金增加额8,401.504,750.522,311.

31、475,971.894,296.784,266.23企业自由现金流-14,297.11-8,421.7811,829.4210,156.947,805.237,147.247,147.24/ 369,968.16=1.93%平均=3.84%. 收益法评价案例研讨19、资本性支出的预测方法存量资产的正常更新支出预测 根据经济寿命年限计算每年的重置支出 增量资产的资本性支出预测 根据投资工程可研报告测算扩展性支出增量资产的正常更新支出预测 根据经济寿命年限计算每年的重置支出. 收益法评价案例研讨20、营运资本的预测方法营运资本=流动资产不含有息负债的流动负债营运资本添加额=流动资产添加额流动负债添

32、加额应收帐款、存货和预付帐款：根据与销售收入和销售本钱的比例关系进展预测其他应收款、应付账款、应付工资、应付福利费、应交税金、其他未交款：按照平均数值进展预测. 收益法评价案例研讨21、明确的预测期后的增长率根据，测算出2021-2021年奶类消费量增长率为8% ；由于遭到资本性支出的影响，企业自在现金流的增长与销售收入的开展速度及趋势都有能够不同。xx公司在现有消费才干下，假设产销量按8%的速度逐年递增，3-5年后必需追加固定资产投资，并且，今后要坚持这种增长速度也必需及时追加投资；在永续增长率为2.5%时，平均净现金流占销售收入之比与现金流根本稳定的2021年该项目的相比程度根本相当，因此

33、，本次评价确定现金流增长率为2.5%。.收益法评价案例研讨十二、计算评价值项目2003年9-12月2004年2005年2006年2007年2008年永续企业自由现金流-14,297.11-8,421.7811,829.4210,156.947,805.237,147.247,325.92折现率12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%折现期0.170.831.832.833.834.83永续折现系数*0.98040.90580.80440.71430.63440.56335.5742现值-14,016.98-7,628.429,515.487,255.504,951.394,026.3940,835.991、现值的计算7,147.24*1+2.5%7,325.92/12.61%-2.5%=72462.127