公司理财(研究生用)ppt课件

1、 公司理财 研讨生用 周永强 .第一章 合并财务报表一、企业的结合一企业结合的目的随着经济的开展，企业的组织方式也在不断开展，其开展方向是各种类型企业的结合。如：独资与独资的结合合伙企业；合伙与合伙的结合大合伙、新合伙企业；公司与公司的结合大公司、新公司或母子公司。结合的目的：.1、扩展企业的规模和运营范围，加强企业在市场上的竞争才干；2、经过企业的结合可以获得并控制其它企业的资源和运营政策；3、经过兼并亏损企业，可到达结转亏损减少纳税的目的。4、可以获得“协同效应。二企业结合的方式1、吸收合并兼并一个公司以现金或有价证券交换另一家公司的全部资产，并接受其全部负债，被合并公司宣告解散，由获得股

2、权的公司继续运营。即：A+B=A.2、创建合并合并两家公司合并成立一家新的公司，合并的两家公司同时宣告解散，由新公司接受两家公司全部资产和负债，新公司继续运营。即：A+B=C。C公司同时接受A、B的资产和负债A、B解散，C继续运营。上述两种合并方式无需编制合并报表。由于他们仅是一家企业。3、控股合并建立母子关系较常见的企业结合方式。只需一家公司控制了另一家公司50%以上的股权，那么它们之间就构成了母子关系。.获得控制权的公司称为母公司。被控制的公司称为子公司或附属公司。1合并财务报表会计程序的产生母子公司都属于独立的法律个体。 法律个体 经济个体 母公司 财务报表 母子公司 控制 合并财务 子

3、公司 报 表 财务报表 法律个体.此时，就产生了合并财务报表的程序。2不编合并报表的场所已预备关停并转的子公司；按破产程序，已宣告被清理整顿的子公司；已宣告破产的子公司；只是暂时控制的子公司母公司预备近期出卖；非继续运营，一切者权益为负数的子公司；受所在国外汇控制及其它控制，资金调度遭到限制的境外子公司。.3母子公司结合的两种方式收买法母公司用现金或其他资产，在证券市场上向子公司的股东购买子公司的股份，并控制子公司。股权结合法合营法母公司经过增发本公司的股份，并向子公司股东交换股份，从而控制子公司。三合并财务报表的用途1、对母公司管理当局最有价值；2、为母公司的债务人效力；3、为政府机构及社会

4、群众效力。对子公司的股东和债务人无用途，由于他们只需关怀子公司个别财务报表即可。.二、收买法获得股权日合并资产负债表一全部收买获得子公司100%股权1、投资本钱等于资公司净资产账面价值假设P公司收买S公司100%股权，情况如下：1收买日前P与S的资产负债表：. P S资产 现金 150 其他资产 350 180合计 500 180 产权 负债 25 30 实收资本 400 100未分配利润 75 50合计 500 180.2收买日，P付出现金150，收买S公司全部股权100%股权P记账： 借：长期投资 150 贷：现金 1503收买日合并资产负债表任务底稿.项目 P S 抵消分录 合 计 借

5、贷资 产其他资产 350 180 530长期投资 150 150合 计 500 180 530产权 负债 25 30 55实收资本 400 100 100 400未分配利润 75 50 50 75合 计 500 180 530.合并程序1从经济个体出发消除内部买卖反复的部分。作抵消分录 借：实收资本 100 未分配利润 50 贷：长期投资 1502编制合并报表见上页.2、获得全部股权投资本钱大于子公司净资产账面价值1收买日前P与S资产负债表见下页. P S资 产 现 金 160 其他资产 340 180合计 500 180 产 权 负 债 25 30 实收资本 400 100 未分配利润 75

6、 50合计 500 180.2收买日，P付出现金160，购买公司全部股权。记账：借：长期投资160 贷：现金 1603编制合并资产负债表抵消分录：借：实收资本 100 未分配利润 50 合并商誉 10 贷：长期投资 160合并商誉：一能够是母子公司结合后，母公司会在运营上得到益处，因此，母公司情愿付出高于子公司净资产账面价值的代价购买子公司；二是子公司具有大于账面价值的市价。见下表：. P S 抵消分录 合并 借 贷资 产 其他资产 340 180 520 长期投资 160 160 合并商誉 10 10合计 500 180 530 产 权 负 债 25 30 55 实收资本 400 100 1

7、00 400未分配利润 75 50 50 75合计 500 180 530.3、全部购买投资本钱小于子公司净资产的账面价值1收买日前P与S资产负债表 P S 现 金 140 其他资产 360 180 500 180 负 债 25 30 实收资本 400 100 未分配利润 75 50 500 180.2收买日P付出现金140购买S全部股权P记账： 借：长期投资 140 贷：现金 1403合并资产负债表抵消分录： 借：实收资本 100 未分配利润 50 贷：长期投资 140 合并商誉 10合并任务底稿. P S 抵消分录 合并 借 贷资 产 其他资产 360 180 540 长期投资 140 1

8、40 合并商誉 10 -10合计 500 180 530 产 权 负 债 25 30 55 实收资本 400 100 100 400未分配利润 75 50 50 75合计 500 180 530.二部分收买母公司获得子公司大部分股权1、获得部分股权投资本钱等于子公司净资产账面价值1收买日前P与S资产负债表 P S 现 金 其他资产 365 180 500 180 负 债 25 30 实收资本 400 100 未分配利润 75 50 500 180.2P付出现金购买S公司90%股权。P记帐： 借：长期投资 贷：现 金 3合并任务底稿见下表. P S 抵消分录 合并 借 贷资 产 其他资产 365

9、 180 545 长期投资 135 135 合并商誉 合计 500 180 545产 权 负 债 25 30 55 实收资本 400 100 100 400未分配利润 75 50 50 75少数股权 15 15合计 500 180 545.2、获得部分股权投资本钱不等于子公司净资产账面价值1收买日前P与S资产负债表 P S 现 金 140 其他资产 360 180 500 180 负 债 25 30 实收资本 400 100 未分配利润 75 50 500 180.2P付出现金140购买S公司90%股权 借：长期投资 140 贷：现 金 1403合并任务底稿 抵消分录： 借：实收资本 100

10、未分配利润 50 合并商誉 5 贷：长期投资 140 少数股权 15. P S 抵消分录 合并 借 贷资 产 其他资产 360 180 540 长期投资 140 140 合并商誉 5 5合计 500 180 545产 权 负 债 25 30 55 实收资本 400 100 100 400未分配利润 75 50 50 75少数股权 15 15合计 500 180 545.三、收买法下获得股权后各期合并财务报表合并损益表和资产负债表一获得股权日后，母子公司间内部买卖的主要内容。1、由子公司分配股利给母公司；2、母子公司间的购货和销货；3、母子公司间债务债务的发生；4、母子公司间固定资产买卖等。.二

11、合并资产负债表1、假设P公司付出现金160购买S公司90%的股权。合并日母子公司各自资产负债表如下： P S资 产其他资产 340 180长期投资现金 160 合计 500 180 产 权 负 债 25 30 实收资本 400 100 未分配利润 75 50合计 500 180.本年买卖如下：P公司： 1本年净利润 66 2添加负债 25 3投资收益 18 4分得股利 9S公司： 1本年净利润 20 2添加负债 10 3分发股利 10.2、P公司投资帐户用权益法记账1投资时：借：长期投资 160 贷：现金 1602对方获得净收益： 借：长期投资 18 贷：投资收益 183分得股利：借：现金 9

12、 贷：长期投资 9.P公司本年买卖记账的结果： 其他资产现金 未分配利润 340 751 66 1662 25 3184 9 159 440 长期投资 负 债 160 253 18 49 225 169 50 .S公司最后记账的结果： 其他资产现金 未分配利润 180 50120 310 120 210 310 60 200 负 债 30 110 40 .3、合并资产负债表任务底稿 P S 抵消分录 合计 借 贷其他资产440200640长期投资169169合并商誉 25 25合计609200665负债 50 40 90实收资本400100100400未分配利润159 60 60159少数股权

13、 16 16合计609200665.获得90% 股权：160 x90%=144合并商誉：169 144 =25少数股权：160 x10%=16三合并损益表1、母子公司内部购销额，已全部售给外界。 1P与S合并前各自损益表：. P S销售收入 500 200销售本钱 300 130毛利 200 70运营费用 130 50 运营利润 66 20投资收益 18 净收益 84 202假设本年P对S销售额为15销售本钱12，S已全部外售。.3合并损益表内部购销额抵消： P S 本钱12 收入15 本钱15 收入 17外购 外售因此，做抵消分录如下： 借：销售收入 15 贷：销售本钱 15合并如下：.P

14、S 抵消分录 合计借 贷销售收入50020015685销售成本30013015415毛利200 70270经营费用134 50184营业利润 66 20 86投资收益 1818净收益 84 20 86少数股权 2 2合并净收益 84.2、母子公司间内部购销额未实现利润的冲销1未实现利润经济个体内部购销额尚未外售的存货利润。是内部购销额尚未外售的收入与本钱间的差额。如：P售给S商品3件，每件售价5，本钱4，毛利3 S对外销售2件， 每件售价7，本钱5，毛利4 合并毛利？ 7？.不对，应为： 5 x 2件- 4 x 2件= 2 7 x 2件- 5 x 2件= 4 合计 6由于存在着1个单位金额的存

15、货利润。2合并损益表抵消分录：借：销售收入 15 贷：销售本钱 14 存货 1合并损益表如下：.P S 抵消分录 合计借 贷销售收入15141514销售成本121014 8毛利 3 4 6经营费用 净收益 3 4 6.四、股权结合下的合并财务报表一什么是股权结合法就是母公司经过增发股份向子公司股东交换子公司股份，并到达控制子公司全部或实践上全部股权。这时编制合并财务报表就叫股权结合法。特点：1、由于不是购买，母公司无需付出现金或其他资产。因此，不产生新的计价根底，投资账户只需按子公司净资产账面价值或增发普通股面值记账。2、不确认合并商誉。.二合并日合并资产负债表假设P与S用股权结合法合并，合并

16、前各自资产负债表如下： P S其他资产 500 275合计 500 275负债 50 25实收资本 350 200未分配利润 100 50合计 500 275.1、投资账户按子公司净资产账面价值记账假设P发行面值1市价2.20的普通股150股，交换S公司全部股权200股。P记帐： 借：长期投资 250 贷：实收资本 150 资本公积 50 未分配利润 50合并如下：. P S 抵消分录 合并 借 贷其他资产500275775长期投资250250合计750275775负债 50 25 75实收资本500200200500资本公积 50 50未分配利润150 50 50150合计750275775

17、.2、投资账户按增发普通股面值记账假设P发行面值1市价2.20的普通股150股，交换S公司全部股权200股。P记帐： 借：长期投资 150 贷：实收资本 150合并如下：. P S 抵消分录 合并 借 贷其他资产500275775长期投资150150合计650275775负债 50 25 75实收资本500200150550未分配利润100 50 150合计650275775.三合并后各期财务报表1、合并资产负债表与购买法一样假设合并一年后，P公司获利40，S公司获利30，发放股利10。P记帐：1借：长期投资 30 贷：投资收益 302股利：借：现金 10 贷：长期投资 10.抵消：P：长期投

18、资 S：实收资本 250 200 30 10 抵消 未分配利润 270 50 10 30 70.2、合并损益表与购买法同 P S 抵消 合计运营收益 40 30 70投资收益 30 30 净利 70 30 70.五、收买法与股权结合法的比较 收买法1、合并日，母公司要付出现金或其他资产，结果相当于子公司股东退回股票取走现金或其他资产。合并时，母公司对子公司的实收资本和未分配利润要对销。因此，合并日，母公司无得到任何益处。 股权结合法1、合并日，母公司只添加普通股发行，用增发普通股交换子公司股份，以此控制子公司。母公司经过合并，其资产总额随之添加，而且还能得到附加资本，一切者权益也随之添加。.2

19、、合并日，子公司未分配利润不与母公司合并，只需获得股权日后的净收益才列入合并报表。2、子公司未分配利润全部被母公司合并。所以，合并日母公司盈利额立刻有所提高。3、具有较高市盈率的母公司兼并了具有较低市盈率的子公司。在此情况下通常会导致母公司股票在合并根底上每股收益的添加。.第二章 物价程度变动财务报表一、物价程度变动导致传统会计方式所提供的会计信息失真一传统会计方式的特点1对经济业务采用复式记账方法进展纪录；2收入确实认，费用的分配，以权责发生制为根底；3资产和产权的计量遵照历史本钱原那么。历史本钱的优点：很客观，容易确认。但它有个重要假设：货币计量和币值稳定。假设币值不稳定，假设前提就不存在

20、，建立在此根底上的传统会计方式就遭到挑战。.二会计信息失真在20世纪70年代，世界上发生了继续的普遍存在的通货膨胀，甚至成为了制约经济开展的重要要素。通货膨胀详细表现为物价上涨。这时币值不是不变，而是天天在贬值。如70年79年西方一些国家的平均通货膨胀率如下：美国 6.7% 英国 9% 法国 13.2%巴西 28.3% 阿根廷 117.2% 智利 168.6%在这种情况下，传统会计方式所提供的会计信息存在着严重失真。.如x0年购进一台设备原价10 000元，可运用10年。年折旧1000元，当时物价指数为100，X5年物价指数为130。传统会计方式反映的情况 思索物价指数应为： 固定资产 固定资

21、产X0年 10000 x0年 10000X5年 10000 x5年 13000 累计折旧 累计折旧 x0年1000 x0年1000 x5年1000 x5年1300.因此，会计信息会产生这样的结果：1、资产计价不实，产权价值不实；2、费用少计，把少计的收入的费用与正常的收入相配合，使得利润虚增；3、累计折旧只能保证原有固定资产价值的回收，不能保证其实物的更新；4、财务数据不可比：1同一企业不同时期财务数据不可比如：A公司年销售额情况如下：. 物价指数 销售额 换算系数 重新换算X2年 80 10000 130/80 16250 X3年 100 12000 130/100 15600X4年 120

22、 00 130/120 14950X4年底 130 增 减可以想象，用此数据进展运营决策，会得出怎样的结果？2不同企业财务数据不可比如：A公司x1年以54000元购买一台设备，当时物价指数为65，年折旧额2700元，其他费用9000元年内均匀发生。.再假设，B公司收入和费用等各方面的情况与A同，只是B公司于x2年以60000元购入一台设备，年折旧额3000元，当时物价指数80，A、B传统损益表如下： A公司传统损益表 B公司传统损益表 销售 00 00 折旧费 2700 3000其他费用9000 9000费用总计 11700 12000 净收益 2100 1800 .A公司 传统 换算系数 换

23、算后销售 00 130/120 14950 折旧费 2700 130/65 5400其他费用9000 130/120 9750费用总计 11700 15150净收益 2100 -200B公司 传统 换算系数 换算后销售 00 130/120 14950 折旧费 3000 130/80 4875其他费用9000 130/120 9750费用总计 12000 14625净收益 1800 325.显然两种结果是完全不同的。既然传统会计方式所提供的会计信息存在如此之多的问题。该怎样办？三几种改革方案1、采用普通物价程度会计2、采用现行本钱会计3、上述两种结合运用二、普通物价程度变动会计的特点1、不改动

24、传统历史本钱会计方式2、用不变价钱替代历史本钱提供补充财务报表详细地说，用一个适当的物价指数，对历史本钱所提供的财务报表进展调整，使之转换成特定时期的价值，以此消除物价变动的影响。.公式如下： 转换结果所属时期转换结果 需转换的历史 的物价指数 金 额 本钱金额 历史本钱所属 时期的物价指数如前例：x0年购入设备一台原价10000元，物价指数100，x5年物价指数130。设备价值 = 10000 x 130/100 = 13000元x0年此方法比较简单，但在实践运用中，要先计算普通购买力损益。.三、普通购买力损益用物价指数对传统财务报表进展重新表述，会出现一个新的损益工程普通购买力损益。此时对

25、财务数据鼻息进展重新分类。 货币性资产 货币性工程 分类 货币性负债 非货币性工程.一货币性工程1、货币性资产现金、应收账款、应收票据等今后将收到固定金额的资产。特点：持有货币性资产，当发生通货膨胀时，就会发生损失。如：某企业xx年1月1日持有现金1000元，库存到12月31日。 1月1日 12月31日物价指数 100 180.这样它就会出现购买力损失：11月1日1000元库存到12月31日应为： 1000 x180/100=1800元212月31日实践只需 1000元3普通购买力损失 800元2、货币性负债应付帐款、应付票据等今后将付出固定金额的负债。特点：由于未来偿付固定金额，所以当发生通

26、货膨胀时，会产生购买力受害。.如：xx年1月1日应付票据800元，坚持到12月31日。 1月1日 12月31日物价指数 100 18011月1日负债800元，到12月31日应为： 800 x180/100=1440元212月31日实践负债 800元3普通购买力收益 640元小结：凡是持有货币性资产，在通货膨胀条件下，会发生购买力损失；凡是持有货币性负债，在通货膨胀条件下，会发生购买力收益。.二非货币性工程货币性工程以外的都是非货币性工程。非货币性工程本身的价值会随着物价变动而变动，因此，不会发生购买力损益。这些工程只需按物价指数调整即可。如：存货、固定资产、实收资本等。.三普通购买力损益的计算

27、例：1、P公司xx年1月1日货币性工程如下： 现 金 4 000 应付账款 5 000 应收账款 8 000 12 000 5 000 2、本年买卖如下：1本年销售 19 600年内均匀发生2本年购货 14 000年内均匀发生 .3以现金支付营业费用 4 900 年内均匀发生412月31日宣告股利 1 0003、物价指数：1月1日100，年平均140 ，12月31日180。计算普通购买力损益。. 原始的 换算系数 重新计算的期初净货币性资产 7 000 180/100 12 600净货币性资产添加： 销 售 19 600 180/140 25 200净货币性资产减少： 购 货 14 000 1

28、80/140 18 000 营业费用 4 900 180/140 6 300 应付股利 1 000 180/180 1 000重新计算的期末净货币性资产 12 500实践的期末净货币性资产6700 6 700普通购买力损失 5 800.四、普通购买力财务报表的编制1、损益表1先算出普通购买力损益。2把传统损益表各工程按系数换算。2、资产负债表1货币性工程：代表固定金额，会发生普通购买力损益，已列入损益表，并对留存盈利未分配利润产生影响，因此，不用换算直接列示。2非货币性工程：会随物价变动而变动，须按系数换算。.五、全面的例子例：A公司xx年1月1日兴办，一切者以现金投入资本360，一年内买卖如

29、下： 现购 360年内均匀发生 赊销 360年内均匀发生年末存货 90用先进先出法，为第四季度均匀入报表如下：. 年底损益表 1月1日资产负债表销售收入 360 现金 360 实收资本360销售本钱 期初存货 0 12月31日资产负债表 本期购货360 应收账款360 实收资本360 期末存货 90 存 货 90 未分配利润90销售本钱 270 450 450毛利 90费用 净利 90 . 100 200 300 400 500当年物价指数季度平均 150 250 350 450年度平均 300根据上述资料编制普通购买力财务报表。如下：.1、计算普通购买力损益年初净货币性资产 360 x 50

30、0/100= 1800 添加：销售 +360 x 500/300= 600 减少：购货 -360 x 500/300= -600 期末应有的净货币性资产 1800期末实有的净货币性资产360 360普通购买力损失 1440 .2、编制普通购买力损益表销售收入 360 x 500/300 600销售本钱 期初存货 0 x 500/100 0 本期购货360 x 500/300 600 期末存货 90 x 500/450 100 销售本钱 270 500毛利 90 100费用 0 0净利 90 100普通购买力损益 -1440合并净利 -1340.3、编制普通购买力资产负债表1货币性工程不用换算2

31、非货币性工程按系数换算 12月31日普通购买力资产负债表应收账款 360 实收资本 360 x500/100=1800存货 90 x500/450=100 未分配利润 -1340 460 460 未分配利润 1.1 0 x 500/100=012.31 1440 12.31 90 100 1340 .第五章 公司价值评价公司价值评价是公司理财的一个重要课题。这是由于：可以指点证券投资者，寻觅被市场低估了价值的股票；证券承销商可以利用这些概念，为公司发行的股票定价；公司决议回购股票时，也可以利用这些评价技巧，以选择最适当的购买时机。评价方法有： 账面价值法； 折现现金流量法； 相对价值评价法。.

32、一、账面价值法以资产负债表为根据，将公司的账面净值视为公司的价值。即：净资产账面价值 = 总资产 - 总负债 一切者权益缺陷：1有宏大无形资产的公司，无法在资产负债表中表达出来，因此，有能够出现价值低估的情形。2资产负债表数据，是以历史本钱为原那么所得出的，以此衡量公司的价值，与实践情况不相符合。有能够低估或高估公司的价值。.3公司可以利用会计方法去粉饰其财务情况，导致公司价值虚伪。如：利用不同的折旧方法去影响盈利等。优点：1在公司遇到财务姿态时，净资产账面价值就显得特别的重要；2公司面临被收买时，净资产账面价值成为股东决议能否卖出股份的重要规范；3对于证券投资基金来说，净资产是衡量其价值的重

33、要目的。.二、折现现金流量法金融资产的价值是有其预期未来现金流量的现值决议的。公式如下： n CFt金融资产价值= t t=1 (1+r) 股利折现模型一股票估价 权益自在现金流量模型.1、股利折现模型当投资者购买公司股票，他们能够会有两种预期的现金流量：股利；出卖股票利得。由于预期出卖股票的价钱也是由未来股利所决议的，其本质的现金流量就只需一个股利。因此，股票价值可用以下公式表示： Dt普通股价值 = t t=1 1+r .1稳定增长公司股利以固定增长率在增长。 D1 P0 = r g稳定增长率g有两个问题要留意：稳定增长率只能与整个经济增长率相假设。假设一个公司增长率长期超越整个经济增长率

34、，那么，未来公司的规模能够膨胀到超越整个经济体系，这是不能够的。股利增长率和公司其他方面如：盈余的增长率一样。.如：公司盈余增长率维持在6%，而其股利增长率却维持在8%。这样长期下去，总有一天要把公司全部分光。另一方面，假设盈余增长率，永远超越股利增长率。 这样从长久来看，股利发放比率就会趋近于零。这样的公司就不是稳定形状。因此，运用股利增长模型时，我们也假设公司其他方面增长率与股利增长率一样。2非固定增长公司两个假设：普通来说，在公司到达稳定增长前，通常会阅历一段高速增长期，然后才步入稳定增长期。在高速增长期内，公司增长率较整个经济增长率为高。.因此，在评价公司价值时，假设我们置信公司正处于

35、高速增长期，并置信在一段时间后它会步入稳定增长期中。此时，我们就需求做一些简单的假设：假设一：当公司高速增长完成后，其增长率便迅速变为稳定增长，且不断坚持下去。如图： 增长率 时间 高速增长 稳定增长.假设二：当公司经过高速增长期后，其增长率经过一段过渡期，然后才转入稳定增长期。如图： 增长率 时间高速增长 过渡期 稳定增长影响高增长期间的要素：.A、公司规模的大小。规模越大，高增长期越短。B、当期增长率越高，高增长期越长。C、能否拥有维护性市场或专利。有维护性市场或专利，高增长期越长。如：拥有一项专利，期限5年，那么其高增长期为5年。高增长股利的估计：股利的增长受两个要素影响：一是盈余的增长

36、；二是股利发放比率。A、高增长期预期盈余增长的估计： 三种方法:a、以历史盈余增长率，预测公司未来盈余增长率；b、参考证券公司对上市公司盈余增长的预测；.c、以公司投资、融资和股利政策来决议公司盈余增长率。即： g = (1 b) ROE 股利发放比率 权益报答率B、股利发放比率我们前面提到公司由高速增长转入稳定增长的两种情况，普通而言，公司股利发放比率会随着公司增长期的变化而变化 。也就是说，当公司增长率下降，其股利发放比率会相应提高。如以下图：. 增长率 增长率gh ghgs gs高增长期 稳定增长期 高增长期 过渡期 稳定增长期 股利发放比率 股利发放比率bs bsbh bh.非固定增长

37、公司估价模型A、高速增长 稳定增长：其价值包括：一是高速增长期间股利的现值；稳定增长期间股利的现值。 t n D0(1+gh) Dn+1 1P0 = t + n t=1 (1+k) k g (1+k).或： n (1+gh) D0 x (1+gh) x 1 n (1+r ) Dn+1P0= + n r gh (1+r ) x (r gs).B、高速增长 过渡期 稳定增长。 t n1 EPS0 x(1+gh) x bh n2 Dt EPSn2x(1+gs)xbsP0 = t + t + n2 t=1 (1+r) t=n1+1(1+r) (1+r) x (r gs )例：某公司是亚洲最大的电脑晶片

38、消费商之一，1998年公司的每股盈利为1.40元，每股股利为0.42元。其他资料如下单位：百万元： 利息费用 1.00 净 利 40.00 负债帐面值 8.00 权益帐面值 160.00.公司税率为35%，值为1.50，负债务益比率按市价计7%。假设无风险利率为7%，市场风险贴水为5.5%。公司预期从1999年到2003年将维持上述情况，之后公司预期盈余增长率为6%，股利发放比率为60%， 值为0.94。1、高增长期增长率为多少？2、在高增长期后，公司的预期股价是多少？3、公司如今股价是多少？.第一、98年公司股利发放率 = 0.421.40 = 30% 权益报答率ROE=净利权益账面值 =4

39、0 160 = 25% 因此，预期增长率g=1 b x ROE =1 30%x 25% = 17.5%第二、根据资本资产计价模型： r = I + Rm I ，即： 权益资本本钱 = 7% + 0.94 x 5.5% = 12.17%。 所以，高增长后，公司股价为： 5 1.4 x (1+17.5%) x (1+6%) x 60%= = 32.32元 12.17% - 6% .第三、如今公司权益本钱= 7%+1.5 x 5.5% = 15.25% 5 1+17.5% 0.42 x (1+17.5%) x 1- 1+15.25%P0 = 15.25% -17.25% 5 1.40 x (1+17

40、.5%) x (1+6%)x 60% + 5 = 18.12元 (1+15.25%) x (12.17% - 6% ).2、权益自在现金估价模型上述股利评价模型运用较为简单，但也存在不少的缺陷：这个模型的准确性，受公司的股利政策所影响；在很多情况下，公司可以用于发放股利的现金和实践发放股利的数额有所不同。假设我们只用实践发放的股利数额来评价公司权益价值，我们便无法真正掌握公司的价值。假设公司不发放股利，运用股利折现模型就显得非常困难。所以，一个更适宜的折现现金流量评价模型权益自在现金评价模型便大派用场。.1权益自在现金流量的估计权益自在现金可以用作股利发放给股东的现金流量。假设公司存在目的资本构造资产负债率，那么：权益自在现金流量FCFE= 税息前利润 利息费用x 1 公司所得税率 1 x 资本费用 折旧 + 净营运资金添加 = 净利 1 x 资本费用 折旧 + 净营运资金添加 .例：某公司x年财务资料如下： 每股收益 5.40 每股股利 2.30 每股资本费用 1.80 每股折旧 1.60 每股净营运资金添加 0.50 公司负债比率为30%， 且根据此比率来融资。那么：FCFE = 5.40 (1 30%) x (1.80 1.60 + 0.50) =4.91元/股.权益自在现金与股利虽然权益自在现金是可以用