投资学之三ppt课件

1、投 资 学 主讲人: 叶斯华.第一篇 根底实际篇第五章 风险分析. 投资新闻 了解他所面临的风险 知道一点有关股票、债券和现金知识，这只是进展精明储蓄的开场。问题是，当我们引见上述术语间的区别时，总是以引见风险的概念开场。譬如说他刚获得一笔资金之后，他对这些资金有两种投资选择：一种选择是投资于被称为“高风险资产的股票基金，另外一种选择是投资于被称为“低风险资产的政府债券基金。从传统的观念来说，并不富有的他必需保全的这笔资金，所以，他在投资时应少冒风险才是。 问题是，风险有各种不同的表现方式。他的投资指南等之类的手册中定义的风险是指，未来投资蒙受损失的能够性，但是，他真正必需担忧的风险是，他能否

2、为未来的生活已攒了足够多的钱。股票被看作是风险资产，由于它的价钱在短期内，如一年或者更短的时间，动摇很大；而与此同时，另外一些投资工具，如三个月期的国库券或有担保的投资工具，价值那么较为稳定。 资料来源：苏珊E.昆，杂志1994年12月26日，第82页。第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析 . 5.1一种并不现实的情形确定性的例子 假设有两种资产A和B，每种资产的当前市场价钱均为100美圆，此外，还假设投资者能确切的知道，A资产的未来价钱为110美圆，B资产的未来价钱为120美圆。既然A资产和B资产当前的市场价钱一样，而B资产的未来价钱高于A资产的未来价钱，持有A资产的投资者就一定会卖掉A资产

3、而买进B资产。这种买卖过程实践上就是人们平常所说的套利买卖或称套购买卖。套利活动会促使A资产的价钱下跌，B资产的价钱上涨，直到最后，这两种资产产生一样的收益率为止。第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 一旦，两种资产的收益率相等，相对于两种特定的资产A和B而言，投资实际就称市场已处于平衡形状。 第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 人们经常说短期国库券的收益率是一种无风险利率。一定的是：在市场上，除了短期国库券以外，绝大部分都是存在风险的。 第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 5.2风险的性质 区分投资的两种情形： 1确定性情形。此时，投资者能确切地知道资产未来的价值或收益率，即资产的

4、某种收益率发生的概率为1。 2不确定性或风险性情形。此时。资产未来的价值或收益率有多种能够的结果，投资者并不能确切地知道哪种结果会发生。在这里我们称资产的价值是一个随机变量。假设我们知道随机变量的概率分布，或者说知道每个未来结果发生的概率，此时我们面对就是风险。假设我们并不知道每个未来结果发生的概率，此时我们面对的那么是不确定性。第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 在本课程的以后各章中，不确定性和风险所表达的意思是一样的，均指投资者不能确切地知道证券未来的价值或未来的收益率。第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 5.3最大收益率准那么与最大期望收益率准那么 一、最大收益率准那么 当投资者

5、运用最大收益率准那么来选择投资对象时，他将选择收益率最高的资产。表5.1中所示的四种证券，其中四种证券的初始投资均为10 000美圆。 表5.1 四种资产各自能够的收益率第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析收益率% 概率证券A 6 1证券B 5 1证券C10 0 20 证券D20 10 40 . 二、最大期望收益率准那么 运用最大期望收益准那么，可以将那些未来收益率不确定的资产进展相互比较，并对它们进展排序，然后再根据期望收益率的大小，选择期望收益率最大的资产作为投资对象。 期望收益率的计算公式为： (5.1) 其中： Ri代表资产在第i种形状下的收益率，即资产的第i种能够的收益率， Pi代表

6、资产的第i种能够收益率Ri发生的概率， m表示资产的收益率有m种能够的结果， E表示均值。第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 期望收益率也被称为平均收益率，包括有两个组成元素：概率和各种能够的收益率。当各种能够的收益率发生的概率相等时，即Pi=1/m时，公式5.1又可表示为：(5.1) (由于 是一个常数，故我们可以将其移到加总符号 的外面。)第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 运用公式5.1来计算表5.1中的各数的均值，我们那么有： 第一篇 根底实际篇-风险分析 资产名称期望收益率E(R)ABCD . 虽然运用最大期望收益率准那么，投资者可以将各种资产进展排序，但是，这种排序有时是不

7、可靠的。第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析.5.4风险厌恶表5.2 资产A和B收益的概率分布投资本金为100美圆第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析证券A证券B收益（$）120110 130概率11/2 1/2期望收益（$）120120方差0100a期望收益率E（R）20%20% 实践阅历以及从股票市场上获得的数听阐明，大多数投资者将选择证券A。. 一、风险厌恶者Risk Averter的定义 所谓风险厌恶者是指那些不喜欢动摇性的投资者。只需两种投资期望收益率相等，风险厌恶者便会倾向于有确定收益的投资，而不倾向于收益不确定的投资。 第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 一个例子。比如，一名

8、大学三年级的女学生，她每星期的伙食费及一场舞会再没有别的更侈奢的文娱活动需求80元。由于家庭贫困，她的这笔80元费用是每星期从“社会助学基金会那里获得。如今假设让她作出选择：一种选择是以1/2的概率得到70元和以1/2概率得到90元；另一种选择是每周一定得到80元。那么她作何选择？第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 二、风险报酬 所谓风险报酬是指市场为了促使风险厌恶者购买收益率不确定的资产即风险资产而向他们提供的额外的期望收益率，风险报酬又称风险补偿、风险价值等。第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 如表5.2中的例子。假设一切的投资者都是风险厌恶者，规范的、完备的市场机制的要求 B价钱

9、会下跌，比如说跌至95美圆，那么其收益率为： 所以，B的期望收益率为： 而此时资产A的期望收益率仍为20 第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 假定此时市场曾经处于平衡形状，市场对那些因购买资产B而承当风险的投资者所给予的风险补偿或风险报酬为： 26.3%20%=6.3% 所以风险资产即收益率不确定的资产的期望收益率由两部分组成，即： 风险资产的期望收益率 =无风险资产的收益率+风险报酬 5.2 第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 5.5方差的计算 投资专家研讨得出；收益率的方差是一种衡量资产的各种能够收益率相对于期望收益的分散程度的目的，常用收益率的方差来衡量资产风险的大小。 第一篇

10、根底实际篇-第五章 风险分析.方差通常用2 (是希腊字母来表示，其计算公式为： (5.3)其中：Pi代表收益率Ri发生的概率，Ri代表资产在第i种形状下产生的收益率，m代表资产有能够产生m种不同的收益率，ER代表资产的期望收益率。当m=3时 5.3 第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 假设某项投资在下一年中有能够出现两种形状，在第一种形状下，该项投资的收益率为0%，发生的概论为 ；在二种形状下，该项投资的收益率为30%，发生的概率为 。那么该项投资下一年的期望收益率为：方差为：第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 当计算某种资产m年以来的收益率的方差时，我们可以简单地用来代表概率Pi，即

11、： (5.4) 例如：，假设A股票三年以来的收益率分别为18%、5%和2%，那么其期望收益率为： 那么，A股票三年来收益率的方差为： =0.00678 第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 将方差开算术平方根，即得到规范差standard deviation。规范差可用百分率来表示，或者以货币为规范差的单位，其计算公式为： 或者 (5.5)第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 5.6 均值方差准那么哈里马柯威茨1952年3月在上发表的。 为了充分思索投资者厌恶风险的行为，在选择投资对象进可以运用均值方差准那么MVC。第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 根据均值方差准那么，当满足以下a、

12、b条件中的任何一个时，投资者将选择资产A作为投资对象： a E(RA)E(RB) 且 b E(RA)E(RB) 且 均值方差准那么假定，一切的投资者都喜欢高的期望收益率，而不喜欢高的方差即高风险。第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 如今，我们再来看看一表5.2中的例子。根据有关数据，A、B两种资产的收益的方差分别为： 根据均值一方差准那么，投资者将选择资产A。第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 表5.3 资产A、B、C的期望收益率和方差的比较初始投资额均为100美圆第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析证券A证券B证券C收益（$）概率130 1 收益（$）概率120 140 收益（$）概

13、率110 150 平均差收益方差 130 0 130a 100c 130b 400d .练 习 5 解：在没有投保的情况下，一年之后A的轿车的期望价值为这里C代表轿车、ni表示没有投保； 方差： = 1960000 在投保的情况下，不论A的轿车能否发生不测事故，一年之后轿车的期望价值为这里wi代表投保，C代表轿车： = $9200 方差： 风险补偿是在没有投保情况下的期望价值与在投保情况下的期望价值之间的差别，即： 风险补偿 = $9800$9200 = $600第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 5.7 有关风险的其他观念 假设投资者完全不思索资产的方差，而只思索资产的期望收益率，那么，

14、这类投资者便是风险中性者Risk neutral。风险中性者根据最大期望收益率准那么来选择资产，在他们购买风险资产以后也不会获得风险补偿。 假设投资者喜欢风险或方差，那么，这类投资者便是风险追求者Risk Seeker。这种类型的投资者为了获得高收益率而追求风险即甘愿承当风险。第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析. 著名金融分析专家杰瑞米J塞格尔对自1802年以来的股票和证券分析比较后得出结论：风险厌恶是一种极为普遍的态度，在市场上，大多数投资者都是风险厌恶者。为此，在本课程的以后各章节中，我们假定一切的投资者都是风险厌恶者。第一篇 根底实际篇-第五章 风险分析.第一篇 根底实际篇第六章 证券

15、组合的均值和方差 . 投资新闻他能减少投资风险并且投资收益率仍能增长 投资者应该明白，市场的日常上涨和下跌不但意味着高额的潜在的收益，而且还预示着宏大的风险。正由于如此，当出卖他的股份时，他能够获利，也能够受损虽然市场每天都处在上涨和下跌的情况之中，但是，本共同基金却能设法降低这种动摇对收益的影响，而使我们的投资收益坚持一种平衡的、长期的增长。第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差.分散投资使问题简化：诚信资产管理者 如今，有一种很容易的方法可以将某种小额的、简单的投资分散投资于各种证券上。长期以来，运营着价值超越600亿美圆资产的诚信资产管理者经过将其资产分散于各种股票、债券和货币

16、市场工具，以此来降低风险，同时又追高额的总收益。他仅仅只需进展一次投资便可投资于一种分散化了的证券组合，而且还没有额外的买卖费用。诚信投资基金的专业人士会精心地构建该证券组合，并且随着市场的变化还会随时对它进展调整，我们的目的是在任何市场环境中努力提高他的收益率。 资料来源：见，1997年8月19日。 第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差. 6.1 证券组合 证券组合或称为资产组合就是由几种资产如有价证券构成的组合。1952年，马柯维茨(H.Markowitz)提出证券投资组合实际，奠定了现代证券投资实际的根底马柯维茨因此获得1990年诺贝尔经济学奖。第一篇 根底实际篇-第六章 证

17、券组合的均值和方差. 投资者可以按照各种比例或者称为比重或权重将其财富分散投资于各种资产上，因此，一切比重之和必定等于1或者100，即： 6.1 这里，n代表证券组合所包括的资产种类的数量，i代表某种特定的资产，Wi代表分配给第i种资产的比重或比例。第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差. 6.2 证券组合的风险 当投资者拥有某一证券组合时，衡量证券组合风险大小的目的就已不再是组合中单个证券的方差，而是证券的方差的函数，而且还是单个资产与组合中其他资产同动程度的函数。第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差. 同动程度有的书中将它称为同动性或互动性是用来衡量两种资产能否一同随

18、市场条件的变化而作同向运动的目的。 假设两种资产的收益率随市场条件的变化而同增同减，可以说这两种资产的同动程度很高，此时称这两种资产是正相关的。同动程度越高，两资产的正相关性也就越强。反之，随着市场条件的变化，两种资产的收益率作反向运动，那么，就可以说两资产的同动程度很低，此时，称这两种资产是负相关的。 第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差. 同动程度即同动性和相关性是有区别的。同动性和相关性均可用相关系数来衡量。当相关系数的绝对值| |越接近1时，那么，两资产的相关性就越强，其中，当 = +1时，两资产完全正相关。当 = -1时，两资产完全负相关。当| |越接近0时，两资产零相关

19、，即两资产相互独立，彼此间无任何联络。 而对同动程度而言，当越接近+1两资产的同动程度那么越强。当越接近-1时，两资产的同动程度那么越弱。 同动程度是用来衡量两资产的收益率能否朝同一方向运动的目的，而相关性那么是用来衡量两资产间相互关系大小的目的。 第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差. 假设证券组合中两资产同动程度越弱，那么，该证券组合的风险也就越小。表6.1 资产A和B的收益率 资产A 资产B 收益（$） 概率+20 1/2-10 1/2 收益（$） 概率 +20 1/2 -10 1/2 均值方差 5225 5225 第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差.表6.2

20、由A和B两种资产组成的证券组合受害；对该组合的投资额为100美圆完全正相关零相关完全负相关益 概率+$40 1/2-$20 1/2 收益 概率+$40 1/4+$10 1/2-$20 1/4收益 概率+$10 1 均值方差 $10900 $10450 $100 第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差. 重要结论： 1. 假设投资者仅持有一种资产，那么单个资产本身的方差便是风险的衡量目的，且方差越大，风险越大，投资者所要求的风险报酬也就越高。 2. 假设投资者持有多种资产，即持有证券组合时，证券组合的风险不仅是各单个资产方差的函数，同时还是各资产间同动程度的函数。 3. 证券组合的方差

21、越大，其风险也就越大，投资者对组合的要求的风险报酬也就越高。第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差. 6.3 证券组合的期望收益率 投资于多种资产的时候，在这些资产上所获得的收益率的大小依赖于： 1各种资产的类别；2各种资产的投资比例。证券组合的期望收益率记作ERP，其大小等于证券组合中各种证券的平均收益率与各自的投资比重的乘积之和，即： 6.2 其中，n代表证券组合中所包括的资产类别的数量，ERi代表第i种资产的期望收益率，Wi表示第i种资产的投资比重。第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差. 另外一种计算期望收益率的方法：将证券组合在各种能够的经济情况下的收益率与各种能

22、够的经济情况发生的概率相乘，然后加总即得证券组合的期望收益率。 表6.3 三种资产和两种组合的收益率收益率收益率1 23 4 56 7经济 概状况 率 资产 资产 资产A B C 证券组合 证券组合长 1/3稳定 1/3衰退 1/3 0.05 0.10 0.300.05 0.05 0.150.05 0.15 0.15 0.20 0.1250.10 0.0750.15 0.10 期望收益率0.05 0.10 0.20b0.15c 0.10第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差. 综上所述，我们可以用两种方法来计算证券组合的期望收益率： 1. 先计算证券组合一切能够的收益率，然后再计算组

23、合的期望收益率。 2. 利用公式6.2来计算证券组合的期望收益率。 很显然，第i种证券的投资比重Wi越大，那么，它对证券组合的期望收益率的影响也就越大。一种极端的情况是，当某种证券的投资比重为1时，证券组合的期望收益率也就等于该种证券的期望收益率。第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差. 6.4 协方差 协方差那么是用来衡量两种资产的收益率同动程度的，或者说同动性的目的。假设两种资产的收益率趋向于同增或同减，那么它们间的协方差便为正值。反之，假设一种资产的收益率相对升高，而另一种资产的收益率相对降低，那么它们间的协方差便为负值。第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差.表6.

24、4 四年来两种股票的年收益率 年股票AB股票1234 0.050.15-0.050.25 0.100.20-0.100.60 第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差.图6.1 四年来A、B两种股票的收益率表现了同动性第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差. 计算两资产间的协方差的公式如下： (6.3) 此公式也可写为： 这里，m表示调查期数，Pi表示概率，而COU(RA,RB)表示资产A、B的收益率协方差通常简记为：AB，E(RA)、E(RB)分别表示证券A、B的期望收益率，RA，i表示证券A的第i种能够的收益率，RB,i表示证券B的第i种能够的收益率。第一篇 根底实际篇-

25、第六章 证券组合的均值和方差. 假定每一年的概率均为1/4。计算表6.4和表6.5例子中两股票间的协方差。 由表6.4，我们可得到股票A、B的期望收益率分别为： 那么，A、B间的协方差为利用公式6.3： 由此可见，A、B股票间的协方差为正值。 第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差. 由表6.5，我们可得出股票A、C的期望收益率分别为： 故A、C间的协方差为：第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差. 在计算两种证券间的协方差时，假设每种证券都有很多的能够收益率，那么运用下面的公司来计算协方差那么较为简便： 留意：上式右边的第一项恰好是乘积RA,RB的均值。 第一篇 根底实际

26、篇-第六章 证券组合的均值和方差.表6.6 利用公式6.4计算协方差 年股票ARA股票BRB股票CRCRARBRARC1234 0.050.15-0.100.60 0.100.20-0.100.60 0.100.20-0.10-0.05 0.050.0030.0050.15 0.0050.030.005-0.0125 均值0.100.200.03750.04750.00688第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差. 根据表6.6，我们那么可计算，A、B间的协方差为： A、C间的协方差为： 第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差.图6.3 情形A：收益率协方差为正值 第一篇 根底实际篇-第六章 证券组合的均值和方差.图6.3 情形B：收益率协