期货、期权与衍生证券ppt课件

1、期货、期权与衍生证券远期与期货Forwards & Futures远期与期货的概念一样，都是合约双方商定在未来某一日期按商定的价钱买卖商定的数量的相关资产。 远期通常来说是在两个金融机构之间或金融机构与其客户之间签署的。远期合约的买卖普通不在规范的买卖所内进展。期货买卖本质上是一种规范化的远期买卖。 普通在规范的买卖所内进展 。利率期货指以利率为标的物的期货合约主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以二个月短期存款利率为标的物的短期利率期货。世界上最先推出的利率期货是于1975年由美国芝加哥商业买卖所推出的美国国民抵押协会的抵押证期货。货币期货指以汇率为标的物的期货合约。是顺应各国从事对外

2、贸易和金融业务的需求而产生的，目的是借此躲避汇率风险。1972年美国芝加哥商业买卖所的国际货币市场推出第一张货币期货合约并获得胜利。 股指期货指以股票指数为标的物的期货合约。股票指数期货是目前金融期货市场最抢手和开展最快的期货买卖。股票指数期货不涉及股票本身的交割，其价钱根据股票指数计算，合约以现金清算方式进展交割。S&P500 NIKKEI225 Hangseng期货买卖的性质首先是逃避价钱风险，其次才是现货交割。因此，它类似于证券买卖，是一种群众投资工具买卖的是一种与商品一切权有关的价钱风险，而不是实货商品的本身构成了公正的权威性价钱，成为现货商品的基准价钱 合理利用各种闲置资金促进经济国

3、际化期货买卖制度一保证金制度 1 、根底保证金 根底保证金由买卖所向会员一次性收取的。其性质作为信誉担保。 2 、买卖保证金 买卖保证金分初始保证金和追加保证金。是一种押金。平仓制度 1 、合约的对冲 2、 实物交割 期货买卖制度二结算体系和制度 买卖所实行逐日盯市制度，在每个买卖日对一切持仓合约进展结算，计算其账面盈亏，对亏损者追加保证金。在结算中，买卖所充任了一切合约双方的对手，其本质是一种零和博弈。 涨跌幅度限制大户报告制度最大限仓制度我国期货买卖所保证金制度和涨跌停板制度套期保值(Hedging)套期保值是将现货市场价钱动摇的风险转移到期货市场。套期保值在期货市场构建一个与现货市场买卖

4、方向相反的组合。也就是说，套期保值就是用期货合约替代了未来的现货买卖。套期保值的经济逻辑性 同一种类的商品，其期货价钱与现货价钱受同样经济要素的制约和影响，因此其价钱变动趋势和方向有一致性。价钱时间期货f现货s买进卖出买进卖出期价与现价的关系 静态期价现价正常市场期价现价逆转市场期价=现价动态平行挪动收敛基差 套期保值的本质是用期货的价差弥补现货的价差,即用基差风险取代现货价钱的动摇风险。 Hedging正确套期保值有三个原那么：投资者必需持有方向相反的现货和期货头寸最终的现货和最初的期货合约必需一样假设现货价钱的风险是价钱下跌产生的话，可以经过卖空期货合约来实现卖方套期保值；假设风险是价钱上

5、涨产生的，那么可以进展买方套期保值套期保值的类型卖方套期保值sell hedge： 它通常用来防止现货价钱下跌带来的价值损失。买方套期保值(buy hedge): 它通常用来防止由现货价钱上涨带来的价钱损失。卖出套期保值Selling Hedge构建一个与现货数量相等、方向相反的期货市场头寸。为什么我们要用卖方套期保值？当某种商品可以在现货市场销售之前，其价钱比校有利的情况下，可以用卖方套期保值来减少价钱下跌带来的风险。卖方套期保值是如何运作的？期货和现货价钱总的来看，方向是一致的当进展套期保值时，假设期货和现货的价钱都下跌，那么期货市场的获利也得够弥补现货市场的损失当进展套期保值时，假设期货

6、和现货的价钱都上涨，那么现货市场的获利也得够弥补期货市场的损失例子：玉米的卖方套期保值比尔是玉米种植园主，他将在十月份收获玉米，他十年来的平均玉米产量是24,000 bu，在过去五年当中，最低的产量是15,000 bu。 在三月份播种玉米时，比尔的估计盈亏平衡点是2.35/bu他在期货市场上利用套期保值来锁定利润玉米卖方套期保值：三月份时在三月份CBOT12月份玉米的期货合约价钱是 $2.65/bu历史上收割月份时的玉米期货合约的基差是 -$0.05/bu 比尔希望收割月份的玉米现货价钱是$2.60/bu (期货价钱低于期望的基差)他决议用三张期货合约15,000 bu 每张5,000 bu

7、进展套期保值玉米卖方套期保值：十月份收割时现货市场价钱是 $2.40/bu十二月份的 CBOT 玉米合约价钱为 $2.45/bu实践的基差是 -$0.05/bu,与预期一样卖方套期保值的总结现货市场期货市场基差Basis3月5日玉米现货价格为 $2.60/bu售出 3 张CBOT12月份的玉米合约 $2.65/bu预期基差-$0.05/bu10月10日卖出15,000 bu of corn at $2.40/bu买入 3 张CBOT 12月份的玉米合约 at $2.45/bu实际基差是 -$0.05/bu ($2.40 - $2.45)期货交易的盈亏Gain of $0.20/bu ($2.6

8、5 - $2.45)什么是基差basis?简单的说，就是现货价钱减期货价钱由于期货价钱是一个全国性的价钱，而现货价钱是地域性的价钱，两者之间的差值是由于地域供求要素引起的基差是一个重要的概念，由于当他的判别失误时，它真正决议套期保值的效果例子: 黄金价钱基差12/16/92 Basis现货$441.00DEC 441.50 -.50MAR 96 449.20- $7.70JUN 459.40-$17.90SEP 469.90-$28.40DEC 480.70-$39.20MAR 97 491.80-$50.30The Basis (continued)BasisPricesPresentMat

9、urityTimeFuturesCash基差Basis基差是套期保值的关键基差 = 期货价钱 现货价钱 (金融期货) 基差 =现货价钱期货价钱 (农产品期货)基差 = “运输的净本钱F = S(1 + r) = S + rS = S + 运输本钱 F - S = 运输本钱对于股指期货 F = S(1 + r) - FV(divs).假设定义期货合约的股利收益为d: F = S + rS - dS = S(1 + r - d) F - S = S(r - d) =运输的净本钱收敛Convergence在交割日, ST = FT 也就是说, 到期日基差应该为0.问题: 假设ST 不等于FT，会怎样

10、样？期货与现货价钱的收敛 TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpot PriceSpot Price基差的改善3月份玉米合约$ 3.251月1日2月1日玉米现货 $ 2.85$ 3.00$ 3.25基差的恶化3月份的合约$ 3.251月1日2月1日玉米现货$ 2.85$ 3.25$ 2.50基差变动的缘由供求关系Supply and Demand收成情况Conditions of crop运输条件Transportation库存情况Storage Availability.其它特定要素:例如: 蛋白质的供应(WHEAT)基差变动与套期保值套保类型获利来

11、源发 生 情 況多头套保基差转弱现货价格 期货价格现货价格而期货价格空头套保基差转強现货价格 期货价格现货价格 期货价格现货价格而期货价格基差(Basis) = 现货价钱 期货价钱 基差变小 基差转弱 基差变大 基差转強它是怎样和为什么运作的?How?由于期货和现货供应价钱都下跌，那么期货价钱的获利可以弥补现货供应市场的损失Why?比尔准确地预期了基差的大小，基差的变动可以添加或减少销售价钱.套期保值带来了什么?将消费效率、消费本钱、市场前景和市场战略等方面完美地结合在一同. 不拥有全部就不能拥有任何一个期权Options 是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权益金后，就获得这种权益，

12、即拥有在一定时间内以一定的价钱执行价钱出卖或购买一定数量的标的物实物商品、证券或期货合约的权益。期权的买方行使权益时、卖方必需按期权合约规定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行使权益此时买方只是损失权益金，同时卖方那么赚取权益金。总之，期权的买方拥有执行期权的权益、无执行的义务；而期权的卖方只需履行期权的义务。 期权构成要素执行价钱又称履约价钱权益金期权费履约保证金看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价钱买进一定数量标的物的权益；看跌期权，是指卖出标的物的权益。期权种类按执行时间的不同，期权主要可分为两种，欧式期权和美式期权。欧式期权，是指只需在合约到期日才被允许执行的期

13、权，它在大部分场外买卖中被采用。美式期权，是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内买卖所采用。 实、平、虚值期权实值期权：买方立刻执行权益就可获利的期权或看涨期权看跌期权的执行价钱低于高于标的物价钱的情况平值期权：买方立刻执行权益不盈不亏的期权或看涨期权看跌期权的执行价钱等于或近似于标的物价钱的情况虚值期权：买方立刻执行权益会亏损的期权或看涨期权看跌期权的执行价钱高于低于标的物价钱的情况看涨期权看跌期权实值期权(ITM)执行价钱期货价钱1600 1620执行价钱期货价钱1620 1600平值期权(ATM)执行价钱期货价钱执行价钱期货价钱虚值期权(OTM)执行价钱期货价钱1620

14、1600执行价钱期货价钱1600 1620 a购买看涨期权b出卖看涨期权c -C0 E ST c C0 E ST 期权买卖根本战略一 p P0 c购买看跌期权 d出卖看跌期权E ST p P0 E ST期权买卖根本战略二互换掉期Swaps是当事人之间商定在未来某一期间内相互交换以为具有等价价值的现金流(Cash Flow)买卖。 较为常见的是货币互换买卖和利率互换买卖。货币互换是指两种货币之间的交换买卖、在普通情况下，是指两种货币资金的本金交换。利率互换买卖，是一样种货币资金的不同种类利率之间的交换买卖，普通不伴随本金的交换。 Currency Swaps1981年，IBM公司和世界银行进展了

15、一笔瑞士法郎和德国马克与美圆之间的货币掉期买卖。世界银行在欧洲美圆市场上能以较为有利的条件筹集到美圆，但是实践需求的却是瑞士法郎和德国马克。持有瑞士法郎和德国马克的IBM公司，正好希望换成美圆，以逃避利率风险所罗门兄弟公司中介下，世界银行将以低息筹集到的美圆提供应IBM，IBM将持有的瑞士法郎和德国马克提供应世界银行Interest Swaps1982年德意志银行进展了一项利率掉期买卖。德意志银行对某企业提供了一项长期浮动利率的贷款。当时德意志银行为了进展长期贷款需求筹集长期资金，同时判别利率将会上升，以固定利率的方式筹集长期资金能够更为有利。德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集到了长期

16、资金，经过进展利率掉期买卖把固定利率变换成了浮动利率，再支付企业长期浮动利率贷款。 认股权证认股权证(warrants)由股份发行的、可以按照特定的价钱，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。 和期权类似不同之处： 1. 由公司发行而非券商等第三者 2. 通常附属于股票或债券的发行 3. 稀释效果(Dilution) 4. 到期期限较长(如5年)bond with warrants & convertibleWarrants可以单独出卖Convertible在执行后bond消逝Warrants执行后，总资产添加 V = E + BPricing of Warrants54warra

17、nt pricestock priceactual marketvalue45maximum value (= stock price)exercise price45minimum value(= stock price minusexercise price)Warrants的杠杆效果可转换公司债convertible可转债的持有者有权将此债券兑换成预定数量的发行公司的股本。可转债券性质(equity-like debt)首先是债股票期权性质同时参与股价升值 (appreciation participation)信誉 + 利率 + 股价Convertible Fair PriceStraight Bond Value + Option Value 1. 发行者的益处 a. low coupon b. 以较高价钱出卖股票(转换价钱高1520%) c. 不影响现有股价 2. 发行者的不利要素 a. 转换的稀释效果 b. 转换后利息支出减少，tax添加可转债筹资可转债根本要素票面利率面值发行规模期限转股价钱和调整赎回条款(Callable)回售条款(Putable)标的股票归还以及利率支付方式强迫性转股条款担保以及资信评级还款保证以及违约责任最小价值原理转换价钱转换比率转换价值 转换价值股票市价转换比率转换价值