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1、第十章 工程投资决策财务管理.第十章 工程投资决策工程投资概述现金流量分析工程投资决策的根本方法工程投资决策方法的运用.第一节 工程投资概述工程投资的概念工程投资的种类工程投资的特点工程投资决策的普通程序.一、工程投资的概念是对企业内部消费运营所需求的的各项资产的投资。这里的工程投资是对企业内部特定工程的一种长期投资行为。工业企业的工程投资主要包括： 新建工程的投资：以新增消费才干为目的 更新改造工程的投资：以改善原消费才干为目的.二、工程投资的种类按其与企业未来运营活动的关系分为： 维持性投资与扩展消费才干投资按其投资对象可分为： 固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资按其对企业出路的影响

2、分为： 战术性投资和战略性投资按其相互关系可分为：相关性投资和非相关性投资按其添加利润的途径可分为： 扩展收入投资和降低本钱投资按其决策角度可分为：采用与否投资和互斥选择投资.三、工程投资的特点投资金额大投资回收期长影响时间长不经常发生投资的风险大对企业的收益影响大.四、工程投资决策的普通程序估计投资方案的现金流量估计预期现金流量的风险确定资本本钱的普通程度确定投资方案的现金流量现值决议方案取舍.第二节 现金流量分析现金流量的概念现金流量的构成内容净现金流量确实定估计现金流量时应留意的问题.一、现金流量的概念现金流量是指企业在进展工程投资时从工程投资、设计、建造、完工交付运用、正式投产、直至工

3、程报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。 这里的“现金是广义的现金，包括各种货币资金和该工程需求投入的非货币资源重置本钱或变现价值现金流入量(CIt)凡是由于该项投资而添加的现金收入或现金支出节约额现金流出量(COt)凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量(NCFt) 一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 .二、现金流量的构成内容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始现金流量CF1CFn-1=运营现金流量CFn=终结现金流量.一初始现金流量开场投资时发生的现金流量：固定资产投资支出垫支的营运资本其他投资费用原有固定资产的变价收入所得税效应

4、.二运营现金流量是指投资工程投入运用后，在其寿命周期内由于消费运营所带来的现金流入及流出的数量。现金流入普通指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金,不包括折旧和各种摊销的本钱。假设假设工程的资本全部来自于股权资本(无利息费用) ，没有无形资产等摊销本钱，那么运营期净现金流量可按下式计算：每年净现金流量NCF =收现营业收入-付现本钱-所得税 =营业收入-营业本钱-折旧-所得税 =营业收入-营业本钱-所得税+ 折旧 =营业利润-所得税+折旧 =税后净利润+折旧企业每年的现金流量来自两方面：每年添加的税后净利润和计提的折旧.二运营现金流量假设工程在运营期内追加流动资产和固定资产投资，

5、其增量投资额应从当年现金流量中扣除。.终结现金流量运营现金流量非运营现金流量固定资产残值变价收入以及出卖时的税赋损益垫支营运资本的收回三 终结现金流量.三、净现金流量确实定也称现金净流量，是指在工程计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额构成的序列目的。净现金流量有两个特征： 第一，无论在运营期内还是在建立期内都存在现金净流量； 第二，工程各阶段上的净现金流量表现出不同的特点，建立期内普通小于或等于0，运营期内多为正值。净现金流量=现金流入量-现金流出量 NCFt = CIt COt (t=0,1,2, ) .三、净现金流量确实定建立期净现金流量的简化计算：建立期净现金流量=-原始投

6、资额或 NCFt = - It (t=0,1,2, s,s0)It第t年原始投资额 s建立期运营期净现金流量的简化计算： = + + + +运营期某年净现金流量该 年净利润该年折旧该 年摊销额该年利息费用该 年回收额.三、净现金流量确实定例题1：双龙公司有一投资工程需求固定资产投资210万，兴办费用20万，流动资金垫支30万。其中，固定资产投资和兴办费用在建立期初发生，兴办费用于投产后的前4年摊销终了。流动资金在运营期初垫支，在工程终了时收回。建立期为1年，建立期资本化利息10万。该工程的有效期为10年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万。该工程投产后，第1至第5年每年归还借款利息10

7、万；投产后前4年每年产生净利润40万；其后4年每年产生净利润60万；第9年产生净利润50万；最后一年产生净利润30万。试计算该工程的年净现金流量。.例题1：建立期净现金流量： NCF0=-210+20=-230万元 NCF1=-30 万元运营期内净现金流量：固定资产每年计提折旧=兴办费摊销=20/4=5 万元 NCF2 NCF5=40+20+5+10=75 万元 NCF6=60+20+10=90 万元 NCF7 NCF9=60+20=80万元 NCF10=50+20=70 万元 NCF11=30+20+30+20=100 万元.三、净现金流量确实定例题2：某固定资产工程需求一次投入价款100万

8、元，资金来源系银行借款，年利率10%，建立期为一年。该固定资产可运用10年，按直线法折旧，期满有残值10万元。投入运用后，可使运营期第1-7期每年产品销售收入不含增值税添加80.39万元，第8 -10期每年产品销售收入不含增值税添加69.39万元，同时使第1-10年每年的运营本钱添加37万元。该企业的所得税税率为33%，不享用减免税优惠。投产后第7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的运营期内每年年末支付借款利息11万元，延续归还7年。试计算整个期间的净现金流量。.例题2：建立期净现金流量： NCF0=-100(万元 ) NCF1=0运营期净现金流量： 固定资产年折旧=100+10010%

9、1-10/10 =10(万元 ) 运营期17年利润总额=年销售收入-年总本钱 =80.39-37+10+11=22.39(万元 ) 运营期810年利润总额=69.39-37+10 = 22.39(万元 ) .例题2：每年净利润=22.391-33%=15万元NCF2-8=15+10+11=36 万元NCF9-10=15+10=25 万元 NCF11=15+10+10=35 万元 在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金流量，都不包括归还借款本金的内容。.三、净现金流量确实定例题3：假设某公司为降低每年的消费本钱，预备用一台新设备替代旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计

10、还可用5年，5年后的残值为零。假设如今出卖，可得价款40000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与估计残值出卖价均为10000元。用新设备时每年付现本钱可节约30000元(新设备年付现本钱为50000元，旧设备年付现本钱为80000元)。假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。 重置型投资现金流量分析-增量分析.初始投资增量的计算： 新设备买价、运费、安装费 110000 旧设备出卖收入 -40000 旧设备出卖税赋节余(40000-50000)0.5 -5000 初始投资增量合计 65000 年折旧

11、额增量=20000-10000=10000 终结现金流量增量=10000-0=10000例题3：.项 目0年1-4年5年1.初始投资2.经营现金流量 销售收入 经营成本节约额 折旧费 税前利润 所得税 税后利润3.终结现金流量4.现金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000 增量现金流量 单位：元例题3：.四、估计现金流量时应留意的问题不能忽视由投资工程的协同效应而添加的现金流量；不能忽

12、视时机本钱；不思索沉没本钱；不思索资本的本金支出；正确处置通货膨胀问题。.第三节 工程投资决策的根本方法 贴现的分析评价方法 普通方法 非贴现的分析评价方法 风险调整贴现率法 风险分析方法 一定当量法净现值法现值指数法内涵报酬率法投资回收期法 会计收益率法.一、工程投资评价目的静态目的：不思索资金的时间价值，计算 比 较简单动态目的：思索资金的时间价值，计算比 较复杂.(一)动态目的1 、净现值(Net Present Value) 净现值是指在整个建立和消费效力年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和 其中,NCFt = 第t期净现金流量 K = 工程资本本钱或投资必要收益率，为 简

13、化假设各年不变 n = 工程周期指工程建立期和消费期 决策规范： NPV 0 工程可行 NPV大的方案优于NPV小的方案 .项 目012345净现金流量-170000 39800 50110 67117 62782 78972 1、净现值(Net Present Value).优点：思索了货币的时间价值，思索了投资的风险性，能反映投资方案的全部净现金流量。缺陷：计算复杂，不能从动态的角度直接反映工程投资的实践收益程度，且各工程投资额不等时，仅用净现值无法确定各方案的优劣。.2、净现值率NPVR净现值率是指投资工程的净现值与原始投资额现值总和的比率。净现值率 = 工程的净现值 / 原始投资现值合

14、计决策规范： NPVR 0 工程可行 NPVR大的方案优于NPVR小的方案.优点：思索了货币的时间价值，能动态反映投资方案的投入与产出的关系，抑制了净现值在各工程投资额不等时，无法判别各方案优劣的缺陷。缺陷：计算复杂，不能从动态的角度直接反映工程投资的实践收益程度。. 3、获利指数(PI-Profitability Index) 获利指数又称现值指数，是指投资工程未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值指初始投资的现值的比率 决策规范： PI 1 投资工程可行 PI大的方案优于PI小的方案 .4、内部收益率 (IRR-Internal Rate of Return) IRR是指工

15、程净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率： 决策规范： 备选方案IRR高于工程预定的资本本钱或投资最低收益率，投资工程可行； 备选方案IRR低于工程预定的资本本钱或投资最低收益率，投资工程不可行； IRR高的方案比IRR低的方案好。 .采用财务计算器或EXCEL软件或试测法求出IRR=19.73% 4、内部收益率 IRR.优点：思索了货币的时间价值，能从动态的角度直接反映工程投资的实践收益程度，且不受折现率的影响，比较客观。缺陷：计算复杂，当营运期大量追加投资时，有能够导致多个IRR时，缺乏实践意义。. 二静态目的1、投资回收期(PP-Payback Period)

16、 投资回收期是指经过工程的净现金流量来回收初始投资所需求的时间，普通以年为单位。原始投资一次投出，每年现金流入量相等 投资回收期=原始投资总额/每年现金净流入量每年现金流入量不等，或原始投资分次投入，回收期n符合： 决策规范：假设投资回收期小于基准回收期公司自行确定或根据行业规范确定时，可接受该工程；反之那么应放弃。在互斥工程比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案. 1、投资回收期(PP-Payback Period)项 目012345NCF累计NCF-170000-170000 39800-130200 50110 -80090 67117 -12973 62782 49809 789

17、72 128781学生用椅工程现金流量 单位：元. 1、投资回收期(PP-Payback Period) 优点：投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判别能否接受某项投资的规范，方法简单，反映直观，为公司广泛采用 缺陷： 投资回收期规范没有思索货币的时间价值和投资的风险价值。 投资回收期规范没有思索回收期以后各期现金流量的奉献，忽略了不同方案的实践差别。.1、投资回收期(PP-Payback Period)NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000 500 -500 400 -100 300 200100300L-$1000-$1000 100 -900 300 -6

18、00 400 -200600400.2、投资收益率 ROI投资收益率是指达产期正年年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占工程投资总额的百分比。投资收益率=年息税前利润或期年均息税前利润/工程投资总额决策规范： 备选方案ROI高于工程预期的投资收益率，投资工程可行； 备选方案ROI低于工程预期的投资收益率，投资工程不可行； ROI高的方案比ROI低的方案好。.投资收益率目的的优点是简明、易懂、易算投资收益率规范没有思索货币的时间价值和投资的风险价值。不能正确反映投资期长短、投资方式的不同和回收额的有无对工程的影响，分子、分母计算口径的可比性较差。.3、会计收益率(ARR-Accounting

19、 Rate of Return) 会计收益率是指投资工程年平均净收益与该工程平均投资额的比率。其计算公式为： 决策规范：会计收益率大于基准会计收益率，那么应接受该工程，反之那么应放弃。在有多个方案的互斥选择中，那么应选择会计收益率最高的工程 . 会计收益率目的的优点是简明、易懂、易算 会计收益率规范没有思索货币的时间价值和投资的风险价值。 会计收益率是按投资工程账面价值计算的，当投资工程存在时机本钱时，其判别结果与净现值等规范差别很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性。 3、会计收益率(ARR) .二、工程决策评价目的运用一固定资产更新投资决策计算新设备交换旧设备后的现金净流量的差额，可用净现值法进展决策。例P249.二资本限量决策企业应采取投资总额不超越资本限量而且净现值合计数最大的组合投资方案。普通采用获利指数法或净现值法。例P253.三工程寿命不等的投资决策假设工程寿命不等，那么不能直接运用净现值、净现值率、内部收益率等目的进展分析判别。1、最小公倍寿命法最小公倍寿命法是使两