股票估值方法ppt课件

1、梁耀文 CFA 2021年8月估值方法01. 估值相关的几个问题 . 22. 估值方法. 93. 海外市场情况. 26目录1第一章估值相关的几个问题估值方法的几个误区 由于估值模型是一个数量化的方法，估值结果是客观的 好的估值模型加上细致的研讨能得出绝对准确的估值 “When the facts change, I change my mind John Maynard Keynes 越数量化的估值模型，越能得出准确的估值 估值模型的结果比过程重要3估值的根本原那么 金融资产的价值来自于未来能享用的现金流 要估计价值的程度，也要了解价值的来源 “knows the price of every

2、thing, but the value of nothing, by Oscar Wilde 估值都有不确定性，包括来自于有关的资产及估值模型本身4与估值非常亲密的一些认识 对资产负债表计算的认识 对融资构造的认识 对盈利及利润率计算的认识 对风险的认识5估值以外：市场异常报答 (Market Anomalies) 小盘股风险系数在CAPM里被低估 低市盈率 低市净率 一月效应、周末效应6盈利增长预测 衡量盈利、调整及增长来源 分析员的短期预测半年较回归法好 长期预测6个月到三年没有明显优势 回归/趋势方法预测营业额较准确，但预测盈利较差 卖方分析员vs买方分析员预测准确性7盈利增长预测 每

3、股盈利增长：保管率(retention ratio)与净资产报答率 GEPS = Retention ratio x ROE ROE = ROC + D/EROC i(1-t) G = Retention ratioROC + D/EROC i(1-t) 净利润增长：净资产再投资率(equity reinvestment rate)与净资产报答率 Gnet income = Equity reinvestment rate x ROE Equity reinvested = Capex Dep + Chg in WC Chg in net debt Equity reinvestment ra

4、te = Equity reinvested/Net income 运营利润增长：资本在投资率与资本报答率 GEBIT = Reinvestment rate x Return on Capital Reinvestment rate = Capex Depreciation + chg non-cash WC/EBIT (1- Tax rate) ROC = EBIT(1-t)/Capital invested GEBIT = ROC x Reinvestment rate + (ROCt ROCt-1)/ROCt-18第二章估值方法常用的几个估值方法 现金流折算法 (Discounted

5、Cash Flow) 相对估值法 (Relative Valuation) 或然权益估值法 (Contingent Claim Valuation)10估值方法：股息/现金流折算法 目的为寻觅资产价值 资产价值取决于：1产生现金流的才干；2预期增长；3不确定性/风险 稳定增长、两阶段、三阶段增长 (Gordon Growth Model、H Model) 长期相对报答较高 (Sorensen & Williamson 23.5% vs 16.9%) 但只需约一半时间的年度报答超越指数 近期股息/现金流的比重较大，结果会对低市盈率、高派现率公司倾斜 11资料来源：Aswath Damodaran

6、， 中金公司研讨部Undervalued quintile 也对低市盈率、高派现率股票倾斜在上个全球经济平衡期间1987-1990年复合报答10%略落后于大盘的11.8%，而在周期上升期间的大部分时间表现较好。股息现金流折算法：投资战略表现12估值方法：相对估值法 以市场里类似资产的价值去衡量资产价钱 价钱会以规范化单位如盈利、净资产值、销售额、现金流的倍数等来表达 本卷须知：1定义及一致性； 2分布特性；3估值的倾斜 明白估值规范的主要驱动来源 什么是可比公司13相对估值法：主要估值标杆的根本推进要素 根本的稳定增长股息折算法模型： P0= DPS1 ke - gn 市盈率：两面相除盈利 =

7、 Payout ratio x (1 + gn) ke - gn 市净率：两面相除净资产 = ROE x Payout ratio x (1 + gn) ke - gn 市销率：两面相除销售额 = Profit margin x Payout ratio x (1 + gn) ke - gn14相对估值法：市盈率主要驱动的根本要素 市盈率：Payout ratio x (1 + gn) ke - gn 预测市盈率 = P0/EPS1 = Payout ratio/ (ke gn) = (1 - gn)/ROEn/(ke gn)派现率、净资产报答率、风险折现率、预期增长为主要驱动根底要素 15N

8、ote: 本图假设年高增长期、高增长期折现率为13%，往后为 11.5%；高增长期2派息率为25%，往后为70%资料来源：Aswath Damodaran， 中金公司研讨部利率折现率越高，市盈率对预期增长越不敏感。所以降低风险比提高增预期对市盈率的正面影响更大市盈率 对根本要素的敏感度16常出现增长率反复计算的情况如：2021PER/(2007-2021EPS CAGR)反复计算了年的每股盈利增长最简单及通常，以一倍PEG作为估值高低的分水岭，或直接以PEG作相对估值比较；也置信PEG可作为比较不同增长率的公司的可比如法实践上PEG与增长率的关系为U形，即先负后正相关；所以应留意与增长率分布较

9、广的“可比公司比较估值时能够出现的问题。同时风险能否在同一折现率、与净资产报答率派息率均为影响PEG 程度的根底要素PEG = Payout ratio x (1+g) x 1-(1+g)n/(1+ke,hg)n + Payout ration x (1+g)nx(1+gn) g(ke,hg g) g(ke,st gn)(1+ke,hg)n市盈率 市盈率增长比 (PE-to-Growth)17资料来源：中金公司研讨部在不同折现率及基于两阶段折现模型下，增长率与PEG的实际关系折现率越高，对增长率敏感性较低PEG与盈利增长的关系 18资料来源：中金公司研讨部简单平均为1.34倍、中位数为0.86

10、倍、方差PEG: 中金A股股票池分布19资料来源：中金公司研讨部简单平均并剔出负值个股、电力、证券等行业大部分公司为负值低PEG值行业大多为高beta的周期性敏感行业中金A股股票池行业PEG分布20资料来源：中金公司研讨部简单平均为1.34倍、中位数为0.86倍、方差2.54中金A股股票池PEG与增长率分布21更简单的估值标杆很少会出现负值倍数倍挑战：受不同的会计准那么影响；对轻资产行业不太适用；数据频率较低市净率倍数主要受净资产报答率折现率与增长率之差所驱动PB0 = ROE x (1+g) x Payout ratio or (ROE - gn) (ke g) (ke gn)相对估值法：市

11、净率 22资料来源：Aswath Damodaran， 中金公司研讨部利用单估值比较P/B最低/高25%及ROE最高/低25%公司获得优于大市报答下面是1981-1991年对一切NYSE上市公司实证报答，其中在1987-1990年，即上次全球经济再平衡的调整中，低PB/高ROE组合相对表现较动摇，总年复合报答3.2%略微落后于大盘的7.6% 市净率：投资战略表现 I23资料来源：Aswath Damodaran， 中金公司研讨部除了简单估值比较外，可以用回归的方法来估计个股实际市净率程度下面是1987-1991年以一切NYSE及AMEX上市公司除负净资产公司的回归数据市净率：投资战略表现 II

12、24资料来源：中金公司研讨部中金股票池2021年底市净率简单平均为3.33倍、ROE 15.92%，中位数市净率为2.59倍，ROE 14.55%市净率：中金A股股票池分布25第三章海外市场的情况资料来源：Bloomberg， 中金公司研讨部S&P500过去40年的12个月后市盈率的买卖区间为80年3月下旬的6.6倍到02年4月初的44.4，平均为17.11倍，现为13.6倍，处于-0.5方差 美国大盘目的：市盈率买卖区间27资料来源：Bloomberg， 中金公司研讨部S&P500长期的盈利报答率/无风险利率利差为-0.67%，而如以布雷顿森林体系瓦解后起算的平均为-1.43%。如今利差为0.88%，意味着盈利有进一步下滑或/和无风险利率上升美国大盘目的：Earning Yield Spread28资料来源：Bloomberg， 中金公