chap7股票价值分析ppt课件

1、金融市场学 第七章 普通股价值分析主讲：吉林农业大学经济管理学院 李景波目录 第三节 自在现金流模型 第四节 通货膨胀与股票价钱 第一节 股息贴现模型第二节 市盈率模型.第一节 股息贴现模型 原理回想Text in here前往运用收入资本化法评价债券价值的根本步骤1.确定贴现率2.未来现金流折现3.计算NPV评价债券价钱.第一节 股息贴现模型 一、股票的内在价值7.12Text in here前往股票的价值分析不同于债券：普通情况下，债券的未来现金流是固定，也是确定的；股票的未来现金流是不确定的。为什么？.第一节 股息贴现模型 一、股票的内在价值7.12Text in here前往股票内在价

2、值的含义从实际上说，存续期内股票的内在价值是股票未来的预期现金流与期望收益率共同决议的市场平衡价钱。预期现金流 ：每期的股利是不确定的，需求根据实践进展合理预期。预期收益率：股票的折现率既要思索名义利率程度，更要思索实践利率程度，还要结合股票发行者所在行业的行业平均预期报答。综合上述要素，股票价值评价采用的折现率又被称为“市场资本化率(market capitalization rate)。记为k。这里，我们假定k为知。.第一节 股息贴现模型 二、股息贴现的实际模型7.12Text in here前往由股票内在价值的含义得到股票的内在价值的表达式：7.1式被称为股息贴现模型。式中，V为股票的内

3、在价值，EDt为第t期的预期现金流股息和红利，k为期望收益率或称市场资本化率。 .第一节 股息贴现模型 例如，假设某投资者持有某股票一年。该股票在年末有预期的现金股利分派0.8元股，记作E(D1)；同时该股票年末的预期股价为20元，记作E(P1)。留意，这里我们给年末的现金股利和股价加上期望算子符号，是由于实践的股利和股价是无法事先确定的，我们只能给出期望值。假设上例该股票的期望收益率为Er=k=15.56%，根据7.1式，那么该股票的当前市场价钱为： 二、股息贴现的实际模型7.12Text in here前往.第一节 股息贴现模型 股息贴现模型能否思索了股票的资本收益？假定某投资者在第三期期

4、末卖出所持有的股票，根据式(7.1)，该股票的内在价值应该等于： 二、股息贴现的实际模型7.1Text in here前往.第一节 股息贴现模型 7.2式中，V3代表在第三期期末出卖该股票时的价钱。根据股息贴现模型，该股票在第三期期末的价钱应该等于当时该股票的内在价值，即：把7.3代入7.2，最后简化结果即为7.1。上述推导过程证明，股息贴现模型选用未来的股息代表投资股票独一的现金流，并没有忽视买卖股票的资本利得对股票内在价值的影响。 二、股息贴现的实际模型Text in here前往7.17.3式以哪一期为基期？.第一节 股息贴现模型 评价股票价钱高估或低估的两种方法：第一种方法：计算股票投

5、资的净现值。假设净现值大于零，阐明该股票被低估，具有投资价值；反之，该股票被高估，不具有投资价值。 第二种方法：比较贴现率与内部收益率的差别。假设贴现率小于内部收益率，证明该股票的净现值大于零，即该股票被低估；反之，当贴现率大于内部收益率时，该股票的净现值小于零，阐明该股票被高估。 三、利用股息贴现模型指点证券投资Text in here前往7.1.第一节 股息贴现模型 一零增长模型零增长模型(zerogrowth model)是股息贴现模型的一种特殊方式，它假定股息是固定不变的。即：D0=D1=D2=Dt-1=Dt=D。那么股息贴现模型的表达式为： 四、股息贴现模型的类型 2Text in

6、here前往7.1.第一节 股息贴现模型 一零增长模型【例7-1】假定投资者预期某公司每期支付的股息将永久性地固定为1.15美圆每股，并且贴现率定为13.4，计算该公司股票的内在价值。根据7.5式，该股票的内在价值为：四、股息贴现模型的类型 2Text in here前往7.1.第一节 股息贴现模型 二不变增长模型不变增长模型(constantgrowth model)也称常增长模型或戈登模型(Gordon，1962)，是股息贴现模型的第二种特殊方式。不变增长模型有三个假定条件：(1)股息的支付在时间上是永久性的，即t；(2)股息增长率为常数，即gt=g或Dt = Dt-1 (1+g) ；(3

7、)模型中的贴现率大于股息增长率，即kg。四、股息贴现模型的类型 2Text in here前往7.1.第一节 股息贴现模型 根据上述3个假定条件，可以将式(7.1)改写为：(7.6)式是不变增长模型的表达方式，其中的D0、D1分别是初期和第一期支付的股息。当 (7.6)式中的股息增长率等于零时，不变增长模型就变成了零增长模型。 四、股息贴现模型的类型 2Text in here前往7.1.第一节 股息贴现模型 【例7-2】某公司股票初期的股息为1.8美圆每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地坚持在5的程度，假定贴现率为11。那么，该公司股票的内在价值为多少美圆？计算过程如下：四、股息

8、贴现模型的类型 2Text in here前往7.1.第一节 股息贴现模型 三多元增长模型多元模型的实际根底企业生命周期实际以为，公司的增长速度不能够长期内一成不变，一个企业在开展过程中普通要阅历四个时期：起步期、生长期、成熟期、衰退期。在企业生命周期的不同阶段公司的增长速度和运营风险是不同的。企业生命周期不同阶段的财务特征四、股息贴现模型的类型 Text in here前往7.1.第一节 股息贴现模型 企业生命周期不同阶段的财务特征Text in here前往7.1.第一节 股息贴现模型 三多元增长模型根本假设根据企业生命周期实际，公司的开展会遵照一个稳定的生命周期。在公司处于生长时期，股息

9、高速增长；当公司进入成熟期后，股息的增长就趋向稳定。两期多元增长模型：该模型将股息变动分为两个时期并假设股利的变动在一段时间内(从期初到T期的一段时间)并没有特定的方式可以遵照，需求逐年进展预测。在此段时间以后，股利按不变增长模型进展变动。 四、股息贴现模型的类型 Text in here前往7.1.第一节 股息贴现模型 三多元增长模型模型的推导两阶段多元增长模型下的股票内在价值公式：上式含义：以T时期为界，根据股利增长率特点分为先后两个时期，分别对各期股利进展贴现，再求和。四、股息贴现模型的类型 Text in here前往7.1.第一节 股息贴现模型 三多元增长模型模型的推导的详细过程：先

10、求出在股利无规那么变化时期的一切预期股利的现值，可以用a式来表示： 再求出第二时期的一切预期股利的现值。该期内股利按不变增长率变动，因此，股票在时间T期后的价值可经过不变增长模型的方程求得：见b式：留意，b式计算出的T期之后的现值(VT)是以T为基期的，还应该进一步将其贴现与第一部分一样的基期，即t=0期，结果为c：四、股息贴现模型的类型 Text in here前往7.1.第一节 股息贴现模型 三多元增长模型模型的推导综上所述，将两部分股息的现值加总可得到多元增长模型的公式：四、股息贴现模型的类型 Text in here前往7.1.第一节 股息贴现模型 三多元增长模型【例7-3】假定A公司

11、2021年支付的每股股利为0.75元，2021年预期支付的每股股利为2元，而2021年预期支付的股利为3元股，从2021年之后，预期在未来无限时期，股利都将按每年10的速度增长。假定该公司的必要收益率为15，该股票目前的价钱为54元股。试判别该公司的股票能否被高估。四、股息贴现模型的类型 Text in here前往7.1.第一节 股息贴现模型 三多元增长模型【例7-3】计算过程如下：四、股息贴现模型的类型 Text in here前往7.1.第一节 股息贴现模型 【课后作业】 假设2021年年初，生物制药行业的必要收益率为14。一家投资分析公司估计某生物制药公司由于某项市场抢手药品开发胜利并

12、顺利推出市场，在2021年和2021年年初的估计股利分配分别是0.15元股和0.18元股。并且将坚持这个20的高速增长率直到2021年年初。之后由于竞争者参与，市场日趋成熟，股利增长率将稳定维持在12这个程度。对于这家生物制药公司股票，请运用多元增长模型对其进展估值。Text in here前往.第二节 市盈率模型 市盈率模型的含义与特点市盈率的定义 市盈率(price-earnings ratio，P/E Ratio) 是每股股价与每股收益之间的比率。又称为价钱盈利比、价钱收益比或本益比，其计算公式为：一、市盈率模型概述 Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 市盈率模型的特

13、点市盈率模型的优点：市盈率模型可以直接用于不同收益程度的股票价钱的比较；股息贴现模型不能；对于那些在某段时间内没有支付股息的股票，市盈率模型同样适用，而股息贴现模型却不能运用；市盈率模型所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单，数据容易获得，更直观地反映了投资者投入与产出的关系。市盈率模型的局限性：市盈率模型的实际根底较为薄弱，假设收益是负值，市盈率就失去了意义，而股息贴现模型的逻辑性较为严密；在进展股票之间的比较时，市盈率模型只能决议不同股票市盈率的相对大小，却不能决议股票绝对的市盈率程度。 一、市盈率模型概述 Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 市盈率模型的普通方式推导引入

14、新的变量派息比率或股利支付率，用b表示，那么：(7.2-1)式中，Dt为第t期的股息，Et为当期每股收益。根据式(7.2-1)便可根据股息贴现模型推导出市盈率模型的普通方式： 一、市盈率模型概述 Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 市盈率模型的普通方式推导恣意相邻两期的股息存在如下关系：Dt=Dt-1(1+gt)。类似的，恣意相邻两期的每股收益也可经过每股收益增长率ge联络起来，即：Et=Et-1(1+get)。根据这一等式可以进展如下推导：其中，E0是当期每股收益的真实程度，E1是E0之后第一期的预期每股收益程度，E2是E1之后的下一期的每股收益程度，E3是E2之后的下一

15、期的每股收益程度。依此类推。一、市盈率模型概述 Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 市盈率模型的普通方式推导将这些等式都代入式(7.2-2)，得到下式：将式(7.2-3)两端都除以E0，得到：由于V是股票的内在价值，表示股票被正确估价时的价钱，那么V/E0表示股票被正确估价时的市盈率，通常称作“正常市盈率。相对应地，把P/E0称为实践市盈率，其中P为股票的当前市场价钱。 一、市盈率模型概述 Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 市盈率模型的普通方式推导市盈率模型的普通方式市盈率的决议要素：必要收益率或贴现率(k):V/E0与k成反向变动；股权收益增长率(g

16、e): V/E0与ge成正向变动；股息支付率或派息比率(b) : V/E0与b成正向变动。一、市盈率模型概述 Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 市盈率法估价对证券投资的指点在前面引见的股息贴现模型中，有如下结论：VP时股价被低估，VP/E0时股价被低估，V/E0P/E0时股价被高估。因此，假设股票的正常市盈率大于其实践市盈率，股价被低估；假设股票的正常市盈率小于其实践市盈率，股价被高估。一、市盈率模型概述 Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 (一)公式推导1.根本假设与股息贴现模型一样，零增长的市盈率模型也是假定每期股息是固定不变的，也就是股息增长率为

17、零。 基期以后的各期都有bt=1，且Et=Et-1，那么有：Dt=Dt-1= Et=Et-1。显然，D0=E0，将该等式代入式(7.5)得：2.表达式：将上式两端同时除以E0，就得到零增长的市盈率模型：二、零增长的市盈率模型Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 (二)案例与运用【例7-4】假定投资者预期 A公司每期支付的股息将永久性地固定为1.15美圆/每股，并且贴现率定为13.4，当前的市场价钱等于10.58美圆。请运用市盈率方法判别投资者能否应该购买A公司的股票?解析：知：E0=1.15美圆，k=0.134。根据零增长的市盈率模型计算，正常市盈率V/E0=1/k=7.46

18、；而实践市盈率P/E0=10.58/1.15=9.20。由于正常市盈率小于实践市盈率，阐明该公司的股价被高估，因此不可购买该股票。 二、零增长的市盈率模型Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 (一)公式推导1.根本假设：股息增长率(g)是固定不变且不等于零，假设股息支付率(b)也为不为零的常数的话，那么可推出每股收益增长率(ge)是不变的，并且ge=g。上述假定下的市盈率模型就是不变增长的市盈率模型。这些假定用公式表示如下：三、不变增长的市盈率模型Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 (一)公式推导三、不变增长的市盈率模型Text in here前往7.2.

19、第二节 市盈率模型 (一)公式推导三、不变增长的市盈率模型Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 (二)案例与运用【例7-5】假设2021年B公司支付的每股股息为1.80元，估计在未来该公司股票的股息按每年4%的速率增长。假定必要收益率是9，当前其股票价钱是40元，再假定2021年的每股收益为2.7元，请运用不变增长的市盈率模型分析该股票的价钱能否被高估?解析：知：E0=2.7，b=1.81/2.7=66.67，ge=4，k=9，那么：V/E0=b(1+ge)/(k-ge)=13.868，P/E0=40/2.7=14.81。V/E0 P/E0，所以，该股票价钱被高估了，投资者应

20、思索出卖该股票。三、不变增长的市盈率模型Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 (一)公式推导1.根本假设假定在未来的某一时辰T之后，每股收益以不变的增长率ge增长，股息支付率b坚持不变，但在时辰T之前，股息增长率和股息支付率是可以变化的，没有特定的方式。 将时辰T之前的股息贴现值用VT-表示，将时辰T之后的股息贴现值用VT+表示。那么两阶段多元模型下的股票的内在价值表达式为： 四、多元增长的市盈率模型Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 (一)公式推导1.根本假设根据假设，第t期的每股收益Et与E0的关系和各期每股收益增长率get的关系可表示为：第t期的每股

21、股息Dt与每股收益Et和各期的派息比率b的关系可表示为：四、多元增长的市盈率模型Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 (一)公式推导2.表达式将式7.2-10和式7.2-11代入式7.2-9得到多元增长的市盈率模型的表达式：四、多元增长的市盈率模型Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 二案例与运用【例76】假设C公司股票当前2021年的市场价钱等于55美圆，每股收益和股息分别等于3美圆和0.75美圆。估计2021年和2021年的有关数据见表；从2021年起每年的每股收益增长率和股息增长率都等于10，并且派息比率恒等于50%，贴现率为15。请运用市盈率模型评价

22、C公司股票当前市场估值能否合理。四、多元增长的市盈率模型Text in here前往7.2每股股息每股收益每股收益增长率派息比率D2009=D1=2E1=5g1=67%b1=40%D2010=D2=3E2=6g2=20%b2=50%D2011=D3=3.3E3=6.6g3=10%b3=50%D2012=D4=3.63E4=7.26g4=10%b4=50%.第二节 市盈率模型 二案例与运用解析：可知：T=2,即从第三期2021年起，每股收益和股息都已不变的增长率继续下去，且股息支付率也坚持50%不变。根据两阶段多元增长的市盈率模型，可以计算出正常市盈率为18.01，而实践市盈率为P/E0=55/

23、3=18.33。由于两者比较接近，所以，该股票的价钱处于比较合理的程度。正常市盈率计算过程如下：每股股息每股收益每股收益增长率派息比率D1=2E1=5g1=67%b1=40%D2=3E2=6g2=20%b2=50%D3=3.3E3=6.6g3=10%b3=50%D4=3.63E4=7.26g4=10%b4=50%四、多元增长的市盈率模型Text in here前往7.2.第二节 市盈率模型 【课后作业】 假设D公司当前(2005年)股票价钱为38元，每股收益1.25元，每股派发股息0.5元，估计2006年将会实现每股收益3.375元，发放股息1.35元/股，2007年将会实现每股收益4元，发放

24、股息2元/股，从2021年开场估计该公司的每股收益将以10的不变增长率增长下去，股息支付率坚持不变。假设股东要求的必要报酬率为15，试问D公司的股票价钱能否正确反映了股票价值?四、多元增长的市盈率模型Text in here前往7.2每股股息每股收益每股收益增长率派息比率D1=1.35E1=3.375g1=170%b1=40%D2=2E2=4g2=18.2%b2=50%D3=2.2E3=4.4g3=10%b3=50%D4=2.42E4=4.48g4=10%b4=50%.第三节 自在现金流贴现模型 自在现金流的含义自在现金流，顾名思义，是指公司能自在分配的现金。自在现金流分为公司自在现余流(Fr

25、ee Cash Flow to the Firm；FCFF)和股权自在现金流(Free Cash Flow to Equity；FCFE)。FCFF是指在不影响公司资本投资时可以自在向债务人和股东支付的资金；FCFE那么是指在不影响公司资本投资时可以自在分配给股东的资金。 一、自在现金流的含义与计算Text in here前往7.3.第三节 自在现金流贴现模型 自在现金流的含义FCFF与FCFE的关系： FCFEFCFFIht(1t)十NB 式中，Iht为债务利息，t为所得税税率，NB为借款净额。Iht(1-t):税后债务利息；借款净额=当期借款当期还款一、自在现金流的含义与计算Text in

26、 here前往7.3.第三节 自在现金流贴现模型 自在现金流的计量 公司自在现金流=净利润+净非现金支出+利息支出(1-税率)-本期固定资产投资-本期营运资本投资。 一、自在现金流的含义与计算Text in here前往7.3用公式表达即为：FCFFNI+NCC十Iht(1t)一FI一WI 式中，NI为净利润；NCC为净非现金支出；Int为利息支出，t为所得税税率；FI为新增固定资产投资；WI为营运资本投资，为净添加额。.第三节 自在现金流贴现模型 贴现率确实定对于FCFE，应选择与权益资本相匹配的必要贴现率，也就是股东要求的必要投资报答率，与之前一样仍用k表示对于FCFF，那么不能用k来贴现

27、，由于FCFF还包括对债务资本的支付。所以，引入加权资本本钱的概念，作为与FCFF相匹配的贴现率。加权资本本钱是由公司的资本构造决议的。所谓资本构造是指公司债务资本和股权资本的比例。 二、自在现金流贴现模型的普通方式Text in here前往7.3.第三节 自在现金流贴现模型 贴现率确实定加权资本本钱Weighed Average Capital Cost；WACC是指以各种资本来源的比例为权重的加权本钱。用公式表示为：式中：MVd为当前一切债务资本的市场价值；MVe为当前一切股权资本的市场价值；rd为债务资本的税后加权平均本钱；re为股权本钱。目的WACC：由目的资本构造决议的加权资本本钱称为目的WAC