原油市场焦点剖析暨六月展望报告

1、【20220518原油行情展望回顾】22022年6月20日短期而言，疫情退出带来的需求修复有望进一步提振原油上行（预期已经计入）长期而言，未来原油达到供需平衡的路径更可能是需求破坏，即经济衰退或者疫情加剧。其中疫情加剧属于不可预测的风险事件，而经济衰退需要长期的高油价影响。32022年6月20日【短期利空因素叠加】宏观美国通胀数据新高，美联储加息75BP欧央行、英国、瑞士央行纷纷宣布加息美国EIA周度报告汽油数据环比下滑美国对内政治压力美国国家经济委员会正在考虑限制成品油出口的法律措施美国参议院财政委员会主席提议对利润率超过10的石油公司额外加征21附加税白宫发言人称拜登正考虑援引国防生产法增

2、加汽油产量美国对外斡旋7月访问沙特，与沙特实际领导人修复外交关系OPEC+考虑结束减产OPEC6月会议宣布加速增产关注OPEC接下来2次月度会议，以及拜登出访沙特前后【今年油价上涨的关键矛盾依然是供应美国】美国原油产量8000900010000110001200013000140001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月五年区间20217月 8月 9月 10月 11月 12月2022五年均值从高频数据看，美国原油产量自4月中旬 到达1190万桶/日后花了将近2个月才触及 1200万桶/日，EIA月报一再下调今年美国原 油产量预期。制约美国原油产量增加的因素主要有美 国政策方向总体偏向新

3、能源、页岩油生产商 在过去10年中经历了2次巨大亏损后转向审 慎、当前高昂的经营成本、阻塞的供应链。以往建设新井到开始生产大约3-4个月， 而现在由于供应链危机加上油井所需材料匮 乏，预计从建设到生产需要1年。EIA月报美国产量预估变化美国钻机数02000400060008000100000500100015002000250015161720美国新钻数1819美国完工数2122美国活跃钻机数(右轴)13.51312.51211.51110.52022Q12023Q22022Q22022Q32022Q42023Q12022年1月 2022年2月 2022年3月2022年4月 2022年5月 2

4、022年6月【今年油价上涨的关键矛盾依然是供应OPEC】OPEC口径彭博社口径OPEC减产十国五月配额彭博OPEC实际产量供应偏差实际产量供应偏差阿尔及利亚101.31020.7101.1-0.2安哥拉146.5116-30.5117.6-28.9刚果31.226-5.227-4.2赤道几内亚12.29-3.29.4-2.8加蓬17.9224.116.6-1.3伊拉克446.2443-3.2440.5-5.7科威特269.5269-0.5268.7-0.8尼日利亚175.4149-26.4128.2-47.2沙特阿拉伯10551043-121042.4-12.6阿联酋304.1304-0.13

5、04.60.5总计25592483-762456.1-102.9绿色：产量环比下降国家红色：产量领先配额国家0.69%-20.82%-16.67%-26.23%22.91%-15.05%-20%-30%-0.72%-0.19%-1.14%-0.03%-2.97% -10%30%20%10%0%-100-50050100供应偏差供应偏差率%-0.20%-19.73%-13.46%-22.95%-1.28%-0.30%-7.26%-26.91%-1.19%0.16%-30%-20%-10% -4.02% 0%10%-120-80-40040供应偏差供应偏差率%【今年油价上涨的关键矛盾依然是供应OP

6、EC+】OPEC+实际产量 - OPEC+协议产量2022年2月6日报告：去年12月，OPEC+供应缺口为60万桶/日预计EIA报告会不断下修全年全球供应主动下修供应80万桶/日2022年6月20日报告：今年5月，OPEC+供应缺口为277万桶/日OPEC预计俄罗斯产量3-4月期间下降96万桶/ 日，5月反弹15.2万桶/日，与IEA数据相似这意味着即使没有俄乌冲突，OPEC+供应问题依然突出供应问题是贯穿今年甚至明年原油的主线俄乌冲突导致的一系列制裁起到加速作用10410210098962022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022年1月2022年4月202

7、2年2月2022年5月2022年3月2022年6月EIA上半年月报供应预估变化【OPEC+仍有200-300万桶/日的有效剩余产能】EIA版本：OPEC剩余产能彭博版本：OPEC剩余产能987654321018-1 18-7 19-1 19-7 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7四年区间OPEC剩余产能预估值EIA版本：OPEC非自愿减产5月产量产能剩余产量刚果26304赤道几内亚9123伊拉克44348037伊朗258383125利比亚7612044加蓬22220委内瑞拉6867-1安哥拉1161204尼日利亚14916011沙特阿拉伯104311

8、50107科威特269271.52.5阿尔及利亚1021064阿联酋304420116总计28853341.5456.5红色：仍有一定剩余产能的国家4.543.532.521.51 0.501 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月20182019202020212022OPEC+若选择结束减产协议：短期或增加产量200-300万桶/日短期产量增加后中期失去进一步增产能力消息落地后市场将重点关注OPEC+非自愿减产变化时间点可能落在6月底和8月初的OPEC+会议，以及拜登7月中访问沙特前后【供应小结】从长期看：我们认为，供应问题是今年原

9、油牛市的基础，俄罗斯只是锦上添花，并不是主要矛盾。如果没有俄罗斯的变化，油价重心会比现在低，但方向性并不会改变。供应问题在本轮原油牛市中是长期的影响因素，哪怕后期需求真的出现大幅衰退，供应问题的持 续存在可能使得油价的演绎方式与2008年和2020年不同。从短期看：供应持续恢复势头存在一定问题：OPEC+供应稳定性存在一定问题：利比亚供应新增增长势头存在一定问题：美国供应边际最大影响点依然维持熄火状态：伊朗 未来主要关注点：OPEC退出减产后，产能能否进一步提升【需求小结】最新一期各主要能源机构月报显示，在今年一季度需求表现强劲后，全球石油需求增速将出现 回落。尽管如此，供应依然难以跟上需求。

10、与其他两家机构相比OPEC月报对需求更为乐观，主要差异体现在中国。OPEC预计中国需求将增长2，IEA则认为中国需求将减少1，因为中国将清零政策优先于经济本 身。主要能源机构预测今年各季度原油需求同比增长【美国驾驶季背景低库存叠加高消费】102022年6月20日东海岸汽油库存东海岸柴油库存柴油季节性消费汽油季节性消费5000600070008000900010000110001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月五年区间20212022五年均值300035004000450050001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9

11、月 10月 11月 12月五年区间20212022五年均值40000500006000070000800001415161718192021222000030000400005000060000700008000090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22【美国驾驶季背景成品油产量难以提高】美国炼厂开工率美国炼厂原油投料美国炼厂可投料量美国炼厂可投料量50607080901001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月五年区间20212022五年均值800010000120001400016000180

12、00200001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月五年区间20212022五年均值180001850019000175001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月五年区间20212022五年均值17000175001800018500190001214161820222020年疫情后，美国炼厂陆续关闭退出相当于投料100万桶/日的规模因此尽管当前开工率同期高位，投料量在同期均值高度开工率已经90 +，进一步上行空间有限，即成品油产量提升空间有限112022年6月20日【美

13、国飓风季即将带给美国成品油市场额外挑战】根据美国海洋与大气管理局5月24日报 告，今年美国将面临超过平均水平的飓 风季洗礼。根据预测数据，今年飓风季约有65的 概率超过平均水平，其中包括3-6个主 要飓风（3-5级，风速超过111英里/小 时）根据NOAA，这些预测范围的置信区间为 70作为参考，作为差不多预测结果的去 年，美国炼厂开工率一度因为艾达飓风 产生持续影响。今年低库存背景下，行情敏感性会更大美国炼厂开工率10090807060501 月 2 月 3 月 4 月五年区间20215月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2022五年均值132022年6月20日【白宫实际影响手

14、段有限】白宫新闻秘书KarineJean-Pierre周三在一次简报会上表示，拜登总统愿意使用冷战时期的国防生 产法增加汽油产量“并降低加油站的成本”我们枚举一些美国可能采取的手段以及潜在影响 1.增加产量实际上美国炼厂开工率已经到达90以上，难有上行空间。即使强迫已经退出产能的炼厂重新工作，一是可能性较低，二是虽然汽油价格可能下跌，但原油需求反而增加。寻找库存美国有战略储备石油库存，但没有战略储备汽油库存。从其他国家进口汽油则意味着美国需要与欧洲等同样急缺汽油的地区高价争夺资源对生产企业加暴利税生产企业出于含税利润大幅降低，或减少生产，实际上将诱使成品油供应减少，炼油厂通过更高的 售价抵消税

15、赋影响对消费者财政补贴美国当前没有采取类似政策，若推行此举，尽管降低了加油站的成本，但也变相刺激了下游消费， 从市场平衡角度看无异于饮鸠止渴【宏观影响】根据历史经验，在一轮通胀引发的经济衰退 中，核心标的（本轮为能源）往往是最后一 个开始下跌的强者恒强，能源就是最好的抗通胀资产配置 选择反向思考，若通胀得到遏制，则经济不会衰 退或者只是软着陆，如此则原油需求不会受 到损害美国CPI分项美国CPI美国RGDP987654321019-119-720-120-722-1美国CPI21-121-7美国核心CPI1500016000170001800019000200002100018-1 18-7 19-1 19-7 20-1 20-7 21-1 21-7 22-1 22-7 23-1 23-7四年区间美国实际GDP预估值152022年6月20日【20220620原油展望报告小结】分项