15第十五章金融抑制、金融深化和金融创新(612)

1、第十五章 金融抑制、金融深化和金融创新第一节 、第二节 、第三节 、金融脆弱性与金融危机第四节 、第五节、相关案例、经济热点（理论联系实际）与本章小结第六节、思考题1第一节 金融抑制 financial repression理论代表人物1973年,美国经济学者罗纳德麦金农（ R.I.MCKINNON ）和爱德华肖 （ E.S.SHAW ） 分别发表经济开展中的金融深化和经济开展中的货币与资本，提出 “金融深化和“金融压制理论。一、金融抑制的概念金融抑制（financial repression）：是指一国的金融体系不健全，金融市场机制未充分发挥作用，经济生活中存在过多的金融管制措施，而受到压制

2、的金融反过来又阻滞经济的成长和开展。2金融抑制政策表达在以下几方面：1）对利率进行严格的管制。2）常常采用信贷配给的方式来分配稀缺的信贷资金。3）对金融机构实施严格的管制。对金融机构的设立、业务、法定准备金等实施严格的限制。4）人为高估本币的汇率。3原理分析：硬性规定利率上限，实质利率常为负数。储蓄者不愿存入金融体系借款者则被刺激起高亢需求，导致资金严重求大于供。金融机构以“配给”方式授信和资金投机。能获得信贷的多是享有特权者腐败根源。大量民营企业只得向传统的非组织市场、高利贷者和当铺求贷。广大农民和小工商业者在资金获取上极为困难。44金融抑制的原理 1、压低利率 资金供需缺口SIS1 SE,

3、IE I1 S,IE rr2rEr1ABC55 对外汇市场进行管制 通过官方汇率高估本国币值和低估外国币值。特权机构和阶级以低官方汇率获得外汇，外汇供不应求助长黑市交易。由于本国币值高估，出口受到极大损害。受损者持有官方执照的进口商利用特权赚取超额利润。受益者66金融抑制的消极作用1.负收入效应低利率导致储蓄下降、投资枯竭、收入停滞。 2.负储蓄效应利率低、金融工具少，人们就常常用购置物质财富、增加消费和向国外转移资金等回避风险。773.负投资效应对传统部门的投资歧视；资本、技术密集型部门的资金浪费 。4.负就业效应农村劳动力流入城市，而城市热衷于开展资本密集型产业，吸纳劳动力有限。8二、金融

4、抑制的结果1、资本市场效率降低2、经济增长达不到最正确水平3、限制了银行体系的开展4、加剧了经济上的分化 5、融资形式受到了限制9三、金融抑制下的开展中国经济开展对策开展中国家金融体系的根本特征1、金融资产形式单一，规模有限。2、金融机构存在着明显的“二元结构。3、现代金融机构与传统金融机构并存4、金融机构单一。5、直接融资市场极其落后。6、金融资产的价格严重扭曲。10加快我国金融市场化的对策（1）加快利率的市场化步伐（2）提高金融监管部门的监管水平（3）以公开、公平、公正的市场原则对待所有机构（4）减少商业性金融机构的政策性业务负担11第二节 金融深化 financial deepening

5、一、金融深化定义金融深化是政府放弃对金融的过分干预，使利率和汇率充分反映供求状况，并有效控制通货膨胀。由爱德华.肖和罗纳德.麦金农等经济学家提出。12金融深化的原因信息不对称。信息不对称是指交易一方对交易的另一方的信息掌握的不充分而无法做出正确的决策。信息不对称会降低市场的运作效率。交易本钱。有效的金融体系会降低金融中介的本钱，提高资金配置的效率，最终会加快经济的增长。13二、金融与开展的再说明（一）“金融开展与经济增长20世纪60年代，以雷蒙德戈德史密斯为代表的学者们肯定了金融开展对于一国的经济增长有不可或缺的作用。70年代，罗纳德麦金农的经济开展中的货币与资本和爱德华肖的经济开展中的金融深

6、化也论证了金融部门与经济开展之间存在着密切的关联。14他们指出，开展中国家广泛存在的“金融抑制现象阻碍了金融开展，制约了经济增长。所以，开展中国家应将金融自由化、金融深化作为开展政策的核心。自此，开展中国家先后推行了以金融开展为目标的金融改革。同时，兴旺国家也相继放松金融管制，一场在全球范围内的金融自由化浪潮迅速扩展。15金融开展是指金融结构的变化，金融结构包括金融工具的结构和金融机构的结构；不同类型的金融工具与金融机构组合在一起，构成不同特征的金融结构。一般来说，金融工具的数量、种类、先进程度，以及金融机构的数量、种类、效率等状况有别的因素组合，形成开展程度上下不同的金融结构。用于度量金融开

7、展程度的：一是金融结构状态的数量指标；二是金融开展状态与经济增长的相互关系指标。161、金融内部结构指标 (1)主要金融资产如短期债券、长期债券和股票等占全部金融资产的比重。 (2)金融机构发行的金融工具与非金融机构发行的金融工具之比率度。 (3)在非金融机构发行的主要金融工具中，由金融机构持有的份额。(4)主要金融机构如中央银行、商业银行、储蓄机构及保险组织的相对规模。 (5)各类金融机构的资产分别占全部金融机构总资产的比率，衡量金融机构间的相关程度。17(6)主要非金融部门的内源融资和外源融资(主要指通过金融渠道的资本融人)的比照。 (7)在外部融资方面，国内部门(主要是国内金融机构)和外

8、国贷款人在各类债券和股票中的相对规模。2、金融开展与经济增长的相互关系指标 (1)金融相关率是指某一时点的全部金融资产价值与该国经济活动总量的比值。 (2)货币化率，是指一同通过货币进行交换的商品与效劳的值占同民生产总值的比重。18三、金融自由化1、金融自由化的核心内容：放松利率管制；缩小指导性信贷方案的实施范围；减少金融机构审批限制，促进金融同行业竞争；发行直接融资工具，活泼证券市场；减少对资本流动的限制。192、金融自由化的经验教训 (1)金融自由化一定要有稳定的宏观经济背景。 (2)金融自由化的改革必须与价格改革或自由定价机制相配合。 (3)金融自由化改革并不是要完全取消政府的直接干预，

9、而是改变直接干预的方式。 (4)政府当局在推行金融自由化改革和价格改革政策时，必须预先判断相对价格变动对不同集团利益的影响，并出于公平原则和政治均衡要求的考虑，适当采用经济补偿手段。 20四、金融自由化与中国的金融改革（一）中国金融深化的进程1、确立以中国人民银行为中央银行的独立地位。 2、建立了以国有商业银行为主体的商业性金融机构网络。 21截至2011年底，我国银行业金融机构包括2家政策性银行及国家开发银行，5家大型商业银行，12家股份制商业银行，144家城市商业银行，212家农村商业银行，190家农村合作银行，2,265家农村信用社，1家邮政储蓄银行，4家金融资产管理公司，40家外资法人

10、金融机构，66家信托公司，127家企业集团财务公司，18家金融租赁公司，4家货币经纪公司，14家汽车金融公司，4家消费金融公司，635家村镇银行，10家贷款公司以及46家农村资金互助社。 222324253、金融市场开展迅猛，多层次的金融市场正在形成。2012年第一季度同业拆借累计成交10.2万亿元；2012年第一季度，金融机构累计贴现5.7万亿元； 2012年第一季度累计发行各类债券（不含中央银行票据）1.54万亿元；2011年中国股票市场境内上市公司数(A、B股) 到达2342家，总市值214758.1亿元，流通市值164921.3亿元 26中国金融深化的衡量衡量金融深化的指标主要包括：（

11、1）货币化率（M2/GDP），广义货币占GDP的比重，美国经济学家麦金农在研究中用这一指标表示金融深化，多数研究金融深化的学者在进行实证研究都使用这一指标；（2）金融化率（FIR,金融相关率），金融资产价值占GDP(或GNP)的比重，这一指标在戈德史密斯那里是衡量金融开展的重要指标；（3）利率与汇率指标，金融深化理论强调的就是利率控制的金融抑制作用，利率放开是金融深化的重要措施；（4）资本外流指标，该指标在一定程度上能够反映一个国家金融市场的抑制和扭曲程度。2727中国金融改革的主要内容和方向(1)金融机构多元化。(2)金融业务突破传统体制下过分简单而又受到颇多限制的模式 (3)金融工具的多样

12、化(4)培育和开展金融市场 (5)推动利率市场化 28(6)建立起以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制及全国统一的外汇交易市场。 (7)全面推行资产负债比例管理及风险管理。 (8)构建现代标准的金融监管体系。(9)完善金融立法系统的建立。 (10)建立起广泛的、多层次的金融系统。29第三节、金融脆弱性与金融危机狭义上的金融脆弱性指的是高负债经营的行业特点所决定的金融业具有容易失败的特性。广义上的金融脆弱性，则是泛指一切融资领域，包括金融机构融资和金融市场融资的风险积聚。后者被广泛使用。30金融脆弱性与金融风险意义相近。金融风险是指潜在的损失可能性。金融脆弱是指风险积聚所形成的“状态与稳定、巩固

13、、不易受到破坏摧毁相对的状态。金融风险既用于微观领域，也用于宏观领域。金融脆弱性多用于金融体系，但学者也常常剖析微观金融行为主体的脆弱性问题。31一、金融脆弱性金融脆弱的指标：(1)短期债务与外汇储藏比例失调；(2)巨额经常工程逆差；(3)预算赤字大；(4)资本流人的组成中，短期资本比例过高；32(5)汇率定值过高；(6)货币供给量迅速增加；(7)通货膨胀率持续、显著高于历史平均水平；(8)M2对官方储藏比率变动异常；(9)高利率。33二、金融自由化与金融脆弱性金融自由化的方方面面在不同程度上都激化了金融的脆弱性：(1)长期以来，利率自由化是金融自由化的核心内容，利率自由化变量常常作为金融自由

14、化的替代变量，但利率自由化也使利率风险突出：第一，阶段性风险。一旦放开利率管制，长期受到压抑的利率水平会显著升高，危及宏观金融稳定；自由化又使利率水平变动，长期在管制状态环境生存的商业银行会开展金融工具来躲避利率风险。利率水平的骤然升高和不规则的波动性这两个方面加剧了银行脆弱性。34第二，利率风险。利率风险源自市场利率变动的不确定性，具有长期性和非系统性；只要利率管制放开，这样的风险必然不请自至。(2)金融自由化也包括放松金融机构业务范同的限制，使金融业从分业经营走向混业经营。最常见的混业经营是银行业与证券业的融合，再广一点涵盖了保险业和实业。(3)金融自由化还包括放宽对金融机构的限制。银行的

15、准入限制加重了的银行执照的价值。当自由化政策导致银行竞争加剧并减少了收益时，特许权价值被侵蚀，削弱了银行管理风险的自我鼓励，并有可能加大脆弱性。35(4)开展中国家由于长期实行政府对银行信贷业务的行政干预，形成大量不良贷款，由于政府的保护措施下，对银行流动性的威胁只是潜在的。银行一旦私有化，潜在的金融风险将会暴露无遗。(5)20世纪90年代以来的金融危机大多与国际资本在各国资本市场之间的移动有关。资本自由流动所带来的冲击在兴旺国家与开展中国家之间不是一样的。在兴旺的金融体系中，有着各种各样的手段来“抵消冲击，但是，由于开展中国家的金融体系的不成熟，金融调控经验和心理承受能力低，资率自由流动后的

16、风险更不稳定。36三、金融危机金融危机的通常说法是，全部或大局部金融指标利率、汇率、资产价格、企业偿债能力和金融机构倒闭数的急剧、短暂和超周期的恶化。37金融危机有不同的类型：货币危机是指投机冲击导致一国货币的对外比值大幅度贬低，或同时迫使该同金融当局为保卫本币而动用大量国际储藏或急剧提高利率。银行业危机，是指现实的或潜在的银行破产致使银行纷纷终止国内债务的清偿，或同时迫使政府提供大规模援助以阻止事态的开展。债务危机，是指一国处于不能支付其外债本息的情形。系统性金融危机，又称“全面金融危机，是指主要的金融领域都出现严重混乱，如货币危机、银行业危机、股市崩溃及债务危机同时或相继发生。38四、普遍

17、发生的金融危机在资本主义开展早期的金融危机，有著名的16世纪欧洲银行家对国王贷款狂潮的破灭(1557年)、17世纪荷兰的郁金香狂潮(1636年)、18世纪英国的南海泡沫和法国的密西西比泡沫(1720年)。典型的资本主义周期性经济危机始于1825年。周期性经济危机大约10年一次。20世纪30年代，美国的大萧条曾将金融危机推至巅峰。1930年，每个倒闭的银行达1 350家，占银行总数的5.29，之后倒闭的银行越来越多。39第二次世界大战后，全球经济经历了近30年的平稳开展，一直持续到70年代初期。在战后初期，由于美元供给过少而引起了“美元荒；进入60年代以后，随着各兴旺国家经济的恢复，由于美元供给

18、过多又引起了“美元灾。1971年9月，尼克松实行“新经济政策，美元不再与黄金挂钩，使得布雷顿森林体系瓦解，国际金融市场震荡的幅度开始加剧。到了70年代中期，国际金融危机由微而著。4020世纪80年代，金融危机变得日益经常化和全球化。1982年国际债务危机首先在拉美爆发，并持续了20年。美国也在80年代中期以后经历了一场持续10年之久的储蓄贷款协会危机；日本也于80年代末期发生泡沫经济崩溃，衰退的阴影持续十余年。还有1987年10月19日的“黑色星期一全球大股灾。4120世纪90年代，出现了金融衍生品上投机失败的“巴林事件和“大和事件，继而发生了北欧银行危机，然后有十余个欧洲兴旺国家在一批投机者

19、攻击下发生了欧洲货币体系危机。时隔不久，墨西哥发生了“新兴市场时代的第一次大危机。1997年7月亚洲金融危机的爆发。80年代末90年代初苏联东欧集团解体。最近的是2007年爆发的美国次贷危机，它对美国，乃至全球经济和金融的影响巨大。42五、金融危机的危害与防范金融危机的不可防止性促使人们去寻求解决对策。早期的金融危机多与实体经济的状态存在比较直接的联系，比方银行挤兑等。在金融全球化后，金融危机与实体经济之间的联系日益曲折迂回，危机的表现形式也复杂了许多，治理危机的对策也趋于多样化。43危机的防范治理措施 建立危机的预警系统 采取措施稳定金融市场； 管理国际资本流动； 实施扩张性的财政政策和扩张

20、性的货币政策； 调整经济结构。44六、中国金融脆弱但未导致危机在1992-1994年的经济膨胀时期，城市信用社、信托投资公司、财务公司和租赁公司以及各类农村基金会等非银行金融机构，都有大量的违规违法经营，管理混乱，累积了大量坏账。451996年经济“软着陆之后，金融风险暴露，支付问题不断发生，全国发生多起信用社挤提甚至倒闭事件，海南开展银行因此破产。1997年后，有几家全国性的大信托投资公司先后以不同方式结束了经营活动，其中包括广东国际信托投资公司。46在政策性金融机构中，中国农业开展银行由于承担筹集农业政策性信贷资金，承担国家规定的农业政策性金融业务，不良贷款比率较高。保险业，尤其是寿险的问

21、题具有隐蔽性，保险业存在的问题如无序竞争、支付高额代理费、保单利差倒挂等。47资本市场方面，上市公司业绩不良，市场秩序有待大力标准，证券公司相当普遍地参与不正当的操作。对外金融交易方面，尽管实行外汇管制，但相当规模的资本外逃和“热钱涌入并存。48虽然官方统计的外债指标均在平安线以内，但隐性外债大量存在。中国外债的币种结构集中于美元和日元，存在较大的汇率风险。中国与东南亚危机国家的出口都高度依赖美日等国的市场。中国能在亚洲金融危机中幸免于难，是因为资本工程没有开放。在中国，银行信贷占社会融资总量的80倍，其中的四大国有商业银行又占间接融资总额的70。49中国经济之所以能经受住打击，是中国经济具有

22、的活力，稳定了国民经济持续的增长和在国际经济舞台上的竞争潜力，才使得中国的金融脆弱性虽处在不断累积的情况之下，却能够经受住剧烈冲击。但是这并不意味着可以无视中国金融脆弱的问题；也不能因为金融危机没有发生而否认在局部范围内，如某一金融行业、某一地区出现危机的可能性。50第四节、金融创新 financial innovation一、金融创新浪潮1.金融创新的概念内容包括金融工具、金融业方式、金融技术、金融机构及金融市场等方面的各种创造性变革。金融创新是指金融领域中各种创造性变革，包括变更金融体制、增加金融工具、改善金融管理，以获取更多利润的过程。 512.金融创新的动因（1）金融竞争的内在压力。国

23、际经济一体化和国际竞争加剧，传统业务方式、金融工具和管理对此显得很不适应。例如对利率的严格限定，对各类金融机构业务活动的严格区分等等，严重限制了金融业的开展。竞争使金融体系产生变革，对金融活动在数量、质量、种类、效劳上的要求都日益增多。52（2）国际经济风险加大。世界性的通货膨胀和利率的变化莫测，增大了投资风险。为防止通胀率和利率变动对投资收益和债务负担的影响，降低经济波动所带来的风险，即溶机构就创造出一些新的债权债务工具。53自动出纳机的出现是银行业现代化的重要标志通过网络系统自动转账阶段计算机与通讯技术运用于金融的四个阶段记账算账阶段银行联机处理业务阶段营业实现自动化阶段（3）计算机与通讯

24、技术的发展电子技术进步是金融创新的物质基础。技术改变金融观念，直接加快金融创新。54（4）金融管理环境的变化20世纪30年代经济危机之后，西方各国对银行业进行了极为严格的管理和限制，以防范金融风险。如美国的“Q条例。使商业银行的业务难以展开。为了躲避这些管制，出现了许多金融创新。近年来，国际市场的一体化、金融市场的国际化，迫使各国考虑放松金融管制。如取消利率管制、放松外汇管制、允许金融机构业务交叉、放松金融市场管制。放松金融管制本身就是一种金融创新，反过来又进一步促进金融创新。55二、金融创新理论（一）技术推进理论1.观点：新技术革命的出现，特别是计算机、通讯技术的开展及其在金融业的广泛应用为

25、金融创新提供了物质上和技术上的保证。代表人物是韩农和麦道威。2.例子：自动提款机和终端机、自动出纳机卡、信用卡、记账卡等；借助电子信息技术的现金管理帐户，使存款帐户与其他帐户合并，提供多种效劳；家庭银行、网上交易业务成为现实。3.局限性：其研究对象仅限于自动提款机，实际上对计算机、电子通讯等方面的技术创新的相关性研究未能取得充分证据。该理论对金融创新的研究是局部的和不系统的，无法解释许多除技术之外其它因素促成的金融创新。56（二）财富增长理论1.观点：该理论从需求方面探讨金融创新，认为财富增长是金融创新的主要因素。因为财富的增长加大了人们对金融资产和金融交易的需求，促发了金融创新以满足日益增长

26、的金融需求。代表人物是格林包姆和梅沃德。 2.片面性： 单纯从金融资产的需求角度来分析金融创新的成因需要一定的前提条件，即金融管制的放松。对金融创新的成因仅从需求方面考虑，缺乏供给动力的金融创新难以推广和持久。该理论强调财富效应对金融创新的影响，忽略了替代效应，即利率变动对金融创新的影响。因此，该理论无法解释20世纪70年代以后出于为转嫁利率、汇率和通胀风险而出现的各种金融创新。57（三）约束诱导理论1.观点：该理论主要从供给方面探讨金融创新。认为金融业回避其内外部制约是金融创新的根本原因。内部制约指金融机构内部传统的增长率、流动资产比率、资本率等管理指标。外部约束指金融当局的管制和制约，以及

27、金融市场的约束。代表人物是希尔伯。2.局限性： 该理论关于金融创新成因的探讨太过于一般化，不能充分表达金融创新的特征和个性。 过分强调“逆境创新，即强调金融企业主要是在为了寻求利润最大化而摆脱限制和约束的过程中产生创新，因而使金融创新的内涵过窄。 过分强调金融企业在金融创新中的作用，未考虑与金融企业相关联的市场创新及宏观经济环境下引发的金融创新。58（四）制度改革理论1.观点：作为经济制度的一个组成局部，金融创新是一种与经济制度相互影响、互为因果关系的制度改革，金融体系的任何因制度改革而引起的变动都属金融创新。代表人物：诺斯、戴维斯等。该理论认为，全方位的金融创新只能在受管制的市场经济中出现。

28、当政府的干预和管理阻碍了金融活动时，就会出现相应的躲避管制的金融创新；当这些金融创新对货币当局的货币政策目标构成威胁时，货币当局又会采取新的干预和管理措施，即制度创新。于是又引发新的有针对性的金融创新。市场和政府之间的博弈最终形成了“管制创新再管制再创新螺旋式开展过程。2.争议性：将制度创新视为金融创新的组成局部，特别是将带有金融管制色彩的规章制度也视为金融创新，使令人难以接受。因为金融管制本身就是金融创新的阻力和障碍。59（五）规避管制理论市场机制对各种金融控制和规章制度的回避，产生了金融创新行为。代表人物是凯恩。管制是为保持宏观经济稳定。规避是经济个体为自身利益最大化，对政府限制作出合法反

29、应。政府管制互为前提互相促进个体规避（通过创新回避）新规避（新一轮创新）新的管制60（六）货币促成理论1.观点：该理论认为，货币方面的因素促成了金融创新的出现。20世纪70年代，汇率、利率以及通货膨胀的反复无常波动，使金融创新的主要成因。代表人物是货币学派的密尔顿.弗里德曼。2.例子：可转让支付命令帐户（NOW）、外汇期货、外汇期权、浮动利息票据、浮动利息债券、与物价指数挂钩的公债等对汇率、利率和通货膨胀具有高度敏感性的金融工具的出现，都是为了防止汇率、利率和通货膨胀等货币因素造成的冲击，使人们在不稳定因素的干扰下获得相对稳定的收益。3.评价：货币促成理论可以解释布雷顿森林体系解体后出现的多种

30、转嫁汇率、利率和通胀风险的创新工具和业务，但无法解释其它形式的金融创新。61（七）交易本钱理论1、观点：认为降低交易本钱是金融创新的主要动因。表现在：降低交易本钱是金融创新的首要动机，交易本钱的上下决定了金融业务和金融工具的创新是否具有实际价值；金融创新实质上是对科技进步导致交易本钱降低的反应。代表人物是希克斯和尼汉斯。2、交易本钱的界定：一种意见认为，交易本钱是买卖金融资产的直接费用，包括各方面转移金融资产所有权的本钱、经纪人佣金以及借如何支出的非利率本钱；另一种意见认为，投资风险、资产的预期净收益、投资者的收入和财产、货币替代的供给等因素都应加以考虑。3、局限性：该理论把金融创新完全归因于

31、金融微观经济结构的变化引起的交易本钱下降。实际上科技进步并非是交易本钱下降的唯一决定因素，竞争也会起同样作用。62三、金融创新的内容1.金融战略的更新征服策略（Strategy of Conquest）即在自身占有竞争优势的市场中，以雄厚的资金实力和广泛的分支机构赢得更多的市场份额，打败竞争对手甚至采取主动兼并方式不断扩充自己的力量。变革策略（Strategy of Change）指在势均力敌的市场竞争中加强银行内部的资产负债管理，改进已有的金融效劳，增加新的债权债务工具，以吸引更多的效劳对象，争取竞争中的主动地位。合并策略（Strategy of Consolidation）即在自身不占优势

32、的市场中，寻找合作的对象，通过兼并、合资或者合营方式进行联合重组，依靠合力竞争。63四、躲避利率风险的创新布雷顿森林体系瓦解，石油危机，通货膨胀，经济衰退等，使金融市场利率大幅上升，汇率频繁变动；银行收益的不确定性急剧上升，给银行经营管理带来巨大压力，银行业纷纷寻求新的工具和手段来降低这些风险。于是，出现了金融期货、金融期权、利率互换、货币互换、远期利率协议以及资产证券化等新型金融工具和交易形式，金融工具、金融市场创新空前活泼。64五、技术进步推动的创新技术创新是指利用现代技术，向公众和企业提供本钱低、便捷的、有利可图的金融效劳。如：银行信用卡的多功能化；现金管理帐户。把存款帐户与其他帐户合并

33、，为客户的一系列交易支付自动提供多种效劳。65六、躲避金融管制的创新禁止银行向活期存款支付利息不准储蓄账户使用支票美联储对银行法定存款准备金的要求自动转账制度（Automatic Transfer System）可转让支付命令帐户（Negotiable Order of Withdrawal）回购协议（Repurchase Agreements）金融管制金融创新66七、躲避行政管理的创新几个创新工具的解释：1、自动转账制度：允许客户在银行开设两个账户，一个储蓄账户，一个活期存款账户。当客户开出支票后，银行即自动将必要的资金从储蓄账户转到活期存款账户上支付，而在平时，活期存款账户上的余额只保持1

34、美元，保证了客户的存款即能生息，又能用于支付。2、可转让支付命令账户：是一种有息储蓄账户，又可开无名支票，使储蓄存款具备了较高的流动性。活期存款不付息；客户签发NOW通知书后，银行代为付款；具有背书转让功能，成为没有支票名义的支票；在法律上不作为支票帐户，可以不受有关支票户法规的限制，继续支付利息。3、回购协议：即卖出联邦政府或其他政府机构的债券，换回现金，等到债券到期时再购回债券。银行通过市场交易将不生息的现金存款转化为回购协议，利用债券差价获利。67八、金融业务的创新（1）间接金融的创新传统的间接金融：短期、中长期银行信贷、抵押贷款。20世纪50年代出现分期付款和租赁融资方式；60年代出现

35、了出口信贷融资方式；70年代随着欧洲货币市场兴起，出现了 “循环信贷和银行辛迪加贷款。80年代出现“票据发行融资。68几个名词：“循环信贷 （Revolving Credit）：客户支付承诺费用，即可随时使用及归还资金的一种信贷额。一般用作营运用途，信贷额每月随收入及开支而变动 。银行辛迪加贷款（Syndicate Loans）：由若干家银行业机构组成银团联合向一个借款人提供长期巨额资金投资于大型建设工程的一种贷款形式。“票据发行融资（Note Issuance Facility）：指银行等金融机构对于客户发行短期票据所提供的融资额度，其中包括期票发行的额度。在这个额度内,保证客户通过发行短期

36、票据取得资金 。69（2）直接金融创新传统的直接金融方式有债券和股票、长短期债务、固定于浮动利率等，新型的直接金融方式突破的传统的界限：证券到期日的多样化创新。利率定价模式的创新。如固定利率模式下的“零息债券（Zero Coupon Bond）、浮动利率模式下的“顶盖式定息（Interest Cap）。偿债选择权的创新。如分期购置债券（The Deferred Purchase Bond）和多档债券（Multiple Tranche Bonds）。互换交易（Swap），有债务互换和资产互换。70九、金融机构的创新表现之一：金融机构正从传统的单一结构向集团化方向开展。其形式有：银行持股公司。表现

37、之二：“金融联合体 （一种能向顾客提供几乎任何金融效劳的“金融超级市场）的出现。表现之三：向综合性金融效劳方向开展。如，商业银行已涉足信托、抵押、保险及公司股票债券的承销业务。71十、金融创新的影响1.金融创新的经济效应（1） 金融创新的正面经济效应金融机构：扩大资金来源和运用规模，减少支付本钱，节约了处理时间，提高效率。金融创新丰富了金融市场的交易品种，促进了金融市场一体化。投资者：增加选择时机，提高实际收益，提高流动性和平安性。筹资者：融资多样化、灵活化，能够满足不同的资金需求。经济开展：促进了金融改革，克服了资金融通障碍，推动了经济繁荣。72第五节、相关案例、经济热点（理论联系实际）与本

38、章小结一、案例A：雷曼兄弟投资银行的破产启示雷曼兄弟作为美国第四大投资银行，代表了固定收益产品的设计、交易和管理的最高职业水平，有着业内公认的垄断地位，被誉为“债券之王。面对次级房贷市场利润的巨大诱惑，雷曼兄弟设计和持有大量与次贷相关的抵押担保证券、抵押债务债券和信贷违约掉期等金融创新产品。其中，抵押担保证券 (MBS)是由投资银行将大量房屋贷款进行捆绑作为抵押的一种证券形式，类似于债券，根据持有人所购置的本金和利息份额，定期收到房主所支付的款项。73大量的抵押贷款被打包或者分为几个“局部，每一局部的风险和收益均不相同，持有最平安局部的所有者收取的利率最低，但有权作为第一顺序获得房主的付款，而

39、持有风险最大局部的人收取最高利率，但如果房主不能支付月供，他们则成为第一个受损人；抵押债务债券(CDO)是资产支持证券(ABS)中新兴起的一种产品，以一个或多个类别且分散化的抵押债务信用作为基础，重新分割投资回报和风险，以满足不同风险偏好投资者的需要。雷曼兄弟破产前，拥有价值65亿美元令人头疼的该类债务债券；信贷违约掉期(CDS)，是一种转移定息产品信贷风险的掉期安排，类似于为贷款债权买保险，当发生违约事件时可以按照契约获得全额或局部的赔偿。雷曼兄弟在CDS上涉及的金额高达8000亿美元。74据雷曼兄弟财务报表显示，在2008年第二季度末雷曼兄弟仍持有大约413亿美元的第三级资产(被称为“有毒

40、资产)，其中房产抵押和资产抵押债券共206亿美元，而雷曼兄弟总共持有的资产抵押债券则到达725亿美元。所以，在次贷危机爆发后，尽管雷曼兄弟对次贷创新产品建立了繁杂的定价和评级模型，但对美国房地产价格的变化情况，模型的前提假设和市场现实风险并不吻合，导致风险定价功能失效，引发投资者的恐慌，最终因为美国政府拒绝包底而崩盘。雷曼兄弟破产前，将很大一局部难以出售的债券都留在了自己的资产表上，这些债券的评级很高(多数是AAA评级，甚至被认为好于美国国债)，利率很低，不受投资者的青睐。雷曼兄弟因资不抵债而破产了。75说明：在金融创新出现后，有着严格假设条件和复杂理论结构的数理模型成为度量金融风险的主要工具

41、，金融投资开始过度依赖数量化模型。然而正如卢卡斯批判理论所说明的那样，现实经济是不断变化的，数理模型再完美，也难以涵盖所有的情况和风险特征，理论假设与市场现实脱节，对金融创新产品未来资本收益变化的预测也会失真。也就是说，如果过度崇拜数理模型，以若干参数来完全描述市场风险的变化，替代理性的市场投资决策，必将导致危机的发生。76二、案例B：江西新余的农村金融产品创新2009 年以来，江西省被确定为全国加快推进农村金融产品和效劳方式创新试点的省份之一；与此同时，该省的新余市被省政府确定为全省统筹城乡经济社会开展一体化的试点城市。在农业产业化经营上，实施特色贷款新模式。结合当地的特色产业，通过“公司(

42、基地) + 农户、“龙头企业+担保公司+ 财政+ 农产、“龙头企业+ 银行+ 保险公司+ 政府+ 农产等模式，全力支持该市农业产业化开展快速。据调查，2009 年新余市农业开展银行、农业银行和农村合作银行3 家涉农金融机构投放信贷资金34.58 亿元，对全市农业产业化龙头企业进行大力扶持；2010年16月份，该市3家涉农金融机构累计投放贷款11.68亿元。77在农村基础设施建设上，实施非经营性固定资产贷款模式。针对新余市在城乡统筹开展中农村基础设施、农业综合开发等涉农的基础性、公益性未来无工程经营直接收益的非经营性工程建设多、资金需求大的特征，2009 年，新余市农发行出台了非经营性固定资产贷

43、款业务流程及其管理方法，着力解决政府财政部门投资建设，但因投资暂时未到位，需要信贷资金垫支而发放的贷款。2009 年以来，新余市农业开展银行累计投放农村基础设施建设贷款13.5 亿元；2010 年1-6月份，投放各类涉农基础设施工程贷款6.5亿元。在城乡公共效劳均衡化上，实施普惠型金融效劳模式。针对一些农民工在东部沿海地区积累了一定的经验和技术之后返乡创业贷款较难的现状，新余市农业银行和农村合作银行相继推出了“金穗惠农卡、“农民工创业贷款等新产品。这些涉农金融产品创新坚持普惠原则，利率上浮幅度较小，受到农户的普遍欢送。78说明：从上述分析来看，在城乡统筹开展中涉农金融机构产品创新除需改革自身创

44、新机制外，还有赖于农地金融法规的健全和政府财税政策的协力扶持。充分利用金融创新来活泼金融市场将有助于解决目前棘手的“三农问题，促进中国农村的经济建设和开展。79三、本章小结1金融抑制(1)定义：金融抑制指一国的金融体系不健全，金融市场机制未能充分发挥作用，经济生活中存在过多的金融管制措施，而受到压制的金融反过来又阻滞经济的成长和开展。(2)根源：主要有经济分割性、政府过多干预、信贷管制等。(3)表现：金融市场不健全、金融工具单调、银行业务单一、利率僵硬、商业信用不佳、商业票据无法广泛流通、证券交易品种有限、投资者选择金融资产的时机缺乏。(4)手段：主要有利率上限、高估本币、金融管理等。(5)后果：负收入效应、负储蓄效应、负投资效应、负就业效应。(6)金融抑制沦是南美国经济学家罗纳德麦金农和爱德华肖提出，以考察开展中国家金融与经济开展关系的一种理论。802金融深化(1)定义：为实现经济迅速增长而必须实现一系列的金融自由化的政策。(2)内容：核心是促进实际货币需求的增长，其内容包括：取消不恰当的利率限制；控制名义货币的增长率；放松汇率限制；财政改革；放松对金融业过多的限制，允许金融机构之间开展竞争；大力开展各类金融市场，增加金融工具等。(3)理论奉献：强调金融体制和政策在经济开展中的核心地位，第一次把金融和经济开展密切结合起来；批判了传统的经济理论主张开展中国家的货