我国股市杠杆效应研究

1、我国股市杠杆效应研究原文冯鲲鹏，陈峰内容摘要：本文基于garh模子按照最大似然函数和ai原那么选择最优预计模子，来研究中国股市的杠杆效应。结果表现中国股市存在显着的杠杆效应，此中沪深300指数的杠杆效应最校然后我们以沪深300指数的推出为分界点，以最优预计模子研究前后两段时间的沪深股市的杠杆效应。我们创造沪深300指数推出后，沪深股市的杠杆效应都变弱了。关键词：garh模子杠杆效应engle1982通过创立自回归条件异方差模子arh证实白金融时间序列的颠簸聚拢征象，并由bllerslev1986推广成为广义自回归条件异方差模子garh。在本钱市场中，经济学家又创造白如许的征象：资产的向下活动通

2、常陪同着比之程度更强的向上活动。engle和ng1993绘制了好消息和坏消息的的非对称信息曲线，以为本钱市场的打击经常表现出一种非对称效应，也被称为杠杆效应，是很多金融资产的的一个紧张终究特性。随着中国证券市场的生长，中国自2022年4月8日开始公布沪深300指数，为美满金融布局，有用躲避市场的体系风险，便于投资者美满投资组合等方面发挥了积极作用。关于股票市场的杠杆效应，外洋的研究较早也较为深化。相对而言，海内的研究较少，并且多数会合在国表里市场的比力上，很少有人专门研究海内市场的杠杆效应。详细来说就是上证指数、深成指数、沪深300指数的总体杠杆效应，以及沪深300指数推出后对上证指数和深成指

3、数杠杆效应的影响。从已有海内研究文献来看，都险些同等地假设模子扰动项听从正态漫衍。但是大量的实证研究创造，纵然garh模子能在必然程度上拟合股票收益率序列的尖峰漫衍特性，但是模子残差查验也每每回绝正态漫衍假设。以是，扰动项正态漫衍假设的预计结果大概并非最优。本文基于最大似然函数值准那么和赤池信息准那么，从浩繁备选模子中选出最优的模子对中国股市的杠杆效应举行研究。模子先容、预计及数据一模子先容bllerslev1986对arh模子举行了修正并提出了广义自回归条件异方差模子generalizedautregressivenditinalhetersedastiitydel，garh模子。在garh

4、模子中，要思量两个差异的假定：一个是条件均值，另一个是条件方差：1此中xt是说明变量向量，是系数向量，t2为条件方差。为了研究股票市场的杠杆效应，zakian1990和glsten，jagannathan，runkle1993提出了tarh模子：2dt-1是一个假造变量，当ut-10时，dt-1=1；不然，dt-1=0。只要0，就存在非对称效应。条件方差方程中的u2t-1dt-1项称为非对称效应项，或tarh项。好消息有个倍的打击，即ut-10时，dt-1=0，非对称项不存在，好消息只有一个倍的打击；而坏消息那么有一个+倍的打击，由于当ut-10时，dt-1=1。假设0，说明非对称效应的重要结

5、果是使得颠簸变大，反之0，那么说明非对称效应的作用是使得颠簸减校别的nelsn1991提出了egarhexpnentialgarh模子：0且明显时，表白杠杆效应存在。这个模子的长处是，通过形貌t2的对数，以是方差t2自己就是正的；其次假设颠簸性和收益性负相干，那么0，模子可以说明股票市场的杠杆效应。只要0，打击的影响就存在着非对称性。二模子的预计在理论中我们留意到，很多时间序列，特殊是金融时间序列的无条件漫衍每每具有比正态漫衍更宽的尾部。为了更准确的形貌这些时间序列漫衍的尾部特性，还必要对偏向项ut举行假设。一样平常有3个假设：正态高斯漫衍、门生t漫衍和广义偏向漫衍ged。下面别离先容这3种漫

6、衍，此中的代表参数向量。对付扰动项听从正态漫衍的garh1，1模子，它的对数似然函数为：对付扰动项听从门生t漫衍的garh1，1模子，它的对数似然函数为：对付扰动项听从广义偏向漫衍ged的garh1，1模子，它的对数似然函数为：三数据本文选择上证综合指数shi、深圳身分指数szi及沪深300指数hs300作为研究工具。上证指数和深成指数是中国公布最早的指数，能较好的反响股票市场的颠簸环境。沪深300指数是我国股指期货的标的物，具有紧张作用和意义。本文选择上述三个指数体例以来的全部数据，此中上证指数1990年12月19日至2022年3月22日共4967个数据，深成指数1991年4月3日至2022

7、年3月22日共4960个数据，沪深300指数2022年4月8日至2022年3月22日共1448个数据。数据泉源雅虎财经。股票市场的收益性：i取1，2，3别离表现沪深300指数，上证指数，深成指数；pi，t表现市场第t日的日收盘数据，ri，t表现i市场第t日市场收益率。论文网表1是每个市场收益率序列的形貌性统计。沪深300指数的颠簸性要小于上证指数和深成指数的颠簸性。在正态漫衍的假设下，市场收益率的偏度应为0峰度应为3，上表3个指数的收益率都不即是0，峰度也大于3，说明他们都不平从正态漫衍，这与大量实证研究结论是同等的，jb统计量也回绝正态漫衍。adf和pp查验表白在1%置信程度下，这三个收益率

8、序列均为安稳历程。q10和q210统计量表白在5%置信程度下，收益率序列及其序列平方均存在明显自相干征象。四实证阐发我们假设股票市场是一个弱有用市场，投资者无法从前期生意业务中猎取任何赢利的时机，股票代价不成猜测，股票代价的对数听从一个随机游走历程：t和ut大概听从正态漫衍、门生t漫衍大概广义偏向漫衍。条件方差方程共有6种模子情势见表2。按照极大似然函数值准那么和赤池准那么可以得到：沪深300指数应选择egrh1，1-g模子，上证指数和深成指数应选择egrh1，1-t模子。中国股票市嘲杠杆效应查验克里斯汀hristie，1982研究美国等国度的一些股价指数序列后创造，对付股价反向打击所产生的颠

9、簸性，大于等量正向打击产生的颠簸性，这种“利空消息作用大于“利好消息作用的非对称性，就是“杠杆效应。通过最优模子的预计见表3，我们可以创造，在整个期间三个指数都存在显着的杠杆效应。我们再分段查验沪深300指数推出前后的上证指数和深成指数是否存在杠杆效应。下面别离是两个指数在hs300推出前后的信息打击线。我们创造上证指数在hs300推出前有较强的正杠杆性，深成指数那么有很强的负杠杆性。但是hs300推出后，这种杠杆性大大削弱，表现了hs300指数推出的宏大作用和意义见图1到图4。结论综上所述，本文得出以下结论：第一，通过将扰动项的漫衍假设举行扩展，按照最大似然函数值和赤池信息准那么，我们得到了对应的最优模子，再通过最优模子观察三类指数的杠杆效应，创造在团体上三类指数都存在着必然的正杠杆效应，即“利好消息的打击大于“利空消息的打击