光伏新技术行业报告：详拆TOPCon组件溢价及成本

1、01光伏新技术深度2：详拆TOPCon组件溢价及成本证券研究报告投资聚焦 1、TOPCon溢价怎么看：刚性溢价约0.04-0.05元/W （对应面积相关BOS摊薄）+半刚性溢价约0.04元/W（对应可测量的低衰减）+弹性溢价（首年发电3%、1%分别对应溢价0.23-0.24元/W、0.13元/W，其中包含半刚性0.04元/W溢价）a) 刚性溢价：组件效率升单位面积瓦数升面积相关BOS成本（土建、支架等）摊薄， 因此，刚性溢价易量化且下游客户可直接接受 。由于TOPCon组件效率（依案例计算约21.83%）较PERC（21.05%）更高，预计TOPCon相对PERC可实现溢价约0.04元 /W。

2、b) 半刚性溢价: 低衰减率对应溢价，因衰减率可定量测得，下游溢价接受度较高。以25年生命周期（年均利用时长1250h）测算，假设首年发电量持平，全生命周期内发电量增益约0.6%，假设电站端IRR持平，对应组件溢价约0.04元/W。c) 弹性溢价：高双面率+低温度系数，使TOPCon较PERC首年发电量可提升约3%；该部分溢价较软性。i) 高双面率：TOPCon双面率可达80%+，较PERC提升10Pcts；ii) 低温度系数：可保障升温时发电量。目前，地面电站TOPCon组件较PERC首年发电量增益可达3%，对应溢价约0.23-0.24元/W（含半刚性溢价0.04元/W）。因无刚性量化标准+

3、后续运维权责较难明确，首年发电量增益对应溢价较软性。以终端电站认可首年发电1%增益测算，溢价约0.13元/W（含半刚性溢价0.04元/W）2022年初至今，中核汇能、国电投项目中TOPCon与PERC组件价差均在0.14元/W以上。表明终端电站已认可TOPCon为业主带来的部分发电量增益（软性溢价），看好新技术带来的产品差异化为企业带来的超额收益。 2、TOPCon成本怎么看：现有技术下，预计TOPCon组件全成本（一体化）约为1.56元/W，较PERC高0.04-0.05元/WTOPCon成本提升原因：工艺流程复杂+高银耗。流程较PERC多2-3步+高银浆耗量，使TOPCon电池设备CAPE

4、X及非硅成本高于PERC。此外，N型硅片对纯度要求更高，现在技术下硅片良率仍不及PERC，拉低成本。2* 请务必阅读最后一页免责声明a) 硅片：N型薄片化+瓦数增摊薄成本，成本基本打平。成本增：硅料价格提升（约4%） + 硅片端效率&良率下降（预计非硅提升30%）；成本降：薄片化（可降至150um，PERC为160um） + 瓦数提升摊薄辅材成本（摊薄约6%）。测算得硅片环节TOPCon成本约0.64元/W（PERC为0.63元/W）。b) 电池：非硅成本TOPCon高0.046元/W，成本增加缘于新设备CAPEX（约0.5-0.6分/W）、能耗（约0.5分/W）和高银耗（增0.034元/W，

5、是主因）i)新设备CAPEX与能耗：TOPCon因增加硼扩&CVD设备，capex提升（从1.3亿元/GW提至1.9亿元/GW），对应折旧0.5-0.6分/W；能耗预计较PERC高10%，对应成本增0.5分/瓦。ii) 高银耗：TOPCon双面采用银浆（PERC单面），单片银浆耗量约120mg（PERC为70mg），对应成本提升0.034元/W。预计TOPCon一体化电池成本总计约0.91元/W，较PERC高0.05-0.06元/W。c) 组件：瓦数升摊薄面积相关非硅成本约6%。组件封装时，胶膜、玻璃、边框等均属面积相关成本。PERC该类成本约0.47元/W（胶膜0.1+玻璃0.15+组件边框

6、、接线盒、焊带等辅材0.22），预计TOPCon可降约2分/W。TOPCon组件端全一体化成本约为1.556元/W，较PERC的1.51元/W提升约0.046元/W。未来随良率提升+薄片化+效率提升，预计后续TOPCon一体化组件成本有望和PERC打平。 投资建议：TOPCon的产业化推进正揭开光伏电池技术变革大幕，相关产商有望享受技术溢价，重点推荐：晶科能源；建议关注钧达股份、中来股份、天合光能、晶澳科技、通威股份等。风险提示：TOPCon溢价不及预期，受制于产业链博弈，TOPCon溢价或因市场供求关系变化而未能得到充分体现；TOPCon降本进程不及预期，若规模效应/高银耗等无法改善，则存在

7、较大的降本难度；TOPCon市场需求和降本增效、或受疫情等外因致进展不及预期，则将显著影响相关公司盈利能力；报告中包含研究员测算，仅供参考。* 请务必阅读最后一页免责声明溢价：弹性溢价上限可达0.24元0102/W目录成本：TOPCon成本增0.04-0.05元/W看好布局TOPCon先发企业的技0304术阿尔法风险提示4* 请务必阅读最后一页免责声明溢价：弹性溢价上限可达0.24元/W01.5* 请务必阅读最后一页免责声明01 TOPCon：隧穿氧化层钝化接触技术 TOPCon：隧穿氧化层钝化接触技术。TOPCon电池是一种基于选择性载流子原理的隧穿氧化层钝化接触（Tunnel Oxide

8、Passivated Contact）太阳能电池技术，其电池结构为N型硅衬底电池，在电池背面结构为：超薄氧化硅+掺杂硅薄层，形成了钝化接触结构，有效降低表面复合和金属接触复合。电池背表面为H型栅线电极，可双面发电。 此外，TONCon选用的N型衬底也有诸多优势。 N型衬底相较PERC所使用的P型，半导体少子寿命高，基本无硼氧复合，且对金属污染宽容度更高。 上述技术原理为TOPCon电池片带来了诸多优势：高转换效率、高双面率、低衰减率、低温度系数。图1：PERC电池结构示意图图2：双面TOPCon电池结构示意图资料来源：Research Gate，民生证券研究院资料来源： TOPCon 型 N-

9、PERT 双面太阳电池工艺技术的研究，民生证券研究院6* 请务必阅读最后一页免责声明02 TOPCon主要优势1：电池片转换效率较PERC高 PERC电池金属电极与硅片直接接触，两种材料功函数不匹配，导致接触界面能带弯曲，并产生大量的少子复合，对电池片的转化效率产生负面影响。目前产线效率约23.2%、最高可达23.56%，接近其理论极限24.5%（德国哈梅林太阳能研究所测算）。 特殊表面钝化层为TOPCon带来效率优势。TOPCon电池采用极薄的SiO2钝化层，外侧使用100nm的N型Poly-Si背场，增大内建电场，促进载流子分离，提高转化效率。但仍使用了SiNx等导电性差的反射层，电极需要

10、高温烧穿该层与Poly-Si接触，依旧会有较高的界面复合，对电池效率形成一定限制。目前产线效率约24.6%，预期提升至25%左右。单面钝化理论极限效率为24.9%，双面钝化理论极限效率为28.7%，但前钝化层生产工艺复杂，未能得到有效突破。图3：TOPCon电池片理论极限可达28.7%，高于PERC 24.5%资料来源：PV magazine，民生证券研究院7* 请务必阅读最后一页免责声明TOPCon主要优势2：低衰减率、高双面率、低温度系数03 TOPCon具备更低衰减率。N型衬底相较P型，半导体少子寿命高，基本无硼氧复合，且对金属污染宽容度更高，使TOPCon组件衰减率天生相对PERC具有

11、优势。此外，PERC电池由于背部AL2O3/SiNx均为介质绝缘膜，为实现电学接触，需对介质膜进行局域激光开孔。而TOPCon由于其技术原理，因其特殊的能带结构，超薄氧化层可允许多子隧穿而阻挡少子透过，在其上沉积一层金属作为电极就实现了无需开孔的钝化接触结构。无需激光开孔，故无光致衰减、弱光效应好。 此外，TOPCon电池还具备高双面率、低温度系数的特点。根据晶科能源发布的产品白皮书，P型组件的温度系数为-0.35%/，N型TOPCon组件优化温度系数至-0.30%/，在高温环境下发电量尤为突出。TOPCon电池片也普遍比Perc电池双面率高10%+，有效增加了发电量。图4：TOPCon电池片

12、具备高双面率优势图5：TOPCon电池的低温度系数带来高发电量增益（%）（W）（）资料来源：晶科产品白皮书，民生证券研究院资料来源：晶科产品白皮书，民生证券研究院8* 请务必阅读最后一页免责声明04 溢价拆解：刚性溢价0.04元/W+非刚性溢价0.13-0.24元/W TOPCon合理溢价：刚性溢价（对应面积相关BOS摊薄）约0.04元/W+非刚性成本（首年发电3%、1%分别对应溢价0.23元/W、0.13元/W）。 刚性溢价（量化最准、最能接受的）：组件效率提升单位面积对应瓦数提升单瓦对应面积相关BOS成本（如土地、支架等）得到摊薄。 BOS (Balance of System)成本，是指

13、除了光伏组件以外的系统成本，主要由逆变器、支架、电缆等主要设备成本，以及土建、安装工程、项目设计、工程验收和前期相关费用等部分构成。 BOS单瓦成本=（支架+电缆+升压站+送出电路+建设+其他费用）/(组件效率*组件总面积)+逆变器及箱变成本。逆变器及箱变本身价格是按元/瓦计价，无需除以组件功率。提高组件效率是降低BOS单瓦成本的主要途径. 非刚性溢价：低衰减+高双面率+低温度系数。前者带来全生命周期下的发电增益（假设首年发电量不变）；后两者带来实际使用过程中TOPCon较PERC的首年发电量增益，但由于后者部分增益无刚性量化标准+后续运维权责较难明确，该部分溢价较为软性。图6：2022年BO

14、S成本结构，面积相关成本约占45%图7：低衰减率能为TOPCon组件带来更多全生命周期发电溢价集中式逆变器一升压站体化设备0.15元/W，7%0.2元/W，9%其他0.82元/W，39%面积相关成本0.94元/W，45%资料来源：光伏盒子，民生证券研究院测算资料来源：晶科能源产品白皮书，民生证券研究院9* 请务必阅读最后一页免责声明05 刚性溢价测算：约0.04元/W，源自更高组件效率表1：BOS摊薄维度可为TOPCon带来0.04元/W的溢价地面电站BOS成本摊薄对应溢价测算PERC 182 540Wp双面组件TOPCon 182 560Wp项目核心参数 刚性溢价：组件效率提升单位面积对应瓦

15、数提升单瓦对应面积相关BOS成本（如土地、支架等）得到摊薄。双面组件18521.05%1.001517921.83%1.0015项目所需组件总块数（万块）组件转换效率总容量（GW）项目单瓦费用拆分计算 对地面电站用户，组件效率提升最直观的反馈是【BOS面积相关成本摊薄】，也为量化最准、最能接受的【TOPCon组件所带来系统成本降低】。因此只要TOPCon相对PERC溢价10nm.min(in-situ doping)NA预期较LPCVD更高，待验证97%（中来）资料来源：PV Magazine，民生证券研究院资料来源：PV Infolink，民生证券研究院24* 请务必阅读最后一页免责声明看好

16、布局TOPCon企业的技术阿尔法01 技术迭代一直以来是推动光伏行业发展的关键。过去数年是PERC电池应用快速扩张阶段，进入2022年，光伏电池片的技术迭代正式迎来了新的时代，TOPCon等转换效率更高的电池技术将从实验室迈向产业链，在形成投产-规模化效应降本-持续扩产的良性循环过程中，享受技术红利的企业有望迎来市占率提升+享受技术溢价的双重优势。 投资建议：TOPCon的产业化推进正揭开光伏电池技术变革大幕，相关产商有望享受技术溢价，重点推荐晶科能源；建议关注钧达股份、中来股份、天合光能、晶澳科技、通威股份等。表13：各公司TOPCon产能情况不完全统计企业名称晶科能源中来股份天合光能晶澳科

17、技通威股份钧达股份2021年（GW）2022年（GW）量产效率备注0.93.60.50.31.5169.6824.50% 2022.1.4投产8GW，2022年共规划16GW24.50% 1.5GW智能工厂2021年底投产，陕西6GW项目2022年底投产24.50% 宿迁三期8GW项目6.3约24%预计新增产能（除越南3.5GW）大概率为TOPCon项目中有预留TOPCon新型高效电池技术升级空间258计划投资1.12亿建设16GW高效电池片项目，其中一期8GW为TOPCon资料来源：各公司公告，PV Infolink，PV Tech，民生证券研究院* 请务必阅读最后一页免责声明晶科能源：一体

18、化组件领先企业，N型引领行业技术变革02 N型TOPCon电池片加速投产，具备先发优势。公司是国内最早对N型组件进行量产发布的一线组件制造商。2018年公司投资建立了N型电池的中试线，2019年投资GW级别N型电池试验产线，2021年公司的实验室N型单晶电池效率达到25.4%，且目前已实现稳定量产效率24.5%，良率达99%。22年1月晶科安徽TOPCon工厂开始投产，2月海宁工厂开始投产。预计22Q2可以完成产能爬坡，至年底TOPCon产能将达16GW，全年有效产能约10GW。 单瓦净利有望达0.05元，后续随成本下降有望提升至0.1元。目前公司TOPCon组件效率已达24.5%+，较PER

19、C具备一定超额利润（以0.1元/W溢价及0.04-0.05元/W成本提升测算，超额利润约0.05元/W）；往后看，随技术推进，公司成本有望与PERC打平（组件效率提升 + 硅片端良率提升 + 薄片化），单瓦净利可较PERC提升0.1元。 投资建议：我们预计公司 2022-2023 年实现营收 629.68/681.15亿元，归母净利润分别为 29.87/54.02 亿元，折合 EPS 分别为 0.30/0.54元，公司2022年3月25日收盘价为11.56元，对应PE倍数 42x/23x。公司是一体化组件领先企业，N型引领行业技术变革。维持“推荐”评级。 风险提示：组件价格低于预期；全球光伏需

20、求低于预期。图表37：晶科能源盈利预测与财务指标项目/年度2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）增长率（%）归属母公司股东净利润（百万元）增长率（%）每股收益（元）PEPB33,66014.11,042-24.60.186940,48020.31,1237.962,96855.62,987165.90.304268,1158.25,40280.80.5423260.111104.09.23.73.2资料来源：wind，民生证券研究院预测 ( 注：股价为2022年3月25日收盘价：11.56元）* 请务必阅读最后一页免责声明03 钧达股份：重组进军光伏电池片业务 并购捷泰将获得8.2GW + 8GW光伏电池产能。2021 年年底，公司并购的捷泰科技光傣族电池产能约 8.2GW，预计在2022 年一季度完成改造后， 全部产能都升级 182-210mm 大尺寸 PERC 产线。2021 年