关于文档研究的几点看法

1、 1 Why Do Companies Go Public? An Empirical Analysis Author(s): Marco Pagano, Fabio Panetta, Luigi Zingales Source: The Journal of Finance, Vol. 53, No. 1 (Feb., 1998), pp. 27-64 本文使用19821992年间意大利公司的数据检验了上市的决定因素。使用资产负债表和利润表数据，以及利率、贷款规模和信贷额度的数据、所有权和控制权数据，建立模型，通过经验分析，从公司上市前的特征和上市后的结果两个方面，研究了上市的决定因素。2林

2、孝伦.会计师事务所经营效率分析：中国之实证.豆丁网.2011 本文以资料包络分析法和生产力指数法，分别分析中国会计师事务所在2004年与2008年之经营效率。同时分析中国会计师事务所自2004年到2008年间，经营效率的变化。 文档研究适合于不会引起研究对象的任何反应，其他方式在时间和空间上无法研究的现象和问题。 在财务与会计研究中运用最多的研究方法也是文档研究方法。这是因为，财务与会计研究有先天的优势。1. 当用某一地区的数据做研究，那么就需要说明这一地区有何独有特征，为何不用整个市场的信息，而用特定市场的信息，以及研究结果的是否具有推广性。 在why do companies go to

3、public一文中我们可以看到作者做出了如此的说明。 P.28第三段说明了选择意大利的IPO企业作为研究对象是因为意大利的市场信息容易获取。P.28第三段 P.28第四段说也会回有人质疑意大利样本的代表性，作者通过说明意大利市场和欧洲其它国家的市场在国民生产总值和每人平均所拥有的IPO个数上具有相似性，因此意大利市场具有代表性，意即，研究结果具有推广性。 P.28第四段2.我们应该注意在选取样本时，应该剔除某些具有特殊性的样本值。例如在实证研究中，研究一般公司，那么应该剔除金融类企业的样本值，以及非正常经营公司的数据资料，以保证文档的质量和研究的质量。P.30第二段样本值的剔除 P.32 怎样

4、提出研究假设是研究的关键。 一般情况下，假设的提出是建立在文献回顾的基础上的。首先我们应明白论文的研究范围，论文的主题是什么，曾经有哪些研究者提供过相关的理论与思路，这些理论与思路之间存在什么关系，以及它们各自有什么优缺点。在此基础上，同时结合现实的研究背景，提出自己的研究假设，以及对相关问题的探讨。 在会计师事务所经营效率分析：中国之实证一文中，作者对以往研究会计师事务所的文献进行了梳理，同时介绍现实的研究背景：中国政府2006年开始推动“事务所做大做强走出去”这一政策，以及国内事务所加盟国际事务所这一时代背景的。综合以上两点，作者提出了两个假设： 假设1：中国会计师事务所合并后，相对于未合

5、并者，经营效率提升。 假设2：加盟国际会计师事务所之中国会计师事务所，相对于未加盟者，经营效率提升 模型的建立，要有严格完整的理论分析。因为任何模型都代表着一定的经济意义，可以说没有经济意义的模型，也就没有了存在的价值，而严格完整的理论分析奠定了模型的经济意义。中国会计师事务所经营效率分析：中国之实证一文建立了三个模型：模型（1）： EF = 会计师事务所经营效率，又区分为 (1)技术效率。 (2)纯粹技术效率。 (3)规模效率。 BIG4 = 国际四大会计师事务所中国成员所为1，其余为0。 AFFLI = Big4以外，加入其它国际会计师事务所网络之事务所者为1，其余为0。 LICENCE

6、= 具有证券、期货许可证之会计师事务所为1，其余为0。 BRANCH = 会计师事务所当年度分所数。 模型（2）和模型（3）：其中： CEF = 会计师事务所经营效率之变动，又区分为 (1)生产力变动。 (2)技术变动。 (3)相对效率变动。 MERGE = 2004年到2007年间有合并之事务所为1，其余为0。 MERGE_Ins = 2004年到2007年间有合并的事务所，若其2004年规模效率处于规模报酬递增者为1，其余为0。 MERGE_nIns = 2004年到2007年间有合并的事务所，若其2004年规模效率处于规模报酬递减或固定规模报酬者为1，其余为0。 AFFLI = 加入Bi

7、g4以外，其它国际会计师事务所网络之本土事务所为1，其余为0。 AFFLI_O = 在2004年已经加入Big4以外之国际会计师事务所，且在样本期间未更换合作所者为1，其余为0。 AFFLI_N = 在2004年之后新加入Big4以外之国际会计师事务所者，或在2004年之后更换加盟所者为1，其余为0。 BIG4 = 国际四大会计师事务所中国成员所为1，其余为0。 LICENCE = 具有证券、期货许可证之会计师事务所为1，其余为0。 BRANCH_04 = 会计师事务所2004年之分所数。 BRANCH_DIFF = 会计师事务所2008年分所数与2004年分所数之差额。 模型（1）的理论基础

8、是数据包络分析法。数据包络分析法可以分为规模报酬不变数据包络分析法CCR模型和规模报酬可变的BCC模型。文献P.10 模型（1）是用来测度单一期间事务所经营效率，只能对事务所单一期间经营效率进行比较，不能跨期间的进行比较。 模型（2）和模型（3）是根据Malmquist生产力指数法建立起来的。它是用来衡量跨期间经营效率变动的一种方法。模型（2）和模型（3）的理论基础分析文献P.11,P.12 研究者要根据回答不同性质的问题，采取不同的统计方法和验证方法。对于有些研究，仅需要描述性的统计方法，对于另一些研究可能就需要对假设进行验证。最终得出结论是拒绝（Reject）还是不拒绝（Fail to R

9、eject）所提出的假设。 此外，还有一些研究则是进行关联度分析（Measures of Association），通常涉及相关分析（Correlation）和 回归分析（Regression）。中国会计师事务所经营效率分析：中国之实证一文对样本进行了描述性统计描述性统计。统计结果显示：中国会计师事务所营收在样本期间内有显著成长，事务所收入仍以审计收入为主，人数也呈现上升趋势。除此之外，统计结果还显示，四大的经营效率营收显著高于国内其它具有证券资格的事务所。而具有证券资格的事务所的营收又显著高于没有证券资格的事务所。描述性统计结果： 在“实证结果”的第二部分，作者测度了变量之间的相关关系和相关

10、系数。 这里需要注意的是在测度相关关系时，最主要的不是看相关系数到底有多大，而是看相关系数的方向和其在统计上的显著性水平。 对重要回归系数若是得不到显著的估计值，则要探讨其中原因。也绝不能对不显著的估计值做出过度的解释，尤其不能宣称不显著的估计值支持或不支持某些特定结论。 例证 有时候，统计结果可能并不支持论文假设。这种情况也是很常见的。 在这种情况下，我们不应该修改假设，而应该忠于事实，同时寻找原因。 文献内容 结论应是整篇论文的结局，而不是某一局部问题或某一分支问题的结论，也不是正文中各段的小结的简单重复。 结论应当体现作者更深层的认识，且是从全篇论文的全部材料出发，而得到的新的学术总观念

11、、总见解。结论应做到一下三点：结论应做到一下三点： 以精练的语言报告所得到的结果及其普遍意义； 同类似研究结果的异同； 研究结果对于理论和现实的意义；对于未来研究方向的建议。 文献例证 The data needed to implement our approach are not generally available, but they turn out to be available for Italy. For this country, we have access to a unique data set that contains accounting information

12、for a large sample of privately (and publicly) held firms, so that we observe companies that eventually go public many years before they do so. We also have data on the cost of bank credit for each firm, so that we can check if the cost of bank credit affects the choice to go public and, conversely,

13、 if going public affects the terms subsequently offered by banks. The availability of these unique data has prompted us to focus on Italy to study why companies choose to go public. 实施课题所需的数据通常是拿不到的，但对意大利来说，数据却是可以获取的。因为我们可以利用这个国家唯一的一个数据库，这个数据库包括了很多私有企业和上市公司的财务数据，因此，即使是那些已经上市很多年的公司，我们依然可以收集到他们上市前的信息。

14、我们也有可以获取各个公司银行贷款利息的数据，因此，如果银行贷款利息影响上市决策的话，我们也可以进行检测，相反地，如果上市影响随后期间的银行贷款利率的话，我们也可以进行检测。这些独一无二的数据的可用性使得我们在研究公司为什么上市时，将精力集中在意大利。 返回One could argue that Italy is not an ideal setting to study this issue, in light of the limited role of the stock market in the Italian economy. But in this respect Italy i

15、s not too different from many other industrial countries, where the equity market is underdeveloped relative to the scale of the economy. Germany, France, and all the Continental European countries are fairly similar both in terms of size of equity market to GDP and in terms of numbers of Initial Pu

16、blic Offerings (IPOs) per inhabitant (see La Porta et al. (1997). Thus, understanding why few companies go public and many refrain from doing so in Italy can hopefully shed some light on the role of public equity markets in all these other countries as well. 一些人股票市场在意大利经济中的作用有限，因此认为意大利公司不是研究这一课题的理想样

17、本。但是，在这一方面，意大利与许多其他工业国家差异不大，这些国家的股票市场相对于经济规模来说都欠发达。无论是从股票市场相对于GDP的规模上来说还是从人均发行数量上来说，德国、法国和所有欧洲大陆国家是及其相似的（见La Porta等（1997）。因此，弄明白了在意大利，为什么只有一少部分公司选择上市而大多数公司不上市，就也弄明白股票市场在所有这些欧洲国家中的地位。返回 The Centrale dei Bilanci provides standardized data on the balance sheets and income statements of about 30,000 Ita

18、lian nonfinancialItalian nonfinancial firms. firms. The data have been collected since 1982 by a consortium of banks interested in pooling information about their clients. A firm is included in the sample if it borrows from at least one of the banks in the consortium. The database is highly rep-rese

19、ntative of the Italian nonfinancialnonfinancial sector sector: a recent report (Centrale dei Bi-lanci (1992), based on a sample of 12,528 companies drawn from the database (including only the companies continuously present from 1982 through 1990 and with sales in excess of 1 billion lire in 1990), s

20、tates that this sample covers 57 percent of the sales reported in national accounting data. p.30第二段翻译 返回 Centrale dei Bilanci S数据库提供大约30,000多家意大利非非金融企业金融企业的资产负债表和利润表数据。这些数据是被一个喜欢收集客户信息的银行业财团从1982年开始收集的。也就是说，如果一个公司从这个财团中的任何一家银行贷款，那么这家公司就将被列入样本。这个数据库在意大利非金非金融类企业融类企业中是相当有代表性的：最近的一份报告（Centrale dei Bi-la

21、nciCentrale dei Bi-lanci (1992) (1992)）表明这个样本覆盖了报道在国家会计数据库中的57%，这个报告根据一个从这个数据库获取的包含12,528个公司数据的样本，并且这些公司只包括从1982年到1990年间持续经营并且在1990年销售额超过1,000,000,000里的公司。返回返回 The changing regulatory environment and its flexibility induced us to use a very mild criterion to extract our basic sample. . We include al

22、l the companies that as of 1982 had We include all the companies that as of 1982 had at least 5 billion lire (U.S. $3.2 million) in share-holders at least 5 billion lire (U.S. $3.2 million) in share-holders equity. This criterion reduces the Centrale dei Bilanci equity. This criterion reduces the Ce

23、ntrale dei Bilanci sample to 2,181 companies. The sample contains 89 sample to 2,181 companies. The sample contains 89 percent of the nonfinancial com-paniespercent of the nonfinancial com-panies that went public in that went public in the sample period. We apply this first screening to the sample p

24、eriod. We apply this first screening to eliminate a large number of small firms whose accounting eliminate a large number of small firms whose accounting data are typically quite unreliable.data are typically quite unreliable. In the empirical analysis, though, we occasionally impose more restrictiv

25、e criteria to test the robustness of our results to the selection bias induced by the listing eligibility requirements. 不断变化的监管环境和它的灵活性使得我们用一种非常温和的标准来筛选基础样本。我们选取了1982年公司股东权益净额不少于5,000,000,000拉里（3,200,000美元）的公司。这一标准使得从样本量减少到2181个公司。样本包含了研究期间89%上市的非金融类企业。我们用这一标准去除了许多小公司，这些小公司的财务数据明显不可信。虽然在实证分析中，我们有时使用

26、更严格的的标准来降低由于上市资格要求而引起结果的选择性误差。There were 139 new listings on the MSE from 1982 through 1992. Of these, There were 139 new listings on the MSE from 1982 through 1992. Of these, 25 concerned banks and insurance companies, which are excluded from the 25 concerned banks and insurance companies, which ar

27、e excluded from the sample because of intrinsic differences in the nature of their oper-ations and sample because of intrinsic differences in the nature of their oper-ations and accounting information. Of the remaining ones, 44 are classified as financial accounting information. Of the remaining one

28、s, 44 are classified as financial companies by Indici e Daticompanies by Indici e Dati, a stock market handbook, but 6 of these are so , a stock market handbook, but 6 of these are so closely identified with one industrial subsidiary that we simply use the closely identified with one industrial subs

29、idiary that we simply use the accounting data of the industrial subsidiary.6accounting data of the industrial subsidiary.6 This leaves a total of 76 new This leaves a total of 76 new nonfinancialnonfinancial listings. Of these, we lose 3 listings. Of these, we lose 3 observations because the company

30、 was incorporated after 1982 and anotherobservations because the company was incorporated after 1982 and another observation because the company did not have 5 billion lire in shareholders observation because the company did not have 5 billion lire in shareholders equity in 1982 and therefore is not

31、 included in our sample. Finally, we lose 5 equity in 1982 and therefore is not included in our sample. Finally, we lose 5 companies because they were not reported in the Centrale dei Bilanci as of companies because they were not reported in the Centrale dei Bilanci as of 1982. To these we add a com

32、pany that went public by merging with a public 1982. To these we add a company that went public by merging with a public company (Parmalatcompany (Parmalat) and one that listed in New York instead of Milan (Lux-) and one that listed in New York instead of Milan (Lux-ottica).7 So the final sample con

33、tains 69 companies, of which 40 are new ottica).7 So the final sample contains 69 companies, of which 40 are new listings of independent companies, and 29 are carve-outs.listings of independent companies, and 29 are carve-outs. 从1982年到1992年共有139家企业在MSE上市。在这些企业中，有25家是与银行和保险公司有关的企业，因为这些公司在经营和会计计量上与其他公

34、司有本质的区别，因此，我们将之排除在外。在剩下的114家企业中，44家企业被意大利证劵交易委员会股票交易首次定义为金融类企业，但是这44家中的6家企业是非金融企业的子公司，因此我们仅适用了这6家非金融类企业子公司的财务数据。剩下总共有76家新上市的非金融类企业。其中，我们放弃了3家，因为一家企业在1982年以后就不解散了，（33页）另外的企业在1982年股东权益达不到5,000,000,000拉里，因此，这些公司不包含在样本中。最后，我们还放弃了了5家企业，因为这5家企业直到1982年都没有在Centrale dei BilanciCentrale dei Bilanci中进行记录。我们加入了

35、一个通过与上市公司进行合并而上市的公司(Parmalat(Parmalat) )和一个在纽约上市而非在米兰上市的公司。所以最终样本包含69家公司，其中40家是新上市的独立公司，29家是子公司上市。从中我们可以看到作者剔除了金融类企业，还有后来解散的，以及没有达到500万拉里的公司。返回近来许多实务期刊都倡导中小型规模事务所加入联盟组织，Shamis (2003) 认为多数会计师联盟组织可以提供专业知识协助，不但帮助事务所提供更广泛的服务与客户，并且可以帮助小规模事务所辨识自己的长处且找到合适的定位。Glickman(2000) 认为为了因应全球化的市场，中小型的会计师事务所可以透过联盟的方式，

36、分享知识、分享技术、软件与数据库、进行国际员工交换(international staff exchanges)、分享市场并共同营销广告。Gamal (2002)同样强调事务所可以透过联盟的方式增加自己的竞争力并提供客户更好的服务。中国会计师事务所加盟国际会计师事务所，在人才培养、技术提升与增进国际经验上有很大的帮助，并可以引入先进的管理知识，提升经营效率。本文推论加盟国际会计师事务所之事务所，经营效率有所提升。本文假说二如下： H2 : 加盟国际会计师事务所之中国会计师事务所，相对于未加盟者，经营效率提升。 CCR模型仍然维持决策单位皆为固定规模报酬生产之假设。在CCR模型下，技术效率(te

37、chnical efficiency；TP)等于1者为具生产效率之决策单位，技术效率值小于1则代表其为无效率之决策单位。 Banker, Charnes and Cooper (1984)将CCR模型规模报酬不变的假设延伸到规模报酬可变(variable returns to scale)之假设，后续文献通称为BCC模型。在BCC模型下，决策单位的无效率可能来自于不同规模报酬的营运过程，因此技术效率可以再区分为纯粹技术效率(pure technical efficiency)以及规模效率(scale efficiency)。纯粹技术效率系以不考虑规模因素之前提下，衡量决策单位的经营是否具有效率

38、，效率值等于1代表该决策单位具有效率。规模效率若为1，代表决策单位达到固定规模报酬；若规模效率小于1，则表示该决策单位规模无效率，又可根据投入产出数据，将决策单位区分为规模报酬递增或规模报酬递减 返回Malmquist 生产力指数最早由Malmquist于1953年提出，用来衡量可能集合的边界变动比率。Caves, Christensen , and Diewert(1982) 采用Malmquist(1953)的方式，将距离函数运用在生产力的衡量。F.re, Grosskopf, Norris and Zhang (1994)则以两期的生产力指数求其几何平均数，藉以衡量两期间决策单位生产力的

39、变动。若生产力指数(Malmquist Productivity Index；MPI )大于1，代表决策单位在第t期的生产力优于在第0期的生产力。反之，则表示决策单位生产力降低。生产力的变动可能来自于技术变动(technical change)与相对效率变动(relative efficiency change)。技术变动系指不同期间生产边界的变动，若技术变动值大于1，代表生产边界外移、生产技术有所进步。技术变动值小于1，代表生产边界向原点移动、技术退步。相对效率变动乃相对于业界之效率水平下，决策单位持续改善之追赶效果。若相对效率变动值为1，代表决策单位在第0期与效率前缘的距离，跟在第t期与效

40、率前缘的距离相当，生产力指数的变动来自产业整体效率之改变，而非个别决策单位技术有所进步。若相对效率变动值大于1，则代表在第t期与效率前缘的距离相对于第0期更为接近，表示决策单位之效能改进或原有资源浪费、误用的情况有所改善。 返回 表三Panel B分析会计师事务所合并与加盟国际会计师事务所对于会计师事务所经营效率之影响。实证结果显示，合并对于效率有负向影响，唯无论在生产力变动、技术变动与相对效率变动各项经营效率指标上，都未达显著水平(p10%)。这可能是因为合并的综效尚未发挥的缘故，过去许多讨论企业合并的文献，也常发现企业合并不一定带来经营效率提升的结果(Lubatkin 1983; Kohe

41、rs, Huang, and Kohers 2000)。加入国际会计师事务所对本地事务所经营效率的提升有正向影响，但同样都未达显著水平(p10%)。初步实证结果并不支持假说一与假说二之推论初步实证结果并不支持假说一与假说二之推论。其它变量部分，Big4经营效率的提升显著优于其它会计师事务所(系数为1.448，p1%)，尤其是技术效率的提升与其它事务所间存在显著差异(系数为1.334，p1%)。具有证券业务许可之事务所，生产力有所提升(系数为0.249，p5%)，但生产力提升的主要原因是相对效率的改善(系数为0.207，p1%)，技术效率反而显著下降(系数为-0.138，p10%)，对事务所技术变动则呈现正向不显著