技术经济分析经济效益评价的基本方法

1、第四章第四章 经济效益评价的基本方法经济效益评价的基本方法 经济效果评价的指标经济效果评价的指标( (或方法）是多种多样或方法）是多种多样的，它们从不同角度和侧面反映了项目的经的，它们从不同角度和侧面反映了项目的经济效果。济效果。1 1按是否考虑资金时间价值，经济效果评价按是否考虑资金时间价值，经济效果评价指标分为：指标分为： 静态评价指标静态评价指标 动态评价指标动态评价指标 2 2 从项目的经济性角度不同，经济效果评从项目的经济性角度不同，经济效果评价指标可分为三大类价指标可分为三大类 ：以时间作为计量单位的时间型指标以时间作为计量单位的时间型指标 以货币作为计量单位的价值型指标以货币作为

2、计量单位的价值型指标 反映资金利用效率的效率型指标反映资金利用效率的效率型指标 投 资 收 益投 资 收 益率率动态投资回动态投资回收期收期静态评价指标静态评价指标项目评价指标项目评价指标静态投资回收期静态投资回收期内部收益率内部收益率动态评价指标动态评价指标偿债能力偿债能力借款偿还期借款偿还期利息备付率利息备付率偿债备付率偿债备付率净现值净现值净现值率净现值率净年值净年值第一节第一节 时间型经济评价指标时间型经济评价指标一、投资回收期一、投资回收期（Payback PeriodPayback Period，简写为，简写为PBPPBP或或PtPt） 投资回收期又称投资返本期或投资返本年限。投资

3、回收期又称投资返本期或投资返本年限。指项目从开始投资（或投产），到以其净收益（净指项目从开始投资（或投产），到以其净收益（净现金流量现金流量 ）抵偿全部投资所需要的时间，一般以年）抵偿全部投资所需要的时间，一般以年为计算单位。为计算单位。 它是反映项目或方案投资回收速度的重要指它是反映项目或方案投资回收速度的重要指标，是投资回收的期限，它同时也能部分描述方案标，是投资回收的期限，它同时也能部分描述方案的风险。的风险。 n对投资者而言，投资回收期越短越好，这样可以对投资者而言，投资回收期越短越好，这样可以减少投资的风险。但应短至几年才是可行的，需减少投资的风险。但应短至几年才是可行的，需要有一个

4、判别标准，这个标准就是标准投资回收要有一个判别标准，这个标准就是标准投资回收期（期（Pc Pc ）。它一般是由国家或部门（行业）制定）。它一般是由国家或部门（行业）制定的。在进行项目经济评价和方案比较时，计算出的。在进行项目经济评价和方案比较时，计算出的投资回收期只有小于标准投资回收期，项目才的投资回收期只有小于标准投资回收期，项目才可以被接受。可以被接受。 根据是否考虑资金时间价值，投资回收期可以根据是否考虑资金时间价值，投资回收期可以分为静态投资回收期和动态投资回收期。分为静态投资回收期和动态投资回收期。（一）静态投资回收期（一）静态投资回收期（P Pt t）1.1.概念概念 静态投资回收

5、期是在不考虑资金时间价静态投资回收期是在不考虑资金时间价值条件下，以项目投产后各年所获得的净收值条件下，以项目投产后各年所获得的净收益抵偿全部投资所需的年限。益抵偿全部投资所需的年限。2.2.计算公式计算公式理论公式即定义公式理论公式即定义公式或式中式中: NCF: NCFt t-项目第项目第t t年净现金流量年净现金流量 CICIt t、COCOt t-项目第项目第t t年的现金流入量、现金流出量年的现金流入量、现金流出量 P Pt t-静态投资回收期静态投资回收期 K- K-总投资总投资 B-B-年收益年收益 C- C-年经营成本年经营成本000ttPttPttCICOBCKKCOCINC

6、FttPttPtt00)(（2 2）实用公式）实用公式 下面针对两种情况介绍下面针对两种情况介绍P Pt t的具体计算方法的具体计算方法 若建设项目投产后每年的净现金流量均相若建设项目投产后每年的净现金流量均相等，假定为等，假定为A A，总投资为，总投资为K K，则有：，则有：KANCFttPtPtt00AKPt【例例】假设某项目需投资假设某项目需投资1515万元，投产后年万元，投产后年净收益为净收益为5 5万元，项目寿命期定为万元，项目寿命期定为1010年，求年，求其静态投资回收期。其静态投资回收期。解：解： 年年 答：该项目的静态投资回收期为答：该项目的静态投资回收期为3 3年。年。351

7、5tP若建设项目投产后，每年的净现金流量不等，则用定义公若建设项目投产后，每年的净现金流量不等，则用定义公式计算式计算 将非常困难。下面通过例题介绍一般情况下将非常困难。下面通过例题介绍一般情况下静态投资回收期计算的经验公式。静态投资回收期计算的经验公式。【例例】某方案的现金流量如下图某方案的现金流量如下图1 1所示。试计算其静所示。试计算其静态投资回收期。态投资回收期。0 1 2 3 4 5 6 1500200300400600年图图1 1 累计现金流量图（单位：累计现金流量图（单位：万元）万元）tp解：首先把该项目的现金流量图表示的各年现金流量发生情解：首先把该项目的现金流量图表示的各年现

8、金流量发生情况转化为计算所需的累计现金流量表，如表况转化为计算所需的累计现金流量表，如表1 1所示。所示。表表1 1 累计净现金流量表（单位：万元）累计净现金流量表（单位：万元）年份年份t t 0 01 12 23 34 45 56 6净现金流净现金流量量NCFtNCFt200 300 300 400 400 400 400 600 600 600 600 累计净现累计净现金流量金流量 - - 15001500- 1300 - 1300 -1000 -1000 -600 -600 -200 -200 400 400 1000 1000 根据此表，作出该项目的累计净现金

9、流量曲线图如图根据此表，作出该项目的累计净现金流量曲线图如图2 2所示：所示：如图如图2 2可看出，该项目投资回收期应在可看出，该项目投资回收期应在4 45 5年之间，具体数年之间，具体数值可用插值法求得。值可用插值法求得。则有：则有：计算得计算得 P Pt t=4=43 3年年答：该项目的静态投资回收期为答：该项目的静态投资回收期为4 43 3年年。 3 . 04002002004002001xxx由此得出当项目各年净现金流量不相等时静态投资回收期由此得出当项目各年净现金流量不相等时静态投资回收期P Pt t的一般计算公式：的一般计算公式：当年的净现金流量绝对值上年累计净现金流量的现正值的年

10、份数累计净现金流量开始出1tPTTtttCOCICOCITP101累计净现金流量首次累计净现金流量首次出现正值的年份出现正值的年份第第T-1T-1年的累计年的累计净现金流量净现金流量第第T T年的净现年的净现金流量金流量【例例】某项目的现金流量如下表，设基准投资回收期为某项目的现金流量如下表，设基准投资回收期为8 8年，年，试初步判断方案的可行性。试初步判断方案的可行性。年份年份项目项目0 01 12 23 34 45 56 67 78 8N N净现金流量净现金流量-100-100-50-500 0202040404040404040404040累计净现金流量累计净现金流量-100-100-1

11、50-150-150-150-130-130-90-90-50-50-10-1030307070年25.6401017tP可以接受项目可以接受项目累计净现金流量首次出现正值的年份累计净现金流量首次出现正值的年份 T =7T =7；第第T-1T-1年的累计净现金流量年的累计净现金流量: :第第T T年的净现金流量年的净现金流量:40:40 ; ; 因此因此-10-10（二）动态投资回收期（二）动态投资回收期（ ） 1.1.概念概念 动态投资回收期是指在考虑资金时间价值情况动态投资回收期是指在考虑资金时间价值情况下，从投资年算起，用项目投产后各年的净收益的下，从投资年算起，用项目投产后各年的净收益

12、的现值来回收全部投资的现值所需要的时间。即在考现值来回收全部投资的现值所需要的时间。即在考虑资金时间价值条件下，按基准收益率收回全部投虑资金时间价值条件下，按基准收益率收回全部投资所需要的时间。资所需要的时间。 tp2.2.计算计算理论公式理论公式 其定义公式为：其定义公式为： 式中：式中：i-i-折现率或贴现率；折现率或贴现率； -动态投资回收期。其他符号同上。动态投资回收期。其他符号同上。KiCBiNCFttptttpttt10)1 ()()1 (tp0),/()(00tptttiFPCOCI（2 2）实用公式）实用公式下面分别两种情况介绍动态投资回收期的计算方法。下面分别两种情况介绍动态

13、投资回收期的计算方法。若项目各年的净现金流量相等，均为若项目各年的净现金流量相等，均为A A，设总投资，设总投资为为K K，则有下图：，则有下图： 1 2 3 4 ptK 计算示意图计算示意图0A根据图根据图4 4有：有： K=AK=A（P/AP/A，i i，），）=A=A 推导得出：推导得出： = = 【例例】 某项目一次性投资某项目一次性投资5 5亿元，每年等额盈利亿元，每年等额盈利1 12 2亿元，设定利率为亿元，设定利率为10%10%，试求动态投资回收期，试求动态投资回收期 解：由上式，解：由上式， = =答：该项目的动态投资回收期为答：该项目的动态投资回收期为5 56 6年。年。 t

14、tppiii)1 (1)1 (tp)1lg()lg(lgiiKAAtp6 . 5%)101lg(%)1052 . 1lg(2 . 1lg若项目投产后各年的净现金流量不相等，则不能利用上式若项目投产后各年的净现金流量不相等，则不能利用上式计算，下面通过例题介绍一般情况下动态投资回收期的经验计算，下面通过例题介绍一般情况下动态投资回收期的经验计算公式。计算公式。【例例】 某项目各年现金流量发生情况如下表所示，取折现率为某项目各年现金流量发生情况如下表所示，取折现率为10%10%，试计算其动态投资回收期试计算其动态投资回收期 某项目的累计现金流量折现值表某项目的累计现金流量折现值表 tp计算动态投资

15、回收期的经验公式为：计算动态投资回收期的经验公式为： -1+ tptp),/()(),/()(1p0010tTiFPCOCItiFPCOCITTTtttp累计净现金流量折现值开始出现正值的年份数当年净现金流量折现值现值上年累计净现金流量折则由上式，该项目的动态投资回收期为：则由上式，该项目的动态投资回收期为： 利用上面累计折现现金流量表可绘制累计折利用上面累计折现现金流量表可绘制累计折现现金流量曲线图，它可以更直观地反映动态投资现现金流量曲线图，它可以更直观地反映动态投资回收期。回收期。4.42794|1112|15tP由图由图5 5可以直观地看出该方案的动态投资回收期在可以直观地看出该方案的

16、动态投资回收期在4 45 5年之年之间间。（三）投资回收期的判断及标准投资回收期（三）投资回收期的判断及标准投资回收期 由投资回收期的定义可知，一般情况下，投资由投资回收期的定义可知，一般情况下，投资回收期越短越好，但应短至几年，方案才是可行回收期越短越好，但应短至几年，方案才是可行的，需要有个判别准则，这就是标准投资回收期的，需要有个判别准则，这就是标准投资回收期P Pc c。P Pc c一般是由国家或各部门（行业）考虑国家的一般是由国家或各部门（行业）考虑国家的投资政策和投资结构、技术发展水平、成本结构等投资政策和投资结构、技术发展水平、成本结构等因素分别为各部门、各行业制定的判别标准。因

17、素分别为各部门、各行业制定的判别标准。投资回收期的判别准则：投资回收期的判别准则：cttPPP)( 或可以接受项目可以接受项目拒绝项目拒绝项目设基准投资回收期设基准投资回收期 P Pc ccttPPP)( 或年份年份 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5净现金流量净现金流量-6000-6000 0 00 08008001200120016001600折现值折现值-6000-60000 00 0601.04601.04819.60819.60993.44993.44累计折现值累计折现值-6000-6000-6000-6000-6000-6000-5398.96-5398.96-4579

18、.39-4579.39-3585.95-3585.95年份年份 6 6 7 7 8 89 91010N N净现金流量净现金流量2000200020002000 2000 20002000200020002000折现值折现值112911291026.41026.4933933848.2848.2累计折现值累计折现值-2456.95-2456.95-1430.55-1430.55-497.55-497.55350.65350.65 例例 用下列表格数据计算动态投资回收期，并对用下列表格数据计算动态投资回收期，并对项目可行性进行判断。基准回收期为项目可行性进行判断。基准回收期为9 9年。年。方案可以

19、接受年年9)(59.82.84855.49719tP解解：（四）投资回收期的优点与局限性（四）投资回收期的优点与局限性1 1优点：优点：（1 1）投资回收期指标概念清晰，意义明确直观，计）投资回收期指标概念清晰，意义明确直观，计算简便。算简便。（2 2）投资回收期指标既能反映项目的盈利性，又能）投资回收期指标既能反映项目的盈利性，又能在一定程度上反映项目的风险性，并且由于它选在一定程度上反映项目的风险性，并且由于它选择方案的标准是资金回收速度的快慢，迎合了一择方案的标准是资金回收速度的快慢，迎合了一部分怕担风险的投资决策者的心理，是人们容易部分怕担风险的投资决策者的心理，是人们容易接受和乐于使

20、用的一种经济评价指标。接受和乐于使用的一种经济评价指标。2 2缺点与局限性缺点与局限性（1 1）投资回收期只考虑投资回收之前的情况，不能反映投）投资回收期只考虑投资回收之前的情况，不能反映投资回收之后的效果，有一定片面性，而且事实上，有战略资回收之后的效果，有一定片面性，而且事实上，有战略意义的长期投资往往早期效益较低，而中后期效益较高。意义的长期投资往往早期效益较低，而中后期效益较高。（2 2）静态投资回收期未考虑资金时间价值，无法辨识项目）静态投资回收期未考虑资金时间价值，无法辨识项目的优劣，有时可能会带来不必要的损失。的优劣，有时可能会带来不必要的损失。 由此可见，投资回收期法尤其是静态

21、投资回收由此可见，投资回收期法尤其是静态投资回收期法，不是全面衡量项目经济效益德的理想指标，期法，不是全面衡量项目经济效益德的理想指标，只能用于粗略评价，可作为辅助评价方法与其他评只能用于粗略评价，可作为辅助评价方法与其他评价方法结合使用。一般不能仅根据投资回收期指标价方法结合使用。一般不能仅根据投资回收期指标来进行投资决策。来进行投资决策。【例例】某项目需某项目需5 5年建成，每年需投资年建成，每年需投资4040亿，全部为亿，全部为国外贷款，年利率为国外贷款，年利率为11%11%。项目建成投产后，每年。项目建成投产后，每年可回收净现金流量可回收净现金流量1515亿，项目寿命期为亿，项目寿命期

22、为5050年。年。n若不考虑资金时间价值，静态投资回收期为若不考虑资金时间价值，静态投资回收期为Pt=(40Pt=(405)/15=13.35)/15=13.3年，由于用年，由于用13.313.3年即可收年即可收回全部投资，以后的回全部投资，以后的36.736.7年回收的现金流量全部年回收的现金流量全部为净赚，应当是一个很不错的项目。为净赚，应当是一个很不错的项目。n若考虑资金时间价值，则投产时的欠款为若考虑资金时间价值，则投产时的欠款为4040(1+0.11)(1+0.11)5 5-1/0.11=249.1-1/0.11=249.1亿，投产后每年亿，投产后每年的利息支出为的利息支出为249.

23、1249.111%=27.411%=27.4亿，可见每年回收亿，可见每年回收的现金的现金1515亿只能偿还利息的亿只能偿还利息的55%55%，另外，另外45%45%的利息的利息支出将变成新的借款，这样一来，借款余额将逐支出将变成新的借款，这样一来，借款余额将逐年上升，如果项目没有其他还款项目，则将永远年上升，如果项目没有其他还款项目，则将永远也无法还完借款。也无法还完借款。二、追加投资回收期（二、追加投资回收期（ ） 追加投资回收期又称差额投资回收期，或增量投资回收追加投资回收期又称差额投资回收期，或增量投资回收期。主要用于互斥方案的优劣比较选优。期。主要用于互斥方案的优劣比较选优。 前面介绍

24、的投资回收期法计算简便，通过与标准投资回前面介绍的投资回收期法计算简便，通过与标准投资回收期比较，判断投资方案是否可行，但它只能对单方案进行收期比较，判断投资方案是否可行，但它只能对单方案进行评价，不能用于多方案比较择优。评价，不能用于多方案比较择优。 ap 一般来说，项目方案有这样一个特征，即两方案相比一般来说，项目方案有这样一个特征，即两方案相比时，往往投资大的方案其年经营成本较低，这恰恰是技术进时，往往投资大的方案其年经营成本较低，这恰恰是技术进步带来的效益，也符合客观实际，在此情况下进行方案比较步带来的效益，也符合客观实际，在此情况下进行方案比较时，不仅要考虑不同投资方案本身投资回收期

25、的大小，而且时，不仅要考虑不同投资方案本身投资回收期的大小，而且要考虑各方案相对投资回收期的大小。当然，用追加投资回要考虑各方案相对投资回收期的大小。当然，用追加投资回收期进行比较有一个前提，即所对比的方案必须是可行方案收期进行比较有一个前提，即所对比的方案必须是可行方案且具有可比性。且具有可比性。 所谓追加投资回收期，是指在两个方案比较所谓追加投资回收期，是指在两个方案比较时，投资大的方案相对投资小的方案的增量投资用时，投资大的方案相对投资小的方案的增量投资用其年经营成本的节约或年净收益的增加来回收所需其年经营成本的节约或年净收益的增加来回收所需要的年限。根据是否考虑资金时间价值，追加投资要

26、的年限。根据是否考虑资金时间价值，追加投资回收期又分为静态追加投资回收期和动态追加投资回收期又分为静态追加投资回收期和动态追加投资回收期。回收期。（一）静态追加投资回收期（一）静态追加投资回收期（ ）n静态追加投资回收期是指在不考虑资金时间价值的情况下，静态追加投资回收期是指在不考虑资金时间价值的情况下，投资大的方案用其年经营成本的节约额（或年净收益的增投资大的方案用其年经营成本的节约额（或年净收益的增加额）抵偿其增量投资所需要的年限。加额）抵偿其增量投资所需要的年限。n设两个投资方案的投资分别为设两个投资方案的投资分别为K1K1与与K2K2（K1K1K2K2），年经营），年经营成本分别为成本

27、分别为C1C1和和C2C2（C1 C2C1 C2），年净收益分别为），年净收益分别为A1A1和和A2A2（A1A1A2A2），年产量分别为），年产量分别为Q1Q1和和Q2Q2，则在不考虑资金时间，则在不考虑资金时间价值时，两方案的追加投资回收期为：价值时，两方案的追加投资回收期为：ap当当Q1=Q2Q1=Q2时，时， 当当Q1Q2Q1Q2时，时，判断准则：当计算出的判断准则：当计算出的P Pa aPPC C时，说明投资大方案时，说明投资大方案的增量投资回收速度较快，应选投资大的方案；的增量投资回收速度较快，应选投资大的方案；反之，应选投资小的方案。反之，应选投资小的方案。 12122112AA

28、KKCCKKpa1122112222111122QAQAQKQKQCQCQKQKpa2112CCKKCKPa1212AAKKAKPa投资差额投资差额净收益差额净收益差额年经营成本差额年经营成本差额（1 1）两方案产量相等：即）两方案产量相等：即Q Q1 1=Q=Q2 2设方案设方案1 1、2 2的投资的投资K K2 2K K1 1、 经营成本经营成本C C1 1 C C2 2、 ( (或净收益或净收益A A2 2A A1 1) )22111122QCQCQKQKPa11221122QAQAQKQKPa或或（2 2）两方案产量不等：即）两方案产量不等：即Q Q1 1 Q Q2 2单位产量的投资单

29、位产量的投资单位产量的经营成本单位产量的经营成本单位产量的净收益单位产量的净收益:QAQCQK评价准则：评价准则：P Pa aP Pc c（基准投资回收期），投资大的方案为优基准投资回收期），投资大的方案为优P Pa a P Pc c，投资小的方案为优投资小的方案为优 特点：特点： 没有考虑资金的时间价值，只能用于初步评估。没有考虑资金的时间价值，只能用于初步评估。计算动态差额投资回收期可以用投资方案的差额净计算动态差额投资回收期可以用投资方案的差额净现金流量参照动态投资回收期的计算方法。现金流量参照动态投资回收期的计算方法。 例例 有两个投资方案有两个投资方案A A和和B B，A A方案投资

30、方案投资100100万元，年净收益万元，年净收益1414万元，年产量万元，年产量10001000件；件；B B方案投资方案投资144144万元，年净收益万元，年净收益2020万元，万元，年产量年产量12001200件。设基准投资回收期为件。设基准投资回收期为1010年。问：（年。问：（1 1）A A、B B两两方案是否可行？（方案是否可行？（2 2）哪个方案较优？）哪个方案较优？，可行，可行；方案的可行性、判别解：102 . 7201441101 . 7141001BBtAAtRPRPBA105 . 710001412002010001001200144AABBAABBaQAQAQKQKP判别

31、方案的优劣为优选方案投资大的方案 B（二）动态追加投资回收期（二）动态追加投资回收期（ ） 动态追加投资回收期是指在考虑资金时间价值的动态追加投资回收期是指在考虑资金时间价值的条件下，两个方案对比时投资大的方案用其年经营成条件下，两个方案对比时投资大的方案用其年经营成本的节约额（或净收益的增加额）抵偿增量投资所需本的节约额（或净收益的增加额）抵偿增量投资所需要的时间。要的时间。 其计算公式的推导如下。其计算公式的推导如下。假设现有两个方案投资分别为假设现有两个方案投资分别为K1K2K1C2C1C2，则增量投资为，则增量投资为K=K2K=K2K1K1，年经营成本，年经营成本节约为节约为C=C1C

32、=C1C2C2。ap由年金现值公式有由年金现值公式有K=CK=C推导得出推导得出追加投资回收期的判别准则是：若计算出的两个方追加投资回收期的判别准则是：若计算出的两个方案的动态投资回收期案的动态投资回收期PPC C（标准投资回收期），（标准投资回收期），则选择投资大的方案，说明投资大的增量投资回则选择投资大的方案，说明投资大的增量投资回收较快；反之，应选择投资小的方案。收较快；反之，应选择投资小的方案。aappiii)1 (1)1 ()1lg()lg(lgiiKCCpa 在用追加投资回收期法进行多方案比较时，有一个比较在用追加投资回收期法进行多方案比较时，有一个比较顺序问题。现在一般采用顺序问

33、题。现在一般采用“环比法环比法”， 其步骤是：先把各可行方案投资从大到小或从小到大的其步骤是：先把各可行方案投资从大到小或从小到大的顺序加以排列，并依次重新编号，然后两辆进行比较，逐步顺序加以排列，并依次重新编号，然后两辆进行比较，逐步淘汰，直到最后选出最优方案（但前提条件是各方案必须可淘汰，直到最后选出最优方案（但前提条件是各方案必须可行）。行）。【例例】现有四个方案，产品产量完全相同，它们的投资和年现有四个方案，产品产量完全相同，它们的投资和年经营费用如下表所示，若标准投资回收期为经营费用如下表所示，若标准投资回收期为5 5年，并假设年，并假设每个方案均可行，试选取最优方案。每个方案均可行

34、，试选取最优方案。解：解：结论：方案结论：方案3 3为最优方案为最优方案 必须指出，在进行方案比较时，一定要使各方必须指出，在进行方案比较时，一定要使各方案具有可比性，否则将会导致错误结论。案具有可比性，否则将会导致错误结论。 125610113642)21(，淘汰年，选择年ap235611123036)32(，淘汰年，选择年ap435112142830)43(，淘汰年，选择年ap【例例】假定上例中各方案产量不同，分别为假定上例中各方案产量不同，分别为4 4万件，万件，5 5万件，万件，4 4万件和万件和4 45 5万件，其他条件不变，试比万件，其他条件不变，试比较各方案的优劣。较各方案的优劣

35、。 在产量不同的情况下，应分别计算出各方案单在产量不同的情况下，应分别计算出各方案单位产量的投资额和单位产量的年经营费用，然后进位产量的投资额和单位产量的年经营费用，然后进行比较。行比较。n比较上面方案的单位产量投资额和单位产量年经比较上面方案的单位产量投资额和单位产量年经营费用，不难发现，方案营费用，不难发现，方案1 1和方案和方案3 3的单位产量投的单位产量投资额和单位产量年经营费用分别大于方案资额和单位产量年经营费用分别大于方案2 2的对应的对应值，淘汰方案值，淘汰方案1 1和和3 3。n比较方案比较方案2 2和和4 4有：有：42511. 12 . 21 . 32 . 62 . 7)4

36、2(，淘汰年，选择年ap三、其他指标三、其他指标1.1.建设投资国内借款偿还期（建设投资国内借款偿还期（PdPd）原理公式：原理公式：上式中：上式中：nIdId 固定资产投资国内借款本金和建设期利息固定资产投资国内借款本金和建设期利息nRtRt可用于还款的资金，包括税后利润、折旧、可用于还款的资金，包括税后利润、折旧、摊销及其他还款额摊销及其他还款额dPttdRI0n在实际工作中，借款偿还期可直接根据资金来源与运用表在实际工作中，借款偿还期可直接根据资金来源与运用表或借款偿还计划表推算，其具体推算公式如下：或借款偿还计划表推算，其具体推算公式如下：n借款偿还期指标适用于那些计算最大偿还能力，尽

37、快还款借款偿还期指标适用于那些计算最大偿还能力，尽快还款的项目，不适用于那些预先给定借款偿还期的项目。对于的项目，不适用于那些预先给定借款偿还期的项目。对于预先给定借款偿还期的项目，应采用利息备付率和偿债备预先给定借款偿还期的项目，应采用利息备付率和偿债备付率指标分析项目的偿债能力。付率指标分析项目的偿债能力。额当年可用于还款的资金当年应偿还借款额）的年份数（借款偿还后出现盈余1dP评价准则：评价准则： 满足贷款机构的要求时，可行；反之，不可行。满足贷款机构的要求时，可行；反之，不可行。2. 2. 利息备付率利息备付率n利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还利息备付率也称已获利息倍数，指

38、项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。利息费用的比值。n其计算式为：其计算式为：n式中：式中：税息前利润利润总额计入总成本费用的利息费用税息前利润利润总额计入总成本费用的利息费用当期应付利息：指计入总成本当期应付利息：指计入总成本费用的全部利息。费用的全部利息。当期应付利息费用税息前利润利息备付率n评价准则：评价准则： 利息备付率应当大于利息备付率应当大于2 2。否则，表示项目的。否则，表示项目的付息能力保障程度不足。付息能力保障程度不足。3. 3. 偿债备付率偿债备付率n偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于

39、偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。n其计算式为：其计算式为：n式中：式中： 可用于还本付息资金：包括可用于还款的折旧可用于还本付息资金：包括可用于还款的折旧和摊销，成本中列支的利息费用，可用于还款的和摊销，成本中列支的利息费用，可用于还款的税后利润等；税后利润等；当期应还本付息金额可用于还本付息资金偿债备付率 当期应还本付息金额：包括当期应还贷款本金当期应还本付息金额：包括当期应还贷款本金额及计入成本的利息。额及计入成本的利息。n评价准则：评价准则： 正常情况应当大于正常情况应当大于1 1，且越高越好。

40、当指标小，且越高越好。当指标小于于1 1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。需要通过短期借款偿付已到期债务。第二节第二节 价值型经济评价指标价值型经济评价指标n价值型经济评价指标是用来反映投资项目价值型经济评价指标是用来反映投资项目的现金流量相对于基准投资收益率所能实的现金流量相对于基准投资收益率所能实现的盈利水平，现的盈利水平， 包括：包括：n现值法现值法n年值法年值法一、现值法一、现值法 根据折现计算的要求和内容不同，现值法根据折现计算的要求和内容不同，现值法又分为又分为: : n净现值净现值n净现值指数（或称净现

41、值率）净现值指数（或称净现值率）n费用现值费用现值（一）净现值法（一）净现值法1.1.概念概念 净现值（净现值（Net Present ValueNet Present Value, , NPVNPV）是指按是指按一定的折现率一定的折现率i i0 0（称为基准收益率），将投资项称为基准收益率），将投资项目在分析期内各年的净现金流量折现到计算基准目在分析期内各年的净现金流量折现到计算基准年（通常是投资之初）的现值累加值。年（通常是投资之初）的现值累加值。 用净现值指标判断投资方案的经济效果的分用净现值指标判断投资方案的经济效果的分析方法即为净现值法。析方法即为净现值法。n2.2.计算公式计算公式

42、或：或： nttnttttiFPCOCIiCOCINPV0000,/1投资项目寿命期投资项目寿命期基准折现率基准折现率ntnttttiFPCOtiFPCINPV0000,/,/现金流入现值和现金流入现值和现金流出现值和现金流出现值和n式中：式中： CI CIt t、COCOt t分别为项目方案第分别为项目方案第t t时点的现时点的现金流入量与现金流出量。金流入量与现金流出量。 NCFNCFt t项目方案第项目方案第t t时点的净现金流量时点的净现金流量 i i0 0基准折现率（或基准收益率）基准折现率（或基准收益率） nn计算期期数，一般为项目的寿命期。计算期期数，一般为项目的寿命期。3 3判

43、别准则判别准则净现值的经济含义：净现值的经济含义： NPV=0 NPV=0： 项目的收益率刚好达到项目的收益率刚好达到i i0 0； NPV0 NPV0： 项目的收益率大于项目的收益率大于i i0 0，具有数值等于，具有数值等于 NPV NPV的超额收益现值；的超额收益现值； NPV0 NPV0： 项目的收益率达不到项目的收益率达不到i i0 0 因此，在项目经济评价中，这种方法既可用于因此，在项目经济评价中，这种方法既可用于单个方案的评价，也可用于多方案的比较选优。单个方案的评价，也可用于多方案的比较选优。0NPV项目可接受项目可接受0NPV项目不可接受项目不可接受用于单一方案评判时：用于单

44、一方案评判时：用于多方案比较选优时：用于多方案比较选优时：的方案为最优方案。满足0maxjNPV( (净现值最大准则净现值最大准则) ) NCF=CI-CO-1000300300300300300（P/F,i0,t）10.90910.82640.75130.68300.6209折现值折现值-1000272.73247.92225.39204.90186.27累计折现值累计折现值-1000-727.27-479.35-253.96-49.06137.21 假设假设 i i0 0 =10% =10%【例例1】列式计算：列式计算：NPV NPV 10001000300300（P P/ /A A ，1

45、010 ，5 5） 100010003003003.7913.791137.3 137.3 （等额支付等额支付） 年份年份012345CI800800800800800CO1000500500500500500按定义列表计算按定义列表计算： 基准折现率为基准折现率为10%10%0 04 45 56 67 78 89 910101 12 23 32020500500100100150150250250【例例2 2】104%,10,/2503%,10,/1502%,10,/1001%,10,/50020ttFPFPFPFPNPV96.4697513. 0868. 42507513. 0150826

46、4. 01009091. 050020)3%,10,/)(7%,10,/(250FPAPNPV年份年份方案方案0188（净残值净残值）A-100408B-120459利率：利率：10% 10% 单位：万元单位：万元【例例3 3】方案为优选方案且比较方案：万元万元计算净现值BNPVNPVNPVNPVFPAPNPVFPAPNPVBABABA, 0, 0.3 .1248%,10,/98%,10,/451201 .1178%,10,/88%,10,/40100.【例例4 4】要进行一项设备投资，现有甲、乙两个方要进行一项设备投资，现有甲、乙两个方案，其基础数据如下表，若利率案，其基础数据如下表，若利率

47、i i为为5 5，试比较，试比较方案优劣。方案优劣。 甲乙两方案的基础数据甲乙两方案的基础数据项目项目 甲方案甲方案 乙方案乙方案 投资（元）投资（元） 10000 10000 1500015000年收入（元）年收入（元） 5000500070007000年支出（元）年支出（元） 2200220048004800服务期（年）服务期（年） 5 51010残值（元）残值（元） 200020000 0 解：因为两个方案的服务期不同，不能直接进行比较，这解：因为两个方案的服务期不同，不能直接进行比较，这时可取两个方案服务期的最小公倍数作为方案比较的计算时可取两个方案服务期的最小公倍数作为方案比较的计算

48、期，这里取期，这里取1010年作为计算期，可分别绘制两个方案年作为计算期，可分别绘制两个方案1010年期年期的现金流量图。各方案的净现值分别为：的现金流量图。各方案的净现值分别为：元）（元）（乙甲(74.1987)10%,P/A,5220015000(56.6580)10%,5 ,/(2000)5%,5 ,/(2000)5%,5 ,/(10000)10%,5 ,/280010000NPVFPFPFPAPNPV 甲方案优于乙方案。甲方案优于乙方案。 这里有一个重要的这里有一个重要的假设条件假设条件，就是在这个最小，就是在这个最小公倍数期间内，各方案所发生的现金收入与支出情公倍数期间内，各方案所发

49、生的现金收入与支出情况，与第一个周期完全相同。况，与第一个周期完全相同。 乙甲NPVNPV 4 4净现值函数净现值函数（1）概念概念 所谓净现值函数，就是净现值所谓净现值函数，就是净现值NPVNPV随折现率随折现率i i变化的函数。变化的函数。 从净现值计算公式可知，在方案的净现金流从净现值计算公式可知，在方案的净现金流量确定的情况下，折现率量确定的情况下，折现率i i变化时，净现值变化时，净现值NPVNPV将将随随i i的增大而减小。若的增大而减小。若i i连续变化时，可得出连续变化时，可得出NPVNPV值值随随i i变化的函数，就是净现值函数。变化的函数，就是净现值函数。 0 , , tN

50、PVf NCFni其中：其中： NCFNCFt t为第为第t t年的净现金流量年的净现金流量 NCFNCFt t和和 n n 受到市场和技术进步的影响。在受到市场和技术进步的影响。在NCFNCFt t和和 n n 确定的情况下，有确定的情况下，有 0 ifNPV1 1. .举例分析举例分析n当净现金流量和项目寿命期一定时，有当净现金流量和项目寿命期一定时，有年份年份01234净现金流量净现金流量-1000400400400400折现率折现率i i( () )0102022304050 NPV(i)600268350-133-260-358-1000现现 金金 流流 量量折现率与净现值的变化关系

51、折现率与净现值的变化关系NPVi 若若 i i 连续变化，可得到连续变化，可得到右图所示的净现值函数曲线。右图所示的净现值函数曲线。NPV0i NPVNPV函数曲线函数曲线i*同一净现金流量：同一净现金流量： i i0 0 ，NPV NPV ，甚至减小到甚至减小到零或负值，意味着可接受方案零或负值，意味着可接受方案减少。减少。必然存在必然存在 i i 的某一数值的某一数值 i i* * ，使使 NPVNPV（ i i* * ） = = 0 0。(2)(2)净现值函数的特点净现值函数的特点年份年份方案方案012345NPV（10%）NPV（）A-230100100100505083.9124.8

52、1B-100303060606075.40 可以看出，不同的基准可以看出，不同的基准折现率会使方案的评价结论折现率会使方案的评价结论截然不同，这是由于方案的截然不同，这是由于方案的净现值对折现率的敏感性不净现值对折现率的敏感性不同。这一现象对投资决策具同。这一现象对投资决策具有重要意义。有重要意义。5.5.净现值对折现率的敏感性问题净现值对折现率的敏感性问题NPVABi10%20%NPVNPV对对i i的敏感性在投资决策中的作用的敏感性在投资决策中的作用 有有5 5个净现值大于个净现值大于0 0的项目的项目A A、B B、C C、D D、E E，总总投资限额为投资限额为K K ，可以支持其中的

53、，可以支持其中的4 4个项目：个项目：1 1）对于）对于i i0101, ,它们的优劣排序为：它们的优劣排序为： A A、D D、B B、E E、C C 则选投项目则选投项目A A、D D、B B、E E2 2）当当i i01 01 i i0202（常因常因K K的变化）的变化）, ,其优劣排序为其优劣排序为A A、E E、C C、D D、B B 则选投项目则选投项目A A、E E、C C、D D优点优点：考虑了投资项目在整个寿命期内的现金流量；考虑了投资项目在整个寿命期内的现金流量；反映了纳税后的投资效果（净收益）；反映了纳税后的投资效果（净收益）；既能作单一方案费用与效益的比较，又能进行既

54、能作单一方案费用与效益的比较，又能进行多方案的优劣比较。多方案的优劣比较。净现值法的优缺点净现值法的优缺点缺点：缺点：必须使用基准折现率必须使用基准折现率进行方案间比选时没有考虑投资额的大小即资金的利用效进行方案间比选时没有考虑投资额的大小即资金的利用效率（率（e.g. Ke.g. KA A10001000万，万，NPVNPV1010万；万；K KB B5050万，万，NPV=5NPV=5万。万。由于由于NPVNPVA ANPVNPVB B，所以有所以有“A A优于优于B”B”的结论。但的结论。但K KA A=20K=20KB B，而而NPVNPVA A=2NPV=2NPVB B，试想试想20

55、 20 NPVNPVB B =100 =100万元）万元）不能对寿命期不同的方案进行直接比较，因为不满足时间不能对寿命期不同的方案进行直接比较，因为不满足时间上的可比性原则上的可比性原则 (1)(1)影响基准折现率的因素影响基准折现率的因素资金费用与投资机会成本资金费用与投资机会成本( ( r r1 1 ) )年风险贴水率年风险贴水率( ( r r2 2 ) )年通货膨胀率年通货膨胀率( ( r r3 3 ) )6.6.基准折现率的确定基准折现率的确定关于年风险贴水率关于年风险贴水率 r r2 2 ：外部环境的不利变化给投资带来的风险外部环境的不利变化给投资带来的风险客观上客观上 资金密集型劳

56、动密集型资金密集型劳动密集型资产专用型资产通用型资产专用型资产通用型降低成本型扩大再生产型降低成本型扩大再生产型主观上主观上资金雄厚的投资主体的风险贴水较低资金雄厚的投资主体的风险贴水较低(2)(2)基准折现率的计算公式基准折现率的计算公式32132101111rrrrrrir r1 1：资金费用与投资机会成本资金费用与投资机会成本r r2 2：年风险贴水率年风险贴水率r r3 3：年通货膨胀率年通货膨胀率7 7几个需要说明的问题几个需要说明的问题（1 1）NCFNCFt t即即CICIt tCOCOt t的预测的预测。 由由NPVNPV的计算公式可知，当的计算公式可知，当i i0 0一定时，

57、一定时，NCFNCFt t预预测和估算的准确性将直接影响项目方案净现值的大测和估算的准确性将直接影响项目方案净现值的大小与正负，进而影响项目方案的经济可行性与优劣小与正负，进而影响项目方案的经济可行性与优劣性，所以应尽可能准确、科学地进行预测和估算。性，所以应尽可能准确、科学地进行预测和估算。 （2 2）基准收益率）基准收益率i i0 0的选取的选取。 根据前面介绍的净现值函数曲线可知。一般情根据前面介绍的净现值函数曲线可知。一般情况下，对同一个项目的净现金流量发生情况而言，况下，对同一个项目的净现金流量发生情况而言，其净现值其净现值NPVNPV随着随着i i0 0的增大而减小，故基准折现率的

58、增大而减小，故基准折现率i i0 0定得越高，能通过净现值判别准则检验的项目方案定得越高，能通过净现值判别准则检验的项目方案越少，即能被接受的方案越少。即越少，即能被接受的方案越少。即 i NPVi NPV，故，故i i0 0定的越高，可接受的方案定的越高，可接受的方案越少；越少； 当当i=ii=i时，时，NPV=0NPV=0；当；当iii0NPV0；当；当iiii时，时，NPV0NPV0。n由此可以看出，基准折现率由此可以看出，基准折现率i i0 0对方案的评价起着至关重要对方案的评价起着至关重要的使用，的使用，i i0 0定得越高，同一净现值流量的定得越高，同一净现值流量的NPVNPV越小

59、，能够越小，能够通过评判的方案越少。因此，国家正是通过判定并颁布各通过评判的方案越少。因此，国家正是通过判定并颁布各行业的基准收益率作为进行宏观调控的手段，国家有关部行业的基准收益率作为进行宏观调控的手段，国家有关部门按照企业和行业的平均投资收益率，并考虑产业政策、门按照企业和行业的平均投资收益率，并考虑产业政策、资源变化程度、技术进步和价格变动等因素，分行业确定资源变化程度、技术进步和价格变动等因素，分行业确定并颁布基准收益率，作为一定时期建设项目投资决策的依并颁布基准收益率，作为一定时期建设项目投资决策的依据。一般情况下，它应高于银行贷款利率。据。一般情况下，它应高于银行贷款利率。n另外，

60、采用净现值法进行多方案比较时，对于不同的基准另外，采用净现值法进行多方案比较时，对于不同的基准折现率，项目的优劣顺序可能有所不同，应根据实际情况折现率，项目的优劣顺序可能有所不同，应根据实际情况进行计算选择。进行计算选择。（3 3）累计净现值曲线：）累计净现值曲线： 反映项目逐年累计净现值随时间变化的一条曲线。反映项目逐年累计净现值随时间变化的一条曲线。ACAC总投资额总投资额ABAB总投资现值总投资现值DFDF累计净现金流量（期末）累计净现金流量（期末）EFEF净现值净现值OGOG静态投资回收期静态投资回收期OHOH动态投资回收期动态投资回收期HABCDEFGO金额t（4 4） 净现值最大准