债券正回购套利业务

1、 债券正回购套利业务 二零一四年一月一、推介背景一、推介背景二、债券正回购套作业务的特点二、债券正回购套作业务的特点三、预期收益三、预期收益四、操作步骤四、操作步骤五、案例分析五、案例分析六、操作技巧及总结六、操作技巧及总结七、风险分析七、风险分析目录目录一、推介背景一、推介背景 2013年下半年，债券市场经历了六月份的“钱荒”，地方债务审计以及债券折算率折算系数整体下调等事件，债券价格因此出现大幅度的下跌，到期收益率大幅上升。到目前为止，市场上到期收益在9%以上的债券已经很多，其中不乏年化收益率在10%以上的，债券的到期收益率已经处于历史的最高水平。现在对债券市场产生较大的压制的主要原因目前

2、仍是资金面紧张的问题。不过，随着春节的到来，新股的申购发行节奏预期将会有很大程度的放缓，市场利率在春节后出现大幅下跌是大概率事件。债市在经历2013年下半年的大幅调整之后，我们预计春节后随着市场利率的企稳，债券将会企稳并且进入上升通道，年化收益在8%以上的城投债价格今年重新站在95元上方将是大概率事件；而债券正回购成本利率有望处在一个较低水平。在此宏观背景下，我们向核心客户提供差异化前端服务产品-债券正回购套利业务。二、债券正回购套利业务的特点二、债券正回购套利业务的特点高流动性高流动性：债券按照我们持有的债券日期来结算日期，进出时间自由，且不会 影响预期收益率。最短可在三个交易内全进全出：第

3、一个交易日通过套作买入债券，第二个交易日出库卖出债券，第三个交易日资金转出。高安全性高安全性：债券正回购套作业务的盈利是建立在债券收益率和回购资金成本利率的价差基础上的，本质上属于套利业务，风险相对低。杠杆性杠杆性：债券正回购套作业务因为持有的都是可质押债券，可以利用债券质押入库后再融资，进行循环套作，所以具有杠杆性，在套利的基础上套作，保证了该产品会有稳定放大的收益。高收益性高收益性：债券正回购套作业务可以比较容易取得年化20%以上的收益，如果考虑到用回购融入资金申购新股的收益加上债券本身价格的上涨和套作倍数的提高，收益率可达到30%以上。三、预期收益预期收益债券正回购套利业务是通过债券收益

4、（率）和回购资金成本（利率）差价，来获得盈利，净资金回报率公式如下：净资金回报率净资金回报率= =债券收益率债券收益率+ +（债券收益率回购资金成本利率）（债券收益率回购资金成本利率）* * （套作倍数）（套作倍数） 说明说明：债券收益率即为持有的债券的到期收益率；回购资金成本利率即为正回购204001的融资利率成本 . 按照交易所的最新规定，套作倍数为融资回购交易未到期余额/投资者账户净资产，假如投入100万资金，融资额500万，即为套作5倍。 通过上面净资金回报率的公式可以看出，在融资回购成本相对确定的情况下，净资金回报率的大小主要跟到期收益率和套作倍数正相关。例如例如：正回购的融资成本为

5、4.0%（即204001的均价），如果持有债券的到期收益率为8%，我们套作倍数3倍，则我们的净资金回报率为： 净资金回报率=8%+（8%-4%）*3=20%四、操作步骤四、操作步骤按照交易所公布的折算率2.质押入库换成标准券1.资金购买债券3.可用于融资标准券按证交所新规折算正回购交易如GC0014.融入资金购买债券五、案例分析五、案例分析（1 1）假设及条件）假设及条件1 1、根据、根据20112011年年1212月月3030日交易所规定：投资者进行融资回购交易，回购标日交易所规定：投资者进行融资回购交易，回购标准券使用率不得超过准券使用率不得超过90%90%。2 2、投入资金：、投入资金：

6、100100万元；标的债券万元；标的债券122563122563亳州债亳州债3 3、正回购交易品种：上交所一天回购，代码、正回购交易品种：上交所一天回购，代码204001204001，融资成本（即指正，融资成本（即指正回购成交均价）：年化回购成交均价）：年化4.0%4.0%；4 4、20132013年年1111月月1919日买入，日买入，20142014年年1 1月月2424日卖出。日卖出。5 5、杠杆设定为、杠杆设定为3 3倍杠杆。倍杠杆。6 6、买入净价为、买入净价为99.199.1元，全价为元，全价为100.72100.72，持仓共，持仓共3972039720张，成本张，成本400059

7、84000598元。元。7 7、卖出净价为、卖出净价为99.4599.45元，全价为元，全价为102.46102.46元，则卖出所得元，则卖出所得40697114069711元，期间元，期间融资成本为融资成本为2169821698元。元。8 8、收益为、收益为4741447414元，年化收益为元，年化收益为26.22%26.22%。期间债券价格波动较小。期间债券价格波动较小。证券名称亳州债成交净价99.1代码122563应计计息1.62初始投入资金1000000票面利率7.68%债券手续费0.0002全价100.72回购手续费0.00001标准券折算率0.95回购成本4.00%新规使用率0.9

8、债券交易初始投资情况债券交易终止情况证券名称亳州债成交净价99.45代码122563债券计息天数3.009初始投入资金1000000票面利率7.68%债券手续费0.0002全价102.46回购手续费0.00001标准券折算率0.94回购成本4.00%新规使用率0.9六、操作技巧及总结六、操作技巧及总结1 1、要确保正回购后获得资金的投资回报高于正回购、要确保正回购后获得资金的投资回报高于正回购支付的利息和手续费支付的利息和手续费 这是做正回购的出发点也是对正回购的基本要求。 比如正回购的资金用来申购新股时，要确保新股的收益高于正回购所付出的利息和手续费；在买入债券进行套作时，要确保所持有的债券

9、年化收益高于正回购所付出的利息和手续费。2 2、正回购可以套作、正回购可以套作 套作就是回购融入资金后继续买入债券，然后继续质押回购，如此循环。当完成一笔正回购操作时，可利用融入的资金再次购买可质押债券，然后入库（折算成标准券）正回购购买债券入库（折算成标准券）正回购，循环操作，从而实现套作交易。3 3、正回购可以续作、正回购可以续作 续作就是指在质押债券到期时可以继续回购获得的资金来归还上次的融入资金欠款。 回购到期日，交易系统根据结算公司提供的当日回购到期的数据，为相关账户增加相应可融资额度。融资方可以在可融资额度内进行新的融资回购，从而实现滚动融资。这样就无需用现金或卖出债券还款4 4、

10、回购打新股、回购打新股T+2T+2日不用再做正回购还款日不用再做正回购还款 由于T+2日晚间打新股的资金会回到账户上，这笔资金刚好可以用来归还上一日融入的资金（1日回购）。但要切记账户要提前预留好中签的资金。在T+1日晚上新股中签率公布时，根据中签率和申购数量就可算出需要预留的资金，建议至少要留足多于中签率两倍的资金。5 5、沪市基金账户（、沪市基金账户（F F打头）就可以操作正回购打头）就可以操作正回购 投资者在我公司可以只开立沪市基金账户（F打头的账户），而不用必须开通沪市股东账户，就可以实现债券的买卖、操作正回购交易。这对于那些不方便把沪市股东账户转入到我公司的客户提供了便利。6 6、选

11、择债券时的技巧、选择债券时的技巧1）高流动性：持有部分高成交债券，防范不时之需。考虑到每年避税，需在派息前提前卖出或采用其他配套措施。2）高折算率：持有折算率较高的债券，以提高资金的使用率。3）高到期收益率：在合理的债券评级的基础上，尽量选择到期收益率较高的券种。4）分散性：分散持有，建议每只不超过净资金的33%；分类持有，增配公司债，降低城投债比例，防范城投债风险；分期限持有，适度持有短期债券，防范不可预见风险。1）债券的下跌，带来的爆仓风险。当通过借入资金放大倍数持有债券时，如果债券跌幅较大，造成折算率下调，可能会导致持有的标准券借入的资金不足以偿还当初借入的资金额度，这个时候就需要补入资

12、金。所以建议客户在操作债券正回购时，不要满仓操作或适当降低倍数，如果满仓操作时，建议以不超过2倍为宜。2）债券的兑付风险，有些人认为城投债可能会出现违约，我们认为这个可能性不大。当然这是个没有答案的问题，在这里不作讨论。七、风险分析七、风险分析在正回购交易中主要的的风险：在正回购交易中主要的的风险：附注附注1：债券质押式回购定义：债券质押式回购定义1、债券质押式回购：指参与者进行的以债券为权利质押的短期资金融通业务。其实质内容是债券的持有方(正回购方、卖出回购方、资金融入方)以持有的债券作抵押，获得一定期限内资金使用权，期满后则须归还借贷的资金，并按约定支付一定的利息；而资金的贷出方(逆回购方

13、、买入返售方、资金融出方)则暂时放弃相应资金的使用权，从而获得资金融人方的债券抵押权，并于回购期满时归还对方抵押的债券，收回融出资金并获得一定利息。 一笔债券质押式回购交易涉及两个交易主体、两次交易契约行为。两个交易主体是指正回购方(卖出回购方、资金融人方)、逆回购方(买人返售方、资金融出方)；两次交易契约行为是指开始时的初始交易及回购期满时的回购交易。无论是资金融入方还是资金融出方都要经过两次交易契约行为。2、回购交易：是指将债券质押的同时，将相应债券以标准券折算比率计算出的标准券数量为融资额度而进行的质押融资，交易双方约定在回购期满后返还资金和解除质押的交易。其中，质押债券取得资金的投资者

14、为“融资方”；“融资方”的对手方称为“融券方”。3、回购交易期间：是指自回购交易成交当日（T日）起，至回购到期日（L日）止的期间；4、正回购：是指融资方以持有的债券作足额质押，获得一定期限的资金使用权的回购交易行为5、逆回购：是指融券方暂时放弃资金的使用权，并于回购到期时收回融出资金并获得相应利息的回购交易行为；6、标准券：是指由不同债券品种按相应折算率折算形成的，用以确定可利用回购交易进行融资的额度；7、质押券：是指融资方结算参与人根据融资方的委托和授权，按照证券登记结算公司的有关规定，以融资方结算参与人的名义向证券登记结算公司提交的作为质押物的债券；8、欠库：是指每周三交易所公布最新的债券

15、折算率，下周一开始执行，当持有的债券折算率下跌后导致质押券不足的情形。 9、欠资：就是指当质押债券到期，需要还款时，账户上可用资金不足以归还融资的资金及应付的利息。10、套做：是指融资方在正回购交易期间内，使用回购融入的资金重复买入债券并再进行正回购交易的操作方式；11、续做：是指在质押债券到期时可以继续回购获得的资金来归还上次的融入资金。12、可回购的债券：所有的国债、绝大部分企业债、公司债和分离债的纯债都可用于债券回购交易。沪深交易所每周都会公布可回购债券的折算率，上面没有但可交易的品种就是不可回购的债券。折算率简单说，就是把债券质押时，交易所按债券面值给出的可质押的比率。附注附注2 2：

16、交易规则介绍：交易规则介绍 1 1、回购交易规则、回购交易规则 一次交易，两次结算：一次交易，两次结算：当投资人做了逆回购借出资金后，到期资金会自动回到投资人资金账户，期间不用做任何操作。以一天回购为例，T日操作逆回购，T+1日资金回到逆回购资金账户中，此时可用不可取，T+2日才可取（周末及节假日顺延）。 可交易债券品种：可交易债券品种：所有国债、绝大多数企业债、公司债和分离债的纯债都可用于债券回购。 计价单位：计价单位：资金到期年收益率（%）,报价时省略百分号（%）。 申报价格：申报价格：按照交易规则的规定执行。 2 2、上海证券交易所和深圳证券交易所申报规则及区别、上海证券交易所和深圳证券交易所申报规则及区别申报规则申报规则上海证券交易所上海证券交易所深圳证券交易所深圳证券交易所交易单位交易单位手（一手=10张标准券）张（一张=100元）最小申报单位最小申报单位10