第六章证券投资管理

1、第六章第六章 证券估价证券估价 证券证券 是指票面载有一定金额，代表财是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。把资金用于购买股票、债券等金融资产，把资金用于购买股票、债券等金融资产，称为证券投资。称为证券投资。 一、债券估价一、债券估价 二、股票估价二、股票估价 三、证券投资组合三、证券投资组合 一、债券估价一、债券估价 债券，是发行者为筹集资金，向债权债券，是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，到期偿还本金的一种有价证券。息，到期偿还本金的一种有价证券。（一）债券的分类

2、（一）债券的分类 （二）债券的估价（二）债券的估价（三）债券投资的收益率（三）债券投资的收益率（四）债券投资的风险（四）债券投资的风险 （一）债券的分类（一）债券的分类 1.债券的基本要素债券的基本要素 (1)债券的面值债券的面值 债券面值包括两个基本内容：债券面值包括两个基本内容：一是币种，二是票面金额。面值的币种可用本一是币种，二是票面金额。面值的币种可用本国货币，也可用外币，这取决于发行者的需要国货币，也可用外币，这取决于发行者的需要和债券的种类。债券的票面金额是债券到期时和债券的种类。债券的票面金额是债券到期时偿还债务的金额。偿还债务的金额。 (2)债券的期限债券的期限 债券从发行之日

3、起，至到期日债券从发行之日起，至到期日之间的时间称为债券的期限。在债券的期限内，之间的时间称为债券的期限。在债券的期限内，公司必须定期支付利息，债券到期时，必须偿公司必须定期支付利息，债券到期时，必须偿还本金还本金 (3) 利率与利息利率与利息 债券上通常都载明利率，债券上通常都载明利率，一般为固定利率，近些年也有浮动利率。一般为固定利率，近些年也有浮动利率。债券的利率一般是年利率，面值与利率债券的利率一般是年利率，面值与利率相乘可得出年利息。相乘可得出年利息。 (4)债券的价格债券的价格 理论上，债券的面值就理论上，债券的面值就应是它的价格，实际上并非如此。由于应是它的价格，实际上并非如此。

4、由于发行者的种种考虑或资金市场上供求关发行者的种种考虑或资金市场上供求关系、利息率的变化，债券的市场价格常系、利息率的变化，债券的市场价格常常脱离它的面值，有时高于面值，有时常脱离它的面值，有时高于面值，有时低于面值，但其差额并不很大。发行者低于面值，但其差额并不很大。发行者计息还本，是以债券的面值为根据，而计息还本，是以债券的面值为根据，而不是以其价格为为根据不是以其价格为为根据 。 2. 债券的分类债券的分类（1）记名债券和不记名债券）记名债券和不记名债券 记名债券是指在券面上记有持券人的姓名记名债券是指在券面上记有持券人的姓名或名称；不记名债券是指在券面上不记载持券或名称；不记名债券是指

5、在券面上不记载持券人的姓名或名称。人的姓名或名称。（2）有担保债券和无担保债券）有担保债券和无担保债券 有担保债券是指企业发行的有指定的财产有担保债券是指企业发行的有指定的财产作为担保的债券；作为担保的债券； 无担保债券无担保债券 是指没有具体是指没有具体财产担保而仅靠发行企业的信誉发行的债券。财产担保而仅靠发行企业的信誉发行的债券。（3）可转换债券和不可转换债券）可转换债券和不可转换债券 可转换债券是指债券持有者可以根据规定可转换债券是指债券持有者可以根据规定的价格转换为发行企业股票的债券；不可转换的价格转换为发行企业股票的债券；不可转换债券是指不能转换为发行企业股票的债券。债券是指不能转换

6、为发行企业股票的债券。 （4）固定利率债券和浮动利率债券）固定利率债券和浮动利率债券 固定利率债券是指企业在发行时在券面固定利率债券是指企业在发行时在券面载有确定利率的债券；浮动利率债券是指发行载有确定利率的债券；浮动利率债券是指发行时不确定债券利率的债券，在债券有效期内，时不确定债券利率的债券，在债券有效期内，其利率可以根据有关利率的变动作为参照物进其利率可以根据有关利率的变动作为参照物进行浮动。行浮动。（5）一次到期债券和分次到期债券）一次到期债券和分次到期债券 一次到期债券是指在到期日发行企业一次一次到期债券是指在到期日发行企业一次偿还本金的债券；分次到期债券是对同一种债偿还本金的债券；

7、分次到期债券是对同一种债券的本金分次偿还，于到期日全部偿还完毕。券的本金分次偿还，于到期日全部偿还完毕。 （二）债券估价（二）债券估价 债券的价值债券的价值 就是按投资者要求的就是按投资者要求的必要报酬率对未来货币收入的折现值。必要报酬率对未来货币收入的折现值。若债券的价值大于其市场价格，则表明若债券的价值大于其市场价格，则表明投资于该债券是可行的，达到了投资者投资于该债券是可行的，达到了投资者所要求的投资报酬率。所要求的投资报酬率。 下面介绍几个常用的估价模型。下面介绍几个常用的估价模型。 1一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型（平息债券）（平息债券）分期付息、到期还本的债券估价

8、模型：分期付息、到期还本的债券估价模型：PV=iF(P/AK,n)+F(P/FK,n) =IPVIFAk,n+FPVIFk,n 式中式中: PV-债券价值（债券价格）债券价值（债券价格） i-债券票面利息率债券票面利息率 F-债券的面值债券的面值 I-每年的利息每年的利息 K-市场利率或投资者要求达到的报酬率市场利率或投资者要求达到的报酬率 n-付息总期数付息总期数 例例4某债券面值某债券面值1000元，票面利率元，票面利率为为10%，期限为，期限为5年，每年付息一次。某年，每年付息一次。某人要对这种债券进行投资，当前的市场人要对这种债券进行投资，当前的市场利率为利率为12%，问债券价格为多少

9、时才能，问债券价格为多少时才能进行投资进行投资? 债券价值债券价值=100010%PVIFA12%，5 +1000PVIF12%，5 =1003.605+10000.567=927.5(元元) 即这种债券的售价只有低于即这种债券的售价只有低于927.5元元时时,该投资者才能购买。这种债券的市价该投资者才能购买。这种债券的市价若高于其价值若高于其价值927.5元元,则不能购买。则不能购买。 2一次还本付息且不计复利的一次还本付息且不计复利的债券的估价模型债券的估价模型 我国债券发行的特点之一，就是债券多我国债券发行的特点之一，就是债券多为一次还本付息，单利计算，即很多债券为一次还本付息，单利计算

10、，即很多债券属于一次还本付息且不计复利的债券。其属于一次还本付息且不计复利的债券。其估价公式为：估价公式为： PV=（F+Fin）(1+k)-n =（F+Fin)PVIFk,n 例例5某债券面值某债券面值500元，票面利率元，票面利率为为8%，期限，期限5年，单利计息，期满还本年，单利计息，期满还本付息。假设投资者要求的收益率为付息。假设投资者要求的收益率为12%，该债券发行价为该债券发行价为350元，是否可以投资元，是否可以投资? 债券估价债券估价PV =（500+5008%5）PVIF1 2 % ， 5 =7000.567 =396.9(元元) 即当债券的售价低于即当债券的售价低于396.

11、9元时元时,投资者才投资者才能购买。而该债券现在的发行价为能购买。而该债券现在的发行价为350元，低元，低于债券价值，故可以购买。于债券价值，故可以购买。 3折价发行时债券的估价模型折价发行时债券的估价模型 有些债券以折价方式发行，没有票面利率，以低有些债券以折价方式发行，没有票面利率，以低于票面价值的数额出售，到期按面值偿还于票面价值的数额出售，到期按面值偿还,面值与售价面值与售价的差额则为债券利息。这种债券的估价模型为：的差额则为债券利息。这种债券的估价模型为： PV= F(1+k)-n =FPVIFk，n 公式中的符号含义同前。公式中的符号含义同前。 例例6某公司以折价方式发行一批面额某

12、公司以折价方式发行一批面额1000元，元，期限期限3年的债券，其发行价为年的债券，其发行价为800元，如果市场利率为元，如果市场利率为10%，投资人可否购买，投资人可否购买? 债券价值债券价值=1000PVIF10%,3 =10000.7513=751.3(元元) 即该债券的售价只有低于即该债券的售价只有低于751.3元时，投资人才能购元时，投资人才能购买。而该债券的发行价为买。而该债券的发行价为800元，高于其价值，故不元，高于其价值，故不能购买。能购买。 4.永久债券永久债券 （无到期日） 利息额除以必要报酬率利息额除以必要报酬率 PV=I/K 5.流通债券流通债券（已发行并在二级市场上流

13、通的债券） 特点：特点： 1）到期时间小于债券发行在外的时间 2）估价的时间不在发行日，会产生“非整数计息期”问题。 估价方法有两种估价方法有两种：例题6.债券价值与到期时间 在必要报酬率保持不变的情况下，不管它高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。 例题：（三）债券的收益率（三）债券的收益率（到期收益率） 1简便算法简便算法 一般不用考虑时间价值因素，公式如下：一般不用考虑时间价值因素，公式如下： R= I+（SNSo） N （SN + So）/2 100% 式中：式中： R-债券的年投资收益率债券的年投资收益率 I-债券年利息额债券年

14、利息额 S0-债券购买价格债券购买价格 Sn-债券到期时的偿还金额或到期前出售债券到期时的偿还金额或到期前出售的价款的价款 N-债券的持有期限（以年为单位）债券的持有期限（以年为单位） 例例1某公司以某公司以1200元购入宏达公司元购入宏达公司面额面额1000元，年利率元，年利率15%的公司债券，的公司债券，并打算两年后出售，预计两年后该债券并打算两年后出售，预计两年后该债券市场价格为市场价格为1250元，试计算其投资收益元，试计算其投资收益率。率。 投资收益率投资收益率=100015%+(1250 1200)2 1200 =14.58% 2.考虑时间价值的收益率考虑时间价值的收益率 如果投资

15、者购买债券时间很长，应考虑资金的如果投资者购买债券时间很长，应考虑资金的时间价值时间价值 。这时，债券的投资收益率应该是投资者。这时，债券的投资收益率应该是投资者每年收到的利息现值和债券到期现值之和，等于债每年收到的利息现值和债券到期现值之和，等于债券买价的贴现率，即债券投资的内含报酬率。计算券买价的贴现率，即债券投资的内含报酬率。计算公式如下：公式如下： P=I(1+i)1+I(1+i)2 + I(1+i)n + F(1+i)n =I P/A i n+ F P/Fi n式中：式中：P-债券的购买价格债券的购买价格 I-每年获得的固定利息每年获得的固定利息 F-债券到期收回的本金或中途出售收回

16、的资金债券到期收回的本金或中途出售收回的资金 n-投资期限投资期限 i-债券投资的收益率债券投资的收益率 例例2 某公司于某公司于1993年初以年初以924.28元购买一张面值为元购买一张面值为1000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%，每年计息一次，每年计息一次，并支付一次利息，该债券于并支付一次利息，该债券于1998年初到期，按面值收年初到期，按面值收回本金，试计算债券的收益率。回本金，试计算债券的收益率。 要计算该债券的收益率，我们需要运用求项目内含报要计算该债券的收益率，我们需要运用求项目内含报酬率的方法酬率的方法-逐步测试法。假设要求的收益率为逐步测试法。假设要求的收益

17、率为9%，其现值可计算如下：其现值可计算如下： V=10008%PVIFA9%，5+1000PVIF9%，5 =803.890+10000.650=961.2（元）元） 961.2元大于元大于924.28元元,说明收益率应大于说明收益率应大于9% 用用10%进行测试进行测试,其现值如下其现值如下: V=10008%PVIFA10%5+1000PVIF10%5 =803.791+10000.621=924.28（元）元） 计算出的现值正好为计算出的现值正好为924.28元元,说明该债券的收益率为说明该债券的收益率为10%。 (三三)债券投资的风险债券投资的风险 尽管债券的利率一般是固定的，债券投

18、资仍尽管债券的利率一般是固定的，债券投资仍然和其他投资一样是有风险的。债券投资的风险包然和其他投资一样是有风险的。债券投资的风险包括违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险括违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险和再投资风险。和再投资风险。 1违约风险违约风险 违约风险是指借款人无法按时支付债券利息和偿违约风险是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。还本金的风险。 避免违约风险的方法是不买质量差的债券。避免违约风险的方法是不买质量差的债券。 2利率风险利率风险 利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。由于债券价格会随利率的变动而

19、变动。债的风险。由于债券价格会随利率的变动而变动。债券的到期时间越长券的到期时间越长,则利率风险越大。故长期债券则利率风险越大。故长期债券的利率一般比短期债券的利率高。减少利率风险的的利率一般比短期债券的利率高。减少利率风险的办法是分散债券的到期日。办法是分散债券的到期日。 3购买力风险购买力风险 购买力风险是指由于通货膨胀购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。房地产、短期负债、而使货币购买力下降的风险。房地产、短期负债、普通股等资产受到的影响较小，而收益长期固定的普通股等资产受到的影响较小，而收益长期固定的债券受到的影响较大。前者更适合作为减少通货膨债券受到的影响较大。前者更适

20、合作为减少通货膨胀损失的避险工具。胀损失的避险工具。 4变现力风险变现力风险 变现力风险，是指无法在短期变现力风险，是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。内以合理价格来卖掉资产的风险。 5再投资风险再投资风险 购买短期债券，而没有购买长购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。例如，长期债券的利率期债券，会有再投资风险。例如，长期债券的利率14%，短期债券的利率，短期债券的利率13%，为减少利率风险你买，为减少利率风险你买了短期债券。在短期债券到期收回现金时，如果利了短期债券。在短期债券到期收回现金时，如果利率降低到率降低到10%，你只能找到报酬率大约，你只能找到报酬率大约10%

21、的投资的投资机会，不如当初买长期债券，现仍可获机会，不如当初买长期债券，现仍可获14%的收益。的收益。 二、股票估价二、股票估价 股票股票 指股份公司发给股东的入股凭证，是股指股份公司发给股东的入股凭证，是股票投资者据以定期取得股息、红利的一种有价证票投资者据以定期取得股息、红利的一种有价证券。券。 企业可将部分闲置资金，通过证券市场，企业可将部分闲置资金，通过证券市场， 购购买被投资企业股票，进行股票投资。由于股票收买被投资企业股票，进行股票投资。由于股票收益的不确定性，加之股票价格波动幅度大，股票益的不确定性，加之股票价格波动幅度大，股票投资具有高风险、高收益的特点。投资具有高风险、高收益

22、的特点。 （一）股票的估价（一）股票的估价 （二）股票的投资收益率（二）股票的投资收益率 （三）股票的市盈率分析（三）股票的市盈率分析 （四）股票的风险（四）股票的风险（一）股票的估价（一）股票的估价 企业进行股票投资，必须知道股票价格的计算企业进行股票投资，必须知道股票价格的计算方法，最常见的几种股票估价模型为：方法，最常见的几种股票估价模型为： 1短期持有股票，未来准备出售的股票估价模短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型型 ： V=d1(1+k)-1+d2(1+k)-2+dn(1+k)-n +Pn(1+k)-n 式中：式中：V-股票现在的价值股票现在的价值 Pn-未来出售时预计的股票价

23、格未来出售时预计的股票价格 K-投资人要求的必要收益率投资人要求的必要收益率 d n-第第 n年的预期股利年的预期股利 n-预计持有股票的期数预计持有股票的期数 例例8某企业计划投资购买甲股票，该股某企业计划投资购买甲股票，该股票的现行市价为票的现行市价为20元，预计在买入之后元，预计在买入之后3年间年间每股分别可得股利每股分别可得股利2元、元、3元、元、1.5元元,第三年末第三年末的卖价为的卖价为28元。如果投资方所期望的收益率为元。如果投资方所期望的收益率为12%,此项投资是否可行此项投资是否可行? V=2PVIF12%，1+3PVIF12%，2+1.5PVIF12%，3+ 2 8 P V

24、 I F12%，3 =20.893+30.797+(1.5+28)0.712 =1.786+2.391+21.004 =25.18(元元) 股票的价值股票的价值25.18元元,高于其现行市价高于其现行市价20元元,故此项投资是可行的。故此项投资是可行的。 2长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型型 V=dk 式中：式中：V-股票的价值（价格）股票的价值（价格） d-每年固定股利每年固定股利 k-投资人要求的收益率投资人要求的收益率 3长期持有股票、股利固定增长的股票估价模长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型型 设上年股利为设上年股利为d0，本年股利比

25、上年股利增长率本年股利比上年股利增长率为为g，则则 V= d0(1+g) (kg) = d1(kg) 式中：式中：d1为第为第1年的股利。年的股利。 K= （d1/ V）+ g 例例9甲股票现行市价为甲股票现行市价为35元，基年股元，基年股利利3元，股利年增长率为元，股利年增长率为4%，投资者期望的，投资者期望的收益率为收益率为12%。如果某人打算长期持有该股。如果某人打算长期持有该股票，问现在的市价是否适合购买？票，问现在的市价是否适合购买？ V=3(1+4%)(12%4%) =31.04 8% =39(元元) 甲股票的现行市价甲股票的现行市价35元元,低于其价值，故低于其价值，故可以购买。

26、可以购买。 (二二) 股票的投资收益率股票的投资收益率 投资者对一种股票的预期收益率，就是能使投资者对一种股票的预期收益率，就是能使预期股利序列的现值和股票售价现值等于该种预期股利序列的现值和股票售价现值等于该种股票当前市价的折现率。股票当前市价的折现率。 股票投资收益率可按下式计算：股票投资收益率可按下式计算： P=d1(1+ i)-1+d2(1+ i)-2+dn(1+ i)-n + F(1+ i)-n 式中：式中： P-股票的购买价格股票的购买价格 F-股票的出售价格股票的出售价格 dn-股票第股票第 n年的股利年的股利 n-投资期限投资期限 i-股票投资收益率股票投资收益率 公式中的公式

27、中的i即是投资股票的内含报酬率即是投资股票的内含报酬率-实实际投资收益率。际投资收益率。 例例7某公司在某公司在1995年年4月月1日投资日投资510万元购买某种股票万元购买某种股票100万股，在万股，在1996年、年、1997年和年和1998的的3月月31日每股各分日每股各分得现金股利得现金股利0.5元、元、0.6元和元和0.8元，并于元，并于1998年年3月月31日以每股日以每股6元的价格将股票元的价格将股票全部抛出，试计算该项投资的投资收益全部抛出，试计算该项投资的投资收益率。率。 (投资的收益率投资的收益率=16%+1.2%=17.2% )（三）股票市盈率分析（三）股票市盈率分析 市盈

28、率是每股市价与每股盈利之比，以股价是每股市盈率是每股市价与每股盈利之比，以股价是每股盈利的倍数表示。盈利的倍数表示。 即：市盈率即：市盈率=每股市价每股盈余每股市价每股盈余 1市盈率可以估算股价的高低市盈率可以估算股价的高低 由市盈率计算公式可得出：由市盈率计算公式可得出： 每股价格每股价格=该股票市盈率该股票每股盈利该股票市盈率该股票每股盈利 根据证券机构提供的同类股票过去若干年的平均市根据证券机构提供的同类股票过去若干年的平均市盈率，乘上当前的每股盈利，可得出股票的公平价值。盈率，乘上当前的每股盈利，可得出股票的公平价值。用它和当前市价比较，可以看出所付价格是否合理。用它和当前市价比较，可

29、以看出所付价格是否合理。 股票公平价格股票公平价格=该行业市盈率该股票每股盈利该行业市盈率该股票每股盈利 2市盈率可估计股票风险市盈率可估计股票风险 一般来说，股票的市盈率比较高，表明投资者对一般来说，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信心，愿意为每公司的未来充满信心，愿意为每1元盈利多付买价。元盈利多付买价。这种股票的风险比较小。这种股票的风险比较小。 但有时股市受到不正常因但有时股市受到不正常因素干扰时，某些股票的市价被哄抬到不应有的高位，素干扰时，某些股票的市价被哄抬到不应有的高位，市盈率会很高。通常认为，超过市盈率会很高。通常认为，超过20的市盈率是不正的市盈率是不正常的，

30、很可能是股价下跌的前兆，风险相当大。常的，很可能是股价下跌的前兆，风险相当大。 股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，不愿意为每缺乏信心，不愿意为每1元盈利多付买价。这种股票元盈利多付买价。这种股票的风险比较大。通常认为，市盈率在的风险比较大。通常认为，市盈率在5以下的股票，以下的股票，其前景比较悲观。其前景比较悲观。 过高或过低的市盈率都不是好兆头。市盈率在过高或过低的市盈率都不是好兆头。市盈率在5-20之间是比较正常的。之间是比较正常的。 （四）股票投资的风险（四）股票投资的风险 普通股票投资的潜在报酬率比其他投普通股票投资的潜在报酬

31、率比其他投资高，但也是风险最大的证券投资。分散资高，但也是风险最大的证券投资。分散风险的最有效的方法是投资多元化，进行风险的最有效的方法是投资多元化，进行证券（股票）投资组合。具体分析见下节。证券（股票）投资组合。具体分析见下节。 三、证券投资组合三、证券投资组合 在进行证券投资时，不是将所有的资在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券，叫投向一组证券，叫证券的投资组合证券的投资组合。 通过有效地进行证券投资组合，便可通过有效地进行证券投资组合，便可消减证券风险，达到降低风险的目的。消减证券风险，达到降低风险的目的。

32、风险可以分为：可分散风险和不可分风险可以分为：可分散风险和不可分散风险两部分。散风险两部分。 1可分散风险可分散风险 可分散风险可分散风险 又叫非系统性风险或公司又叫非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如个别公司的技术改造失济损失的可能性。如个别公司的技术改造失败、工人罢工等。这种风险，可以通过证券败、工人罢工等。这种风险，可以通过证券持有的多样化来抵消。所以，这种风险也叫持有的多样化来抵消。所以，这种风险也叫做可分散风险。做可分散风险。 假设假设W和和M股票构成一证券组合，每种股股票构成一证券组合，每种股票在证券组合中

33、各占票在证券组合中各占50%，它们的收益率和，它们的收益率和风险的详细情况见表风险的详细情况见表61。 表表61 完全负相关（完全负相关（r=1.0）的两种股票的两种股票 以及由它们构成的证券组合的报酬情况以及由它们构成的证券组合的报酬情况 年（年（t） W股票股票 KW（%） M股票股票 KW（%） WM的组合的组合 KP（%） 1986 40 10 15 1987 10 40 15 1988 35 5 15 1989 5 35 15 1990 15 15 15 平均收益率平均收益率K 15 15 15标准离差（标准离差（） 22.6 22.6 0.00 表表6 2 完全完全 正相关（正相关

34、（r= 1.0）的两种股票以的两种股票以 及由它们构成的证券组合的报酬情况及由它们构成的证券组合的报酬情况 年（年（t） W股票股票 KW（%） M股票股票 KW（%） WM的组合的组合 KP（%） 1986 40 40 40 1987 10 10 10 1988 35 35 35 1989 5 5 5 1990 15 15 15 平均收益率平均收益率K 15 15 15标准离差（标准离差（） 22.6 22.6 22.6 从以上可知，当两种股票完全负相关（从以上可知，当两种股票完全负相关（r = -1.0）时，所有的风险都可以分散；当两种股票完全正相关时，所有的风险都可以分散；当两种股票完全

35、正相关（r =1.0）时组合的风险不减少也不扩大。从抵消风时组合的风险不减少也不扩大。从抵消风险的角度看，分散持有股票很有好处。实际上，大部险的角度看，分散持有股票很有好处。实际上，大部分股票都是正相关，但又不完全正相关，一般来说，分股票都是正相关，但又不完全正相关，一般来说，随机取两种股票相关系数为随机取两种股票相关系数为+0.6左右的最多，而对绝左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，大多数两种股票而言，r将位于将位于+0.5 +0.7之间。在之间。在这种情况下这种情况下,把两种股票组合成证券组合能降低风险把两种股票组合成证券组合能降低风险,但不能完全消除风险。不过但不能完全消除风险。不过,

36、如果股票种类较多如果股票种类较多,则能则能分散掉大部分风险分散掉大部分风险,而当股票种类足够多时而当股票种类足够多时,几乎能把几乎能把所有的可分散风险分散掉。所有的可分散风险分散掉。 2不可分散风险不可分散风险 不可分散风险不可分散风险 又叫系统性风险或市场风险，又叫系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家财济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家财政政策及货币政策的变化等。这些风险影响到所有政政策及货币政策的变化等。这些风险影响到所有证券。因此，不能通过证券组合分散风险。对投资证

37、券。因此，不能通过证券组合分散风险。对投资者来说，这种风险是无法消除的，故叫不可分散风者来说，这种风险是无法消除的，故叫不可分散风险。险。 不可分散风险的程度，通常用不可分散风险的程度，通常用系数来计量。系数来计量。系数有多种计算方法，计算过程比较复杂。系数有多种计算方法，计算过程比较复杂。系数系数一般不需投资者自己计算，而由一些投资服务机构一般不需投资者自己计算，而由一些投资服务机构定期计算并公布。定期计算并公布。 =COV（KJ，KM ）/ M2 作为整体的证券市场的作为整体的证券市场的系数为系数为1。如果某。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的一致，则这种股票的系数也为系数也为1；如果某种股；如果某种股票的票的系数大于系数大于1，说