第9章 货币政策

1、第第9章章 货币政策货币政策第一节 货币政策：目标和取舍第二节 货币政策工具第三节 货币政策传导机制第一节第一节 货币政策目标货币政策目标 一、货币政策：定义与构成要素一、货币政策：定义与构成要素 货币当局或中央银行为实现既定的宏观经济目标，运用 各种手段调节货币供应量或信用量，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。货币政策货币政策目标目标货币政货币政策工具策工具货币政策货币政策传导机制传导机制货币政策货币政策效果效果 构成要素构成要素 货币政策要素之间的关系货币政策要素之间的关系 货币政策货币政策 货币政策工具货币政策工具 操作目标操作目标 中间目标中间目标 最终目标最终目标传导机制传导机制制

2、定制定执行执行 美国 二、货币政策的最终目标二、货币政策的最终目标 目标目标 界定与水平界定与水平备注备注物价稳定物价稳定 币值稳定币值稳定将物价的变动控制在一定幅度 控制通胀/通缩；2%-4%汇率稳定 通胀:经济不确定性; 造成社会紧张; 难以计划首要目标 最早目标充分就业充分就业 高度就业高度就业劳动力与其他生产要素的充分利用 就业率/失业率:自然失业率3%-6% 摩擦失业：为更好的工作而失业 自愿失业：教子，旅游，“充电” 失业：苦难/产出降低经济增长经济增长GNP/GDP； 或人均GNP/GDP各国各异一国对其他国家/地区的收支基本平衡 静态：1年；动态：经济运行周期最终目标之间的关系

3、最终目标之间的关系 目标矛盾目标矛盾经济增长与经济增长与币值稳定币值稳定共有六组目标共有六组目标相互间有矛盾相互间有矛盾 经济增长经济增长+失业下降失业下降通货膨胀通货膨胀 经济低迷经济低迷+失业上升失业上升通货紧缩通货紧缩 货币供应货币供应币值稳币值稳定定/汇率稳定汇率稳定失业上升失业上升 思考：如何选思考：如何选择货币政目标择货币政目标？三、货币政策战略（各国） （一）货币目标制货币目标制的优缺点货币目标制的优缺点 （二）通货膨胀目标制 （三）带有隐性名义锚的货币政策不同货币政策战略的优缺点不同货币政策战略的优缺点四、货币政策战术中间目标选择美国泰勒规则第二节 货币政策工具（影响货币总量）

4、第二节 货币政策工具（影响利率）货币总量和利率不可兼得 二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具 工具工具 构构 成成 说说 明明消费者信消费者信 用控制用控制1-首期付款额；2-偿还期限 3-耐用消费品种类限制：提高-1； 缩短-2；限制-3证券市场证券市场 信用控制信用控制规定、调整证券市场的贷款 如：证券交易保证金比率限制/鼓励： 降低/提高该比率不动产不动产 信用控制信用控制1-贷款最高限额；2-最长期限 3-首期付款额 4-分摊还金优惠利率优惠利率对国家鼓励发展的产业、行业、地区提供差别利率政策的体现预缴进口预缴进口保证金保证金央行要求进口商预缴进口商品总额一定比例的存款类似证券

5、保证金 三、直接控制信用工具三、直接控制信用工具 工 具说 明最高利率限最高利率限制制防止抬高利率吸存、牟高利发放高风险贷款信用配额信用配额分配信用规模，并限制最高数量-信贷规模控制流动性比率流动性比率流动资产对存款的比重，与收益率成反比 限制信用扩张的直接管制措施直接干预直接干预直接干预存款业务、放贷范围 辅以：拒绝再贷款/贴现；惩罚性高利率； 四、间接信用指导四、间接信用指导 道义劝告道义劝告 窗口指导窗口指导 央行：地位和威望央行：地位和威望商行等：通告、商行等：通告、指示、面谈指示、面谈 遵守遵守金融政策并采取相金融政策并采取相应措施应措施 央行根据产业、物央行根据产业、物价、金融市场

6、动向价、金融市场动向，规定商业银行，规定商业银行 每每季度贷款的增减额季度贷款的增减额，并要求执行，并要求执行央行的货币政策工具包括：一、公开市场业务：公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。二、存款准备金：法定存款准备金率政策的真实效用体现在它对存款货币银行的信用扩张能力、对货币乘数的调节。由于存款货币银行的信用扩张能力与中央银行投放的基础货币存在乘数关系，而乘数的大小与法定存款准备金率成反比。因此，若中央银行采取紧缩政策，中央银行提高法定存款准备金率，则限制了存款货币银行的信用扩张能力，降低

7、了货币乘数，最终起到收缩货币供应量和信贷量的效果，反之亦然。三、中央银行贷款：中央银行通过适时调整再贷款的总量及利率，吞吐基础货币，促进实现货币信贷总量调控目标，合理引导资金流向和信贷投向。在我国，中央银行通过适时调整再贴现总量及利率，明确再贴现票据选择，达到吞吐基础货币和实施金融宏观调控的目的，同时发挥调整信贷结构的功能。四、利率政策：利率政策是我国货币政策的重要组成部分，也是货币政策实施的主要手段之一。中国人民银行根据货币政策实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。目前，中国人民银行采用的利率工具主要有：1、调整中央银

8、行基准利率，包括：再贷款利率，指中国人民银行向金融机构发放再贷款所采用的利率；再贴现利率，指金融机构将所持有的已贴现票据向中国人民银行办理再贴现所采用的利率；存款准备金利率，指中国人民银行对金融机构交存的法定存款准备金支付的利率；超额存款准备金利率，指中央银行对金融机构交存的准备金中超过法定存款准备金水平的部分支付的利率。2、调整金融机构法定存贷款利率。3、 制定金融机构存贷款利率的浮动范围。4、制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。五、常备借贷便利：借鉴国际经验，中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利(StandingLendingFacility，SLF)。常备借贷便利是中国人

9、民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷第三节第三节 货币政策传导机制与效果货币政策传导机制与效果 一、货币政策传导机制一、货币政策传导机制货币政策工具操作目标中介目标最终目标公开市场业务基础货币法定准备金超额准备金货币供应量物价稳定再贴现政策长期利率充分就业经济增长国际收支平衡存款准备金政策短期利率（一）投资渠道传导 凯恩斯利率传导机制 托宾的q理论 可贷资金传导 信息不对称传导机制 凯恩斯利率传导机制 托宾的q理论 q为企业的市场价值与

10、资本重置成本之比。 如果q值大于1，说明企业的市场价值就高于资本的重置成本，建立新厂房和购买新设备的资本成本就要低于收购同等规模的企业的价值。这时，就扩大了投资支出。 如果q小于1，说明企业的市值低于资本的重置成本，建立新厂房和购买新机器的成本要高于收购同等规模的企业的成本。在这种情况下，总的投资支出就不会增加。 可贷资金传导信息不对称传导机制（二）消费者支出渠道传导 利率与收入渠道 财富效应 流动性效应 利率与收入渠道财富效应流动性效应(I) 流动性效应 (II)（三）国际贸易渠道 二、货币政策效果二、货币政策效果突发经济因素，使其难以调整突发经济因素，使其难以调整 政策是一种利益调整，利益

11、集政策是一种利益调整，利益集团形成政治压力团形成政治压力 预期对宏观政策预期对宏观政策的产生抵消作用的产生抵消作用内部时滞内部时滞(认识时滞认识时滞/决策时滞决策时滞/行动时滞）行动时滞）外部时滞外部时滞对对V的估计或预测细小的估计或预测细小失误，将影响失误，将影响/逆转效果逆转效果货币政策货币政策时滞时滞微观经微观经济主体济主体的预期的预期货币流通货币流通速度速度(V)其他经其他经济、政济、政治因素治因素影响影响因素因素货币政策效应货币政策效应/ /有效性的衡量标准有效性的衡量标准 发挥效力的快慢发挥效力的快慢认识到目标的时滞认识到目标的时滞药药:作用快作用快 便于调整政策取向与力度便于调整

12、政策取向与力度 发挥效力的大小发挥效力的大小实效与预期的差距实效与预期的差距药药:药效强药效强时间效应时间效应数量效应数量效应 三、货币政策与财政政策的配合三、货币政策与财政政策的配合是总量是总量/数量调控政策数量调控政策，而非结构调节政策，而非结构调节政策是间接调控政策，而是间接调控政策，而非直接调控政策非直接调控政策是需求调节政策，而是需求调节政策，而非供给调节政策非供给调节政策货币政策的货币政策的特点特点v财政政策的侧重财政政策的侧重点点/特点与货币政特点与货币政策几乎完全相反策几乎完全相反货币政策与财政政策的比较货币政策与财政政策的比较 比较内比较内容容货币政策货币政策财政政策财政政策共同点共同点通过总需求影响总支出，进而影响经济运行政策工具政策工具“三大法宝”货币供应/r财政支出、税收政策侧重点侧重点收缩目标需求过热时 多工具抑制过热需求扩张目标：供给萧条时 降税I；支出-MS-AD适用环境适用环境总量需求膨胀；结构扭曲实施时滞实施时