有效资本市场假说ppt课件

1、第八章 有效资本市场假说 Efficient Market Hypothesis，EMHn第一节 有效资本市场假说的三种方式n第二节 有效资本市场假说检验简介n第三节 反有效市场假说景象n第四节 分形市场实际引见 有效市场的二种定义：美国经济学家法玛Fama于本世纪60年代创建 。观念：证券市场中的信息有以下一些关系第一阶层：证券市场的历史价钱信息第二阶层：一切公开的信息第三阶层：一切可知的信息，包括内部的和私人的信息。三个阶层的信息包容关系如以下图有效资本市场假说：三个信息阶层的关系：第一节 有效资本市场假说的三种方式n一、弱式有效市场假说。该假说以为在弱式有效的情况下，市场价钱已充沛反响出

2、一切过去历史的证券价钱信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等 ；n推论一：假设弱式有效市场假说成立，那么股票价钱的技术分析失去作用，根本分析还能够协助投资者获得超额利润。二、半强式有效市场假说SemiStrong Form Market Efficienty。n该假说以为价钱已充沛所应出一切已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理情况及其它公开披露的财务信息等。假设投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反响。n推论二：假设半强式有效假说成立，那么在市场中利用技术分析和根本分析都失去作用，内幕音讯能够获得超额利润。三、强式有效市场假

3、说StrongForm Market Efficioncyn强式有效市场假说以为价钱已充沛地反响了一切关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。n推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能协助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕音讯者也一样。n三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上。大文言大文言n强式有效假说成立时，半强式有效必需成立；n半强式有效成立时，弱式有效亦必需成立。n所以，先检验弱式有效能否成立；假设成立，再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效能否成立。n顺序不可颠倒！n中国证券市场：有效市场假说检验文章汗牛充栋。有结论以为沪深股市弱式有效假说成立，有兴趣的同窗

4、可积极一试。第二节 有效资本市场假说检验简介n一、弱式有效假说的检验n检验原理：技术分析能否能用于价钱收益预测，假设有用，那么弱式有效不能成立。n检验方法：1、序列自相关分析。假设股票收益率存在时间上的自相关，即以前的收益率能影响如今的收益率，那么技术分析有用，弱式有效不能成立。相关系数及检验见书上。n2、串检验。构造三种“串，检验相关性。n3、滤嘴法那么：给出一个股票买卖的“滤嘴，即比阶段最低点上升时买入，比阶段最高点下降时即卖出，察看能否比买入并持有战略有更高的收益率。二、半强式有效假说的检验：n检验原理：根本分析能否有用。n方法：事件检验法，即检验和公司根本面有关的事件发生时，股价变化有

5、无快速反响。假设能快速反响，那么投资者不能经过新信息获得超额利润，根本分析失灵，半强式有效成立。n事件新信息普通指新股票的上市、财务报表的公布、市盈率的上下、股票的分割及巨额买卖等。三、强式有效假说的检验n检验原理：内幕音讯能否有用。n方法：检验基金或有能够获得内幕音讯人士的投资绩效评价，假设被评价者的投资绩效确实优于市场平均，那么强式有效不能成立。第三节 反有效市场假说的景象n这些景象的存在，阐明投资者有可利用的前提，即有能够获得超额利润。n对相关景象的讨论及实证研讨的结果，构成了当前抢手的?行为金融学?的根底。第四节 分形市场实际FMH引见n分形最早由Benoit Mandelbort提出

6、、用以描画那种不规那么的、破碎的、琐屑的几何特征， 李雅普诺大指数和分形维的检验都阐明了资本市场呈现出混沌行为。随着非线性动力学的开展，基于混沌和分析实际的新视角为我们提供了了解资本市场行为的新途径，而分形市场假说的提出是在这方面所获得的严重进展之一。EMH的缺陷n资本市场作为一个复杂系统并不像有效市场假说所描画的那样调和、有序，有层次。比如，EMH并未思索市场的流通性问题，而是假设不论有无足够的流通性，价钱总能坚持公平。故EMH不能解释市场恐慌、股市崩盘，由于这些情况下，以任何代价完成买卖比追求公平价钱重要的多。分形市场假说的提出 Peters1991，1994初次提出了分形市场假说FMH，

7、它强调证券市场信息接受程度和投资时间尺度对投资者行为的影响，并以为一切稳定的市场都存在分形构造。 l市场由众多的投资者组成，这些投资者处于不同的投资程度时间尺度的差别，投资者的投资程度对其行为会产生严重的影响。可以想像，一个日买卖者的投资行为会明显不同于养老基金的投资行为：前者会频繁地做出买或卖的投资决策，而后者那么会在较长的时期内坚持稳定。FMH的主要内容n2信息对处于不同投资程度上的投资者所产生的影响也不一样。日买卖者的主要投资行为是频繁的买卖，因此，他们会格外关注技术分析信息，根本分析信息少有价值。而市场中大多数的根本分析者处于长期投资程度上，他们通常以为市场在技术分析层面上所表现出来的

8、趋势并不能用于长期投资决策，只需对证券进展价值评价才可获得长期真实的投资收益。在FMH的框架中，由于信息的影响在很大程度上依赖于投资者本人的投资程度，因此，技术分析和根本分析都是适用的。n3市场的稳定供应和需求的平衡在于市场流动性的坚持、而只需当市场是由处于不同投资程度上的众多投资者组成时，流动性才可以得以实现。n 投资程度的多样化使得投资者对信息流动有不同的评价，并且可以在某一投资程度投资者不看好市场的时候为市场提供流动性，这是保证市场稳定的关键。n4价钱不只反映了市场中投资者基于技术分析所做的短期买卖，而且反映了基于根本分析对市场所做的长期估价；普通而言，短期的价钱变化比长期买卖更具易变性

9、。市场开展的内在趋势反映了投资者期望收益的变化，并受整个经济环境的影响；而短期买卖那么能够是投资者从众行为的结果。因此，市场的短期趋势与经济长期开展趋势之间并无内在一致性。n 5假设证券市场与整体经济循环无关，那么市场本身并无长期趋势可言，买卖、流动性和短期信息将在市场中起决议作用。假设市场与经济长期增长有关，那么随着经济周期循环确实定，风险将逐渐的降低、市场买卖活动比经济循环具有更大的不确定性。从短期来看，资本市场存在分形统计构造，这一构造建立于长期经济循环的根底之上。同时，作为买卖市场，市场流通也仅仅具有分形的统计构造。本章要点回想n重点掌握有效市场假说的三种形状，即弱式有效、半强式有效和强式有效。掌握三者之间的关系。n掌握三类有效假说检验的原理、了解检验方法。n反有效假说景象与分形市场实际仅作学习参考。参考：03级读写议要点n写：围绕证券投资的某一主题写一篇文献综述，格式见书上第九章最后一节。不少于2000字。最迟十七周上课时交!n议：要做PPT，不少于十张。n参考杂志：经济研讨、金融研讨、投资研讨、财贸经济、数量经济技术经济研讨、财经研讨、各重点大学学报社科版综述、讨论参考论题：n证券市场监管；中小投资者利益维护；公司治理构造；机构投资者；证券欺诈与支配；证券市场效率；