第四节证券市场运行效率评价PPT课件

1、单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版文本样式第二级第三级第四级第五级*华东师范大学金融学系证券投资概论证券投资运作程序 证券投资过程极为复杂。包含目标确定、分析决策、组合构建、灵活运作及绩效评价多个环节，且每个环节环环相扣。只要某个环节稍有失误，就会导致全盘皆输。 一、证券投资的基本过程 大多数人认为证券投资十分简单，也就是一个证券买卖过程。其实这是一种误解，就以买卖而论，买什么，何时买；卖什么，何时卖，买卖多少，这些都包含了很多学问。它需要确定合适的投资目标、做出准确地投资分析、构建合理投资组合形成科学的投资决策为依据。理性的证券投资过程通常包括以下六个阶段： 投资方针制定阶段 投资分析

2、阶段 投资组合构建阶段 投资运作阶段 投资组合调整阶段 投资绩效评估阶段 1投资方针制定阶段 投资方针制定是投资过程第一环节。他包含投资目标的制定，投资数量及期限的确定及自身风险承受能力的评估等多项内容。由于恒权投资在获取收益的同时也伴随着巨大风险，证券投资不能仅考虑收益目标，还必须考虑可能面临的风险。并在收益与风险平衡中制造出符合自身特点及特定投资环境的投资目标。 2投资分析阶段 制定了证券投资分析方针，仅完成了第一步，下一步是在以定的方针政策指导下进行投资分析，从而为投资组合准备有用的素材及详尽数据。为具体投资方案制定提供依据。投资分析包括基本分析，技术分析及其他多种分析方法。基本分析是对

3、证券价格的多类宏观经济、行业文化及公司经营因素做出分析，以识别不同投资对象收益风险特征，及判断不同投资对象价格是否合理，以便构建有效组合提供基础。技术分析则为证券买入卖出时机提供好的切入点。 3投资组合构建阶段 一旦分析完毕，可供投资的证券价格是否合理及收益风险特征已知，接下来就需要进行投资产品组合构建。即根据投资分析结果，采用恰当方法构建组合，这一组合含有不同证券及比例配置合理。在多项组合方案比较中，通过论证，找出一个在同等收益之下风险最小或同等风险之夏收益最大的组合。构建投资组合，第一要考虑不同证券产品买卖时机。有些产品尽管基本面情况很好，但当时价格已被高估，则须等待时机，合适的时候再组合

4、进来。 4投资运作阶段 完成了组合方案构建后，下一步则要将纸上的东西化为实际投资运作阶段。证券投资不同于一般的商品买卖。他有独特的操作规则及严密的交易程序。因此进行证券投资运作首先要详尽了解多项投资规则，并严格遵守。不能在交易中形成违规甚至出现操纵市场，内幕交易等投资行为。 5投资组合调整 进入实际投资运作后，投资者会发现有些证券价格走势并非符合原先预期。这可能是之前消息不对称所致。也有可能随着时间推移，宏观经济形势发生变化，行业出现周期波动拐点。公司业绩发生波动。于是原先所作评估及产品组合比例的合理性受到挑战，于是剔除无吸引力的证券。买入新的产生吸引力的证券。还有可能因多种原因，投资方针政策

5、及投资目标需要作出调整，可能投资目标更为激进。可能更为保守。于是原有投资组合需要重新调整。 6.投资绩效评估阶段 投资绩效评估是证券投资过程中最后一个环节，主要是对投资实际运作结果进行分析与评价及判断投资目标实现程度。 投资绩效评价基本依据是对投资收益率与对应的风险水平作一个综合考察。将已出现的投资效果与其它可替代的投资效果作一比较;以考察绩效是来源于投资者的技能还是运气。投资效评估为以后投资目标的修正。投资分析方法理为精确及投资组合调整奠定重要的基础。 二投资目标的制定 (一)投资目标的设定的基本内容 投资目标就是投资者根据自己实际情况而提出的，试图通过投资而使资本价值增值达到的要求。明确投

6、资目标，才能针对性地构建组合，有效运作。不管投资者的投资目标区别有多大，以下几点必须基本满足， 1.本金必须安全 保本是所有投资活动的基本要求。保本包含两个含义：收回本金原来货币数额与保持本金的原值不变. 2.收入力求稳定 由于资金有时间价值，即便是自有资金也至少应获得非风险投资而应获得的无风险收入。债券利息收入稳定,股息收入稳定性略差。资本利得收入不稳定 3.资本确保增值。 资本增值有多种途径.主要是： （1）将投资收益再投资，从而使投资本金不断扩大。由于复利的威力,资本扩大的程度往往非常惊人。通常，投资收益高同风险相对小的证券能为投资者提供稳定的增值途径。（2）将资金投入成长性好的公司股票

7、，随着企业快速增长与企业资产迅速膨胀而分享股票增值成果。 4.投资品种流动性高。 对投资者而言，不仅买保证收益与本金安全，还买注意到投资交易性，即投资的证券能去需要兑现的时候，迅速实现并不遭受大的损失。 上述几点相互矛盾的 . 收益性与本金安全矛盾最为突出。能带来高收益的证券往往伴随首更大的风险。 收益性与流动性也是矛盾的。期限越长收益率越高，但流动性往往越低。 安全性与流动性有时候也有相互冲突。投资于高成长的小公司股票，流动性差，但收益则比较高。 那么，这三者如何投资如何搭配，如何兼融。不同投资者及同一投资者在不同时期以何目标为主都是投资目标确定时先确定。 不同投资者，由于自身的条件、特点及

8、需求并不相同。在设定投资目标时，上述三者关系的处理各有侧重点 (二) 投资目标设定需要考虑其它因素 1. 投资数量资金来源及使用期限 投资数量、资金来源及使用期限不同，投资的收益性、安全性与流动性要求的侧重点不同。 2.投资者风险承受能力 各种投资者风险偏好不同，因而他们设定的投资目标也就不尽相同。 附录: 投资者不同风险承受能力可形成不同无差异效用线无差异线表达式 E（rp）=Ui + b2 p Ui= E（rp） b2 p Ui 曲线在收益轴上截距 b 风险厌恶系数 b数值大 风险厌恶程度高，反之相反。 T 风险承受能力, T数值大, 风险承受能力强，反之相反。 T =1/b b =1/T

9、 b =(Ers-rf)2 /2 (Erc -rf)s2 Ers 风险资产组合期望收益率 Erc 风险资产与无风险资产组合后期望收益率 s2风险资产组合方差国债% 股票组合% 期望收益 % 标准差% 0 100 12 15 80 11.1 12 60 10.2 9 50 9.75 7.5 40 9.3 6 20 8.4 3 100 0 7.5 0Rf=7.5 % s=15 % 代入:b =(12-7.5)2 /2 (Erc 7.5) 152=22.22 Erc 166.67若50%国债股,50%票组合b =22.22 9.75 166.67=50 ( % )(0.5),T =1/b =0.02

10、(2%)E（rp）=Ui + 22 p Ui= E（rp） 22 p (2 p=7.52)9.75 2 7.5 2 =8.625( %) Ui大,组合优 3.投资分散化要求 品种、到期日、行 业、公司、区域、期限分散化 4.避税动机 三投资分析 投资分析主要方法有技术分析法、基本分析法、组合分析法。 (一)技术分析 技术分析又称之为图表分析法。它是利用数学、逻辑学工具，通过对市场本身各种数据(成交量， 价格， 时间移动)的处理与分析， 形成图表、 公式， 以此来预测市场价格变化特点的分析方法。 技术分析的主要特点是： 对价格历史变化状况作实证分析，找出规律性东西，以此作为预测未来价格走向的依据

11、。 可对价格短期变化的趋向幅度作出定量分析，便于投资者寻找到买卖时机。 不关心股价变动的原因，也不注重股价绝对水平是高估还是低估，更强调的是价格变化相对高低点。 对投机性的短期操作更有指导意义。 技术分析的理论依据是： 市场价格已反映一切信息。 股价变动有趋势、有惯性，因而有规律可循。 历史上价格变动形态会在以后走势中重复出现，并反映出相似的买卖信号。虽然上述假设也有不合理处，但其基本思想还是站得住脚的。因而技术分析法有效.。 技术分析包括如下内容： 形态分析。其研究股价的各种变化形态，揭示出形态过后的价格演变方向及幅度。 趋势分析。以价格运动有趋势、有惯性为指导思想，寻找趋势形成及逆转的信号

12、。 波浪分析。其研究价格波动的总体特征，使投资者认识到目前价格所处位置及变化方向。 指标分析。利用量、价变化数据，形成各种指标，提示各种买卖信号。 量价分析。根据成交量与价格变化关系， (二)基本分析基本分析法又称之为经济因素分析法。它是以各种经济理论为指导，通过对影响证券价格变动的各种经济因素的分析，以此来评估证券内在价值及预测证券价格未来变化方向的分析方法。 基本分析法的特点是： 以经济因素对证券 价格的影响特点为依据来预测价格变化趋向。它侧 重研究股价变化的原因。 虽然对价格长期走向有 较好的预测功能，但因为不能给出具体涨跌幅的提 示，所以对短线操作缺乏实际效用。 在一个投 资为主的市场

13、中，基本分析的功效十分突出. 基本分析法的理论依据是： 股价变化本身是经济变化的晴雨表。只有用经济现象才能予以正确说明。 公司业绩、成长性是股价变化的基础。不管价格如何变化最终会受到其内在价值的制约。高估了会下跌，低估了会上涨。同时，宏观经济、行业状况变化也是股价变动重要影响变量。 基本分析的基本框架是： 以公司状况分析为核心，同时注意到宏观经济产业变化特征，最后对证券内在价值作出合理评定。基此，基本分析主要从宏观经济、产业变化及公司经营状况三个层面展开。 (三)组合分析 证券组合分析法是根据投资者对收益率和风险的共同偏好及投资者的个人偏好 , 确定投资者的最优证券组合并进行组合管理的方法。

14、理论基础:对于传统的证券组合管理理论而言 , 以多元化证券组合来效降低非系统性风险; 对于现代证券组合管理理论而言,均值方差模型是其首要的理论基础 , 单因素模型、多因素模型、资本资产定价模型 (CAPM) 和套利定价模型APT) 又扩充了该方法 内容: 根据证券组合管理理论进行投资 , 首先是基于历史数计算出所考虑的每一只证券的期望收益率和方差 ; 然后用线性规划或其他方法确定有效组合 ; 最后根据投资者的无差异曲线确定投资者最满意的证券组合. (四)行为金融学分析 现代主流金融理论是建立在有效市场假说和资本资产定价模型两大基石之上的。这些经典理论继承了经济学的分析方法 , 其模型与范式局限

15、在 理性 的分析框架中 , 忽视了对投资者实行决策行为的分析。随着金融市场各种异常现象的累积 , 模型与实际的背离使 得现代主流金融理论的理性分析范式开始发生动摇。 20世纪80年代悄然兴起的行为金融学是以技资者个体心理分析和群体心理分析为主要研究对象 , 分析投资者如何在技资决策过程中产生心理障碍 问题以及技资者如何在研究投资活动中保证正确的观察视角 , 以提高投资收益。定义 理论基础 主要内容 特征 基本分析根据经济原理，评估证券内在价值的分析方法 任投资对象有内在价值，市场价值与内在价值偏差会被纠正 宏观经济分析行业分析公司分析 注重经济因素对价格影响；把握价格长期走向，适合投资；忽略心

16、理情绪影响技术分析 根据图标指标反映量价时变化特征来预测价格走势的分析方法 市场行为包含在价格信息中，价格波动有趋势历史会重演 形态分析、线路分析、指标分析、波浪分析、周期分析、量价分析 注重市场交易变量的影响；有利捕捉短期机会，适合投机；忽略经济因素影响 组合分析 根据投资者收益风险偏好，确定最优组合的分析方法 多元化组合可在保持收益一定时降低风险 均值方差分析因素模型分析资本资产定价模型分析套利定价模型分析 强调市场有效，认为价格变化不可测，主要调整好收益风险关系 评价：市场有效程度决定不同分析方法有效性。 市场有效组合分析最有价值 市场弱有效或无效基本分析、技术分析、行为金融学分析最有效

17、 由于市场实际上是弱有效，所以后者被广泛运用。 四.投资组合的构建 一旦投资分析步骤完成，紧接着就要根据所确定的投资目标，并以所获得的详尽资料的分析结论为基础，构建投资组合。也就是说要制定出买什么，何时买，及买多少的具体方案，并在多个方案比较中选出最优的同时也是可行的方案。 1.投资目标、风险承受能力及市场效率特征决定投资组合的构建 (1)如投资以经常的稳定收入为主要赢利模式。那么国债投资所占的比重大些，此外能稳定提供股息收入分配的公司股票也占较大比重。不能稳定提供收入分配的中小公司股票尽管它具有成长型，也不应该为主要投资对象，更不要说未来收益隐含巨大不确定的高风险的高新技术产业。如投资以资本

18、利得获取并享受企业股票价格快速增长益处为投资目标，那么投资组合的成分与上述情况恰好相反。如投资目标以上述两种盈利模式相结合方式出现。如那么投资组合必然要充分考虑以上两种组合的结合。 (2)如果投资目标将证券流动性高低作为重要内容。那么投资组合必须多关注国债等流通性高的中小企业股票； (3)如果既追求较多收益，又要保证适度的流动性，则要将债券股票，大市值股票及小市值股票作一个合理的配量。 (4)如投资人士风险偏好者或风险中立者，那么投资组合必然以股票等风险资产为主要比重，甚至百分之百投资风险资产，即使投资股票，也更青睐高成长高风险新兴行业及高新技术中小企业。 如果投资者为风险规避者，要将风险资产

19、与无风险资产形成组合。至于无风险资产比重大小则根据风险规避程度高低而定。 (4)如果市场是强有效的。所有证券价格都对证券内在价值得以良好的估计，也就是说市场没有被低估与被高估的证券。这时投资组合构建相对容易，只要按指数组合即可，剩下任务只是根据风险偏好大小来确定无风险资产组合比重问题。只有在投资目标及风险偏好发生变化时，或者证券本身收益风险发生变化时才做出调整。 反之，如果市场是有效的。那么，投资组合构建就不能简单以指数组合代替最优风险资产组合，而必、须不断挖掘市场多种被错误定价的证券。买入低估的证券，从而对组合不断进行调整。使组合处于最佳状态，当然，积极的投资组合是要冒一定的投资风险的。上述

20、两种投资组合构建方法，前者被称为消极投资组合构建，后者则命名为积极的投资组合构建。 由于不同国家市场效率高低不一样，同一市场不同阶段或同一阶段不同证券的估值效率高低也有差异。所以，在实践中两种组合方式经常被组合使用。 2.风险规避者的投资组合风险规避者的投资组合按以下步骤展开： 第一步构建最优风险投资组合； 第二步引入无风险资产，确定分配于最优风险投资组合与无风险资产的资金比例，从而形成最优投资组合。 考虑到最优风险投资组合构建过程过于复杂，通常是以证券指数组合近似代替。但由于这一代替必须建立在市场高效率基础上，而大多市场实际情况是弱有效。同时考虑到指数组合也在动态变化中，所以需要不断调整。

21、完成了上述步骤，接下来就是如何分配无风险资产与指数投资组合的资金比例，形成最优投资组合。五 投资组合的调整 一旦投资组合构建完成，并不是一成不变的，而要根据变化的情况不断进行动态调整。之所以要调整是因为： -投资主体的投资目标或风险偏好发生了变化。 -投资对象及市场环境发生了重大变化。 1.投资主体的投资目标或风险偏好发生了变化 就个人投资者而言，主要基于如下情况发生而调整投资目标。其一，个人稳定收入预期减少。其二，进入了不同年龄阶段。其三，消费支出发生增减。其四，投资方向发生调整。 就机构投资者而言，调整投资目标的主要原因是： (1).投资客户构成发生变化，原客户是风险规避型，新客户转换为风

22、险偏好型，于是需要重新调整目标。 (2)机构投资者基于市场环境的变化将改变原有投资风格。比如从积极投资策略转变为消极投资策略。 由于投资目标及风险偏好发生变化。原有投资组合将随投资目标的改变而重新调整。 2.投资对象发生了重大变化 由于投资对象随时间推移会发生变化。一些公司因行业周期波动，业绩可能出现滑坡或上升。一些公司经营规模有了扩大或缩减；一些公司可能业务出现转型，如此等等。由此，一些原来不具有吸引力的证券将变得有吸引力而进入组合视野。一些原具有吸引力的证券则因风险扩大而被排斥掉。这样投资者则需要在原有组合基础上加入一些证券及减少一些证券。即不同证券组合比例将重新调整。对积极投资组合管理者

23、来说，上述调整将频繁进行。当然重新组合还需要考虑交易成本。只有调整后组合收益增加额大于支出费用才有意义。 此外，由于市场不断发展，金融创新层出不穷，于是又产生了新的投资品种与新的投资机会，无疑投资组合又必须不断加入这些新的品种。 3.宏观经济环境发生变化 对消极投资管理者来说，投资组合不会轻易改变，但在宏观经济形势发生拐点时，或市场环境发生重大变化时也必须重新调整组合。比如在经济形势走出萧条，进入复苏阶段时，或市场趋势发生向上逆转时，则必须增加风险资产的比重。或在风险资产中扩大成长型股票的比重。相反，预计市场将进入下跌趋势时，则减少风险资产比重，增加无风险资产的比重。 六 投资绩效的评估 投资

24、组合构建后，即进入投资运作阶段。经过一段时间操作，需要定期评价投资表现。评价着眼点不仅要测定投资收益，还需要与收益率对应的风险水平。 1.业绩评价： (1)为投资组合重新构建及投资目标再调整提供重要依据。 (2)及时检查投资者是否达到原定目标. (3)提供了一种发现投资过程不足及改进的机制。 由于短期投资易受偶然因素影响，评估期限不应过短。通常需要以一个证券价格波动的完整周期为评价时间段。 2投资绩效的评价方法 首先必须准确的测定投资的收益率，其次,将已实现的收益率与预期的收益率及承担的风险程度进行比较。 (1)收益率计算 收益率计算考虑到投资期间内会追加资金，也有可能抽出资金，即有资金流量的

25、变动，因此要综合运用多种收益率计算方法。 a.时间加权收益率 考虑到现金流发生发生变化，可用时间加权收益率进行计算，然后按此计算出投资期限内的收益率。 假设投资期分为k个子期。各子期内收益率分别为ri；(i=1，2，3,.,k )，由复利可计算投资期内的收益率(r)为： r=(1+r1)(1+r2)(1+rk) -1 b.一般投资收益率 如果投资期限内现金流动不发生,或发生但接近期初或期末则可用一般投资收益率计算公式。其计算公式为： r= D+( P1-P0 )/P0 若期初期末附近有现金流入流出(则应修正期初期末总价值，既加上或减去追加或提取的资金额)。 c.价值加权收益率 此外,价值加权收

26、益率也是常用的收益率计算公式。其计算公式为:r = ( 1+r0 )k-1 其中:V0期初阶段 V1期末阶段 K子期数量 Ci各子期末发生的现金额(现金流出Ci为负,现金流入Ci为正) (2)风险调整后的投资绩效评估 虽然投资收益是用来衡量投资绩效的主要标准，但不是唯一的标准。若承担同样的风险取得不同的收益率，在此情况下，当然收益率越高越好。若收益相同，则要考虑承担风险较小的投资组合。显然，不同风险水平上体现出的投资绩效，仅用收益率标准是无法正确衡量的，必须以相关风险定量对投资收益率进行调整，达到可比较状态。 以风险调整评价投资绩效，必须确定风险特征及收益与风险相关性。同时要假定证券价格是以既

27、定的模式(如资本资产定价模型及套利定价模型)而定的。此外，还可以市场有效性为前提。 在资本资产定价模型基础上对风险调整的绩效评价是以资本市场线或证券市场线为基础。 常用的方法有单位风险收益法与差异收益法。 （1）单位风险收益法 单位风险收益法是指将获得的绝对收益率水平与风险水平联系起来，通过对风险相应调整，计算出风险调整收益率。由此进行分析、评价与比较。 通常，单位风险收益越高，说明投资绩效越高，反之相反。RfRfzMARF-ARF-MAA1RF-ZBCMLMMBMAA1BSML M1 BM 单位风险计算方法有两种：一是夏普指标（Sharp Index ）， 二是泰勒指标（Treynor In

28、dex） a.夏普指标 夏普指标以资本市场线为基础，其风险值以Sp表示，该数值越大，说明单位风险获利能力越高。 公式为：Sp = E(rp)-rf/ p (特定投资组合) Sm = E(rm)-rf/ m(位于资本市场线上任意组合，即市场均衡状态下的市场风险价格) 如果SpSm说明其单位风险获利能力大于市场平均水平，其在图表上位于资本市场线上方，反之相反。 b .泰勒指标 泰勒指标以证券市场线为基础，其风险值以表示，同样数值越大，说明单位风险获利能力越高。公式为： TP = E(rp)-rf/P Tm = E(rm)-rf/ m = E(rm)-rf 如Tp大于Tm，即Tp位于证券市场线上方，

29、获利能力高，反之相反 。 (2) 差异收益法 杰森测定法（Jensen） 杰森测定法也以证券市场线为评价基础它以特定投资组合期望收益率与具有相同风险水平的位于证券市场线上均衡预期收益率进行比较通过计算两者差值比较优劣。 公式为： aP =E(rP)-N(rP) N(rP)=rf+P E(rM)- rf (证券市场线) 根据aP值，可判定投资绩效的优劣。若大于零，说明位于SMI 上方，投资绩效高，反之相反。SMLAMAMZMZ0.6711.336.7RF=28991011.310 A组合 N(rp)=2%+0.67(9%-2%)=6.7% aP=8%-6.7%=1.3%(高于SML)Z组合 N(

30、rp)=2%+1.33(9%-2%)=11.3% aP=10%-11.3%=-1.3%(低于SML) 三种评估法比较 Jp与Tp 比较 相同： 二者风险度量标准一致（以SML为基础）,为风险测定因子，一个指绝对偏高，一个指单位风险获利能力。 两得出结论一致 不同:Jp不能对风险各异的组合绩效排序(只反映绝对值偏差未反应相对应风险) a2 a1不说明a1好, 但Tp反映了对应风险，可排序. 组合超额收益为ap与均衡风险报酬N(rp)之和. Sp与Tp比较 相同：两者均考虑单位风险获利能力 不同：度量标准不一样，Tp强调系统风险，Sp对应总风险，若按Sp测优于市场平均水平，那按Tp也优，但反过来不

31、能成立，排序可能出现相反结论. 结论： 1、若投资组合包含了所有投资者资产，此时以为基准，用Sp度量好。 2、若投资组合仅为整体资金中一部分（非系统险只留下系统风险）此时以为基准，用Tp或Jp度量好。 (4)投资绩效构成分析(Fama)RF=26.7789AAA0.671选择收益分散投资收益风险溢价无风险收益 (5)其它指标 T-M模型 RP - Rt = aP +1(RM - Rf ) +2(RM - Rf )2 +eP H-M模型 RP - Rf = aP +1(RM - Rf ) +2(RM - Rf )D +eP C-L模型 RP - Rf = aP +1min(0,RM - RF )

32、 +2max(0,RM - Rf )2 D+eP 业绩分解模型:RP - Rf = aP +1(RM - Rf ) +2(RL - RS)+ 3(Rh - RL)+ ePrp-rfrm-rfrp-rf股票选择时间选择.rm-rf附录:有效市场假设 强有效市场是指市场的价格能时刻真实反映出所有的信息，包括历史信息、当前信息和包括私人信息在内的全部息，价格是完全合理的，没有发生任何程度的扭曲。 半强有效市场中的价格反映的则是历史信息和即时当前信息。 弱有效市场中价格所反映的仅仅只是历史信息。所有可知的资料（包括内部和私人的资料）所有公开的资料证券市场的历史价格资料 如果市场未达到弱形式下的高效，则

33、当前的价格未完全反映历史价格信息，未来的价格变化将进一步对过去的价格信息作出反应。在这种情况下，人们可以利用技术分析或图表从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。 如果市场是弱形式高效，则过去的历史价格信息已完全反映在当前的价格中，未来的价格变化将与当前及历史价格无关，这时使用技术分析或图表分析当前及历史价格对未来作出预测将是徒劳的。 如果市场未达到较强形式高效，公开信息未被当前价格完全反映，通过基本分析公开资料寻找误定价格将能增加收益。 如果市场较强形式高效，那么仅仅以公开资料为基础的基本分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化与当前已知的公开信息毫无关系，所以在这样一个市场中，基于公开资料的证券分析毫无用处。 如果市场是强形式高效，人们获取内部资料并按照它行动，这时任何新信息（包括公开的和内部的）将迅速在市场中得到反映，所以在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。这种强形式高