第九章 风险管理决策

1、 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 20111 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 20111第9章 风险管理决策9.1 风险管理决策概述风险管理决策概述9.2 损失期望值决策法损失期望值决策法9.3 效用期望值决策法效用期望值决策法9.4 现金流量分析法现金流量分析法 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 20112 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 20112案例导读 Safety公司的损失控制决策 在出货给分销商前，Safety 供应公司需要为存放在仓库中的大量货物提供安全设备，安装防止高温和烟雾的喷水装置

2、将可以降低发生火灾的可能损失。 安装喷水装置是一个相当大的初始投资。为了判断投资于喷水装置是否能增加公司的价值，Safety需要通过用过一个适当的资本成本对期望净现金流折现，并对期望收益和损失进行权衡。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 20113 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201139.1 风险管理决策概述9.1.1 风险管理决策的特点风险管理决策的特点9.1.2 风险管理决策的原则风险管理决策的原则 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 20114 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201149.1

3、.1 风险管理决策的特点 风险管理决策是根据风险管理目标，在风风险管理决策是根据风险管理目标，在风险识别和衡量的基础上，合理地选择风险险识别和衡量的基础上，合理地选择风险处理技术和手段，进而制定风险管理整体处理技术和手段，进而制定风险管理整体方案和行动措施。方案和行动措施。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 20115 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 20115 风险管理决策特点：风险管理决策特点： 风险管理决策是以风险可能造成的风险管理决策是以风险可能造成的损失损失结果为对象，根据成本和效益结果为对象，根据成本和效益的比较原则，选择成本最低，安全

4、保障效益最大的风险处理方案。的比较原则，选择成本最低，安全保障效益最大的风险处理方案。 风险管理决策属于风险管理决策属于不确定情况下不确定情况下的决策，而未来不确定性的描述常常的决策，而未来不确定性的描述常常借助于概率分布，因此，概率分布成为风险管理决策的客观依据。同借助于概率分布，因此，概率分布成为风险管理决策的客观依据。同时，正是由于不确定性的存在，决策人的主观反应往往直接影响决策时，正是由于不确定性的存在，决策人的主观反应往往直接影响决策后果，因此，决策者个人对风险的态度构成风险管理决策的主观依据。后果，因此，决策者个人对风险的态度构成风险管理决策的主观依据。 由于风险具有由于风险具有随

5、机性和多变性随机性和多变性，在决策过程中，随时可能出现新的情，在决策过程中，随时可能出现新的情况和新的问题。因此，必须定期评价决策效果并适时进行调整。况和新的问题。因此，必须定期评价决策效果并适时进行调整。 由于风险具有隐密性和抽象性。风险事件的真正影响只有在事件实际由于风险具有隐密性和抽象性。风险事件的真正影响只有在事件实际发生之后方可知晓，因此，风险管理决策的发生之后方可知晓，因此，风险管理决策的效果在短期内常常难以得效果在短期内常常难以得到实现到实现。 由于购买保险是化未来不确定性为相对确定性的较好途径，因此，由于购买保险是化未来不确定性为相对确定性的较好途径，因此，以以保险为主，结合运

6、用其他非保险手段保险为主，结合运用其他非保险手段成为风险管理决策的一个显著特成为风险管理决策的一个显著特点。点。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 20116 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201169.1.2 风险管理决策的原则 1.全面周到原则全面周到原则 2.量力而行原则量力而行原则 3.成本效益原则成本效益原则 4.注重运用商业保险，但也应考虑其他方法注重运用商业保险，但也应考虑其他方法 可将保险保障分为：（可将保险保障分为：（1）必须保险保障；（）必须保险保障；（2）必）必要保险保障；（要保险保障；（3）一般保险保障。）一般保险保障。

7、厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 20117 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201179.2 损失期望值决策法损失期望值决策法就是以每种风险管理方案的损失期望值作为决策的依据，选择损失期望值最小的风险处理方案。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 20118 设有m个可行方案，记为 ，i=1，2，3，m。方案所面临的自然状态有n种，每一种自然状态用 表示，其发生的概率为 。可行方案在自然状态 下的损失值为 ，则可行方案 的期望损失值为： 然后选择其中的最小损失期望值，即 为最优可行方案。iAj()jPiAjijaiA1niij

8、jjPE(A )=a （ ）mini E(A ) 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 20119 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 20119 实例1：企业有一套生产设备，假设其只面临一种风险火灾。该设备最大可保损失为1000万元，不存在不可保损失。针对火灾风险，可供风险经理选择的风险应对方案如下： 1.自留风险。 2.自留风险，同时安装一套自动灭火装置。 3.购买保费为63万元，保额为1000万元的保险。 4.购买保费为45万元，保额为400万元的保险。 5.购买保费为48万元，免赔额为100万元，保额为1000万元的保险。 6.安装自动灭火装置，同

9、时购买保费为40万元，免赔额为100万元，保额为1000万元的保险。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201110 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201110 在是否安装自动灭火装置的情形下，火灾损失分布分别如下：损失金额（单位：万元）01005001000损失概率无自动灭火装置0.80.10.080.02有自动灭火装置0.80.10.090.01 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201111 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201111 帮助风险经理进行决策的资料还有： （1）购买一套自动灭火装

10、置的成本为20万元，使用年限为20年，年折旧1万元 ，如果火灾造成生产设备损失达到500万元时，自动灭火装置将全损，否则不造成损失。 （2）在购买保险时，自动灭火装置并不在承保的范围之内。 （3）考虑不确定性引起的忧虑价值，如自留风险，忧虑价值为10万元；如安装自动灭火装置，则忧虑价值减少3万元；如购买包含免赔额的保险，则忧虑价值均减少5万元；如购买全额保险，则忧虑价值减少为0。 请问风险经理应该如何作出最佳风险管理决策？ 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201112 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201112 1.建立风险损失矩阵建立风险损失

11、矩阵 风险损失矩阵是用来反映特定风险在多种处理方案下的损失额和费用额的一种矩形数据表。 损失矩阵的要件：一是风险事件可能出现的情形；二是风险事件可能带来的损失后果；三是针对风险事件所拟定的措施和行动方案。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201113 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201113 1.建立损失矩阵 运用损失期望值决策技术来作出最佳风险管理决策的第一步，是把各可行方案 ，自然状态 ，及其发生的概率 , 损失值 在同一张表上演示出来，即建立损失矩阵（lose matrix）。iAj()jPija 厦门大学金融系 Copyright b

12、y Xu li, 201114 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201114自然状态自然状态1（ ） 自然状态自然状态2（ ）自然状态自然状态n（ ）行动方案行动方案1行动方案行动方案2行动方案行动方案m12n1( )P2()P()nP11a1ma21a2na2ma22a12amna1na自然状态自然状态概率概率行动方案行动方案一般损失矩阵表： 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201115实例1的损失矩阵（单位：万元）2A43216A5A4A1A3A损失金额0损失金额500损失金额1000损失金额100自留风险自留风险，同时安装一套自动灭火装置购

13、买保费为63万元，保额为1000万元的保险购买保费为45万元，保额为400万元的保险购买保费为48万元，免赔额为100万元，保额为1000万元的保险安装自动灭火装置，同时购买保费为40万元，免赔额为100万元，保额为1000万元的保险（1）记号： 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201116 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 20111612自然状态自然状态概率概率行动方案行动方案实例1的火灾风险损失矩阵表：38 . 0)(11P8 . 0)(12P09. 0)(32P01. 0)(42P1 . 0)(21P08. 0)(31P02. 0)(41P

14、41A2A5A3A4A6A011a112a6332a102024a52023a10122a50013a10021a100014a6313a4514a4815a4116a14162a14852a4542a14853a16063a6334a64544a14854a16064a6333a14543a22()0.1P4A 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201117 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201117行动方案行动方案 损失期望值损失期望值2.在矩阵表的基础上计算损失期望值：1A2A5A3A4A6AiAiAE)(7002. 0100008. 05

15、001 . 01008 . 00)(1万元AE)(6802. 014808. 01481 . 01488 . 048)(5万元AE)(62.901. 016009. 01601 . 01418 . 041)(6万元AE)(6502. 064508. 01451 . 0458 . 045)(4万元AE)(6302. 06308. 0631 . 0638 . 063)(3万元AE)(9 .6701. 0102009. 05201 . 01018 . 01)(2万元AE1niijjjPE(A )=a （ ）根据损失期望最小的决策准则，方案6为最优决策方案 厦门大学金融系 Copyright by X

16、u li, 2011183.考虑忧虑价值（成本）仅依靠损失期望值的大小作为决策的标准，而排除决策者自身的经验、才智、胆识、判断能力和风险偏好等主观因素可能存在不合理之处。忧虑因素模式试图将决策者对各行动方案是否能达到预期心理目标所产生的担心和忧虑，以货币价值进行考量，并据此对损失期望值最小法下的决策结果作出修正。对忧虑进行考量的货币价值称为忧虑价值。主要影响因素损失的概率分布对未来损失不确定性的把握程度风险管理目标决策者个人的胆略 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201119 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201119行动方案行动方案 损失期望

17、值损失期望值实例1考虑忧虑价值下的损失期望值1A2A5A3A4A6AiAiAE)(80107070)(11万元wAE)(7356868)(55万元wAE)(64.9262.962.9)(66万元wAE)(7056565)(44万元wAE)(6363)(33万元wAE)(9 .7479 .679 .67)(22万元wAE考虑忧虑价值，方案3为最优决策方案 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011204.确立标准作出决策 损失期望值决策技术最后一步就是确立决策的标准，那就是选择各行动方案下计算的最小损失期望值，即 为最优决策。 以上例为例，在不考虑忧虑价值的情形下，行动方案

18、6，即安装自动灭火装置，同时购买保费为40万元，自负额为100万元，保额为1000万元的保险，应为最优决策方案。 而如果考虑忧虑价值，那么方案3，即购买保费为63万元，保额为1000万元的保险，应为最优决策方案。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201120iAEmin3A 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201121 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201121例2：设某工厂储存原材料的仓库面临火灾风险，从各方面搜集的资料如下表所示：损失额损失额概率概率不安装自动灭火装置不安装自动灭火装置安装自动灭火装置安装自动灭火装置

19、00.760.7620000.200.20200000.030.031000000.0070.0092000000.0020.0014000000.0010.000 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201122 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201122如果不采用投保方案，那么当火灾发生时会导致信贷成本上升等间接损失，而购买保险，这种损失就可以避免。有关资料显示与未投保的直接损失相关的间接损失情况如下表所示：未投保的直接损失未投保的直接损失相关的间接损失相关的间接损失100000800020000016000300000240004000003

20、2000 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201123 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201123可供风险管理人员选择的方案及其相关费用的信息如下可供风险管理人员选择的方案及其相关费用的信息如下: 方案方案1：完全自留风险，不安装自动灭火装置：完全自留风险，不安装自动灭火装置 方案方案2：完全自留风险并安装自动灭火装置，成本为：完全自留风险并安装自动灭火装置，成本为 4000元，使用年限为元，使用年限为10年，年折旧费为年，年折旧费为400元，年维修费元，年维修费200元。元。如果仓库的损失达到如果仓库的损失达到200000元时灭火装置一起损毁

21、。元时灭火装置一起损毁。 方案方案3：购买保额为：购买保额为100000元的保险，保费支出为元的保险，保费支出为2500元。元。 方案方案4：在方案：在方案3的基础上安装自动灭火装置，保费为的基础上安装自动灭火装置，保费为2100元。元。 方案方案5：购买带有：购买带有2000元免赔额，保额为元免赔额，保额为400000元的保险，元的保险，保费为保费为3400元。元。 方案方案6：购买保额为：购买保额为400000元的保险，保费为元的保险，保费为3400元。元。问题：请比较各种方案的损失期望值，选出最佳方案。问题：请比较各种方案的损失期望值，选出最佳方案。 厦门大学金融系 Copyright

22、by Xu li, 201124 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011249.3 期望效用值决策法 效用是由于拥有或使用某物而产生的心理上的满意或满足程度。 效用理论认为人们的经济行为的目的是为了从增加的货币量中取得最大的满足程度，而不仅仅是为了得到最大的货币数量。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201125 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201125 例：假设通过问卷调查得到了某车主的效例：假设通过问卷调查得到了某车主的效用曲线，根据某效用曲线可知他对失去用曲线，根据某效用曲线可知他对失去1万元的效用度损失为万元

23、的效用度损失为100，失去，失去200元时元时的效用损失为的效用损失为0.8。再假设此人在一年内。再假设此人在一年内因车祸造成他人损失而赔偿因车祸造成他人损失而赔偿1万元的概率万元的概率是是0.01，为转移此风险需要支付的保费为，为转移此风险需要支付的保费为200元。元。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201126 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201126 下面以效用理论分析此人的决策行为：下面以效用理论分析此人的决策行为： 方案一：购买保险，支付方案一：购买保险，支付200元保费，元保费， 效用损失为效用损失为0.8。 方案二：自己承担风

24、险，效用损失为方案二：自己承担风险，效用损失为1，如下所，如下所示：示： 虽然方案二的预期财产损失虽然方案二的预期财产损失100元要小于方案一的元要小于方案一的财产损失财产损失200元。但方案一的效用损失小于方案元。但方案一的效用损失小于方案二的效用损失，所以该车主愿意付出二的效用损失，所以该车主愿意付出200元买保元买保险。险。可能损失可能损失效用损失效用损失损失概率损失概率期望的效用损失期望的效用损失 10000元 100 0.01 = 1 0元 0 0.99 = 0 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201127 厦门大学金融系 Copyright by Xu li

25、, 201127期望效用值决策法是以期望效用损失值作为决策的标准，选择期望效用损失最小的方案。 第一步，建立效用函数关系 第二步，根据效用函数，计算每一方案的期望效用损失值 第三步，选择期望效用损失值最小的方案 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201128 实例3：企业有一幢可能遭受火灾风险的建筑物，其最大可保损失为100万元。设其没有不可保损失。针对火灾风险，可供风险经理选择的风险应对方案如下： 1.自留风险； 2.购买保费为0.5万元，保额为50万元的保险； 3.购买保费为1万元，保额为100万元的保险。 根据历史损失数据估计，火灾损失分布分别如下： 请问风险经理应

26、该如何作出最佳风险管理决策？ 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201128损失金额(单位：万元)0151050100损失概率0.70.20.080.0170.0020.001 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011291.构建效用函数（1）效用的度量 由于效用没有固定的度量单位，测定效用的绝对值比较困难。数学家冯诺依曼的“新效用理论”是公认的测定效用的有效理论依据。 “行动a的效用”是指决策者采取行动a所获得收益m元的效用。 举例来说，假设某人的收益在0元到100元之间，我们要测定这一范围内的货币效用。开始时，可以设定u（0）=0， u（100

27、）=1，那么对于m元收益（0 m 100）， 0 u （ m ） 1。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201130（2）绘制效用曲线 运用标准测定方法，获得足够多的货币的效用值，在坐标系中标出这些货币值的效用值，再用光滑曲线连接所有点，就得到了效用函数。 结合实例3，构建该风险心理的效用函数。 第一步：确定风险心理实验的测量范围。由于该建筑物的最大可保损失为100万元，因此定义u（100）=1，u（0）=0 第二步：在自变量范围内选取n点，逐个进行心理测试，找到u（m）=p*u(100)+(1-p)*u(0)=p的平衡概率。 厦门大学金融系 Copyright by

28、Xu li, 201131实例3的效用测试表测试轮数测试问题决策者反映 判断结论(1)是愿意肯定损失 10万元，还是以0.5的概率损失100万元、0.5的概率损失0万元肯定损失10万元u(10)0.5(2)是愿意肯定损失 10万元，还是以0.4的概损失100万元、0.6的概率损失0万元肯定损失10万元u(10)0.1(4)是愿意肯定损失 10万元，还是以0.2的概率损失100万元、0.8的概率损失0万元以0.2的概率损失100万元、0.8的概率损失0万元u(10)0.2(5)是愿意肯定损失 10万元，还是以0.3的概率损失100万元、0.7的概率损失0万元都可以u(10)=0.3 厦门大学金融

29、系 Copyright by Xu li, 201131 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201132实例3的效用曲线 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011320.080.220.30.7100.10.20.30.40.50.60.70.80.910102030405060708090100效用值损失值效用曲线效用曲线 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011332.建立效用矩阵 在效用函数构建完成之后，接下来建立各行动方案下的效用矩阵。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201133自然状态自然

30、状态1（ ）自然状态自然状态2（ ） 自然状态自然状态n（ ）行动方案行动方案1行动方案行动方案2行动方案行动方案m)(1P)(2P)(nP1A2AmA)(11au)(1mau)(21au)(12au)(22au)(mnau自然状态自然状态概率概率行动方案行动方案)(2 nau)(1nau2n1)(2mau 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201134实例3 中3个行动方案的损失矩阵表 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011340.70.20.080.0170.0020.00101510501000.50.50.50.50.550.511111

31、1自然状态自然状态概率概率行动方案行动方案1A1345623A2A 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201135实例3中3个行动方案的效用矩阵表 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011350.70.20.080.0170.0020.00100.080.220.30.710.040.040.040.040.040.7030.080.080.080.080.080.08自然状态自然状态概率概率行动方案行动方案1A1345623A2A 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011363.计算效用期望值： 在效用矩阵的基础上逐项计算

32、各行动方案的损失效用期望值，公式如下： 行动方案 的损失效用期望值计算为： 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201136 njjjiiPauAEU1 )(1A 。同理，08. 0,0407. 0)(0411. 0 001. 01002. 07 . 0 17. 03 . 00.080.220.208. 07 . 00 326111AEUAEUPauAEUjjj 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011374.确立标准作出决策 效用期望值决策基础以损失的效用期望值为决策的依据，选择损失效用期望值最小方案为最佳决策方案。 由此可知，在上述事例的3个备选

33、方案中， ， 因此行动2，即 ：购买保费为0.5万元，保额为50万元的保险，为最佳决策方案。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201137312)(AEUAEUAEU2A 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011389.4 现金流量分析法一、现金流量的评价方法（一）现金流量的重要性（二）货币的时间价值1. 现值的概念2. 现值的计算 涉及下列四种情形：现时支付单一的将来支付等额年金不等额年金 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201139 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201139（三）现金流量的评

34、价方法1.净现值法（NPV法）式中， 为第 期的净现金流量净现值为正，则该方案是可以接受的。前提条件：必须有一个预先决定的最小投资收益率。这一给定的收益率对于方案有关的所有现金流入和流出都是适用的。注意：由于投入的不同，不同项目的净现值不具有可比性。注意：由于投入的不同，不同项目的净现值不具有可比性。即净现值最大的项目并不见得就是最优的方案。即净现值最大的项目并不见得就是最优的方案。1(1)nkrkNCFNPVrkNCFk 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201140 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011402.内部收益率法（IRR法） 内部

35、收益率也称为内部报酬率，是净现值（即NPV=0）等于零的收益率（或称为贴现率）。 内部收益率最高的方案是最优方案。 注意：与净现值不同的是，IRR不需要有给定的投资收益率。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011413.盈利能力指数 由于净现值最大的并不见得就是最优的方案，设计出盈利能力指标。定义：盈利能力指数是每年现金流入量的现值之和 与每年现金流出量现值之和的比率。 盈利能力指数最大的方案就是最优的方案。 注意：盈利能力指数必须大于1该方案才是可行的。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011424. 税后净现金流量的计算 对营利性组织而言

36、，所得税与其他现金支出一样必须从现金流入中扣除，从而计算净现值。问题在于：它是按应纳税收入的一定百分比来计算的，而不是按净现金流量的一定百分比来计算的。应纳税收入的计算必须考虑非现金收入与费用项目。 而对非盈利性组织而言，这些非现金项目可以不予考虑，从而大大简化了计算。在资本预算决策中，影响所得税的最主要非现金项目是固定资产的折旧。 二、通过现金流量分析进行风险管理决策 （一）风险管理方法的现金流量分析 （二）风险控制方法 （三）风险筹资方法 （四）局限性 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201143 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201144

37、 （一）风险管理方法的现金流量分析 传统的现金流量分析不考虑风险管理方面的影响，项目预计产生的每年税后净现金流量被假定为可以预计到的。除非在很危险的情况下，很少考虑这样可能性：一个项目有10年的使用寿命，但它在使用3年后毁于一场火灾。 同样，大多数现金流量分析并没有明确认识到，实施某种风险管理方法的一次性成本应该加到该项目的初始投资中，而其他持续的风险管理费用应从预计的净现金流量中扣除。大多数更为复杂的现金流量分析承认净现金流量的预计只是一种概率分布，而不是固定的流量。但就是这样的分析，也假定每年的净现金流量的差异来自于系统风险，而不是意外损失的风险。 厦门大学金融系 Copyright by

38、 Xu li, 201145 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201145 例：某研究所的人员与某厂签订了为期10年的合同，厂方同意研究人员在其建于4年前的一幢建筑物内开展研究工作，厂方给予资助，但所得收入归厂方。厂方预计其每年的收入为6万元，作为交换条件，厂方提供20万元资助研究所，获得必需的设备。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201146 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201146 1.不考虑预期损失的现金流量分析不考虑预期损失的现金流量分析 净现金流量（NCF）的计算每年的现金收入60000 减：每年的现金支出

39、（除所得税外）0税前净现金流量60000 减：每年所得税 每年税前NCF 60000 减：每年的折旧费（200000/10） 20000 应税收入 40000 所得税（40%）16000税后NCF44000 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201147净现金流量的评价要素：初始投资200000项目使用年限10年每年税后NCF44000最小投资收益率12%（一）用净现值法评价NCF的现值（440005.650 ） 248600 减：初始投资的现值 200000 净现值（NPV） 48600 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201148（二）用内部收

40、益率评价初始投资/每年NCF（税后）=200000/44000=4.545=年金现值系数用内插法求内部收益率（r）投资收益率年金现值系数年金现值系数16%4.8334.833r4.54518%4.494差额：2%0.3990.288r=16%+（0.288/0.399）*2%=17.7%续表在不考虑由于偶发事件给该建筑物造成损失的情况下，该项目的净现值为48600元，内部收益率为17.7%，厂方是有利可图的 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011492.确认预期损失概率每年火灾损失期望值0.80000710000070000.03200000

41、60001.016000建筑物四年火灾损失概率分布 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201150 每年的火灾损失期望值是1.6万元。 如果把该损失考虑进去的话，与不考虑预期损失相比较，这时税后净现金流量为3.44万元，净现值为-8736元，内部收益率为11.34%。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201151 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201151（二）运用现金流量分析法选择风险控制方法由于该研究所导致建筑物火灾损失的风险很大，厂方的风险管理人员一直研究各种不同的风险管理方法来处理火灾损失风险。 防止或减少损失风险

42、 通过合同转移风险 避免风险 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201152 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011521. 防止或减少损失风险 企业在签订合同时，安装一套价值1万元的自动喷水灭火设备，该设备每年需要400元的维护费用。安装该设备后，每年火灾损失期望值从1.6万元降至4200元。概率每年火灾损失期望值0.8000.150005000.07100007000.0310000030001.04200 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201153安装自动喷水设备后的变化： 火灾损失期望值从每年1.6万元降到420

43、0元。 初始投资成本从20万元增为21万元。 计算应纳税收入时，自动喷水灭火系统折旧费每年1000元和维护费用每年400元应考虑进去。 经过以上调整，12%的复利贴现下，每年税后净现金流量为41640，净现值为25266元，内部收益率为14.88%。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011542. 通过合同转移风险 作为风险控制的一种办法，通过合同转移风险是通过财产控制权的改变或一项作业的转包从而把损失风险转移给第三者。例如，该企业可以通过租赁或把法律责任转移给第三者的形式把该幢建筑物的火灾损失风险转移给研究所。例如租赁费为10万元，另加上20万元的资助金，厂方的初始

44、投资增加到30万元。这样每年的税后将现金流量为4.8万元，初始投资为30万元，净现值为-28800万元，内部收益率为9.63% 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011553. 避免风险 当一个企业选择避免风险方法时，它也就放弃了该项经营活动所产生的利润。如果选择了这一策略，该企业就明确认为从该研究所获取的潜在收益不值得冒风险。更准确地说，该研究所得净现值或内部收益率低于其他方案的相应指标。在这种情况下，避免风险不失为明智的策略。当然，该企业的高层管理人员认为该研究所提供的研究成果是重要的，那么采取避免风险来处理火灾风险就不会是一种可行的风险管理方法的选择。 厦门大学金

45、融系 Copyright by Xu li, 201156（三）风险筹资方法 假定潜在损失的总额是通过一种风险筹资方法来处理，而不考虑任何风险控制方面的措施。具体有：1、列作当前支出的自担损失2、通过提留准备金3、通过借入资金自担损失4、通过自保为损失筹资5、通过保险公司为风险筹资 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011571. 列作当前支出的自担损失 除了预计的该幢建筑物的火灾损失作为当期费用和一些额外的现金支出（如管理费用）2000元以外，为了尽快在火灾后让该研究所恢复研究工作，厂方还需预计每年支付特别费用用作建筑物修复。正因为还有这笔额外的现金开支，每年税后净现

46、金流量为33200元，净现值为-12420，内部收益率为10.49%，均低于前面“确认预期损失”中的例子的相应指标。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201158 把损失计入当前费用是较不规范的风险筹资方法。但在以下条件下也可能是耗费较少的方法：（1）实际损失未超过该企业能合理开支费用的水平；（2）该企业自己能有效完成通常由保险公司承担的补偿任务。在损失发生前，这种方法通常很有吸引力，但实际情况往往证明其他风险筹资方法的筹资成本更小。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011592.通过提留准备金 建立这种准备金意外着初始投资的增加。尽管增加了初

47、始投资，然而准备金的运用并不改变现金流出量，甚至有可能增加了现金的流入。如果准备金的收益水平低于把这些资金应用于该企业正常生产活动的收益率，则这种情况将导致整体收益率的降低。假定初始投资为40万元，准备金为20万元，获取的收益为16000元（200000*8%），则税后净现金流量为44000元，净现值为-151400元，内部收益率为1.78% 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011603.通过借入资金自担损失 一个企业借入所需资金来补偿其意外损失，其目的是让自由资金用于正常的生产经营活动。若该企业通过投资使自身的经营获得的收益比它借入资金的成本还要多，则不论是支付损失

48、还是用于其它目的，借入资金能增加现金流量。但是需注意的是，借入资金不应该被视作是现金流入，因为任何用于意外损失的借入资金都会被开支掉。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 201161 假定该企业在某年初从银行借入16000元，利率为16.67%，在年末需归还18667元（16000元本金和2667元利息）。企业计划用这笔借入资金支付全年内可能发生的损失。这样自己本来用于支付损失的16000元可用于经营中。如果自有资金能产生12%的税后收益率，由于需支付40%的所得税，其税前收益率20%（12%/（1-40%）。在这种情况下借入资金能产生320元的税后收益。当然，如果内部收益率低于税后借入资金利率，通常不会用借入资金来支付损失，除非由于严重的损失导致现金短缺，才会使借入资金成为必要。 由上分析表明，借入资金被认为是自担风险而不是转移风险，因为借入资金并不涉及风险的转移。 厦门大学金融系 Copyright by Xu li, 2011624.通过自保为损失筹资 一个大公司可以建立一个保险子公司来为其部分或全部损失风险提供保险保障。自保公司可以由一家母公司或多家母公司