第八章：债券价值估值

1、主讲：沈伟钦8.1 债券价值的决定因素根据资产的内在价值与市场价格是否一致，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。所以，决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。投资者的未来现金流包括本金与利息。其计算公式如P216(8-1)对于一张债券而言，它通常都具有到期时间、息票率、发行人等，除此之外，有的债券还有一些附加条款，如可赎回条款，可转换条款和可延期条款。在有效的市场状态下，债券的价格不受市场信息的干扰，市场利率等于收益率，表现为债券的价格P等于价值V。那么债券价格和债券本身承诺的到期收益率K之间存在的关系为：81.1 债券价值的决定因素1、市场利率在债券价值估值中

2、，用于折现现金流量的利率是市场利率。这一市场利率也成为即期利率，是贷款或债券只向投资者支付一次现金流量时的到期收益率，即贴现债券的到期收益率。当知道了债券的息票率、期限和面值这些基本要素后，决定其价值（价格）高低的唯一因素就是市场的贴现率市场利率。市场利率上升时，债券的价格就会下降。（表8-1）2、到期时间债券的到期时间可以从两个方面来考虑对价格的影响：一是对不同到期时间的债券而言，债券的到期时间越长，债券的价格波动幅度越大，但增加的速度递减；二是对同一债券而言，随着到期时间的减少，债券价格波动幅度减少，并且是以递增的速度减少。首先，证明其他条件不变的情况下，债券的到期时间与债券价格的波动幅度

3、之间呈正相关关系。P219下面分析随着到期时间的减少同一债券价格的变动情况，即动态的债券价格。当息票率等于市场利率时，投资者资金的时间价值通过利息收入得到补偿；当息票率低于市场价值时，利息支付不足以补偿资金的时间价值，投资者还需从债券价格的升值中获得资本收益。例8-3零息债券价格变动的特殊性。3、息票率债券的到期时间决定了债券投资者取得未来现金流的时间，而息票率决定了未来现金流的大小。息票率越高，债券价格越大；反之债券价格越低。债券的息票率越低，债券价格波动幅度越大；反之，价格波动幅度越小。（图8-4. 例8-4）8.1.2 债券价值的影响因素1、信用风险债券的违约风险是指债券发行未履行契约的

4、规定支付债券的本金和利息，给债券投资者带来损失的可能性。债券评级第反映债券违约风险的重要指标。（标准普尔公司和穆迪投资者服务公司）P223由于违约风险的存在，债券承诺的到期收益率不一定能够实现，只是一种可能的最大收益，故投资者更关注的是期望到期收益率。例8-52、契约性风险1）可赎回条款许多债券在发行时含有可赎回条款，即在一定时间内发行人有权赎回债券。P8-6可赎回条款对债券收益率的影响。例8-72）可转换条款可转换债券的持有者可用债券来交换一定数量的普通股股票。P2263）可延期性可延期债券是一种较新的债券形式。与可赎回债券相比，它给予持有者而不是发行者一种终止或继续拥有债券的权利。3、流动性风险债券的流动性，是指债券投资者将手中的债券变现的能力。通常用债券的买卖差价的大小反映债券的流动性大小。8.3 债券投资与风险管理8.3.1 债券投资债券价值估值的目的无非是为了投资。简单的说，投资就是寻找市场中被错误估值的债券。比较两类到期收益率的差异（市场利率与到期收益率）比较债券的内在价值与债券价格的差异8.3.2 债券利率风险管理在债券的风险管理中，最重要的是对利率风险的管理。投资者通常通过构建债券投资组合来管理利率风险。积极投资策略：在预测收益率曲线陡峭化或平坦化的基础上调整债券组合的久期，以最大化收益或最小化风险投资。消极投